医药商业板块整体市场表现 - 11月17日医药商业板块整体下跌1.62%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为鹭燕医药，领涨个股为人民同泰，其股价涨停，涨幅为9.98% [1] 个股价格与交易表现 - 人民同泰收盘价为16.64元，成交量76.80万手，成交额12.76亿元，是板块中唯一涨幅接近10%的个股 [1] - 鹭燕医药（代码002788）跌幅最大，为6.50%，收盘价10.93元，成交量72.83万手 [2] - 漱玉平民跌幅为6.48%，收盘价15.58元，成交量48.03万手，成交额7.70亿元 [2] - 上海医药收盘价18.10元，下跌1.20%，成交额3.03亿元 [1] - 国药一致收盘价25.73元，下跌1.53%，成交额1.33亿元 [1] 板块资金流向 - 当日医药商业板块主力资金净流出8.75亿元，游资资金净流入2.01亿元，散户资金净流入6.74亿元 [2] - 漱玉平民主力资金净流入1785.16万元，主力净占比2.32%，游资净流入1809.32万元，游资净占比2.35% [3] - 南京医药主力资金净流入1729.61万元，主力净占比高达16.82% [3] - 健之佳主力资金净流出488.22万元，主力净占比-8.75%，但散户资金净流入780.61万元，散户净占比13.99% [3] - 英特集团主力资金净流出565.51万元，游资净流出1160.45万元，但散户资金净流入1725.96万元 [3]

业绩表现分化 - 大参林、益丰药房、漱玉平民、华人健康四家公司实现营收与归母净利润双增长，其中大参林营收200.68亿元同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元同比增长25.97% [1][2][3] - 老百姓、一心堂、健之佳三家公司营收与归母净利润双降，其中老百姓归母净利润5.29亿元同比下滑16.11%，降幅最大 [1][2][4] - 漱玉平民归母净利润同比暴涨927.37%至1.09亿元，部分原因包括确认业绩承诺补偿款1.27亿元 [2][6] - 华人健康是唯一营收与归母净利润均实现两位数增长的公司，营收38.92亿元同比增长19.06%，归母净利润1.57亿元同比增长45.21% [2][6] 门店扩张策略转变 - 行业整体门店扩张速度放缓，从“跑马圈地”转向提质增效，全国药店总数出现季度环比负增长 [1][7] - 一心堂今年前三季度新增门店288家但关闭430家，净减少门店，门店数降至11230家 [8][9][10] - 大参林2025年上半年新开自建门店仅152家，并购门店0家，闭店285家，扩张暂停 [8] - 老百姓新增门店756家中加盟店占692家，同时加速参股联盟客户，累计参股合作涉及门店10085家 [9] 逆势并购案例 - 漱玉平民在行业收缩期于山东省落地三起并购项目，累计并购门店754家，以扩大区域覆盖规模 [11] - 华人健康2025年上半年通过“新开+并购”新增门店529家，其中并购门店478家，门店总数达2266家 [11] 行业环境与趋势 - 行业面临政策高压（医保定点收紧、药价治理等）及此前过度扩张导致的竞争加剧，盈利能力普遍承压 [5][7][12] - 连锁药店通过关闭低效门店、优化网络布局、强化费用管控来应对挑战，行业集中度提升趋势明确 [6][7][12] - B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争回归均势，线上线下融合可能加速 [12]

行业整体业绩表现 - 七大上市连锁药店前三季度业绩分化，四家公司实现营收与归母净利润双增长，三家公司出现双降 [1] - 大参林营收规模最高达200.68亿元，同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元，同比增长25.97% [2][3] - 益丰药房营收172.86亿元，微增0.39%，归母净利润12.25亿元，增长10.27% [2][3] - 老百姓营收160.7亿元，下降1%，归母净利润5.29亿元，下降16.11%，为净利润降幅最高公司 [2][4] - 一心堂营收130.01亿元，下降4.33%，归母净利润2.69亿元，下降8.17% [2][4] - 健之佳营收65.49亿元，下降2.8%，归母净利润1.01亿元，微降0.2% [2][5] - 漱玉平民营收74.46亿元，增长5.19%，归母净利润1.09亿元，大幅增长927.37% [2][6] - 华人健康营收38.92亿元，增长19.06%，归母净利润1.57亿元，增长45.21%，是唯一双位数增长公司 [2][6] 公司业绩驱动因素 - 大参林净利润增长主要源于业务拓展、老店同店增长、毛利率提升及营运效率提升 [3] - 益丰药房通过关停部分门店、降本增效及经营策略调整提升盈利能力 [3] - 老百姓第三季度业绩好转，营收和归母净利润分别微增0.07%和2.62% [4] - 一心堂业绩下滑受云南区域零售业务下滑、分销业务风险管控收缩及计提信用与资产减值近1500万元影响 [4][5] - 健之佳加快业务转型，强化非药业务弥补医保收入下降，并加强费用管控 [5] - 漱玉平民业绩增长因优化门店网络、提升库存周转效率及确认业绩承诺补偿款1.27亿元 [6] - 华人健康业绩增长主要来自各业务板块内生性增长及零售门店数量增加 [6] 门店扩张战略转变 - 行业整体门店扩张速度放缓，从“跑马圈地”转向提质增效，多家公司出现净关店 [1][7][8] - 2024年末全国药店总数季度环比下降0.5%，2025年第一季度净关店3166家，门店数回落至70万以下 [7] - 一心堂前三季度新增门店288家，关闭430家，期末门店11230家，少于2024年末的11498家 [8][12] - 大参林2025年上半年新开自建门店152家，并购0家，闭店285家，扩张暂停 [8] - 老百姓前三季度关闭直营门店304家，新增门店756家（其中加盟店692家），期末门店15492家 [9][12] - 益丰药房期末门店14666家，较去年末减少18家，前三季度关闭440家，新开422家（含加盟） [10][12] - 健之佳关闭83家，新增45家；漱玉平民关闭223家，仅新增3家 [11][12] - 漱玉平民逆势在山东省完成三起并购，累计并购门店754家，聚焦区域市场 [13] - 华人健康2025年上半年新增门店529家（含并购478家），期末门店2266家，净增492家 [14] 行业趋势与竞争格局 - 行业处于政策高压、竞争加剧、盈利能力下降的调整周期，部分公司通过关闭低效门店收缩战线 [15] - 医保追溯码全面使用、电子处方流转平台落地推高合规要求，具备精细化管理和规模优势的企业将获益 [7][15] - B2C、O2O增速放缓，线上线下融合加速，上市连锁公司相对中小药房具备显著优势，行业集中度提升趋势明确 [15]

行业商誉状况 - A股6家连锁药店企业截至三季度末合计商誉达207.78亿元，平均值为34.63亿元 [1][2] - 老百姓账上商誉最高，为57.63亿元，益丰药房次之为47.72亿元，大参林排名第三为35.22亿元 [2] - 老百姓和健之佳账上商誉占流动资产的比例超过50%，分别为65.28%和58.7% [1][2] 商誉积累原因 - 高商誉源于行业前期通过频繁并购实现快速扩张的发展模式 [1][2] - 例如老百姓在2022年以现金5850万元收购兴化市楚水大药房连锁有限公司20家门店，确认商誉5850万元 [2] 企业业绩表现 - 今年前三季度业绩走势分化，漱玉平民、大参林、益丰药房归属净利润同比增长，而健之佳、一心堂、老百姓出现下滑 [4] - 漱玉平民营收74.46亿元同比增长5.19%，归属净利润1.09亿元同比扭亏，部分原因包括确认业绩承诺补偿款1.27亿元 [4] - 老百姓前三季度营收160.7亿元同比下降1%，归属净利润5.29亿元同比下降16.11%，但第三季度业绩已出现回暖 [4] 门店数量变化 - 行业进入深度调整期，多家企业直营门店数量出现下滑，从追求规模转向注重经营质量 [1][6][7] - 老百姓直营门店较2024年末净减少240家，益丰药房前三季度净关闭门店303家，健之佳净减少门店38家 [7] - 漱玉平民因新并购754家门店，直营门店数量增多 [7] 行业发展趋势 - 连锁药店行业已不再规模化扩张，进入深度调整期，核心议题是如何平衡规模效应与经营质量 [1][8] - 未来发展方向是向高质量服务转型，通过提升服务质量和客户体验来增强竞争力 [8]

行业商誉状况 - A股6家连锁药店企业截至三季度末合计商誉达到207.78亿元，平均值为34.63亿元 [1][3] - 老百姓账上商誉最高，为57.63亿元，益丰药房和大参林紧随其后，分别为47.72亿元和35.22亿元 [1][3] - 老百姓和健之佳的商誉占流动资产比例超过50%，分别为65.28%和58.7%，而一心堂比例最低为21.68% [1][3] 商誉高企原因 - 商誉积累源于行业前期通过频繁并购实现快速扩张的发展模式 [1][4] - 以老百姓为例，其在2022年曾以现金5850万元收购20家门店相关资产，确认商誉5850万元 [4] - 漱玉平民账上商誉从2023年末的17.53亿元增至2024年三季度末的22.82亿元 [3] 企业业绩表现 - 今年前三季度业绩走势分化，漱玉平民、大参林、益丰药房归属净利润同比增长，而健之佳、一心堂、老百姓出现下滑 [5][6] - 漱玉平民前三季度实现营业收入74.46亿元，同比增长5.19%，归属净利润1.09亿元，同比扭亏 [5] - 老百姓前三季度实现营业收入160.7亿元，同比下降1%，归属净利润5.29亿元，同比下降16.11%，但第三季度业绩已出现回暖 [6] 门店数量变化 - 行业进入深度调整期，多家企业直营门店数量出现下降，从追求规模转向注重经营质量 [1][8][9] - 老百姓直营门店净减少240家，益丰药房门店总数较上年末减少18家，健之佳净减少门店38家 [8] - 漱玉平民因新并购754家门店，直营门店数量增多，期末直营门店为4972家 [9]

公司业务结构优化 - 降低医保依赖，非处方药占比提升 [1] - 持续加强个人护理、医疗器械等高毛利产品规划 [1] 运营效率提升 - 扭转门店费用结构，控费增效成果逐步体现 [1] - 优化存量门店，坪效基本稳定 [1]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘价报20.61元，较上周下跌2.41%，本周最高价21.46元，最低价20.3元 [1] - 公司当前总市值为31.85亿元，在医药商业板块中排名第28位（共32家公司） [1] 股本股东结构 - 截至2025年9月30日，股东户数为1.51万户，较同年6月30日微减0.04% [3] - 户均持股数量为1.02万股，户均持股市值为21.07万元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度主营收入65.49亿元，同比下降2.77%，归母净利润1.01亿元，同比下降0.22% [4] - 2025年第三季度单季主营收入20.92亿元，同比下降7.01%，单季归母净利润2822.78万元，同比下降25.62% [4] - 公司负债率为73.05%，毛利率为36.12% [4] 业务转型与战略重点 - 公司正从依赖医保销售的模式向强化专业药学服务、健康管理服务和差异化商品品类管理转型 [5][7] - 战略重点是从“满足顾客需求”向“激发顾客需求”转变，并聚焦主业“转型不转行” [5][7] - 积极打造糖尿病、心脑血管等药学服务中心门店专科药房，并强化司美格鲁肽等产品的专科药房建设 [5] 医保收入与全渠道发展 - 医保结算收入占药店主营业务收入比例从2022年的52%持续下降至2025年1-9月的40%，下降趋势趋缓 [5] - 2025年1-9月线上营业收入达19.79亿元，同比增长9.71%，占营业收入比重为30.23% [5] - 公司通过全渠道融合覆盖顾客多消费场景，线上线下服务模式稳健发展 [5] 运营效率与费用管控 - 公司强化费用管控，期间费用同比下降2.84%，控费增效成果逐步体现 [5] - 通过品类调整和促销清理提升存货周转效率，为业务转型释放货架、仓储等关键资源 [5] - 以存量门店改善调整为主，通过精细化运营管理提升单店收益、店效和人效 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年至今医药改革政策持续探索，行业营收增长停滞、利润承受下滑压力，报告研究的具体公司整体营收较上年同期基本启稳，线上线下全渠道服务模式稳健、快速发展，业绩较稳定 [24] - 公司坚决转型，聚焦主业，强化非医保依赖的品类多元化、全渠道营销方面优势，推动业务转型调整，向强化专业药学服务、健康管理服务、差异化商品品类管理能力转型，从“满足顾客需求”向“激发顾客需求”转型 [25] - 公司采取深入转型、控费增效、主动合规、品类规划调整等措施应对医药零售市场增长乏力问题 [27] 各部分内容总结 调研基本情况 - 调研对象为健之佳，所属行业为医药商业，接待时间是2025年10月30日，上市公司接待人员有董事长、总经理蓝波，财务总监、董事会秘书李恒，独立董事管云鸿 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者和其它 [20] 主要内容资料 - 营收情况：2025年1 - 9月实现营业收入65.49亿元，同比下降2.77%；以个人账户为主的医保结算收入占药店主营业务收入（不含B2C）比例2022 - 2024年分别为52%、47%、44%，2025年1 - 9月降至40%；线上营业收入合计197,944.42万元，较上年同期增长9.71%，占营业收入比重为30.23%；期间费用同比下降2.84% [24] - 业务扩展打算：聚焦主业转型，强化非医保依赖品类多元化和全渠道营销优势；打造药学服务中心门店专科药房，强化糖尿病管理等产品和专科药房建设；研发专科化解决方案，形成专科药房闭环；挖掘处方药、OTC品类优势，加强功能性护肤品等品类规划和营销 [25][26] - 应对医药零售市场增长乏力措施：深入转型，强化营运力等；以存量门店改善调整为主，提升管理和营运效率；主动合规，推进统筹政策落地；全面控费增效，强化降租控租；进行品类规划调整，强化供应链能力 [27]

行业宏观环境 - 2025年1-9月社会消费品零售总额同比增长4.5%，但中西药品类零售额同比增速仅为1.3%，较上年同期的4.7%大幅下降3.4个百分点[4] - 在2025年前三季度GDP增速5.2%的背景下，人均医疗保健支出同比增速仅为1.5%，较2024年前三季度的3.5%进一步下降，占人均消费支出比重从9.2%降至8.9%[4] - 医药行业处于政策探索期，医保改革导致行业营业收入增长停滞、利润承受下滑压力，医药健康消费受到抑制[4] 公司财务表现 - 2025年1-9月公司营业收入较上年同期下降2.77%，其中第三季度营业收入同比下降7.01%[6][7] - 公司第三季度扣除非经常性损益的净利润稳定在3,193.12万元，较上年同期微增2.55%[7] - 期间费用同比下降2.84%，从2024年全年增长13.42%改善至三季度同比下降6.67%[6][7] - 存货账面价值较年初大幅降低7.27亿元，存货周转效率提升[8][21] 业务转型策略 - 医保结算收入占药店主营业务收入比例从2022年的52%持续下降至2025年1-9月的40%，公司强化非医保依赖药品、非药业务及全渠道专业化服务转型[4] - 处方药营收结构占比下降1.75%，非处方药营收结构占比提升1.75%，对处方药营收的依赖降低[6][21] - 个人护理品销售额较上年同期增长19.34%，毛利率增长2.67%，医疗器械销售额增长2.37%，毛利率增长3.12%[22] 门店网络优化 - 2025年1-9月公司自建门店45家，关闭门店83家，期末门店总数5,448家，净减少38家，体现放缓扩张、优化存量的策略[18] - 公司关闭、搬迁大额亏损门店，在优势区域争取拓展，优化资源配置，提升存量成熟门店单店产出[9][38] - 专科药房达1,930家，占药店总数37.39%，提供全方位的药学照顾专科化解决方案[26][27] 全渠道服务发展 - 线上营业收入合计197,944.42万元，较上年同期增长9.71%，占营业收入比重为30.23%，较上年同期提升3.44个百分点[30] - 第三方平台O2O业务营业收入较上年同期增长17.06%，占营业收入比重为13.65%，门店覆盖率达93.59%[30] - 公司通过跨境购平台引入境外优质产品，报告期实现跨境购销售850万元，并规划通过一般贸易扩大销售[24][28] 会员与专业服务 - 慢病会员建档560.1万人，较上年同期增长54.6%，已有2,539家门店部署"四高"监测设备[26] - 报告期内为新老顾客合计监测四高指标450.3万人次，提升顾客服药顺从度[26] - 公司开展42次"健康之家社区行"活动，在30个分部56个地区开展2,594场健康进社区活动，强化品牌信任[25] 运营效率提升 - 公司通过品类调整优化4千余家门店JDA陈列，提升存货周转效率[21] - 河北唐山物流中心于2025年6月初步投入使用，支持业务发展[33] - 引进并探索Deepseek大模型的产业化运用，提升商品补货和周转效率、销量预测等领域的潜力[34] 未来经营策略 - 公司明确深入转型方向，从"满足顾客需求"向"激发顾客需求"转型，强化专业药学服务和健康管理服务[36] - 中后台部门全面冻结编制，严控资本性支出项目，保障现金流健康和资金安全[40] - 坚持采购五大策略，规划并与工业企业共同打造GB商品品类船长，挖掘和塑造高品质的PB商品[41]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为65.49亿元，同比下降2.77% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为1.01亿元，同比下降0.22% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.65元 [1]