报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 公司发布24H1半年报,业绩超预期,营收同比增长37.9%达50.02亿元 [1] - 盈利能力稳健,24H1毛利率69.82%,归母净利润率14.47% [7] - 品牌矩阵完善,主品牌珀莱雅营收占比79.72%,子品牌合计占比20.28% [8] - 线上渠道布局均衡,线上营收占比93.69%,增速达40.52% [9] - 公司深耕国货大众化妆品赛道,持续深化大单品策略,推进"6*N"战略 [10] 财务数据总结 - 24H1营收50.02亿元,同比增长37.9% [1][22] - 24H1归母净利润7.02亿元,同比增长40.5% [7][29] - 24H1销售费用率46.78%,管理费用率3.54%,研发费用率1.89% [7][31] - 24H1毛利率69.82%,净利率14.47% [7][32] - 预计24-26年归母净利润分别为16.96/20.89/25.12亿元 [10][35]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩稳定高增 - 2024年上半年营收50.0亿元(+37.9%)，归母净利7.0亿元(+40.5%)，扣非归母净利6.8亿元(+41.8%)，业绩稳定高增 [5] - 2024年第二季度营收28.2亿元(+40.6%)，归母净利4.0亿元(+36.8%)，扣非归母净利3.9亿元(+37.8%)，业绩稳定高增 [5] 大单品持续升级，子品牌矩阵搭建完善 - 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞24H1营收分别为39.8/5.8/1.4/1.6亿元，同比分别+38%/+41%/+42%/+22% [6] - 珀莱雅主品牌"红宝石"和"源力"核心大单品系列进行升级，"源力面霜2.0"首次应用XVII型重组胶原蛋白 [6] - 推出"净源系列"全新产品线，针对油皮肤提供科学高效解决方案 [6] - 上新"光学系列"和全新盾护防晒进一步拓展提亮和防晒领域 [6] - 彩棠进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品 [6] 线上渠道延续高增，线下新零售渠道增速较好 - 24H1公司线上/线下营收分别为46.8/3.1亿元，同比分别为+41%/+9% [7] - 线上渠道中直营/分销同比分别+40%/+43%，占总营收比重分别为75%/9%，线上渠道稳定高增 [7] - 线下渠道主要为日化渠道，同比-8%，占总营收比重为4%，线下其他渠道如新零售增速较好，同比近翻倍增长 [7] 盈利能力趋于稳定 - 24H1毛利率为69.8%，同比-0.7pct，24Q2毛利率69.6%，同比-1.3pct，小幅降低主要系618促销力度加大及达播占比提升所致 [8] - 24H1期间费用率为51.7%，同比+1.2pct，主要系达播占比提升+抖音投产比略下降所致，24H1销售费用率同比+3.2pct [8] - 24Q2期间费用率同比+0.9pct至46.7%，费用率提升速度有所放缓 [8] - 24H1归母净利率为14.0%，同比+0.3pct，24Q2同比-0.4pct至14.2% [8] 盈利预测与投资评级 - 考虑到公司618销售超预期，我们将公司2024-26年归母净利润15.1/18.7/22.9亿元上调至15.4/19.2/23.6亿元，分别同比+29%/+25%/+23%，对应PE分别为22/18/14X，维持"买入"评级 [9]

投资评级 - 报告对珀莱雅（603605.SH）的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 珀莱雅2024年中期财报显示，公司实现营业收入50.01亿元，同比增长37.9%，归母净利润7.02亿元，同比增长40.48% [1] - 2024Q2实现营收28.2亿元，同比增长40.59%，归母净利润3.99亿元，同比增长36.84% [1] - 线上收入占比持续增长，期内线上、线下分别实现营收46.8亿元（+40.52%）和3.14亿元（+8.85%） [1] - 彩妆、洗护类收入同比增速突破40%，护肤/彩妆/洗护类分别实现营收41.91亿元（+37.12%）、6.65亿元（+42.84%）、1.38亿元（+42.26%） [1] - 珀莱雅主品牌销售额占比稳定在80%左右，彩棠占比提升至11.66% [1] - 公司毛利率为69.82%，净利率为14.47%，整体费用率为51.72%，其中销售费用率为46.78% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为3.99元、4.97元、5.96元，对应2024-2026年PE分别为21.5倍、17.3倍、14.4倍 [3] 财务数据与估值 - 2024E营业收入预计为113.35亿元，同比增长27.3%，净利润为15.83亿元，同比增长32.6% [4] - 2024E毛利率预计为71.2%，净利率为14.0%，ROE为28.5% [4] - 2024E每股收益（EPS）预计为3.99元，P/E为21.5倍，P/B为6.1倍 [4] - 2024E经营活动现金流净额预计为20.23亿元，同比下降43.95% [1][4] 品牌与产品表现 - 珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力，悦芙媞持续深耕油皮护肤赛道，OR深化头皮健康养护 [1] - 珀莱雅在天猫期舰店成交金额美妆排名、抖音品牌成交额、京东美妆国货排名均位列第一 [1] - 彩棠推出底妆系列细分产品，打造小圆管粉底液、气垫、三色修容盘为组合的底妆全品类 [1] 渠道与市场表现 - 线上渠道收入占比持续增长，直营收入37.24亿元，占比74.56% [1] - 2024H1期间，公司通过加大套装投放力度提升客单价，618活动期间表现突出 [1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[9] 报告的核心观点 公司业绩稳定高增 - 2024年上半年营收50.0亿元(+37.9%)，归母净利7.0亿元(+40.5%)，扣非归母净利6.8亿元(+41.8%)，业绩稳定高增。[5] - 2024年第二季度营收28.2亿元(+40.6%)，归母净利4.0亿元(+36.8%)，扣非归母净利3.9亿元(+37.8%)。[5] 大单品持续升级，子品牌矩阵搭建完善 - 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞2024年上半年营收分别为39.8/5.8/1.4/1.6亿元，同比分别+38%/+41%/+42%/+22%。[6] - 珀莱雅主品牌"红宝石"和"源力"核心大单品系列进行升级，彩棠新推多款底妆单品。[6] 线上渠道延续高增，线下新零售渠道增速较好 - 2024年上半年公司线上/线下营收分别为46.8/3.1亿元，同比分别+41%/+9%。[7] - 线上渠道中直营/分销同比分别+40%/+43%。[7] - 线下渠道主要为日化渠道同比-8%，其他新零售渠道增速较好。[7] 盈利能力趋于稳定 - 2024年上半年毛利率69.8%，同比-0.7pct；期间费用率51.7%，同比+1.2pct。[8] - 2024年第二季度毛利率69.6%，同比-1.3pct；期间费用率46.7%，同比+0.9pct。[8] - 2024年上半年归母净利率14.0%，同比+0.3pct；2024年第二季度14.2%，同比-0.4pct。[8] 盈利预测及投资评级 - 考虑到公司2024年618销售超预期，我们将2024-2026年归母净利润预测分别上调至15.4/19.2/23.6亿元。[9] - 对应PE分别为22/18/14X，维持"买入"评级。[9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 24H1 公司业绩超预期,营业收入50.01亿元/+37.90%,归母净利润7.02亿/+40.48% [6] - 公司主品牌珀莱雅营收39.81亿/+37.67%,大单品系列持续推新,天猫平台精华品类和面霜品类双料第一 [6] - 子品牌悦芙媞、OR也实现高增长,新品表现良好 [8] - 预计24-26年公司营收和净利润将持续增长,维持"买入"评级 [8] 公司经营情况总结 - 24H1公司营业收入50.01亿元/+37.90%,主要由线上渠道推动,毛利率69.82%/-0.69pcts,归母净利润7.02亿/+40.48% [6] - 24Q2公司营业收入28.20亿/+40.59%,归母净利润3.99亿/+36.84% [6] - 公司主品牌珀莱雅大单品系列持续推新,天猫平台精华品类和面霜品类双料第一 [6] - 子品牌悦芙媞、OR也实现高增长,新品表现良好 [8] - 预计24-26年公司营收和净利润将持续增长 [8] 财务数据总结 - 2023年营业收入88.05亿元,同比增长39.5% [11] - 2023年净利润11.94亿元,同比增长46.1% [11] - 2023年毛利率69.9%,保持稳定 [11] - 2023年净资产收益率27.4%,保持较高水平 [11] - 预计2024-2026年营收和净利润将持续增长,对应PE为22.01X/18.24X/15.71X [8]

公司概况 - 珀莱雅公司成立于2003年,长期致力于构建新国货化妆品产业平台,主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售 [1][2] - 公司旗下品牌涵盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等多个细分美妆领域,包括"珀莱雅"、"悦芙媞"、"彩棠"等多个品牌,已形成多品牌矩阵 [2] - 公司在经营策略上紧跟时代发展,早期在二三线城市的商超和日化等线下渠道快速占领市场份额,后逐步加大对线上渠道的投入 [22] 经营情况 - 珀莱雅品牌为核心,公司其他品牌如彩棠、OR、悦芙媞等也保持快速增长,营收占比逐步提升 [24][25][26] - 公司线上渠道收入占比持续提高,2023年达93.07%,线上直销收入占比也不断提升 [33][34] - 公司营业收入和归母净利润保持高速增长,2023年分别同比增长39.45%和46.06% [41][42] 竞争优势 - 公司坚持大单品策略,围绕"双抗系列"、"红宝石系列"等核心产品系列持续深耕,提升产品竞争力 [82][83] - 公司多品牌矩阵逐步成形,各品牌如彩棠、OR等也保持高速增长,拓宽公司市场边界 [89][91] - 公司重视研发投入,研发团队实力雄厚,为产品竞争力提供有力支撑 [95][96][105] - 公司线上渠道优势明显,在抖音等新兴平台布局深入,营销策略创新 [106][107][108] 行业发展 - 国内美妆消费持续增长,人均消费额预计将达600元左右,行业发展前景广阔 [67] - 国货品牌凭借营销和技术优势,在大促期间销售表现突出,受到消费者认可度不断提升 [72][73] - 直播电商渠道发展潜力巨大,销量增速远超综合电商平台 [74][75] 投资建议 - 公司深耕美妆行业多年,具备较强的品牌影响力和产品竞争力,有望持续受益于行业发展机遇 [134][135][136][137] - 公司大单品策略和多品牌矩阵发展良好,有助于提升盈利能力和抗风险能力 [136][137] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.85元、4.81元、5.85元,对应PE为21.7X、17.4X、14.3X,维持"增持"评级 [138] 风险提示 - 行业竞争加剧、新项目孵化不达预期、宏观经济波动、供应链受国际局势影响等风险 [139][140][141][142]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩维持亮眼增长，2024H1 归母净利润同比+40.48% [4] - 主品牌珀莱雅持续升级核心大单品，多个子品牌体量提升 [5] - 线上渠道持续高速增长，线下持续优化门店结构 [17] - 净利率小幅下降，形象宣传推广费增加拉升销售费用率 [18] - 公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略 [19] 报告内容总结 公司业绩 - 2024H1 公司实现营收 50.01 亿元（同比+37.90%），归母净利润 7.02 亿元（同比+40.48%） [4] - 分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收同比+34.56%/+40.59%，归母净利润同比+45.58%/+36.84% [4] - 2024H1 公司经营活动产生的现金流净额为 6.62 亿元（同比-43.95%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款周期变动影响 [4] 主要品牌表现 - 珀莱雅：坚持深耕"大单品策略"，升级"红宝石系列"和"源力系列"核心大单品，2024H1 收入 39.81 亿元（同比+37.67%） [5] - 彩棠：持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，2024H1 收入 5.82 亿元（同比+40.57%） [5] - OR：持续深化"亚洲头皮健康养护专家"品牌定位，2024H1 收入 1.38 亿元（同比+41.91%） [5] - 悦芙媞：持续深化"油皮护肤专家"品牌认知，2024H1 收入 1.61 亿元（同比+22.35%） [5] 渠道表现 - 线上渠道实现收入 46.80 亿元（同比+40.52%），延续高速增长，占主营业务收入比例提升至 93.69% [17] - 线下渠道营收 3.14 亿元（同比+8.85%），占主营业务比例为 6.31% [17] 盈利能力 - 24H1 公司毛利率同比降低 0.69 个 pct 至 69.82%，主因线上直营渠道毛利率下降 [18] - 24H1 公司净利率同比小幅降低 0.09 个 pct 至 14.47% [18] - 销售费用率同比提升主因形象宣传推广费增加，管理费用率降低主因股份支付费用减少 [18] 投资建议 - 维持"增持"评级，预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 15.99/19.70/24.07 亿元 [19]

投资评级 - 买入-A 投资评级，6 个月目标价 116.53 元 [5][9] 财务表现 - 2024 年上半年，公司实现营业收入 50.01 亿元，同比增长 37.90%；归母净利润 7.02 亿元，同比增长 40.48%；扣非归母净利润 6.79 亿元，同比增长 41.78% [1] - 2024 年第二季度，公司实现营业收入 28.20 亿元，同比增长 40.59%；归母净利润 3.99 亿元，同比增长 36.84%；扣非归母净利润 3.87 亿元，同比增长 37.76% [1] - 2024 年上半年毛利率为 69.82%，同比下降 0.69 个百分点；归母净利率为 14.03%，同比提升 0.26 个百分点 [2] - 2024 年第二季度毛利率为 69.60%，同比下降 1.30 个百分点；归母净利率为 14.15%，同比下降 0.39 个百分点 [2] 品牌表现 - 珀莱雅品牌 2024H1 营收 39.81 亿元，同比增长 37.67%，占总营收的 79.71%；升级了"红宝石系列"和"源力系列"，并推出新品"净源系列"、"光学系列"及防晒新品 [3] - 彩棠品牌 2024H1 营收 5.82 亿元，同比增长 40.57%，占总营收的 11.66%；"小圆管粉底液"在 618 活动期间位列天猫粉底液类目国货首位 [3] - OR 品牌 2024H1 营收 1.38 亿元，同比增长 41.91%，占总营收的 2.76%；持续发力控油修护洗发产品和护发精油 [3] - 悦芙媞品牌 2024H1 营收 1.61 亿元，同比增长 22.35%，占总营收的 3.22%；与 IP Loopy 联名，市场反响热烈 [3] 渠道表现 - 2024H1 线上渠道整体营收 46.80 亿元，同比增长 40.52%，占总营收的 93.69%；其中直营营收 37.24 亿元，同比增长 40.01%，占比 74.56%；分销营收 9.56 亿元，同比增长 42.52%，占比 19.13% [4] - 2024H1 线下渠道整体营收 3.14 亿元，同比增长 8.85%，占总营收的 6.31%；其中日化营收 2.23 亿元，同比下降 7.66%，占比 4.46% [8] 未来展望 - 预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 23.3%、22.3%、21.6%，净利润增速分别为 29.1%、26.4%、23.7% [9] - 2024 年动态市盈率为 30 倍，目标价 116.53 元 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司主品牌保持高增长,收入业绩超预期 [10] - 红宝石系列等大单品驱动主品牌快速增长,线下新零售渠道表现亮眼 [11] - 公司通过优化管理费用率,归母净利率微升 [11] - 公司盈利能力稳中有升,预计未来几年业绩将持续增长 [11] 分品牌和渠道总结 - 分品牌看,珀莱雅、彩棠、OR等主要品牌均实现较快增长,其他品牌也有不错表现 [11] - 分渠道看,线上渠道增速较快,线下新零售渠道也有所增长 [11] 盈利预测和财务指标 - 预计公司2024年-2026年归母净利润分别为15.8亿元/19.2亿元/23.4亿元,对应PE为21倍/17倍/14倍 [11] - 公司主要财务指标如营收增长率、净利率、ROE等均保持较好水平 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 上半年收入增长亮眼，多品牌期待继续发力 - 上半年公司收入增长亮眼，各品牌收入均实现较快增长 [4] - 主品牌珀莱雅持续推进大单品战略，大单品占珀莱雅品牌收入的比重超57% [4] - 珀莱雅上半年"38"、"618"期间天猫旗舰店成交额均位列天猫美妆第1 [4] - 子品牌彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道 [5] - 洗护品牌OR不断种草破圈，补充第二梯队控油/修护洗发水 [5] - 年轻油皮护肤品牌悦芙媞深耕油皮护肤，推出清洁线产品 [5] 毛利率下降、费用率提升，经营净现金流减少 - 上半年毛利率同比下降0.7PCT至69.8%，主要系线上直营渠道毛利率下降 [3] - 上半年期间费用率同比提升1.2PCT至51.7%，主要系销售费用率提升 [3] - 上半年经营净现金流同比减少44.0%，主要系支付的货款及形象宣传推广费增加 [3] 盈利预测及估值 - 考虑到上半年收入利润表现超预期，我们小幅上调24~26年盈利预测 [6] - 对应24/25/26年EPS分别3.89/4.78/5.66元，PE分别为22/18/15倍 [6]