报告行业投资评级 - **看好** [1] 报告核心观点 - **家居行业智能化加速，驱动存量换新需求**：软体家居头部企业密集发布智能新品，功能迭代刺激换新需求，同时板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [1][2][5] - **轻工高股息标的具备配置价值**：市场波动叠加降息预期，推荐以4%股息率为门槛筛选兼具成长性和稳定分红政策的标的 [2][14] - **造纸行业浆纸价格触底改善，中期格局优化**：浆纸价格触底，节后开启提价，中期供求格局有望优化并提升行业盈利中枢 [2][17] - **轻工出口数据超预期修复**：2026年1-2月轻工出口同比增长18%，多个细分赛道景气度明显修复 [2][22] - **重点公司业绩表现分化，部分企业增长亮眼**：思摩尔国际、乐舒适等公司2025年业绩表现突出，展现出第二增长曲线或深厚的市场壁垒 [2][26] 根据目录分章节总结 1. 本周观点 - **家居**：顾家家居、慕思股份、喜临门本周相继发布智能家居新品，例如慕思股份推出鸿蒙智能床PROHD，售价25999元（上新福利价19999元），喜临门推出万元以内AI床垫呼呼H300（首发价8999元）和H100（首发价7999元），通过产品智能化迭代刺激换新需求 [5][6][7][8] - **地产政策与市场数据改善**：上海“沪七条”等政策降低购房门槛，二手房数据改善明显，2026年3月截至18日上海二手商品房成交16705套，3月第2周成交量达近两年周度最高水平，同比增长9%，政策有望扭转悲观预期，提振家居行业估值 [8][9][10] - **家居板块估值与整合**：家居板块估值处于底部，机构配置比例低，2025年以来行业整合加速，中腰部企业退出，产业资本溢价入股头部企业，推动行业集中化 [11] - **轻工高股息标的梳理**：以4%股息率为门槛筛选标的，包装板块推荐永新股份、紫江企业，地产链推荐顾家家居、慕思股份、欧派家居、索菲亚、华旺科技，出口板块推荐伟易达、建霖家居、永艺股份 [2][11][12][13] - **华旺科技**：装饰原纸供需有望迎来拐点，公司外销订单旺盛，24年分红率86%，高股息提供安全垫 [15] - **永新股份**：中高端塑料软包装供应商，绑定一线快消客户，能传导原材料价格波动，高端功能膜和出口业务打开成长空间 [16] - **伟易达**：全球儿童电子学习产品龙头，经营稳健，分红意愿强，26年将推出AI玩具产品 [16] - **造纸行业**： - **木浆**：海外浆厂控产意愿强烈，外盘报价持续提涨，3月阔叶浆价格提涨20美金至620美金 [17] - **大宗纸**：浆纸系供需触底，节后箱板瓦楞纸、白卡纸、文化纸均发布提价函，纸价有望企稳回升，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业 [18][19][20] - **特种纸**：装饰原纸行业26年无新增产能，供需改善确定性高，建议关注华旺科技、仙鹤股份 [20][21] - **本周专题：出口月度数据更新**：2026年1-2月轻工出口额同比增长18%，主要因春节错期及外需偏强，多个细分赛道增速显著，包括生物降解材料及制品（+31%）、充气床垫遮阳产品等塑料制品（+28%）、跑步机等健身产品（+26%）、卫生陶瓷（+34%）、智能电动床架及零部件（+33%）、电子雾化（+44%）、休闲椅（+23%）、智能升降桌等人体工学物品（+25%） [22][24][25] - **个股业绩更新**： - **思摩尔国际**：2025年收入142.56亿元，同比增长20.8%，经调整净利润15.30亿元，同比增长1.3%，其中加热不燃烧业务收入已超12亿元 [26] - **乐舒适**：2025年收入5.67亿美元，同比增长24.9%，经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4%，婴儿纸尿裤及卫生巾销量非洲第一，东非、西非、中非、拉美地区收入均实现快速增长 [26][28] 2. 分行业观点 - **家居行业**：政策推动下地产预期有望改善，带动行业估值从底部修复，存量房翻新需求构筑中长期稳定量，智能家居赛道渗透率提升逻辑下增长韧性更强 [29] - **定制家居**：看好零售能力改善的索菲亚、志邦家居，商业模式持续升级的欧派家居，零售修复的好太太 [29][30] - **欧派家居**：布局多元流量入口，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，全面推进大家居转型，控股股东一致行动人计划增持5000万元至10000万元 [32][33] - **索菲亚**：多品牌（索菲亚、司米、华鹤、米兰纳）推行，整装渠道2024年收入22.16亿元（+16.2%），产业资本盈峰集团入股体现认可 [34][35] - **志邦家居**：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，大宗业务收缩聚焦内销零售与海外市场，海外以B、C端业务双核驱动 [36] - **软体家居**：集中度更易提升，看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [30] - **顾家家居**：定位全屋型企业，多品类布局，全球化产能布局（越南、墨西哥），总裁增持及员工持股推出，定增盈峰集团彰显信心 [37][38][39] - **敏华控股**：内销聚焦功能沙发，外收购美国品牌Gainline深化全球供应链，加速全球拓展 [40] - **慕思股份**：深耕中高端品牌，合作华为鸿蒙智选，加码电商渠道 [42][43] - **喜临门**：卡位床垫优质赛道，聚焦零售转型，产品推新节奏加快，丰富AI床垫新品 [44][45] - **其他家居公司**：天安新材持续推进泛家居业务，收购设计院完善装配式整装产业链，并拓展机器人电子皮肤业务 [46][48][49] - **轻工消费**：长期护城河优势仍在，产品结构升级与渠道优化提供新增长曲线 [52] - **百亚股份**：核心五省优势稳固，全国化扩张快速推进，电商策略纠偏注重利润，2026年有望减亏贡献弹性 [53] - **登康口腔**：冷酸灵品牌积淀深厚，电商快速发力，推动产品结构升级 [54] - **公牛集团**：电连接产品结构升级，智能电工照明品类改革，新能源业务渠道扩张产品扩充，国际化成为中长期增长极 [55][57] - **晨光股份**：零售大店业务（九木）与潮玩子公司奇只好玩联合营销，传统核心业务出海空间广阔，科力普业务净利率稳步提升 [57][58] - **倍加洁**：口腔护理优质代工标的，拓展新品类，收购善恩康布局益生菌赛道，收购薇美姿股权补齐品牌端能力 [59][60] - **潮宏基**：持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度，产品结构优化升级带动收入高增，25Q3净利润同比增长86.8% [61][62] 3. 本周跟踪数据更新 - **重点公司估值表**：报告列出了包括欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、敏华控股等在内的重点公司估值数据 [50][51]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 市场普遍看淡后续纸浆价格及相关标的行情，认为下游需求不景气且前期涨价透支需求 [8] - 报告观点认为，供给端的不确定性是主导纸浆价格的更重要因素，而非需求端 [8] - 地缘冲突背景下，能源价格上行可能推高海外浆厂生产成本，导致开工率下降，进而推动纸浆价格维持或进一步上涨 [3][8] - 中国纸浆消耗约一半依赖进口，且供应格局集中，历史价格扰动多由供给端主导，当前能源价格高企及航运效率可能受影响，或将加剧供应扰动并推升进口浆价 [8] - 中期维度，全球商品浆近2年鲜有新增产能，且近期有产能关停（如芬兰Joutseno年产69万吨浆厂停产），而需求端受生活用纸和特种纸拉动维持小个位数增长，行业开工率接近90%，供需关系良好 [8] 投资建议与标的 - 看好前瞻性布局上游纸浆环节的造纸企业，因其在能源成本上行背景下，与未涉足纸浆的企业在成本端将形成较大差异 [3] - 报告提及的相关标的包括：太阳纸业(002078)、仙鹤股份(603733)、五洲特纸(605007)、玖龙纸业(02689)，以上标的均未给予投资评级 [3] 近期行业数据 - 报告引用了截至2025年6月初的造纸产业链数据，显示成品纸、文化纸、包装纸及木浆系纸品价格在不同周次有涨有跌，市场情况存在波动 [7]

行业调价动态 - 多家纸企发布数码纸产品调价通知 自3月21日起在现有价格基础上上调500元/吨[3] - 仙鹤股份对喷绘热转印原纸全系列产品进行调价 自3月21日发货起在3月5日涨价基础上再上涨500元/吨[3] 调价原因分析 - 调价主要受原材料及其他综合成本上升影响[3] - 仙鹤股份调价旨在缓解公司运营压力[3] 涉及公司 - 发布数码纸调价通知的公司包括太阳纸业、五洲特纸[3] - 发布喷绘热转印原纸调价通知的公司为仙鹤股份[3]

行业动态 - 多家纸企发布产品调价通知，包括太阳纸业、五洲特纸等公司[1] - 调价主要受原材料及其他综合成本上升影响[1] - 仙鹤股份也发布调价通知，为缓解公司运营压力[1] 具体调价措施 - 自3月21日起，对旗下数码纸产品在现有价格基础上，上调500元/吨[1] - 仙鹤股份对喷绘热转印原纸全系列产品在3月5日涨价基础上，再上涨500元/吨，自3月21日发货起执行[1]

**报告投资评级** - 维持“买入”评级 [5] **核心观点** - 造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，行业整体盈利空间有望持续修复 [2] - 上游纸浆价格进入温和修复区间，为产品提价提供成本基础，同时公司凭借高市占率、强客户粘性和议价能力，有望保障盈利水平稳步提升 [3] - 广西和湖北基地新产能加速释放，林浆纸一体化水平深化，有望熨平原材料价格波动并成为新的利润增长点 [3] - 公司凭借高壁垒产品、全球客户突破及本地化布局，海外市场有望持续贡献业绩增量 [4] - 预计公司2025-2027年业绩将稳健增长，当前估值具有吸引力 [5] **行业与市场动态** - 3月初以来，多家纸企发布调价函，包括太阳纸业、五洲特纸等对白牛皮纸产品提价300元/吨，玖龙纸业对瓦楞纸、牛卡纸等品类每吨提价50到150元，行业迎来涨价潮 [2] **成本与盈利分析** - 2026年2月，阔叶浆/针叶浆外盘报价分别为600/710美元/吨，较2025年底上涨30/10美元/吨，较2025年最低点分别上涨100/30美元/吨，纸浆价格进入温和修复区间 [3] - 公司格拉辛、热转印、食品医疗包装等核心品类市占率领先，下游客户指定采购，价格传导顺畅，客户粘性强，具备较强议价能力 [3] - 预计2025-2027年公司毛利率分别为14.4%、14.5%、14.6% [11] - 预计2025-2027年公司归母净利润率分别为7.8%、8.2%、8.4% [11] **产能与项目进展** - 2025年内，公司广西年产250万吨纸基新材料和湖北年产250万吨纸基项目逐步投产 [3] - 广西及湖北基地的自制浆性能水平已基本达到进口纸浆水准，公司正逐步深化林浆纸一体化水平 [3] **海外市场战略** - 在欧盟市场聚焦格拉辛、热转印和食品医疗包装纸，在东南亚市场主打食品包装和家居装饰原纸，覆盖高增长高壁垒领域 [4] - 深度切入当地核心客户供应链，国内产能扩张和浆自给率提升为海外市场开拓提供全产业链支撑，增强价格竞争优势 [4] **财务预测与估值** - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为129.14亿元、153.87亿元、178.87亿元，同比增长25.70%、19.15%、16.25% [5][10] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为10.13亿元、12.65亿元、15.10亿元，同比增长0.93%、24.85%、19.36% [5][10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.43元、1.79元、2.13元 [5][10] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [5] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2025-2027年摊薄ROE分别为11.45%、12.87%、13.68% [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告认为轻工造纸行业整合正在加速，龙头公司韧性凸显，并建议静待2026年需求修复 [2] - 报告对轻工造纸行业2025年年报业绩进行了前瞻性分析 [3] 造纸板块业绩前瞻 - **箱板瓦楞纸**：受益于成本驱动、需求转旺及供给压力缓解，纸价延续上行且幅度大于成本涨幅，估计2025年第四季度盈利扩张 [4] - **浆纸系**：2025年第四季度木浆价格反弹，白卡纸在成本及灰底白替代关系推动下价格提涨，估计盈利环比改善，文化纸因供需压力较大价格继续探底，估计盈利有所收缩 [4] - **特种纸**：作为利基市场格局有所分化，多数赛道纸价相对稳定并受益于用浆成本下行，但部分赛道因新增产能影响，估计2025年第四季度盈利环比收缩 [4] - **重点公司业绩预测**： - 太阳纸业：估计2025年第四季度归母净利润7.58亿元，同比增长18%，环比增长5% [6][8] - 华旺科技：估计2025年第四季度归母净利润0.66亿元，同比增长10%，环比增长31% [6][8] - 博汇纸业：估计2025年第四季度归母净利润1.11亿元，同比增长317%，环比增长253% [6][8] - 山鹰国际：估计2025年第四季度归母净亏损6.50亿元 [6][8] - 仙鹤股份：估计2025年第四季度归母净利润2.62亿元，同比增长40%，环比下降14% [6][8] - 齐峰新材：估计2025年第四季度归母净利润0.41亿元，同比增长600%，环比增长5% [6][8] 包装印刷板块业绩前瞻 - **行业趋势**：供应链全球化趋势明确，头部企业份额提升且盈利改善 [4] - **纸包装**：裕同科技盈利趋势向好，估计2025年第四季度利润保持较高增长；美盈森海外工厂延续量利齐升的高速增长态势，估计2025年第四季度利润增长40%左右 [4] - **塑料包装**：永新股份价格战延续，估计第四季度收入利润个位数增长 [4] - **金属包装**：受年初国内两片罐降价和铝价上行影响，估计2025年第四季度收入、利润有所下滑，但宝钢包装通过自身降本增效实现收入及利润稳中向好 [4] - **其他包装**：合兴包装因业务优化及潜在减值影响，估计2025年第四季度收入下滑8%至26.52亿元，利润出现亏损0.25亿元；紫江企业包装主业增长稳健，但考虑2024年第四季度地产贡献较多，估计2025年第四季度收入下滑35%至22.42亿元，利润下滑40%至1.69亿元；东港股份受益智能卡行业格局优化，但由于2024年第四季度基数较高，估计2025年第四季度收入下滑8%至3.70亿元，利润下滑25%至0.58亿元 [4][9] - **重点公司业绩预测**： - 裕同科技：估计2025年第四季度收入49.61亿元，同比增长1%，归母净利润4.23亿元，同比增长44% [9][10] - 美盈森：估计2025年第四季度收入11.17亿元，同比增长5%，归母净利润0.88亿元，同比增长40% [9][10] - 宝钢包装：估计2025年第四季度收入22.66亿元，同比增长5%，归母净利润0.16亿元，同比增长5% [9][10] - 永新股份：估计2025年第四季度收入10.35亿元，同比增长5%，归母净利润1.71亿元，同比增长5% [9][10] - 昇兴股份：估计2025年第四季度收入21.36亿元，同比持平，归母净利润0.56亿元，同比下降30% [9][10] - 奥瑞金：估计2025年第四季度收入45.05亿元，同比增长60%，归母净利润0.24亿元，同比下降20% [9][10] - 新巨丰：估计2025年第四季度收入10.06亿元，同比增长120%，归母净亏损0.09亿元 [9][10] 出口板块业绩前瞻 - **行业趋势**：2025年第四季度业绩持续分化，关税政策落地后出口企业订单环比改善，但人民币升值部分影响盈利；具备全球化供应链布局优势的企业抗风险能力突出，业绩保持稳健增长 [4] - **重点公司业绩预测**： - **增长20%以上**： - 共创草坪：估计2025年第四季度收入8.59亿元，同比增长24%，归母净利润1.64亿元，同比增长39% [12][13] - 致欧科技：估计2025年第四季度收入28.75亿元，同比增长20%，归母净利润0.78亿元，同比增长40% [12][13] - 众鑫股份：估计2025年第四季度收入4.90亿元，同比增长23%，归母净利润1.20亿元，同比增长37% [12][13] - **增长0-20%或扭亏**： - 永艺股份：估计2025年第四季度收入14.54亿元，同比增长7%，归母净利润0.79亿元，同比增长10% [12][13] - 建霖家居：估计2025年第四季度收入13.53亿元，同比增长10%，归母净利润0.98亿元，同比增长15% [12][13] - 恒林股份：估计2025年第四季度收入35.40亿元，同比增长10%，归母净利润1.15亿元，同比扭亏 [12][13] - 家联科技：估计2025年第四季度收入7.00亿元，同比增长16%，归母净利润0.14亿元，同比扭亏 [12][13] - 匠心家居：估计2025年第四季度收入8.04亿元，同比增长15%，归母净利润2.52亿元，同比持平 [12][13] - **同比下滑**： - 嘉益股份：估计2025年第四季度收入6.72亿元，同比下降21%，归母净利润1.43亿元，同比下降29% [12][13] - 依依股份：估计2025年第四季度收入4.58亿元，同比下降5%，归母净利润0.55亿元，同比下降15% [12][13] - 源飞宠物：估计2025年第四季度收入4.55亿元，同比增长20%，归母净利润0.22亿元，同比下降50% [12][13] - 创源股份：估计2025年第四季度收入5.82亿元，同比增长5%，归母净利润0.24亿元，同比下降50% [12][13] 家居板块业绩前瞻 - **行业趋势**：国补政策变化影响订单，软体家居表现优于定制家居；国补取消影响阶段性接单，2025年第四季度定制家居收入端承压；地产已深度调整，估计后续供需两端政策进一步发力形成支撑；家居板块估值低位释放风险，头部企业分红比例提升，关注长期布局价值 [4] - **软体家居**：顾家家居内销组织架构优化，前端单品类产品力提升，估计2025年第四季度收入个位数正增长，表现优于行业；床垫企业喜临门、慕思股份因2024年第四季度国补订单导致高基数，估计2025年第四季度收入个位数下滑 [4] - **定制家居**：收入延续下滑，欧派家居、索菲亚收入估计双位数下滑，内部降本提效 [4] - **重点公司业绩预测**： - **增长或扭亏**： - 顾家家居：估计2025年第四季度收入48.62亿元，同比增长4%，归母净利润3.18亿元，同比增长450% [15][17] - 喜临门：估计2025年第四季度收入27.25亿元，同比下降1%，归母净利润0.10亿元，同比扭亏 [15][17] - 天安新材：估计2025年第四季度收入9.66亿元，同比增长7%，归母净利润0.23亿元，同比增长10% [15][17] - **下滑或亏损**： - 欧派家居：估计2025年第四季度收入40.37亿元，同比下降20%，归母净利润4.55亿元，同比下降20% [15][17] - 索菲亚：估计2025年第四季度收入25.68亿元，同比下降10%，归母净利润2.25亿元，同比下降50% [15][17] - 慕思股份：估计2025年第四季度收入16.90亿元，同比下降2%，归母净利润1.84亿元，同比下降25% [15][17] - 志邦家居：估计2025年第四季度收入13.45亿元，同比下降15%，归母净利润0.36亿元，同比下降70% [15][17] - 居然智家：估计2025年第四季度收入31.38亿元，同比下降10%，归母净亏损14.00亿元 [15][17] 轻工消费板块业绩前瞻 - **行业趋势**：2025年第四季度整体需求端承压，个股呈现结构性亮点 [4] - **重点公司业绩预测**： - **增长10%以上**： - 广博股份：估计2025年第四季度收入10.51亿元，同比增长3%，归母净利润0.52亿元，同比增长12% [16][19] - 明月镜片：估计2025年第四季度收入2.04亿元，同比增长9%，归母净利润0.45亿元，同比增长14% [16][19] - 安孚科技：估计2025年第四季度收入5.00亿元，同比增长3%，归母净利润0.57亿元，同比增长215% [18][19] - **增长0-10%或扭亏**： - 登康口腔：估计2025年第四季度收入5.33亿元，同比增长5%，归母净利润0.46亿元，同比增长7% [19][20] - 洁雅股份：估计2025年第四季度收入2.16亿元，同比增长55%，归母净利润0.12亿元，同比扭亏 [19][20] - 倍加洁：估计2025年第四季度收入4.21亿元，同比增长18%，归母净利润0.33亿元，同比扭亏 [19][20] - 潮宏基：估计2025年第四季度收入18.24亿元，同比增长10%，归母净利润1.40亿元，同比扭亏 [19][20] - **同比下滑**： - 百亚股份：估计2025年第四季度收入9.48亿元，同比增长2%，归母净利润0.42亿元，同比下降14% [19][20] - 公牛集团：估计2025年第四季度收入41.01亿元，同比下降3%，归母净利润9.58亿元，同比下降5% [19][20] - 晨光股份：估计2025年第四季度收入75.41亿元，同比增长6%，归母净利润3.70亿元，同比下降1% [19][20] 重点公司盈利预测与估值摘要 - **造纸**： - 太阳纸业：预计2025年归母净利润32.58亿元，同比增长5%，对应市盈率14倍 [21] - 博汇纸业：预计2025年归母净利润1.98亿元，同比增长13%，对应市盈率55倍 [21] - 山鹰国际：预计2025年归母净亏损9.25亿元 [21] - 华旺科技：预计2025年归母净利润3.64亿元，同比下降22%，对应市盈率15倍 [21] - **家居**： - 欧派家居：预计2025年归母净利润24.41亿元，同比下降6%，对应市盈率14倍 [21] - 顾家家居：预计2025年归母净利润19.10亿元，同比增长35%，对应市盈率15倍 [21] - 索菲亚：预计2025年归母净利润10.46亿元，同比下降24%，对应市盈率12倍 [21] - 喜临门：预计2025年归母净利润4.54亿元，同比增长41%，对应市盈率15倍 [21] - **包装印刷**： - 裕同科技：预计2025年归母净利润16.28亿元，同比增长16%，对应市盈率18倍 [21] - 宝钢包装：预计2025年归母净利润1.98亿元，同比增长15%，对应市盈率37倍 [21] - **轻工消费**： - 百亚股份：预计2025年归母净利润3.33亿元，同比增长16%，对应市盈率24倍 [21] - 公牛集团：预计2025年归母净利润40.23亿元，同比下降6%，对应市盈率20倍 [21] - 明月镜片：预计2025年归母净利润2.01亿元，同比增长13%，对应市盈率39倍 [21] - **出口**： - 共创草坪：预计2025年归母净利润6.66亿元，同比增长30%，对应市盈率27倍 [21] - 匠心家居：预计2025年归母净利润9.18亿元，同比增长34%，对应市盈率20倍 [21]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分板块给出了积极观点和重点推荐公司 [5][7] 报告的核心观点 - 造纸行业：浆纸价格触底改善，节后开启提价，中期供求格局优化有望提升行业盈利中枢 [5][7][8] - 包装行业：行业格局稳定，全球化供应链驱动集中，是高股息稳定资产并具备外延弹性 [5][7][12] - 家居行业：板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速，关注高股息安全边际标的 [5][7][14] - 轻工消费及出口：关注具备长期护城河、产品渠道优化、以及自下而上具备个体成长Alpha和多元化产能布局的企业 [39][56][62] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点 - **造纸**：海外浆厂控产意愿强烈，外盘阔叶浆报价持续提涨，3月提涨20美金至620美金 节后箱板瓦楞纸、文化纸、白卡纸均发布涨价函，纸价有望企稳回升 中期关注反内卷政策落地及需求边际变化可能带来的周期弹性 重点推荐产业链一体化领先的太阳纸业、浆纸一体多元布局的玖龙纸业、白卡优势显著的博汇纸业，以及特种纸领域的华旺科技和仙鹤股份 [5][8][9][11] - **包装**：行业格局稳定，全球化供应链驱动集中，是高股息稳定资产 重点推荐裕同科技（收并购平台式发展）、永新股份（塑料软包装领军）、紫江企业（饮料包装基石稳健，软包新材料成长性强） [5][7][12][13] - **家居**：地产政策频现暖意，着力稳定房地产市场，有望扭转悲观预期，推动家居估值从底部向上 二手房占比提升、存量换新需求支撑行业长期扩容 2025年以来行业整合加速，产业资本溢价入股头部企业 重点推荐顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份、喜临门 [5][7][14][15] - **个股更新（京东工业）**：发布FY2025财报，收入239.5亿元，同比增长17% 经调净利润11.3亿元，同比增长5% KA客户收入143亿元，同比增长26%，客户数达1.3万家，同比增长26% KA客户交易留存率116.6%，同比提升10.9个百分点 [5][15] 2. 分行业观点 - **家居行业深度**： - **行业Beta**：地产托底政策力度加大，有望修复过度悲观预期，刺激估值回归 存量需求占比持续提升，以旧换新政策激发存量需求，软体家居赛道更受益 [17] - **定制家居**：渠道快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，通过拓品类提客单实现增长 看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [17][18] - **软体家居**：集中度更易提升，消费属性将逐步超越周期属性 看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [18] - **重点公司观点汇总**： - 欧派家居：布局多元流量入口，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，全面推进大家居转型 控股股东一致行动人增持，计划增持金额不低于5000万元，不超过10000万元 [19][20] - 索菲亚：多品牌推行，米兰纳品牌2024年收入5.10亿元，同比增长8.1% 整装渠道收入22.16亿元，同比增长16.2% 盈峰集团入股，合计持股占总股本12.72% [21][22] - 顾家家居：大家居全品类布局清晰，新品类增速高于整体 全球化产能布局应对关税冲击 总裁增持及员工持股推出，定增募资不超19.97亿元，盈峰集团现金认购 [25][26][27] - 敏华控股：内销聚焦功能沙发赛道，外销深耕北美市场，2025年12月收购美国本土品牌及制造商Gainline [28] - 慕思股份：深耕中高端市场，产品端发力AI床垫并合作华为鸿蒙智选 加码电商渠道 [30] - 喜临门：聚焦床垫赛道，强化零售考核与多渠道布局 2025年成立清华大学喜临门智慧睡眠技术联合研究中心，与强脑科技战略合作推动AI助眠产品 [32][33] - **轻工消费**： - 长期护城河优势仍在，产品结构升级与渠道优化提供新增长曲线，成本压力缓解有望释放利润弹性 [39] - **重点公司观点汇总**： - 百亚股份：核心五省优势稳固，全国化扩张快速推进，外围省份高速增长 2025年调整电商策略注重利润，预计2026年减亏贡献弹性 [39][40] - 公牛集团：电连接业务产品结构升级，智能电工照明品类排他改革对冲行业压力，新能源业务渠道扩张产品放量，国际化成为中长期增长极 [42][43] - 晨光股份：零售大店业务（九木）与潮玩子公司奇只好玩联合营销，2025年开店增速延续 传统核心业务稳固并扩张品类，加速东南亚、非洲市场出海 科力普业务延伸新赛道，规模效应带动净利率向上 [43][44][45] - 潮宏基：截至2025年9月底门店总数达1599家，较年初净增144家，加盟渠道收入高增 产品结构优化升级，25Q3珠宝业务收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8% 进军东南亚市场，国际化战略打开空间 [49][50][51] - 思摩尔国际：英美烟草与菲莫国际HNB专利和解，全球HNB市场有望快速扩容，公司作为英美烟草新系列Hilo基本独供，有望再造一个思摩尔 美国换弹式监管思路松动，一次性产品监管趋严向换弹式切换有望增厚盈利 [52][53] - **两轮车&摩托车&自行车**： - 电动两轮车为内需补贴链确定性较高品种，摩托车存在超5倍空间的非美出口链，自行车库存迎拐点且电助力渗透率提升 [56] - **重点公司观点汇总**： - 雅迪控股：新国标过渡期延长及以旧换新力度提升带动行业销量提速，公司通过一体化降本和产品微创新步入超额利润率阶段，布局出海和后服务市场 [57] - 九号公司：电动两轮车渠道扩张红利延续，全地形车新品上市有望量价齐升，割草机器人技术领先并处于渠道快速放量阶段 [58][59] - 钱江摩托：国产大排量摩托车领军者，开启品牌出海新征程，2025年外销主力市场切换至欧洲和南美，排量结构升级带动ASP提升 [60] - **出口**： - 自下而上关注个股Alpha，优选成长性好、贸易风险低、多元化产能布局的企业 [62] - **重点公司观点汇总**： - 匠心家居：国际化管理团队，供应链一体化，定位美国中高端市场，越南基地布局领先 2023年推出影音沙发新品大获成功，驱动客户数和收入放量 [62][63][64] - 嘉益股份：美国保温杯消费时尚潮流化，Stanley营销推动行业增长 越南基地快速扩产，2026年有望覆盖对美订单 [65][66] - 永艺股份：布局越南、罗马尼亚海外产能，外销业务有望迈入新阶段 内销把握人体工学椅赛道黄金机遇期，打造第二增长曲线 [67] - 天振股份：PVC地板订单恢复，全海外产能供应 RPET地板新品综合优势显著，有望快速放量 [68] - 依依股份：宠物卫生护理用品出口领军，深度绑定头部客户 柬埔寨产能投产后助力份额提升 25Q3毛利率22.6%、净利率13.0%，盈利能力持续改善 [69] - 共创草坪：人造草坪行业需求端渗透率持续提升，供给端高集中度 休闲草增长潜力大，美洲区为重点市场 [70]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2月受春节假期影响，造纸行业供需双降，但主要纸种价格企稳，成本端木浆价格下跌，带动行业盈利普遍回升 [2][4] - 预计木浆市场供应将增加，需求呈现先降后增态势，白纸价格有望逐步传导成本，黑纸价格存在拉涨动力 [2] 分品类总结 文化纸 - **价格企稳**：2月70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比持平，同比-12.76%；70g木浆本白双胶纸均价4459元/吨，环比持平，同比-11.28%；157g双铜纸均价4660元/吨，环比-0.38%，同比-17.57% [7][8] - **供需双降，库存上升**：2月双胶纸产量预估71.07万吨，环比-18.63%，开工负荷率50.85%，环比-4.36pct；双铜纸产量预估34.57万吨，环比-12.06%，开工负荷率62.83%，环比-1.70pct [12][13]。受春节交投停滞影响，企业库存天数增加，双胶纸库存环比+10.83%，双铜纸库存环比+6.05% [15] - **盈利改善**：因成本下跌而价格稳定，2月双胶纸行业平均理论毛利率为-9.63%，环比+1.54pct；双铜纸毛利率为-9.39%，环比+0.98pct [18] 白纸板 - **价格基本稳定**：截至2月27日，250-400g平张白卡纸市场月均价4269元/吨，环比微增+0.02%，同比-1.13%；A级250g灰底白板纸均价3720元/吨，环比+0.92%，同比+6.07% [20][21] - **供需下滑**：2月白卡纸产量预估102.34万吨，环比-8.71%，开工负荷率环比-1.48pct；白板纸产量预估23.97万吨，环比大幅下降-63.62%，开工负荷率环比-36.44pct [24][27]。白卡纸库存天数接近18天，环比+32.46%；白板纸库存天数约23天，库存量环比-9.24% [29] - **盈利上涨**：成本下跌推动盈利改善，2月白卡纸毛利率环比+1.11pct；白板纸毛利率环比+1.00pct [31] 箱板瓦楞纸 - **价格环比下跌但节后拉涨**：2月中国箱板纸市场月均价3532元/吨，环比-1.29%，同比-5.73%；AA级瓦楞纸120g市场月均价2701元/吨，环比-1.57%，同比-5.89%。节后规模纸厂上调出厂价，推动价格重心上移 [32][33] - **供给减少，库存下降**：2月箱板纸行业开工负荷率43.89%，环比-21.34pct，产量预计环比-39.99%；瓦楞纸开工负荷率37.21%，环比-27.70pct，产量预计环比-47.74% [39][40]。截至2月27日，全国瓦楞纸企业库存58.05万吨，环比-8.80%；箱板纸企业库存98.71万吨，环比-12.52% [42] - **盈利回升**：因纸价跌幅小于成本跌幅，2月瓦楞纸毛利率环比+1.24pct；箱板纸毛利率环比+1.26pct [43] 废纸 - **价格整体下跌**：2月废黄板纸市场月均价1515元/吨，环比-3.69%，同比+4.67% [45] - **消费量大幅下滑**：2月废黄板纸消费量预估值环比下降44.77% [47] - **打包站收益下降**：2月废黄板纸打包站毛利率预估值环比-0.41pct [49] 木浆 - **现货价格整体下跌**：2月进口针叶浆月均价5285元/吨，环比-3.22%；进口阔叶浆月均价4554元/吨，环比-1.81%；进口本色浆月均价4941元/吨，环比-1.57%；化机浆月均价3884元/吨，环比-0.26% [57][58] - **外盘阔叶浆报价上涨**：智利Arauco公司3月阔叶浆明星外盘报价620美元/吨；APRIL宣布1月阔叶浆外盘在亚洲上调20美元/吨 [61] - **预计供应增加，需求先增后降**：预计3-5月木浆总供应量增加，而需求在3月恢复后，4-5月淡季可能下降，市场供需矛盾凸显 [63] 投资建议 - 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，以及细分赛道龙头仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [4][80] - 报告列出了重点公司的盈利预测，例如太阳纸业2026年EPS预测为1.37元，对应PE为12.13倍 [81]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [3] 报告核心观点 - 核心观点：关注造纸、家居顺周期板块；高股息包装；京东工业发布FY25财报 [2] - 重点提示：1) 造纸行业浆纸价格触底改善，中期供求格局有望优化 2) 包装行业格局稳定，全球化供应链驱动集中，关注高股息稳定资产 3) 家居板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [5][7] 分行业观点总结 造纸行业 - 木浆价格触底改善，海外浆厂控产意愿强烈，外盘阔叶浆报价持续提涨，Suzano、Arauco等浆厂宣布3月阔叶浆价格提涨20美金至620美金 [8] - 大宗纸节后开启提价，箱板瓦楞纸、文化纸、白卡纸均发布涨价函，纸价有望企稳回升 [5][9] - 中期供求格局有望优化，关注反内卷政策潜在落地及需求边际变化可能带来的周期弹性 [5][9] - 建议关注产业链一体化领先的太阳纸业、浆纸一体多元布局的玖龙纸业、白卡优势显著的博汇纸业 [5][9] - 特种纸建议关注供需格局好、Alpha能力强的华旺科技和仙鹤股份，华旺科技2024年分红率达到86% [5][12] 包装行业 - 行业格局稳定，全球化供应链驱动格局集中，是高股息稳定资产并具备外延弹性 [5][13] - 裕同科技：近期华研科技、Gelbert收购落地，基于大客户资源收并购平台式发展，打造可持续增长极 [5][13] - 永新股份：塑料软包装领军企业，高股息优质标的，服务能力及产品稳定性形成护城河 [5][13] - 紫江企业：饮料包装业务基石稳健，软包新材料业务成长性强，出售子公司紫江新材控股权有望借助资本市场加速铝塑膜发展 [5][14] 家居行业 - 板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [5][16] - 地产政策频现暖意，两会提及着力稳定房地产市场，供需两端政策或将更积极，有望扭转悲观预期 [5][16] - 二手房占比提升领先修复家居需求，存量换新需求支撑行业长期扩容 [5][16] - 2025年以来行业整合加速，中腰部企业退出，盈峰等产业资本溢价入股家居头部企业，推动行业集中化 [5][17] - 看好具备高股息安全边际的顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份、喜临门 [5][7] - 定制家居渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [19][20] - 软体家居集中度更易提升，长期消费属性将逐步超越周期属性，看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [20] 个股更新：京东工业 - 发布FY2025财报，FY25收入239.5亿元，同比增长17%；经调净利润11.3亿元，同比增长5% [5][17] - FY25商品销售收入224.9亿元，同比增长17%，主要受KA客户拉动 [5][17] - FY25 KA客户收入143亿元，同比增长26%，客户数同比增长26%至1.3万家，KA客户交易留存率116.6%，同比提升10.9个百分点 [5][17] - 国内工业品市场空间超11万亿元，增长动能充足 [5] 轻工消费行业 - 百亚股份：核心五省优势稳固，全国化扩张快速推进，电商策略纠偏后预计2026年减亏贡献利润弹性 [43][45] - 登康口腔：冷酸灵品牌积淀深厚，电商快速发力，推动产品结构升级 [46] - 公牛集团：电连接产品结构升级，智能电工照明推进旗舰店落地，新能源渠道扩张产品扩充，国际化成为中长期增长极 [47] - 晨光股份：零售大店九木增强与潮玩子公司奇只好玩联合营销，传统核心业务加速出海，全球文具市场规模1960亿美元 [48][49] - 倍加洁：口腔护理优质代工标的，收购益生菌公司善恩康52%股权，益生菌原料+应用市场规模千亿元级别 [51][52] - 潮宏基：截至2025年9月底门店总数达1599家，较年初净增144家，25Q3珠宝业务收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8% [55][56] - 思摩尔国际：英美烟草和菲莫国际HNB专利和解，HNB市场有望快速扩容，公司作为英美烟草HNB新系列独供，有望再造一个思摩尔 [58] - 康耐特光学：25H1实现收入10.84亿元，同比增长11.0%，归母净利润2.73亿元，同比增长30.7%，XR业务进展顺利 [61] 两轮车&摩托车&自行车行业 - 雅迪控股：新国标过渡期延长，以旧换新力度提升带动行业销量提速，长期品牌出海打开天花板 [64] - 九号公司：电动两轮车行业β提速，全地形车通过智能化和油电混动切入市场，割草机器人技术领跑行业 [65][67] - 钱江摩托：国产大排量摩托车领军者，开启品牌出海新征程，市场容量超5倍 [68] - 久祺股份：全球电助力自行车渗透率提升，欧洲电助力渗透率不到20%，美国、拉美仅为低个位数 [69] 出口相关行业 - 匠心家居：国际化管理团队，供应链一体化，定位美国中高端市场，越南基地布局领先 [70][71] - 嘉益股份：美国保温杯时尚潮流化，越南基地快速扩产，2026年有望实现对美订单覆盖 [73] - 永艺股份：布局越南、罗马尼亚海外产能，悦己消费催生人体工学椅高潜赛道 [76] - 天振股份：PVC地板订单恢复，新品RPET地板在环保性、外观精美度等方面综合优势显著，有望快速放量 [77] - 依依股份：宠物卫生护理用品出口领军企业，深度绑定头部客户，柬埔寨自建产能投产后客户有望受益份额提升 [78] - 源飞宠物：海外基地布局具备稀缺性，完全覆盖对美敞口，自主品牌匹卡噗2025年双十一全网销量同比增长500% [81] - 共创草坪：人造草坪需求端渗透率持续提升，供给端高集中度，美洲庭院规模领先，休闲草潜力较大 [81]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 当前板块处于“盈利修复+景气回升”关键阶段，建议聚焦“提价弹性+成本受益”双主线 [4][38] - 一方面，把握纸品提价主线，箱板纸、瓦楞纸涨价落地，白板纸提价预期升温，叠加需求回暖，龙头企业短期盈利弹性显著 [4][38] - 另一方面，布局木浆系受益标的，纸浆价格上行形成成本支撑，木浆系纸品盈利稳定性较强，具备原料布局优势的企业长期成长空间广阔 [4][38] - 短期可跟踪白板纸提价落地进度与复工复产需求释放情况，若提价顺利传导可加仓龙头标的 [4][38] - 中期关注纸浆供需变化与行业盈利修复节奏，若景气度持续回升可延长龙头企业持仓周期 [4][38] 行业要闻总结 - 2026年1月造纸和纸制品业工业生产者出厂价格同比下降2.4%，降幅呈现收窄态势 [5] - 规模纸厂密集发布白板纸涨价函，多家企业宣布自2026年3月1日或3月25日起，灰底白板纸价格上调50元/吨 [6] - “川南竹浆纸”区域品牌成功入选工信部2025年度中国消费名品名单 [7] - 四川竹浆纸产量占全国2/3以上，年产值突破243亿元 [9] - 在周期热潮推动下，造纸板块开始受到市场关注，主要个股月线连续收红 [10] - 行业存在回暖信号，但需求端承压，业内对是否转牛持谨慎态度，本轮涨价能否全部落地是判断上半年行业景气度的重要参考 [11] - 2026年1-2月，国内白卡纸和生活纸厂商先后大规模提价，白卡纸统一上调200元/吨，生活纸上调100元/吨，新价格从2026年3月1日开始执行 [11] 行业高频数据总结 - 纸浆期货库存降至15.30万吨，周环比减少1601吨，期货收盘价上涨28元/吨至5188元/吨 [4][12] - 国内漂针浆均价为5415元/吨，周环比上涨65元/吨，国内漂阔浆均价为4672.5元/吨，周环比上涨95元/吨 [4][17] - 国际漂针浆均价为710美元/吨，国际漂阔浆均价为630美元/吨，周环比持平 [17] - 箱板纸均价为4600元/吨，周环比上涨50元/吨，瓦楞纸均价为3390元/吨，周环比上涨50元/吨 [4][21] - 白卡纸均价为4560元/吨，周环比持平，白板纸市场均价为3553元/吨，周环比持平 [21] 公司重要事件及公告总结 - **正隆**：宣布加码3.1亿美元扩建越南平阳造纸厂第三期产线，预计2026年上半年完成，届时在越南的包装纸年产能将从70万公吨增至100万公吨，跃居越南最大低碳智慧造纸基地 [25] - **仙鹤股份**：联手东升新材料，在广西来宾签约总投资达9亿元的高性能纸及纤维复合新材料项目，预计年产值约11亿元 [27] - **世纪阳光纸业**：计划在晨鸣工业园新建年产50万吨漂白化学浆项目，总投资为31.9028亿元 [29][30][31] - **玖龙纸业**：发布2025年下半年中期业绩，销量同比增长8.3%至约1240万吨，收入同比增长11.2%至约372.21亿元，归母净利润同比增长318.8%至约19.67亿元，毛利率从9.5%增加至14.4% [32] - 玖龙纸业在公布业绩同日，宣布国内多个基地自3月4日起对包装纸产品提价50元/吨 [33][34] - **博汇纸业**：拟建化机浆技改项目，总投资2.1901亿元，项目建成后，化机浆总产能将由年产40万吨扩建至60万吨 [35][36][37]