投资评级与估值 - 报告对无锡振华（605319.SH）给予"优于大市"的投资评级 [1][4][6] - 预计2026年公司合理市值区间为96.99-110.93亿元，对应股价区间为27.71-31.69元 [4][6] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润分别为5.01亿元、6.26亿元、7.37亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.43元、1.79元、2.11元 [4][5] - 当前股价22.30元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15.8倍、12.6倍、10.7倍 [4][5] 核心观点与业务概览 - 公司深耕汽车零部件三十余年，构建了冲压零部件、模具、分拼总成加工和精密电镀四大清晰业务板块 [1][14] - 2024年全年营收25.31亿元，2025年上半年营收12.87亿元；2025年上半年毛利率增长至29.04%，盈利能力持续提升 [1][42] - 客户资源优质且基本盘稳固，深度合作上汽集团；并成功拓展特斯拉、理想汽车及小米汽车等新能源客户供应链 [1][30][56] - 2023年完成收购无锡开祥，布局精密电镀业务，该业务毛利率高达80%，并正切入功率半导体领域，开启第二增长曲线 [1][3][49] 财务表现与预测 - 公司营收连续增长，2023年营收23.17亿元，同比+32.7%；2024年营收25.31亿元，同比+9.2% [5][31] - 归母净利润2023年达2.77亿元，同比大幅增长242.6%；2024年达3.78亿元，同比+36.3% [5][36] - 预计2025-2027年营业收入分别为31.02亿元、40.24亿元、47.57亿元，同比增速分别为22.6%、29.7%、18.2% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为32.5%、24.9%、17.8%，净资产收益率（ROE）持续提升至20.4% [4][5] 冲压及分拼业务分析 - 冲压是汽车制造的重要环节，汽车中60%-70%的金属零部件需冲压加工成型；公司冲压业务拥有超过3,500种产品，覆盖车身、底盘等关键部位 [57][20] - 公司通过模具自研自产，打通冲压产业链，拥有机器人柔性自动冲压生产线等先进设备，生产技术优势显著 [69][70] - 分拼总成加工业务主要客户为上汽乘用车，服务名爵、荣威、智己等品牌；该业务平均单车收入从2020年321.47元增长至2025年上半年623.86元 [57][72][77] - 公司多区域布局产能（如武汉、廊坊），以响应小米汽车等新能源客户的增量需求；2025年上半年冲压业务同比增长41.08% [20][114] 精密电镀与半导体新业务 - 公司精密电镀业务下游主要应用于汽车电喷系统（高压喷油器和高压燃油泵），是联合电子（博世）在精密镀铬领域的国内核心供应商 [3][135][144] - 精密电镀件销量从2021年7,166万件增长至2024年12,221万件，增幅70.5%；该业务毛利率维持在80%左右的高水平 [3][49][145] - 公司投资建设车用功率半导体组件项目，已于2024年8月取得备案证，2025年2月获得环评批复，规划年产200万套 [3][146] - 已取得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点通知，切入车载功率半导体赛道；IGBT和SiC等功率半导体市场处于高景气周期 [3][147][152] 核心客户与市场机遇 - 2024年前五大客户分别为上汽集团（收入占比35.68%）、特斯拉中国（12.55%）、理想汽车（10.42%）、小米汽车（9.57%）和无锡威孚（5.27%） [56] - 上汽集团整体销量复苏，自主品牌尚界H5于2025年9月上市，有望带来新增量；公司分拼业务深度受益于上汽自主品牌崛起 [76][82][91] - 在特斯拉的平均单车收入持续增长，从2022年256.19元提升至2024年346.62元；在理想汽车的平均单车收入2024年大幅增长至527.07元 [117][121] - 小米汽车YU7于2025年6月发布，进入20-40万元SUV赛道（2024年市场规模约364万辆），公司积极扩产适配其需求 [101][105][109]

财务业绩 - 2025年第三季度公司营业总收入为19.96亿元 [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.18亿元 [1] - 2025年第三季度经营活动现金净流入为3.37亿元 [1] - 公司最新摊薄每股收益为0.91元 [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为28.45%，较上季度减少0.59个百分点 [3] - 公司最新ROE为12.18% [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为52.58%，较去年同期增加2.74个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.39次，在已披露同业公司中排名第150 [3] - 公司最新存货周转率为4.67次 [3] 股权结构 - 公司股东户数为1.42万户 [3] - 前十大股东持股数量为2.38亿股，占总股本比例为68.04% [3] - 无锡君润投资合伙企业(有限合伙)为第一大股东，持股比例为27.5% [3] - 我露为第二大股东，持股比例为22.3% [3]

财务表现 - 2025年第三季度营业收入为7.09亿元，同比增长15.68% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元，同比增长27.18% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.17亿元，同比增长30.06% [1]

会议相关 - 公司于2025年10月29日召开第三届董事会第十六次会议[2] - 会议审议通过《2025年第三季度报告》[2] 激励计划 - 2024年限制性股票激励计划回购价格调整为7.80元/股[3] - 2024年限制性股票激励计划回购数量调整为107.80万股[4] - 2024年限制性股票激励计划第一个解除限售期条件成就，本次解除限售53.90万股[6]

股权激励股份信息 - 本次股权激励股份上市股数为539,000股[2] - 本次股票上市流通日期为2025年11月5日[4] 授予情况 - 2024年10月29日为授予日，向33名激励对象授予77万股限制性股票，授予价格为11.79元/股[7] - 2024年11月15日，公司完成激励计划授予登记的限制性股票共计77万股[8] 解除限售情况 - 2025年10月29日，同意对33名激励对象授予的53.90万股限制性股票解除限售[9] - 第一个限售期于2025年10月29日届满[13] - 公司及激励对象均满足第一个解除限售期规定的条件[14] - 本次激励计划授予第一个限售期符合解除限售条件的激励对象33人，可申请解除限售并上市流通的限制性股票数量为539,000股，占公司目前总股本350,086,216股的0.1540%[17] - 其他激励对象已获授予限制性股票数量107.80万股，本次可解锁53.90万股，解锁比例50.00%[17] 业绩考核 - 公司2024年度经审计净利润377,864,819.25元，剔除影响后净利润为388,436,400.96元，高于第一个解除限售期公司层面业绩考核目标[15] - 本激励计划授予的考核年度为2024 - 2026年，第一个解除限售期2024年净利润值不低于32,500万元；第二个解除限售期2024 - 2025年两年累计净利润值不低于72,500万元；第三个解除限售期2024 - 2026年三年累计净利润值不低于120,000万元[15] - 33名激励对象2024年度个人绩效考核结果均合格，当年限制性股票可全部解除限售[16] 股份限制规定 - 激励对象为公司董事和高级管理人员，任职期间每年转让股份不得超过其所持本公司股份总数的25%，离职后半年内不得转让[18] - 激励对象为公司董事和高级管理人员，将本公司股票在买入后6个月内卖出或卖出后6个月内买入，所得收益归公司所有[19] 股份变化 - 本次限制性股票解锁后，有限售条件股份由49,525,000股变为48,986,000股，无限售条件股份由300,561,216股变为301,100,216股，总股本不变[21]

限制性股票激励计划 - 2024年10月29日向33名激励对象授予77万股限制性股票，授予价11.79元/股[5] - 2025年10月29日回购价格调为7.80元/股，数量调为107.80万股[6] 权益分派 - 2024年半年度每10股派2元，年度每10股派3.9元[7] - 2025年半年度每10股派2.8元并转增4股[8] 合规情况 - 激励计划调整符合规定，对财务经营无重大影响[12] - 国浩律师认为调整及解除限售符合规定[14]

激励计划流程 - 2024年9月3日审议通过激励计划相关议案[13] - 2024年9月23日临时股东会审议通过草案修订稿等议案[17] - 2024年10月29日审议通过授予限制性股票议案[17] - 2025年10月29日审议通过调整回购价格和数量及解除限售条件成就议案[18] 分红与股本调整 - 2024年半年度每10股派发现金红利2元[28] - 2024年度每股派发现金红利0.39元，共97,524,017.37元[28] - 2025年半年度每股派现金红利0.28元，共70,017,243.24元，每股转增0.4股[29] 限制性股票调整 - 2025年10月29日调整后回购数量由77万股变为107.80万股，价格由11.79元/股变为7.80元/股[29] 解除限售条件 - 第一个解除限售期2024年净利润不低于32,500万元[33] - 第二个解除限售期2024 - 2025年累计净利润不低于72,500万元[33] - 第三个解除限售期2024 - 2026年累计净利润不低于120,000万元[33] 业绩与解除情况 - 2024年剔除股份支付费用净利润为388,436,400.96元，满足首个解除限售期业绩考核[37] - 33名激励对象个人业绩合格，可解除限售53.90万股[37]

公司业绩 - 2025年前三季度公司营收约19.96亿元，同比增长15.36% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约3.18亿元，同比增长27.18% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.91元，同比增长24.66% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值约为77亿元 [2]

公司第三季度业绩 - 第三季度营收为7.09亿元，同比增长15.68% [1] - 第三季度净利润为1.17亿元，同比增长27.18% [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营收为19.96亿元，同比增长15.36% [1] - 前三季度累计净利润为3.18亿元，同比增长27.18% [1]

收入和利润（同比） - 第三季度营业收入为7.09亿元人民币，同比增长15.68%[3] - 年初至报告期末营业收入为19.96亿元人民币，同比增长15.36%[3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元人民币，同比增长27.18%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为3.18亿元人民币，同比增长27.18%[3] - 第三季度利润总额为1.45亿元人民币，同比增长32.24%[3] - 第三季度基本每股收益为0.33元/股，同比增长22.22%[4] - 营业总收入同比增长15.4%至19.96亿元，营业收入同比增长15.4%至19.96亿元[17] - 净利润同比增长27.2%至3.18亿元，归属于母公司股东的净利润同比增长27.2%至3.18亿元[17][18] - 营业利润同比增长31.8%至3.93亿元[17] - 基本每股收益同比增长24.7%至0.91元/股[19] 成本和费用（同比） - 营业成本同比增长9.9%至14.28亿元[17] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为3.37亿元人民币，同比增长52.42%[3] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长52.4%至3.37亿元[22][23] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长14.7%至17.80亿元[22] - 购建固定资产、无形资产等支付的现金同比增长5.2%至2.85亿元[23] - 筹资活动现金流入同比增长48.1%至12.14亿元，主要因吸收投资5.16亿元及取得借款6.98亿元[23] - 期末现金及现金等价物余额同比增长51.9%至3.88亿元[24] 资产状况变化 - 报告期末总资产为55.13亿元人民币，较上年度末增长13.60%[4] - 公司总资产从2024年末的48.53亿元增长至2025年9月30日的55.13亿元，增长13.6%[12][13] - 货币资金从2024年末的1.84亿元大幅增加至4.17亿元，增长126%[12] - 应收账款从2024年末的14.85亿元微增至15.17亿元，增长2.1%[12] - 存货从2024年末的2.91亿元增至3.20亿元，增长9.8%[13] - 固定资产从2024年末的19.04亿元增至21.42亿元，增长12.5%[13] 负债和权益状况变化 - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为26.14亿元人民币，较上年度末增长7.32%[4] - 短期借款从2024年末的7.31亿元减少至5.48亿元，下降25%[13] - 应付账款从2024年末的12.74亿元增至14.81亿元，增长16.3%[14] - 公司发行应付债券4.92亿元[14] - 归属于母公司所有者权益从2024年末的24.36亿元增至26.14亿元，增长7.3%[14][15] - 未分配利润从2024年末的11.06亿元增至12.57亿元，增长13.7%[15] 利润增长驱动因素 - 利润总额增长主要系分拼总成加工业务的毛利率较上年同期大幅增长所致[8]