核心财务表现 - 2025年上半年营收53.62亿元同比增长7.21% 净利润7.99亿元同比增长13.8% [2] - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元同比下滑0.08% 首次出现负增长 [2] - 历史增速对比显示增长放缓：2024年上半年营收和净利润分别增长37.9%和40.48% 2023年上半年分别增长38.12%和68.21% [2] 销售费用趋势 - 销售费用持续递增：2022年27.86亿元占比营收43.63% 2023年39.72亿元占比44.61% 2024年51.61亿元占比47.88% [3] - 同期营收和净利润增速波动：2022年分别增长37.82%和41.88% 2023年分别增长39.45%和46.06% 2024年分别增长21.04%和30% [3] 国际化战略布局 - 公司宣布拟发行H股赴港上市 以加快国际化战略和海外业务发展 [3] - 2024年9月管理层更换 新团队具备国际美妆从业背景 同年10月在巴黎设立欧洲科创中心 [4] - 2025年4月提出"双十"战略（未来十年跻身全球化妆品行业前十） 5月宣布通过巴黎分公司启动海外并购 重点布局婴童护理、香水及男士护肤赛道 [4] - 2024年重点拓展东南亚市场 持续性海外探索将持续进行 [4] 战略动机与行业视角 - 赴港上市可把握A+H政策窗口期 扩大融资规模为全球化投并购做准备 [3] - 港股上市有助于全球化拓展并强化国内竞争力 [3] - 全球化被视为实现"双十"战略的必要路径 参与全球竞争是企业做大做强的必然选择 [4]

财务表现 - 公司上半年营收53.62亿元（同比增长7.21%），净利润7.99亿元（同比增长13.8%），增速为2021年以来最低水平[2] - 线上渠道营收51.09亿元（同比增长9.17%），占总营收比重从2022年同期的88.27%提升至95.39%[5] - 销售费用同比增加13.64%至26.59亿元，主要因形象宣传推广费增加，研发与管理费用增幅不足0.5%[5] 行业环境 - 1-6月限额以上化妆品类零售总额2291亿元（同比增长2.9%），较2023年全年下滑1.1%有所改善[2] - 行业面临平台生态博弈加剧、流量成本上升及品牌竞争白热化挑战[2][3] 战略调整 - 提出"未来十年跻身全球美妆前十"目标，启动港股上市计划以拓展国际融资与品牌背书通道[3][6] - 从流量争夺转向内容深耕，建立以ROI为导向的数字化评估体系，强调降本增效与高价值流量获取[3][4] 组织变革 - 2023年9月至今新聘首席研发创新官、首席数字官等高管，均具备国际化工作背景[3] - 董事会席位由5名增至7名，新增董事会秘书薛霞（财务背景）与独立董事范明曦（香港资本市场及投行背景）[5]

公司股价与资金流动 - 8月27日股价大跌7.59%至85.01元/股，市值337亿元 [1] - 当日主力资金净流出3636.01万元，净流出额创3个月新高 [1] H股上市筹划 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 [2][7] - 若成功将成为美妆行业首家"A+H"上市企业 [3][13] - 上市目的为强化研发投入、品牌建设及海外市场拓展 [8] - 新增香港籍独立董事范明曦（曾任瑞银董事总经理）助力港股上市筹划 [4][9][11] - 新董事会秘书薛霞具有跨国企业资本市场运作经验 [11] 2025年上半年业绩表现 - 营收53.62亿元（同比增长7.21%），归母净利润7.99亿元（同比增长13.80%） [5][15] - 增速较2024年同期显著放缓（当时营收增37.90%，净利增40.48%） [6][15] 品牌发展分化 - 主品牌"珀莱雅"营收39.79亿元（同比微降0.08%），营收占比降至74.27% [16] - 彩妆品牌"彩棠"营收7.05亿元（同比增长21.11%） [16] - 洗护品牌"Off&Relax"营收2.79亿元（实现翻倍增长） [16] 行业参考表现 - 港股美妆企业年初至今涨幅：上美股份涨172.9%，毛戈平涨67.81%，巨子生物涨12.87% [12] 机构观点 - 东方证券认为主品牌新研发团队磨合后有望重拾增长 [16] - 光大证券看好H股上市对品牌出海及海外并购的长期推动力 [16]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收53.62亿元（同比增长7.21%）和净利润7.99亿元（同比增长13.8%）[2] - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元（同比下滑0.08%），首次出现负增长[2] - 业绩增速持续放缓：2024年上半年营收/净利润增速分别为37.9%/40.48%，2023年同期为38.12%/68.21%[2] 销售费用趋势 - 销售费用持续攀升：2022年27.86亿元（营收占比43.63%），2023年39.72亿元（44.61%），2024年51.61亿元（47.88%）[3] - 费用增长与业绩增速背离：2022年营收/净利润增长37.82%/41.88%，2023年为39.45%/46.06%，2024年降至21.04%/30%[3] 国际化战略布局 - 启动赴港上市计划以增强境外融资能力，支持国际化战略和海外业务发展[3] - 管理层重组：2024年9月侯亚孟接任总经理后，任命具有国际美妆背景的高管团队[4] - 海外实体建设：2024年10月在巴黎设立欧洲科创中心，2025年5月通过巴黎分公司启动海外并购[4] - 重点拓展领域：婴童护理、香水及男士护肤赛道，东南亚市场为前期重点试验区域[4] 长期战略目标 - 提出"双十"战略：未来十年跻身全球化妆品行业前十[4] - 全球化被视为实现战略目标的必经路径，符合国际美妆集团成功模式[4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价122.30人民币[1][5][7] 财务表现 - 25H1营收53.62亿元 同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元 同比增长13.8%[1][7] - 25Q2收入30亿元 同比增长6.49% 归母净利润4.08亿元 同比增长2.4%[1][7] - 25H1毛利率73.38% 同比提升3.56个百分点 销售费用率49.59% 同比上升2.81个百分点[4] - 25Q2毛利率73.85% 同比提升4.25个百分点 销售费用率52.70% 同比上升5.97个百分点[1][4] - Q2归母净利率13.60% 同比下降0.55个百分点 仍维持较高水平[1] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅收入39.79亿元 同比微降0.08% 聚焦复合型需求与护肤型底妆[2] - 彩棠收入7.05亿元 同比增长21.11% 底妆品类持续扩张[2] - OR收入2.79亿元 同比增长102.52% 强化亚洲头皮健康养护专家定位[2] - 悦芙媞收入1.66亿元 同比增长3.31% 原色波塔收入0.97亿元 同比增长80.18%[2] - 其他品牌收入1.30亿元 同比增长65.97%[2] 品类与渠道 - 护肤类收入41.99亿元 同比增长0.20% 美容彩妆类收入8.37亿元 同比增长25.79%[3] - 洗护类收入3.20亿元 同比增长131.25%[3] - 线上直营渠道收入39.05亿元 同比增长4.87% 线上分销渠道收入12.04亿元 同比增长25.91%[3] - 线下日化渠道收入1.70亿元 同比下降23.54% 线下其他渠道收入0.77亿元 同比下降16.50%[3] 战略布局 - 拟发行H股加速国际化战略推进 提升海外业务发展与综合竞争力[1] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利润预测3%/3%/5%至17.41亿/19.96亿/22.40亿元[5] - 对应EPS为4.40/5.04/5.66元[5][10] - 基于25年28倍PE估值 维持目标价122.30元[5] 估值数据 - 当前股价91.99人民币 市值364.29亿元人民币[8] - 25年预测PE 20.93倍 26年预测PE 18.25倍[10] - BVPS 14.46元 6个月平均日成交额5.08亿元[8]

珀莱雅H股上市计划 - 珀莱雅正在筹划发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 这是今年第4家美妆相关企业启动"A+H"双地上市计划 [1] 行业资本化浪潮 - 中国美妆行业迎来前所未有的资本化浪潮 [1] - 今年已有3家美妆相关企业成功上市 [1][10] - 30家美妆相关企业正在竞逐资本市场 [1][10] - 覆盖品牌、原料、代运营等多个产业链环节 [1][12] 行业退市潮 - 2025年以来至少有9家美妆相关企业面临退市或终止挂牌风险 [1][2] - 包括5家A股退市企业和4家新三板摘牌企业 [2] - 退市原因分为主动申请和强制退市两大类 [3] 强制退市企业分析 - 普利制药因财务造假被强制退市 虚增营业收入10.29亿元占两年营收总额31.04% 虚增利润6.69亿元占比73.83% [4] - 九有股份因净资产为负和审计问题退市 2020-2023年虚增营收4.23亿元 2022和2023年虚增营收占比均超40% [4] - 龙津药业因业绩不达标退市 2024年利润指标为负且营收低于3亿元 [4] - 幸美股份和森语集团因信息披露违规被强制退市 [5] 主动退市企业分析 - 4家企业主动申请在新三板终止挂牌 [6] - 林森生物、雅莎股份、创健医疗3家企业出现归母净利润下滑 [8][9] - 雅莎股份2024年营收1.26亿元增长12.17% 但归母净利润下降26.31%至1304.84万元 [9] - 创健医疗2024年营收2.88亿元微增1.82% 归母净利润下滑50.84%至3382万元 [9] - 林森生物2024年上半年营收625.22万元下降38.10% 亏损101.12万元 [9] 上市企业类型分析 - 品牌商及品牌管理企业以11家数量位居首位 [13] - 原料商至少9家头部企业进击资本市场 [13] - 资本偏好从"流量故事"转向"科技故事"和"品牌故事" [13] 上市地点偏好 - 港交所成为最热门上市地 共计13家企业选择 [13] - 华恒生物、天赐材料、若羽臣、珀莱雅4家筹划"A+H"两地上市 [13] - 港交所2025年推出"科企专线"和降低公众持股量门槛等便利机制 [14] 港股上市优势 - 政策支持内地行业龙头企业赴港上市 [13] - 港股国际化程度高有利于企业融资和品牌出海 [14] - 珀莱雅赴港上市为加快国际化战略和增强境外融资能力 [14] 行业发展趋势 - 资本市场正在进行价值重估和压力测试 [14] - 行业告别野蛮生长走向高质量发展新阶段 [15] - 唯有具备持续盈利能力和规范治理的企业才能获得资本青睐 [15]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入53.62亿元，同比增长7.21% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7.99亿元，同比增长13.80% [2] - 经营性现金流净额同比大幅提升95.34%至12.93亿元 [2] - 净利润率提升至15.41%，毛利率同比上升3.56个百分点至73.38% [3] - 2024年营收同比增长21.04%至107.78亿元，归母净利润同比增长30%至15.52亿元 [9] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅实现营收39.79亿元，占总收入的74.27% [3] - 彩棠营收达7.05亿元，同比增长21.11% [4] - Off&Relax营收同比大增102.52%至2.79亿元 [4] - 悦芙媞实现营收1.66亿元，原色波塔营收同比大涨80.18% [4] - 洗护类与美容彩妆类增速分别高达131.25%和25.79% [3] 研发投入 - 2025年上半年研发费用为9502.58万元，继续保持同比增长 [6] - 2024年研发费用达2.1亿元，同比增长21.21% [6] - 新申请专利35项，其中包括19项发明专利 [6] - 建立杭州龙坞、上海和欧洲三大研发中心 [6] 市场与行业 - 1-6月限额以上化妆品零售额达2291亿元，同比增长2.9%，低于社会消费品零售总额5%的增幅 [3] - 中国美妆市场保持增长态势，但整体增速有所放缓 [3] - 珀莱雅旗舰店成交金额位列天猫美妆第一、抖音美妆第二、京东国货美妆首位 [3] 战略举措 - 推出中期分红方案，拟每10股派发现金红利8.00元，预计总额3.15亿元 [2][8] - 启动发行H股股票并在香港联交所主板上市的计划 [2][8] - 自2017年上市以来累计分红将超过21亿元 [8] - 与杭州恩和生物合作推进AI与合成生物学在原料开发中的应用 [7] 运营效率 - 启动SAP系统升级和产品生命周期管理（PLM）项目 [7] - 与蚂蚁集团合作的智能客服系统通过AI技术提升响应效率 [7] - AI配方大模型与BI系统迭代为产品创新和经营决策提供数据支持 [7]

核心观点 - 东莞证券给予珀莱雅买入评级 评级理由包括2025年第二季度业绩增速同比回落及核心品牌收入略降但线上渠道保持增长 [1] 财务表现 - 2025年第二季度业绩增速同比有所回落 [1] - 核心品牌珀莱雅收入同比略降 [1] 业务运营 - 线上渠道收入保持增长 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入53.62亿元同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元同比增长13.80% 经营性现金流12.93亿元同比增长95.34% 盈利质量提升 同时宣布筹划H股上市及高额分红方案 多品牌矩阵协同增长 研发与数智化建设持续推进 [1][4][6][7][29][31] 财务表现 - 营业收入53.62亿元同比增长7.21% 其中洗护类增速131.25% 美容彩妆类增速25.79% [1][2] - 归母净利润7.99亿元同比增长13.80% 扣非净利润7.71亿元同比增长13.49% [1][2] - 经营性现金流量净额12.93亿元同比增长95.34% 总资产82.83亿元同比增长9.99% [1][2] - 毛利率73.38%同比提升3.56个百分点 净利率15.41%同比提升 [1] - 基本每股收益2.02元/股同比增长13.48% 加权平均净资产收益率14.35%同比减少0.99个百分点 [3] 业务分品牌表现 - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元占比74.27% 在天猫美妆排名第一 抖音美妆第二 京东国货第一 [8][9] - 彩棠营收7.05亿元同比增长21.11% 粉底液 妆前乳位列天猫国货第一 修容盘类目冠军 [8][16] - Off&Relax营收2.79亿元同比增长102.52% 天猫护发行业国货排名第二 抖音育发液类目第一 [8][21] - 悦芙媞营收1.66亿元 原色波塔营收0.97亿元同比增长80.18% [8][22] 战略举措 - 筹划发行H股于香港联交所主板上市 有望成为首家A+H美妆企业 [1][6] - 推出半年度分红方案每10股派现8元(含税) 总额3.15亿元 上市以来累计分红超21亿元 [4][5] - 研发投入持续 新申请专利35项 累计专利240项 四项核心技术获省级成果登记 [29][30] - 数智化战略加速 推进SAP升级 PLM系统 AI客服及BI系统迭代 [31] 产品与营销 - 主品牌聚焦科学护肤 迭代双抗 源力 能量系列 签约刘亦菲 易烊千玺等代言人 [9][14] - 彩棠定位专业化妆师 推底妆矩阵 以中式美学开展西湖大秀等营销活动 [16][19] - Off&Relax推进阶净屑系列及地区定制产品 悦芙媞升级功效线 原色波塔切入彩妆小品类 [21][22][26]

市场整体表现 - 上证指数下跌1.76% [1] - 申万一级行业中仅通信行业上涨1.66% [1] - 美容护理和房地产行业跌幅居前，分别下跌3.86%和3.51% [1] - 两市主力资金全天净流出1297.50亿元 [1] 行业资金流向 - 所有申万行业主力资金均呈净流出状态 [1] - 计算机行业净流出规模最大达163.10亿元 [1] - 医药生物行业净流出123.25亿元 [1] - 电子、汽车、机械设备行业净流出规模居前 [1] 美容护理行业表现 - 行业整体下跌3.86%位居跌幅榜首位 [1] - 行业主力资金净流出7.55亿元 [1] - 行业29只个股中26只下跌，仅2只上涨 [1] - 资金净流入个股仅6只 [1] 个股资金流向 - 稳健医疗获主力资金净流入1031.02万元居首 [1][2] - 嘉亨家化净流入645.13万元 [1][2] - 丸美生物净流入315.54万元 [1][2] - 珀莱雅净流出2.47亿元 [1] - 爱美客净流出1.22亿元 [1] - 青岛金王净流出8485.09万元 [1] - 华熙生物净流出6118.79万元 [1] - 中顺洁柔净流出3072.05万元 [1] 个股交易数据 - 嘉亨家化换手率19.36%为行业最高 [2] - 青岛金王换手率10.87% [1] - 水羊股份换手率11.35% [1] - 华业香料换手率13.94% [1] - 珀莱雅跌幅7.59%为行业最大 [1] - 科思股份跌幅4.67% [1] - 可靠股份跌幅4.79% [1]