报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 九丰能源2024年年报和2025年一季报显示利润接连创新高，分红回购彰显发展信心，三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入220.47亿元，同比下滑17.01%；归母净利润16.84亿元，同比大增28.93%；扣非归母净利润13.50亿元，同比增长1.12% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入54.84亿元，同比下滑13.41%；归母净利润5.06亿元，同比增长5.40%；扣非归母净利润4.68亿元，同比增长1.38% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.40/20.13/22.72亿元，对应EPS分别为2.68/3.10/3.50元/股，对应2025年4月17日收盘价的PE分别为9/8/7倍 [4] 业务发展 - LNG业务快速发展，2024年天然气业务LNG销量合计274万吨，同比增长20.39%，公司积极开拓交通燃料和气电市场 [2] - LPG业务稳步前进，2024年LPG销量为184万吨，同比下降3.68%；吨毛差为271元/吨，同比增长5.54%，新码头落地后业务规模有望高速成长 [3] - 特种气体业务蓄势待发，2024年氦气、氢气及其他业务的毛利占比为3.30%，同比提升0.14pct，氦气和氢气销量同比增长，且有项目进展和产品配套供应 [3] 分红回购 - 公司拟定2024年度每股分红0.83元，叠加中期分红合计每股1.23元，合计现金红利7.80亿元，分红比率为46.33%，以2025年4月17日收盘价计算，股息率为4.99%；2025年计划固定现金分红8.50亿元，对应股息率5.30% [4] - 公司发布新的回购计划，计划以自有资金及股票专项回购贷款回购2 - 3亿元，回购价格不超过38.13元/股，相比当前股价溢价率54.50% [4]

纪要涉及的行业和公司 行业为天然气、LPG、特种气体行业 公司为九丰能源 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年营收 220.47 亿元，同比降 17.01%，因清洁能源产品价格回落；归母净利润 16.84 亿元，同比增 28.93%；扣非归母净利润 13.5 亿元，同比增 1.12%；经营活动现金流净额 20.47 亿元，期末货币资金 58.62 亿元，资产负债率降至 36.56% [1][3][7] - 2025 年一季度营收 54.84 亿元，归母净利润 5.06 亿元，同比增 5.4%；扣非净利润 4.68 亿元，同比增 1.38%；LPG 业务有韧性，能源物流和作业服务稳健提升 [1][11] 业务情况 - **天然气业务**：2024 年销售和服务量 274 万吨，预计 2025 年销量 270 - 300 万吨；聚焦交通燃料和发电领域，交通燃料市场复合增速 18% - 19%高于国内市场；看好气垫市场，九峰塔码头有优势；长约执行量约 80 万吨 [1][3][13] - **LPG 业务**：2024 年销量 183 万吨；华南市场占有率约 35%，计划提升；2025 年一季度业务量增长，因下游需求旺盛、拓展新区域；预计惠州码头 2025 年底投产，未来三年业务规模达 300 万吨左右 [3][31][38][44] - **特种气体业务**：2024 年销量 9290 万方，大幅增长；2024 年收入增长快但毛利率下降 [3][35] 财务情况 - **毛利率**：清洁能源业务 LNG 毛差略下滑，长约毛利稳定提升；LPG 业务毛差 270 元/吨，增长约 5%；农业作业服务液化 LNG 单吨价格联动基本一致 [6] - **分红与回购**：2024 年总分红 7.8 亿元，每股约 1.23 元；2025 年固定现金分红 8.5 亿元，启动 2 - 3 亿元股份回购计划，10%来自自有资金，90%来自专项贷款 [1][9][10] 市场与策略 - **国内外市场**：国内天然气业务销售结构多样，国际主力市场包括日韩、东南亚；LPG 境内 73%为居民用气，境外集中在东南亚、中国港澳 [5] - **应对策略**：抓住交通和发电等细分领域；与马石油等合作确保气源稳定；拓展国际市场，加强与原油挂钩长协 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年年报将按需求角度优化业务结构，能源物流服务归入 LPG 业务，能源作业服务归入天然气业务 [15] - 美国天然气去年在国内占比约 5%，对国内 LNG 市场影响小；预计原油长约可能修复 [16] - 2025 年供给增量来自现货资源，需求增量来自交通和电厂；LNG 重卡纳入国股，交通燃料市场需求或提升；华油中南项目二期将达 150 万方产量翻倍 [17][18] - 能源服务板块不同模式毛差有别，长协模式约 700 - 800 元，公司通过多种方式维持高毛差 [20][21] - 公司不同用户定价机制不同，交通燃料采用价格联动，电厂按盈亏平衡点采购销售，工业用户用顺价公式 [22][23] - 电厂业务采用以销定产模式，通过接收站接卸收费获稳定利润，在广东市场有竞争优势 [24] - 工业端用户定价与油价、管道气价格有关，采用长约定价，与交通燃料和工业市场联动密切 [25] - 国际 LNG 价格下降有利采购成本，公司将加大现货采购，销售给电厂参照管道气价格 [27] - 长协挂钩原油价格反映到成本端有 2 - 3 个月滞后期 [28] - 2025 年资本开支预计六七亿，侧重 LNG 交通燃料和气垫市场、参股公司；投资华南 LPG 码头整合项目，可能扩展至贵州，预计 10 多亿 [32][33] - 2024 年特气业务毛利率下降需分析原因改善；天然气毛利率下降与氦气价格回归有关；LPG 业务非居民用气占比大或有利 [35][36] - 川渝地区能源作业服务项目增产率约 18%，将推动增量项目落地扩大规模 [38] - 应对天然气井衰减，公司跟进科学排产，今明两年大胆投资技术突破 [39] - 回购款是否影响 2025 年固定分红未确定 [40] - 森泰能源过去三年业绩承诺完成率 170%，预计延续良好势头；超业绩奖励对价补偿 1.39 亿元不影响当期利润 [41][46] - 海南航天配套今年进入发射和供气阶段，处于产能爬坡期，关注二期推动节奏 [42] - 2025 年 Q1 LNG 销售量下降，LPG 销售量增长，总体与去年基本持平或略变 [43] - 去年物流服务业务毛利润约 2 亿元，今年预计船运业务利润约 1.8 亿元 [43] - 签订长期合同考虑挂钩方式、合同期限、区域分布、周期性影响等因素 [44] - 美国加征 LPG 关税对公司供应无直接影响，对市场价格波动影响比预期小 [44]

审计机构聘任 - 公司拟续聘德勤华永为2025年度审计机构，聘期一年，待股东大会批准[2] - 2025年度审计费用提请股东大会授权管理层协商确定[10] 审计机构情况 - 截至2024年末，德勤华永合伙人204人，从业人员5616人，注会1169人[3] - 2023年业务收入41亿，审计收入32亿，证券业务收入6亿[3] - 为58家上市公司提供2023年年报审计，收费2.6亿[3] 人员情况 - 项目合伙人等近三年签或复核上市公司审计报告1 - 3家，自2023年服务公司[6][7] 合规情况 - 德勤华永近三年受行政处罚等4次，部分从业人员受罚[5] - 购买职业保险累计赔偿超2亿，近三年未在民事诉讼担责[4]

交易额度 - 商品套期保值预计动用交易保证金和权利金上限29000万美元，日最高合约价值不超224000万美元[2] - 外汇套期保值日最高合约价值不超90000万美元[3] - 期货和衍生品投资预计动用交易保证金和权利金上限3500万美元，日最高合约价值不超15000万美元[5] 资金与授权 - 交易资金源于自有、自筹资金或银行授信，不涉及募集资金[6] - 授权有效期自2024年年度股东大会通过至2025年年度股东大会召开[11] - 公司提请授权管理层在额度内开展期货与衍生品交易[12] 风险与策略 - 期货和衍生品交易存在多种风险[13] - 公司制订制度，按内控开展业务[14] - 套期保值可减轻不利影响，适度投资可提高效益及收益[16]

业绩总结 - 2022 - 2024年度森泰能源累计扣非归母净利润80,984.22万元[3][4][5][7] - 业绩承诺累计净利润50,000万元，超额45%作奖励[4] 奖励情况 - 超额业绩奖励13,942.90万元（含税），未超上限[4][7] - 杨小毅奖励178.28万元，万胜恒泰1,283.58万元[7] 财务处理 - 奖励冲减金融负债，2023、2024年计公允价值变动损益[10] 方案进度 - 2025年4月相关会议审议通过奖励分配方案，待股东大会审议[11][12]

募集资金情况 - 2021年首次公开发行股票募集资金总额28.68亿元，净额26.77亿元[1] - 2023年非公开发行可转换公司债券募集资金总额12亿元，净额11.80亿元[3] - 截至2024年12月31日，首次公开发行募集资金累计投入募投项目21.87亿元，报告期内投入4.08亿元[2] - 截至2024年12月31日，非公开发行可转债募集资金累计投入募投项目7亿元，报告期内投入124.74万元[4] - 2024年6月，IPO剩余募集资金5.57亿元用于永久性补充流动资金，募集资金已全部使用完毕[2] - 截至2024年12月31日，非公开发行可转债募集资金专用账户余额为3.97亿元[4] 资金管理与使用 - 公司制定《募集资金使用管理办法》，采用专户存储和严格审批制度[5] - 2023年公司以自筹资金预先投入“支付现金对价”募投项目515169740.10元，后用募集资金置换[15] - 2023年10月同意使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金，总额不超90000万元，2024年已全部归还[16][17] - 2024年10月同意使用部分闲置的非公开发行可转债募集资金暂时补充流动资金，总额不超40000万元[17] - 截至报告期末，使用非公开发行可转债募集资金暂时补充流动资金余额为12000万元[18] - 2023年3月同意使用部分闲置募集资金进行现金管理，交易金额上限为150000万元[19] - 2024年4月同意使用部分闲置募集资金进行现金管理，交易金额上限为80000万元[20] 资金收益情况 - 首次公开发行股票募集资金购买大额存单投入30000万元，到期收回本金30000万元，实现收益1803.31万元[21] - 7天通知存款投入10000万元，到期收回本金10000万元，实现收益224.44万元[21] - 共赢慧信汇率挂钩人民币结构性存款00327期投入30000万元，到期收回本金30000万元，实现收益184.93万元[21] - 共赢智信汇率挂钩人民币结构性存款合计金额为14.8万元，收益为2568.23元[22] 资金节余与变更 - 2021年首次公开发行股票募集资金节余55673.23万元用于永久性补充流动资金[23] - 2023年非公开发行可转债募集资金“支付现金对价”及“补充流动资金及支付本次交易相关费用”节余资金分别为477431.05元、24349.75元[24] - 2021年变更募集资金46032.63万元投入“购建1艘LPG运输船”项目，剩余60335.52万元作为未明确投向资金[27] - 2023年将“未明确投向的募集资金”中30000万元用于永久性补充流动资金[28] - 2024年将“未明确投向的募集资金”中7000万元用于“购建1艘LPG运输船”项目[28] 募投项目情况 - 公司分别累计向和谐船运、前进者船运增资12198万美元、7195.4万美元用于募投项目[26] - 2021年首次公开发行股票募集资金投资项目总计272851.04万元，实际投入267736.30万元[30] - 2023年非公开发行可转债募集资金投资项目不存在变更情形[31] - 购建1艘LNG运输船项目截至期末累计投入金额与承诺投入金额差额为 -24254.49万元，投入进度77.20%[38] - 购建1艘LPG运输船项目截至期末累计投入金额与承诺投入金额差额为 -1418.08万元，投入进度97.33%[38] - 川西名山2×20万吨液化天然气清洁能源基地项目（一期）截至期末累计投入金额与承诺投入金额差额为 -50000万元，投入进度0.00%[41] - 支付现金对价项目截至期末累计投入金额与承诺投入金额差额为0，投入进度100.00%[41] - 补充流动资金及支付本次交易相关费用项目截至期末累计投入金额与承诺投入金额差额为0，投入进度100.00%[41] - 募投项目“补充流动资金及支付本次交易相关费用”计划投资10000万元，补充流动资金8120万元，支付交易费用1880万元，项目已投入完毕[44] - 购建1艘LPG运输船拟投入募集资金53032.63万元，本年度实际投入40150.35万元，实际累计投入51614.55万元，投资进度97.33%[46] - 永久性补充流动资金（LNG运输船）拟投入募集资金30000万元，本年度实际投入0万元，实际累计投入30000万元，投资进度100%[46] - 未明确投向的募集资金拟投入23335.52万元，本年度实际投入0万元，实际累计投入0万元[46] - 变更后项目拟投入募集资金总额为106368.15万元，本年度实际投入40150.35万元，实际累计投入81614.55万元[46]

回购计划 - 回购金额不低于20,000.00万元，不超30,000.00万元[2] - 股票专项回购贷款拟占90%，工行提供不超30,000.00万元贷款[2] - 回购价格不超38.13元/股，不高于决议前30个交易日均价150%[2] - 回购期限为股东大会通过之日起12个月内[2] - 回购数量524.52万股 - 786.78万股，占总股本0.81% - 1.21%[6] - 回购股份为A股，方式为集中竞价交易[10][11] - 回购股份将全部注销并减少注册资本[15] 财务数据 - 截至2024年12月31日，总资产1,515,414.59万元，净资产925,682.46万元，货币资金586,229.07万元[20] - 最高回购资金上限占2024年末总资产、净资产、货币资金比例分别为1.98%、3.24%、5.12%[20] 相关人员情况 - 董监高、控股股东等在决议前6个月内无买卖股份情况[22] - 回购期间，董监高、控股股东等无增持及减持计划[22] - 截至公告披露日，相关人员及大股东未来3 - 6个月无减持计划[23] 其他 - 2025年4月16日董事会通过回购议案，尚需股东大会审议[5] - 回购目的为提升公司价值、维护市值、应对风险[9] - 回购方案面临股价超上限等不确定性风险[28]

募集资金情况 - 2021年5月13日公司首次公开发行82,969,866股A股，发行价34.57元，股款286,826.83万元，净额267,736.30万元[9] - 2023年2月公司非公开发行可转换公司债券，募集资金总额120,000万元，净额118,015.87万元[11] - 本年度募集资金总额为40,777.85万元，资金净额为67,736.30万元[19] 资金使用情况 - 截至2024年12月31日，首次公开发行累计使用218,728.21万元，2024年使用40,777.85万元[10] - 截至2024年12月31日，非公开发行累计使用70,000.00万元，2024年使用124.74万元[12] - 2024年6月，首次公开发行剩余55,673.23万元用于永久性补充流动资金，已全部使用完毕[10] 项目进展 - 截至2024年12月31日，LNG运输船、LPG运输船均投建完[19] - “川西名山2×20万吨液化天然气清洁能源基地”项目（一期）预计2026年可使用[21] - 名山项目因未完成土地招拍挂工作尚未投入募集资金，投建进度滞后[21] 资金管理 - 2023年10月23日公司同意使用闲置募集资金暂时补充流动资金，截至2024年12月31日首次公开发行部分已全部归还，非公开发行部分余额12000万元[26][27] - 2024年4月8日公司同意使用闲置募集资金进行现金管理，首次公开发行上限30000万元，非公开发行上限50000万元[28][30] - 2024年公司使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理，首次公开发行取得收益1803.31万元，非公开发行取得收益764.92万元[29][31] 资金变更 - 期内变更用途的募集资金总额为30,335.52万元，变更比例为39.73%[19] - 2021年公司终止“购建2艘LNG运输船”项目中1艘LNG运输船，变更46032.63万元投入“购建1艘LPG运输船”项目[36] - 2023年公司同意将“未明确投向的募集资金”中的30000万元用于永久性补充流动资金[36] 项目资金节余 - 截至2024年12月31日，首次公开发行“购建1艘LNG运输船”及“购建1艘LPG运输船”项目节余募集资金分别为24254.49万元和1418.08万元[32] - 截至2024年12月31日，非公开发行可转换公司债券“支付现金对价”及“补充流动资金及支付本次交易相关费用”项目节余资金分别为47.74万元和2.43万元[33] 增资情况 - 2024年九丰集团向境外全资子公司木兰航运合计增资5581.40万美元，木兰航运向募投项目实施主体和谐船运增资40.00万美元、向前进者船运增资5545.40万美元[34] 合规情况 - 2025年4月16日中金公司认为公司2024年度首次公开发行股票募集资金存放和使用合规[41] - 2025年4月16日中信证券认为公司2024年度非公开发行可转换公司债券募集资金存放和使用合规[42]

收购信息 - 公司2022年11月完成收购四川远丰森泰能源集团100%股权，支付180000.00万元[10] - 四川远丰森泰能源集团注册资本8759.4957万元[9] 业绩情况 - 2022 - 2024年承诺业绩47581.75万元，实际完成80984.22万元，完成率170.20%[18] - 2022年度实际完成29413.87万元，完成率170.20%[18] - 2023年度承诺47581.75万元，实际完成26469.87万元[18] - 2024年度实际完成25100.48万元[18] 评估与补偿 - 2024年12月31日标的公司股东全部权益评估值192300.00万元[21] - 业绩承诺期内调整项目影响62210.00万元，调整后股权评估价值254510.00万元[24] - 业绩承诺补偿总金额计算方式[13] - 应补偿股份数量计算方式[13] - 应补偿可转换公司债券数量计算方式[13] - 业绩应补偿现金金额计算方式[14] - 减值应补偿金额计算方式[16] - 截止2024年12月31日，标的资产未发生减值[24]

审计相关 - 审计对象为九丰能源2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 公司董事会负责建立健全和实施内部控制并评价有效性[3] - 注册会计师负责对财务报告内部控制有效性发表意见并披露重大缺陷[4] 审计结果 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5] - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6]