报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][11][91] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的新材料综合服务商，业务覆盖电子材料、汽车/轮胎特种材料、全生物降解材料三大领域，近年重点发展电子材料业务，随着产能释放和新品上量，经营业绩强劲增长 [2] - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入32.78/37.50/43.70亿元，同比分别为11.37%/14.40%/16.53%；归母净利润分别5.72/6.56/7.68亿元，同比增速分别为40.57%/14.69%/17.19%；当前股价对应2024 - 2026年PE分别为36.82/32.10/27.39倍 [11][91] 各部分总结 彤程新材：业务多头并举，光刻胶及特种橡胶助剂双龙头 - 全球领先的新材料综合服务商，业务覆盖电子材料、汽车/轮胎特种材料、全生物降解材料三大领域，近年重点发展电子材料业务，致力于解决关键材料国产化 [18] - 实控人股权集中，持股比例超6成，旗下子公司业务多头并举，通过收购实现光刻胶业务布局 [24] - 橡胶主业稳健经营，电子材料业务持续放量，推动经营业绩持续增长，2024年前三季度，营业收入和归母净利润同比分别增长10.45%和25.31% [27] - 研发实力雄厚，2018 - 2023年累计研发投入超7亿元，截至2023年累计申请专利597件，专利授权420件 [34] 电子材料：打造平台型公司，趁国产替代之风 - 光刻胶行业市场不断扩容，中国光刻胶市场增速快于全球，预计2026年规模将达156.4亿元，2020至2026年复合增速约7.2%，但日美企业龙头垄断，国产替代加速 [39][40] - 半导体光刻胶市场持续扩大，2028年预计达到70 - 80亿人民币，公司收购北京科华发力该业务，2024上半年销售达1.28亿元，同比增长54.43%，ArF光刻胶开始量产接单 [44][53][54] - 显示面板光刻胶方面，公司收购北旭电子深入布局，北旭电子是国内第一大供应商，2024年上半年营收1.59亿元，同比增长27.8%，国内市占率提升至25.9%，份额有望进一步提升 [63][64] - 纵向强化原材料国产化，2024年高纯配套试剂EBR开始量产出货；横向拓展CMP抛光垫业务，项目达产后预计年销售约8亿元 [66][67] 特种橡胶助剂：特种橡胶助剂龙头，持续深耕行业 - 全球汽车产业链复苏，拉动轮胎需求回升，中国橡胶助剂市场有望稳定增长，预计到2027年市场规模将增长至176.2万吨，2022至2027年均复合增速为5.1% [71][75] - 公司是特种橡胶助剂龙头，市占率持续提升，2023年产量13.5万吨，同比增长16.7%，占国内产量约28.75%，产业链延伸凸显优势 [79] 全生物降解材料：引入巴斯夫，成为行业引领者 - PBAT是应用前景最好的可降解材料之一，“限塑令”推动全球生物可降解塑料产能快速增长，预计2026年市场规模将达到298亿美元，2021至2026年复合增长率达22.7% [83][84] - 公司引入巴斯夫技术，上海化工区项目一期已建设完成，但因行业产能过剩，2024年PBAT装置暂时停车 [85][10] 盈利预测 - 电子材料板块预计保持较快增长，2024 - 2026年营收分别为6.82/9.74/14.67亿元，同比增速分别为23.11%/42.90%/50.61% [87] - 特种橡胶助剂营收预计平稳增长，2024 - 2026年营收分别为25.38/27.37/28.74亿元，同比增速分别为11.33%/7.83%/5.00% [88] - 全生物降解材料若产能继续部分停车，预计2024 - 2026年营收分别为0.49/0.30/0.20亿元，同比增速分别为-50.95%/-39.29%/-33.20% [89]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][11][91] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的新材料综合服务商，业务覆盖电子材料、汽车/轮胎特种材料、全生物降解材料三大领域，近年重点发展电子材料业务，随着产能释放和新品上量，经营业绩强劲增长 [2] - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入32.78/37.50/43.70亿元，同比分别为11.37%/14.40%/16.53%；归母净利润分别5.72/6.56/7.68亿元，同比增速分别为40.57%/14.69%/17.19%；当前股价对应2024 - 2026年PE分别为36.82/32.10/27.39倍 [11][91] 各部分总结 彤程新材：业务多头并举，光刻胶及特种橡胶助剂双龙头 - 公司是全球领先的新材料综合服务商，业务覆盖电子材料、汽车/轮胎特种材料、全生物降解材料三大领域，近年重点发展电子材料业务，致力于解决关键材料国产化 [18] - 公司发展分两阶段，1999 - 2019年从橡胶助剂代理商到生产商，成为特种橡胶助剂龙头；2020年至今通过并购重组等方式，业务衍生至电子材料和可降解材料领域 [19] - 实控人Zhang Ning女士持股超60%，旗下子公司业务多头并举，2020年开始布局光刻胶业务，截至2024年中报，通过彤程电子分别持有北京科华70.53%股权，北旭电子81.14%股权 [24] - 橡胶主业稳健，电子材料业务放量推动业绩增长，2024年前三季度营收24.25亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.39亿元，同比增长25.31% [27] - 公司研发投入增加，2018 - 2023年累计超7亿元，2024年前三季度研发费用1.48亿元，同比增长12.65%，构建专业研发平台，专利成果持续增长 [34] 电子材料：打造平台型公司，趁国产替代之风 - 光刻胶是电子化学品产业“皇冠上的明珠”，需求集中在半导体、平板显示、PCB三大领域，市场持续扩容，中国增速快于全球，但日美企业龙头垄断，国产替代加速 [38][39][40] - 中国半导体光刻胶市场持续扩大，2028年预计达70 - 80亿人民币，AI等应用驱动高端光刻胶需求增长，国内光刻胶厂商加速突破，公司收购北京科华发力半导体光刻胶业务，2024上半年营收1.28亿元，同比增长54.43% [44][46][54] - 光刻胶是彩色滤光片核心材料，中国面板光刻胶市场外资主导，国产化率低，公司收购北旭电子布局显示面板光刻胶领域，2024上半年营收1.59亿元，同比增长27.8%，国内市占率提升至25.9% [57][63] - 公司向上游延伸实现高纯配套试剂EBR量产出货，横向拓展CMP抛光垫业务，项目达产后预计年销售约8亿元 [66][67] 特种橡胶助剂：特种橡胶助剂龙头，持续深耕行业 - 橡胶助剂是橡胶工业重要原材料，全球汽车产业链复苏拉动轮胎需求回升，中国是全球第一大橡胶助剂生产国，市场未来将稳定增长 [70][71][75] - 公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，市占率持续提升，2023年产量13.5万吨，同比增长16.7%，占国内约28.75%，产品线丰富，产业链衍生凸显优势 [79] 全生物降解材料：引入巴斯夫，成为行业引领者 - PBAT是应用前景最好的可降解材料之一，“限塑令”推动全球生物可降解塑料产能快速增长，公司引入巴斯夫技术，上海化工区项目一期已建成 [83][84][85] 盈利预测 - 电子材料板块预计保持较快增长，2024 - 2026年营收分别为6.82/9.74/14.67亿元，同比增速分别为23.11%/42.90%/50.61% [87] - 特种橡胶助剂营收预计平稳增长，2024 - 2026年营收分别为25.38/27.37/28.74亿元，同比增速分别为11.33%/7.83%/5.00% [88] - 全生物降解材料行业不景气，公司2024年装置停车，预计2024 - 2026年营收分别为0.49/0.30/0.20亿元，同比增速分别为-50.95%/-39.29%/-33.20% [89]

文章核心观点 - 彤程新材拟与关联方在泰国共同设立合资公司，投资年产3万吨橡胶助剂生产基地项目，旨在实施海外战略布局，提升竞争力和抗风险能力 [1][3] 公司情况 - 3月7日晚间，彤程新材发布公告，拟通过全资子公司香港彤程与关联方Gold Dynasty Limited在泰国共同设立合资公司，投资泰国年产3万吨橡胶助剂生产基地项目，总投资额不超7000万美元（约5亿元人民币），公司拟投资不超3570万美元（约2.59亿元人民币） [1] - Gold Dynasty Limited为公司实际控制人、董事长Zhang Ning控制的企业，本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组 [1] - 具体投资路径为公司对香港彤程增资，再由其与关联方共同出资设立泰国控股子公司，注册资本6亿泰铢，香港彤程出资3.06亿泰铢占51%，关联方出资2.94亿泰铢占49%，后续按持股比例同比例增资，投资总额不超项目投资总额 [2] - 泰国年产3万吨橡胶助剂生产基地项目尚未投入，预计2027年建成，建设内容包括买地、建厂房及采购设备等 [2] - 彤程新材是化工材料制造和服务商，主要生产电子材料、汽车/轮胎特种材料和全生物降解材料及其他工业用化学品 [2] - 2024年前三季度公司营业收入24.25亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.39亿元，同比增长25.31% [2] - 2023年公司超5亿元收入来自海外，主要生产制造基地基本在境内 [3] - 在传统橡胶助剂领域，彤程新材连续多年为特种橡胶助剂龙头企业，2023年度加工型橡胶助剂企业排名第一 [3] 行业情况 - 橡胶助剂行业中近90%的橡胶助剂应用与汽车相关，约70%的橡胶助剂产量直接用于轮胎生产 [3] - 2023年中国橡胶助剂总产量达149.86万吨，同比增长9%；出口量40.26万吨，同比增长2.21%，泰国是热门出口目的地之一 [3] 投资目的 - 本次投资基于公司业务发展和海外战略布局需要，利用东南亚要素成本优势，更好服务海外客户，巩固核心供应商地位，作为全球化战略布局切入点，提升全球销售能力，灵活应对宏观经济、产业政策和国际贸易格局影响，提升竞争力和整体抗风险能力，符合整体战略规划 [3]

公司信息 - 公司股票代码为603650，简称彤程新材，债券代码为113621，简称彤程转债[1] 股票回购 - 2025年3月7日公司决定回购注销2023年部分限制性股票[3] - 2名激励对象离职，回购注销26,667股限制性股票[3] - 注销后公司股份总数减少26,667股，注册资本减少26,667元[3] 债权申报 - 债权人45日内可要求清偿债务或提供担保[4] - 申报时间为2025年3月8日至4月22日[5] - 申报地点为上海中心大厦25层[5] - 联系人是董事会办公室，电话021 - 62109966[5] - 传真021 - 52371633，邮箱securities@rachem.com[5] - 邮寄以邮戳日、邮件以收到文件日为准[5]

限制性股票授予 - 2023年9月13日首次授予164人480.40万股，价格14.88元/股[6] - 2023年11月1日完成首次授予登记，162人获476.80万股[6] - 2024年7月17日预留授予10人23.70万股，价格14.90元/股[7] 限制性股票回购注销 - 2024 - 2025年多次同意回购注销离职等对象股票[2][8][9] - 本次拟回购注销26,667股，支付374,404.68元[12][16] - 回购价格由14.88元/股调整为14.04元/股[15] 利润分配 - 2023年度每10股派现5.90元，2024年半年度每10股派现2.50元[13] 股本变动 - 回购注销后总股本由598,997,586股减至598,970,919股[17] - 无限售股比例从99.44%升至99.45%，限售股降至0.55%[19] 审批情况 - 回购注销及调整价格获2023年二临时股东大会授权[3] - 董事会、监事会同意回购注销及调整价格[21][22]

激励计划授予 - 2023年9月13日向164名激励对象首次授予480.40万股限制性股票，授予价14.88元/股[13] - 2023年11月1日完成首次授予登记，实际授予476.80万股，激励对象162人[13] - 2024年7月17日向10名激励对象授予23.70万股限制性股票，授予价14.90元/股[14] 激励计划调整 - 2024年10月24日同意对首次授予部分1名离职激励对象的10,000股限制性股票回购注销并调整回购价[15] - 拟回购注销2名因个人原因离职激励对象的26.667股限制性股票[10][18] - 曾对1名因工作调整激励对象的33.334股限制性股票回购注销并调整价格[10] - 限制性股票回购价格由14.88元/股调整为14.04元/股[20] 利润分配 - 2024年5月15日股东大会通过2023年度利润分配预案，每10股派现金红利5.90元（含税）[18] - 2024年9月9日股东大会通过2024年半年度利润分配预案，每10股派现金红利2.50元（含税）[19] 回购支付 - 公司本次限制性股票回购支付款项为374,404.68元，资金为自有资金[21] 手续与合规 - 本次回购注销需进行信息披露[22][23] - 本次回购注销需办理减资工商变更登记和股份回购注销登记手续[22][23] - 截至法律意见书出具日，回购注销和调整价格已取得必要批准和授权，程序合法有效[23]

投资信息 - 泰国年产3万吨橡胶助剂项目总投资不超7000万美元（约5亿人民币），公司拟投不超3570万美元（约2.59亿人民币）[6][8][18] - 香港彤程对新设泰国控股子公司持股51%，Gold Dynasty Limited持股49%[6][8][14] - 新设泰国控股子公司注册资本6亿泰铢，香港彤程出资3.06亿泰铢，Gold Dynasty Limited出资2.94亿泰铢[8][14] 决策流程 - 2025年3月6日独立董事会议通过投资议案并提交董事会[9] - 2025年3月7日董事会会议审议，8票赞成、0票反对、0票弃权，关联董事回避表决[9] - 本次投资需提交股东大会审议，关联股东回避表决[9] 公司情况 - Gold Dynasty Limited成立于2008年2月13日，注册资本5万美元[11] - 合资公司暂定名彤程泰国有限公司，经营范围含工业用化学材料等[14] 未来展望 - 项目预计2027年建成，目前未投入[18] - 投资基于业务发展和海外战略布局，提升竞争力和抗风险能力[19] 风险提示 - 投资面临备案批准、经营管理、融资成本、汇率波动等风险[22]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于3月25日14点在上海中心大厦25层2501室召开[4] - 网络投票时间为3月25日，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[6] 议案相关 - 审议子公司对外投资设泰国生产基地暨关联交易议案[8] - 议案1对中小投资者单独计票，关联股东回避表决[9][12] 其他信息 - 股权登记日为3月18日，登记时间为3月21日[15][16] - 公告发布于2025年3月8日[19]

| 股票代码：603650 | 股票简称：彤程新材 | 编号：2025-010 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113621 | 债券简称：彤程转债 | | 彤程新材料集团股份有限公司 第三届监事会第十七次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 彤程新材料集团股份有限公司（以下简称"公司"、"彤程新材"）于 2025 年 3 月 7 日在公司会议室召开第三届监事会第十七次会议。本次会议的会议通知已于 2025 年 3 月 1 日通过邮件形式发出，本次会议采用现场结合通讯方式召开，由监 事会主席蒋稳仁先生主持。会议应到监事 3 名，实到监事 3 名，符合召开监事会 会议的法定人数。本次会议的召开及程序符合《公司法》和《公司章程》的有关 规定，会议决议合法有效。 二、监事会会议审议情况 本次会议经过充分讨论，审议通过了如下议案： 1、审议通过了《关于子公司对外投资设立控股子公司建设泰国生产基地暨关联 交易的议案》 监事会认为：公司与关联方成立合资公司建设泰国生 ...

市场扩张和并购 - 拟通过全资子公司与关联方在泰国设控股子公司建橡胶助剂生产基地，总投资额预计不超7000万美元（约5亿元人民币）[3] - 拟通过全资子公司投资不超3570万美元（约2.59亿元人民币）建设泰国生产基地[3] 其他新策略 - 2023年限制性股票激励计划首次授予部分2名激励对象离职，将回购注销26,667股限制性股票[6] 会议相关 - 2025年3月7日召开第三届董事会第二十次会议，应到董事9名，实到9名[3] - 《关于召开2025年第一次临时股东大会的通知》表决通过[7]