公司业务与产品线 - 公司特种纸产品应用广泛，已形成六大产品系列，覆盖工业与消费多元场景 [2] - 六大系列产品具体包括：食品与医疗包装材料、烟草行业配套、家居装饰材料（合营公司夏王纸业产品）、商务交流及出版印刷材料、电气及工业用纸以及日用消费 [2]

公司公告核心内容 - 公司于2025年12月29日召开2025年第四次临时股东大会 [2] - 股东大会审议通过了《关于部分募投项目结项并将节余募集资金用于投资建设新项目的议案》 [2] 公司资本运作与项目进展 - 公司部分首次公开发行或再融资的募投项目已建设完成并结项 [2] - 相关募投项目存在节余的募集资金 [2] - 公司计划将上述节余募集资金用于投资建设新的项目 [2]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”，且维持该评级 [3] 核心观点 - 人民币兑美元汇率升破7.0关口，将直接降低造纸企业以美元计价的木浆等原材料采购成本，改善行业成本结构，对造纸板块构成直接利好 [5] - 建议关注AI应用对消费品的赋能升级，特别是AI智能眼镜进入量产落地期带来的产业链机会，以及3D打印等未来核心方向 [5] - 重点关注乐舒适公司，认为其有望成长为扎根低渗透、高增长新兴市场的国际快消品集团，市场与品类扩张空间广阔 [5] - 《学习时报》肯定“犒赏经济”对拉动内需的重要性，情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道值得持续关注 [6] 市场行情与数据跟踪 - **市场表现**：报告期内（2025/12/22-2025/12/26），上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53% [5][10]。轻工制造指数上涨1.69%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数上涨0.61%，排名第19 [5][10] - **子板块涨跌**：轻工制造细分行业中，造纸板块领涨4.47%，包装印刷上涨3.8%，家居用品微涨0.21%，文娱用品下跌3.64% [5][10]。纺织服装细分行业中，纺织制造上涨2.86%，饰品微涨0.02%，服装家纺下跌0.49% [5][10] - **原材料价格**： - MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比下跌2.33% [18] - TDI国内现货价为14550元/吨，周环比下跌1.02% [18] - 软泡聚醚华东市场价为8320元/吨，周环比下跌1.36% [18] - 中国棉花价格指数（328）为15145元/吨，周环比上升1.14% [22] - **行业重点数据**： - **房地产**：2025年12月21日至27日，三十大中城市商品房成交套数同比下降39.1% [31]。2025年1-11月，商品房销售面积累计同比下滑7.8% [59] - **造纸**：报告期内，箱板纸均价3776元/吨，周环比回落3.02%；阔叶浆均价4615元/吨，周环比持平；针叶浆均价5581元/吨，周环比小幅上涨0.39% [42] - **家具**：2025年11月，家具类社会零售总额同比下滑3.8% [78]。2025年1-11月，家具制造业营业收入同比下滑9.1%，利润总额同比下滑22.7% [69] - **纺服出口**：2025年11月，服装及衣着附件出口额115.9亿美元，同比下滑10.9% [89] 细分行业与公司投资建议 - **造纸板块**：人民币升值利好成本改善，建议关注木浆采购成本占比较高的**中顺洁柔**；持续推荐林浆纸一体化优势突出的**太阳纸业**，其第四季度旺季盈利有望改善；关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份**；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸**；以及需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [5] - **AI消费与潮玩**： - AI智能眼镜：建议持续把握**康耐特光学**的机会，并关注渠道端的**博士** [5] - 潮玩及IP衍生：建议关注具备可复制孵化IP能力和平台价值的**泡泡玛特**；Q4新品催化机会的**布鲁可**；IP转型加速的**晨光股份**；积极进军国内IP市场的**创源股份**；同时关注**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] - **家居板块**： - 软体家具：推荐估值处于低位的软体龙头**喜临门**、**顾家家居**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制家具：推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居：建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] - **品牌服饰**：建议关注：1）主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家**；2）功能性鞋服消费的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**；3）家纺龙头**罗莱家纺**、**富安娜**、**水星家纺**；4）成长性突出的**报喜鸟**、**比音勒芬** [6] - **纺织制造**：己内酰胺行业开启反内卷，建议关注**台华新材** [6]。同时低位关注份额持续提升的细分龙头：重点推荐**晶苑国际**；长线关注**华利集团**；同时关注**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**、**南山智尚**、**兴业科技**等 [6] - **宠物用品**：建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点已现，国内自有品牌（OBM）业务处于成长期，增长可期 [6]

募集资金 - 公开发行可转债2050万张，募资205000万元[4] - 扣除费用后募资净额203815.42万元[4] 项目决策 - 2025年12月通过部分募投项目结项及资金调整议案[5][6] 资金监管 - 与招行衢州分行、东方证券签监管协议[6] - 专户存储金额0元[6] - 支取金额超条件乙方通知丙方，乙方违规甲方可终止协议[9]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为66人[5] - 出席会议股东持有表决权股份总数为568,469,883股[5] - 占公司有表决权股份总数比例为80.3237%[5] 投票情况 - A股股东同意票数为568,451,083，比例为99.9967%[8] - A股股东反对票数为18,800，比例为0.0033%[8] - 5%以下股东对部分募投项目结项议案同意票数为2,321,975，比例为99.1968%[8] - 5%以下股东对部分募投项目结项议案反对票数为18,800，比例为0.8032%[8] 公司人员情况 - 公司在任董事9人，以现场结合通讯方式列席9人[9]

股东会信息 - 2025年第四次临时股东会于12月29日14点在浙江衢州公司会议室召开[3] - 召集依据2025年12月12日第四届董事会第五次会议决议[5] - 股权登记日为2025年12月19日[6] 参会股东情况 - 参加股东会股东及代表共66人，代表568,469,883股，占比80.3237%[7] - 现场会议股东及代表3人，代表566,129,108股，占比79.9929%[7] - 网络投票股东及代表63人，代表2,340,775股，占比0.3307%[7] 议案表决情况 - 《关于部分募投项目结项并将节余募集资金用于投资建设新项目的议案》同意568,451,083股，占比99.9967%[11] - 该议案反对18,800股，占比0.0033%[12] - 中小投资者对该议案同意2,321,975股，占比99.1968%[12] - 中小投资者对该议案反对18,800股，占比0.8032%[12]

核心观点 - 报告认为造纸行业正经历林浆纸一体化推进和供给端整合出清的过程，中长期盈利趋势向上 [3] - 木浆作为全球定价大宗品，海外浆厂集中度高、协同性强，浆价易涨难跌，浆纸一体化企业有望受益 [5] - 大宗纸行业已磨底多年，中长期供需改善趋势确立，关注反内卷政策潜在落地及需求边际变化可能带来的周期弹性 [5] 木浆市场分析 - **2025年浆价复盘**：上半年供需偏弱，浆价下行；下半年海外浆厂控产意愿强烈，浆价逐渐企稳 [5][9] - **2026年价格展望**：海外浆厂成本构筑浆价隐形底，针叶浆成本高、供需偏紧对阔叶浆价有托底作用；国内新增产能趋缓，海外减产频繁，浆价有望企稳小幅改善 [5][9] - **中长期判断**：全球定价大宗品，周期共振；海外浆厂高集中度（2024年前十大浆厂产能市占率达65%，其中Suzano占比18%），浆价易涨难跌 [5][19][21] - **供给端变化**：2024-2025年为国内木浆投产高峰期（2024年581万吨，2025年210万吨），2026年新增产能放缓，海外主要新增为印尼OKI的280万吨浆线 [13][16] - **库存与价格**：2025年7月以来浆价企稳，阔叶浆明星价格从底部500美元连续提涨至570美元；截至2025年10月，欧洲港口木浆库存140万吨，处于过去10年41%分位 [11][12][13] 文化纸市场分析 - **需求端**：双胶纸短期需求相对稳定，中长期受出生人口下降影响，2014-2024年表观消费量复合增速仅1.8%；铜版纸国内需求萎缩，2014-2024年表观消费量复合增速为-6.3%，出口占比持续提升 [22][23][25][28] - **供给端**：行业新增产能持续投放，双胶纸集中度有较大提升空间（2025年底CR4为46%），铜版纸格局稳定（2025年底CR4为88%） [30][33][35][37] - **供需与盈利**：2026年考虑新增产能释放及晨鸣复产影响，行业预计延续磨底；当前纸价处于历史底部（2025年12月双胶纸/铜版纸均价分别为4725/4700元/吨），多数无配套浆线纸厂处于亏损状态，成本构筑价格支撑 [38][41][42][43] 白卡纸市场分析 - **需求端**：短期受经济压力影响，中长期受益于以纸代塑、替代灰底白板纸，出口需求旺盛（2024年白纸板出口量429万吨，同比增长21.5%），成长性较强 [44][46] - **供给端**：2021年高盈利刺激资本开支，2022-2025年新增产能集中（分别达260、230、150、240万吨），行业加入较多新玩家导致集中度降低、竞争加剧；2026年供给压力预计逐渐缓解 [47] - **供需与盈利**：纸价持续探底（2025年12月普通社卡均价4239元/吨），吨毛利为-392元/吨，多数纸厂处于亏损状态；预计2025、2026年开工率分别为70.2%、62.9% [48][49][50][52] 箱板瓦楞纸市场分析 - **需求端**：经济相关性高，长期增长韧性较强，2014-2024年箱板纸/瓦楞纸消费量复合增速分别为4.8%/4.7%；以纸代塑政策加码，纸包装需求有提升空间（2023年纸和纸板容器制造收入占比仅23.25%） [53][57][59] - **供给端**：进口纸冲击趋缓，2024年进口量828万吨，同比下降7%，2025年1-10月箱板纸、瓦楞纸进口量分别同比下滑20.6%、20.4%；国内头部纸厂新增产能放缓，2026年规划产能438万吨但多为中小厂，投产不确定性高 [63][66][67][70] - **行业整合**：禁废后行业整合加速，2020-2024年平均每年淘汰产能超200万吨；2024年箱板纸CR4达74%，较2020年提升17个百分点 [71][74] - **供需与价格**：预计2025、2026年箱板瓦楞纸开工率分别为67.0%、70.1%；2025年下半年进入旺季后纸价提涨，箱板纸/瓦楞纸均价一度较7月底部上涨484/730元/吨 [75][77][79] 重点公司分析 - **太阳纸业**：林浆纸一体化、品种多元化布局，成本优势显著；拥有145万吨化学浆+155万吨化机浆；2025Q1-3归母净利润25.00亿元，同比增长1.7%，净利率稳定领先 [80][84] - **玖龙纸业**：浆纸一体化布局逐渐完善，积极推动纸种多元化；截至2025年末拥有造纸产能2537万吨，纤维原料产能819万吨；FY25H2净利润15.21亿元，同比增长209.6% [85][88][89] - **博汇纸业**：背靠全球浆纸巨头APP，竞争优势显著；2025H1白卡纸收入占比62%；受行业竞争影响业绩承压，2025Q1-3归母净利1.21亿元，同比下滑18.6%；后续存在APP集团白卡资产注入预期 [90][92] 特种纸市场 - 报告指出特种纸为典型利基市场，细分赛道供需格局差异大，需自下而上选择供需格局好、Alpha能力强的细分赛道及标的 [4][93]

行业核心观点 - 原材料价格上涨叠加人民币汇率走强 行业盈利有望逐步改善 自供浆比例高的浆纸一体化企业或更加受益 [1] - 大宗纸板块建议关注太阳纸业(002078 SZ) 特种纸板块建议关注仙鹤股份(603733 SH)和五洲特纸(605007 SH) [1] 市场表现与成本端利好 - 截至2025年12月25日收盘 申万造纸行业指数单日收涨3 68% 涨幅位居申万二级行业指数第三位 [1] - 2025年12月25日离岸人民币对美元盘中升破7 0关口 为2024年9月以来首次 在岸人民币对美元收盘报7 0066 较上一交易日上涨95个基点 [1] - 中国造纸行业进口浆依赖度约60% 人民币升值加速有望优化进口浆采购成本 [1] 原材料价格动态 - 巴西Suzano宣布针对亚洲市场提价20美元/吨 适用于12月起下达的订单 系2025年内第四次对亚洲市场提价 [2] - 智利Arauco宣布12月针叶浆及阔叶浆均提涨20美元/吨 [2] - 海外浆厂报价攀升为国内纸价提涨提供成本端支撑 [2] 国内纸企提价行动 - 随着原材料成本抬升 国内头部纸企陆续发布涨价函 [3] - 自2026年1月1日起 太阳纸业 亚太森博 APP(中国) 博汇纸业针对旗下产品价格分别调涨200元/吨 [3]

文章核心观点 - 仙鹤股份为规范其2021年公开发行可转换公司债券所募资金的管理与使用 新设立了两个专项账户并分别与银行及保荐机构签订了三方监管协议 以分别用于闲置募集资金的现金管理和临时补充流动资金 [1][4] 募集资金基本情况 - 公司于2021年经核准公开发行可转换公司债券2,050万张 每张面值100元 募集资金总额为205,000.00万元 [2] - 扣除承销保荐费用及其他发行费用后 募集资金净额为203,815.42万元 该资金已于2021年11月23日到位并经会计师事务所验资 [2] 董事会相关审议程序 - 公司于2025年12月12日召开董事会 审议通过可使用不超过60,000万元闲置募集资金进行现金管理 用于购买安全性高、流动性好的低风险保本型投资产品 授权有效期自董事会审议通过之日起不超过12个月 [3] - 同日董事会审议通过可使用不超过60,000万元闲置募集资金临时补充流动资金 使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月 [3] 募集资金专户开立与协议签订 - 为规范管理 公司与上海浦东发展银行衢州支行及保荐机构东方证券签订了《募集资金专户存储三方监管协议》 [4] - 新开立两个专项账户 分别对应闲置募集资金现金管理和临时补充流动资金两个用途 [4][5][8] 协议一（现金管理专户）核心条款 - 专户账号为13810078801800002937 截至2025年12月18日余额为0万元 [5] - 该专户仅用于闲置募集资金现金管理 仅限购买期限不超过12个月的安全性高、流动性好、有保本约定的理财产品或结构性存款 不得用于质押或证券投资 [5] - 银行需每月5日前提供对账单并抄送保荐机构 [7] - 若单次或12个月内累计支取超5,000万元且达到募集资金净额的20% 银行需及时通知保荐机构 [7] - 协议自三方签署生效 至专户资金全部支出并销户后失效 [8] 协议二（补充流动资金专户）核心条款 - 专户账号为13810078801600002938 截至2025年12月18日余额为0万元 [8] - 该专户仅用于可转债募集资金临时补充流动资金的存储和使用 [8] - 其监管条款 包括对账单提供、大额支取通知、保荐机构监督权及协议生效失效条件等 与协议一主要内容一致 [9][10][11][12]

资金募集 - 公司发行可转债2050万张募资205000万元，净额203815.42万元[4] 资金使用 - 2025年12月12日同意60000万元闲置募资现金管理，有效期12个月[5] - 2025年12月12日同意60000万元闲置募资补流，期限12个月[6] 资金监管 - 与浦发银行衢州支行、东方证券签协议设两专户[7] - 截至2025年12月18日，现金管理专户和专户余额均为0万元[9][13] - 支取超5000万元且达净额20%，乙方通知丙方[11][14] - 乙方年度三次未尽责，甲方可终止协议注销专户[11][14] - 乙方第三次违约付专户余额日万分之一违约金[15]