解禁总体情况 - 9月1日共有10家上市公司限售股解禁 解禁总市值约54.96亿元 [1] 各公司解禁明细 - 清新环境(002573)解禁824.85万股股权激励限售流通股 [1] - 建科股份(301115)解禁1612.65万股发行前股份限售流通股 [1] - 纳尔股份(002825)解禁121.33万股股权激励限售流通股 [1] - 广和通(300638)解禁51.58万股股权激励限售流通股 [1] - 利仁科技(001259)解禁5166万股发行前股份限售流通股 [1] - 雪天盐业(600929)解禁529.5万股股权激励限售流通股 [1] - 汉仪股份(301270)解禁2593.84万股发行前股份限售流通股 [1] - 五洲特纸(605007)解禁116.87万股股权激励限售流通股 [1] - 五芳斋(603237)解禁5295.43万股发行前股份限售流通股 [1] - 奥特维(688516)解禁1619.89万股 [1] 解禁类型分布 - 股权激励限售流通涉及5家公司 包括清新环境、纳尔股份、广和通、雪天盐业和五洲特纸 [1] - 发行前股份限售流通涉及4家公司 包括建科股份、利仁科技、汉仪股份和五芳斋 [1] - 奥特维未标注具体限售股类型 [1]

公司治理结构调整 - 取消监事会设置 由董事会审计委员会行使原监事会职权 免去王晓明先生和黄晔先生监事职务 [3] - 董事会成员由7名增加至8名 新增1名职工董事由职工代表大会选举产生 [4] - 将"股东大会"表述统一调整为"股东会" 删除所有"监事会"、"监事"、"监事会主席"相关表述 [4] 注册资本变更 - 因110名激励对象不再具备激励资格 回购注销1,173,900股限制性股票 [4] - 回购注销后总股本由47,690.0681万股变更为47,572.6781万股 注册资本由人民币47,690.0681万元变更为47,572.6781万元 [4] 公司章程修订要点 - 法定代表人由董事长变更为总经理 并明确法定代表人辞任程序 [5] - 增加股东查阅会计账簿和会计凭证的权利 但需说明目的且公司可拒绝不正当查阅 [9] - 明确股东会决议无效和撤销的情形 包括程序瑕疵和内容违法等情况 [9][10] - 新增控股股东和实际控制人行为规范 包括不得占用资金、不得强令违规担保等要求 [16] - 调整对外担保审议标准 将"连续12个月累计计算"改为"一年内" [19] - 降低临时提案股东持股比例要求 从3%降至1% [19] - 完善累积投票制操作细则 明确选举轮次和特殊情况处理方式 [31] 会议基本信息 - 会议时间定于2025年9月5日14:00 采用现场与网络投票相结合方式 [1] - 现场会议地点在浙江省衢州市东港四路1号二楼会议室 [1] - 网络投票时间为股东大会召开当日的交易时间段9:15-9:25 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 期待下半年盈利向上 湖北基地新产线投产及成本改善推动盈利增长 [1][3] - 25H1营收增长但净利润下滑 营收41亿元同增20% 归母净利1.2亿元同减48% [1] - 木浆系产品盈利承压 因售价降幅大于成本降幅 毛利减少约1.4亿元 [1][2] - 废纸系产品部分抵消木浆系毛利下滑 工业包装纸销量45.12万吨 贡献毛利7000多万元 [2] - 新增产能陆续投产 PM12装饰原纸、PM21格拉辛纸和PM19产线预计四季度投产 [3] - 湖北基地工业包装纸产能未完全释放 下半年产量预计增长 [3] - 自制浆项目持续推进 60万吨化学浆项目预计明年底或后年初投产 [3] - 木浆价格处于低位 预计下半年浆价稳定 成本端有望改善 [3] 财务数据摘要 - 25Q2营收21亿元同增25% 归母净利0.6亿元同减42% [1] - 25H1机制纸产量102.37万吨同增76.27% 销量98.72万吨同增74.38% [1] - 木浆系产品销量53.6万吨 销售均价同减6.5% 销量同减5%+ 收入减少11.5%+ 成本同减8.2% [1] - 调整后盈利预测 预计25-27年营收91/103/111亿元 归母净利3.0/4.1/5.1亿元 EPS 0.64/0.85/1.06元 [4] - 估值水平 25年PE 19x 26年PE 14x 27年PE 12x [4] - 当前股价12.19元 A股总市值58.13亿元 每股净资产7.08元 资产负债率69.89% [4][5] 业务表现 - 食品白卡处于微盈利状态 日用消费系列中数码转印纸售价下降导致毛利减少 [2] - 文化纸售价降幅大于成本降幅 毛利同比减少 [2] - 湖北基地4条工业包装纸产线推动产量增长 [1]

会议信息 - 2025年第二次临时股东大会现场会议9月5日14点在浙江省衢州市东港四路1号二楼会议室举行，网络投票时间为9月5日[4] - 会议审议取消监事会等相关议案和修订公司治理制度议案[6] - 会议采取现场与网络相结合的投票表决方式[4][12] 股本变动 - 110名激励对象已获授但未解除限售的117.39万股限制性股票将被回购注销[16][17] - 回购注销后，公司总股本将由47690.0681万股变更为47572.6781万股，注册资本将由47690.0681万元变更为47572.6781万元[17] 组织架构调整 - 公司拟取消监事会，免去王晓明、黄晔监事职务，由董事会审计委员会行使监事会职权[14] - 公司董事会成员将由7名增加至8名，新增1名职工董事由职工代表大会选举产生[15] 章程修订 - 公司拟对《公司章程》相应条款进行修订，涉及表述、职权等调整[18] 股份相关规定 - 公司已发行股份数为47572.6781万股，均为普通股，面额股面值一元[20] - 公司为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助累计总额不得超过已发行股本总额的10%[20] - 董事会为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助的决议需经全体董事的2/3以上通过[20] 股东权益与责任 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可要求查阅公司会计账簿、会计凭证[23] - 股东对内容违法的股东会、董事会决议，可请求法院认定无效；对程序或内容违反章程的决议，可在60日内请求法院撤销[23] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东，可书面请求监事会、审计委员会或董事会向法院诉讼[24][25] 会议表决规则 - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过[35] - 股东会选举董事（非职工董事）、两名以上独立董事实行累积投票制[38] 其他规定 - 公司分配当年税后利润时，应提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上时可不再提取[63] - 法定公积金转为增加注册资本时，所留存的该项公积金不少于转增前公司注册资本的25%[64] - 在符合现金分红条件且未来12个月内无重大资金支出安排时，公司每个年度以现金方式累计分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%，或任意连续3年以现金方式累计分配的利润不少于该3年实现的年均可分配利润[64]

股权质押情况 - 控股股东赵晨佳持有公司股份约9705万股 占公司总股本20.35% [1] - 本次质押变动后累计质押4600万股 占其持股数量47.4% [1] 财务与业务结构 - 公司当前市值58亿元 [2] - 2024年营业收入构成中造纸行业占比99.78% 其他业务占比0.22% [1]

股东持股 - 赵晨佳持股97,048,329股，占总股本20.35%[3] - 赵磊持股153,950,845股，持股比例32.28%[9] - 股东及其一致行动人合计持股384,900,682股，占比80.71%[9] 股份质押 - 赵晨佳本次质押20,000,000股，累计质押46,000,000股[3][6][9] - 赵磊本次质押后累计质押43,300,000股，占总股本9.08%[9] - 股东及其一致行动人累计质押137,060,000股，占总股本28.74%[9] 质押用途 - 赵晨佳质押融资用于偿还原在西藏信托股票质押债务[6]

全球市场与策略 - 全球股市上行，MSCI全球指数上涨1.5%，MSCI发达市场上涨1.5%，MSCI新兴市场上涨1.3%[3] - 美股2025年EPS盈利预期从268上修至269，欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从336下修至335[4] - 美联储释放鸽派信号，市场预期年内降息2.2次，美元流动性边际收紧[5] 行业数据与趋势 - 7月固定资产投资累计同比增速下降至1.60%，房地产开发投资累计同比降幅扩大至-12.00%[8] - 7月社消额名义同比增速回落至3.70%，汽车销量当月同比增速上升至14.66%，家电零售额当月同比增速回升至33.98%[9] - 7月出口金额当月同比增速上升至20.08%，对欧盟出口金额当月同比增速上升，对美国、日本、东盟出口下降[10] 公司业绩与表现 - TCL电子25H1总营业收入547.77亿港元，同比增长20.4%，归母净利润10.9亿港元，同比增长67.8%[15] - 宇通客车25H1归母净利润19.36亿元，同比增长15.64%，大中客海外出口同比增长33.19%[70][71] - 和而泰25H1营收54.46亿元，同比增长19.21%，归母净利润3.54亿元，同比增长78.65%[102] 政策与市场动态 - 上海优化房地产政策，外环外购房不限套数，公积金贷款额度上浮15%，首套最高贷款额度提高至184万元[48][50] - 国产游戏版号发放166款创历史新高，2025年1-8月发放国产版号1050个，远高于去年同期的850个[30][31] - 工信部优化算力基础设施布局，中国算力平台贯通，智能算力规模达788 EFLOPS[42][43] 商品与原材料价格 - WTI油价8月22日下降至63.66美元/桶，8月秦皇岛煤价上升，PVC现货价格下降为4818元/吨[11] - 废纸系纸价8月加速上涨，再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元，木浆系浆价连续提涨[25][26] - 螺纹钢模拟平均吨毛利243.7元/吨，环比下降37.7元/吨，热卷模拟平均吨毛利201.7元/吨，环比下降31.7元/吨[60]

财务表现 - 25H1归母净利润1.22亿元 同比下滑47.7% [1] - 25Q2归母净利润0.57亿元 同比下滑42.2% [1] - 存货周转天数50.15天 同比增加10.25天 [1] - 应收周转天数44.93天 同比减少11.25天 [1] - 应付周转天数37.64天 同比减少5.39天 [1] 盈利分析 - 单吨盈利承压主因湖北基地全面投产及产品结构变化 [1] - 热转印等承压纸种拖累整体盈利能力 [1] - 自产化机浆成本优化推动Q2盈利能力环比稳中向上 [1] 产品线展望 - 包装纸等价格底部品类Q3有望边际回暖 [1] - 食品卡纸/文化纸量价同比承压但成本持续优化 [1] - 格拉辛/描图纸/工业衬纸格局优异 量价预计环比平稳 [1] - 热转印纸因供需短期错配导致盈利能力短期承压 [1] - 湖北基地包装纸生产线始终保持稳健盈利 [1] 行业环境 - 浆价见底为盈利能力改善提供支撑 [1] - 需求旺季修复推动行业景气度复苏 [1] - 低价浆逐步入库有助于成本端优化 [1]

万物云（2602.HK） - 2025H1营收181.4亿元，同比+3.1%，核心净利润13.2亿元，同比+10.8% [5] - 中期股息11亿元，占核心净利润比例为83%，预计2025年全年派息慷慨 [5] - 关联方债务清偿协议有效化解存量应收减值压力，账上现金充裕 [5] 华菱钢铁（000932.SZ） - 2025H1营业收入630.92亿元，同比-16.93%，归母净利润17.48亿元，同比+31.31% [5] - 2025Q2归母净利润11.86亿元，同比+26.22%，环比+111.05%，创近7个季度新高 [5] - 扣非后归母净利润15.22亿元，同比+30.85% [5] 石化油服（600871.SH/1033.HK） - 2025H1营业总收入226亿元，同比+4.5%，归母净利润18.3亿元，同比+13.1% [6] - 2025Q2营业总收入125亿元，环比+24.30%，归母净利润12.35亿元，环比+107.97% [6] - 新签合同再创新高 [6] 北新建材（000786.SZ） - 2025H1营收135.6亿元，同比-0.3%，归母净利19.3亿元，同比-12.9% [7] - 单Q2营收73.1亿元，同比-4.5%，归母净利10.9亿元，同比-21.9% [7] - 石膏板业务压力延续，防水与涂料业务韧性足 [7] 盛弘股份（300693.SZ） - 2025H1营收13.62亿元，同比-4.79%，归母净利润1.58亿元，同比-12.91% [7] - 2025Q2营收7.58亿元，同比-8.87%，归母净利润0.85亿元，同比-26.04% [7] - 储能业务短期承压，AIDC业务空间广阔 [7] 海天国际（1882.HK） - 2025H1收入90.2亿元，同比+12.5%，归母净利润17.1亿元，同比+12.6% [8] - 综合毛利率32.8%，同比+0.5个百分点，净利率19.0%，同比基本持平 [8] - 海外市场表现亮眼，经营性现金净流入14.0亿元，同比+16.3% [8] 五洲特纸（605007.SH） - 产品降价影响二季度利润表现，下半年业绩有望环比修复 [9] - 7月以来热转印等纸种价格回升，盈利能力有望环比改善 [9] - 产能持续扩张和浆纸一体化程度提升，推动收入规模增长 [9]

公司业绩表现 - 1H2025实现营收41.2亿元，同比+20.1%，归母净利润1.2亿元，同比-47.6% [3] - 分季度看，1Q/2Q2025营收分别为19.9/21.3亿元，同比+15.2%/+25.1%，2Q环比+7.2% [3] - 1Q/2Q2025归母净利润6468/5699万元，同比-51.7%/-42.2%，2Q环比-11.9% [3] 产能与产销情况 - 1H2025机制纸产量102.37万吨，销量98.72万吨，同比分别+76.3%/+74.4% [4] - 单吨均价4175元，同比-1886元 [4] - 湖北基地工业包装纸产线2025年4月全面投产，新增55万吨/年箱板瓦楞纸产能 [4] - 截至1H2025末，公司拥有17条造纸产线，设计总产能244.4万吨 [4] 毛利率与成本分析 - 1H2025毛利率8.2%，同比-3.9pcts，其中1Q/2Q毛利率分别为8.8%/7.7%，同比-4.2/-3.6pcts，2Q环比-1.1pcts [5] - 纸杯原纸吨均价1Q/2Q2025为6800/6489元，同比-300/-418元，2Q环比-311元 [5] - 阔叶浆单吨均价1Q/2Q2025为4782/4284元，同比-402/-1383元，2Q环比-498元 [5] 费用结构 - 1H2025期间费用率4.8%，同比-0.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.1%/1.1%/2.2% [5] - 财务费用率同比+0.6pcts，主因产线转固导致利息停止资本化及银行借款增加 [5] - 2Q2025期间费用率4.6%，同比-0.1pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.0%/1.2%/2.1% [5][6]