行业投资评级与核心观点 - 报告基于“科技+国央企改革”两条主线进行投资分析，推荐了多个细分方向的主机厂及零部件企业 [2] - 智能化被确定为2026年市场非常确定的主线之一，其投资机会不仅局限于智能驾驶，还包括Robotaxi等领域的溢出效应 [1][3] 数据闭环的核心观点 - 数据闭环是实现全栈自研的核心起点，其本质区别于单纯的数据收集（如年销300万台车产生的数据流），必须具备从海量数据中筛选有效信息、让机器读懂数据、反馈修正模型、OTA推送至车端并进行二次验证的完整循环能力 [1][3] - 构建数据闭环体系的核心难点在于对数据的标准化处理与模型训练，面对百万级甚至千万级的切片数据，必须依赖机器自动标注，训练一个初步可用的自动标注模型或需要数月时间 [1][3] - 当算法模型真正实现由PB级数据驱动时，将形成难以复制的竞争壁垒，为企业带来半年至一年的确定性领先优势，小鹏、理想及华为等头部企业已建立起半年至一年的领先优势 [2][4] 重点公司投资建议 - 推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏 [2] - 智能化趋势下关注华为鸿蒙高端智能的典型代表：江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [2] 重点公司财务数据摘要 - 上汽集团2025年预测归母净利润为114.0亿元，预计同比增长584% [5] - 比亚迪2025年预测归母净利润为367.2亿元 [5] - 赛力斯2025年预测归母净利润为87.3亿元，预计同比增长47% [5] - 理想汽车-W 2025年预测归母净利润为115.6亿元，预计同比增长44% [5] - 小鹏汽车-SW 预计在2026年实现扭亏为盈，归母净利润达到24.0亿元 [5] - 零跑汽车 预计在2025年实现扭亏为盈，归母净利润达到6.9亿元 [5]

限售股解禁总体情况 - 2024年11月5日周三共有6家公司发生限售股解禁 [1] - 合计解禁股数为250.94万股 [1] - 按最新收盘价计算合计解禁市值为9206.34万元 [1] 按解禁量排名 - 艾罗能源解禁量最大为70.83万股 [1] - 小商品城解禁量第二为69.87万股 [1] - 无锡振华解禁量第三为53.9万股 [1] 按解禁市值排名 - 艾罗能源解禁市值最高达5283.7万元 [1] - 小商品城解禁市值第二为1219.23万元 [1] - 无锡振华解禁市值第三为1192.81万元 [1] 按解禁股数占总股本比例排名 - 艾罗能源解禁比例最高为0.44% [1] - 无锡振华解禁比例第二为0.15% [1] - 梅安森解禁比例第三为0.11% [1]

公司战略与产能扩张 - 廊坊振华生产基地建设进度稳步推进 相关产线建设符合产品规划[1] - 在河北廊坊扩建生产基地以提升汽车冲压及焊接零部件产能[1] - 扩建有利于把握区域发展机遇 强化与行业上下游的区域协同作用[1] 行业竞争与市场地位 - 产能扩张有助于公司共享行业成长机遇[1] - 进一步巩固和提升公司的行业竞争地位[1]

业绩相关 - 最近一个月公司股价调整约20%[5] 项目进展 - 车用功率半导体组件项目年初取得环评批复[6] - 廊坊振华建设进度稳步推进[7] 业务情况 - 客户订单情况稳定[8][9] 会议安排 - 公司于2025年11月4日15:30 - 17:00参加业绩说明会[2]

机构关注概况 - 本周机构首次关注87只个股，其中14只被给予明确目标价 [1] 个股评级与目标价详情 - 纳芯微获国元证券给予“增持”评级，目标价207元，较最新收盘价172.06元存在20.3%的潜在上行空间 [1][2] - 腾景科技获国金证券给予“买入”评级，目标价146.9元，较最新收盘价109.63元存在34%的潜在上行空间 [1][2] - 科创新源获机构给予“买入”评级，目标价66.86元，较最新收盘价42.73元存在56.5%的潜在上行空间 [2] - 威高血净获机构给予“买入”评级，目标价44.91元，较最新收盘价38.45元存在16.8%的潜在上行空间 [2] - 无锡振华获国信证券给予“优于大市”评级，目标价区间为27.71元至31.69元，较最新收盘价22.47元存在23.3%至41%的潜在上行空间 [2] - 盾安环境获光大证券给予“买入”评级，目标价20.39元，较最新收盘价13.79元存在47.9%的潜在上行空间 [2] - 美畅股份获东北证券给予评级，目标价20元，较最新收盘价16.66元存在20%的潜在上行空间 [2] - 兔宝宝获国金证券给予“买入”评级，目标价16.31元，较最新收盘价12.62元存在29.2%的潜在上行空间 [2] - 云意电气获东北证券给予“买入”评级，目标价16元，较最新收盘价12.11元存在32.1%的潜在上行空间 [2] - 中材国际获国金证券给予“买入”评级，目标价15.36元，较最新收盘价9.52元存在61.3%的潜在上行空间 [2] - 索辰科技获机构给予“买入”评级，目标价139.34元，较最新收盘价104.98元存在32.7%的潜在上行空间 [2] - 中海油服获国信证券给予“优于大市”评级，目标价区间为13.62元至14.6元，最新收盘价为14.39元 [2] - 江南新材获天风证券给予评级，目标价112元，较最新收盘价85.6元存在30.8%的潜在上行空间 [2] - 卓易信息获江海证券给予评级，目标价101.82元，较最新收盘价68.8元存在48%的潜在上行空间 [2] 其他被关注公司 - 金山办公、德赛西威、大族数控、北方稀土等个股本周也获得机构首次关注 [1]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收19.96亿元，同比增长15.4%，归母净利润3.18亿元，同比增长27.2% [1] - 2025年第三季度公司营收7.09亿元，同比增长15.7%，环比增长3.2%，归母净利润1.17亿元，同比增长27.2%，环比增长9.7% [1] - 2025年第三季度公司扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长30.1%，环比增长10.6% [1] - 2025年第三季度公司净利率为16.5%，同比提升1.5个百分点，环比提升1.0个百分点 [2] 客户销售表现 - 传统客户上汽系销量增势强劲，2025年第三季度上汽乘用车销量22.83万辆，同比增长55.9%，上汽通用销量13.56万辆，同比增长156.4% [1] - 上汽与华为合作车型尚界H5于9月底开始陆续交付，有望进一步贡献业绩增量 [1] - 新势力客户中，小米汽车2025年第三季度销量10.88万辆，同比增长173.4%，环比增长32.6% [1] - 特斯拉中国销量环比回暖，理想L6/L7销量同比减少接近50% [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司销售毛利率27.4%，同比提升1.7个百分点，环比下降2.5个百分点 [2] - 毛利率同比增长核心受益于分拼总成业务毛利率提升，主要因上汽乘用车销量回暖带动规模效应提升 [2] - 2025年第三季度公司四费费用率8.1%，同比提升0.3个百分点，环比提升0.6个百分点 [2] - 分费用看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/4.1%/2.7%/1.3%，同比变化-0.1/+0.5/+0.1/-0.2个百分点 [2] 新业务发展与产能布局 - 公司全资子公司无锡开祥专注于精密镀铬领域，是联合电子在国内唯一的合格供应商以及德国博世全球产能重要供应基地之一 [2] - 2024年公司取得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品的定点，车用功率半导体组件项目已获环评批复 [2] - 2025年上半年精密电镀业务毛利率高达77.4%，有望成为业绩增长新极点 [3] - 公司前期投资建设的廊坊二期和武汉项目预计2026年中达产，为业绩增长作良好支撑 [1] 未来业绩展望 - 预计公司2025年实现营收29.9亿元，同比增长18.0%，2026年营收40.0亿元，同比增长32.9%，2027年营收45.8亿元，同比增长15.4% [3] - 预计公司2025年实现归母净利润4.8亿元，同比增长28.1%，2026年归母净利润6.1亿元，同比增长26.1%，2027年归母净利润7.1亿元，同比增长15.9% [3]

公司业务概览 - 公司深耕汽车零部件行业三十余年，构建起冲压零部件、模具、分拼总成加工和精密电镀四大业务板块 [2] - 公司2024年全年营收25.31亿元，2025年上半年营收12.87亿元 [2] - 公司盈利能力持续提升，2025年上半年毛利率增长至29.04%，净利润率达15.64% [2][36] - 公司实控人为钱金祥、钱犇父子，截至2025年中报合计持有公司61.60%股权，股权结构集中稳固 [11] 核心业务分析 - 冲压零部件业务是公司主导业务，拥有超过3,500种产品，2025年上半年该业务同比增长41.08% [15] - 分拼总成加工业务主要服务上汽乘用车，涉及500余种零部件，2025年上半年收入占比18.41% [18][46] - 公司通过模具自研自产打通冲压产业链，2025年上半年模具业务营收占比3.03% [23][46] - 精密电镀业务毛利率高达80%，2021-2024年销量从7,166万件增长至12,221万件，累计增幅70.5% [6][147] 客户结构与市场拓展 - 公司深度绑定上汽集团，2024年上汽集团收入占比35.68% [54] - 积极拓展新能源客户，2024年特斯拉中国、理想汽车、小米汽车收入占比分别为12.55%、10.42%、9.57% [54] - 公司在特斯拉的平均单车收入从2022年256.19元提升至2024年346.62元，实现"量稳价增" [119] - 在理想汽车的平均单车收入从2023年171.71元增长至2024年527.07元，同比增长207% [125] 产能布局与区域战略 - 公司拥有八大生产基地区位优势，多区域布局产能以应对客户需求 [25] - 武汉子公司拟投资2.5亿元建设新能源汽车零部件项目 [116] - 廊坊子公司拟投资6亿元建设二期产能，2024年9月竞得8万平米工业用地 [116] - 公司积极扩充产能响应小米汽车增量需求，小米汽车稳态月交付将迈上新台阶 [103][116] 行业市场前景 - 预计2025-2027年我国汽车冲压件市场规模将维持在2500亿元左右 [58] - 2024年中国乘用车产量2747万辆，同比增长5.18%，新能源渗透率达48.01% [58] - 2024年我国电镀行业整体规模保持在1848.7亿元左右，汽车领域占比21.45% [131][134] - 20-40万元SUV赛道2025年1-8月新能源渗透率达到59.89%，市场规模广阔 [106][109] 新业务拓展 - 公司2023年完成收购无锡开祥，布局精密电镀业务，并切入功率半导体领域 [2][6] - 已取得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点通知，业务稳步推进中 [6][157] - 投资建设车用功率半导体组件项目，实现年产200万套新能源汽车用功率半导体组件的能力 [151] - IGBT全球市场规模从2020年约54亿美元预计增长到2025年约80亿美元 [152] 技术优势与产品创新 - 公司冲压零部件生产能力与技术优势显著，拥有机器人柔性自动冲压生产线等先进设备 [66] - 在精密电镀领域，公司是联合电子在精密电镀领域的国内核心供应商，背靠博世 [146] - 公司参与完成了德国博世新一代高压喷油器的全球同步研发，满足"国六"排放标准 [146] - 尚界H5作为鸿蒙智行第五界，配置华为ADS4.0，是上汽自主乘用车新增量 [87][96]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，汽车冲压业务与电镀半导体业务双轮驱动 [1][2][3] - 公司传统冲压业务深度绑定上汽集团，并成功开拓小米、理想、特斯拉等新能源客户，带来增长动力 [3][4] - 通过收购无锡开祥进入选择性精密电镀领域，该业务已成为高盈利现金牛，并成功切入功率半导体领域，获得行业龙头英飞凌的定点，构筑第二增长曲线 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收20.0亿元，同比增长15.4%；归母净利润3.2亿元，同比增长27.2% [1] - 2025年第三季度单季营收7.1亿元，同比增长15.7%，环比增长3.2%；归母净利润1.2亿元，同比增长27.2%，环比增长9.4% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为27.4%，同比提升1.8个百分点；归母净利率为16.5%，同比提升1.5个百分点 [2] - 收入增长主要得益于公司新能源转型，增量客户小米汽车在2025年第三季度销量同比大幅增长166.0%，环比增长30.5% [2] 业务优势与客户结构 - 公司在汽车冲压领域深耕30余年，拥有无锡、上海、郑州、宁德、武汉、廊坊等多个生产基地 [3] - 经营管理与成本控制能力突出，在折旧摊销占比较高的背景下，仍实现领先的毛利率和净利率 [3] - 客户结构完善，在深度合作上汽集团的基础上，把握新能源机遇，拓展了特斯拉、小米、理想等头部新能源主机厂 [3] 电镀半导体第二增长曲线 - 收购的电镀业务子公司无锡开祥在2025年上半年实现营收8,924万元，净利润5,408万元，净利率高达60.6% [3] - 该电镀业务在国内市场占有率超过50%，凭借高技术壁垒成为高盈利业务 [3] - 公司通过自研成功切入全球规模达323亿美元的功率半导体领域，并获得行业龙头英飞凌的定点 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为35.2亿元、44.5亿元、52.8亿元 [4][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.1亿元、6.5亿元、8.0亿元 [4][5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.44元、1.87元、2.29元 [4][5] - 以2025年10月30日收盘价21.87元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [4][5]

投资评级与估值 - 报告对无锡振华（605319.SH）给予"优于大市"的投资评级 [1][4][6] - 预计2026年公司合理市值区间为96.99-110.93亿元，对应股价区间为27.71-31.69元 [4][6] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润分别为5.01亿元、6.26亿元、7.37亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.43元、1.79元、2.11元 [4][5] - 当前股价22.30元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15.8倍、12.6倍、10.7倍 [4][5] 核心观点与业务概览 - 公司深耕汽车零部件三十余年，构建了冲压零部件、模具、分拼总成加工和精密电镀四大清晰业务板块 [1][14] - 2024年全年营收25.31亿元，2025年上半年营收12.87亿元；2025年上半年毛利率增长至29.04%，盈利能力持续提升 [1][42] - 客户资源优质且基本盘稳固，深度合作上汽集团；并成功拓展特斯拉、理想汽车及小米汽车等新能源客户供应链 [1][30][56] - 2023年完成收购无锡开祥，布局精密电镀业务，该业务毛利率高达80%，并正切入功率半导体领域，开启第二增长曲线 [1][3][49] 财务表现与预测 - 公司营收连续增长，2023年营收23.17亿元，同比+32.7%；2024年营收25.31亿元，同比+9.2% [5][31] - 归母净利润2023年达2.77亿元，同比大幅增长242.6%；2024年达3.78亿元，同比+36.3% [5][36] - 预计2025-2027年营业收入分别为31.02亿元、40.24亿元、47.57亿元，同比增速分别为22.6%、29.7%、18.2% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为32.5%、24.9%、17.8%，净资产收益率（ROE）持续提升至20.4% [4][5] 冲压及分拼业务分析 - 冲压是汽车制造的重要环节，汽车中60%-70%的金属零部件需冲压加工成型；公司冲压业务拥有超过3,500种产品，覆盖车身、底盘等关键部位 [57][20] - 公司通过模具自研自产，打通冲压产业链，拥有机器人柔性自动冲压生产线等先进设备，生产技术优势显著 [69][70] - 分拼总成加工业务主要客户为上汽乘用车，服务名爵、荣威、智己等品牌；该业务平均单车收入从2020年321.47元增长至2025年上半年623.86元 [57][72][77] - 公司多区域布局产能（如武汉、廊坊），以响应小米汽车等新能源客户的增量需求；2025年上半年冲压业务同比增长41.08% [20][114] 精密电镀与半导体新业务 - 公司精密电镀业务下游主要应用于汽车电喷系统（高压喷油器和高压燃油泵），是联合电子（博世）在精密镀铬领域的国内核心供应商 [3][135][144] - 精密电镀件销量从2021年7,166万件增长至2024年12,221万件，增幅70.5%；该业务毛利率维持在80%左右的高水平 [3][49][145] - 公司投资建设车用功率半导体组件项目，已于2024年8月取得备案证，2025年2月获得环评批复，规划年产200万套 [3][146] - 已取得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点通知，切入车载功率半导体赛道；IGBT和SiC等功率半导体市场处于高景气周期 [3][147][152] 核心客户与市场机遇 - 2024年前五大客户分别为上汽集团（收入占比35.68%）、特斯拉中国（12.55%）、理想汽车（10.42%）、小米汽车（9.57%）和无锡威孚（5.27%） [56] - 上汽集团整体销量复苏，自主品牌尚界H5于2025年9月上市，有望带来新增量；公司分拼业务深度受益于上汽自主品牌崛起 [76][82][91] - 在特斯拉的平均单车收入持续增长，从2022年256.19元提升至2024年346.62元；在理想汽车的平均单车收入2024年大幅增长至527.07元 [117][121] - 小米汽车YU7于2025年6月发布，进入20-40万元SUV赛道（2024年市场规模约364万辆），公司积极扩产适配其需求 [101][105][109]

财务业绩 - 2025年第三季度公司营业总收入为19.96亿元 [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.18亿元 [1] - 2025年第三季度经营活动现金净流入为3.37亿元 [1] - 公司最新摊薄每股收益为0.91元 [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为28.45%，较上季度减少0.59个百分点 [3] - 公司最新ROE为12.18% [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为52.58%，较去年同期增加2.74个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.39次，在已披露同业公司中排名第150 [3] - 公司最新存货周转率为4.67次 [3] 股权结构 - 公司股东户数为1.42万户 [3] - 前十大股东持股数量为2.38亿股，占总股本比例为68.04% [3] - 无锡君润投资合伙企业(有限合伙)为第一大股东，持股比例为27.5% [3] - 我露为第二大股东，持股比例为22.3% [3]