报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - AI热潮拉动、新建产能投入和先进制程增长将维持光刻胶市场稳步增长，国际贸易摩擦加快国产光刻胶导入和国产替代进程，报告研究的具体公司依托彤程电子打造电子化学品产业化平台，以光刻胶为基础布局半导体和显示材料光刻胶，实现关键材料国产化突破，随着新产品增加和新客户开发，看好光刻胶业务进一步放量 [9] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入36.15/42.71/52.34亿元，同比分别为10.56%/18.14%/22.53%；归母净利润分别5.71/6.98/9.02亿元，同比增速分别为10.43%/22.28%/29.26%；当前股价对应2025 - 2027年PE分别为33.60/27.48/21.26倍 [9] 各目录总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入32.70亿元，同比增长11.10%；归母净利润5.17亿元，同比增长27.10%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长7.64%，净利润增长主要系主营业务能力增加和联营企业产生收益，联营企业和合营企业2024年投资收益为3.14亿元 [2] - 2025Q1公司实现营收8.56亿，同比增长9.41%；归母净利润1.60亿，同比增长10.92% [2] 分析与判断 - 2024年电子材料业务营收7.45亿元，同比增长34.43%，营收占比提升至20%以上 [3] - 半导体光刻胶业务2024年营业收入3.03亿元，同比增长50.43%，其中I线光刻胶同比增长61%，KrF光刻胶同比增长69%，ArF光刻胶通过客户验证并上量产生收益，EBR产品取得收入 [3] - 显示材料光刻胶业务2024年子公司北旭电子营收3.30亿元，同比增长26.8%，国内市占率约27.1%，较2023年提升5个百分点，为国内本土第一大供应商 [3] - CMP抛光垫业务年产25万片半导体芯片先进抛光垫项目2024年12月底进入试生产阶段，后续投产将带来新增长点 [3] - 光刻胶树脂业务发力，部分光刻胶使用自研树脂并商用，半导体光刻胶领域I line光刻胶随自研树脂开发快速迭代，多个KrF光刻胶用PHS树脂量产，依托自研丙烯酸树脂开发的ArF光刻胶客户端验证顺利，显示面板领域AMOLED array光刻胶用酚醛树脂已量产 [4] - 2024年特种橡胶助剂营收24.42亿元，同比增长7.10%，生产量14.6万吨，销量15.5万吨，销量同比增加1.4万吨，业务增长受益于新能源汽车增长、以旧换新和出口扩容 [4] - 2024年公司毛利率24.84%，较2023年提升1.16个百分点，电子材料业务毛利率29.8%，同比提升3.49个百分点，随着高端电子材料占比提升，未来盈利能力有望进一步提升 [4] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3270|3615|4271|5234| |年增长率|11.1%|10.6%|18.1%|22.5%| |归母净利润（百万元）|517|571|698|902| |年增长率|27.1%|10.4%|22.3%|29.3%| |每股收益（元）|0.86|0.95|1.16|1.51| |市盈率（X）|37.10|33.60|27.48|21.26| |市净率（X）|5.72|5.70|5.55|5.36|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年电子化学品业务延续高速增长，轮胎特种橡胶助剂业务稳步向上，研发投入持续高增带动新产品取得突破，项目陆续进入投产阶段将带动业绩增长，公司作为国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，特种橡胶助剂景气修复，光刻胶持续突破，抛光材料等勾勒新成长级，预计25 - 27年归属净利润分别为5.5、6.4、7.5亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入32.7亿元（同比+11.1%），归属净利润5.2亿元（同比+27.1%），归属扣非净利润4.2亿元（同比+7.6%）；Q4单季度实现收入8.5亿元（同比+13.0%，环比 - 0.4%），归属净利润0.8亿元（同比+38.1%，环比 - 37.7%），扣非归属净利润0.6亿元（同比+4.8%，环比 - 48.4%）；拟向全体股东每10股派发现金红利5元，合计派发现金红利3.0亿元 [1][5] 业务板块表现 - 电子材料：2024年销售收入7.4亿元，同比增长34.4%；半导体光刻胶业务营业收入3.0亿元，同比+50.4%，其中半导体用I线光刻胶产品增长61%，KrF光刻胶产品增长69%，化学放大I线（ICA）光刻胶增长185%，ArF光刻胶已通过客户验证并开始产生营收，EBR等产品取得销售收入；显示材料方面，北旭电子显示面板光刻胶业务营业收入3.3亿元，同比增长26.8%，面板光刻胶产品销量同比增长30.6%，国内市占率约为27.1% [10] - 轮胎用材料：2024年特种橡胶助剂产量14.6万吨，销量15.5万吨，销量同比增长9.6%；橡胶助剂业务毛利率达26.0%，同比+0.8pct；电子材料业务毛利率达29.8%，同比+3.5pct [10] 研发情况 - 2024年研发支出达2.2亿元，同比增长20.5%，占营收比重达6.6%；半导体材料新产品销售收入占比达43%，前8项新产品贡献80%销售额，部分光刻胶产品使用自研树脂并商用；显示材料方面，北旭电子在AMOLED光刻胶领域突破技术瓶颈，产品可应用于G4.5 - G6代线，兼容刚性及柔性OLED面板制程工艺，2024年成功完成有机绝缘膜量产技术准备工作 [10] 项目进展 - 年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已部分投产，产品涵盖半导体光刻胶等高端光刻胶及其配套产品；半导体芯片抛光垫项目已建设完成并竣工验收，2024年12月底进入试生产阶段，部分项目验收工作正在进行中 [10] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3270|3700|4117|4533| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|517|547|644|745| |EPS（元）|0.86|0.91|1.08|1.24|[15]

行业市场概况 - 2024年全球半导体材料市场呈现回暖态势，受人工智能、数据中心、智能终端需求上升及汽车电子化推动 [2] - 2023年中国大陆半导体光刻胶市场规模34.46亿元，同比降低13.98%，但2024年需求回升带动市场扩张 [2] - 中国已成为全球最大LCD面板生产基地，OLED份额持续提升，2023年显示光刻胶市场规模达99.42亿元，同比增长2.38% [4] - 未来光刻胶市场增长动力来自显示面板大尺寸化及AI/HPC需求，国内企业加速产品研发验证导入 [6] 重点企业业绩分析 彤程新材 - 2024年营业收入32.70亿元创历史新高，同比增长11.10%，电子化学品业务营收7.46亿元（+32.63%） [7][8] - 半导体光刻胶业务营收3.03亿元（+50.43%），其中I线/KrF/ICA光刻胶分别增长61%/69%/185%，ArF光刻胶开始上量 [11] - 显示光刻胶业务营收3.30亿元（+26.8%），销量增30.6%，国内市占率27.1% [11] 晶瑞电材 - 2024年营收14.35亿元（+10.44%），经营性现金流2.61亿元（+81.13%） [11] - 光刻胶产品营收1.98亿元（+27.61%），i线/KrF持续放量，ArF实现小批量出货 [14] - 研发费用9923.75万元（+39.74%），研发人员数量增20.69% [14] 上海新阳 - 2024年营收14.75亿元（+21.67%），半导体行业营收10.35亿元（+34.78%） [16] - 光刻胶业务同比增长超100%，KrF多款产品批量销售，ArF浸没式光刻胶取得订单 [16] 南大光电 - 2024年营收23.52亿元（+38.08%），IC行业营收占比超30%（+106%） [17] - ArF光刻胶收入突破千万，多款产品验证覆盖90-28纳米技术节点 [17] 飞凯材料 - 2024年营收29.17亿元（+6.92%），净利润2.47亿元（+119.42%） [18] - 屏幕显示材料/半导体材料营收占比47.11%/23.40%，分别增长7.13%/19.77% [18] 雅克科技 - 2024年营收68.62亿元（+44.84%），光刻胶及配套试剂营收15.35亿元（+17.72%） [19][20] - 正性TFT/RGB/OC-PS光刻胶实现量产，数十种新产品在头部客户测试中 [20] 容大感光 - 2024年营收9.49亿元（+18.77%），显示/半导体光刻胶销量增40% [21][22] - 珠海生产基地投产后将新增1.53万吨光刻胶产能，缓解产能压力 [22] 技术产品进展 - 彤程新材开发出分辨率达Line1.5μm/Hole2.0μm的高性能光刻胶及AMOLED Touch用低温光刻胶 [11] - 晶瑞电材紫外宽谱光刻胶海外新客户突破，销量增27% [14] - 南大光电高分辨率光刻胶研发项目实现部分量产 [17] - 容大感光半导体光刻胶覆盖g线/i线，触摸屏sensor及TFT阵列用光刻胶同步发展 [22]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入327,027.54万元，较上年同期增长11.10%[25] - 2024年公司电子化学品业务实现营业收入74,625.05万元，较上年同期增长32.63%[25] - 2024年公司传统橡胶助剂业务实现营业收入244,309.50万元，较上年同期增长7.14%[25] - 2024年公司实现归属于上市公司股东的净利润为51,677.27万元，较上年同期增长27.10%[25] - 2024年公司半导体光刻胶业务实现营业收入30,307万元，同比增长50.43%[26] - 2024年公司旗下北旭电子显示面板光刻胶业务实现营业收入33,031万元，同比增长26.8%[27] - 2024年利润总额55,016.60万元，较2023年增长28.8%[70] - 2024年基本每股收益0.86元/股，较2023年增长26.5%[70] - 2024年年末资产合计840,912.55万元，较2023年增长14.7%；资产负债率58.86%，较2023年上升6.65个百分点[70] - 2024年经营活动产生的现金流量净额24,259.59万元，较2023年增长31.8%[70] - 2024年年末流动资产合计295,375.21万元，较2023年增长16.1%；非流动资产合计545,537.33万元，较2023年增加66,584.34万元[73] - 2024年年末负债合计494,979.66万元，较2023年增长29.3%；归属于母公司股东权益合计335,395.90万元，较2023年下降1.6%[73][74] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 77,723.10万元，筹资活动产生的现金净流量额为37,072.03万元[75][76] - 2024年应收账款周转天数较2023年减少4.13天，存货周转天数较2023年增加1.97天[77] - 2024年毛利率为24.84%，较2023年增加1.16个百分点[77] - 2024年度加权净资产收益率为15.13%，较去年同期增加2.51个百分点[78] - 2024年度净利率为16.33%，较去年同期增加2.60个百分点[78] - 2024年度拟派发现金红利2.9799789750亿元（含税），本年度现金分红总额4.4701707975亿元，占净利润比例约为86.50%[81][82] - 2024年度股份回购金额0.8049199151亿元，现金分红和回购金额合计5.2750907126亿元，占净利润比例约为102.08%[82] 新产品和新技术研发 - 2024年公司半导体光刻胶研发项目四十余项，近一半通过用户验证[29] - 年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已部分投产[33] - 半导体芯片抛光垫项目投资3亿元，已竣工并于2024年12月试生产，达产后年产25万片、年销售约8亿元[35] - 公司成功稳定生产出熔指大于20 mL/10min的高熔指PBAT并开发淋膜用产品RA - PR121[39] - 水稻专用生物可降解地膜性能验证效果优异[39] - 公司在包装领域开发生物降解编织布等创新产品[39] - 公司参与编制发布3项新国家标准，5项进入实质实施，3项国家重点研发计划子课题稳步推进[40] - KrF光刻胶实现110nm分辨率突破，基于自研分级树脂的I线光刻胶开发成功[29] - 高性能高分辨率光刻胶已在B和E客户量产销售，分辨率达Line1.5μm、Hole2.0μm[29] 市场扩张和并购 - 2024年4月彤程电子材料（常州）有限公司和彤程日本新设成立，8月彤程新加坡新设成立[68] 未来展望 - 2025年公司将按法规要求披露重大事项，提升运作规范性和透明度[44] - 2025年度公司拟向银行申请综合授信额度总额不超过60亿元[95] - 2025年公司预计融资担保额度为50亿元，其中为资产负债率70%以上对象担保额度为2亿元，70%以下为48亿元[100] - 董事会提请股东大会授权以简易程序向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票，授权期限为2024年年度股东大会通过至2025年年度股东大会召开[140] 其他新策略 - 第三届董事会第二十一次会议以9票同意，0票反对，0票弃权通过续聘安永华明为2025年度审计机构议案，聘期一年[137]

回购注销情况 - 回购注销2023年限制性股票激励计划部分限制性股票26,667股，涉及2名离职激励对象[3] - 限制性股票回购价格由14.88元/股调整为14.04元/股[5] - 预计2025年5月6日完成限制性股票注销[6] 股本变化 - 公司总股本将由598,997,712股减少至598,971,045股[8] - 有限售条件的流通股将减至3,319,043股[9] - 无限售条件的流通股数量不变，为595,652,002股[9] 流程进展 - 2025年3月7日，公司召开会议通过回购注销议案[4] - 2025年3月8日，公司履行通知债权人程序，未收到要求[5] 承诺声明 - 公司承诺回购注销信息真实准确完整，承担法律责任[10]

股权激励与股票回购 - 2023年9月7日授权董事会办理股权激励计划相关事项[7] - 2025年3月7日决定回购注销2名离职对象26,667股限制性股票[8] - 因权益分派，回购价格由14.88元/股调为14.04元/股[8] 回购进程 - 2025年3月8日履行通知债权人程序，公示期无相关要求[8][9] - 已开设回购专用账户，预计2025年5月6日完成注销[12] - 后续将办理工商变更登记和信息披露手续[12][13]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长12.5%至0.27元，2024年同期为0.24元，2023年同期为0.14元 [1] - 每股净资产微降0.53%至5.64元，2024年同期为5.67元，2023年同期为5.15元 [1] - 每股公积金同比下降7.84%至1.41元，2024年同期为1.53元，2023年同期为1.59元 [1] - 每股未分配利润持平于3.10元，2023年同期为2.53元 [1] - 营业收入同比增长9.46%至8.56亿元，2024年同期为7.82亿元，2023年同期为6.65亿元 [1] - 净利润同比增长11.11%至1.6亿元，2024年同期为1.44亿元，2023年同期为0.83亿元 [1] - 净资产收益率提升10.69个百分点至4.66%，2024年同期为4.21%，2023年同期为2.69% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股比例73.81%，较上期减少354.64万股 [1] - RED AVENUE INVESTMENT GROUP LIMITED持股49.45%无变动，保持第一大股东地位 [2] - Virgin Holdings Limited持股13.46%无变动 [2] - 舟山市宇彤创业投资合伙企业减持144.47万股至5.03% [2] - 中国人民财产保险股份有限公司-传统-收益组合增持110.55万股至0.66% [2] - 南方中证500ETF减持44.25万股至0.50% [2] - 香港中央结算有限公司减持108.84万股至0.43% [2] - 中国人民人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品新进持股0.39% [2] - 诺安成长混合退出前十大股东，上期持股0.58% [2] 分红送配方案 - 本报告期未实施分红送配方案 [2]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为856,045,616.23元，同比增长9.41%[4] - 2025年第一季度营业总收入为856,045,616.23元，同比增长9.41%[20] - 归属于上市公司股东的净利润为160,148,946.80元，同比增长10.92%[4] - 2025年第一季度净利润为164,326,335.84元，同比增长11.27%[21] - 归属于母公司股东的净利润为160,148,946.80元，同比增长10.93%[21] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为159,893,942.25元，同比增长88.77%[4] - 营业利润为175,441,497.12元，同比增长110.48%[21] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.27元/股，同比增长12.50%[4] - 基本每股收益为0.27元/股，同比增长12.50%[22] - 加权平均净资产收益率为4.66%，同比增加0.45个百分点[4] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本为791,865,826.61元，同比增长8.81%[20] - 2025年第一季度支付给职工及为职工支付的现金为125,250,189.56元，同比增长9.57%[24] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为18,007,550.12元，同比下降60.25%[4] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为551,612,773.11元，同比增长6.74%[24] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为18,007,550.12元，同比下降60.25%[24] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-185,816,861.43元，同比扩大27.03%[25] - 2025年第一季度筹资活动现金流入为827,500,356.86元，同比增长51.83%[25] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为426,583,450.98元，同比下降45.46%[25] - 2025年第一季度购建固定资产、无形资产支付的现金为39,674,894.97元，同比下降41.92%[25] - 2025年第一季度投资支付的现金为217,712,466.46元，同比增长133.66%[25] - 2025年第一季度收到的税费返还为14,479,104.86元，同比增长88.45%[24] - 2025年第一季度偿还债务支付的现金为592,260,627.56元，同比增长122.52%[25] 资产和负债情况 - 公司总资产为8,703,143,894.96元，较上年度末增长3.50%[5] - 2025年3月31日公司资产总计8,703,143,894.96元，较2024年12月31日增长3.50%[15] - 归属于上市公司股东的所有者权益为3,431,832,527.83元，较上年度末增长2.32%[5] - 所有者权益合计为3,523,160,119.44元，同比增长1.84%[17] - 2025年3月31日公司货币资金为1,253,987,949.12元，较2024年12月31日增长6.83%[14] - 2025年3月31日公司应收账款为843,498,719.02元，较2024年12月31日增长7.81%[14] - 流动负债合计为2,929,776,989.36元，同比增长5.22%[16] - 非流动负债合计为2,250,206,786.16元，同比增长3.92%[16] - 负债合计为5,179,983,775.52元，同比增长4.65%[16] 股东和股权结构 - 报告期末普通股股东总数为48,588户[9] - 中国人民人寿保险股份有限公司－分红－个险分红持有无限售条件流通股2,465,799股，占比0.41%[10] - 中国人民人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品持有无限售条件流通股2,349,963股，占比0.39%[10] - RED AVENUE INVESTMENT GROUP LIMITED持有无限售条件流通股294,570,000股，占比最高[10] - Virgin Holdings Limited持有无限售条件流通股80,162,700股[10] - 公司回购专用证券账户持有普通股3,001,917股，持股比例0.50%[10] 投资和业务拓展 - 公司拟通过全资子公司Red Avenue Group Limited在泰国投资建设橡胶助剂生产基地，总投资额预计不超过7,000万美元（约5亿元人民币）[11] - 公司全资子公司彤程电子以11,263.07万元人民币竞拍取得北京科华微电子材料有限公司17.3278%股权，持股比例增至87.8597%[12] 其他财务数据 - 非经常性损益项目中政府补助为254,437.43元[6]

业绩总结 - 2025年一季度特种橡胶助剂生产量35,202.74吨、销售量39,948.50吨、营业收入60,098.09万元[2] - 2025年一季度电子化学品生产量4,255.21吨、销售量4,026.01吨、营业收入21,112.03万元[2] - 2025年一季度全生物降解材料生产量1,898.21吨、销售量4,720.01吨、营业收入4,220.66万元[2] 价格数据 - 2025年一季度特种橡胶助剂平均售价15,043.89元/吨，同比降4.01%，季度环比降6.57%[2] - 2025年一季度电子化学品平均售价52,439.11元/吨，同比升23.35%，季度环比升7.26%[2] - 2025年一季度全生物降解材料平均售价8,942.06元/吨，同比降17.62%，季度环比降0.87%[2] - 2025年一季度苯酚采购均价6,904.00元/吨，同比升2.66%，季度环比降2.43%[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长 电子化学品和传统橡胶助剂业务稳步增长 半导体光刻胶业务加速放量 在建项目产能释放后业绩有望进一步增长 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润6.32/7.58/8.86亿元 对应PE为30.62X/25.54X/21.83X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收32.70亿元 同比+11.10% 归母净利润5.17亿元 同比+27.10% 扣非归母净利润4.16亿元 同比+7.64%；2024年Q4公司实现营收8.45亿元 同比+13.01% 归母净利润0.78亿元 同比+38.14% 扣非归母净利润0.64亿元 同比+4.76% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为37.95/44.31/52.47亿元 同比增长16.04%/16.78%/18.40%；归属母公司净利润分别为6.32/7.58/8.86亿元 同比增长22.27%/19.89%/17.02% [5] 业务情况 - 传统橡胶助剂实现营收24.43亿元 同比+7.14%；电子化学品实现营收7.46亿元 同比+32.63% [2] - 2024年半导体光刻胶业务实现营业收入3.03亿元 同比+50.43% 其中半导体用I线光刻胶产品增长61% KrF光刻胶产品增长69% 化学放大I线（ICA）光刻胶增长185% ArF光刻胶已量产 EBR等产品取得销售收入 新产品销售收入占比达43% [3] 在建项目 - 年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目部分进入投产阶段 [3] - 全资子公司彤程电子投资的半导体芯片抛光垫项目已建设完成 于2024年12月底进入试生产阶段 达产后可实现年产25万片 预计满产后年销售约8亿元 [3] 股价及市值 - 2025年4月22日收盘价32.30元 12个月股价区间25.20 - 40.78元 总市值19347.63百万元 [6] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M绝对收益分别为0%、 - 5%、15% 相对收益分别为3%、 - 4%、8% [8]