报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 产销景气,价格平稳,吨盈利小幅下降 - 受益于公司广西&湖北项目逐步落地,技术研发&产品性能投入领先行业,且积极拓张海外业务,预计公司Q3产销维持景气,销量环比提升 [3] - 成本端受制于高价浆入库,预计小幅抬升,吨盈利预计环比回落 [3] - 预计薄纸吨净利超800元,夏王吨净利维持1000元/吨+,厚纸延续亏损 [3] - 展望未来,Q4行业成本下降、需求弱势,预计价格小幅松动,但公司低价原料逐步入库改善成本,叠加公司自给浆比例提升,吨盈利有望保持相对稳定 [3] 林浆纸一体化进程加速,成本周期逐步弱化 - 公司湖北项目24年1月落成,其中PM1&PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨,PM3产线9月底开机,剩余一条Q4投产;同时新增生活用纸项目3月开启土建工程 [3] - 广西项目PM2纸机6月下旬开机投产,PM4于8月份开机投产;两大项目首期合计将投产约60万吨造纸产能 [3] - 凭借优越自然资源优势,新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能,未来伴随林浆自给率提升,公司周期影响逐步弱化 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.8、14.7、18.7亿元,对应PE估值分别为12.1X、8.9X、7.0X [4]

业绩预告 - 预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为79,200万元至83,000万元，同比增加107.42%到117.37%[3][4] - 预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为72,200万元到76,000万元，同比增加129.09%至141.14%[3][4] - 本次业绩预告数据未经审计,具体以公司正式披露的季度报告为准[7][8] 新材料应用 - 随着科技进步,纸基新材料应用领域快速扩展,为公司带来持续稳定利润空间[6] 绿色能源 - 公司积极发展绿色能源,利用光伏发电和储能项目优化能源结构,降低生产成本[6] 海外市场 - 公司海外市场拓展良好,与国外客户建立稳定合作关系,出口市场平稳增长[6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 销量增长驱动收入提升，2Q24收入利润环比持续提升 - 2Q24公司实现营业收入23.95亿元，同比增长24.14%，环比增长8.40% [6] - 2Q24实现归母净利润2.82亿元，同比增长381.29%，环比增长4.74% [6] - 24年上半年特种浆纸销量51.36万吨，同比增长31.77% [6] - 食品医疗消费类产品销量10.86万吨，同比增长50.19% [6] - 标签离型系列材料产量同比增长20.41%，转印系列材料收入同比增长16.98%，电解电容器纸基材料收入同比增长31.59% [6] 毛利率、净利率提升，利息支出增加 - 24年上半年公司毛利率17.69%，同比提升8.58pct [6] - 日用/食品医疗/商务/烟草/电气及工业用纸系列毛利率分别为18.76%/12.96%/18.53%/24.42%/18.87% [6] - 销售费用率同比下降0.09pct至0.24%，管理费用率同比下降0.14pct至1.59%，研发费用率同比提升0.06pct至1.33%，财务费用率同比提升0.01pct至2.71% [6] - 利息费用同比增长56.83%至1.01亿元 [6] - 对联营合营企业投资收益同比增长12.62%至0.99亿元 [6] - 净利率同比提升7.21pct至12.04% [6] 食品卡盈利状况改善，浆产能逐步投产 - 24年上半年公司对30万吨食品卡纸性能和品质进行了技改，销量达到5.13万吨，盈利情况较投产初期有所好转 [7] - 子公司鹤丰新材料上半年亏损2747万元，亏损幅度持续收窄 [7] - 公司还规划了部分产能用于生产涂布类卡纸，预计下半年涂布类盈利能力有望超过非涂布食品卡纸 [7] - 湖北基地两条化机浆产线与广西基地一条化机浆产线已完成调试，化学浆产线已开始调试，预计四季度成本优势将逐步显现 [7] 盈利预测与评级 - 预计公司24-25年净利润分别10.66、13.65亿元，同比增速60.6%、28.1% [7] - 9月10日收盘价对应24-25年PE为10.1、7.9倍 [7] - 参考可比公司给予公司24年16~18倍PE估值，对应合理价值区间24.16~27.18元 [7] - 给予"优于大市"评级 [1] 风险提示 - 未提及 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 仙鹤股份的盈利能力有望改善，主要得益于浆价回落和自制浆产能的释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，仙鹤股份实现营收46.04亿元，同比增长22.23%；归母净利润5.50亿元，同比增长204.73% [2] - 2024年第二季度，公司实现营收23.95亿元，同比增长24.14%；归母净利润2.82亿元，同比增长381.29% [3] 产品与市场 - 下游消费逐步复苏，公司食品与医疗包装材料系列、日用消费系列、电气及工业用纸系列产品显著增长 [4] - 食品与医疗包装材料系列销量10.86万吨，同比增长50.19%；电气及工业用纸系列产品销量0.32万吨，销售收入同比增长31.59% [4] - 日用消费系列产量同比增长18.74%，其中标签离型纸同比增长20.41%，转印系列材料收入同比增长16.98% [4] - 烟草行业配套系列产品实现显著复苏，装饰原纸下游需求承压，公司高端产品价格具韧性持续稳定 [4] - 公司首次进入高克重特种卡纸新赛道，产品已获客户认可，H2有望进一步放量 [4] 产能与技术 - 湖北仙鹤生产基地于2024年1月初开机运行，PM1、PM2顺利出纸形成产能，2024年上半年产量已超3万吨 [5] - 公司在广西和湖北的自产浆项目正在加快推进中，预计2024年底将能够实现自制木浆的供应 [5] - 广西仙鹤生产基地1化机浆生产线于2024年4月中旬试机成功，目前正常出浆；PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于8月份开机投产 [5] 财务与估值 - 2024年上半年，公司毛利率为17.69%，同比增长8.58pct；2024年第二季度毛利率为17.39%，同比增长9.14pct [14] - 预计到2024年底，浆生产能力将达到约70万吨，Q4成本优势将逐步显现 [14] - 预计仙鹤股份2024-2026年营业收入分别为100.35亿元、118.19亿元、135.61亿元，归母净利润分别为10.45亿元、13.62亿元、15.72亿元 [15] - 给予24年14xPE，目标价20.72元，维持买入-A的投资评级 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价格为22.28元，当前价格为15.69元 [6] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，未来自制浆投产平滑成本波动、多元纸种有序扩张值得期待 [8] - 维持盈利预期及"增持"评级，预计公司2024-2026年EPS为1.49/1.91/2.29元，上调目标价至22.28元 [14] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为11.80-20.38元，总市值为11,077百万元，总股本/流通A股为706/706百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [8] 资产负债表摘要 - 股东权益为7,625百万元，每股净资产为10.80元，市净率为1.5，净负债率为113.20% [9] 52周股价走势图 - 仙鹤股份相对于上证指数的跌幅从-42%到1%不等，时间跨度为2023年8月至2024年8月 [10] 升幅 - 1个月、3个月和12个月的绝对升幅分别为-14%、-19%和-21%，相对指数升幅分别为-11%、-11%和-12% [11] 财务摘要 - 2022年至2026年的营业收入分别为7,738、8,553、10,777、13,041和15,518百万元，净利润（归母）分别为710、664、1,048、1,348和1,615百万元 [15] 可比公司估值比较 - 太阳纸业、华旺科技和五洲特纸的平均EPS为1.2元，平均PE为8.9，平均PB为1.4 [18]

会议主要讨论的核心内容 公司上半年业绩表现 - 公司二季度业绩实现逆势增长,销售和利润表现良好 [1][2][3] - 公司在消费类、科技类、工业类等主要产品线上实现较好增长,利润率也较高 [6][7] - 烟草行业受去年库存影响有所恢复,公司配套产品表现较好 [6] - 食品包装、医疗包装等领域市场占有率和话语权有所提升 [6] - 卡类业务亏损有所收窄,但仍面临一定压力 [4][13] 下半年展望 - 广西和湖北新增产能将在下半年陆续释放,有望带动销量增长10%-20% [7][8][9] - 原材料成本有望在四季度得到较大幅度下降,利润空间有望进一步提升 [8][15] - 装饰原纸价格有望维持相对稳定,高端产品价格较为坚挺 [14][15] - 实品卡业务在下半年液体包装和烟卡领域有望实现突破,盈利有望改善 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 产品销量和利润来源 - 公司主要依靠消费类、科技类、工业类产品带动销量和利润增长 [6][7] - 烟草行业配套产品也有一定贡献 [6] 下半年销量预期 - 广西和湖北新增产能将在下半年陆续释放,有望带动销量增长10%-20% [7][8][9] 成本优势释放时间 - 原材料成本有望在四季度得到较大幅度下降,利润空间有望进一步提升 [8][15] - 广西和湖北新增产能转固后,将带来明显的成本优势 [15][16] 装饰原纸价格走势 - 装饰原纸价格有望维持相对稳定,高端产品价格较为坚挺 [14][15] - 低端产品价格可能会有一定波动,但整体影响有限 [15] 实品卡业务前景 - 实品卡业务在下半年液体包装和烟卡领域有望实现突破,盈利有望改善 [12][13]

公司投资评级 - 报告对仙鹤股份的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 仙鹤股份的业绩符合预告区间，林浆纸一体化战略持续推进，目标价为24.5元，当前价为16.01元[3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，仙鹤股份实现营收46.0亿元，归母净利润5.5亿元，扣非归母净利润5.0亿元，同比分别增长22.2%、204.7%和237.6%。2024年第二季度，公司实现营收23.9亿元，归母净利润2.8亿元，扣非归母净利润2.6亿元，同比分别增长24.1%、381.3%和698.7%[4] 产销情况 - 上半年公司机制纸产量55.47万吨，同比增长22%；特种浆纸销售量51.36万吨，同比增长32%。分产品看，日用消费、食品与医疗包装材料、商务交流及出版印刷材料、烟草行业配套、电气及工业用材分别实现营收23.0亿、8.4亿、3.4亿、3.9亿和4.0亿。食品医疗消费类产品销量同比增长50.2%，日用消费系列纸基材料产量同比增长18.7%，电解电容器纸基材料销量3156吨，收入同比增长31.6%。海外市场拓展方面，公司外销业务实现营收3.7亿[5] 盈利能力 - 2024年上半年，公司毛利率为17.7%，同比提升8.6个百分点。销售、管理、财务费用率分别为0.2%、1.6%和2.7%，同比变化不大。归母净利率为12.0%，同比提升7.2个百分点。2024年第二季度，公司毛利率为17.4%，同比提升9.1个百分点，环比下降0.6个百分点。销售、管理、财务费用率分别为0.2%、1.6%和2.9%，同比变化不大。归母净利率为11.8%，同比提升8.7个百分点[5] 新增产能 - 上半年，湖北项目PM1、PM2已投产，累计贡献产量超过3万吨；广西项目PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安装尾声，预计8月份开机投产。纸基功能材料一期设计投产量或超过60万吨，今年将有序释放部分产能。湖北制浆产线已投产，广西1号化机浆产线也试机成功。随着木浆自给率提升，有望进一步平滑成本波动，增厚利润[5] 投资建议 - 公司是特种纸行业龙头，产品体系多元化，林浆纸一体化战略布局长远，随着后续产能释放，或进一步增厚公司业绩。预计24/25/26年利润分别为10.85亿、14.07亿和16.98亿元，对应PE为10/8/7倍。参考绝对估值法，给予目标价24.5元/股，维持“推荐”评级[5] 主要财务指标 - 2023年公司营业总收入为85.53亿元，归母净利润为6.64亿元。预计2024年营业总收入为102.08亿元，归母净利润为10.85亿元，同比增速分别为19.3%和63.4%。预计2025年营业总收入为120.28亿元，归母净利润为14.07亿元，同比增速分别为17.8%和29.7%。预计2026年营业总收入为138.78亿元，归母净利润为16.98亿元，同比增速分别为15.4%和20.7%[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予公司"买入"投资评级 [15] 报告核心观点 - 公司产销量增长,收入稳步提升,利润大幅上升 [8] - 两大百亿投资项目稳步落地,推动"林浆纸用一体化"布局 [9] - 适应市场需求扩大部分产品供应,调整新增募投产品性能和品质 [10][12] - 盈利水平提升毛利率显著上升,费用管控良好费用率整体下降 [13] - 造纸行业盈利改善明显,原料成本提升利好具备自制浆线企业 [14] 公司财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入46.04亿元,同比增长22.23% [7] - 2024年上半年实现归母净利润5.50亿元,同比增长204.73% [7] - 2024年上半年毛利率为17.69%,同比增加8.58个百分点 [13] - 2024年上半年净利率为12.04%,同比增加7.21个百分点 [13] - 2024年上半年期间费用率为5.87%,同比下降0.16个百分点 [13]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 - 市场开拓驱动成长，产能项目稳步落地 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营收46.04亿元，同比+22.23%；归母净利润5.5亿元，同比+204.73%；扣非净利润4.99亿元，同比+237.55%；基本每股收益0.78元。24Q2，公司实现营收23.95亿元，同比+24.14%；归母净利润2.82亿元，同比+381.29%；扣非净利润2.62亿元，同比+698.66% [2] 毛利率与费用率 - 2024年上半年，公司综合毛利率为17.69%，同比+8.58 pct。24Q2，单季毛利率为17.39%，同比+9.14 pct，环比-0.62 pct。公司费用率基本维持稳定，报告期内期间费用率为5.87%，同比-0.17 pct [3][4] 扣非净利率 - 上半年，公司扣非净利率为10.84%，同比+6.91 pct。24Q2，公司扣非净利率为10.95%，同比+9.25 pct，环比+0.22 pct [5] 市场开拓与产能项目 - 报告期内，公司完成机制纸产量55.47万吨，同比+22%；特种浆纸销量51.36万吨，同比+31.77%。公司加快境外市场的开发和布局，加大欧洲、东南亚，中东等市场的开拓力度，进入全球众多知名客户供应链，并得到持续性订单。报告期内，外销业务收入达3.66亿元，且已接入全球领先烟草公司产品供应链。湖北仙鹤１月初开机运行，PM1、PM2顺利出纸形成产能，报告期内产量超３万吨；４月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也正在逐步进入安装、调试尾声。广西仙鹤1化机浆生产线于4月中旬试机成功，目前已正常出浆；PM2纸机6月下旬开机投产，PM4预计将于8月开机投产。同时，新增的生活用纸项目在3月开始土建工程 [6][7] 投资建议 - 预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.57/2.04/2.44元，对应PE为10X/8X/7X，维持"推荐"评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩符合预期 - 2024年上半年公司实现营业收入46.04亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长204.7%；实现扣非净利润4.99亿元，同比增长237.6% [7] - 单季度来看，公司Q2营收23.95亿元，同比增长24.1%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长381.3% [7] 盈利能力持续提升 - 2024年上半年公司实现销售毛利率17.69%，同比提升8.58个百分点；归母净利率11.96%，同比提升7.16个百分点 [7] - 单季度Q2毛利率17.39%，同比提升9.14个百分点；归母净利率11.76%，同比提升8.73个百分点 [7] - 下半年随着湖北广西纸浆产能释放,原材料自给率提升,公司盈利弹性有望进一步体现 [7] 产品结构持续优化 - 日用消费系列、电气及工业用材产品贡献核心增长 [7] - 食品医疗类、日用消费类、电解电容器纸销量分别增长50.19%、18.74%、31.59% [7] - 食品卡销量5.13万吨,盈利情况较投产初期明显好转,下半年有望持续好转 [7] 产能布局持续完善 - 湖北石首项目和广西来宾项目相继投产,有助于公司充分利用当地资源优势,实现"林浆纸一体化"的全产业链布局 [7] - 两大项目投产后,公司多元化产品布局将进一步完善,有望充分受益于下游需求扩容 [7] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营收分别为102.2、124.2、147.3亿元,同比增长19.5%、21.5%、18.6% [7] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.8、13.5、16.1亿元,同比增长62.4%、25.4%、18.8% [7] - 预计2024-2026年EPS分别为1.53、1.92、2.27元 [7]