投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为“增持”（维持）[5][7] 核心观点 - 珀莱雅2024Q3业绩保持快速增长，营收19.65亿元，同比+21.15%，归母净利润2.98亿元，同比+20.72% [2] - 2024Q1-Q3公司实现营收69.66亿元，同比+32.72%，归母净利润9.99亿元，同比+33.95% [2] - 公司净利率维持稳定，2024Q3净利率同比-0.02pcts至15.19%，毛销差环比提升2.44pcts，主因降本增效 [3] - 护肤类产品2024Q3收入16.54亿元，同比+20.68%，平均售价同比+24.64%，主因高单价精华、面霜类大单品销售占比提升 [3] - 彩妆类产品2024Q3收入2.33亿元，同比+18.71%，平均售价同比-6.65%，主因低单价品牌INSBAHA销售占比增加 [3] - 洗护类产品2024Q3收入7519.76万元，同比+47.18%，平均售价同比-6.84%，主因低单价子品牌惊时销售占比提升及促销力度增加 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为114.34亿元、141.82亿元、172.05亿元，同比增速分别为28.41%、24.03%、21.31% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.99亿元、19.70亿元、24.07亿元，同比增速分别为33.91%、23.20%、22.17% [4][7] - 预计2024-2026年每股收益分别为4.03元、4.97元、6.07元 [4] - 预计2024-2026年市盈率分别为23.98倍、19.46倍、15.93倍 [4] 财务数据 - 2024Q1-Q3公司毛利率70.07%，同比-1.11pcts，净利率14.68%，同比-0.08pcts [3] - 2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39%/3.91%/2.04%/-0.57%，同比分别+3.12/-1.55/-0.42/+0.27pcts [3] - 2024Q3毛利率70.71%，同比-1.95pcts，净利率15.19%，同比-0.02pcts [3] - 2024Q3经营活动产生的现金流净额4.04亿元，同比-49.44%，主因销售费用增加及支付货款增加 [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 - 在美妆整体经营弱化的环境下,公司Q3获得高质量的稳健增长,业绩符合预期 [5] - 公司旗下品牌在双十一销售中稳定发挥 [6] - 公司作为国货龙头,近年来形成了系统化、规范化、标准化的运营体系,日益参与到与国际美妆集团的竞争中,未来有望进一步获取更大的大众美妆市场份额 [9] 公司经营情况总结 - 2024前三季度实现营收69.66亿元(+32.72%),归母净利润同比增长33.95%至9.99亿元 [5] - 单季度营收同比增长21.15%至19.65亿元,归母净利润同比增长20.72%至2.98亿元 [5] - 毛利率为70.07%(-1.11pct),净利率为14.68%(-0.09pct) [5] - 销售费用同比+42.29%至32.32亿元,销售费用率46.39%,+3.12pct;管理费用-4.88%至2.73亿元,管理费用率3.91%,-1.55pct;研发费用1.42亿元,研发费用率2.04%,-0.41pct [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为11,492、13,897、16,560百万元,同比增长29.1%、20.9%、19.2% [7] - 2024-2026年归母净利润分别为1,552、1,903、2,308百万元,同比增长30.0%、22.6%、21.3% [7] - 2024-2026年毛利率分别为70.3%、70.5%、70.8% [7] - 2024-2026年净利率分别为13.5%、13.7%、13.9% [7] - 2024-2026年ROE分别为28.9%、28.7%、28.4% [7] - 2024-2026年EPS分别为3.92元、4.80元、5.83元 [7] - 2024-2026年PE分别为24.7倍、20.1倍、16.6倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"优于大市"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司近年来打造以"产品、内容、运营"等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进 [9] - 看好高效组织自我迭代下的定力，大单品&多品类打开成长空间，在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出 [9] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持30%左右的增长 [9] 分品类数据总结 - 护肤类产品（含洁肤）收入16.54亿元，同比增长20.73%，占总收入比重84.30% [6] - 美容彩妆类产品收入2.33亿元，同比增长18.27%，占总收入比重11.88% [6] - 洗护类产品收入0.75亿元，占总收入比重3.82% [6] 期间费用分析 - 3Q24期间费用率同比增加2.02pct，主要系大促销售费用前置 [7] - 1-3Q24销售费用率同比上升3.12pct至46.39%，管理费用率同比下降1.55pct至3.91%，研发费用率同比下降0.41pct至2.04% [7] 利润表分析 - 1-3Q24营业利润同比增长27.47%，归母净利润同比增长33.95% [8] - 有效税率同比减少2.53pct至18.35%，少数股东损益同比减少579.46万元 [8] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为116.02亿元、141.66亿元、167.05亿元，同比增长30.3%、22.1%、17.9% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.59亿元、18.96亿元、22.30亿元，同比增长30.6%、21.6%、17.6% [9] 估值分析 - 参考可比公司估值，给予公司2025年25-30倍PE，对应合理价值区间119.64-143.56元 [9]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 淡季业绩延续双20%增长，毛销差环比收窄 - 2024Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比增加2.4pct，主要系Q3降本增效与提高抖音费用投放效率，毛利率环比+1.1pct，销售费率环比-1.3pct [7] - 公司2024年以来产品端大单品战略持续，针对"红宝石系列"与"源力系列"核心大单品进行升级，推出新品；同时推出"净源系列"全新产品线，进一步拓展提亮与防晒领域 [7] - 彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推多款单品 [7] 6*N战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现 - 公司坚定6*N战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会 [8] - 敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵 [8] - 打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵 [8] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为30.1%/23.3%/21.2% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为30.9%/25.6%/23.2% [9] - 预计2024-2026年EPS分别为3.95/4.95/6.10元/股，对应PE分别为24x/19x/16x [9]

报告公司投资评级 - 公司2024-2026年净利润预测分别为15.68、19.37和22.9亿元,对应EPS为3.97、4.91和5.8元 [8] - 当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和17倍 [8] - 维持"推荐"评级,看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性 [8] 报告的核心观点 主品牌韧性强稳健增长,多数子品牌调整基本完成 - 主品牌珀莱雅2024年Q3营收同比增长超30%,占比达79%,呈现超强韧性 [2] - 子品牌彩棠、OR和悦芙媞营收分别同比+30%、+40%和+15%左右 [2] - 公司2024年对多个子品牌进行调整,多数子品牌目前已基本完成调整优化 [2] 线上渠道持续高增,线下渠道恢复较慢 - 2024年前三季度线上渠道实现营收65.28亿元,同比+38.48%,占比达93.85% [2] - 线下渠道同比-18.08%,主要受到市场整体线下渠道复苏较慢影响 [2] - 预计线下渠道的恢复仍要较长时间,线上渠道尤其是抖音等兴趣电商渠道未来仍是增长主要拉动 [2] 毛销差环比改善,公司整体盈利能力保持稳定 - 2024年前三季度毛利率70.07%,同比下降1.11pct.;销售费用率同比上升3.12pct.至46.39% [3] - 2024年Q3毛销差环比改善至23.68%,较前两季度有所提升 [3] - 管理费用率同比下降1.55pct.至3.91%,弥补了销售费率的上行,净利率同比小幅下降0.08pct.至14.68% [3] 国际美妆大牌加大投入,但公司品牌优势稳固市场地位 - 2024年双十一国际美妆大牌增加折扣和种草力度,对国货品牌形成一定挤压 [4] - 但珀莱雅旗下子品牌凭借较强的品牌优势,市场份额稳固,天猫美妆和抖音美妆排名均靠前 [4] 短期大单品孵化+多品牌运营,中长期品牌出海拓展增长空间 - 短期公司在巩固大单品竞争优势的同时,搭建完善品牌矩阵,有望实现更快速增长 [4] - 中长期公司推进品牌出海,从东南亚市场切入,同时寻求优质国际品牌收购机会,有望打开增长天花板 [4]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持珀莱雅"买入"评级 [3] 报告的核心观点 多品牌均衡发展助力收入增长 - 尽管三季度是化妆品销售的淡季,叠加疲软的消费大环境,珀莱雅仍在3Q24录得21.2%的收入同比增长 [1] - 珀莱雅以及彩棠两大品牌3Q24均录得20%左右的收入增长,洗护品牌OR的收入增长超过40% [1] - 公司多品牌策略下,主力品牌收入稳定增长作为公司的基本盘,以及第二梯队品牌的品牌力逐步提升,都将助力公司收入持续快速增长 [1] 多措并举,有望改善利润率 - 公司积极采取措施,在不改变产品原料的品质的前提下,通过优化达人谈判策略、改进赠品机制、提高工厂人员效率等方式,带动3Q24毛利率环比提升1.1ppt至70.7% [1] - 对于销售费用率的持续提升,公司在持续提升抖音ROI以及优化达人谈判的带动下,销售费用率环比下降1.3ppt至45.4% [1] - 公司的降本增效举措仍在进行,并将在4Q24至2025年进一步落实,有望带动2025年毛销差和利润率较好的改善 [1] 透过"双11"亮眼表现展望4Q24 - 2024年"双11"大促期间,珀莱雅GMV在天猫仍位居第一,尽管面对国际品牌促销上的加码,但其性价比以及更强的线上渠道运营能力令其有更大的确定性将在大促期间取得较高的GMV增长 [1] - 这将带动公司4Q24以及2024年在高基数下保持较为快速的收入增长 [1] 核心人员调整告一段落,中长期战略规划制定中 - 2024年珀莱雅公司人员的变动略多,但主要人员已到位,包括CMO、首席科学家以及子品牌彩棠和悦芙媞的主理人 [1] - 管理层透露,公司正在制定新任CEO上任后首个3年战略规划,内容包含拓展海外市场、"系列品牌化"等方面 [1] 财务预测调整 - 浦银国际小幅下调珀莱雅2024-2026年盈利预测,主要由于化妆品行业估值中枢的上移 [3][7] - 2024年营业收入预测下调1.4%至11,590百万元,2025年下调2.9%至14,463百万元,2026年下调2.9%至17,251百万元 [7] - 2024年归母净利润预测下调1.6%至1,558百万元,2025年下调3.8%至1,970百万元,2026年下调4.0%至2,398百万元 [7]

报告行业投资评级 - 报告给予Proya Cosmetics公司"Buy"评级,12个月目标价为人民币107.5元,较当前股价上涨8.6% [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年第三季度,Proya Cosmetics公司营收同比增长21.2%,净利润同比增长20.7%,符合市场预期 [2] - 但第三季度营业利润同比下降0.6%,毛利率较上年同期下降1.9个百分点,主要由于销售费用率上升导致 [2][10][11] 销售渠道表现 - 线上销售增长34%,占比94%,上升9个百分点;线下销售下降52%,占比6%,下降9个百分点 [10] 产品类别表现 - 护肤品及洁面类销售增长21%,占比84%;彩妆类销售增长19%,占比12% [11] 未来展望 - 预计2024年第四季度销售和净利润同比增长将放缓至25%和22%,主要反映公司在"双11"期间采取更加谨慎的促销策略 [2] - 维持2024-2026年净利润预测,下调3%左右 [2][5] 根据报告目录分别总结 业绩概览 - 2024年第三季度,Proya Cosmetics公司营收同比增长21.2%至19.65亿元,符合预期;净利润同比增长20.7%至2.975亿元,也符合预期 [2] - 但第三季度营业利润同比下降0.6%至3.428亿元,低于预期16%,主要由于毛利率下降4.7个百分点至25.3% [2][10][11] 销售渠道表现 - 线上销售增长34%至18.48亿元,占比94%,上升9个百分点;线下销售下降52%至0.984亿元,占比6%,下降9个百分点 [10] 产品类别表现 - 护肤品及洁面类销售增长21%至16.55亿元,占比84%;彩妆类销售增长19%至2.33亿元,占比12% [11] 未来展望 - 预计2024年第四季度销售和净利润同比增长将放缓至25%和22%,主要反映公司在"双11"期间采取更加谨慎的促销策略 [2] - 维持2024-2026年净利润预测,下调3%左右 [2][5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司2023年第三季度实现营业收入69.7亿元,同比增长37.7%;实现归母净利润10亿元,同比增长31.9% [1] - 2023年第三季度毛利率同比下滑1.9个百分点至70.7%,毛销差同比收窄4.7个百分点至25.3% [1] - 护肤品类收入同比增长20.7%,单价同比上涨24.64%;美容彩妆类收入同比增长18.7%,单价同比下降6.65%;洗护类收入同比增长47.2%,单价同比下降6.84% [1] - 公司凭借大单品战略和多品牌布局持续实现超越行业的增长表现 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年每股收益分别为3.95元、4.97元和6.15元 [5] - DCF模型测算的目标价为130.98元 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司盈利能力维持稳健,销售费用率小幅提升主因系今年双十一较往年提前致销售费用前置 [3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润15.4/19.6/23.4亿元,同比增速分别为29%/27%/19% [4] - 看好公司大单品策略成效显著,持续提升品牌价值,主品牌珀莱雅成长路径清晰,彩棠处于高速增长阶段,强运营能力驱动多渠道发力,管理层组织效率及管理能力较为优异,公司成长逻辑清晰,业绩增长确定性较高 [3] 分品类总结 - 护肤类产品(含洁肤)收入16.5亿元,同比增长20.7%,占总收入比重为84.2%,产品均价80.2元/支,同比增加24.6% [1] - 美容彩妆类产品收入2.3亿元,同比增长18.7%,占总收入比重为11.9%,产品均价94.6元/支,同比下滑6.7% [1] - 洗护类产品收入0.8亿元,占总收入比重为3.8%,产品均价96.6元/支,同比下滑6.8% [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司3Q24营收/归母净利润/扣非净利润同比分别增长21.25%/20.72%/18.33%,淡季业绩稳健增长符合预期 [1] - 3Q24毛利率70.7%,同比下降1.9个百分点,预计明年随优化小样和调整达人合作机制,毛利率将同比提升 [2] - 销售费用率同比增加2.8个百分点至45.4%,系抖音投入产出比下降,但环比下降1.3% [2] - 管理费用率同比下降1个百分点至4.9%,研发费用率同比增加0.13个百分点至2.43% [2] - 归母净利率15.1%,同比下降0.1个百分点,环比增加1个百分点 [2] - 公司持续推进大单品和"6*N"战略,发力多品牌和多品类,主品牌珀菜雅聚焦"系列品牌化"打法,OR突出"亚洲头皮健康养护专家"心智,彩棠持续发力底妆类大单品 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.27/18.95/22.79亿元,同比增长28%/24%/20% [3] - 对应PE分别为26/21/17倍 [3] - 2022-2026年营业收入复合增长率为28.35% [5] - 2022-2026年归母净利润复合增长率为27.92% [5] - 2022-2026年ROE分别为29.00%/29.60%/29.33% [5]