员工持股计划情况 - 《2025年员工持股计划（草案）》合规，遵循相关原则[1] - 实施前征求员工意见，无损害股东利益和强制参与情形[1] 计划影响与决策 - 有利于完善激励约束机制，夯实发展目标可实现性[2] - 监事会同意相关议案并提交2024年年度股东大会审议[2] - 监事会主席参与计划，审议时回避表决[2]

会议情况 - 公司第三届董事会第十一次会议于2025年4月20日通讯表决召开，9位董事全出席[2] 员工持股计划 - 公司拟推出2025年员工持股计划，参与对象含部分董监等[3] - 《关于实施2025年员工持股计划的议案》3票同意待股东大会审议[5] - 《2025年员工持股计划管理办法》议案3票同意待股东大会审议[7]

文章核心观点 公司第三届董事会第十次会议审议通过终止实施第二期员工持股计划的议案，该决定不会对公司发展战略和经营造成不利影响，后续将调整优化相关细节并择机启动新计划 [3] 董事会会议召开情况 - 会议于2025年4月17日以通讯表决方式召开，4月15日通知全体董事 [2] - 应出席董事9人，实际出席9人，由董事长张建国召集和主持，监事和高级管理人员列席 [2] - 会议召集、召开及表决程序符合法律法规和《公司章程》规定 [2] 董事会会议审议情况 - 审议通过《关于终止实施第二期员工持股计划的议案》，该计划于2024年6月推出，截至目前尚未实施 [3] - 因自去年下半年以来国内外环境变化，结合自身业务等情况，公司拟终止该计划并废止管理办法 [3] - 终止该计划不会对公司发展战略、经营规划和日常经营造成不利影响，后续将调整优化并择机启动新计划 [3] - 该计划终止实施事项无需提交股东大会审议 [3] - 部分董事因关联关系或参与计划在审议和表决该议案时回避 [3] - 表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权 [4] 备查文件 - 第三届董事会第十次会议决议 [5] - 上海证券交易所要求的其他文件 [5]

会议情况 - 公司第三届董事会第十次会议于2025年4月17日通讯表决召开，9名董事全出席[2] 员工持股计划 - 公司拟终止2024年6月推出的第二期员工持股计划，无需股东大会审议[3][4] - 终止不影响公司战略等，表决3票同意[3][4] - 3名关联董事审议时回避[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 九丰能源发布2024年年度&2025年一季度业绩公告，2024年营收下降、归母净利润增长，2025年Q1营收下降、归母净利润增长 [1] - 考虑进口天然气价格韧性或影响LNG现货销售量释放，下调公司营收预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.8亿、19.9亿、21.8亿元，对应PE为9.0X、8.1X、7.4X [10] 各业务情况总结 清洁能源业务 - 持续稳健布局 [2] - 2024年LNG产/销量258/257万吨，同比+11.1%/12.8%，2025年Q1受国际天然气价格波动影响，现货资源采购下降，但吨毛利同比提升；2024年LPG产/销量185/184万吨，同比-3.5%/-3.7%，2025年Q1销量提升，顺价能力稳固 [8] - LNG业务构建“海气+陆气”双资源池，LPG业务推动项目建设并扩充运力 [8] 能源作业&物流业务 - 核心资产优势突出 [3] - 2024年天然气回收处理配套服务作业量超38万吨，价格联动下单吨服务性收益稳定，开展川渝地区增产作业服务项目试点 [8] - 2024年LPG船舶对外提供运力服务总航次48次，全年盈利水平同比增长，2025年Q1收入及盈利水平同比大幅增长 [8] 特种气体业务 - 快速增长，2024年产/销量8805/8805万方，同比+66.5%/66.5% [4] - 氦气业务2024年高纯度氦气业务（产）销量约38万方，同比增长，下游客户众多并签署保供协议，2025年Q1产销量超8万方，同比增长约40%，拓展终端零售市场 [4][9] - 氢气业务2024年产销量约8768万方，现场制气项目运行良好，瓶装零售业务增长快 [12] - 航空航天特气业务2024年推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目投建并部分装置试产成功，2025年3月产品实现独家配套供应；2024年推动湖南艾尔希二期等项目建设 [12] 分红与回购情况 - 拟定2024年度利润分配方案，全年固定现金分红7.5亿元，拟派发特别现金分红0.3亿元，2024年合计分红7.8亿元；2024年4 - 7月实施股份回购1.0亿元，固定分红+特别分红+股份回购合计8.8亿元，占归母净利润约52%，截至4月17日收盘，股息率约5.5% [10] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|26,566|22,047|23,172|24,317|25,489| |增长率yoy（%）|10.9|-17.0|5.1|4.9|4.8| |归母净利润（百万元）|1,306|1,684|1,781|1,988|2,178| |增长率yoy（%）|19.8|28.9|5.8|11.6|9.5| |EPS最新摊薄（元/股）|2.01|2.59|2.74|3.06|3.35| |净资产收益率（%）|16.8|18.2|17.5|17.7|17.6| |P/E（倍）|12.3|9.5|9.0|8.1|7.4| |P/B（倍）|2.1|1.7|1.6|1.4|1.3|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 九丰能源发布2024年年度&2025年一季度业绩公告，2024年营收220.47亿元同比降17.01%，归母净利润16.84亿元同比增28.93%；2025年Q1营收54.84亿元同比降13.41%，归母净利润5.06亿元同比增5.40% [1] - 考虑进口天然气价格韧性或影响LNG现货销售量释放，下调公司营收预期，预计2025 - 2027年归母净利润17.8/19.9/21.8亿元，对应PE为9.0X、8.1X、7.4X [10] 根据相关目录分别进行总结 清洁能源业务 - 2024年LNG产/销量258/257万吨，同比+11.1%/12.8%，单位毛利382元/吨；2025年Q1受国际气价波动影响，现货采购下降但吨毛利提升 [8] - 2024年LPG产/销量185/184万吨，同比-3.5%/-3.7%，单位毛利271元/吨同比+5.5%；25Q1销量提升，顺价能力稳固 [8] - LNG业务构建“海气+陆气”双资源池，LPG业务推动项目建设并扩充运力 [8] 能源作业&物流业务 - 2024年天然气回收处理配套服务作业量超38万吨，价格联动下单吨服务性收益稳定，开展川渝增产作业服务试点 [8] - 2024年LPG船舶对外提供运力服务总航次48次，全年盈利同比快增；25Q1运力服务收入及盈利大幅增长 [8] 特种气体业务 - 2024年特种气体产/销量8805/8805万方，同比+66.5%/66.5% [4] - 氦气业务2024年高纯度氦气产销量约38万方同比增长，25Q1超8万方同比增约40%，拓展终端零售市场 [4][9] - 氢气业务2024年产销量约8768万方，现场制气项目良好，瓶装零售业务增长快 [12] - 航空航天特气业务2024年推进海南项目投建并部分试产成功，2025年3月为海南发射场首次发射独家供应液氢 [12] 分红情况 - 拟定2024年度利润分配方案，全年固定现金分红7.5亿元，特别现金分红0.3亿元，2024年合计分红7.8亿元 [10] - 2024年4 - 7月实施股份回购1.0亿元，固定分红+特别分红+股份回购合计8.8亿元，占归母净利润约52%，截至4月17日股息率约5.5% [10] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,566|22,047|23,172|24,317|25,489| |增长率yoy（%）|10.9|-17.0|5.1|4.9|4.8| |归母净利润（百万元）|1,306|1,684|1,781|1,988|2,178| |增长率yoy（%）|19.8|28.9|5.8|11.6|9.5| |EPS最新摊薄（元/股）|2.01|2.59|2.74|3.06|3.35| |净资产收益率（%）|16.8|18.2|17.5|17.7|17.6| |P/E（倍）|12.3|9.5|9.0|8.1|7.4| |P/B（倍）|2.1|1.7|1.6|1.4|1.3| [11]

文章核心观点 文章是江西九丰能源股份有限公司2024年年度报告摘要，介绍公司基本情况、所处行业、业务板块、财务数据等，还提及2025年第一季度业绩变动因素及财务报表情况 [6][18][32] 重要提示 - 年度报告摘要来自全文，投资者可到指定网站阅读 [1] - 公司董监高保证报告内容真实准确完整，全体董事出席董事会会议 [1][2] - 德勤华永会计师事务所出具标准无保留意见审计报告 [3] - 2024年拟分派现金红利合计5.302026988亿元，需提交股东大会审议 [4][5] 公司基本情况 公司简介 - 核心主业涉及天然气、液化石油气、特种气体行业 [6] 行业情况 天然气行业 - 产业链分上中下游，上游勘探开发由央企主导，中游输配将形成国家管网公司等并存局面，下游应用市场竞争充分 [7][8] - 2010 - 2024年国内天然气产量复合增长率7.05%，2024年产量2464亿立方米，同比增6.2%，对外依存度升至44.82% [9] - 2015 - 2024年国产LNG产量复合增长率19.18%，2024年产量2486.60万吨，同比增22.07% [9] - 2010 - 2024年天然气表观消费量复合增长率10.33%，2024年消费量4260亿立方米，同比增8% [10] - 2015 - 2024年我国LNG表观消费量复合增长率16.86%，2024年消费量10075.60万吨，同比增9.89% [10] 液化石油气行业 - 2010 - 2024年我国LPG表观消费量年均复合增长率10.13%，2024年消费量8863.43万吨，同比增6.15% [12] - 化工原料用气需求增长是消费增长主导因素，民用气消费量将保持稳定 [12] - 2024年我国LPG进口总量3568.21万吨，同比增9.20%，对外依存度达40.26%，较2023年上升1.12个百分点 [13] 特种气体行业 - 氦气是战略性稀有气体，我国是“贫氦”国家，2024年总消费量约4808吨，国产约775吨，进口4033吨，对外依存度约84% [13][14] - 2023年我国氢气产量超3500万吨，同比增约2.3%，制氢主要依赖化石能源和工业副产氢 [16] - 2024年中国航天发射68次，商业航天发展带动航空航天特气市场快速发展 [17] 公司业务情况 - 公司形成“一主两翼”业务格局，涵盖清洁能源、能源服务、特种气体三大板块 [18] 清洁能源业务 - 采用“一体化顺价模式”，形成“哑铃型”业务结构 [20] - 资源端构建“海气+陆气”双资源池，海气含长约和现货采购，陆气含自产和外购气 [21][22] - 中游核心资产包括船舶运力、接收站与储罐、槽车等 [23] - 客户端不同资源匹配不同客户，持续优化资源配置 [24][25] - 公司具有稳定的国际、国内顺价能力，核心资源单吨毛利整体稳定 [25] 能源服务业务 - 包括能源作业服务和能源物流服务 [27][28] 特种气体业务 - 经营模式为“现场制气”及“零售供气” [28] 公司主要会计数据和财务指标 2025年第一季度 业绩变动因素 - 天然气业务长约资源执行好，LNG现货采购降，吨毛利提升 [33] - LPG业务强化一体化优势，销量升，顺价能力稳固，船舶运力服务收入和盈利增长 [33] - 特种气体业务氦气产销量增约40%，拓展终端零售市场，氢气业务拓展零售市场，海南项目液氢独家配套供应 [33] - 确认股份支付成本费用和计提财务费用共2786.76万元，影响净利润 [34] 财务报表 - 包括合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，未经审计 [37][38]

文章核心观点 - 九丰能源2024年年报和2025年一季报发布，2024年营收下降、归母净利增长，扣非净利低于预测；1Q25营收下降、归母净利增长且符合预测区间 公司天然气终端市场扩大、特种气体业务突破，拟延续分红+回购 维持“买入”评级，但小幅下调盈利预测与目标价 [1] 分组1：经营业绩 - 2024年营收220.47亿元（yoy -17%），归母净利16.84亿元（yoy +29%），扣非净利13.50亿元（yoy +1%），低于华泰预测；1Q25营收54.84亿元（yoy -13%），归母净利5.06亿元（yoy +5.4%），符合华泰预测区间 [1] 分组2：天然气业务 - 2024年天然气业务营收97.88亿元（yoy -33%），毛利率提升2.73pp至10.01%；销售量257万吨（yoy +13%），得益于交通燃料、工业终端、燃气电厂需求增长 [2] - 2024年清洁能源销售单吨毛利449元/吨（yoy -20%），受现货占比上升影响；预计2025年天然气销售量达285万吨、单吨毛利同比持平 [2] 分组3：特种气体业务 - 2024年氦气销量38万方，覆盖航天、半导体客户；1Q25销量超8万方（yoy +40%），终端零售加速 [3] - 2024年氢气产销量8,768万方，海南商业航天发射场液氢项目成功配套；湖南艾尔希二期、江苏镇江工业气体项目推进 [3] 分组4：财务与股东回报 - 2024年经营活动现金流净额20.47亿元，净现比1.21；截至1Q25期末货币资金54.09亿元，资产负债率32.65% [4] - 2024年拟派发现金分红7.5亿元（含税），叠加特别分红0.3亿元，合计派发7.8亿元；年内完成股份回购1亿元，2025年计划继续回购2 - 3亿元 [4] 分组5：盈利预测与目标价 - 将公司2025 - 26年EPS下调4%/6%至2.67/3.07元，预计2027年EPS为3.52元，预测期三年CAGR 11% [5] - 给予公司2025年12xPE，目标价至32.00元（前值33.36元） [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价32.00元 [1][7] 报告的核心观点 - 九丰能源2024年营收220.47亿元（yoy - 17%），归母净利16.84亿元（yoy + 29%），扣非净利13.50亿元（yoy + 1%）；1Q25营收54.84亿元（yoy - 13%），归母净利5.06亿元（yoy + 5.4%） [1] - 天然气终端市场扩大，单吨毛利有望企稳；特种气体业务突破，中长期贡献业绩增量；公司2024年拟派息7.8亿元，当前股息率4.9%；2025年拟延续分红 + 回购 [1] 根据相关目录分别进行总结 天然气终端市场扩大，单吨毛利有望企稳 - 2024年天然气业务营收97.88亿元（yoy - 33%），毛利率提升2.73pp至10.01%；销售与服务量达274万吨，销售量257万吨（yoy + 13%） [2] - 2024年清洁能源销售单吨毛利449元/吨（yoy - 20%），受现货占比上升影响；预计2025年天然气销售量达285万吨、单吨毛利同比持平 [2] 特种气体业务突破，中长期贡献业绩增量 - 2024年氦气销量38万方，覆盖航天、半导体客户；1Q25销量超8万方（yoy + 40%），终端零售加速 [3] - 2024年氢气产销量8,768万方，海南商业航天发射场液氢项目成功配套；湖南艾尔希二期、江苏镇江工业气体项目推进 [3] 财务结构优化，股东回报力度加大 - 2024年经营活动现金流净额20.47亿元，净现比1.21；截至1Q25期末货币资金54.09亿元，资产负债率32.65% [4] - 2024年拟派发现金分红7.5亿元（含税），叠加特别分红0.3亿元，合计派发7.8亿元；年内完成股份回购1亿元，2025年计划回购2 - 3亿元 [4] 小幅下调盈利预测与目标价 - 将公司2025 - 26年EPS下调4%/6%至2.67/3.07元，预计2027年EPS为3.52元，预测期三年CAGR 11% [5] - 给予公司2025年12xPE，目标价至32.00元（前值33.36元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|26,566|22,047|23,306|24,239|25,350| |+/-%|10.91|(17.01)|5.71|4.00|4.58| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,306|1,684|1,732|1,993|2,285| |+/-%|19.81|28.93|2.85|15.09|14.67| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.01|2.59|2.67|3.07|3.52| |ROE(%)|17.75|19.77|17.79|18.49|19.05| |PE(倍)|12.27|9.52|9.25|8.04|7.01| |PB(倍)|2.06|1.73|1.57|1.41|1.27| |EV EBITDA(倍)|7.95|6.25|6.40|5.00|4.20| [6] 盈利预测调整 |指标|单位|2025E|2026E|2027E|旧2025E|旧2026E|差异与调整%/pp(2025E)|差异与调整%/pp(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |LNG销量同比|%|11.00|10.00|10.00|15.00|15.00|(4.00)|(5.00)| |营业收入|百万元|23,306|24,239|25,350|27,699|28,373|(15.86)|(14.57)| |毛利率|%|9.69|10.14|10.19|9.50|10.42|0.19|(0.28)| |归母净利润|百万元|1,732|1,993|2,285|1,790|2,097|(3.27)|(4.96)| |EPS|元|2.67|3.07|3.52|2.78|3.25|(3.95)|(5.62)| [21] 可比公司估值 |公司名称|市值CAGR - %（2025 - 27E）|PEG（2025E）|PE - x（2025E）|PB - x（2025E）|ROE - %（2025E）| |----|----|----|----|----|----| |天然气分销均值|14.03|0.94|12.08|1.58|13.56| |新奥股份|14.67|0.74|10.84|2.04|19.58| |深圳燃气|17.36|0.61|10.60|1.10|10.27| |佛燃能源|10.05|1.47|14.81|1.58|10.82| |特种气体均值|30.14|0.90|27.00|2.27|8.99| |广钢气体|41.75|0.92|38.58|2.42|6.26| |金宏气体|30.59|0.84|25.57|2.50|9.51| |杭氧股份|18.08|0.93|16.85|1.89|11.20| |九丰能源|10.71|0.86|9.25|1.57|17.79| [22] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应财务比率 [28]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 九丰能源2024年年报和2025年一季报显示利润接连创新高，分红回购彰显发展信心，三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入220.47亿元，同比下滑17.01%；归母净利润16.84亿元，同比大增28.93%；扣非归母净利润13.50亿元，同比增长1.12% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入54.84亿元，同比下滑13.41%；归母净利润5.06亿元，同比增长5.40%；扣非归母净利润4.68亿元，同比增长1.38% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.40/20.13/22.72亿元，对应EPS分别为2.68/3.10/3.50元/股，对应2025年4月17日收盘价的PE分别为9/8/7倍 [4] 业务发展 - LNG业务快速发展，2024年天然气业务LNG销量合计274万吨，同比增长20.39%，公司积极开拓交通燃料和气电市场 [2] - LPG业务稳步前进，2024年LPG销量为184万吨，同比下降3.68%；吨毛差为271元/吨，同比增长5.54%，新码头落地后业务规模有望高速成长 [3] - 特种气体业务蓄势待发，2024年氦气、氢气及其他业务的毛利占比为3.30%，同比提升0.14pct，氦气和氢气销量同比增长，且有项目建设和产品配套供应成果 [3] 分红回购 - 公司拟定2024年度每股分红0.83元，叠加中期分红合计每股1.23元，合计现金红利7.80亿元，分红比率为46.33%，以2025年4月17日收盘价计算，股息率为4.99%；2025年计划固定现金分红8.50亿元，对应股息率5.30% [4] - 公司发布新的回购计划，计划以自有资金及股票专项回购贷款回购2 - 3亿元，回购价格不超过38.13元/股，相比当前股价溢价率54.50% [4]