业绩总结 - 2024年度可供股东分配未分配利润722,051,604.31元[6] 分红方案 - 拟每10股派现金红利11元，合计派162,973,874.80元[6] - 按总股本摊薄后每股现金红利约1.0546元/股[7] 时间安排 - 股权登记日2025/6/17，除权（息）和发放日2025/6/18[3][8] 税收政策 - 不同股东类型税负不同，如自然人持股超1年暂免个税[12][13]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 业绩受销售费用率增长因素影响出现下滑 2024年度公司实现营业收入92.83亿元（YoY+2.23%），归母净利润1.28亿元（YoY - 69.08%），扣非净利润1.24亿元（YoY - 68.89%） [4] - 门店数量稳定增长 2024年公司整体门店达到5486家，净增门店370家；截至2024年底有效会员超2600万人，会员消费接近70% [5] - 经营差异化，业态多元化持续推进 2019 - 2024年医药零售直营门店数复合增速达27.32%；线上渠道收入在所有上市连锁中排名第一，2024年同比增长19.51%，占总收入比重为27.9%；非药品类销售占比同业最高（19.5%） [6] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为101.00/110.50/120.03亿元，分别同比增长8.80%/9.41%/8.62%，归母净利润分别为1.96/2.42/2.71亿元，分别同比增长53.1%/23.3%/12.2% [7] 报告其他关键要点 股票数据 - 总股本/流通为1.55/1.55亿股，总市值/流通为35.33/35.33亿元，12个月内最高/最低价为38.46/17.18元 [3] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,283|10,100|11,050|12,003| |营业收入增长率(%)|2.23%|8.80%|9.41%|8.62%| |归母净利（百万元）|128|196|242|271| |净利润增长率(%)|-69.08%|53.10%|23.29%|12.21%| |摊薄每股收益（元）|0.83|1.27|1.56|1.76| |市盈率（PE）|27.54|18.01|14.61|13.02|[10] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|858|776|630|485|340| |应收和预付款项|484|473|501|532|562| |存货|2,374|3,128|3,235|3,540|3,848| |流动资产合计|3,938|4,683|4,730|4,983|5,236| |固定资产|919|898|898|898|898| |资产总计|9,949|10,623|10,656|10,889|11,111| |短期借款|750|1,604|1,604|1,604|1,604| |应付和预收款项|2,699|2,861|3,058|3,327|3,595| |负债合计|7,104|7,843|8,064|8,363|8,659| |归母公司股东权益|2,861|2,797|2,608|2,543|2,469| |股东权益合计|2,845|2,781|2,592|2,526|2,2452|[13][14] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9,081|9,283|10,100|11,050|12,003| |营业成本|5,823|5,960|6,470|7,080|7,695| |销售费用|2,390|2,674|2,929|3,182|3,457| |管理费用|197|263|283|298|312| |营业利润|522|176|263|323|362| |利润总额|523|169|258|318|357| |净利润|414|128|196|242|271| |归母股东净利润|414|128|196|242|271|[13][14] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|1,024|509|533|472|520| |投资性现金流|-523|-724|-161|-160|-160| |融资性现金流|-663|5|-517|-458|-505| |现金增加额|-161|-210|-146|-145|-145|[14][15] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|35.88%|35.80%|35.94%|35.93%|35.89%| |销售净利率|4.56%|1.38%|1.94%|2.19%|2.26%| |销售收入增长率|20.84%|2.23%|8.80%|9.41%|8.62%| |净利润增长率|10.72%|-69.08%|53.10%|23.29%|12.21%| |ROE|14.48%|4.58%|7.52%|9.51%|10.99%| |ROA|4.23%|1.24%|1.84%|2.24%|2.47%| |ROIC|7.90%|3.50%|4.41%|5.23%|5.83%| |EPS(X)|2.69|0.83|1.27|1.56|1.76| |PE(X)|8.50|27.54|18.01|14.61|13.02| |PB(X)|1.03|1.28|1.35|1.39|1.43| |PS(X)|0.32|0.39|0.35|0.32|0.29| |EV/EBITDA(X)|3.78|5.45|12.88|11.50|10.74|[14]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 业绩受销售费用率增长因素影响出现下滑，门店数量稳定增长且经营差异化、业态多元化持续推进，预计未来收入和归母净利润将实现增长 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.55/1.55亿股，总市值/流通为35.33/35.33亿元，12个月内最高/最低价为38.46/17.18元 [3] 事件 - 2025年4月29日公司发布2024年年报，2024年度实现营业收入92.83亿元（YoY+2.23%），归母净利润1.28亿元（YoY - 69.08%），扣非净利润1.24亿元（YoY - 68.89%） [4] 观点 - 业绩下滑因销售费用率和管理费用率同比提升，营运成本支出刚性增长及第三方平台服务费增长 [4] - 2024年整体门店达5486家，净增370家，有效会员超2600万人，会员消费接近70% [5] - 2019 - 2024年医药零售直营门店数复合增速达27.32%，构建扩张模型，有望保持快速增长 [6] - 省会和地市占比高带来高坪效，向地市级等渗透时经营效率提高 [6] - 线上渠道收入在上市连锁中排名第一，2024年同比增长19.51%，占总收入比重为27.9% [6] - 通过便利连锁多元化经营，非药品类销售占比同业最高（19.5%） [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为101.00/110.50/120.03亿元，同比增长8.80%/9.41%/8.62%，归母净利润分别为1.96/2.42/2.71亿元，同比增长53.1%/23.3%/12.2%，对应估值为18.0X/14.6X/13.0X [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,283|10,100|11,050|12,003| |营业收入增长率(%)|2.23%|8.80%|9.41%|8.62%| |归母净利（百万元）|128|196|242|271| |净利润增长率(%)|-69.08%|53.10%|23.29%|12.21%| |摊薄每股收益（元）|0.83|1.27|1.56|1.76| |市盈率（PE）|27.54|18.01|14.61|13.02| [10] 资产负债表、利润表及相关指标 - 展示了2023A - 2027E的资产负债表、利润表数据及毛利率、销售净利率等预测指标 [13][14] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流|1,024|509|533|472|520| |投资性现金流|-523|-724|-161|-160|-160| |融资性现金流|-663|5|-517|-458|-505| |现金增加额|-161|-210|-146|-145|-145| [14][15]

公司投资动态 - 健之佳医药连锁集团股份有限公司出资40000万元成立全资子公司河北健之佳唐人连锁药房有限公司 [1] - 新公司注册资本为40000万人民币 法定代表人为蓝波 注册地位于唐山市 [2] 业务范围 - 公司主营业务涵盖药品零售、食品销售（含预包装及互联网销售）、酒类经营、医疗服务及生活美容服务 [2] - 扩展业务包括医疗器械经营（含三类）、消毒器械销售、保健食品销售及健康咨询服务 [2] - 多元化布局涉及日用百货、化妆品、农副产品零售以及诊所服务（含中医诊所） [2] - 新增物流相关业务如道路货物运输、城市配送运输服务 [2] - 互联网服务板块覆盖第二类增值电信业务、药品及医疗器械互联网信息服务 [2] 行业属性 - 所属行业为零售业 经营许可项目达40余项 覆盖医疗、消费、服务等多领域 [1][2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司短期受医保调整及税费等问题影响业绩承压，但行业存在集中度提高空间，公司门店数量稳定增长，已构建的会员体系、线上业务具备一定优势，看好公司未来发展情况 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 市场价格为人民币23.01，发行股数1.5454亿股，流通股1.5454亿股，总市值35.5603亿元，3个月日均交易额6.833亿元，主要股东深圳市畅思行实业发展有限公司持股比例15.17% [3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为4.8%、14.5%、6.9%、 - 55.9%，相对上证综指涨幅分别为2.2%、12.9%、7.8%、 - 63.4% [2] 财务数据 - 2024年全年总营业收入92.83亿元，同比增长2.23%；归母净利润1.28亿元，同比减少69.08%。2025年Q1总营业收入22.94亿元，同比减少0.85%；归母净利润0.34亿元，同比减少35.85% [3] - 预测2025 - 2027年归母净利润为2.63/3.17/3.48亿元（原预测2025 - 2026归母净利润为5.74/6.88亿元），对应EPS分别为1.70/2.05/2.25元，截至25年5月23日收盘，公司股价对应PE分别为13.5/11.2/10.2倍 [5] 支撑评级要点 - 行业及税费问题致公司业绩短期承压，2022年起医药改革政策推行，药店行业营收增长承压，2024年公司补缴相关税费也影响业绩 [8] - 门店数量稳定增长，行业集中度仍有望提升，2024年整体门店达5486家，净增370家，有效会员超2600万人，会员消费接近70%，国内连锁药店行业集中度有较大提升空间 [8] - 线上业务已具备一定体量，2024年线上业务总收入25.86亿元，占营业收入27.85%，较上年同期增长19.47%，第三方O2O平台业务收入11.06亿元，占线上业务收入42.79%，较上年同期增长33.37% [8]

报告公司投资评级 - 原评级为买入，现维持买入评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司短期受医保调整及税费等问题影响业绩承压，但行业存在集中度提高空间，公司门店数量稳定增长，已构建的会员体系、线上业务具备一定优势，看好公司未来发展 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码为605266.SH，市场价格为人民币23.01，板块评级为强于大市 [1] - 发行股数和流通股均为15454万股，总市值为35.5603亿元，3个月日均交易额为6.833亿元，主要股东深圳市畅思行实业发展有限公司持股比例为15.17% [2][3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为4.8%、14.5%、6.9%、 - 55.9%，相对上证综指涨幅分别为2.2%、12.9%、7.8%、 - 63.4% [2] 财务数据 - 2024年全年总营业收入92.83亿元，同比增长2.23%；归母净利润1.28亿元，同比减少69.08%。2025年Q1总营业收入22.94亿元，同比减少0.85%；归母净利润0.34亿元，同比减少35.85% [3] - 预测2025 - 2027年归母净利润为2.63/3.17/3.48亿元（原预测2025 - 2026归母净利润为5.74/6.88亿元），对应EPS分别为1.70/2.05/2.25元，截至25年5月23日收盘，公司股价对应PE分别为13.5/11.2/10.2倍 [5] 支撑评级要点 - 行业及税费问题致公司业绩短期承压，一方面医药改革政策使药店行业营收增长承压，另一方面公司补缴相关税费影响业绩 [8] - 门店数量稳定增长，2024年整体门店达5486家，净增370家；截至2024年底有效会员超2600万人，会员消费接近70%；国内连锁药店行业集中度有较大提升空间，龙头药店有望受益 [8] - 线上业务已具备一定体量，2024年线上业务总收入25.86亿元，占营业收入27.85%，较上年同期增长19.47%；第三方O2O平台业务收入11.06亿元，占线上业务收入42.79%，较上年同期增长33.37%；开通O2O业务的门店数量占比达91.19% [8] 财务指标 - 2023 - 2027E主营收入分别为90.81/92.83/103.2/115.72/125.95亿元，增长率分别为20.8%、2.2%、11.2%、12.1%、8.8% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为4.14/1.28/2.63/3.17/3.48亿元，增长率分别为14.1%、 - 69.1%、105.5%、20.5%、9.8% [7] - 2023 - 2027E市盈率分别为8.6/27.8/13.5/11.2/10.2倍，市净率分别为1.2/1.3/1.3/1.4/1.5倍，EV/EBITDA分别为7.1/5.7/4.0/4.0/5.9倍 [7] - 2023 - 2027E每股股息分别为1.3/1.1/2.3/2.8/3.0元，股息率分别为2.2%、4.8%、10.0%、12.0%、13.2% [7]

股价表现与市值 - 截至2025年5月23日收盘，健之佳报收于23.01元，较上周的20.95元上涨9.83% [1] - 5月21日盘中最高价报24.21元，5月19日盘中最低价报20.89元 [1] - 当前最新总市值35.56亿元，在医药商业板块市值排名22/31，在两市A股市值排名3715/5148 [1] 社会责任与公益活动 - 为社会提供近2.1万个就业岗位，特别关注女性员工、管理人员、建档立案户和重点人群 [1] - 联合厂家开展专项筛查、患教义诊、健康讲座和协办慈善活动 [1] - 为400多万慢病会员提供免费"四高"指标监控 [1] - 连续21年承办"家庭小药箱清理"活动，投入600余万元普及安全用药知识 [1] - 通过云南光彩事业基金会捐赠四所儿童之家，连续举办5场"健步走"活动 [1] 门店扩张策略 - 2024年自建门店314家，收购门店122家，关闭门店66家，净增门店370家 [2] - 2025年将结合市场和政策实际情况确定不同地区的拓展策略 [2] - 在7个省区运营，政策落地进度略有差异但总体一致 [2] 竞争策略与市场定位 - 将互联网平台视为合作伙伴而非竞争对手，利用其数据服务和配送能力 [3] - 通过营运力、商品力、专业力、品牌力、规模力塑造核心竞争力 [3] - 采取差异化商品、专业服务和品牌定位与同业上市公司竞争 [3] 股东会与公司治理 - 2024年年度股东会于2025年5月21日召开，出席股东153名，代表有表决权股份数82,286,230股（53.2449%） [3][5] - 审议通过十项议案，包括董事会工作报告、财务报告、利润分配方案等 [3][5] - 关联股东对关联交易事项回避表决，会议程序合法有效 [5]

医药即时零售市场概况 - 医药即时零售从医药O2O演变而来，更强调本地化供应链及履约效率，近两年呈现迅速增长态势，在院外医药零售市场占据重要地位[1] - 即时零售品类结构持续优化，进入全品类阶段，覆盖数码家电、母婴用品、美妆、医药保健等，医药配送时效最快达9分钟[6] - 2024年全国药店总数出现负增长，全年闭店近4万家，行业进入淘汰赛阶段，即时零售成为药店重要转型渠道[7] - 互联网医疗发展推动医、检、诊、药全流程服务闭环，多地医保开放线上购药通道，促进用户购药渠道迁移[7] 平台竞争格局 - 京东健康为"买药秒送"开设一级入口，2025年京东APP首页突出显示"24h送药"，订单量暴涨3倍[3][4] - 淘宝天猫升级"小时达"为"淘宝闪购"，首页设置"闪购外卖"标签，五大品类包括"看病买药"[3] - 美团发布"美团闪购"品牌，截至2025年2月链接全国25万家药店，"闪电仓"模式成为增长核心驱动力[4][12] - 抖音2025年4月开放药店小时达商家自入驻通道，尝试构建从内容种草到即时零售的转化闭环[4][18] 药企与药店参与情况 - 药械企业深度入局即时零售，通过旗舰店构建品牌影响力，如饿了么美林旗舰店展示三大经典产品[11] - 一心堂2024年新零售板块收入同比增长47.6%，O2O即时零售渠道贡献率达78.2%[15] - 益丰药房2024年线上业务销售收入21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元，占比80.9%[15][17] - 华人健康2024年O2O业务销售额3.21亿元，同比增长33.2%[16][17] - 健之佳2024年O2O业务收入11.06亿元，同比增长33.7%，占营业收入11.92%[17] 供应链与营销创新 - 京东健康在北京试点秒送门店，覆盖80%常住人口，未来计划拓展至全国[12] - 美团医药健康HEALTH经营增长模型助力某药企咳嗽药单品销售额增长420%[13] - 第三方服务商如美兴科技提供医药即时零售模块化解决方案，解决跨部门协作难题[14] - 即时零售平台整合线上线下资源，构建三方协作营销体系，打造爆款产品[13] 市场前景 - 米内网预测，若线上医保全面放开，2030年零售药店即时零售规模占实体药店份额将升至32.1%[16] - 当前即时零售在一二线城市渗透率更高，未来将向下沉市场渗透，成为院外市场重要增长极[18]

股东大会基本情况 - 股东大会于2025年5月21日在云南省昆明市健之佳总部14楼会议室召开 [2] - 会议由董事长蓝波主持 符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] - 公司7名董事 3名监事全部出席 董事会秘书李恒列席会议 [3] 议案审议结果 - 全部10项议案均获通过 包括董事会/监事会工作报告 财务决算/预算报告等 [3][4] - 特别决议事项（综合授信额度及关联交易）获2/3以上表决权通过 [5] - 关联交易议案涉及回避表决股份77,181,402股 [4] 公司治理动态 - 续聘2025年度审计机构及内控审计机构 [4] - 通过2024年度利润分配方案 具体分配金额未披露 [4] - 批准子公司向金融机构申请综合授信及担保事项 [4] 法律合规情况 - 北京德恒律师事务所出具法律意见 确认会议程序及决议合法有效 [5]

连锁药店行业现状 - 2025年一季度五大上市连锁药店延续闭店策略，老百姓关闭直营门店161家，新增24家；漱玉平民关闭86家，新增1家；益丰药房新增94家（自建26家+加盟68家），关闭84家；一心堂新开124家，关闭125家；健之佳新开20家，关闭16家 [3] - 2024年全年超3.9万家零售药店关店，闭店率达5.7%，六大上市连锁药店暂缓并购步伐 [3][4] - 行业分化明显：益丰药房2025年Q1营收60.09亿元（+0.64%），净利润4.49亿元（+10.51%）；大参林营收69.56亿元（+3.02%），净利润4.6亿元（+15.45%）；而老百姓、一心堂、健之佳营收利润双降，其中老百姓净利润2.51亿元（-21.98%）[7] 行业深度调整 - 2024年门店数量变化：大参林新增2479家至16553家，益丰新增1434家至14684家，老百姓新增1703家至15277家，一心堂新增1243家至11498家，漱玉平民新增1698家至9035家，健之佳新增370家至5486家 [9] - 2024年关店数据：益丰关闭1078家（多为单店产出偏低的小型社区门店），大参林关闭733家，一心堂关闭358家 [11] - 国大药房2024年战略性关闭1270余家直营门店，门店总数从10516家减至9569家，退出"万店俱乐部" [12] 行业转型方向 - 线上业务发展：益丰药房O2O直营门店超万家，24小时配送门店超600家，2024年线上销售收入21.27亿元（O2O占17.21亿元，B2C占4.06亿元）[14] - 处方外流布局：大参林构建处方承接体系，重点布局院边店及DTP药房，加速获取"双通道"及门诊统筹定点资质 [15] - 多元化探索：一心堂加速布局非药业务，包括美妆、个人护理、健康食品及母婴用品，并试点便利店+药店、诊所+药店等新业态 [15] 行业供需失衡 - 2019-2023年全国药店数量从52.4万家增至66.7万家（单体28.1万家+连锁38.6万家），连锁率57.9% [14] - 国内药店店均服务人数从2016年的4112人下滑至2023年的2113人，远低于欧美国家5000-6000人的合理水平 [14] - 业内人士预计还有20%中小药店将被淘汰，行业集中度将持续上升，40万家门店才能达到供需平衡 [14]