投资评级 - 买入-A 维持评级，6个月目标价为32.04元，当前股价为28.91元 [6][9] 核心观点 - 2025年上半年营业收入104.28亿元，同比下降7.45%，归母净利润8.61亿元，同比下降22.17%，扣非后归母净利润8.11亿元，同比增长2.92% [1] - 经营活动现金流净额同比下降40.48%，主要因销售结算跨期及大额销售款项未收回（已于2025年7月收回） [1] - 预计2025-2027年收入分别为228.65/251.8/271.38亿元，增速3.7%/10.1%/7.8%，归母净利润17.63/19.66/21.04亿元，增速4.7%/11.5%/7.1% [9] 业务分析 LNG业务 - 长约履行良好，新长约有序推进，现货采购因国际气价倒挂减少 [2] - 国内陆气超计划完成，上半年LNG产量超33万吨（完成计划量106%），销售端布局交通燃料和气电市场 [2] LPG业务 - 收购华凯石油燃气100%股权，建立东莞九丰库与广州华凯库双库运营体系，强化华南市场领导力 [2] - 新增化工原料气市场，上半年销量超34万吨（同比增长106%） [2] 特种气体业务 - 商业航天布局成果初现，为海南商发完成三次火箭发射配套特燃特气，推动商发二期配套项目建设 [3] - 与上海航天设备制造总厂、中国长征火箭等签订供应协议，业务范围持续突破 [3] - 完成四川泸州100万方/年精氦项目，氦气总产能提升至150万方/年 [3] 财务与分红 - 2025年半年度拟派发现金分红2.66亿元，占年度固定分红金额的31.29% [4] - 2024-2026年现金分红规划：2024年分红7.8亿元，2025年拟派发8.5亿元 [4] - 2025年预测PE 10.8倍，PB 1.8倍，ROE 16.6% [10]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入104.28亿元同比下降7.45% 归母净利润8.61亿元同比下降22.17% [1] - 第二季度营业总收入49.44亿元同比微增0.2% 但归母净利润3.55亿元同比大幅下降43.32% [1] - 扣非净利润8.11亿元实现正向增长2.92% 显示主营业务盈利能力保持稳定 [1] 盈利能力指标 - 毛利率10.77%同比提升12.01% 主要受益于产品结构优化和成本控制 [1] - 净利率8.28%同比下降16.31% 受汇兑损失和费用增长影响 [1][3] - 每股收益1.35元同比下降24.16% 反映股东回报水平有所下滑 [1] 费用控制情况 - 三费总额2.64亿元占营收比2.53% 同比上升17.72% [1] - 管理费用同比下降11.25% 体现管理人员人效提升 [3] - 财务费用同比激增477.93% 主要因美元兑人民币汇率变动产生汇兑损失 [3] 资产质量与运营效率 - 货币资金46.09亿元同比下降17.54% 现金流管理面临压力 [1] - 应收账款9.31亿元同比大幅增长52.92% 存在未收回大额销售款项 [1][3] - 存货同比下降40.90% 上年末冬季补库库存实现销售 [3] 资本结构与偿债能力 - 有息负债40.11亿元同比略降3.04% 债务规模保持稳定 [1] - 有息资产负债率达24.96% 需关注债务状况 [5] - 一年内到期非流动负债同比激增284.32% 短期偿债压力增加 [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流1.1元同比大幅下降42.91% [1] - 经营活动现金流净额同比下降40.48% 因销售结算跨期及大额款项未收回 [3] - 投资活动现金流净额同比下降110.36% 因支付工程款、并购对价款等 [3] 业务发展动态 - 收购华凯石油燃气导致商誉增长60.95% 无形资产增长32.38% [3] - 清洁能源产品LNG现货销售量减少 导致营业收入下降 [3] - 研发费用同比增长46.48% 信息技术服务研发投入增加 [3] 机构投资者动向 - 天弘多元收益债券A持有354.45万股 为最大持仓基金 [6] - 多数基金呈现减仓操作 仅兴证全球兴裕混合A增仓15.50万股 [6] - 南方安康混合A新进十大持仓 持有10.00万股 [6] 市场预期与估值 - 证券研究员普遍预期2025年业绩17.32亿元 每股收益均值2.6元 [5] - 公司预估股息率4.01% 现金分红吸引力较高 [5] - 去年ROIC为13.23% 资本回报率表现强劲 [5]

投资评级与目标价格 - 报告给予九丰能源"增持"评级，目标价上调至36.82元[5] - 基于2025年14倍PE估值，参考行业龙头地位及顺价能力[13] 核心业务与战略进展 - **LNG业务**：2025上半年液化工厂资源保障良好，LNG产量超33万吨（完成计划量106%），但现货采购因国际价格高企同比减少[13] - **LPG业务**：收购华凯石油燃气100%股权，原料气销量同比增长106%至34万吨，未来将建立东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营体系，强化华南市场优势[13] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025H1营收104.28亿元（同比-7.45%），归母净利8.61亿元（同比-22.17%），扣非净利8.11亿元（同比+2.92%）[13] - **未来展望**：2025-2027年EPS预测调整为2.63/3.02/3.21元，营收CAGR约13%，净利润CAGR约10%[12][13] - **盈利能力**：2025E毛利率9.7%，ROE 16.4%，EBIT Margin 7.9%[12][13] 市场数据与估值 - **股价表现**：当前价30.20元，52周区间23.50-30.60元，总市值201.1亿元[6][13] - **估值对比**：行业平均2025E PE 10倍，报告给予14倍溢价，反映龙头溢价预期[16] 行业与竞争地位 - 所属电力/公用事业行业，通过收购整合提升LPG供应链效率，巩固华南区域领先地位[4][13]

财务表现 - 2025年上半年营业收入104.28亿元，同比下降7.45% [1] - 归母净利润8.61亿元，同比下降22.17%，主要因上年同期船舶资产处置产生3.36亿元收益 [1] - 扣非归母净利润8.11亿元，同比增长2.92%，反映主营业务盈利能力提升 [1] - 第二季度营业收入49.44亿元，同比增长0.20%，扣非归母净利润3.43亿元，同比增长5.11% [1] 分红政策 - 2025年半年度现金分红2.66亿元，分红率30.90%，以8月18日收盘价计算股息率为1.35% [1] - 公司承诺2025年固定现金分红8.5亿元，对应预期股息率4.23% [1] - 2024-2026年固定现金分红规划分别为7.5亿元、8.5亿元和10亿元 [1] 业务结构 - LNG及作业业务收入50.15亿元，占比48.09%，毛利6.80亿元，毛利率13.56%，同比提升3.15个百分点 [2] - LPG业务收入42.81亿元，占比41.05%，毛利2.93亿元，毛利率6.86% [2] - 能源物流及技术服务收入3.03亿元，毛利1.12亿元，同比大幅增长39.16%，毛利率37.02% [2] - 特种气体业务收入0.48亿元，毛利0.18亿元，毛利率36.67% [2] 战略发展 - LNG业务实施"存量挖潜+增量拓展"双轨策略，重点开拓广东、广西、湖南市场，布局LNG加注环节 [3] - LPG业务通过惠州液化烃码头项目建设及收购华凯石油燃气100%股权，提升周转能力 [3] - 氦气产能提升至150万方/年，海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期投产，为三次火箭发射提供资源供应 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.44亿元、20.07亿元和22.91亿元 [4] - 对应EPS分别为2.62元、3.01元和3.44元/股 [4] - 以2025年8月18日收盘价计算，PE分别为12倍、10倍和9倍 [4]

财务表现 - 上半年归母净利润8.61亿元 同比下降22.17% [1] - 第二季度归母净利润3.55亿元 同比下降43.1% 环比下降29.9% [1] 清洁能源业务 - LNG业务构建"海气+陆气"双资源池 资源保障能力强 综合成本竞争力佳 [1] - 自产LNG产能规模达70万吨 [1] - 海气资源包括长约采购和现货采购 已与马石油签订LNG长期采购合同 [1] 特种气体业务 - 海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）顺利投产 [1] - 上半年为三次火箭发射提供独家液氢等特燃特气供应 产品品质通过实战验证 [1] - 与上海航天设备制造总厂 中国长征火箭有限公司等行业龙头签订供货协议 深度绑定中国航天产业链 [1] 股东回报 - 高分红及回购彰显长期价值 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025~2027年归母净利润分别为17.44/20.07/22.91亿元，对应EPS为2.62/3.01/3.44元/股，PE分别为12/10/9倍 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入104.28亿元（同比-7.45%），归母净利润8.61亿元（同比-22.17%），扣非归母净利润8.11亿元（同比+2.92%）[1] - 25Q2单季度营业收入49.44亿元（同比+0.20%），扣非归母净利润3.43亿元（同比+5.11%）[1] - 2025E全年营收预计221.44亿元（同比+0.4%），净利润17.44亿元（同比+3.6%），毛利率10.69%（同比+1.36pct）[6][13] 业务分析 - **LNG业务**：25H1收入50.15亿元（占比48.09%），毛利6.80亿元（毛利率13.56%，同比+3.15pct），重点拓展广东、广西等市场及LNG加注环节 [3][4] - **LPG业务**：25H1收入42.81亿元（占比41.05%），毛利2.93亿元（毛利率6.86%，同比-0.33pct），惠州5万吨级码头在建，收购华凯石油燃气提升周转能力 [3][4] - **能源服务与特种气体**：25H1能源物流及技术服务收入3.03亿元（毛利1.12亿元，毛利率37.02%，同比+11.05pct），氦气产能提升至150万方/年，海南商发特燃特气项目一期投产 [3][4] 分红与资本规划 - 2025年半年度分红2.66亿元（分红率30.90%，股息率1.35%），承诺2025年固定分红8.5亿元（预期股息率4.23%）[2] - 2024-2026年固定分红规划分别为7.5/8.5/10亿元 [2] 未来展望 - 预计2026年营收244.72亿元（同比+10.5%），净利润20.07亿元（同比+15.1%），毛利率11.10% [6][13] - 2027年营收268.00亿元（同比+9.5%），净利润22.91亿元（同比+14.2%），ROE提升至17.78% [6][13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入104.28亿元 同比下降7.45% [1] - 归母净利润8.61亿元 同比下降22.17% [1] - 业绩符合预期 [1] LNG业务表现 - 进口LNG到岸价格10.432美元/百万英热 较年初下跌28% [1] - LNG毛利率13.56% 较2024年全年提升2.42个百分点 [1] - LNG液化工厂产量超33万吨 完成计划量106% [1] - 推进新长约优化资源结构 减少现货采购 [1] - 陆气端与中石油等合作稳定 采购多类资源 [1] LPG业务发展 - LPG毛利率6.86% 较2024年全年提升1.21个百分点 [2] - 山东原料气销量超34万吨 同比增长106% [2] - 收购华凯石油燃气股权 建立东莞九丰库与广州华凯库双库动态运营体系 [2] - 参股惠州码头2025年竣工投产 将构建更强LPG供应链体系 [2] 特种气体业务进展 - 氦气产能提升至150万方/年 [2] - 特种气体毛利率36.67% 较2024年提升7.86个百分点 [2] - 海南商发发射场配套（一期）顺利投产 签订供应协议 [2] - 三次为火箭发射配套特燃特气且产品品质通过验证 [2] - 推进配套二期项目准备工作 [2] - 与上海航天设备制造总厂等企业签订合作和供应协议 [2] 非经营性因素影响 - 汇兑损益较去年减少4254万元 [3] - 政府补助同比减少4713万元 [3] 股东回报政策 - 2024-2026年固定现金分红金额分别为7.50亿元、8.5亿元、10亿元 [3] - 2024年每股分红1.23元 [3] - 2025年8月18日收盘价对应股息率4.1% [3] - 2025-2026年对应股息率4.2%、5.0% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润17.10亿元、19.17亿元、21.01亿元 [3] - 当前股价对应PE为12倍、10倍、10倍 [3]

核心财务表现 - 1H25实现营收104.28亿元 同比下降7.5% 归母净利8.61亿元 同比下降22.2% 扣非净利8.11亿元 同比增长2.9% [1] - Q2实现营收49.44亿元 同比增长0.2% 环比下降9.8% 归母净利3.55亿元 同比下降43.3% 环比下降29.9% [1] - 公司拟首次派发中期股息每股0.4079元 合计2.66亿元 分红比例31.56% 计划2025年股息总额8.50亿元 [1] 天然气业务 - 1H25天然气业务实现毛利6.8亿元 同比增长5% 毛利率14% 同比提升3个百分点 [2] - 吨毛差提升得益于高毛差的交通燃料和工业用气占比提升 交通燃料销量同比增长 [2] - 电厂用气同比减少 受国际LNG现货价格高企影响 工业/城燃/海外分销保持稳定 [2] LPG业务 - 1H25 LPG业务实现毛利2.9亿元 同比下降1% 毛利率7% 同比持平 [2] - 化工原料用气市场销量34万吨 同比增长106% 华南区域渗透率持续提升 [2] - 收购华凯LPG接收站新增50万吨处理能力 参股惠州码头预计1Q26试运营 三码头联动后年吞吐量有望超300万吨 [2] 特种气体业务 - 四川泸州100万方/年精氦项目建设完成 氦气年产能提升至150万方 [3] - 海南商发特燃特气一期项目投产 二期项目筹备 产品品质通过发射验证 [3] - 规模效应下盈利能力有望逐步释放 成为未来业绩弹性重要来源 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-27年归母净利为17.32/19.93/22.85亿元 对应EPS 2.60/2.99/3.43元 三年CAGR 11% [4] - 基于2025年14倍PE估值 目标价上调至36.40元 前值为32.00元 [4]

氦气产能建设 - 完成四川泸州100万方/年精氦项目建设 [2] - 氦气总产能规模提升至150万方/年 [2] 资源供应链布局 - 打通液氦进口链条实现双资源池保障 [2] - 形成国产气氦与进口液氦双供应体系 [2] 下游应用领域合作 - 与海南商业航天发射场建立长期保供协议 [2] - 与中国科学院空天信息创新研究院达成重点项目服务机制 [2] - 与中国长征火箭有限公司深化航空航天领域氦气保障服务 [2]

公司业务进展 - 公司深度参与海南商业航天发射场2025年7月30日长征八号甲及8月4日长征十二号火箭发射保障服务 提供液氧 液氮 液氢 氦气等特燃特气产品 [1] - 公司支持海南商业航天发射场"五天两发"高密度发射挑战 凭借可靠产品品质与专业技术实力 [1] - 公司与上海航天设备制造总厂签订海阳发射基地合作框架协议 该厂隶属中国航天科技集团第八研究院 [1] 客户合作拓展 - 公司与中国长征火箭有限公司签订液氮 氦气采购框架协议 [1] - 公司与成都国光电气股份有限公司签订氙气供应合同 [1] - 公司中标上海空间推进研究所三年期氦气 氮气供应项目 该所隶属中国航天科技集团第八研究院 [1] 战略发展方向 - 公司积极锚定航空航天特气领域 除海南发射场项目外持续拓展商业航天配套业务 [1]