公司治理与运营 - 公司于2025年10月16日召开第三届第十五次董事会会议，审议了《关于公司2023年限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售条件成就的议案》等文件 [1] - 截至发稿时，公司市值为81亿元 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入中汽车零部件制造业占比94.6%，其他业务占比5.4% [1]

公司概况与核心转变 - 公司为资深汽车零部件制造商，成立于1989年，于2021年上市 [4] - 公司发展逻辑从深度绑定单一客户体系，转向“传统业务智能化 + 新能源业务规模化”的双轮驱动模式 [12] - 近年来最大变化是以传统冲压零部件业务为基石，成功切入新能源汽车供应链，展现出新的增长潜力 [4] 2025年上半年财务与业务表现 - 2025年上半年营业收入12.87亿元，同比增长15.19% [5] - 2025年上半年实现净利润2.01亿元，同比增长27.17% [5] - 冲压零部件业务为核心驱动力，实现收入8.54亿元，同比大幅增长41.08% [7] - 分拼总成加工业务表现稳健，实现收入2.37亿元，同比增长16.65% [8] - 综合毛利率持续改善，得益于来自特斯拉、理想和小米等客户的产品单价较高，以及高毛利的选择性精密电镀业务并表 [8] 主营业务板块构成 - 主营业务涵盖四大板块：冲压零部件、分拼总成加工、选择性精密电镀以及模具业务，前两者是核心 [7] - 冲压与分拼总成业务是传统核心，自1991年起成为上汽大众一级供应商，与上汽集团、上汽通用等深度绑定 [10] - 分拼总成业务在高峰期占上汽乘用车总产量的5成以上 [10] - 选择性精密电镀业务于2023年通过收购无锡开祥获得，主要为汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵关键零部件提供精密镀铬加工服务 [10] - 无锡开祥已成为联合电子在国内精密镀铬领域的唯一合格供应商，以及德国博世全球产能的重要供应基地之一 [10] 客户结构多元化进展 - 历史上营收高度依赖上汽系整车厂，2020年来自上汽集团、上汽通用和上汽大众的收入贡献超过6成 [13] - 公司成功进入特斯拉、理想汽车、小米汽车等头部新能源整车厂商供应链 [14] - 对上汽系整车制造商的销售占比从2021年的约60%下降至2024年上半年的46.5% [14] - 在冲压零部件业务中，2024年上半年来自特斯拉、理想汽车和小米汽车等新能源客户的销售占比合计已超过40% [14] - 公司已成为小米SU7车型的零部件供应商，并在2024年上半年实现0.5亿元销售收入 [15] - 总体来看，公司成功开拓新能源汽车市场，实现了客户结构的多元化，有效降低了对传统单一客户体系的依赖 [15] 产能扩张与资金状况 - 为满足小米汽车等京津冀区域客户需求，计划通过发行可转债募集不超过5.2亿元，专项投资于廊坊生产基地 [15] - 廊坊项目达产后预计新增50万台套年产能，该基地新增产能已获得小米汽车车身件焊接总成项目的定点资格 [15] - 还计划投资不超过2.5亿元在武汉建设新的新能源汽车零部件项目 [15] - 形成了“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”的多地联动生产布局，以实现就近配套服务 [15] - 截至2025年6月末，公司在建工程余额达到4.55亿元，相较期初增长121.41%，主要因廊坊新厂房及设备安装投入增加 [15] - 同期公司账面货币资金增至7.96亿元，主要为发行可转换公司债券所募集的资金，为后续产能建设提供资金保障 [15]

固生堂核心观点 - 2025年上半年实现收入14.95亿元，同比增长9.5%，归母净利润1.52亿元，同比增长41.9% [3] - 就诊量达275万人次，同比增长15.3%，次均消费为544元/人次，同比下滑5.0%但环比企稳 [3] - 毛利率提升至30.63%，同比增加1.23个百分点，经调整净利率为11.40%，同比增加0.56个百分点 [3] - 已发布10大国医AI分身，覆盖8大中医专科领域，并上线AI健康助理以提升诊疗体验 [3] - 宣布派发2025年中期股息每股0.35港元，合计8230万港元，并在2025年截至10月3日回购519万股，占总股本约2.18%，回购金额达1.66亿港元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为34亿元、42亿元、50亿元，归母净利润分别为4.30亿元、5.44亿元、6.80亿元 [5] 绿的谐波核心观点 - 2025年上半年营业收入为2.51亿元，同比增长45.82%，归母净利润为0.53亿元，同比增长45.87% [7] - 第二季度营业收入为1.53亿元，同比增长69.52%，归母净利润为0.33亿元，同比增长100.99% [8] - 经营活动现金流净额同比增长130倍，主要得益于营业收入增加及销售回款增加 [8] - 下游工业机器人产量截至2025年7月累计达44.71万套，累计同比增长32.9% [8] - 公司发展完善了新一代谐波啮合"P齿形"设计理论体系等核心技术，产品成功从研发迈入小批量生产阶段 [9] - 有序推进募投项目"新一代精密传动装置智能制造项目"，重点围绕精密谐波减速器及行星滚柱丝杠进行产能扩张 [10] - 预测2025-2027年营业收入为5.50亿元、7.55亿元、10.20亿元，实现归母净利润1.13亿元、1.54亿元、1.87亿元 [10] 汉威科技核心观点 - 2025年上半年营收为11.77亿元，同比增长5.67%，归母净利润为0.59亿元，同比增长14.47% [12] - 第二季度营收为5.74亿元，同比增长10.37%，归母净利润为0.42亿元，同比增长13.51% [13] - 经营活动现金流净额同比增长45%，销售毛利率为30.47%，同比提升2.72个百分点 [12][14] - 公司在新加坡设立全资孙公司，并在马来西亚设立下属子公司以拓展海外市场，同时增资上海共进微电子技术有限公司和上海开普勒机器人 [14] - 电子皮肤业务已与近30家机器人整机厂及零部件厂商建立合作，苏州能斯达产线产能已饱和，新扩建产线已开工建设 [15] - 面向机器人领域布局了柔性触觉传感器、惯性测量单元等多维产品矩阵，构建覆盖"触觉-平衡-力控-嗅觉"的感知解决方案 [15] - 预测2025-2027年营业收入为25.51亿元、29.40亿元、36.24亿元，实现归母净利润0.93亿元、1.27亿元、1.98亿元 [15] 汇川技术核心观点 - 2025年上半年营业总收入为205.09亿元，同比增长26.73%，归母净利润为29.68亿元，同比增长40.15% [17] - 第二季度营业收入为115.31亿元，同比增长18.99%，归母净利润为16.46亿元，同比增长25.91% [17] - 经营活动产生的现金流量净额为30.20亿元，同比增长65.24%，国际化业务实现营收13亿元，同比增长39% [17] - 通用自动化业务实现营收88亿元，同比增长17%，其中伺服系统、通用变频器、PLC&HMI、工业机器人分别实现收入37亿元、27亿元、9亿元、6亿元 [18] - 公司的通用伺服系统、低压变频器产品、小型PLC、中大型PLC、工业机器人产品在中国市场份额分别位居第一名、第一名、第四名、第六名、第四名 [19] - 新能源汽车业务实现90亿元，同比增长50%，新增国内定点30+个、海外定点5个，配套新能源物流车产品销量超20万台，电机电控装机量份额占比超30% [20] - 智慧电梯业务实现收入23亿元，同比小幅下滑1%，轨道交通业务实现营业收入约2.2亿元，同比基本持平 [21] - 在AI业务方面完成并落地iFG平台架构，形成全链路工业AI软件体系，在人形机器人业务方面布局核心零部件和上肢部件 [22] - 预测2025-2027年营业收入为504.08亿元、667.95亿元、902.52亿元，实现归母净利润69.99亿元、81.66亿元、97.86亿元 [23] 无锡振华核心观点 - 公司专注于汽车冲压及焊接零部件，与上汽乘用车、理想汽车、特斯拉、小米汽车等知名整车制造商建立战略合作关系 [24] - 冲压零部件业务为基盘业务，收入占比始终高于50%，随着新能源客户放量，该业务收入占比和毛利率持续修复提升 [24] - 分拼总成业务深度合作上汽乘用车，2024年产能利用率仅为56.36%，预计2025年上汽乘用车产销量回升将显著修复该业务产能利用率和毛利率 [25] - 电镀业务与联合电子深度绑定，无锡开祥为联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商，HDEV5、HDEV6产品市场占有率较高 [26] - 拓展功率半导体赛道，拟投资2亿元建设车用功率半导体组件项目，实现年产200万套组件能力，并取得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 [27] - 预计2025年全球第三代半导体市场规模突破400亿美元，中国产值或将突破1000亿元，其中新能源汽车贡献超40%需求 [28] - 预测2025-2027年实现营业收入35.71亿元、45.54亿元、54.77亿元，实现归母净利润5.13亿元、6.17亿元、7.52亿元 [29] 行业动态核心观点 - 2025年9月29日至9月30日，汽车板块指数上涨1.7%，跑赢上证综指，其中乘用车、商用车、零部件、汽车服务分别上涨2.8%、2.1%、1.7%、0.7% [30] - 新势力9月交付量公布，零跑交付6.7万辆同比增长超97%，小米交付破4万辆同比增长约两倍，理想交付3.4万辆同比下滑37% [31] - 吉利汽车拟进行最高达23亿港元的股份回购计划 [31] - 特斯拉在美国正式推出售价低于4万美元的新款Model 3标准版及Model Y标准版，起售价分别为36,990美元和39,990美元 [31] - 特斯拉计划2025年底推出第三代人形机器人，并预计在2026年开始量产，马斯克预计2030年前将年产100万台 [32] - Figure宣布Figure 03将于10月9日正式发布，其脚部具有铰接式脚趾并配备感应充电功能 [32] - 在2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025年政策延续，结构上看好汽车高端化、智能化升级带来的机会 [33]

公司业务概况 - 公司专注于汽车零部件领域，是能够提供汽车冲压及焊接零部件的模具开发、冲压件生产以及分拼总成加工服务的专业化供应商之一 [1] - 公司业务包括模具开发、冲压件生产以及分拼总成加工服务 [1] 核心客户与车型合作 - 公司当前合作的车型包括上汽乘用车尚界、特斯拉Model Y、小米SU7、理想L8和L9等 [1] - 公司的分拼总成业务深度合作上汽乘用车 [1] - 公司的郑州工厂和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商 [1] 业务增长驱动因素 - 随着合作车型（上汽乘用车尚界、特斯拉Model Y、小米SU7、理想L8和L9）的发布或持续放量，公司冲压零部件业务有望持续放量 [1] - 分拼总成业务的收入和毛利率与上汽乘用车的产量高度相关 [1] - 主业汽车零部件冲压及焊接和相关模具业务受益于客户拓展和下游客户放量有望实现快速增长 [1] - 电镀业务已取得大客户定点，后续放量有望增厚公司收入利润 [1]

业绩总结 - 公司2025年上半年营业收入增长15.19%，净利润增长27.17%[5] - 截至2025年上半年，精密镀铬工艺业务营收8924万元，营收占比7.32%，毛利率80%[7] 未来展望 - 廊坊项目和武汉项目预计2026年中达到可使用状态[7] 其他新策略 - 2024年拟投资6亿用于廊坊全京申二期产能建设[7] - 2025年1月拟投资2.5亿用于武汉子公司建设新能源汽车零部件项目[7] 其他 - 公司于2025年9月23日10:00 - 11:00召开2025年半年度业绩暨现金分红说明会[2][3]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 基于公司加快新能源转型和业绩快速增长预期 [2][7] 核心观点 - 公司作为汽车冲焊和电镀专家 通过收购无锡开祥切入选择性精密电镀领域 形成冲焊业务与电镀业务双轮驱动格局 [7][11] - 2025年上半年实现营业收入12.9亿元 同比增长15.2% 归母净利润2.0亿元 同比增长27.2% 毛利率提升至29.0% 净利率提升至15.6% [7][22] - 新能源客户拓展成效显著 2024年来自特斯拉中国 理想汽车和小米汽车的收入占比分别达12.55% 10.42%和9.57% 合计贡献收入占比33% [26][29][31] - 发行5.2亿元可转债强化对小米汽车配套能力 廊坊振华全京申汽车零部件项目达产后将具备年产50万台套汽车零部件的生产能力 [7][35] - 电镀业务毛利率稳定在80%左右 净利率高达60% 并获取上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 开拓镀镍镀银第二增长曲线 [7][20][49][53] 业务分析 冲焊业务 - 冲压零部件2025年上半年实现营收8.54亿元 同比增长41% 毛利率提升至20.27% [32][34] - 配套小米汽车的子公司廊坊全京申2025年上半年实现营收2.52亿元 净利润2352万元 净利率达9.3% [32] - 分拼业务2024年受上汽销量下滑影响毛利率下降20个百分点 但随着2025年上汽集团销量复苏(1-8月销量275万辆同比增长18%) 盈利有望修复 [37][39][41] 电镀业务 - 子公司无锡开祥是联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商 市场份额超过50% [45][48] - 2023年并表以来业绩稳中有增 2025年上半年净利润微降主要由于毛利率同比微降 [51] - 已获取上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 拟投资1.05亿元建设年产200万套新能源汽车用功率半导体组件项目 [53] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.8/36.6/40.9亿元 增速分别为21.8%/18.9%/11.6% [6][58] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.96/5.86/6.69亿元 增速分别为31.3%/18.2%/14.1% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.98/2.35/2.68元 对应PE分别为17.8/15.0/13.2倍 [6][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为27.1%/27.1%/27.7% 其中电镀业务毛利率预计分别为62%/56%/53% [59][60] 相对估值 - 可比公司瑞鹄模具 博俊科技 多利科技2025-2027年PE平均值分别为16.7x/13.4x/11.2x 公司估值与可比公司相当或更佳 [62][63]

股价表现 - 截至2025年9月22日收盘 无锡振华股价报35.25元 较前一交易日上涨0.34% [1] - 当日开盘价35.21元 最高价35.63元 最低价34.47元 成交额达1.65亿元 换手率为2.21% [1] - 最新总市值为88.15亿元 [1] 权益分派方案 - 以总股本250,061,583股为基数 向全体股东每股派发现金红利0.28元（含税） [1] - 以资本公积金向全体股东每10股转增4股 即每股转增0.4股 [1] - 共计派发现金红利70,017,243.24元（含税） 转增股份100,024,633股 [1] - 分配完成后公司总股本将增至350,086,216股 [1] 实施安排 - 股权登记日为2025年9月29日 [1] - 除权（息）日、新增无限售条件流通股份上市日及现金红利发放日均为2025年9月30日 [1] - 现金红利根据股东类别分别由公司自行发放或通过中国结算上海分公司派发 [1] 税务处理 - 转增股份来源于股票溢价发行形成的资本公积金 不扣税 [1] - 自然人股东持股期限不同 适用税负分别为20%、10%或免税 [1] - QFII及沪股通股东按10%税率代扣所得税 [1] 相关公告 - 2025年半年度权益分派实施公告 [4] - 关于实施2025年半年度权益分派调整"锡振转债"转股价格的公告 [4] - 东方证券关于无锡振华向不特定对象发行可转换公司债券第一次临时受托管理事务报告 [4]

转股价格调整 - 无锡振华根据2025年半年度权益分派方案将"锡振转债"转股价格由31.98元/股调整为22.64元/股 [2] - 调整后转股价格自2025年9月30日起正式生效 [2] 公司行动 - 公司通过公告形式披露转股价格调整事项 实施依据为2025年半年度权益分派方案 [2]

债券发行 - 2025年6月18日发行52000万元可转换公司债券，期限6年[4] - “锡振转债”2025年7月14日在上交所挂牌交易[4] 转股信息 - 转股期为2025年12月24日至2031年6月17日，初始转股价格31.98元/股[4] - 2025年9月30日转股价格调整为22.64元/股[5] 利润分配 - 向全体股东每10股派发现金红利2.80元，每10股转增4.0股[10]

可转债发行 - 发行总额52000万元，数量520万张，净额51158.49万元[8] - 2025年7月14日在上交所挂牌，简称“锡振转债”，代码“111022”[8] - 期限2025年6月18日至2031年6月17日，利率逐年递增[10] - 转股期自2025年12月24日至2031年6月17日[14] - 初始转股价31.98元/股[15] - 公司及可转债信用等级均为AA - [16] - 未提供担保[18] 权益分派与转股价格调整 - 2025年9月12日通过半年度利润分配预案[24] - 每10股派现金红利2.80元，转增4.0股[24] - 转股价格由31.98元/股调整为22.64元/股，9月30日生效[24] - 调整未影响日常经营及偿债能力[25] 其他 - 登记等机构为中国结算上海分公司[20] - 东方证券为受托管理人，关注本息偿付[25]