股份回购执行情况 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份627.89万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本的比例为0.90% [1] - 回购的最高成交价为35.59元/股，最低成交价为25.52元/股 [1] - 公司为此次回购已支付的资金总额为人民币1.87亿元，不含交易费用 [1]

股份回购执行情况 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份627.89万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本的0.90% [1] - 回购最高成交价为35.59元/股，最低成交价为25.52元/股 [1] - 已支付资金总额为人民币18,663.85万元，不含交易费用 [1]

股份回购执行情况 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份627.89万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本的比例为0.90% [1] - 回购股份的最高成交价为35.59元/股，最低成交价为25.52元/股 [1] - 公司已支付资金总额为人民币18,663.85万元，不含交易费用 [1]

板块整体表现 - 燃气板块在11月5日整体上涨0.44%，表现优于上证指数（上涨0.23%）和深证成指（上涨0.37%）[1] - 当日燃气板块资金呈现净流出态势，主力资金净流出1.69亿元，游资资金净流出4896.0万元，而散户资金净流入2.18亿元[2] 领涨个股表现 - 首华燃气（300483）领涨板块，收盘价为14.85元，单日涨幅达4.72%，成交量为27.90万手，成交额为4.13亿元[1] - ST金湾（000669）涨幅为4.35%，收盘价3.36元，成交量为21.67万手，成交额为7196.08万元[1] - 水发燃气（603318）上涨3.55%，收盘价7.29元，成交量为25.19万手，成交额为1.83亿元[1] 领跌个股表现 - 大众公用（600635）领跌板块，跌幅为3.86%，收盘价6.73元，成交量为239.75万手，成交额高达16.20亿元[2] - 德龙汇能（000593）下跌3.71%，收盘价9.85元，成交量为52.41万手，成交额为5.22亿元[2] - 百川能源（600681）下跌2.90%，收盘价4.68元，成交量为99.75万手[2] 个股资金流向 - 首华燃气获得主力资金净流入3689.02万元，主力净占比为8.94%，但游资和散户资金分别净流出2647.66万元和1041.37万元[3] - 长春燃气（600333）主力资金净流入2918.46万元，主力净占比为8.23%[3] - 国新能源（600617）主力资金净流入1902.03万元，主力净占比为6.94%[3] - 新奥股份（600803）主力资金净流入1524.18万元，主力净占比为6.37%[3]

股东回报举措 - 自2021年上市以来公司共实施8次现金分红计划 [2] - 公司已完成4次股份回购计划且第五次回购正有序推进 [2] - 公司将股份回购事项纳入《未来三年（2024年－2026年）现金分红规划》中 [2] 信息披露承诺 - 如有新的股份回购计划公司将按法规要求严格履行信息披露义务 [2]

核心观点 - 报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”评级，投资主线聚焦于碳中和背景下的新能源产业链与综合能源管理机会 [1][41][42] - 火电板块受益于煤价低位运行，盈利能力显著修复；新能源发电在政策支持下盈利有望趋于稳健；水电防御属性凸显；环保板块关注“类公用事业”的现金流改善机会 [3][4][41][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，在申万31个一级行业中涨幅分别位列第5和第8名 [1][16][43] - 子板块表现分化显著：火电板块大幅上涨10.98%，燃气板块上涨6.39%，水电板块上涨4.01%，新能源发电板块微涨0.62% [1][16][44] - 市场交易活跃度提升，1-9月全国市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [82] 重要政策事件 - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确支持国际航行船舶进行绿醇、绿氨等清洁燃料加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，并探索新能源直连出口园区等新模式，推动外贸产供链绿色低碳转型 [2][17] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：前三季度营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格低于700元/吨）[18] - **水电**：前三季度营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力丰水期后移 [22] - **风电**：前三季度营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和市场化电价下行压制，但补贴回款改善显著（如龙源电力经营性现金净流入同比增长53.3%）[25] - **光伏发电**：前三季度营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要由京运通等个股大幅减亏带动 [28][30] - **核电**：前三季度营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响 [32] - **燃气**：前三季度营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%）导致业绩下滑 [36] 行业重点数据 - **发电量与装机**：1-9月规上工业发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [63]；截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%）[87] - **用电量**：1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三产业用电增速达7.5% [72] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数报685元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨 [136] - **碳市场**：全国碳市场10月碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际、上海电力，因煤价电价同步下行有望维持合理盈利水平 [4][41] - **新能源发电**：推荐龙源电力、三峡能源等全国性龙头，以及区域优质海上风电企业如广西能源、福能股份；算电协同标的金开新能亦被推荐 [4][41] - **核电**：推荐中国核电、中国广核，预计装机和发电量增长将对冲电价压力；同时关注国家电投整合核电资产带来的电投产融投资机会 [4][41] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][41] - **燃气与环保**：燃气推荐具备海气贸易能力的九丰能源；环保板块推荐光大环境、中山公用等现金流改善的“类公用事业”公司，以及受益于欧盟SAF政策的山高环能等 [4][42]

投资评级与目标价 - 报告对九丰能源的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为45.72元，当前股价为33.06元，隐含约38.3%的上涨空间 [5] - 评级基于对公司煤制气项目贡献的潜在成长性，并给予2026年18倍市盈率的估值 [9] 核心观点总结 - 报告认为公司2025年第三季度业绩受到阶段性费用的暂时性影响，但看好其长期成长性，特别是新疆煤制气项目的贡献 [2] - 核心观点是尽管季度业绩承压，但多项负面因素已在季度末或四季度初解除，公司主营业务有望恢复增长，新项目将驱动未来业绩 [9] - 投资建议维持积极，主要基于对公司未来几年净利润增长及新项目进展的预期 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收156.1亿元，同比下降8.5%；归母净利润12.4亿元，同比下降19.1% [2] - 2025年第三季度单季实现营收51.8亿元，同比下降10.4%，环比增长4.8%；归母净利润3.8亿元，同比下降11.3%，环比增长7.2% [2] - 扣非归母净利润方面，前三季度为11.5亿元（同比-4.4%），第三季度单季为3.4亿元（同比-18.3%，环比+0.1%） [2] 季度业绩影响因素分析 - 第三季度业绩受到多项一次性或阶段性因素影响，合计阶段性影响利润约9700万元，主要包括船期滞后导致跨期销售、极端天气影响LPG运输、新收购接收站检修及船舶计划性坞修 [9] - 调整上述因素后，估算第三季度利润总额约为5.3亿元，同比增长6.7% [9] - 部分新增常规性费用也对利润构成影响，如新项目推进费用、股权激励成本及可转债财务费用，合计影响约3232万元 [9] 第四季度及未来经营展望 - 第三季度的部分负面因素已解除：华凯接收站检修于9月完成；LPG船舶坞修结束；受影响的跨期LPG资源已于10月初进港；极端天气影响结束 [9] - 预计第四季度LPG业务盈利将稳中向好，销售预期提升，能源物流业务环比修复，被影响的利润有望顺延实现 [9] - LNG业务方面，因资源全年均衡配置，在四季度国内天然气价格修复背景下，预计盈利能力将稳步提升 [9] 新项目进展与未来规划 - 新疆伊犁煤制天然气项目已获国家发改委核准，环评、安评等手续齐全，被视为公司转型的重大契机 [9] - 2025年第四季度，公司将重点推动新疆煤制气项目的手续办理、设备招标和工程施工 [9] - 公司同时将完善惠州LPG仓储基地项目建设收尾，为2026年运营做准备，并推进LNG工厂、特种气体等项目 [9] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测为15.92亿元/17.67亿元/20.64亿元 [4][9] - 对应每股收益（EPS）预测为2025年2.29元、2026年2.54元、2027年2.97元 [4] - 营收预测为2025年215.56亿元（同比-2.2%）、2026年263.21亿元（同比+22.1%）、2027年292.79亿元（同比+11.2%） [4] - 基于2026年18倍市盈率得出目标价45.72元 [9]

核心观点 - 报告维持公用事业行业“优于大市”评级，核心投资逻辑围绕碳中和背景，重点推荐新能源产业链（如风电、光伏）和综合能源管理领域的投资机会 [4][41] - 在公用事业板块，火电受益于煤价低位运行盈利能力修复；水电防御属性突出；新能源发电受政策支持盈利趋于稳健；核电盈利承压但预计保持稳定；燃气板块需求疲软但成本端有望改善 [3][4][41] - 在环保板块，建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业”领域（如水务、垃圾焚烧），以及国产替代空间广阔的科学仪器、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化等细分赛道 [4][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，沪深300指数下跌0.00%，而公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，月相对收益率分别为4.47%和2.58%，在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第5和第8 [1][16][43] - 电力子板块中，火电表现最佳，上涨10.98%；水电上涨4.01%；新能源发电上涨0.62%；水务板块上涨2.44%；燃气板块上涨6.39% [1][16][44] - 个股层面，A股环保、火电、水电、水务、燃气行业多数公司10月股价上涨，例如上海电力月涨幅达40.31%，通源环境涨幅26.84% [45][49][57][60] 重要政策事件 - 2025年10月30日，商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确提出支持开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17][147] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，引导外贸产供链绿色低碳转型，并健全碳定价机制以拓展国际市场 [2][17][147] - 国家发改委推动“东数西算”工程，引导算力设施向西部绿电富集区布局，并加快构建碳考核、碳管控等“双碳”制度体系 [146] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格整体在700元/吨以下） [18] - **水电**：SW水力发电板块营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力归母净利润281.93亿元，同比微增0.60%，丰水期后移使9、10月流量提高 [22] - **风电**：SW风力发电板块营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和电价下降影响，但补贴回款改善，龙源电力经营性现金净流入157.84亿元，同比增长53.3% [25] - **光伏发电**：SW光伏发电板块营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要受京运通大幅减亏11.82亿元带动，剔除后板块归母净利润同比下降4.33% [28][30] - **核电**：SW核力发电板块营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响，但广东2026年核电市场化电价预计提高2分/kWh以上可能引领反弹 [32] - **燃气**：SW燃气板块营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，因需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%），但海外气源成本有望下行改善盈利 [36] 行业重点数据 - **发电量与用电量**：2025年1-9月，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时（+3.4%），第三产业用电量15062亿千瓦时（+7.5%） [63][69][72] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；其中绿电交易2348亿千瓦时，同比增长40.6% [75][82] - **装机容量**：截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；太阳能装机11.3亿千瓦（+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（+21.3%）；发电设备平均利用小时2368小时，同比减少251小时 [87] - **煤炭与天然气价格**：10月环渤海动力煤价格指数为685元/吨；国内LNG价格4407元/吨，较上周上升133元/吨 [136][141] - **碳市场**：2025年10月全国碳市场碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业、金开新能）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及装备制造（西子洁能） [4][41] - **环保**：推荐“类公用事业”标的（光大环境、中山公用）、科学仪器国产替代标的（聚光科技）、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化标的（山高环能）以及成本改善的生物质发电标的（长青集团） [4][42]

股东大会基本情况 - 会议于2025年11月3日在广东省广州市天河区林和西路耀中广场A座2116室公司大会议室召开 [5] - 会议由董事会召集，董事长张建国先生主持，采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [3] - 公司在任董事8人出席6人，在任监事3人出席2人，部分高管因工作原因缺席 [4] - 公司回购专用账户持有7,107,934股股份不享有表决权 [2] 重大投资决策 - 股东大会审议通过《关于拟对外投资建设新疆煤制天然气项目的议案》 [5] - 该议案表决结果为通过，标志着公司正式启动新疆煤制天然气项目的投资建设 [5] 公司治理结构变更 - 审议通过《关于取消监事会、变更注册资本暨修订〈公司章程〉的议案》 [5] - 该议案为特别决议议案，经出席会议股东所持表决权股份总数的三分之二以上同意通过 [8] 内部制度修订与制定 - 股东大会逐项审议并通过了12项内部制度的修订和制定议案 [6][7] - 修订制度包括《股东大会议事规则》《董事会议事规则》《关联交易管理制度》《融资与对外担保管理办法》《对外投资管理制度》《独立董事工作制度》《募集资金使用管理办法》《防范控股股东及关联方占用公司资金专项制度》《会计师事务所选聘制度》《累积投票制实施细则》 [6][7] - 新制定制度包括《控股股东、实际控制人行为规范》和《董事和高级管理人员薪酬管理制度》 [7] 董事会成员变动 - 审议通过《关于董事辞职暨补选董事的议案》 [7] - 该议案已对中小投资者进行单独计票 [8] 会议法律效力 - 本次股东大会由北京国枫律师事务所律师董一平先生、付涵冰先生见证 [8] - 律师认为会议通知、召集、召开程序、参会人员资格及表决程序与结果均合法有效 [8]

董事会构成 - 公司董事会由9名董事组成，其中独立董事3名[4] 董事长选举 - 董事长和副董事长由董事会以全体董事过半数选举产生[4] 会议提议 - 代表十分之一以上表决权的股东、三分之一以上董事、过半数独立董事可提议召开董事会临时会议[9] 会议频次与通知 - 董事会每年至少召开两次定期会议，定期会议提前10日通知，临时会议提前3日通知[12] 会议举行条件 - 董事会会议需过半数董事出席方可举行[15] 董事履职要求 - 董事连续两次未亲自出席会议等情况应书面说明并披露，连续两次未亲自且不委托出席董事会会议，董事会应建议股东会撤换[15][16] 审计委员会要求 - 审计委员会中独立董事应过半数，并由会计专业人士担任召集人[7] 委托出席限制 - 一名董事不得在一次董事会会议上接受超过两名董事的委托代为出席会议[16] 关联交易审议 - 公司董事会审议关联交易事项，关联董事回避表决，过半数非关联董事出席可举行会议，决议须经非关联董事过半数通过，非关联董事不足三人提交股东会审议[18][19] 决议通过条件 - 董事会审议通过会议提案并形成决议，须经全体董事过半数通过，特殊规定从其规定[19] 会议记录内容 - 董事会会议记录应包括日期、地点等内容[21] 董事责任 - 董事应在董事会决议上签字并对决议负责，决议违法致公司损失，参与决议董事负赔偿责任，证明异议者可免责[22] 档案保存与公告 - 董事会会议档案由董事会秘书负责保存，保存期限不少于十年，决议公告由董事会秘书按规定办理，决议披露前相关人员负有保密义务[22][24] 决议落实 - 董事长应督促落实董事会决议并通报执行情况，董事会应督促检查落实情况，追究违背决议执行者责任[24]