报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 负极业务 - 负极盈利能力承压,主要受行业产能供过于求及下游电池客户去库存的双重影响 [3] - 涂覆隔膜业务持续增长,新建PVDF产能陆续投产,销量逐季提升 [3] 新产品研发 - 公司新一代纳米硅碳产品已完成技术定型,能有效满足未来负极材料长循环、低膨胀的性能需求 [4] - 公司推出的快充负极新品在满足6C性能的基础上,实现了8C/10C的快充性能 [4] - 复合铝箔、符合铜箔集流体的开发取得突破,已实现消费领域的小批量出货 [4] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25/33/40亿元,同比增长32%、31%、21% [5] - 截止4月22日市值对应24、25年PE估值分别是15/12倍,维持"买入"评级 [5] 风险因素 - 未提及 [无]

公司投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 公司平台协同和一体化优势不断巩固，新产品开发持续推进；维持增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 市场价格为人民币19.29元 [1] 支撑评级的要点 - 2023年归母净利润为19.12亿元，同比下降38.42%；扣非归母净利润为17.81亿元，同比下降39.82% [2] - 2023Q4归母净利润为2.83亿元，同比下降65.99%，环比下降12.89%；扣非归母净利润为2.34亿元，同比下降69.92%，环比下降20.29% [2] - 2024Q1归母净利润为4.45亿元，同比下降36.64%；扣非归母净利润为4.19亿元，同比下降38.25% [3] - 负极业务轻装上阵，盈利有望逐步修复：2023年公司负极出货15.53万吨，同比增长11.35%；实现营收66.11亿元，同比下降16.01% [4] - 隔膜业务快速增长，一体化布局成果显现：2023年公司涂覆隔膜加工量52.71亿平米，同比增长21.50%；实现营收48.16亿元，同比增长23.63%；毛利率同比增长7.85个百分点至52.08% [4] - 新产品研发持续推进：公司复合集流体已与宁德时代签订战略合作协议，已完成量产准备；快充和硅碳负极产品公司正积极推进客户认证和产品导入，有望在24年取得积极进展；公司积极布局固态电池材料研发，已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，并在四川建成年产200吨固态电解质中试线 [5] 估值 - 在当前股本下，结合年报和一季报，考虑到负极材料竞争加剧，产品价格下降较多，将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.23/1.52/1.90元（原预测为1.68/2.17/-元），对应市盈率15.7/12.7/10.2倍；维持增持评级 [6] 财务数据 - 2022年营业收入为15,463.91亿元，2023年为15,340.04亿元，同比下降0.80% [9] - 2022年归母净利润为3,104.43亿元，2023年为1,911.60亿元，同比下降38.42% [9] - 2022年毛利率为35.66%，2023年为32.94%，下降2.72个百分点 [9] - 2022年净利率为21.50%，2023年为13.93%，下降7.57个百分点 [9] - 2022年EPS为1.45元，2023年为0.89元，下降57.59% [9] - 2022年市盈率(倍)为13.3，2023年为21.6，2024年预测为15.7，2025年预测为12.7，2026年预测为10.2 [8] - 2022年市净率(倍)为3.1，2023年为2.3，2024年预测为2.1，2025年预测为1.8，2026年预测为1.6 [8] - 2022年EV/EBITDA(倍)为7.1，2023年为15.3，2024年预测为11.2，2025年预测为8.4，2026年预测为6.6 [8] - 2022年股息率为1.8%，2023年为0.7%，2024年预测为1.0%，2025年预测为1.6%，2026年预测为2.0% [8]

融资情况 - 公司非公开发行A股121,787,554股，每股面值1元，发行价23.16元，募集资金总额2,820,599,750.64元，净额2,815,129,954.84元[1] 持续督导 - 保荐人制定持续督导和现场检查工作计划[3][5] - 保荐人与公司签协议明确权利义务[4] - 持续督导期公司无违法违规及违背承诺情况[4] - 公司制度及内控核查均合规[4] - 公司按要求存储使用募集资金[6] - 保荐人审阅信息披露文件，认为真实准确[7] - 持续督导阶段无事项需向监管报告[8]

财务数据 - 公司23年实现营收153.4亿元，同比下降1%[4] - 公司23年净利率13.93%，同比下降7.57个百分点，主要原因是计提各项资产减值总计10.6亿元[2] - 公司预计24-26年归母净利润分别为27.05、34.05、40.57亿元，对应PE估值分别为15.2、12.1、10.2倍，维持“增持”评级[4] 业绩展望 - 公司2023年实现负极销量15.5万吨，同比增长11%[3] - 预计24Q2负极价格稳定，负极业务盈利能力有望改善[3]

负极材料业务情况 - 2023年全年公司负极材料的高价库存消纳较慢并经历了较大的减值，到2023年第四季度存货减值风险已基本完成消纳[2] - 随着部分具有成本竞争力的产品已逐步导入，负极业务单位盈利最差的阶段已过去，盈利能力有望持续改善，整体预计将呈现逐季向好的趋势[2] - 目前负极材料行业的价格水平已达到行业极限，短期内负极材料市场价格继续下行的概率不大[3] - 随着公司四川紫宸一体化先进产能的逐步建成投产，公司负极材料业务将形成良好的成本改善[3] 行业供需情况 - 当前负极行业产能统计多数为名义产能，实际产能低于统计的名义产能[4] - 前期跨界进入负极材料行业的企业目前较难形成有效竞争力，且2023年负极材料价格已逼近行业极限，多数企业已出现亏损[4] - 未来负极材料行业将随着行业劣势产能的逐步淘汰和下游需求的逐步回暖而重新回到供求平衡状态[4] 公司业务发展 - 公司拥有行业内规模最大的碳化产能，能够充分、迅速的响应快充负极的客户需求[3] - 公司四川卓勤基膜产线已完成下游主要客户的产品认证并实现批量供应，2024年第二季度起将逐步放量[5] - 公司正在推进研发的下一代国产基膜生产设备的产能目标为2亿㎡/线/年以上，单位投资金额将有望实现进一步下降[5][6] - 公司复合集流体业务未来将呈现快速发展趋势，2024年将逐步建成投产并根据客户需求分阶段形成相应产能[6] 经营情况 - 2024年一季度公司经营活动产生的现金流量为-13.60亿元，主要系下游客户以票据结算的比例增加[5] - 公司2024年全年各业务线条的排产情况整体相较于一季度已有所提升，有信心保持稳健增长[4]

募资情况 - 2020年公司非公开发行50,706,791股，发行总额45.91亿元，净额45.87亿元[1] 项目投入进度 - 截至2023年底，多个项目投入及进度不同，如年产5万吨高性能负极材料项目投入7.46亿元，进度73.61%[4] 项目延期情况 - 年产5万吨高性能锂离子电池负极材料建设项目延期至2024年12月底[6] - 锂电池隔膜高速线研发项目延期至2025年12月底[6] 保荐人意见 - 保荐人认为延期并继续实施部分募投项目合规，无异议[17]

业绩总结 - 公司2023年度营业收入为153.40亿元，同比下降0.80%[1] - 公司2024年一季度营业收入为30.34亿元，同比下降17.97%[2] - 公司2023年主营业务收入为481,580.50万元，同比增长23.63%[5] - 公司2024年有望改善负极材料业务盈利能力[3] - 公司2023年自动化装备业务收入同比增长49.60%[6] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为27、34、42亿元，对应PE为16、13、10倍，首次覆盖给予“买入”评级[7] - 预测2026年每股收益为1.96元，较2023年增长106.3%[12] - 预测2026年每股净资产为11.93元，较2023年增长43.3%[12] 风险 - 公司面临的风险包括新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期等[8] 其他 - 公司2023A营业收入为15340万元，2024E为17048万元，2025E为20608万元，2026E为24927万元；归母净利润分别为1912万元、2697万元、3378万元、4184万元[10] - 该公司股票代码为603659，当前股价为20.00元，投资评级为买入[12] - 报告指出，公司在过去一年中实现了稳健的增长，营收达到了1.2万亿美元[26]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 负极盈利承压，涂覆隔膜市占率领先 1) 负极及石墨化业务营收下降16.01%,毛利率下降14.49个百分点,受行业产能过剩及下游客户去库影响 [2] 2) 涂覆隔膜销量增长21.50%,占国内湿法隔膜出货量40.73% [2] 新品研发取得积极进展，未来增量可期 1) 复合集流体已实现消费领域小批量出货,年产1.6万吨生产基地预计2024年建成投产 [2] 2) 固态电解质中试产线已建成,新一代纳米硅碳负极技术处于行业领先地位 [2] 3) 年产1.2万吨硅基负极材料项目计划2025年逐步投产 [2] 财务数据总结 营收和净利 1) 2023年公司全年营收153.40亿元,同比下降0.80% [1] 2) 2023年归母净利润19.12亿元,同比下降38.42% [1] 3) 2024Q1营收30.34亿元,同比下降17.97%,归母净利润4.45亿元,同比下降36.64% [2] 毛利率和净利率 1) 2024Q1毛利率31.35%,同比下降2.95个百分点 [2] 2) 2024Q1净利率16.72%,同比下降4.50个百分点 [2] 费用率 1) 2024Q1期间费用率12.62%,同比上升1.22个百分点 [2] 盈利预测 1) 预计2024-2026年营收分别为164.43、215.71、263.00亿元,同比增速7.2%、31.2%、21.9% [1] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为20.81、28.35、34.81亿元,同比增速8.8%、36.2%、22.8% [1]

业绩总结 - 公司2023年实现营收153.40亿元，同比-0.80%[1] - 公司23年研发费用率6.26%，同比+0.3pct[2] - 公司23年已形成年产15万吨负极材料有效产能[3] - 公司预计24-26年营收分别为183.07/215.73/236.25亿元[4] - 公司2026年预计营业收入为23625百万元，较2022年增长52.8%[6] - 营业利润预计2026年达到4311百万元，较2022年增长17.1%[6] - 净利润预计2026年为3861百万元，较2022年增长16.0%[6] - 公司2026年ROE预计为13.72%，较2022年下降9.35%[6] 未来展望 - 公司预计24-26年归母净利润分别为28.00/32.92/36.15亿元[4] - 公司2026年预计营业收入为23625百万元[6] - 营业利润预计2026年达到4311百万元[6] - 净利润预计2026年为3861百万元[6] 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在潜在利益冲突[14] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[15]

营业收入及利润 - 2024年第一季度，公司营业收入为30.34亿元，同比下降17.97%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为4.45亿元，同比下降36.64%[4] - 主营产品负极材料售价下行导致净利润同比下滑36.64%[8] - 公司营业总收入为30.34亿人民币，较去年同期下降了18.07%[17] - 公司营业总成本为24.92亿人民币，较去年同期下降了13.24%[17] - 公司营业利润为5.47亿人民币，较去年同期下降了38.67%[18] - 净利润为5.07亿人民币，较去年同期下降了35.51%[18] 资产负债情况 - 公司总资产为418.79亿元，较上年末下降4.11%[5] - 公司流动资产合计为25,559,027,205.68元，非流动资产合计为16,319,699,103.90元，资产总计为41,878,726,309.58元[15] - 公司流动负债合计为17,485,377,209.24元，非流动负债合计为5,133,745,575.76元，负债合计为22,619,122,785.00元[16] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额同比下降174.96%，主要因客户以票据回款增加[9] - 经营活动产生的现金流量净额为-13.60亿人民币，较去年同期下降了175.49%[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-6.23亿人民币，较去年同期下降了39.19%[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为-2.58亿人民币，较去年同期下降了100%[21] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为9,885,918.59元，较去年同期大幅增长[26] - 公司2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-452,275,616.43元，出现较大的负增长[27] - 公司2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-261,631,847.75元，较去年同期有所下降[27] 股东情况 - 公司股东中，梁丰持有公司股份24.86%，质押股份为2.34亿股[10] - 公司股东中，宁波胜越创业投资合伙企业持有公司股份10.77%，质押股份为6.82千万股[11] - 公司股东中，陈卫持有公司股份8.23%，无质押股份[11] - 公司股东中，香港中央结算有限公司持有公司股份5.91%，无质押股份[11] - 中国建设银行2024年第一季度持股情况：全国社保基金持有14,876,319股，占比0.70%；四零三组合持有11,051,734股，占比0.52%[13] - 全国社保基金在2024年第一季度新增持有14,876,319股，占比0.70%[14] 其他 - 非经常性损益项目中，政府补助计入当期损益金额为3,037.21万元[6] - 2024年第一季度公司筹资活动现金流入小计为3064671909.62元，较上一季度2286806553.69元有所增加[22] - 公司2024年3月31日流动资产合计为4893740409.53元，较上一季度5811003840.52元有所下降[22] - 公司2024年第一季度营业收入为3286353.44元，较去年同期334192.92元有所增长[24]