公司动态 - 公司珀莱雅于10月30日晚向港交所递交上市申请[1] - 公司邀请明星刘亦菲进行品牌站台活动[1] 市场地位 - 以零售额计算，公司已连续四年位列国货化妆品品牌第一位[1] - 公司当前估值约为290亿人民币[1]

公司资本市场动态 - 公司宣布拟赴港上市，有望成为首家"A+H"双地上市的本土美妆品牌[2] - 公司2024年营收突破107.8亿元，是国产化妆品行业首个营收破百亿的企业[2] 公司市场表现 - 在2024年双11和618大促期间，公司产品在某猫和某音平台的美妆类目中均排名第一[2] - 公司被描述为"国货美妆老大"[2]

2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [2] - 前三季度公司毛利率为73.69%，同比提升3.62个百分点，净利率为14.86%，同比提升0.19个百分点 [2] - 单第三季度公司实现营收17.36亿元，同比下降11.63%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.64%，毛利率为74.68%，同比提升3.96个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度销售费用率为49.67%，同比提升3.27个百分点，管理费用率为4.09%，同比提升0.17个百分点，研发费用率为2%，同比下降0.05个百分点 [2] - 单第三季度公司净利率为13.19%，同比下降2.01个百分点 [2] 分品类收入表现 - 2025年第三季度护肤类产品实现收入13.16亿元，同比下滑20.41%，美容彩妆类产品实现收入2.36亿元，同比基本持平 [3] - 洗护类产品第三季度实现收入1.79亿元，同比增长137.7% [3] 品牌与渠道表现 - 主品牌珀莱雅在天猫渠道双十一现货销售前4小时成交金额居美妆类目首位，抖音渠道双十一第一阶段成交金额居美妆行业第二 [3] - 彩棠品牌第三季度密集推出多款新品，其大单品在天猫妆前乳、修容盘、遮瑕等全品类排名稳居前列 [3] - 洗护品牌OR在洗发线大单品渗透提升的同时重点布局防脱赛道，第三季度发布防脱系列大单品驱动收入高增 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为4.04元、4.52元、5.02元，对应市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [4]

行业环境与市场趋势 - 国货美妆行业持续洗牌，2025年被称为"比难更难"的一年，部分曾有一定知名度的品牌相继退出市场 [3] - 次抛护肤市场规模预计2025年突破700亿元，技术优势在于无菌灌装保持成分活性，国货品牌主导市场 [5] - 中国美妆产业在2025年第三季度加速全球化布局，竞争从"品牌出海"升级为"全球生态构建" [6] - 全球香水市场预计从2025年530.4亿美元增长至2032年775.3亿美元，中国复合年增长率达8% [7] - 身体护理市场2025年线上规模达401亿元，消费者需求精细化，成分安全、香氛疗愈等细分需求推动个性化发展 [13] - 即时零售预计2030年美妆市场规模将突破2万亿，美妆因其高单价、标准化特性成为平台争夺焦点 [14] - 中国是全球第二大化妆品市场，2024年零售额达9346亿元，预计2026年突破万亿，护肤品类占比最大达40.9% [18] - 国货品牌增速5.9%超国际品牌1.8%，预计2025年市场份额首次超过50% [18] 产品创新与技术发展 - 次抛护肤品类扩展至防晒、彩妆等，近期新品包括珀莱雅红宝石次抛、百雀羚多肽聚胶塑修次抛等，推动行业向高效、个性化发展 [5] - "牛奶质地"成为美妆新潮流，产品通过丝滑流动质地和保湿配方满足舒缓、提亮需求，契合美妆"仪式感"趋势 [11] - 品牌通过成分创新满足身体护理多元需求，例如水之蔻修护霜改善干敏肌，且悠香氛身体乳四季保湿 [13] - 研究表明75%的情绪由气味引发，积极气味环境可提升40%情绪，品牌结合科学护发与香氛哲学推出疗愈体系 [22] 企业战略与资本运作 - 龙头企业通过资本运作、跨国并购和"A+H"上市等方式整合资源，珀莱雅投资彩妆品牌花知晓并启动港股上市 [6] - 自然堂集团递交港股申请，试图突破单一品牌依赖；天赐材料计划赴港上市，拓展国际资本路径 [6] - 逸仙电商2025年Q2护肤业务占比超50%，毛利率提升至78.3%，亏损大幅收窄，现金流改善 [16] - 科蒂集团对旗下85亿元大众彩妆部门进行战略评估，2025财年净亏损3.81亿美元，大众彩妆部门收入下滑8% [21] 品牌营销与渠道变革 - 国产香氛品牌加速布局线下高端市场，观夏、Melt Season等在香港、东京开设海外首店，价格对标国际大牌 [7] - 今年双11美妆品牌营销战提前打响，新生代偶像明星成为首选，代言头衔细分趋势明显 [10] - 抖音功效性护肤品牌卡唯朵4个月内卖出超350万单淡斑霜，月销过亿，主账号半年涨粉超400万 [20] - 韩束官宣国际巨星王嘉尔为首位国货美妆全球代言人，标志国货与国际顶流的强强联合 [23] - 京东医美首个自营独立门店开业，预售期间售出超3000单，推出四大标准确保安全透明服务 [25] 人才流动与组织变革 - 2025年第三季度全球美妆行业人事变动呈现战略交融趋势，通过跨领域、跨区域人才任命推动研发、业务与组织重构 [9] - 雅诗兰黛引入快消高管革新研发体系，欧莱雅前中国CEO执掌北美市场，输出中国经验 [9] - 行业竞争已升级为无边界能力战争，核心趋势体现为能力来源多元化、经验全球化及战略灵活化 [9]

赴港上市进程与战略意图 - 公司于2025年10月27日召开临时股东大会，审议通过赴港上市议案，标志着赴港IPO进程迈出关键一步 [1][2] - 赴港上市的核心战略目的是加快公司的国际化战略和海外业务发展，增强境外融资能力，是公司“双十战略”中全球化发展的关键一步 [2] - 选择港股上市可为公司在研发投入、品牌建设和海外市场拓展方面提供更充足的资金支持，并为海外并购提供更灵活的方式和更快速的合作渠道 [2] - 港股上市有助于显著提升公司在全球市场的品牌形象和知名度，吸引亚太地区消费者和合作伙伴，并引入国际投资者和长期资本 [3] - 行业专家认为，公司选择港股二次上市亦受到国家政策鼓励，且A股面临市值压力，需要其他融资平台以满足需求 [3] 管理层与团队架构调整 - 公司在推进赴港上市的同时，核心高管层经历多轮调整，陆续更替为具备国际履历的“新面孔 [1] - 新任命的董事会秘书薛霞拥有丰富的资本市场运作经验，新任CFO金昶曾任职于欧莱雅中国区，新任CMO果小曾担任泡泡玛特等公司CMO [5] - 公司还任命了首席科学官、首席研发创新官、首席数字官等关键职位，均出身于国际大企业 [5] - 与此同时，原首席营销官、原首席科学官、原研发总监等核心岗位负责人相继离职 [5] - 业内人士认为，公司已建立完善的运营体系和成熟的品牌营销模式，且老一代掌舵者退居二线，因此人员变动过渡期一般不会出现大波动风险 [5] 公司财务与市场表现 - 公司2024年营收达107.78亿元，成为首个年营收破百亿元的国货美妆上市企业 [2] - 公司营收增速呈现放缓趋势，近三年年营收增长率分别为37.82%、39.45%、21.04%，2025年上半年营收为53.62亿元，同比增长7.21% [7] - 2025年上半年，主品牌“珀莱雅”贡献收入39.79亿元，同比微降0.08% [7] - 随着营收增长，公司销售费用同步攀升，2024年销售费用高达51.61亿元 [7] - 行业专家指出，公司业绩基数已高，且化妆品产业总体增长低于GDP增速，主品牌占主导地位易触及增长天花板 [7] 国际化战略与并购举措 - 面对国内美妆市场放缓和竞争加剧，出海寻求新增长空间成为行业共识，赴港上市将助推公司全球化布局 [1][7] - 行业观点认为，“二代”接班人在企业国际化发展道路上可发挥更大价值，其视野更广阔，在拥抱新生代消费群体、新渠道及资本并购方面有更好理解 [1][6] - 投资并购已成为公司寻求第二增长曲线、搭建品牌复制能力的直接选择，2025年9月公司投资花知晓，持股比例达38.45%，成为其第二大股东 [8][9] - 公司正通过巴黎分公司推进海外并购，拟进军婴童护肤、香水及男士护肤赛道，旨在快速获取成熟国际品牌、先进技术及渠道资源，构建多元化品牌矩阵 [9] - 行业专家强调，并购是手段而非目的，需考虑被收购品牌与主品牌的互补性，并建立完整的企业投资和运营模式，这是管理层面临的关键挑战 [9] 行业竞争格局与市值管理 - 多家国货美妆企业近年瞄准港股，2024年毛戈平成功登陆港股，2025年林清轩、自然堂相继向港交所递交招股书 [3] - 行业专家指出，公司近一年来股价处于低位，与业绩表现对比“出乎意料”，加强“市值管理”如股份回购等措施对持股股东是一种责任 [3] - 当前行业竞争对手大多处于相对“虚弱”的阶段，而公司正处于业绩和市场份额的历史最好时期，为推动第二增长曲线提供了更大底气 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度业绩环比转为下滑，单季度收入同比下滑11.6%，归母净利润同比下滑23.6% [1] - 公司前三季度营业收入同比增长1.9%至71.0亿元，归母净利润同比增长2.7%至10.3亿元 [1] - 报告下调公司2025年至2027年盈利预测，归母净利润预测分别下调15%、14%、13% [4] 分季度业绩表现 - 2025年第一季度收入23.6亿元，同比增长8.1%，归母净利润3.9亿元，同比增长28.9% [1] - 2025年第二季度收入30.0亿元，同比增长6.5%，归母净利润4.1亿元，同比增长2.4% [1] - 2025年第三季度收入17.4亿元，同比下滑11.6%，归母净利润2.3亿元，同比下滑23.6% [1] 分业务板块表现（2025年第三季度） - 护肤类收入占总收入约76%，同比下滑20.4% [2] - 彩妆类收入占总收入约14%，同比增长0.9% [2] - 洗护类收入占总收入约10%，同比增长137.7%，表现亮眼 [2] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率同比提升3.6个百分点至73.7% [3] - 2025年第三季度单季度毛利率同比提升4.0个百分点至74.7% [3] - 前三季度期间费用率同比提升3.6个百分点至55.3%，其中销售费用率提升3.3个百分点至49.7% [3] - 2025年第三季度期间费用率同比提升6.8个百分点，主要系销售费用率提升所致 [3] 关键财务指标 - 存货截至2025年9月末较年初增加47.6%至9.8亿元，但同比下降17.9%，存货周转天数为118天，同比减少10天 [3] - 应收账款截至2025年9月末较年初下降38.5%至3.2亿元，但同比增加16.7%，应收账款周转天数为16天，同比增加4天 [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.0亿元，同比大幅增加196.7% [3] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为15.30亿元，对应每股收益3.86元，市盈率20倍 [4] - 预测2026年归母净利润为17.90亿元，对应每股收益4.52元，市盈率17倍 [4] - 预测2027年归母净利润为20.67亿元，对应每股收益5.22元，市盈率15倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对珀莱雅维持“买入”评级，目标价调整为107.75元人民币 [5][7] - 报告核心观点认为公司第三季度业绩因销售节奏变化和费用前置而阶段性承压，但新品牌表现突出，H股发行若成功将助力国际化战略 [1] - 报告下调了公司2025至2027年的盈利预测，营收预测分别下调至108.45亿元、118.84亿元和130.96亿元，归母净利润预测分别下调至15.51亿元、17.09亿元和18.94亿元 [5] 第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司营收17.36亿元，同比下降11.6%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.6% [1] - 2025年前三季度公司累计营收70.98亿元，同比增长1.9%，累计归母净利润10.26亿元，同比增长2.7% [1] - 第三季度业绩低于预期，报告此前预期收入为20.63亿元，归母净利润为3.13亿元 [1] 分品牌表现 - 主品牌珀莱雅前三季度营收同比中个位数下降，但线上龙头地位稳固 [2] - 新品牌彩棠前三季度营收同比双位数上升，持续拓展品类 [2] - 新品牌OR前三季度营收同比超翻倍增长，品牌定位升级并推出新品 [2] - 新品牌原色波塔前三季度营收接近翻倍增长，持续强化大单品打造 [2] - 悦芙媞前三季度营收同比个位数增长 [2] 分品类表现 - 第三季度护肤类收入13.16亿元，同比下降20.4%，平均售价62.42元/支，同比下降22.2%，销量同比增长2.3% [3] - 第三季度美容彩妆类收入2.36亿元，同比增长0.9%，平均售价84.16元/支，同比下降11.0%，销量同比增长13.3% [3] - 第三季度洗护类收入1.79亿元，同比增长137.7%，平均售价95.99元/支，同比下降0.6%，销量同比增长139.1% [3] 盈利能力与费用分析 - 第三季度毛利率为74.7%，同比提升4.0个百分点 [4] - 第三季度销售费用率为49.9%，同比提升4.5个百分点，主要因形象宣传推广费增加 [4] - 第三季度管理费用率为6.5%，同比提升1.6个百分点 [4] - 第三季度研发费用率为2.7%，同比提升0.3个百分点 [4] - 前三季度毛利率为73.7%，同比提升3.6个百分点，主因品类结构优化与降本增效 [4] - 前三季度销售费用率为49.7%，同比提升3.3个百分点 [4] 估值与预测 - 基于可比公司2026年一致预期PE均值33倍，并考虑港股发行可能摊薄EPS，给予公司2026年25倍PE进行估值 [5] - 预测2025至2027年每股收益EPS分别为3.92元、4.31元和4.78元 [5][11] - 预测2025至2027年净资产收益率ROE分别为24.65%、22.45%和20.08% [11]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [1] - 2025年第三季度单季业绩承压，营收17.36亿元，同比下降11.63%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.64% [1] - 第三季度业绩下滑与双11大促前置导致Q3种草蓄水费用增加有关，但公司主品牌珀莱雅在天猫美妆双11现货4小时成交榜中蝉联TOP1 [1] 分品牌运营情况 - 前三季度主品牌珀莱雅营收同比中个位数下降，在天猫和抖音平台的ROI分别为3.2和2.5，退货率分别为38%和35%以上 [2] - 彩棠品牌营收同比双位数上升，天猫和抖音ROI分别为2和1.7 [2] - OR品牌营收同比超翻倍增长，原色波塔品牌营收接近翻倍增长，悦芙媞品牌营收同比个位数增长 [2] 分渠道运营情况 - 前三季度线上渠道营收同比低个位数增长，占总收入比例与上半年基本持平 [2] - 前三季度线下渠道营收同比高双位数下降 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为74.68%，同比提升3.96个百分点，净利率为13.19%，同比下降2.01个百分点 [3] - 毛利率提升主要得益于品类结构优化（大单品占比提升、防晒毛利率提升）和降本增效措施（运费费率下降、赠品机制调整、采购议价能力提升） [3] - 第三季度销售费用率同比增加4.50个百分点，管理及研发费用率分别增加1.62和0.27个百分点，毛销差同比收窄0.54个百分点 [3] 营运能力与现金流 - 2025年前三季度存货周转天数为119天，同比减少10天，显示库存管理持续优化 [3] - 2025年前三季度应收账款周转天数为16天，同比增加4天 [3] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为-0.95亿元，同比改善63.25% [3] 公司发展动态 - 公司已于2025年10月30日向香港联交所递交H股发行及上市申请 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润10.3亿元人民币，同比增长2.7% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润2.3亿元人民币，同比下降23.6% [1] - 预计前三季度毛利率提升得益于第二梯队品牌高速增长、品类结构优化和降本增效措施 [1] 产品与研发策略 - 公司持续夯实"大单品策略"，并对核心产品进行全方位升级 [1] - 注重新战略单品开发，推出全新双抗眼霜3.0、能量系列2.0、红宝石面膜3.0以及全新红宝石次抛 [1] 品牌与市场策略 - 持续耕耘多品牌、多品类矩阵协同发展策略 [1] - 创新品类品牌原色波塔在细分赛道快速占领市场份额并赢得用户心智 [1] - 彩棠品牌持续深耕"中国妆，原生美"的品牌理念，巩固差异化品牌调性 [1] - Off&Relax品牌深化洗发水核心品类渗透，强化品牌香氛特色和疗愈功效 [1] 市场表现与地位 - 珀莱雅在天猫双十一现货4小时成交榜蝉联第一 [1] - 双11李佳琦美妆直播间首日前四小时GMV超过4.6亿元人民币 [1] - 公司坐稳国产品牌美妆龙头地位 [1]

抖音美妆行业竞争格局 - 2025年抖音美妆赛道竞争加剧，行业洗牌节奏显著加快 [1] - 头部品牌效应突出，韩束蝉联前三季度榜首，珀莱雅超越欧莱雅稳居第二 [2] - 国货品牌集体爆发，第三季度TOP10中国货占7席，TOP5被国货品牌包揽 [2] 护肤品类市场动态 - 国际品牌排名下滑，欧莱雅从年初第2名滑落至Q3第7名，海蓝之谜跌出前10 [3] - 本土品牌快速崛起，自然堂、谷雨跻身Q3 TOP5行列 [3] - 国货护肤品牌在Q3 TOP20中占据13席，韩束蝉联榜首，欧诗漫、百雀羚首次冲进TOP10 [8] - 百雀羚增长迅猛，从Q1第13名跃升至Q3第8名，10月更是冲到第4名，其10月达人号销售额超1亿，占比近70% [8][9] - 高端品牌科兰黎产品均价达1200-1400元，显著高于赫莲娜，总GMV排名稳居TOP20以内 [11] - 韩国新品牌VEIRFOO于3月登陆抖音，7月销售额破亿，位列该月抖音护肤榜TOP4，近两月GMV稳定在7500W-1亿 [11] 彩妆香水品类市场动态 - 国货彩妆全面反攻，前三季度TOP10榜单中仅圣罗兰一个国际品牌入围，且排名从Q1第1跌至Q3第10 [13] - 卡姿兰表现亮眼，从Q2第7名攀升至Q3第2名 [14] - 蒂洛薇在Q2、Q3拿下抖音彩妆香水TOP1，1-10月在抖音总GMV破8亿，1-9月主流电商平台GMV突破10亿，同比增长超360% [14][15][18] - 新锐品牌花间颂主打粉饼细分赛道，8月粉饼市场份额达18.7%，9月GMV突破亿元大关，1-9月主流电商平台GMV达5.93亿，增速697% [18] - 品牌BABI凭借定妆喷雾在8月市占率达44.7%，前3季度GMV破7.5亿，同比增长超70% [24] - 厦门纯朴科技旗下品牌eLL连续6个月抖音单月GMV达1亿+，保守估计总GMV超8亿，其同门品牌DPDP在Q3排名第7，9月GMV维持在7500W-1亿 [31] 细分赛道增长机会 - 颈部护理等细分赛道潜力显现，品牌KAZOO前3季度两次问鼎抖音颈部护肤TOP1，其5月-7月单月GMV在5000w~7500w [34][36] - KAZOO颈部护理产品占比超6成，其官方旗舰店热销颈膜销量分别达162.2万和83.4万 [36][37] - 品牌SDX稳居颈部护理TOP3，其爆款滚珠小金管颈霜支撑品牌90%以上销量 [40] - 颈部抗衰品类线上总销量突破200万件，同比增长6.9%，全网声量增幅达49% [46] - 眼部护理赛道中，素说美丽、雏菊的天空等品牌表现亮眼 [35]