行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 水利部印发《2025年农村水利水电工作要点》 强调落实生态文明建设要求 统筹发展和安全 抓好小水电安全生产、安全度汛和生态流量落实 持续推进小水电绿色改造和现代化提升[3][28] - 燃气方面 2024年天然气消费同比增长叠加上下游气价联动 建议关注新奥股份（600803）、九丰能源（605090）、新天然气（603393）[3][28] 行情回顾 - 截至3月13日 近两周申万公用事业指数上涨0.4% 跑赢沪深300指数1.8个百分点 在31个申万行业中排第14名[3][11] - 年初至今 申万公用事业指数下跌5.0% 跑输沪深300指数4.4个百分点 在31个申万行业中排第29名[3][11] - 近两周子板块涨多跌少 6个子板块上涨：电能综合服务板块上涨2.3% 火力发电板块上涨1.6% 热力服务板块上涨1.5% 光伏发电板块上涨1.2% 燃气板块上涨0.5% 风力发电板块上涨0.04%；仅水力发电板块下跌0.4%[3][11] - 年初至今子板块涨少跌多 2个子板块上涨：热力服务板块上涨4.8% 光伏发电板块上涨0.3%；5个子板块下跌：水力发电板块下跌8.3% 燃气板块下跌7.3% 火力发电板块下跌3.0% 风力发电板块下跌2.9% 电能综合服务板块下跌2.0%[11] - 近两周132家上市公司中93家上涨 杭州热电、宁波能源、ST聆达涨幅靠前 分别达14.7%、13.9%、12.7%；38家下跌 东望时代、ST金鸿、联美控股跌幅较大 分别为6.4%、5.9%、5.8%[3][12] - 年初至今梅雁吉祥、长青集团、杭州热电涨幅靠前 分别达26.6%、22.8%、22.7%；立新能源、长春燃气、中闽能源跌幅较大 分别为18.0%、18.0%、16.1%[12] 行业估值情况 - 截至3月13日 申万公用事业板块市盈率17.4倍 低于近一年估值中枢[13] - 子板块市盈率：光伏发电83.5倍 水力发电19.4倍 热力服务19.3倍 风力发电18.6倍 电能综合服务17.7倍 燃气14.3倍 火力发电13.6倍[13] - 当前估值与近一年平均值差距：公用事业-6.7% 电能综合服务-8.3% 火力发电-6.6% 水力发电-14.1% 热力服务-5.8% 光伏发电+61.4% 风力发电-4.5% 燃气-2.8%[14] 行业数据跟踪 - 近两周陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价均值614元/吨 环比下降4.0%[20] - 近两周秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价均值687元/吨 环比下降4.9%[20] - 近两周秦皇岛港煤炭库存均值727万吨 环比提升3.6%[21] - 截至3月7日 今年以来秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价均值702元/吨 同比下降6.1%[21] 重点行业资讯 - 内蒙古能源局发布《关于促进增量配电网高质量发展的若干措施（征求意见稿）》 促进新能源消纳、新型储能建设及多场景融合应用[3] - 成都市政府工作报告提出实施氢能发展"六大工程" 绿色氢能产业规模增长20%以上[3] - 中能建崇左2×660MW电厂工程1号机组首次并网成功[3] - 山西发改委印发《山西省氢能产业链2025年行动方案》 包含11项重点任务[3][30] 建议关注标的 - 新奥股份（600803）：拥有259个城市燃气项目 覆盖全国20个省份 大力发展综合能源业务和智家业务[29] - 九丰能源（605090）：形成"海气+陆气"资源池 自主控制LNG产能规模达70万吨[29] - 新天然气（603393）：全产业链一体化布局 基本实现"上有资源、中有管网、下有客户"的战略布局[29]

项目投资 - 2023年10月31日公司同意投资建设商发特气项目[3] - 控股子公司签署二期产业投资协议，预计投资约30,000.00万元[7] 生产能力 - 液氢产能666吨/年，液氧和液氮均为4.8万吨/年，氦气38.4万立方米/年，高纯液态甲烷20,000吨/年[4] 未来展望 - 2025年3月12日液氢为海南商业航天发射场一号工位首射独家供应[5] - 2025年海南卫星超级工厂竣工投产，年产1,000颗卫星[6] 项目扩能 - 公司实施海南商业航天发射场特燃特气配套项目扩能计划（二期）[7] - 二期拟包括液氮、液氧等生产及储运装置[8] 风险提示 - 二期扩能项目达产后效益可能不达预期[9] - 二期扩能项目用地价格、时间、投资金额及内容存在不确定性[9]

可转债发行 - 九丰定02可转债发行数量1200万张，总额120000万元，票面利率2.50%/年[4] 转股价格 - 九丰定02可转债初始转股价格25.26元/股，最新23.88元/股[5] 付息信息 - 付息债权登记日2025年3月13日，除息和付息日3月14日[3][6] - 计息期2024年3月10日至2025年3月9日，每张付息2.50元（含税）[5] 实际派息 - 个人投资者每张实际派息2.00元（税后）[8] - 居民企业每张实际派息2.50元（含税）[8] - 境外机构每张实际派息2.50元[9] 其他信息 - 公司在兑息日前2个交易日划付利息[7] - 发行人是江西九丰能源股份有限公司，电话020 - 38103095[10] - 独立财务顾问是中信证券，电话0755 - 23835383[10]

可转债发行 - 2022年11月10日获证监会核准向特定对象发行可转债批复[2] - 2022年12月29日发行1079.9973万张可转债，总额10.799973亿元[2] 持有人信息 - 多位持有人持有可转债，法定锁定期12个月[4] 业绩数据 - 2022年度扣非归母净利润29413.87万元，2023年度26469.87万元[9] 可转债解锁 - 法定锁定期12个月的可转债可按30%比例解除锁定[9] - 本次解除锁定2819730张，挂牌转让日期2025年1月9日[12] - 各持有人本次解除锁定数量及剩余限售数量[13][15]

可转债转股情况 - 截至2024年12月31日，“九丰定01”累计转股金额3.711115亿元，股数1696.4056万股，占比2.71%[3][8] - 截至2024年12月31日，“九丰定02”累计转股金额5987万元，股数250.7113万股，占比0.40%[3][8][9] - 公司可转债累计转股总股数1947.1169万股，占比3.11%[3] - 2024年第四季度，“九丰定01”转股金额1.27798亿元，股数595.7947万股[4][8] - 2024年第四季度，“九丰定02”转股金额5987万元，股数250.7113万股[4][8] 可转债其他信息 - 截至2024年12月31日，未转股可转债金额18.490158亿元，占比81.10%[3][10] - “九丰定01”发行总额10.799973亿元，票面利率0.01%/年，转股价21.45元/股[6] - “九丰定02”发行总额12亿元，票面利率2.5%/年，转股价23.88元/股[7] 股本情况 - 2024年第四季度末，公司总股本从6.38768633亿股增至6.4472658亿股[12] 募资情况 - 2022年公司发行可转债募资12亿元[6]

股份登记与锁定期 - 2022年12月29日，公司购买资产发行的5,256,212股股份完成登记[2] - 法定锁定期12个月股东众多，36个月股东部分主体，合计持股5,256,212股[4][5] - 认购股份对应锁定期与森泰能源股份持有时间有关[7] - 法定锁定期12个月业绩承诺方解锁比例与净利润相关[7] - 法定锁定期36个月交易对方发行上市满36个月完成义务后解锁[8] - 可转债转股后锁定期与上市公司股份锁定期相同[8] 业绩数据 - 森泰能源2022年度扣非后归母净利润29,413.87万元，2023年度26,469.87万元[10] 股本变动 - 截至2024年12月31日，公司总股本变更至644,726,580股[11] - 截至2024年12月31日，可转债“九丰定01”累计转股新增股本16,964,056股[11] 股权激励 - 2024年6月21日为首次授予日，向134名对象授予限制性股票和股票期权[12] 限售股流通 - 本次限售股上市流通数量153.3836万股，2025年1月9日上市[15] - New Sources Investment Limited等股东限售股本次上市流通情况[15] - 截至2024年12月31日，有限售和无限售条件流通股变动情况[19] - 本次非公开发行部分限售股份上市流通符合要求[20] - 独立财务顾问对本次限售股份上市流通无异议[20]

股份发行与登记 - 2022年12月29日，公司购买资产向交易对方发行5,256,212股公司股份完成登记[3] - 本次非公开发行股份上市股数为1,533,836股，上市流通日期为2025年1月9日[2][16] 股东锁定期与解锁 - 法定锁定期12个月股东有New Sources Investment Limited等，36个月股东有何平等[5][6] - 法定锁定期12个月业绩承诺方解锁比例按规定计算[8] - 法定锁定期36个月交易对方发行上市满36个月完成义务后全部解锁[9] - 交易对方可转债转股后锁定期与上市公司股份锁定期相同[9] - 法定锁定期12个月的非公开发行股份可按30%解锁比例上市流通[11] 业绩数据 - 森泰能源2022年度扣非归母净利润29,413.87万元[11] - 森泰能源2023年度扣非归母净利润26,469.87万元[11] 股本情况 - 截至2024年12月31日，公司总股本变更至644,726,580股[12] - 自限售股形成后至2024年12月31日，可转债累计转股新增股本16,964,056股[12] 股权激励 - 2024年6月21日，公司向134名激励对象授予限制性股票和股票期权[13] 股份变动 - 有限售条件流通股变动前9,610,151股，变动后6,559,489股[20] - 无限售条件流通股变动前635,116,429股，变动后638,167,091股[20] 核查意见 - 独立财务顾问中信证券认为公司本次非公开发行部分限售股上市流通符合要求[21]

可转债发行 - 2022年11月10日公司获核准向特定对象发行股份、可转债购买资产并募资[5] - 2022年12月29日发行10,799,973张可转债完成登记，总额1,079,997,300元[6] 锁定期规则 - 法定锁定期12个月持有人有New Sources Investment Limited等，36个月有樊玉香等[7][8] - 森泰能源股份持有时间不同，可转债转让锁定期不同[10] - 法定锁定期12个月业绩承诺方不同阶段解锁比例有规定[10] - 法定锁定期36个月交易对方发行满36个月完成义务后解锁[11] - 交易对方可转债转股后锁定期与股份锁定期相同[13] 业绩数据 - 森泰能源2022年度扣非归母净利润29413.87万元，2023年度26469.87万元[14] 解锁转让 - 法定锁定期12个月可转债可按30%比例解除锁定[14] - 本次解除锁定2819730张，面值100元/张，挂牌转让日2025年1月9日[4][18] 持有人解锁情况 - New Sources Investment Limited本次解除锁定552090张[19] - 李婉玲本次解除锁定323000张[19] - 李鹤本次解除锁定315180张[19] - 彭嘉炫本次解除锁定254640张[19] - 洪青本次解除锁定243590张[19] - 高道全本次解除锁定226650张[19]

限售股情况 - 可转债“九丰定 01”转股产生限售股 3,539,264 股[2] - 本次限售股上市流通数量 1,516,826 股，2025 年 1 月 9 日上市[2] 股东转股情况 - 成都万胜恒泰等 4 股东转股及本次解限、剩余限售股情况[2] 股份变动情况 - 变动前后限售、无限售流通股及股份总额数据[4] 顾问意见 - 独立财务顾问对限售股上市流通事项无异议[5]

限售股情况 - 可转债“九丰定 01”转股产生限售股 3,539,264 股[3] - 2025 年 1 月 9 日 1,516,826 股限售股上市流通[3] 股东限售股变动 - 成都万胜恒泰等多人解除部分限售股，各有剩余限售股[3] 流通股变动 - 变动前后有限售、无限售流通股及股份总额有变化[6] 财务顾问意见 - 中信证券对限售股上市流通无异议[7]