行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 美妆行业2026年第一季度整体维持良好增长，彩妆、美发品类表现亮眼，护肤品类承压，外资高端品牌呈现边际回暖迹象 [3][6] - 美护板块近期受市场情绪影响估值回撤较多，当前头部公司估值已处于历史低位，逐步进入投资击球区 [6] - 展望2026年，美妆大盘有望延续稳健增长，国货品牌因产品创新和组织效率优势长期处于崛起趋势，成长属性明显，建议自下而上优选高成长及具备修复弹性的标的 [6] 行业表现与数据总结 - **整体行业增长**：2026年3月限额以上化妆品零售额同比增长8.3%，第一季度同比增长5.9%，显著跑赢同期社会消费品零售总额增速（3月+1.7%，Q1+2.4%）[6] - **线上GMV表现**：2026年第一季度主流电商美妆GMV达1323亿元，同比增长6.8%，增速与2025年同期（6.6%）基本持平 [6] - **分平台表现**：2026年第一季度抖音、天猫、京东美妆GMV同比分别增长14%、6%、下降7%，抖音维持快速增长但增速收敛 [6] - **分品类表现**：2026年第一季度主流电商护肤、彩妆、美发假发GMV同比分别增长1%、19%、17%，彩妆与美发表现亮眼，护肤压力明显 [6] 高端与外资品牌表现 - **外资高端品牌回暖**：2026年第一季度，雅诗兰黛、兰蔻、LAMER、YSL、赫莲娜、娇韵诗、修丽可等外资高端品牌线上GMV实现双位数增长 [6] - **复苏背景**：高端消费呈现弱复苏，2026年第一季度爱马仕、LVMH在亚太（除日本）地区的可比营收同比分别增长2%、7%，较2025年第一季度（爱马仕+1%，LVMH-11%）边际改善 [6] - **外资大众品牌**：欧莱雅、Olay等外资大众品牌线上GMV同比下滑 [6] 板块估值与投资建议 - **估值水平**：截至2026年4月17日，美护板块头部公司基于2026年预测的估值基本回落至15-25倍市盈率，市盈增长比率（PEG）多在1倍以内 [6] - **投资建议**：建议增持两类标的 [6] 1. **基本面强劲的高成长标的**：若羽臣、倍加洁、毛戈平、林清轩 2. **底部改善标的**：贝泰妮、登康口腔、上海家化、珀莱雅、润本股份、上美股份等 - **相关标的**：四环医药 [6] - **催化因素**：随着2026年消费企稳改善，叠加第二季度“618”大促等催化因素到来，板块已进入击球区 [6] 重点公司列表（摘要） - 报告列出了包括若羽臣、登康口腔、润本股份、拉芳家化、倍加洁、毛戈平、巨子生物、上美股份、林清轩、珀莱雅、丸美生物、贝泰妮、上海家化、华熙生物、福瑞达、水羊股份、青松股份、锦波生物、爱美客、朗姿股份、美丽田园医疗健康在内的超过20家重点公司，并提供了股价、评级及盈利预测数据 [7]

商贸零售 行 业 研 究 2026 年 04 月 19 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 19% 29% 2025-04 2025-08 2025-12 商贸零售 沪深300 相关研究报告 《2026 年 3 月社零同比+1.7%，服务 消 费 政 策 加 码 — 行 业 点 评 报 告 》 -2026.4.16 《高端古法黄金赛道持续景气，老铺 黄 金 加 码 高 客 服 务 — 行 业 周 报 》 -2026.4.12 《铜师傅港交所上市，原创 IP 与非遗 工艺共筑壁垒—行业周报》-2026.4.5 三峡旅游迎来首航，豪华游轮业务迈入兑现阶段 ——行业周报 黄泽鹏（分析师） 李昕恬（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixintian@kysec.cn 证书编号：S0790526030002 三峡旅游迎来省际游轮首航，豪华游轮业务迈入兑现阶段 三峡旅游本周迎来省际豪华游轮"长江行·揽月"号首航，标志着公司正式切入 长江三峡高端多日度假游轮赛道。"长江行·揽月"执航重庆—宜昌经典航线， 首创搭载华为鸿蒙 ...

证券研究报告 [Table_Title] 批零社服行业 Xm l [Table_Page] 跟踪分析|商贸零售 3 月社零同比+1.7%，可选消费表现较好 [Table_Summary] 核心观点 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [分析师： Table_Author]嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn -10% -2% 6% 14% 22% 30% 04/25 06/25 09/25 11/25 02/26 04/26 商贸零售 沪深300 | DocReport] [Table_ 相关研究： | | | --- | --- | | 批零社服行业:1-2 月社零同 | 2026-03-17 | | 比+2.8%，服务消费表现亮 | | | 眼 | | | 中国硬折扣零售的行业"奇 | 2026-01-28 | | 点"已至？:中国零售渠道变 | | | 革跟踪系列报告（一） | | | ...

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给出“看好”评级 [3] 核心观点 - 行业需求端增长稳健 2026年1-2月化妆品社零增速跑赢大盘 品牌端营收利润稳健增长 制造端边际改善 [4] - 电商代运营板块关注度高 相关公司预计利润高增 医美端受宏观经济因素影响预计上下游表现略疲软 但药械供给端放量 预计后续更多新品带动消费者兴趣 [4] 行业数据与趋势 - 2026年1-2月社会消费品零售总额合计8.61万亿元 同比增长2.8% 其中限额以上化妆品类零售额合计753亿元 同比增长4.5% 跑赢社零大盘1.7个百分点 增长景气度与去年同期基本持平 [4] 化妆品板块公司分析 - 若羽臣：收购国际高端品牌奥伦纳素完善品牌矩阵 美容保健品斐萃表现持续超预期 助力公司第一季度营收端高速增长 抖音渠道斐萃第一季度GMV增速达三位数 [4] - 上海家化：三大品牌淘系+抖音双渠道第一季度合计GMV高增 六神大单品驱蚊蛋 佰草集新品仙草油 玉泽干敏霜及油敏霜等助力营收高增 [4] - 润本股份：市场洞察力较强 持续根据市场需求拓展新品 蛋黄油面霜为秋冬核心主力单品 防晒系列推出儿童水感防晒啫喱 同时推出控油祛痘系列产品 [4] - 青松股份：面膜业务为核心增长支柱 凭借高毛利 强技术壁垒与国际客户订单回流 增长确定性强 护肤业务聚焦功效护肤 油养肤 防晒 次抛精华等高景气赛道 [4] - 珀莱雅：预计26年第一季度营业收入23.59亿元 同比增长0% 归母净利润3.90亿元 同比增长0% [5] - 丸美生物：预计26年第一季度营业收入8.89亿元 同比增长5% 归母净利润1.35亿元 同比增长0% [5] - 润本股份：预计26年第一季度营业收入2.76亿元 同比增长15% 归母净利润0.51亿元 同比增长15% [5] - 水羊股份：预计26年第一季度营业收入11.94亿元 同比增长10% 归母净利润0.40亿元 同比减少5% [5] - 贝泰妮：预计26年第一季度营业收入10.44亿元 同比增长10% 归母净利润0.33亿元 同比增长15% [5] - 福瑞达：预计26年第一季度营业收入9.20亿元 同比增长5% 归母净利润0.53亿元 同比增长5% [5] - 华熙生物：预计26年第一季度营业收入9.70亿元 同比减少10% 归母净利润1.12亿元 同比增长10% [5] - 青松股份：预计26年第一季度营业收入5.03亿元 同比增长20% 归母净利润0.02亿元 同比增长20% [5] 医美板块公司分析 - 爱美客：受宏观经济 竞争格局与产品周期等因素影响 25年业绩略显疲软 26年第一季度预计公司变革成效初显 营收恢复双位数增长 后续通过内研外购等方式突破产品周期限制 [4] - 机构端仍在回暖过程中 轻医美尤其是以新氧为代表的高性价比模式受到消费者认可 预计高性价比轻医美将成为未来机构端开店主力 [4] - 朗姿股份：通过提升内部运营效率 高端女装复苏等方式和趋势 预计营收及归母净利润双位数增长 [4] - 爱美客：预计26年第一季度营业收入7.63亿元 同比增长15% 归母净利润4.88亿元 同比增长10% [5] - 朗姿股份：预计26年第一季度营业收入15.39亿元 同比增长10% 归母净利润1.05亿元 同比增长10% [7] 电商代运营及个护板块公司分析 - 壹网壹创：AI+助力降本增效 GEO打开业绩天花板 预计26年第一季度利润端增速30% [4] - 青木科技：合作潮玩品牌并开拓自有品牌 预计26年第一季度利润端增速30% [4] - 若羽臣：预计26年第一季度营业收入8.61亿元 同比增长50% 归母净利润0.55亿元 同比增长100% [7] - 壹网壹创：预计26年第一季度营业收入2.73亿元 同比增长10% 归母净利润0.34亿元 同比增长30% [7] - 青木科技：预计26年第一季度营业收入3.16亿元 同比增长15% 归母净利润0.13亿元 同比增长30% [5] 母婴板块公司分析 - 孩子王：预计26年第一季度营业收入26.43亿元 同比增长10% 归母净利润0.36亿元 同比增长15% [5] 投资分析意见 - 化妆品核心推荐：渠道/品牌矩阵完善 GMV高增长的毛戈平 上美股份 上海家化 [4] - 化妆品期待业绩增速边际改善的标的：珀莱雅 丸美生物 润本股份 巨子生物 贝泰妮 华熙生物 [4] - 母婴板块推荐：圣贝拉 孩子王 [4] - 医美推荐：把握研发拿证壁垒高 盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动 产品管线布局广泛的标的 推荐爱美客 朗姿股份 [4] - 电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣 壹网壹创 水羊股份 青木科技 [4] 估值与评级 - 珀莱雅：市值238.9亿元 26年预测PE 13倍 评级“买入” [6] - 巨子生物：市值297.1亿元 26年预测PE 14倍 评级“买入” [6] - 上美股份：市值189.0亿元 26年预测PE 13倍 评级“买入” [6] - 丸美生物：市值98.0亿元 26年预测PE 18倍 评级“买入” [6] - 毛戈平：市值355.9亿元 26年预测PE 21倍 评级“买入” [6] - 林清轩：市值81.2亿元 26年预测PE 13倍 评级“买入” [6] - 润本股份：市值97.6亿元 26年预测PE 25倍 评级“增持” [6] - 水羊股份：市值83.6亿元 26年预测PE 29倍 评级“买入” [6] - 贝泰妮：市值157.4亿元 26年预测PE 33倍 评级“增持” [6] - 福瑞达：市值69.0亿元 26年预测PE 23倍 评级“增持” [6] - 华熙生物：市值201.2亿元 26年预测PE 39倍 评级“增持” [6] - 上海家化：市值136.8亿元 26年预测PE 32倍 评级“买入” [6] - 青松股份：市值43.3亿元 26年预测PE 23倍 评级“买入” [6] - 爱美客：市值344.4亿元 26年预测PE 24倍 评级“买入” [6] - 朗姿股份：市值74.1亿元 26年预测PE 21倍 评级“增持” [6] - 复锐医疗科技：市值15.0亿元 26年预测PE 4倍 评级“买入” [6] - 若羽臣：市值97.7亿元 26年预测PE 25倍 评级“买入” [6] - 壹网壹创：市值82.8亿元 26年预测PE 55倍 评级“增持” [6] - 青木科技：市值55.8亿元 26年预测PE 30倍 评级“增持” [6] - 圣贝拉集团：市值27.4亿元 26年预测PE 12倍 评级“买入” [8] - 孩子王：市值107.8亿元 26年预测PE 18倍 评级“增持” [8]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给出“看好”评级 [2] 核心观点 - 3月国货美妆在抖音和淘系平台合计GMV稳中有进，毛戈平、林清轩、若羽臣旗下品牌及谷雨等品牌实现三位数高增长，为2026年一季度业绩奠定开门红 [3][9] - 行业短期表现弱于市场，但国货品牌凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察力优势，在竞争格局中持续优化，市占率提升 [3][27] - 投资建议聚焦三条主线：渠道/品牌矩阵完善且GMV高增长的标的；期待业绩增速边际改善的标的；以及研发壁垒高、盈利能力强的上游医美环节公司 [3] 行业表现与市场数据 - **板块市场表现**：2026年4月3日至4月10日期间，申万美容护理指数上涨1.0%，表现弱于申万A指数4.3个百分点；其中化妆品指数上涨1.6%，个护用品指数下滑1.2% [3][4] - **个股涨跌幅**：本周板块内涨幅前三的个股为水羊股份(+7.8%)、华业香料(+7.3%)、诺邦股份(+6.5%)；跌幅前三为延江股份(-14.3%)、嘉亨家化(-5.1%)、毛戈平(-4.0%) [5] - **社会零售数据**：2026年1-2月，限额以上化妆品类零售额合计753亿元，同比增长4.5%，增速跑赢社零整体2.8%的增速 [20] - **欧睿行业数据**： - 2024年中国护肤品市场规模为2712亿元，同比下滑3.7% [27] - 国货品牌表现亮眼，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛位列第三 [27] - 2024年中国彩妆市场规模为620亿元，同比微增0.4%，其中国货品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，进入品牌口径前十 [30][31] 重点公司业绩与动态 - **福瑞达（600223）2025年业绩**： - 全年营收36.51亿元，同比下滑8.33%；归母净利润1.88亿元，同比下滑22.90% [3][10] - 分业务看：化妆品营收22.46亿元，同比下滑9.27%，其中颐莲品牌收入10.43亿元，同比增长8.26%；瑷尔博士收入9.47亿元，同比下滑27.17%；珂谧品牌收入1.55亿元，同比大幅增长258% [11] - 原料及添加剂业务营收3.79亿元，同比增长10.67% [11] - **丸美生物（603983）2025年业绩**： - 全年营收34.59亿元，同比增长16.48%；归母净利润2.47亿元，同比下滑27.63% [3][15] - 主品牌“丸美”收入25.47亿元，同比增长23.9%，占比73.6%；彩妆品牌“PL恋火”收入9.06亿元，同比基本持平 [16] - 线上渠道收入30.59亿元，同比增长20.4%，占比88.6% [16] - **公司重大动态**： - **若羽臣**：以4382.21万美元（约2.99亿元人民币）收购美国百年高端护肤品牌奥伦纳素100%股权，切入中国高端护肤赛道 [3][22] - **珀莱雅**：与浙江大学、未名拾光共建“AI生物学联合研发中心”，聚焦AI活性物筛选、新型原料开发等方向 [3][23] 电商渠道数据（2026年3月） - **毛戈平**：抖音与淘系合计GMV超4亿元，同比增长110% [3][9][19] - **林清轩**：合计GMV达2.4亿元，实现三位数增长 [3][9][19] - **上美股份**：旗下品牌合计GMV 8.2亿元，同比增长9% [19] - **珀莱雅**：旗下品牌合计GMV 8.8亿元，同比下滑20% [19] - **谷雨**：合计GMV 4.8亿元，同比增长108% [19] - **若羽臣（旗下品牌合计）**：GMV 2.6亿元，同比增长111% [19] - **华熙生物（旗下品牌合计）**：GMV 1.0亿元，同比下滑44% [19] 机构持仓与解禁信息（截至2024年第四季度） - **机构持仓变化**： - 巨子生物：持股总市值20.5亿元，环比下降4% [32][33] - 爱美客：持股总市值19.0亿元，环比下降30% [32][33] - 珀莱雅：持股总市值4.4亿元，环比大幅下降72% [32][33] - 丸美生物：持股总市值3.1亿元，环比激增8355% [32][33] - **近期解禁信息**： - 登康口腔：于2026年4月10日解禁1.16亿股，变动后流通A股占比达93.93% [35] - 润本股份：将于2026年10月19日解禁2907万股 [35] 行业估值与投资建议 - 报告列出了主要公司的估值与评级，核心推荐包括： - **化妆品**：毛戈平、上美股份、上海家化、珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [3][38] - **医美**：爱美客、朗姿股份 [3][38] - **电商代运营及个护**：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [3][38] - **母婴板块**：圣贝拉、孩子王 [3][38]

投资组合表现 - 招银国际焦点股份组合（26只股票，等权重）自报告发布以来平均回报为4.0%[9] - 同期MSCI中国指数回报为-2.1%，组合跑赢基准6.1个百分点[9] - 26只股票中有16只的回报率超过了基准指数[9] 个股评级与目标价 - 吉利汽车目标价25.00港元，与当前股价24.88港元基本持平，潜在上涨空间为0%[5] - 正力新能目标价18.00港元，较当前股价9.13港元有97%的上涨空间[5] - 瑞幸咖啡目标价54.68美元，较当前股价32.83美元有67%的上涨空间[5] - 阿里巴巴目标价206.10美元，较当前股价127.68美元有61%的上涨空间[5] - 腾讯目标价750.00港元，较当前股价502.50港元有49%的上涨空间[5] - 美团被新增至焦点股份列表，评级为“买入”[6] - 珀莱雅和快手被从焦点股份列表中删除[6] 公司市值与交易数据 - 腾讯市值为5854亿美元，平均日交易量为20.149亿美元[5] - 阿里巴巴市值为3048亿美元，平均日交易量为17.713亿美元[5] - 中国平安市值为1517亿美元，平均日交易量为3.61亿美元[5] - 友邦保险市值为1196亿美元，平均日交易量为3.183亿美元[5]

核心观点 - 报告维持商贸零售行业“优于大市”评级，认为板块短期震荡回调主要受外部事件冲击、大盘风险偏好下行及节日错期、基数较高等因素影响，但为优质龙头提供了长期布局窗口[2] - 核心逻辑在于政策促内需方向明确，企业运营调整有望逐步显效，通过适配新需求的新供给转型驱动龙头业绩再成长[2] - 投资建议聚焦于具备强渠道应变能力和产品韧性的龙头公司，在黄金珠宝、美容护理、跨境出海及线下零售四大细分板块中把握结构性机会[4] 行业与市场表现总结 - **社零数据**：2026年1-2月社会消费品零售总额为86，079亿元，同比增长2.8%，其中餐饮收入增长4.8%快于商品零售的2.5%，显示服务消费韧性[12] - **线上零售**：1-2月全国网上商品和服务零售额32，546亿元，同比增长9.2%，其中实物商品网上零售额20，812亿元，增长10.3%，占社零总额比重为24.2%[14] - **线下零售**：1-2月便利店、超市同比分别增长6.4%和4.9%，表现稳健；百货店与专业店分别微增1.0%和0.2%；品牌专卖店同比下降2.3%[14] - **品类表现**：必选品类中，粮油食品类同比增长10.2%，服装鞋帽针纺织品类增长10.4%[17]。可选品类中，金银珠宝类同比大增13.0%，化妆品类增长4.5%，通讯器材类大幅增长17.8%[17] - **板块行情**：2026年3月，商贸零售指数下跌11.76%，美容护理指数下跌11.75%，分别跑输沪深300指数6.22和6.21个百分点[24] - **板块估值**：截至2026年3月31日，商贸零售行业PE（TTM）为43.22倍，位于2017年以来92.65%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）为34.64倍，位于2017年以来30.17%的历史分位[33] 细分板块业绩与机会分析 - **美容护理板块**：2025年业绩分化显著，林清轩、若羽臣营收分别实现102.5%、94.3%的高增长；上美股份、毛戈平营收增速均超30%[10]。上海家化归母净利润同比大增132.1%[10]。部分企业如丸美生物、福瑞达归母净利润同比下滑超20%[10]。2026年一季度，美妆个护因春节较晚、促销周期缩短而承压，医美终端需求呈现一定回暖[3] - **黄金珠宝板块**：2025年老铺黄金营收、归母净利润均实现200%以上爆发式增长，潮宏基盈利同比大增156.7%[10]。2026年一季度金价剧烈波动，对投资金业务占比较高的品牌有所受益，而具备一口价产品力的公司受影响有限[3] - **跨境出海板块**：需求端持续扩张，但汇兑及地缘政治因素可能使企业利润端进一步分化[3]。AI+在渠道与产品端的应用有望带来降本增效与创新催化[4] - **线下零售板块**：百货超市仍在业态调改试错阶段，短期盈利存在压力，一季度业绩预计仍有波动[3]。未来自有品牌推出及CPI复苏可能对超市同店产生正向影响[4] 重点公司表现与推荐 - **黄金珠宝**：推荐菜百股份、六福集团、老铺黄金、潮宏基等[4]。菜百股份2025年预测EPS为1.37元（2025E）和1.68元（2026E）[5] - **美容护理**：推荐毛戈平、贝泰妮、珀莱雅、登康口腔等[4]。珀莱雅2025年预测EPS为4.14元（2025E）和4.41元（2026E）[5] - **跨境出海**：推荐安克创新、焦点科技、小商品城等[4] - **线下零售**：推荐名创优品、家家悦、重庆百货等[4]。名创优品2025年营收保持26.2%增长，但归母净利润同比下滑54%[10]

美妆品牌运动营销趋势 - 2026年是体育大年，冬奥会、F1和世界杯等顶级赛事成为美妆品牌聚集流量、情绪与价值观表达的超级内容场[2] - 美妆品牌运动营销进入深水区，不再满足于简单的“冠军背书”或赛事赞助，而是将体育作为连接新受众、打开新场景、重组品牌叙事的重要入口[3] - 这一变化背后有三个新看点：体育赛事受众结构变化，女性以前所未有的规模进入；赛事本身加速内容化，从“比赛”变成流行文化内容；美妆行业在流量成本走高、注意力分散背景下，迫切寻找新的情感连接和价值表达场景[4] F1成为美妆品牌竞相布局的新场域 - 2026年F1中国大奖赛期间，清扬、雅诗兰黛、丝芙兰、欧莱雅男士、玉泽、高夫等美妆品牌密集入场[5] - 清扬在上海北外滩搭建沉浸式体验空间，展出红牛RB2真车，结合头皮检测、剪发服务，提出“头盔发”概念，将产品体验与赛车语境深度绑定[5] - 雅诗兰黛为DW持妆粉底液打造“无上限竞赛场”，用“持妆战神”概念连接试妆体验与赛车主题[7] - 丝芙兰与F1 Academy达成合作，成为其官方美妆零售合作伙伴，并将标志性黑白条纹印上赛车涂装和车手赛车服[7] - 欧莱雅男士邀请威廉姆斯车队车手进入天猫直播间互动；玉泽在格子旗嘉年华主推针对户外观赛场景的退红修护面霜和防晒乳；高夫设置线上互动[9] - Charlotte Tilbury在2024年成为首个与F1 Academy合作的美妆品牌；Elemis在2025年签约阿斯顿·马丁车队，成为首个与F1车队合作的护肤品品牌；欧莱雅签下车手成为全球大使；Wella Professionals和Anastasia Beverly Hills也与F1 Academy达成合作[9][10] - 美妆品牌进入F1的速度和规模正在加快，它们不再仅满足于Logo露出，而是试图在F1的语境里寻找属于自己的叙事[10] 体育赛事受众结构变化：女性参与度显著提升 - 女性正以前所未有的规模进入赛场、看台与社交媒体，从体育世界的边缘角色转变为重要参与者、观看者与传播者[11] - 2024年巴黎奥运会女性运动员占比首次达到50%[12] - 2026年冬奥会47%的运动员名额分配给女性，而100年前女性运动员名额占比只有4.3%[12] - 到2030年，全球女足球迷人数预计将从5亿增长至8亿以上，届时女子足球观众中60%将是女性；其中47%的粉丝属于全球高收入群体，50%的粉丝年龄介于25岁至44岁之间[13] - 2025年F1全球女性观众占比达到42%，较2017年显著提升；2026年F1中国大奖赛女性观众占比达到47%，创下赛事20年来新高[14] 美妆行业转型与运动场景产品创新 - 美妆行业面临传统渠道增长放缓、线上流量成本持续走高、年轻消费者注意力被稀释的挑战[16] - 价值观认同与情绪价值变得越来越重要：60%的年轻消费者只会购买与自身价值观一致的品牌；超过半数Z世代将“能否提供情绪价值”视为影响消费决策的重要因素[16] - 运动场景成为产品创新的新切口，一批美妆品牌开始专门针对运动场景开发产品线[16] - 橘朵推出“橘标”运动系列，强调持妆效果和防水防汗性能；珀莱雅“超模盾护防晒”系列主打运动场景下的清爽肤感[17] 运动赛事提供的品牌资源与营销方法论 - 运动赛事同时提供品牌最需要的两种资源：一是承载女性突破、平等与赋能公共叙事的价值观资源；二是可被参与、转发、共鸣的情绪资源[19] - 运动营销的意义不只是借热门IP扩大曝光，更在于帮助品牌打开新受众、建立新连接，并找到新的产品叙事方式[20] - 方法论一：把“人”做透，让运动员成为内容载体。F1车手通过发布个人生活内容（如旅行、逛景点）建立情感连接，美妆品牌应将代言人作为可被持续内容化的“人”[21][23] - 方法论二：拥抱粉丝的创作欲，让UGC内容成为传播资产。F1官方和车队主动转发粉丝梗图；孙颖莎代言OLAY大红瓶上线10分钟销售额超1000万元，粉丝自发购买攻略和小卡等周边产品激发创作热情[24][25][26] - 方法论三：在地感是本土化的核心。F1车手在中国发抖音、逛景点、吃中餐；腾讯体育直播将车手与本土明星同框；OLAY在孙颖莎家乡石家庄投放户外大屏[27][29] - 美妆品牌在运动场景中寻找属于自己的叙事：将产品功效嵌入极限环境、让运动员成为可内容化的“人”、给粉丝留出二创空间[29]

股权情况 - 方玉友持有公司股份59,625,258股，占总股本15.0578%[3] - 新增司法冻结股数15,785,000股，占其持股26.4737%，总股本3.9864%[3] - 继续司法冻结股数17,041,269股，占其持股28.5806%，总股本4.3036%[3] - 方玉友累计冻结股数32,826,269股，占其持股55.0543%，总股本8.2900%[3] 冻结信息 - 新增冻结起始2026年2月12日，到期2029年2月11日[7] - 继续冻结起始2023年5月26日，到期2029年3月18日[7] - 司法冻结申请人为杭州市中级人民法院[5] 权益分派 - 2022年年度每10股派现金红利8.70元（含税），转增4股[6] 其他 - 方玉友非控股股东或实际控制人，股份冻结不影响公司控制权和持续经营[8] - 公告日期为2026年4月4日[10]

行业投资评级 - 维持“超配”评级 [1][5][29] 核心观点 - 当前行业处于技术应用深化与经营表现分化并行阶段，AI正逐步由营销辅助工具向研发、功效评估及运营决策等核心环节延伸 [5][22][29] - 企业基本面改善节奏并不一致，短期板块仍将以结构性机会为主 [5][29] - 中长期看，行业具备向产品力提升、研发驱动和经营质量改善演进的空间，建议关注品牌基础强、研发储备深、产品迭代能力优且经营质量稳健的标的 [5][29] 行情回顾 - **指数表现**：2026年3月20日至4月2日，SW美容护理行业指数下跌4.91%，跑输同期沪深300指数约2.63个百分点，涨幅在SW一级行业中排名第二十六 [5][12] - **细分板块**：二级细分板块走势分化，个护用品上涨0.37%，医疗美容和化妆品分别下跌2.57%和4.09% [5][14] - **个股表现**：行业内约19.35%的个股录得正收益，80.65%的个股录得负收益；涨幅榜上，两面针上涨19.20%居首；跌幅榜上，爱美客下跌17.20%最大 [5][15][17] - **行业估值**：截至2026年4月2日，美容护理行业整体PE（TTM，剔除负值）约为32.64倍，估值较上周有所上升，但低于行业2015年以来的估值中枢 [5][18] 行业重要新闻 - **AI技术渗透**：自2025年6月以来，美护巨头持续加码AI应用，已由营销延伸至研发、评估、数据分析等核心环节；例如，欧莱雅与英伟达合作打造美妆护肤AI引擎，推动研发效率实现百倍级提升 [5][19][22] - **上海家化业绩**：2025年上海家化营收63.2亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.7亿元，成功扭亏为盈；经营性现金流净额8.0亿元，同比增长193.3%；“四个聚焦”战略推动品牌、渠道与效率同步改善 [5][23] - **橘宜集团增长**：2025年橘宜集团零售额突破51亿元，营收突破43亿元，同比增长22%；多品牌、多品类与全球化布局共同支撑集团持续增长 [5][24] 上市公司重要公告 - **珀莱雅**：截至2026年3月31日，累计回购股份154.70万股，占总股本0.39%，支付金额约1.01亿元，回购进展稳步推进 [5][25][26] - **丸美生物**：2025年营收34.59亿元，同比增长16.48%；但受费用增长影响，归母净利润降至2.47亿元，同比下降27.63%；线上渠道收入占比达88.56% [5][27] - **两面针**：2025年营收10.63亿元，同比增长0.90%；归母净利润984.61万元，同比下降87.86%，主要系交易性金融资产公允价值变动损益减少所致；经营性现金流净额6101.19万元，同比增长327.26% [5][28] 建议关注标的 - **润本股份（603193）**：婴童护理与驱蚊细分龙头，凭产品差异化与全渠道拓展带动业绩稳步增长 [29][30] - **华业香料（300886）**：国内内酯香料龙头，依托核心产品优势拓展海内外渠道，深耕优质客户带动业绩稳步增长 [29][30] - **珀莱雅（603605）**：国货美妆龙头，多品牌协同发力，产品力与渠道力齐升，业绩有望保持高增长 [5][29][30] - **上海家化（600315）**：国货日化龙头，多品牌梯队化发展，医研共创研发与全域渠道革新双强，业绩有望增长 [5][29][31]