报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司成立于1989年,专注于开发汽车冲压及焊接零部件和相关模具,2017年拓展了分拼总成加工业务,2021年通过IPO上市,2023年收购无锡开祥增加了电镀业务 [1] - 公司产品涵盖车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件,主要客户包括上汽集团、特斯拉和理想汽车等 [1] - 公司近年来积极进入新能源汽车市场,与多家知名整车制造商建立了合作关系 [1] 传统业务稳健发展 - 公司生产的冲压零部件种类已达3500余种,与多家知名车企建立了紧密合作关系,成为上汽集团郑州和宁德工厂的核心车身分拼总成加工供应商 [2] - 新能源汽车市场的快速发展也推动了公司冲压零部件和分拼总成加工业务的持续扩张,进一步巩固了市场地位 [2] 电镀业务开拓第二增长极 - 2023年公司通过收购无锡开祥,进一步拓展了电镀业务,电镀业务实现收入1.5亿元,净利润0.9亿元 [3] - 公司在分拼总成加工和新能源冷却部件及模块方面展现出强劲的市场竞争力,在新能源汽车市场中的地位得到了进一步巩固与提升 [3] 业绩预测 - 预计公司2024-2026年实现营收28.54/34.70/42.08亿元,实现归母净利润3.74/4.35/5.07亿元 [4] - 采用相对估值法,给予公司2024年PE 15-20x估值,对应目标价22.35-29.8元 [4] 根据报告目录分别总结 1. 深耕汽零冲焊,出海与电镀业务带来新增量 [12][13][14][15][16][17] - 公司深耕汽车零部件领域多年,2017年开拓了分拼总成加工业务,2021年IPO上市,2023年收购无锡开祥进入电镀业务 - 公司主营业务包括汽车冲压及焊接零部件、分拼总成加工、选择性精密电镀加工以及模具业务 - 2023年公司实现营收23.17亿元,同比增长23.19%,归母净利润2.77亿元,同比增长71.23%,盈利能力大幅提升 - 公司绑定上汽集团等核心客户,分拼总成加工业务收入稳步提升 2. 冲焊业务基本盘稳健,贡献大量业绩 [20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 冲压焊接是汽车制造的核心工序,公司在这一领域积累了丰富经验 - 新能源汽车的快速发展为公司传统业务注入新动能,公司新能源汽车客户包括特斯拉、理想汽车等 - 公司郑州和宁德工厂成为上汽乘用车的核心供应商,产品占上汽乘用车市场份额超过79.5% - 公司分拼总成加工业务单价和销量持续提升,成为公司重要利润来源 3. 收购无锡开祥,电镀业务成为第二增长极 [33][34][35][36] - 电镀技术可以提升材料性能,随着工业智能化发展迎来广阔空间 - 公司收购无锡开祥后进入电镀领域,2023年电镀业务实现收入1.5亿元、净利润0.9亿元 - 无锡开祥是联合电子在精密镀铬工艺领域的国内唯一合格供应商,客户包括大众、蔚来等整车企业 - 电镀业务毛利率较高,有望成为公司新的利润增长点

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 公司经营情况良好 - 2024H1 收入规模稳步扩张,管理结构优化显著 [1] - 2024H1 营收 11.2 亿元,同比增长 15.3%;归母净利润 1.58 亿元,同比增长 74.9% [1] - 2024Q2 营收 6.3 亿元,同比增长 14.9%;归母净利润 0.8 亿元,同比增长 54.2% [1] - 公司冲压零部件业务、选择性精密电镀加工业务、模具业务收入均大幅上涨,毛利率也同步显著提升 [1] - 管理费用率显著下降,公司全面信息化管理转型效果显著 [1] 新能源业务发展良好 - 公司新能源转型持续推进,主要客户包括上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等,并已与特斯拉、理想汽车、小米汽车等新能源整车厂建立合作 [1][3] - 小米、理想汽车销量持续发力,有望助力公司业绩增长 [1] 选择性精密电镀业务表现亮眼 - 2024H1 选择性精密电镀板块实现营收 8913.2 万元,同比增长 116.3%,毛利率 81.8% [4] - 公司在精密镀铬工艺领域国内领先,是德国博世全球产能重要供应基地之一 [5] 盈利预测 - 预测公司 2024-2026 年收入分别为 28.6/35.3/43.3 亿元,EPS 分别为 1.4/1.7/2.1 元 [6] - 当前股价对应 PE 分别为 10.8/8.8/7.2 倍 [6]

[Table_StockInfo] 2024 年 08 月 21 日 证券研究报告•2024 年中报点评 买入 （首次） 当前价：15.28 元 无锡振华（605319）汽车 目标价：18.46 元（6 个月） 前期布局迎花开，内外兼修助成长 [Table_Summary 事件：公司发布] 2024年中报，实现营收 11.2亿元，同比+15.3%，实现归母净 利润 1.6亿元，同比+74.9%。分拆单季度看，Q2实现营收 6.3亿元，同比+14.9%， 环比+27.9%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比+54.2%，环比+4.6%。 顺利切入新能源赛道，客户结构得到优化。公司从 2020年承接理想 ONE 项目 开始正式进入新能源赛道，当前为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等的多种 新能源车型提供配套，并为特斯拉、理想汽车、小米汽车、东风岚图、智己汽 车等整车制造商的新能源车型提供配套，客户结构得到一定优化。根据公司 2023 年报披露，2023年公司新能源销售额达到总销售的 30%，预计 2024年这一比 例将超过 50%。 电镀业务成绩喜人，后续表现值得期待。2022年公司并购无锡开祥拓展电镀业 务，为汽 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 核心客户承压，客户结构优化+电镀业务驱动业绩增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 1H24 公司业绩披露 - 1H24 公司营业收入同比+15.3%至 11.2 亿元，归母净利润同比+74.9%至 1.6 亿元；2Q24 营业收入同比+14.9%/环比+27.9%至 6.3 亿元，归母净利润同比+54.2%/环比+4.7%至 0.8 亿元 [3] 2Q24 毛利率承压，费用端有望持续优化 - 1H24 公司毛利率同比+1.1pcts至 24.5%，其中 2Q24 毛利率同比-1.3pcts/环比-1.8pcts至 23.7%。费用端：1H24 公司销管研三费费用率同比-0.8pcts至 7.5%，其中 2Q24 销管研三费费用率同比-1.3pcts/环比-0.7pcts至 7.2% [4] 客户结构优化+电镀业务驱动公司业绩增长 - 1H24 公司核心客户承压，随公司配套新势力客户车型逐步放量，传统冲压业务仍有望持续增长；1H24 电镀业务营收同比+116%至 0.9 亿元，毛利率提升至 81.8%，插混销量增长，以及电镀业务持续开拓，或有望进一步增厚公司利润 [5]

公司基本情况 - 公司主要从事汽车零部件的研发、生产和销售，主要客户包括上汽大众、上汽乘用车、上汽通用等[18,19] - 公司持续深耕于汽车零部件领域，主营业务包括冲压零部件业务、分拼总成加工业务、模具和选择性精密电镀加工业务[37] - 公司生产的汽车冲压零部件产品涵盖车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件等，其中部分零部件专为新能源车型使用[38] - 公司提供分拼总成加工服务，最终产品为汽车车身件[39] - 公司为汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵中的部分零部件提供选择性精密电镀加工服务[40] - 公司已经形成了一定的模具生产能力，可以实现单冲模、多工位模和级进模的开发设计、制造加工、销售和服务一体化[46] - 公司拥有先进的管理经验和完备的质量管理体系，具有较强的研发、生产制造能力和整体配套方案设计能力[47] - 公司具有较强的研发能力，已获得151项专利，其中发明专利17项[49] - 公司拥有先进的生产设备，如机器人柔性自动冲压生产线、多工位级进模自动冲压线等，提高了产品质量和生产效率[51] - 公司与上汽大众、上汽通用等国内知名整车制造商建立了长期稳定的合作关系，并与特斯拉、理想汽车等新能源汽车整车厂商建立了合作[52,53] - 公司在汽车配套产业链中形成了较为显著的行业配套优势，能快速准确地满足客户需求[54] - 公司管理团队具有丰富的行业经验，并引入了ERP、MES等信息管理系统，提高了管理效率[55] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入111,747.35万元，同比增加15.34%[57] - 2024年上半年公司实现归母净利润15,833.12万元，同比增加74.91%[57] - 公司主营业务收入主要由冲压零部件、分拼总成加工、选择性精密电镀及模具业务组成[62,63,64] - 2024年上半年公司主营业务收入同比增长20.78%，主要得益于冲压零部件、选择性精密电镀加工及模具业务的良好表现[64] - 公司经营活动产生的现金流量净额为101,322,383.45元，同比下降6.59%[68] - 公司本期新增股权投资额为9,311.14万元，上年同期投资额为68,200万元[79] - 公司本期末货币资金余额为25.08亿元，较上年末增长16.88%[70,71] - 公司本期末应收账款余额为105.60亿元，较上年末下降29.92%[70,71] - 公司本期末应收款项融资余额为31.80亿元，较上年末增长345.46%[70,71] - 公司本期末短期借款余额为77.06亿元，较上年末增长32.73%[70,71] - 公司本期末一年内到期的非流动负债余额为6.71亿元，较上年末增长446.22%[70,71] - 公司全资子公司郑州君润营业收入为14.45亿元，净利润为2.08亿元[87,88] - 公司全资子公司宁德振德营业收入为6.60亿元，净利润为2.40亿元[89,90] - 公司控股子公司上海恒伸祥营业收入为14.23亿元，净利润为0.98亿元[91,92,93] - 公司本期末受限货币资金为1,200.10万元[76,77] 公司治理 - 公司董事会、监事会及高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性和完整性[3-4] - 公司于2024年1月5日和2024年5月9日分别召开了2024年第一次临时股东大会和2023年年度股东大会，审议通过了多项议案[106,107] - 公司董事、监事和高管发生了较大变动，新一届董事会和监事会已经选举产生[108,109,110,111,112,113,114] - 公司新任命了总经理、副总经理、董事会秘书和财务总监等高管[114] 环境保护 - 公司全资子公司无锡开祥涉及的主要污染物包括铬酸雾、硫酸雾、氯化氢、化学需氧量、总铬、六价铬、阴离子表面活性剂、氨氮、总磷、总氮等[122][123][125][126] - 无锡开祥已建立完善的污染防治设施,包括废气塔、废水处理设备等,能够有效处理各类污染物,达标排放[128][129][131] - 无锡开祥的污染防治设施运行正常,技术工艺先进,节能减排效果良好,符合相关环保要求[128][129] - 无锡开祥危险废物转运量为20.7379吨[127] - 公司生活污水接管至无锡永达污水处理有限公司集中处理后排放,不单独统计[126] - 公司厂区昼夜噪声水平分别为61.1dB(A)和47.5dB(A)[126] 重大事项 - 公司2024年半年度拟派发现金红利共49,858,316.60元人民币（含税），占2024年半年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润的31.49%[5] - 公司总股本为250,482,183股，以扣除回购专户中累计已回购的股份249,291,583股为基数计算[5] - 公司在报告期内没有发生重大风险和变更情况[6-10,21-22] - 公司注册资本为1,300.00万元人民币，主要从事选择性精密电镀产品的研发及制造[95] - 截止报告期末，总资产为33,993.13万元，净资产为32,501.65万元，营业收入为8,913.16万元，净利润为5,569.14万元

邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|---------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------|-----------------|----------------------------------------------------------| | | | | 评级 | 说明 | | | 投资建议的比较标准 | | 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上 | | | 投资评级分为股票评级和行业评级。 | | 谨慎增持 | 相对沪深 300 指数涨幅介于 5% ～ 15% 之间 | | | 以报告发布后的 12 个月内的 ...

证券代码：605319 证券简称：无锡振华 公告编号：2024-034 关于 2024 年半年度业绩预增的公告 重要内容提示： 经财务部门初步测算，预计 2024 年半年度实现归属于上市公司股东的净 利润为 15,500.00 万元至 16,000.00 万元，与上年同期相比增长 71.23%至 76.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 15,200.00 万元至 15,700.00 万元，与上年同期相比增长 83.41 %至 89.44%。 （一）业绩预告期间：2024 年 1 月 1 日到 2024 年 6 月 30 日。 经财务部门初步测算，预计 2024 年半年度实现归属于上市公司股东的净利 润为 15,500.00 万元至 16,000.00 万元，与上年同期相比增长 71.23%至 76.76%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 15,200.00 万元至 15,700.00 万元，与上年同期相比增长 83.41 %至 89.44%。 二、上年同期经营业绩和财务状况 （二）每股收益：0.39 元。 2024 年上半年，全球宏观经济温和复苏，汽车行业继续保持高景气度， ...

报告公司投资评级 - 下调盈利预测,维持"买入"评级。[10] 报告的核心观点 依托区位优势,加强对小米、理想等周边主机厂配套能力 - 依托其优势区位,将可以为小米汽车、理想汽车、北京汽车等客户在该地区的新增产能进行配套。[7] 新能源赋能冲压零部件传统业务,新产能释放配套能力增强带动分拼业务增长 - 特斯拉、理想等新能源客户为冲压零部件传统业务带来新增量;宁德振德和郑州君润产能逐渐释放,配套客户量逐渐增加,分拼总成业务大幅上升。[8] 盈利能力持续改善,费用水平基本维稳 - 23 全年公司实现毛利率 25.07%,同比+9.67pct。利润端主要受益于上游原材料价格下降,高毛利率的分拼总成业务占比提升,以及产能释放带来规模效应。[9] 财务数据及盈利预测 - 2023年公司实现营收23.17亿元,同比+23.19%。[8] - 2024-2026年归母净利润预测为3.57/4.26/5.18亿元。[10] - 2023年公司毛利率为25.07%,同比+9.67pct。[9]

报告公司投资评级 无锡振华给予"买入"评级 [13] 报告的核心观点 老牌冲压企业能力范围持续增强 1) 冲压主业焕发新生,配套新势力客户和上汽等传统车企新能源车型,迎来新发展机遇 [1][48] 2) 分拼总成业务伴上汽出海共同成长,营收占比持续提升 [1][53][54] 3) 新增电镀业务增厚利润,燃油车排放要求变严+混动车销量增长快速为公司电镀业务带来增长机遇 [1][62][63][64][65] 积极转型新能源,冲压主业迎来新机遇 1) 新能源车发展为传统冲压行业带来新机遇,预计2026E新能源乘用车金属冲压件市场规模可达1,058亿元 [2][38] 2) 客户资源为冲压厂商竞争力的关键要素,刚入局的造车新势力为公司带来新机遇 [48] 3) 公司绑定新势力+传统车企头部,未来增长可期 [49][50][51] 拓展分拼总成,绑定上汽稳健增长 1) 公司深度绑定上汽集团,分拼总成业务占营收比重不断抬升,有望持续受益于国产车出海提速 [53][54][56][57] 2) 分拼总成业务是公司重要的利润来源,公司或持续扩大该项业务版图 [57] 新增电镀业务开启第二成长曲线 1) 燃油车排放要求变严+混动车销量增长快速为公司电镀业务带来增长机遇 [62][63][64][65] 2) 公司绑定联合电子,国内电镀龙头地位稳固,且产品布局丰富有望打开新市场 [66][67][68] 盈利预测 1) 预计2024E/2025E/2026E归母净利润分别为3.98亿元/4.67亿元/5.19亿元,同比增速分别为44%/17%/11% [79] 2) 预计2024E/2025E/2026E毛利率分别为26.3%/24.7%/24.2% [70] 估值与目标价 1) 首次覆盖给予目标价23.96元,对应2024E PE 15x,给予"买入"评级 [13][89] 2) 公司当前股价对应2024E PE 12x,相对估值合理 [83][84]

三大业务齐头并进，老牌冲压企业再出发 积极转型新能源，冲压主业迎来新机遇：新能源车发展为传统冲压行业带来新机 遇，我们预计到 2026E 乘用车金属冲压件市场规模可达 2,531 亿元，2022-2026E cagr 为 2.3%；其中，新能源乘用车金属冲压件市场规模可达 1,058 亿元， 2022-2026E cagr 为 20.0%。而客户资源为冲压厂商竞争力的关键要素，我们认 为，刚入局的造车新势力如小米汽车等，尚未形成固定的供应体系，为积极布局 新能源业务的无锡振华带来新的机遇。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------|---------|---------|--------|--------|--------| | 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E | | | | | | | 营业收入（百万元） | 1,747 | 2,317 | 2,972 | 3,778 | 4,260 | | 营业收 ...