报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 普雅在2024年第二季度的业绩超出市场预期,收入和净利润分别同比增长41%和37% [1] - 上半年整体收入和净利润分别同比增长37.9%和40.5%,主要得益于核心品牌的销售加速增长,达到37.7%的年同比增速 [1] - 公司盈利排名同行业之首 [1] - 2024年上半年的毛利率下降了0.7个百分点,稳定在69.8%,同时销售费用比率增加了3个百分点至47% [1] - 全年指引方面,公司计划维持毛利率在约70%的水平,并保持净利润率略为上升的趋势 [1] 分部业绩总结 - 化妆品和身体与头发两大细分市场均实现了超过42%的年同比增长 [3] - 管理层重申了对主要子品牌的海外扩张计划,特别是TIMAGE和Hapsode [3] - 公司通过教育消费者所积累的记录,为公司的进一步发展奠定了基础 [3] - 公司将继续利用其线上线下营销资源,推出高端抗衰老护肤系列,并逐步在一线和二线城市购物中心建立线下柜台 [3] 财务数据总结 - 2024年收入和净利润分别预计同比增长31.4%和27.2% [5] - 2024年毛利率预计为69.9%,息税前利润率为16.7%,净利润率为13.0% [7] - 2024年每股收益预计为3.83元人民币,市盈率为22.5倍 [5] - 2024年ROE预计为31.8% [5] - 公司净现金状况良好,2024年净债务与股本比为-0.9倍 [13]

报告投资评级 - 珀莱雅的投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 珀莱雅2024H1营收50.01亿元（同比+37.9%），归母净利润7.02亿元（同比+40.5%），扣非归母净利润6.79亿元（同比+41.8%），各品牌营收同比增长，线上渠道营收同比增长高于线下渠道，综合毛利率、销售费率、管理费率、归母净利率有相应变化[6] - 产品端大单品战略持续，珀莱雅品牌对核心大单品进行升级并推出新的产品线，彩棠夯实大单品矩阵并推出新单品[2][6] - 6*N战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现，公司在多方面积极布局发展，提升品牌生命力并形成品牌矩阵，强化内部循环生态[6] - 预计珀莱雅2024 - 2026年收入分别为115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为30.9%/25.6%/23.2%；EPS分别为3.94/4.95/6.09元/股，以8月28日收盘价计，对应2024 - 2026年PE分别为21.8x、17.4x、14.1x，维持买入评级[6] 财务数据相关 - 2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据呈现一定的变化趋势[7] - 2022 - 2026年资产负债表和利润表中的各项数据，如货币资金、应收账款、存货等以及各项财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等有相应的数值和变化情况[9]

投资评级 - 维持买入评级 目标价微调至133 86元 基于35倍2024年预期市盈率 [2] 核心观点 - 2Q24业绩超预期 营收/净利润同比增长41%/37% 1H24营收/净利润同比增长37 9%/40 5% 主要得益于主品牌销售加速增长至37 7% [2] - 1H24毛利率下降0 7个百分点至69 8% 销售费用率上升3个百分点至47% 主要由于618促销周期延长 直播营销单位成本上升及电商高退货率 [2] - 全年指引 公司目标维持毛利率在约70% 净利润率保持小幅上升趋势 [2] - 明星产品表现优异 1H24形象推广费用同比增长50% 销售费用率同比上升3个百分点至46 7% 明星产品在Tmall和Douyin的复购率分别超过40%和30% 收入贡献从1Q23的55%提升至57% [2] - 子品牌增长可持续 护肤板块同比增长37% 彩妆和身体&头发板块同比增长超过42% 三大业务板块均实现可持续增长 管理层重申主要子品牌尤其是TIMAGE和Hapsode的海外扩张计划 [2] - 线下渠道布局 公司将继续利用线上线下营销资源 推出高端抗衰老护肤系列 并逐步在一二线城市购物中心建立线下专柜 符合其高端化发展战略 [2] 财务数据 - 2024E-2026E营收预计分别为117 02亿 146 28亿和175 74亿 同比增长31 4% 25 0%和20 1% [3] - 2024E-2026E净利润预计分别为15 18亿 18 93亿和22 68亿 同比增长27 2% 24 7%和19 8% [3] - 2024E-2026E每股收益预计分别为3 83元 4 77元和5 72元 [3] - 2024E-2026E市盈率预计分别为22 5倍 18 0倍和15 0倍 [3] - 2024E-2026E市净率预计分别为6 4倍 5 3倍和4 4倍 [3] - 2024E-2026E股息率预计分别为2 0% 2 6%和3 1% [3] 估值与预测 - 2024E-2026E营收预测与共识相比分别高出3 7% 5 6%和6 7% [6] - 2024E-2026E净利润预测与共识相比分别高出27 1% 23 8%和20 7% [6] - 2024E-2026E毛利率预计分别为69 9% 70 1%和70 2% [6] - 2024E-2026E净利率预计分别为13 0% 12 9%和12 9% [6]

行业分析 - 国内化妆品人均消费额从2017年的181元增长至2022年的407元，增长约125%[4] - 预计到2025年，国内化妆品人均消费将达到600元左右[4] - 国货品牌逐渐受到国内消费者认可，在电商平台销售排名领先[5] - 直播带货作为销售形式未来增长潜力巨大，2024年618期间抖音美妆销量同比增长107%[6] 公司业绩 - 上半年公司实现收入50.01亿元，同比增长37.90%[2] - 实现归母净利润7.02亿元，同比增长40.48%[2] - 主品牌珀莱雅和子品牌彩棠/OR/悦芙妮营收分别同比增长38%/41%/42%/22%[2] 公司策略 - 多系列大单品矩阵战略推进顺利，核心单品均稳居各类目TOP排名[7][8] - 洗护品牌OR供应链转移至国内后销售逐渐修复[9] - 公司品牌矩阵搭建完善，包括珀莱雅、彩棠、OR等[10][12] 盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预计分别为15.4/19.2/23.6亿元，同比增长28.61%/25.13%/22.59%[2][3] - 对应PE为23/18/11倍[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1 业绩超预期，Q2 营收同比增长 41% [1] - 主品牌持续迭代推新夯实大单品心智，彩棠底妆产品可期 [1] - 公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好 [1] 公司投资评级 - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 3.92/4.83/5.88 元，对应 PE 为 22/18/15x [1][2] 公司财务数据 - 2024H1 公司实现营收 50.01 亿元，同增 37.9%，实现归母净利润 7.02 亿元，同增 40.48% [1] - 24H1 公司销售费用率为 46.78%，同比提升 3.22pct，主要系本期的形象宣传推广费增加 [1] - 24H1 公司线上渠道增长 40.52%至 46.80 亿元，占比提升至 93.69% [1] 公司品牌表现 - 珀莱雅主品牌实现销售收入 39.81 亿元，同比增长 37.67%，占比 79.71% [1] - 彩棠品牌销售收入增长 40.57%至 5.82 亿元 [1] - OR 及悦芙媞品牌心智稳固，24H1 分别实现销售收入 1.38/1.61 亿元，同比分别增长 41.91%/22.35% [1] 风险提示 - 新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等 [1]

投资评级和报告概要 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [2] - 2024H1公司实现营收50.01亿元(同比+37.9%),归母净利润7.02亿元(同比+40.5%) [9] - 考虑公司主品牌势能持续攀升,预计公司2024-2026年归母净利润为15.64/19.57/23.71亿元,对应EPS为3.94/4.93/5.98元 [9] 主要品牌和渠道表现 - 主品牌珀莱雅实现营收39.8亿元(+37.7%),第二梯队品牌彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收5.8/1.4/1.6亿元,同比分别增长40.6%/41.9%/22.4% [10] - 线上/线下分别实现营收46.8/3.1亿元,同比分别+40.5%/+8.9%,珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次获天猫美妆第一 [10] - 护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为41.9/6.7/1.4亿元,同比分别增长37.1%/42.8%/42.3% [10] 盈利能力分析 - 2024H1毛利率为69.8%(-0.7pct),预计系达播占比提升、促销力度加大所致 [10] - 销售/管理/研发费用率分别为46.8%/3.5%/1.9%,同比分别+3.2pct/-1.8pct/-0.6pct,销售费用率提高主要系形象宣传推广费用增加 [10] 产品和品牌矩阵建设 - 主品牌迭代源力面霜2.0、红宝石精华3.0,并推出"净源系列"、"光学系列"和盾护防晒新品,彩棠推出透明蜜粉饼等新品 [11] - 主品牌+第二梯队品牌已初步成型,期待第三梯队品牌贡献增量 [11] - 持续强化线上精细化运营,开拓高质量新型百货、商城集合店渠道 [11]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 公司发布24H1半年报,业绩超预期,营收同比增长37.9%达50.02亿元 [1] - 盈利能力稳健,24H1毛利率69.82%,归母净利润率14.47% [7] - 品牌矩阵完善,主品牌珀莱雅营收占比79.72%,子品牌合计占比20.28% [8] - 线上渠道布局均衡,线上营收占比93.69%,增速达40.52% [9] - 公司深耕国货大众化妆品赛道,持续深化大单品策略,推进"6*N"战略 [10] 财务数据总结 - 24H1营收50.02亿元,同比增长37.9% [1][22] - 24H1归母净利润7.02亿元,同比增长40.5% [7][29] - 24H1销售费用率46.78%,管理费用率3.54%,研发费用率1.89% [7][31] - 24H1毛利率69.82%,净利率14.47% [7][32] - 预计24-26年归母净利润分别为16.96/20.89/25.12亿元 [10][35]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩稳定高增 - 2024年上半年营收50.0亿元(+37.9%)，归母净利7.0亿元(+40.5%)，扣非归母净利6.8亿元(+41.8%)，业绩稳定高增 [5] - 2024年第二季度营收28.2亿元(+40.6%)，归母净利4.0亿元(+36.8%)，扣非归母净利3.9亿元(+37.8%)，业绩稳定高增 [5] 大单品持续升级，子品牌矩阵搭建完善 - 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞24H1营收分别为39.8/5.8/1.4/1.6亿元，同比分别+38%/+41%/+42%/+22% [6] - 珀莱雅主品牌"红宝石"和"源力"核心大单品系列进行升级，"源力面霜2.0"首次应用XVII型重组胶原蛋白 [6] - 推出"净源系列"全新产品线，针对油皮肤提供科学高效解决方案 [6] - 上新"光学系列"和全新盾护防晒进一步拓展提亮和防晒领域 [6] - 彩棠进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品 [6] 线上渠道延续高增，线下新零售渠道增速较好 - 24H1公司线上/线下营收分别为46.8/3.1亿元，同比分别为+41%/+9% [7] - 线上渠道中直营/分销同比分别+40%/+43%，占总营收比重分别为75%/9%，线上渠道稳定高增 [7] - 线下渠道主要为日化渠道，同比-8%，占总营收比重为4%，线下其他渠道如新零售增速较好，同比近翻倍增长 [7] 盈利能力趋于稳定 - 24H1毛利率为69.8%，同比-0.7pct，24Q2毛利率69.6%，同比-1.3pct，小幅降低主要系618促销力度加大及达播占比提升所致 [8] - 24H1期间费用率为51.7%，同比+1.2pct，主要系达播占比提升+抖音投产比略下降所致，24H1销售费用率同比+3.2pct [8] - 24Q2期间费用率同比+0.9pct至46.7%，费用率提升速度有所放缓 [8] - 24H1归母净利率为14.0%，同比+0.3pct，24Q2同比-0.4pct至14.2% [8] 盈利预测与投资评级 - 考虑到公司618销售超预期，我们将公司2024-26年归母净利润15.1/18.7/22.9亿元上调至15.4/19.2/23.6亿元，分别同比+29%/+25%/+23%，对应PE分别为22/18/14X，维持"买入"评级 [9]

投资评级 - 报告对珀莱雅（603605.SH）的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 珀莱雅2024年中期财报显示，公司实现营业收入50.01亿元，同比增长37.9%，归母净利润7.02亿元，同比增长40.48% [1] - 2024Q2实现营收28.2亿元，同比增长40.59%，归母净利润3.99亿元，同比增长36.84% [1] - 线上收入占比持续增长，期内线上、线下分别实现营收46.8亿元（+40.52%）和3.14亿元（+8.85%） [1] - 彩妆、洗护类收入同比增速突破40%，护肤/彩妆/洗护类分别实现营收41.91亿元（+37.12%）、6.65亿元（+42.84%）、1.38亿元（+42.26%） [1] - 珀莱雅主品牌销售额占比稳定在80%左右，彩棠占比提升至11.66% [1] - 公司毛利率为69.82%，净利率为14.47%，整体费用率为51.72%，其中销售费用率为46.78% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为3.99元、4.97元、5.96元，对应2024-2026年PE分别为21.5倍、17.3倍、14.4倍 [3] 财务数据与估值 - 2024E营业收入预计为113.35亿元，同比增长27.3%，净利润为15.83亿元，同比增长32.6% [4] - 2024E毛利率预计为71.2%，净利率为14.0%，ROE为28.5% [4] - 2024E每股收益（EPS）预计为3.99元，P/E为21.5倍，P/B为6.1倍 [4] - 2024E经营活动现金流净额预计为20.23亿元，同比下降43.95% [1][4] 品牌与产品表现 - 珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力，悦芙媞持续深耕油皮护肤赛道，OR深化头皮健康养护 [1] - 珀莱雅在天猫期舰店成交金额美妆排名、抖音品牌成交额、京东美妆国货排名均位列第一 [1] - 彩棠推出底妆系列细分产品，打造小圆管粉底液、气垫、三色修容盘为组合的底妆全品类 [1] 渠道与市场表现 - 线上渠道收入占比持续增长，直营收入37.24亿元，占比74.56% [1] - 2024H1期间，公司通过加大套装投放力度提升客单价，618活动期间表现突出 [1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[9] 报告的核心观点 公司业绩稳定高增 - 2024年上半年营收50.0亿元(+37.9%)，归母净利7.0亿元(+40.5%)，扣非归母净利6.8亿元(+41.8%)，业绩稳定高增。[5] - 2024年第二季度营收28.2亿元(+40.6%)，归母净利4.0亿元(+36.8%)，扣非归母净利3.9亿元(+37.8%)。[5] 大单品持续升级，子品牌矩阵搭建完善 - 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞2024年上半年营收分别为39.8/5.8/1.4/1.6亿元，同比分别+38%/+41%/+42%/+22%。[6] - 珀莱雅主品牌"红宝石"和"源力"核心大单品系列进行升级，彩棠新推多款底妆单品。[6] 线上渠道延续高增，线下新零售渠道增速较好 - 2024年上半年公司线上/线下营收分别为46.8/3.1亿元，同比分别+41%/+9%。[7] - 线上渠道中直营/分销同比分别+40%/+43%。[7] - 线下渠道主要为日化渠道同比-8%，其他新零售渠道增速较好。[7] 盈利能力趋于稳定 - 2024年上半年毛利率69.8%，同比-0.7pct；期间费用率51.7%，同比+1.2pct。[8] - 2024年第二季度毛利率69.6%，同比-1.3pct；期间费用率46.7%，同比+0.9pct。[8] - 2024年上半年归母净利率14.0%，同比+0.3pct；2024年第二季度14.2%，同比-0.4pct。[8] 盈利预测及投资评级 - 考虑到公司2024年618销售超预期，我们将2024-2026年归母净利润预测分别上调至15.4/19.2/23.6亿元。[9] - 对应PE分别为22/18/14X，维持"买入"评级。[9]