报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中国卫生费用持续增长 2023年达9.06万亿元 占GDP比重7.2% 增速高于GDP增速 在老龄化趋势下预计将持续增长[3][15] - 医保基金承压 2024年医保收入3.49万亿元（同比增长4.20%） 支出2.98万亿元（同比增长5.51%） 支出增速快于收入增速 累计结余负增长[20] - 商业健康险快速发展 保费规模从2014年1587亿元增长至2024年9974亿元 医疗险为赔付主力 2023年保费规模约4336.8亿元 占比48%[3][27] - 政策推动商业健康险发展 2025年首次增加商业健康保险创新药目录 纳入超出基本医保定位的创新药[3][74] - 预计2030年有超1.7万亿元医疗费用缺口需商业健康险补充[22] 中国卫生保障体系 - 2022年卫生总费用85328亿元 筹资端构成：政府支出24041亿元（占比28%） 社会支出38346亿元（占比45%） 个人支出22941亿元（占比27%）[10] - 目标至2030年个人卫生支出占比降至25% 社会支出将成为核心增长驱动力[10][15] - 医保为社会筹资核心来源 2022年占比62.9%[3] 健康险支付增量 - 商业健康险2024年保费规模达9774亿元 医疗险2022年赔付金额约2500亿元 赔付率68.8%[3][27] - 重疾险2022年赔付率仅19.05% 医疗险为医疗行业资金增量主力[27][31] - 医保参保率已达95% 收入端提升空间有限 商业健康险覆盖率低 处于成长期 最具增长潜力[20] 医疗险核心品种 - 惠民保特点：低门槛、低保费（平均108元）、高保额（200-300万元）、高赔付率（超70%）[35][36][41] - 惠民保2022年参保人数增速56.44% 保费收入增速83.51% 2023年产品累计294款[46][52] - 惠民保面临参保率不足问题 2023年53款产品参保率均值仅18.9%[61] - 百万医疗险2016年保费10亿元 预计2025年达2010亿元 增速趋稳[65][67] 政策推进 - 2009年以来多项政策支持商业健康险发展 目标2025年市场规模超2万亿元[71] - 医保与商保数据共享推进 2025年首次建立商业健康保险创新药目录[74] - 商保目录纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药[3][74] 投资建议 - 创新药领域：关注管线布局丰富的恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等 创新药单品潜力大的一品红、三生制药等 前沿技术平台领先的东诚药业、远大医药等[3][77] - DTP药房领域：医药商业公司如上海医药、九州通等 传统零售药店如益丰药房、大参林等 互联网药房如京东健康、阿里健康等[3][77] - TPA行业：思派健康、镁信健康等头部企业[3][77] - 创新器械：医保覆盖不全的PFA房颤治疗术式、心脏起搏器等（惠泰医疗、微电生理等） 创新升级术式定制化骨科产品等（心脉医疗、三友医疗等） 高端家用医疗器械如家用呼吸机、CGM等（怡和嘉业、鱼跃医疗等）[4][77] - 医疗服务：具备医技能力壁垒的眼科专科医院（爱尔眼科、华厦眼科等） 综合医疗服务机构（国际医学、海吉亚医疗等）[4][77]

公司治理架构调整 - 公司于2025年9月17日召开临时股东会 审议通过取消监事会并设置职工董事的议案 同时修订公司章程及附件 公司治理架构已完成调整 监事会已取消[1][9] 非独立董事变动 - 非独立董事李恒因公司治理架构调整及个人工作规划于2025年9月17日辞任董事职务 辞任后继续担任公司副总经理 董事会秘书及财务总监职务[2][3] - 李恒辞任不会导致董事会成员低于法定最低人数 其辞任报告自送达日起生效[2] 职工董事选举 - 公司根据章程规定设职工董事1名 由职工代表大会民主选举产生[4] - 2025年9月17日职工代表大会选举金玉梅为第六届董事会职工董事 任期至第六届董事会届满[4] - 金玉梅具有丰富人力资源及管理经验 现任公司总裁办主任 自2011年12月起担任工会主席[7] 董事会委员会调整 - 李恒辞任董事后自动失去薪酬与考核委员会委员资格 导致该委员会人数不足法定要求[5][10] - 2025年9月18日董事会第十三次会议审议通过选举金玉梅为薪酬与考核委员会委员 与管云鸿 赵振基共同组成委员会[5][11] - 金玉梅在委员会任期自董事会审议通过日起至第六届董事会届满[5] 董事会会议情况 - 第六届董事会第十三次会议于2025年9月18日以通讯方式召开 应参会董事7人 实际参会7人[9] - 会议审议通过豁免董事会会议通知时限议案 因需紧急补足薪酬与考核委员会委员人数[9][10] - 所有议案表决结果均为7票同意 0票反对 0票弃权[9][11]

公司治理变动 - 健之佳职工代表大会于2025年9月17日选举金玉梅女士为第六届董事会职工董事 [2]

公司治理架构调整 - 2025年9月17日公司治理架构调整，监事会取消[1] - 非独立董事李恒因架构调整及个人规划辞任[2] 人员变动 - 李恒辞任后任副总经理等职务[2] - 2025年9月17日金玉梅当选职工董事[3] - 2025年9月18日金玉梅当选薪酬与考核委员会委员[5]

会议信息 - 公司第六届董事会第十三次会议9月17日通知、18日召开[2] - 2025年9月17日召开第一次临时股东会[3] 议案决议 - 《关于豁免董事会会议通知时限的议案》获通过[3][4] - 《关于选举职工董事为董事会薪酬与考核委员会委员的议案》获通过[5] 人事变动 - 非独立董事李恒9月17日辞任[3] - 9月17日选举金玉梅为职工董事[3]

公司治理调整 - 健之佳第六届第十三次董事会会议于2025年9月18日以通讯方式召开 [1] - 会议审议关于取消监事会、设置职工董事并修订公司章程及附件的议案 [1] 会议召开形式 - 本次董事会会议采用通讯方式召开 [1]

会议基本信息 - 会议于2025年9月17日在云南省昆明市盘龙区联盟街道旗营街10号健之佳总部14楼会议室召开 [2] - 会议由董事会召集并由董事长蓝波主持 表决方式符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] 出席情况 - 普通股股东及恢复表决权的优先股股东出席但具体人数未披露 [2] - 7名董事中6人出席 独立董事陈方若因会议时间冲突缺席 [3] - 3名监事全部出席 董事会秘书李恒出席 [3] - 总经理蓝波及副总经理李恒列席会议 [3] 议案审议结果 - 关于取消监事会、设置职工董事并修订《公司章程》及附件的议案获得通过 [4] - 该议案为特别决议 获得出席股东所持表决权股份总数的2/3以上通过 [4] 法律见证 - 北京德恒（昆明）律师事务所王琳、谢峰律师见证本次会议 [5] - 律师认为会议召集、召开程序、股东资格及表决结果均符合法律法规和公司章程规定 [5]

会议信息 - 2025年第一次临时股东会于2025年9月17日在昆明健之佳总部召开[3] - 出席股东和代理人152人，持有表决权股份87,834,545股，占比56.8350%[3] 议案表决 - 取消监事会等议案A股同意票87,482,597，比例99.5993%[4] - 反对票261,012，比例0.2971%；弃权票90,936，比例0.1036%[4] 人员出席 - 公司7名董事出席6人，3名监事出席3人[5]

会议安排 - 2025年8月28日董事会决议召开股东会[3] - 8月29日多家媒体刊登股东会通知[3] - 9月17日14:30现场会议召开[3] 参会情况 - 152名股东出席，代表87,834,545股，占比56.8350%[5] - 4名现场股东，代表37,070,853股，占比23.9874%[6] - 148名网络投票股东，代表50,763,692股，占比32.8476%[6] - 143名中小股东，代表10,618,567股，占比6.8709%[6] 会议决议 - 股东会通过取消监事会等议案[7]

板块整体表现 - 医药商业板块整体下跌0.29%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.13%，深证成指上涨0.38% [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 塞力医疗涨幅居首，收盘价28.70元，上涨3.99%，成交额7.19亿元，成交量25.05万手 [1] - 国发股份上涨1.65%，收盘价6.16元，成交额6927.21万元 [1] - 第章章上涨1.22%，收盘价14.09元，成交额5007.96万元 [1] 领跌个股表现 - 大参林领跌板块，收盘价17.30元，下跌2.37%，成交额1.34亿元 [2] - 英特集团下跌1.27%，收盘价11.62元，成交额5949.80万元 [2] - 华人健康下跌0.94%，收盘价13.66元，成交额5641.74万元 [2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出1187.33万元，游资资金净流出5086.41万元，散户资金净流入6273.74万元 [2] - 塞力医疗主力资金净流入5344.13万元，主力净占比7.44%，居板块首位 [3] - 九州通主力资金净流入2113.75万元，主力净占比14.11%，占比最高 [3] - 益丰药房主力资金净流入1753.61万元，主力净占比7.36% [3] 成交活跃度 - 塞力医疗成交最为活跃，成交额达7.19亿元，成交量25.05万手 [1] - 上海医药成交额2.05亿元，成交量11.27万手 [2] - 益丰药房成交额2.38亿元，成交量9.25万手 [2]