债券发行与交易 - 公司于2021年11月17日公开发行20.50亿元可转换公司债券，期限6年[4] - “鹤21转债”于2021年12月9日起在上海证券交易所挂牌交易[4] 转股情况 - 截至2024年9月30日，累计97,000元“鹤21转债”已转股，转股数量3,285股，占比0.00047%[3] - 2024年7 - 9月，0元“鹤21转债”转股，转股数量0股，占比0.0000%[3] - 截至2024年9月30日，未转股“鹤21转债”金额为2,049,902,000元，占发行总量99.9953%[3] 转股价格调整 - 2022年7月5日，转股价格由39.09元/股调整为38.74元/股[5] - 2022年8月3日，转股价格由38.74元/股调整为27.23元/股[6] - 2023年6月19日，转股价格由27.23元/股调整为26.92元/股[6] - 2024年6月27日，转股价格由19.84元/股调整为19.49元/股[7]

债券发行 - 2021年11月17日公开发行20.50亿元可转换公司债券，期限6年[5] 转股信息 - “鹤21转债”转股期限为2022年5月23日至2027年11月16日，初始转股价格39.09元/股，现19.49元/股[6] 价格调整 - 2022 - 2024年因权益分派和股东大会审议多次调整转股价格[6][7][8] 修正条款 - 2024年8 - 9月触发转股价格向下修正条款，本次不行使修正权利[4] - 2024年12月19日起再触发需董事会开会决定[4]

业绩说明会信息 - 2024年半年度业绩说明会于9月23日10:00 - 11:30举行[3][5][6] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[3][6] - 召开方式为上证路演中心视频录播和网络互动[3][6] 投资者参与信息 - 2024年9月12日至20日16:00前可预征集提问[3][6] - 2024年9月23日10:00 - 11:30可在线参与[6] 公司证券信息 - 证券代码为603733，简称为仙鹤股份[1] - 债券代码为113632，简称为鹤21转债[1] 其他信息 - 参加人员包括董事、董事长兼总经理王敏良先生等[6] - 联系部门为证券部，电话0570 - 2833055，邮箱zqb@xianhepaper.com[7] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 销量增长驱动收入提升，2Q24收入利润环比持续提升 - 2Q24公司实现营业收入23.95亿元，同比增长24.14%，环比增长8.40% [6] - 2Q24实现归母净利润2.82亿元，同比增长381.29%，环比增长4.74% [6] - 24年上半年特种浆纸销量51.36万吨，同比增长31.77% [6] - 食品医疗消费类产品销量10.86万吨，同比增长50.19% [6] - 标签离型系列材料产量同比增长20.41%，转印系列材料收入同比增长16.98%，电解电容器纸基材料收入同比增长31.59% [6] 毛利率、净利率提升，利息支出增加 - 24年上半年公司毛利率17.69%，同比提升8.58pct [6] - 日用/食品医疗/商务/烟草/电气及工业用纸系列毛利率分别为18.76%/12.96%/18.53%/24.42%/18.87% [6] - 销售费用率同比下降0.09pct至0.24%，管理费用率同比下降0.14pct至1.59%，研发费用率同比提升0.06pct至1.33%，财务费用率同比提升0.01pct至2.71% [6] - 利息费用同比增长56.83%至1.01亿元 [6] - 对联营合营企业投资收益同比增长12.62%至0.99亿元 [6] - 净利率同比提升7.21pct至12.04% [6] 食品卡盈利状况改善，浆产能逐步投产 - 24年上半年公司对30万吨食品卡纸性能和品质进行了技改，销量达到5.13万吨，盈利情况较投产初期有所好转 [7] - 子公司鹤丰新材料上半年亏损2747万元，亏损幅度持续收窄 [7] - 公司还规划了部分产能用于生产涂布类卡纸，预计下半年涂布类盈利能力有望超过非涂布食品卡纸 [7] - 湖北基地两条化机浆产线与广西基地一条化机浆产线已完成调试，化学浆产线已开始调试，预计四季度成本优势将逐步显现 [7] 盈利预测与评级 - 预计公司24-25年净利润分别10.66、13.65亿元，同比增速60.6%、28.1% [7] - 9月10日收盘价对应24-25年PE为10.1、7.9倍 [7] - 参考可比公司给予公司24年16~18倍PE估值，对应合理价值区间24.16~27.18元 [7] - 给予"优于大市"评级 [1] 风险提示 - 未提及 [7]

债券发行 - 2021年11月17日发行2050万张可转换公司债券，总额20.50亿元，期限6年[5] 债券利率 - “鹤21转债”票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%[5] 转股价格 - 初始转股价格39.09元/股，目前19.49元/股[6] 修正条款 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格80%，董事会有权提修正方案[9] - 修正方案须经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[9] - 修正后转股价格不低于股东大会召开日前二十个交易日和前一交易日交易均价较高者[9] 触发情况 - 2024年8月20日至9月9日，已有十个交易日收盘价低于15.59元/股[10] - 未来连续十五个交易日内有五个交易日满足条件，可能触发修正条款[10] 后续安排 - 触发条件后确定是否修正转股价格并及时披露信息[11]

公司信息 - 证券代码为603733，简称为仙鹤股份[1] - 债券代码为113632，简称为鹤21转债[1] 机构变更 - 2023年2月28日东方证券获准吸收合并东方投行[2] - 2024年9月2日起东方投行存量客户与业务并入东方证券[3] - 公司持续督导保荐机构由东方投行变更为东方证券[3] 公告信息 - 公告发布时间为2024年9月6日[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 仙鹤股份的盈利能力有望改善，主要得益于浆价回落和自制浆产能的释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，仙鹤股份实现营收46.04亿元，同比增长22.23%；归母净利润5.50亿元，同比增长204.73% [2] - 2024年第二季度，公司实现营收23.95亿元，同比增长24.14%；归母净利润2.82亿元，同比增长381.29% [3] 产品与市场 - 下游消费逐步复苏，公司食品与医疗包装材料系列、日用消费系列、电气及工业用纸系列产品显著增长 [4] - 食品与医疗包装材料系列销量10.86万吨，同比增长50.19%；电气及工业用纸系列产品销量0.32万吨，销售收入同比增长31.59% [4] - 日用消费系列产量同比增长18.74%，其中标签离型纸同比增长20.41%，转印系列材料收入同比增长16.98% [4] - 烟草行业配套系列产品实现显著复苏，装饰原纸下游需求承压，公司高端产品价格具韧性持续稳定 [4] - 公司首次进入高克重特种卡纸新赛道，产品已获客户认可，H2有望进一步放量 [4] 产能与技术 - 湖北仙鹤生产基地于2024年1月初开机运行，PM1、PM2顺利出纸形成产能，2024年上半年产量已超3万吨 [5] - 公司在广西和湖北的自产浆项目正在加快推进中，预计2024年底将能够实现自制木浆的供应 [5] - 广西仙鹤生产基地1化机浆生产线于2024年4月中旬试机成功，目前正常出浆；PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于8月份开机投产 [5] 财务与估值 - 2024年上半年，公司毛利率为17.69%，同比增长8.58pct；2024年第二季度毛利率为17.39%，同比增长9.14pct [14] - 预计到2024年底，浆生产能力将达到约70万吨，Q4成本优势将逐步显现 [14] - 预计仙鹤股份2024-2026年营业收入分别为100.35亿元、118.19亿元、135.61亿元，归母净利润分别为10.45亿元、13.62亿元、15.72亿元 [15] - 给予24年14xPE，目标价20.72元，维持买入-A的投资评级 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价格为22.28元，当前价格为15.69元 [6] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，未来自制浆投产平滑成本波动、多元纸种有序扩张值得期待 [8] - 维持盈利预期及"增持"评级，预计公司2024-2026年EPS为1.49/1.91/2.29元，上调目标价至22.28元 [14] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为11.80-20.38元，总市值为11,077百万元，总股本/流通A股为706/706百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [8] 资产负债表摘要 - 股东权益为7,625百万元，每股净资产为10.80元，市净率为1.5，净负债率为113.20% [9] 52周股价走势图 - 仙鹤股份相对于上证指数的跌幅从-42%到1%不等，时间跨度为2023年8月至2024年8月 [10] 升幅 - 1个月、3个月和12个月的绝对升幅分别为-14%、-19%和-21%，相对指数升幅分别为-11%、-11%和-12% [11] 财务摘要 - 2022年至2026年的营业收入分别为7,738、8,553、10,777、13,041和15,518百万元，净利润（归母）分别为710、664、1,048、1,348和1,615百万元 [15] 可比公司估值比较 - 太阳纸业、华旺科技和五洲特纸的平均EPS为1.2元，平均PE为8.9，平均PB为1.4 [18]

会议主要讨论的核心内容 公司上半年业绩表现 - 公司二季度业绩实现逆势增长,销售和利润表现良好 [1][2][3] - 公司在消费类、科技类、工业类等主要产品线上实现较好增长,利润率也较高 [6][7] - 烟草行业受去年库存影响有所恢复,公司配套产品表现较好 [6] - 食品包装、医疗包装等领域市场占有率和话语权有所提升 [6] - 卡类业务亏损有所收窄,但仍面临一定压力 [4][13] 下半年展望 - 广西和湖北新增产能将在下半年陆续释放,有望带动销量增长10%-20% [7][8][9] - 原材料成本有望在四季度得到较大幅度下降,利润空间有望进一步提升 [8][15] - 装饰原纸价格有望维持相对稳定,高端产品价格较为坚挺 [14][15] - 实品卡业务在下半年液体包装和烟卡领域有望实现突破,盈利有望改善 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 产品销量和利润来源 - 公司主要依靠消费类、科技类、工业类产品带动销量和利润增长 [6][7] - 烟草行业配套产品也有一定贡献 [6] 下半年销量预期 - 广西和湖北新增产能将在下半年陆续释放,有望带动销量增长10%-20% [7][8][9] 成本优势释放时间 - 原材料成本有望在四季度得到较大幅度下降,利润空间有望进一步提升 [8][15] - 广西和湖北新增产能转固后,将带来明显的成本优势 [15][16] 装饰原纸价格走势 - 装饰原纸价格有望维持相对稳定,高端产品价格较为坚挺 [14][15] - 低端产品价格可能会有一定波动,但整体影响有限 [15] 实品卡业务前景 - 实品卡业务在下半年液体包装和烟卡领域有望实现突破,盈利有望改善 [12][13]

公司投资评级 - 报告对仙鹤股份的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 仙鹤股份的业绩符合预告区间，林浆纸一体化战略持续推进，目标价为24.5元，当前价为16.01元[3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，仙鹤股份实现营收46.0亿元，归母净利润5.5亿元，扣非归母净利润5.0亿元，同比分别增长22.2%、204.7%和237.6%。2024年第二季度，公司实现营收23.9亿元，归母净利润2.8亿元，扣非归母净利润2.6亿元，同比分别增长24.1%、381.3%和698.7%[4] 产销情况 - 上半年公司机制纸产量55.47万吨，同比增长22%；特种浆纸销售量51.36万吨，同比增长32%。分产品看，日用消费、食品与医疗包装材料、商务交流及出版印刷材料、烟草行业配套、电气及工业用材分别实现营收23.0亿、8.4亿、3.4亿、3.9亿和4.0亿。食品医疗消费类产品销量同比增长50.2%，日用消费系列纸基材料产量同比增长18.7%，电解电容器纸基材料销量3156吨，收入同比增长31.6%。海外市场拓展方面，公司外销业务实现营收3.7亿[5] 盈利能力 - 2024年上半年，公司毛利率为17.7%，同比提升8.6个百分点。销售、管理、财务费用率分别为0.2%、1.6%和2.7%，同比变化不大。归母净利率为12.0%，同比提升7.2个百分点。2024年第二季度，公司毛利率为17.4%，同比提升9.1个百分点，环比下降0.6个百分点。销售、管理、财务费用率分别为0.2%、1.6%和2.9%，同比变化不大。归母净利率为11.8%，同比提升8.7个百分点[5] 新增产能 - 上半年，湖北项目PM1、PM2已投产，累计贡献产量超过3万吨；广西项目PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安装尾声，预计8月份开机投产。纸基功能材料一期设计投产量或超过60万吨，今年将有序释放部分产能。湖北制浆产线已投产，广西1号化机浆产线也试机成功。随着木浆自给率提升，有望进一步平滑成本波动，增厚利润[5] 投资建议 - 公司是特种纸行业龙头，产品体系多元化，林浆纸一体化战略布局长远，随着后续产能释放，或进一步增厚公司业绩。预计24/25/26年利润分别为10.85亿、14.07亿和16.98亿元，对应PE为10/8/7倍。参考绝对估值法，给予目标价24.5元/股，维持“推荐”评级[5] 主要财务指标 - 2023年公司营业总收入为85.53亿元，归母净利润为6.64亿元。预计2024年营业总收入为102.08亿元，归母净利润为10.85亿元，同比增速分别为19.3%和63.4%。预计2025年营业总收入为120.28亿元，归母净利润为14.07亿元，同比增速分别为17.8%和29.7%。预计2026年营业总收入为138.78亿元，归母净利润为16.98亿元，同比增速分别为15.4%和20.7%[6]