公司运力与资产运营 - 公司自主控制多艘LNG及LPG船舶运力 [2] - 相关船舶年周转能力已突破500万吨 [2] - 在满足自身运力需求基础上，积极开展船舶对外运力服务，以最大化提高船舶资产使用效率 [2]

投资评级 * 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27] 核心观点 * 九丰能源正从传统天然气分销商向商业航天特种燃料及气体供应商战略转型 [2][3] * 公司2025年业绩短期承压主要受非经常性损益及极端天气等暂时性因素影响 但主营业务毛利率提升 基本面稳健 [6][7][9][10][26] * 公司在商业航天特燃特气领域已建立先发优势 业务从海南试点成功验证并拓展至全国主要发射基地 未来发展潜力巨大 [17][18][24][26][27] * 公司通过布局新疆煤制气项目提升自有气源比例 有望增强主业盈利能力并支撑新业务发展 [14][15][27] 公司业绩与主业分析 * 2025年前三季度 九丰能源实现营业收入156.08亿元 同比下降8.4% 归母净利润12.41亿元 同比下降19.1% 扣非净利润11.54亿元 同比下降4.4% [6] * 业绩下滑原因包括：上年同期确认3.28亿元非流动资产处置收益拉高基数 2025年三季度受台风等极端天气影响运输及设备检修 阶段性减少利润9700万元 [9] * 尽管业绩承压 公司毛利率展现韧性 2025年前三季度毛利率为10.4% 较2024年全年提升1.05个百分点 [10] * 毛利率提升得益于向“气源+分销”模式转型 公司运营新疆庆华煤制天然气项目一期 年产能13.75亿立方米 [14] * 2025年9月 公司公告拟投资建设新疆煤制气二期项目 年产能40亿立方米 将进一步提升天然气自供比例 [15] 商业航天特燃特气业务 * 公司商业航天特气布局始于2023年 与海南商业航天发射场合作并投资4.93亿元建设海南特燃特气项目一期工程 [18] * 海南一期项目产能包括液氢333吨/年 液氧液氮各4.8万吨/年 氦气38.4万方/年 高纯液态甲烷9400吨/年 已于2025年投产 [18] * 截至2025年12月23日 该项目已累计服务8次商业及国家级发射任务 包括长征八号遥六 长征八号甲及长征十二号等多型火箭 产品品质顺利通过发射验证 [18] * 2025年9月30日 公司签署投资协议开始建设海南特燃特气项目二期 预计总投资约3亿元 将扩产液氮 液氧 绿氢 氦气等多种特燃特气 [20] * 基于海南经验 2025年内公司业务拓展至山东海阳东方航天港 甘肃酒泉卫星发射中心 覆盖全国三大商业发射基地 [22] * 公司已与上海航天设备制造总厂 中国航天科技集团商业火箭公司等8家火箭企业签订长期供气协议 覆盖全品类特燃特气 构建“发射场+火箭公司”立体布局 [22] 行业背景与市场空间 * 中国商业航天进入高密度发射阶段 2025年内民营商业火箭企业执行发射任务已达23次 [2] * 液氢 液氧 液氮 氦气等航天特燃特气是火箭发射的核心消耗品 需求迎来爆发式增长 [2] * 据行业专家介绍 到2030年 中国商业卫星年发射量或达1500至2000颗 催生至少150至200次的年度火箭发射需求 [22] * 特燃特气单次发射消耗液氢超10吨 液氧超50吨 市场空间随发射量扩大而加速打开 [23]

公司战略定位 - 公司特种气体业务的战略定位为航空航天特气，并锚定商业航天特燃特气需求领域 [1] 业务合作进展 - 公司已与上海航天设备制造总厂有限公司、中国航天科技集团商业火箭有限公司、中国长征火箭有限公司、北京天兵科技有限公司等就商业航天特燃特气产品建立供应合作关系 [1] 未来发展计划 - 公司持续关注并积极寻求商业航天特燃特气需求领域的发展机遇 [1] - 若有相关合作或投资计划，公司将按照相关法律法规的要求履行信息披露义务 [1]

文章核心观点 - 中国商业航天进入高密度发射阶段，带动航天特燃特气需求爆发式增长 [3] - 九丰能源正从传统天然气服务商转型为航天燃料关键供应商，其商业航天特气业务已实现商业化落地并建立先发优势 [3][15] - 公司传统主业短期业绩承压但基本面稳健，自有气源布局提升毛利率，商业航天新赛道有望为未来增长注入新动能 [16] 公司传统能源业务：业绩与转型 - 2025年前三季度，公司实现营业收入156.08亿元，同比下降8.4%；归母净利润12.41亿元，同比下降19.1%；扣非净利润11.54亿元，同比下降4.4% [4] - 业绩承压主要受上年同期3.28亿元非流动资产处置收益拉高基数，以及2025年第三季度极端天气和检修事件合计减少利润9700万元影响 [6] - 公司正向“气源+分销”模式转型，旗下运营新疆庆华煤制天然气项目一期，年产能13.75亿立方米 [8] - 2025年9月，公司公告拟投资建设新疆煤制气二期项目，年产能40亿立方米，以提升天然气自供比例 [8] - 2025年前三季度，公司毛利率为10.4%，较2024年全年提升1.05个百分点，展现业务韧性 [6] 商业航天特燃特气业务布局 - 公司在商业航天特气领域的实质性布局始于2023年，与海南商业航天发射场合作，并投资4.93亿元建设海南特燃特气项目一期工程 [9] - 海南一期项目产能包括液氢333吨/年、液氧液氮各4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年，已于2025年投产 [9] - 截至2025年12月23日，该项目已累计服务8次商业及国家级发射，产品品质顺利通过发射验证 [10] - 具体应用包括服务于长征八号遥六、长征八号甲、长征十二号等多型运载火箭的发射任务 [11] - 2025年9月30日，公司启动海南特燃特气项目二期建设，预计总投资约3亿元，进行多品类特燃特气的扩能 [12] 行业前景与公司战略拓展 - 中国商业航天发射需求旺盛，2025年内由民营商业火箭企业执行的发射任务已达23次 [3] - 行业专家预测，到2030年，中国商业卫星年发射量或达1500至2000颗，催生至少150至200次的年度火箭发射需求 [14] - 特燃特气是火箭发射核心消耗品，单次发射消耗液氢超10吨、液氧超50吨，市场空间随发射量扩大而加速打开 [14] - 公司以海南为起点，已将业务拓展至山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心，覆盖全国三大商业发射基地 [14] - 公司已与上海航天设备制造总厂、中国航天科技集团商业火箭公司等8家火箭企业签订长期供气协议，构建“发射场+火箭公司”的立体布局 [14] - 公司是国内首个商业化落地的航天特气供应商，已在商业航天特气领域建立先发优势 [15]

燃气板块市场表现 - 2024年1月8日，燃气板块整体上涨1.41%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.51% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为胜通能源，其收盘价为60.04元，单日涨幅达7.16% [1] - 涨幅居前的个股还包括德龙汇能（涨6.32%）、九丰能源（涨4.55%）、水发燃气（涨3.48%）和长春燃气（涨2.53%） [1] - 板块内亦有部分个股下跌，其中ST金鸿跌幅最大，为-1.99% [2] 个股交易活跃度 - 从成交额看，九丰能源和胜通能源交易最为活跃，成交额分别达到18.80亿元和18.22亿元 [1] - 大众公用成交量最高，为133.27万手，成交额为9.08亿元 [1] - 其他成交额较高的个股包括中泰股份（8.91亿元）、德龙汇能（3.54亿元）和首华燃气（2.23亿元） [1] - 部分个股成交相对清淡，如东方环宇成交额仅为2515.40万元 [2] 板块资金流向 - 当日燃气板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为2.6亿元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入额为4931.14万元 [2] - 散户资金呈现净流入，净流入额为2.11亿元 [2] - 在个股层面，大众公用获得主力资金最大净流入，为3226.87万元，主力净占比为3.55% [3] - 新天然气、长春燃气、首华燃气和重庆燃气也获得主力资金净流入，净流入额分别为1287.50万元、1182.27万元、684.93万元和617.04万元 [3] - 重庆燃气的主力净占比最高，达到22.97% [3] - 部分个股如新奥股份同时获得主力资金和游资净流入，主力净流入614.16万元，游资净流入712.35万元 [3]

公司资本运作动态 - 公司控股股东一致行动人及部分董监高计划减持股份 合计减持数量不超过1725.82万股 占公司总股本的2.45% 减持期间为2026年1月29日至2026年4月28日 [1] - 公司当前正在实施股份回购计划 计划回购金额为2亿元至3亿元 用于减少注册资本 截至2025年12月31日已累计回购金额达2.34亿元 回购股份比例为1.09% [1] - 重要股东减持计划公布后次日 公司股价下跌3.62% [1] 公司经营与财务表现 - 2025年1-9月 公司实现营业收入156.08亿元 同比减少8.45% [2] - 2025年1-9月 公司实现归母净利润12.41亿元 同比减少19.13% [2] 股价表现与市场关注点 - 公司股价表现强劲 与商业航天概念的市场热炒密切相关 [2]

公司资本运作动态 - 多名重要股东计划在未来三个月内合计减持不超过1725.82万股，占公司总股本的2.45% [1] - 计划减持的股东包括控股股东、实控人一致行动人及部分董监高，其中张建国直接持股10.32%，蔡丽红持股4.42%，盈发投资持股2.95% [2] - 控股股东、实控人一致行动人此前在2025年7-10月已合计减持0.66%的股份 [2] - 公司当前正在实施回购计划，该计划于2025年4月18日发布，拟回购金额为2亿元至3亿元，用于减少注册资本 [2] - 截至2025年12月31日，公司已累计回购金额达2.34亿元，回购股份比例为1.09% [2] - 公司自2021年上市以来，在不到5年时间里已实施5次回购计划，累计回购金额达7.34亿元 [3] 股价表现与市场概念 - 2026年1月7日，公司股价下跌3.62% [1] - 在2025年4月发布的第5次回购计划期间，公司股价出现较大涨幅并创出历史新高 [3] - 公司股价的强劲表现与商业航天概念的热炒密不可分 [4] - 2025年12月23日，公司披露海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本完成，产品已试生产并通过发射验证，该消息直接引发了次日公司股价的涨停 [4] - 截至2026年1月7日，九丰能源股价报收于42.65元，总市值为300.3亿元 [5] 主营业务与财务表现 - 公司主营业务为清洁能源行业、能源服务行业、特种气体行业，产品涉及天然气、液化石油气（LPG）、特种气体 [4] - 2025年1-9月，公司实现营业收入156.08亿元，同比减少8.45%；实现归母净利润12.41亿元，同比减少19.13% [5] - 业绩下滑主要因为LNG、LPG市场下行，产品销售价格下降 [5] - 特种气体业务的战略定位为航空航天特气，锚定商业航天特燃特气需求领域 [4] 特种气体（商业航天）业务进展 - 公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本完成 [4] - 项目一期已累计为八次火箭发射提供了液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气资源服务，包括国家任务和商业发射 [5] - 公司正在规划二期扩能计划，以满足未来高密度发射需求 [5] - 2025年上半年，特种气体业务营收占比仅为0.46%，利润占比不到2% [5]

燃气板块市场表现 - 1月7日，燃气板块整体下跌0.42%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.06% [1] - 板块内个股表现分化，胜通能源领涨，涨幅达9.99%，中泰股份上涨8.48%，而九丰能源领跌，跌幅为3.62% [1][2] - 从资金流向看，当日燃气板块主力资金净流出1.96亿元，但游资和散户资金分别净流入1.31亿元和6481.09万元，显示市场资金存在分歧 [2] 个股涨跌与成交量 - 涨幅居前的个股包括：胜通能源收盘价56.03元，成交额1.53亿元；中泰股份收盘价25.33元，成交额10.05亿元；ST全鸡上涨2.03%至3.02元 [1] - 跌幅显著的个股包括：九丰能源收盘价42.65元，成交额19.31亿元；新疆火炬下跌2.59%至24.43元；升达林业下跌2.27%至3.87元 [2] - 部分个股成交活跃，大众公用成交量达104.14万手，胜利股份成交量56.19万手，百川能源成交量57.57万手 [2] 个股资金流向详情 - 百川能源获得主力资金净流入2290.19万元，主力净占比9.42%，但游资和散户资金分别净流出1164.56万元和1125.63万元 [3] - 国新能源主力资金净流入966.31万元，主力净占比7.08%；新奥股份主力资金净流入870.98万元，主力净占比3.51%，同时获得游资净流入2213.03万元 [3] - 胜通能源在股价大涨的同时，获得主力资金净流入690.22万元，主力净占比4.51%；贵州燃气主力资金净流入561.72万元，主力净占比9.15% [3] - 水发燃气获得主力净流入341.67万元，同时获得游资净流入467.68万元；凯添燃气主力资金净流入277.58万元 [3]

股东减持计划 - 公司于2025年1月7日预披露部分股东减持计划，涉及股东包括实际控制人张建国、蔡丽红及其控制的盈发投资，以及杨影霞、杨小毅 [1] - 张建国计划通过集中竞价和大宗交易减持不超过7,263,000股，占总股本1.03% [1] - 蔡丽红计划通过集中竞价减持不超过3,112,700股，占总股本0.44% [1] - 盈发投资计划通过集中竞价和大宗交易减持不超过5,198,500股，占总股本0.73% [1] - 杨影霞计划减持不超过1,500,000股，占总股本0.21% [1] - 杨小毅计划减持不超过184,000股，占总股本0.03% [1] - 按1月6日收盘价44.25元测算，本次计划减持股份合计套现金额约6.89亿元 [1] 股东持股背景 - 截至公告日，张建国、蔡丽红、盈发投资、杨影霞、杨小毅持股比例分别为10.32%、4.42%、2.95%、0.98%、0.10% [2] - 张建国、蔡丽红、盈发投资、杨影霞所持股份来源于公司首次公开发行前及资本公积金转增股本 [2] - 杨小毅所持股份来源于公司非公开发行股份及非公开发行可转债转股 [2] - 上述股东所持股份均为无限售流通股 [2] 历史减持情况 - 公司于2025年10月18日披露了前次股东减持计划实施完成结果 [3] - 截至2025年10月17日，股东蔡丽萍、蔡建斌、盈发投资通过集中竞价累计减持股份分别为3,000,000股、1,200,000股、424,400股，占总股本比例分别为0.43%、0.17%、0.06% [3] - 该次减持套现总金额约1.49亿元，其中蔡丽萍减持金额97,068,415.33元，蔡建斌减持金额39,634,824.00元，盈发投资减持金额12,772,344.00元 [3] 公司融资历史 - 公司于2021年5月25日在上交所主板上市，公开发行新股82,969,866股，发行价格34.57元/股，募集资金总额28.68亿元，募集资金净额26.77亿元 [3] - 根据招股书，首次公开发行募集资金计划用于“购建2艘LNG运输船”和“补充流动资金及偿还银行借款” [3] - 2022年，经证监会核准，公司非公开发行可转换公司债券1,200万张，每张面值100元，募集资金总额12亿元，募集资金净额11.80亿元 [4] - 公司两次募资金额合计40.68亿元 [5] - 首次公开发行的保荐机构为中国国际金融股份有限公司，保荐代表人为沈璐璐、王浩楠，发行费用合计1.91亿元，其中中金公司获得保荐承销费用1.63亿元 [4]

市场表现 - 2025年1月7日，A股商业航天板块出现集体显著回调，多只个股跌幅超过5% [1] - 航天环宇股价下跌超过8%，陕西华达下跌超过7%，中科星图与铂力特下跌超过6% [1] - 中国卫星、上海瀚讯、信科移动-U、九丰能源股价下跌超过5%，飞沃科技、天银机电、华力创通、爱乐达、斯瑞新材下跌超过4% [1] - 根据表格数据，航天环宇当日跌幅为8.82%，总市值为277亿人民币，陕西华达跌幅为7.11%，总市值为103亿人民币 [2] - 中科星图当日跌幅为6.55%，总市值为468亿人民币，铂力特跌幅为6.26%，总市值为274亿人民币 [2] - 中国卫星当日跌幅为5.69%，总市值为1193亿人民币，上海瀚讯跌幅为5.62%，总市值为263亿人民币 [2] 回调原因 - 多家商业航天板块公司发布公告，为市场情绪降温，是板块回调的直接原因 [1] - 航天电子在公告中指出，市场存在情绪过热及非理性炒作的情形 [1] - 航天长峰澄清公司并未从事商业航天相关业务 [1] - 中国卫通表示公司股价已严重脱离基本面，并指出股票存在明显的“击鼓传花”效应 [1] - 航天环宇预计，2025年公司商业航天相关业务收入占比将不足15% [1]