报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司立足玻璃精加工业务，积极拓展主营业务至mini/micro LED背光/直显、半导体封装、CPI/PI膜材等产品领域 [5] - 玻璃基板技术在直显、半导体封装等领域处于技术导入阶段，存在一定不确定性 [5] - 公司拟采用自有资金及专项借款进行股票回购，用于员工持股或股权激励，彰显对业务发展的信心 [5] - 预计随着玻璃基板产业链逐渐跑通，公司相关产品有望逐步放量 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月12日，公司发布回购计划，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额在3000万元到4500万元之间，资金来源为自有资金或自筹资金，自有资金不超500万元，金融机构借款预计不超4000万元，回购价格不超35元/股，回购股份比例约占公司总股本的0.38%到0.58%，拟用于员工持股计划或者股权激励 [5] 行业相关动态 - SKC公司高管表示目标是在2025年底前实现玻璃基板的商业化，该公司于MWC2025上推出用于人工智能数据中心的核心产品“玻璃基板”，玻璃基板是处理大规模数据所需的关键技术，应用于半导体封装时，功耗和封装厚度可减少一半以上，数据处理速度比以前快40% [5] 投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年营收分别为22.50/30.12/40.53亿元，归母净利润分别为-111.88/102.77/178.47百万元，对应PE分别为-48.92/53.25/30.66 [5] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,398.68|1,813.61|2,249.90|3,011.73|4,053.17|[1][6]| |归母净利润（百万元）|-328.25|-4.54|-111.88|102.77|178.47|[1][6]| |每股收益（元）|-1.47|-0.02|-0.50|0.46|0.80|[1][6]| |每股净资产（元）|6.16|6.16|5.66|6.55|8.08|[1][6]| |P/E|-16.67|-1,205.31|-48.92|53.25|30.66|[1][6]| |P/B|3.98|3.98|4.33|3.75|3.03|[1][6]|

回购计划 - 预计回购金额3000万元 - 4500万元[6][9][14] - 回购股份数量857,142股 - 1,285,714股，占总股本0.38% - 0.58%[9][14][18] - 回购价格不超过35元/股，不高于前30交易日均价150%[2][15] - 回购期限为董事会审议通过后12个月内，可提前届满[4][9][13] - 回购资金来源自有资金不超500万元，借款不超4000万元[17] - 回购股份用于员工持股计划或股权激励[6][9][10][14] 股权结构 - 按回购测算，限售股占比从8.69%变为9.07% - 9.27%，流通股从91.31%变为90.93% - 90.73%[18] - 2024年9月30日易伟华转让1180万股给深圳中锦程，占总股本5.29%，2025年1月9日完成过户[21] 财务状况 - 截至2024年9月30日，总资产4,419,173,905.27元，净资产1,322,570,862.18元，货币资金837,634,255.80元[19] - 假设回购4500万元，占总资产、净资产比例分别为1.02%、3.40%，影响较小[19][20] 其他情况 - 2025年3月10日董事会通过回购预案，无需股东会审议[7][8] - 董监高、控股股东等6个月内无其他买卖股份情形[22] - 董监高、控股股东等未来3、6个月无减持计划[23] - 未使用回购股份3年内未实施完毕将注销[27] - 回购不影响经营，不减少注册资本，注销履行法定程序[28] - 董事会授权管理层办理回购事宜，有效期至办理完毕[29][30] 风险提示 - 股价超区间，回购方案可能无法实施[31] - 资金未到位，回购方案可能无法按计划实施[31] - 重大事项或情况变化，回购方案可能调整或终止[31] - 未在规定期限实施用途，已回购未转让股份可能被注销[31]

回购注销情况 - 2024年12月27日公司审议通过回购注销部分限制性股票议案[2] - 2025年3月4日披露实施公告，回购注销8.32万股[3] - 涉及2名首次和1名预留授予激励对象[4] 股本变动 - 回购完成后总股本由223,281,633股变为223,198,433股[6] - 有限售条件股份减少83,200股至19,395,151股[7] - 无限售条件股份无变动[7]

股东持股 - 控股股东易伟华持股64,198,300股，占总股本28.75%[2] - 控股股东及其一致行动人合计持股73,939,798股，占总股本33.12%[2] - 新余市沃德投资合伙企业持股9,741,498股，占比4.36%[7] 股份质押 - 易伟华本次解除质押15,896,611股，占其所持24.76%，占总股本7.12%[3] - 解除质押后，易伟华累计质押28,889,236股，占其所持45.00%，占总股本12.94%[2] - 解除质押后，控股股东及其一致行动人累计质押占其所持39.07%，占总股本12.94%[2] 时间数据 - 解除质押时间为2025年3月4日[3] - 公告披露日为2025年3月6日[9] 股份总数 - 截至2025年3月4日公司股份总数为223,281,633股[6]

回购注销情况 - 对3名激励对象8.32万股限制性股票回购注销[2] - 回购和注销数量均为8.32万股，2025年3月6日注销[3] - 2024年12月27日审议通过回购注销议案[4] 股份变动 - 剩余股权激励限制性股票15.47万股[6] - 总股本由223,252,033股变为223,168,833股[8] - 有限售条件股份减83,200股至19,395,151股[9] 相关手续与承诺 - 已开立回购专用账户并申请过户手续[7] - 公司承诺信息真实准确完整[11] - 律师认为已取得必要批准和授权[12]

回购注销情况 - 因3名激励对象离职，公司回购注销8.32万股限制性股票[10] - 预计2025年3月6日完成8.32万股限制性股票注销[11] 股本变动 - 回购注销后公司总股本将由223,252,033股变更为223,168,833股[12] - 有限售条件股份由19,478,351股减83,200股至19,395,151股[13] 后续事项 - 公司尚需办理减少注册资本手续、完成股份回购注销并履行后续信息披露义务[15]

综合授信 - 2024年公司及子公司拟申请不超795,300.00万元综合授信额度[2] - 授信期限自2023年年度股东大会通过至2024年年度股东大会召开[2] - 2024年计划增加华夏银行南昌分行等新授信银行[3] - 拟申请授信总额仍不超795,300.00万元[3]

2024年业绩预计 - 2024年预计营业收入21 - 23.5亿元，同比增加2.86 - 5.36亿元，增长15.79% - 29.58%[3][4] - 2024年预计归属于母公司所有者的净利润为 - 0.95至 - 1.39亿元，出现亏损[3][4] - 2024年预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为 - 1.065至 - 1.555亿元[3][4] 上年业绩情况 - 上年利润总额3658.44万元，归属于母公司所有者的净利润 - 454.06万元，扣非净利润 - 4508.32万元[7] 研发投入 - 2024年研发投入预计1.2亿元，较上年增长3000万元左右[10] 非经常性损益变动 - 非经常性损益较上年同期下降2700万元左右，因上年确认业绩承诺补偿收益而本期无此项且终止部分贸易业务[12] 传统业务情况 - 传统光电玻璃精加工业务和光电子器件产品销售单价和综合毛利率下滑，传统业务毛利承压[9] - 2024年下半年传统光电玻璃精加工业务营收较上半年增长，将提升车载镀膜加工业务市场份额[9] 公司发展举措 - 公司加快产能投建和自动化产线建设，完善管理团队，加强内部管理和市场推广，配合客户开发验证[10] 子公司情况 - 子公司湖北通格微新建产能处于投建阶段，江西德虹显示处于稼动率爬升阶段，未对盈利形成正向影响[10]

股份转让 - 2024年9月30日，易伟华拟15.89元/股转让1180万股给深圳中锦程[2] - 2024年11月11日，转让价调为23.85元/股，股数不变[3] - 2025年1月8日，股份协议转让完成过户登记[5] 权益变动 - 过户前易伟华持股75998300股占34.06%，后持股64198300股占28.77%[5] - 过户前易伟华及其一致行动人合计持股85739798股占38.43%，后持股73939798股占33.14%[5] - 过户前深圳中锦程持股0股占0%，后持股11800000股占5.29%[5] 股份总数 - 截至过户登记日公司股份总数为223125633股[6]

投资评级 - 沃格光电首次覆盖，给予"买入"评级 [7] 核心观点 - 玻璃基板技术助力CPO（共封装光学）发展，全球加速推动玻璃基线路板在半导体2.5D/3D封装的应用，提升后段封装制程良率，推动大算力芯片、光模块等产品在AI存储、AI推理、数据中心、自动驾驶、机器人等领域的应用 [3] - 玻璃基Mini LED背光技术有望推动LCD显示进入BT2020的4K/8K时代，形成千亿级市场应用空间 [6] - 公司在玻璃基线路板领域具备核心技术能力，子公司湖北通格微公司已具备批量生产能力，并与多家半导体知名企业合作开发 [3] - 公司在玻璃基Mini LED背光领域具备全制程解决方案，子公司江西德虹显示玻璃基线路板产业化机会良好 [6] 公司业务进展 - 玻璃基线路板业务：公司在材料、工艺及核心装备二次开发方面形成核心技术能力，具备成熟工艺制程能力，子公司湖北通格微公司已具备批量生产能力，并与多家半导体知名企业合作开发 [3] - 玻璃基Mini LED业务：公司独家开发的玻璃基Mini LED背光产品方案引起客户强烈兴趣，2025年将是玻璃基Mini LED背光在LCD显示应用的正式起步阶段 [6] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为23/29/38亿元，归母净利润分别为-005/08/19亿元 [7] - 2024/2025/2026年营业收入增长率分别为2648%/2767%/3006% [9] - 2024/2025/2026年毛利率分别为178%/227%/243% [12] - 2024/2025/2026年净利率分别为-02%/28%/51% [12] 估值 - 当前股价对应2025/2026年PE分别为68/28倍 [7]