报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][22] 报告的核心观点 - 25Q1海光信息收入、利润同比高增，合同负债夯实全年业绩信心，盈利能力环比改善，费用率环比下降，DCU完成头部互联网厂商适配，全年营收有望快速增长，关税反制背景下CPU自主可控有望加速，基于此上调盈利预测 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1实现营业收入24.0亿，同比+50.76%；归母净利润5.06亿元，同比+75.33%；扣非归母净利润4.42亿元，同比+62.63% [1][9] - 25Q1毛利率61.2%，环比+1.4个pct，净利率29.7%，同比+1.4个pct；期间费用率31.9%，环比-5.9个pct [2][10] - 预计2025 - 2027年收入155/212/256亿元（前值139/195/245亿元），归母净利润39/55/64亿元（前值32/49/62亿元） [4][22] 业务情况 - DCU产品拥有完善统一底层硬件驱动平台，已同国内多家互联网厂商完成全面适配，互联网厂商资本开支持续扩张，DCU产品有望充分受益 [3][18] - 自2025年4月12日起对原产于美国的进口商品加征关税税率提升至125%，24Q3服务器CPU领域英特尔、AMD国内市占率分别为77%，CPU自主可控有望加速 [3][18] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,012|9,162|15,535|21,206|25,595| |归母净利润(百万元)|1,263|1,931|3,920|5,494|6,385| |每股收益（元）|0.54|0.83|1.69|2.36|2.75| |EBIT Margin|10.3%|14.1%|34.9%|35.5%|33.9%| |净资产收益率（ROE）|6.8%|9.5%|16.3%|18.7%|17.9%| |市盈率（PE）|277.7|181.7|89.5|63.9|54.9| |EV/EBITDA|262.2|137.6|62.9|45.9|40.0| |市净率（PB）|18.75|17.32|14.58|11.94|9.86|[5][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司围绕通用计算市场，持续专注主营业务，市场地位及竞争优势进一步巩固，业绩实现稳步增长 [3] - 考虑公司持续受益AI等高性能计算结构性需求，市场地位及竞争优势持续稳健，25Q1业绩高速增长，调整盈利预测，预计2025/2026/2027年分别实现收入137.53/192.24/250.30亿元，实现归母净利润分别为31.60/46.49/63.05亿元，EPS分别为1.36/2.00/2.71元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为113.1/76.8/56.7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 发行股数23.2434亿股，流通股8.8656亿股，总市值3572.9725亿元，3个月日均交易额38.5232亿元 [2] 公司业绩表现 - 2024年全年实现收入91.62亿元，同比+52.40%，实现归母净利润19.31亿元，同比+52.87%，实现扣非归母净利润18.16亿元，同比+59.79%；2024年毛利率63.72%，同比+4.05pcts，归母净利率21.08%，同比+0.06pct [8] - 2025年一季度，实现营业收入24.00亿元，同比+50.76%，实现归母净利润5.06亿元，同比+75.33%/环比+24.83%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比+62.63%/环比+29.71%，毛利率为61.19% [8] 公司存货与合同负债情况 - 截至2025年一季度末，存货为57.94亿元，环比持续增长，2024年报存货增长较快主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司主动增加备货所致 [8] - 截至2025年一季度末，合同负债为32.37亿元，环比2024年末大幅度增长，随着我国数字经济的快速发展，行业景气度不断提升，公司业务有望持续增长 [8] 公司技术优势 - 强大的计算能力，海光DCU基于大规模并行计算微结构进行设计，具备全精度各种数据格式的算力，是一款计算性能强大、能效比较高的通用协处理器 [8] - 高速并行数据处理能力，海光DCU集成片上高带宽内存芯片，可在大规模数据计算过程中提供优异的数据处理能力，适用于广泛的应用场景 [8] - 良好的软件生态环境，海光DCU采用GPGPU架构，解决了产品推广过程中的软件生态兼容性问题，通过参与开源软件项目，加快了产品的推广速度，并实现与GPGPU主流开发平台的兼容 [8] 公司财务数据概览 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据，涵盖2023 - 2027E年的营业总收入、净利润、各项费用、现金流等指标及相关增长率、利润率、周转率等财务比率 [23][25]

报告公司投资评级 - 给予海光信息“买进”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收24亿元，同比增长50.8%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.3%；扣非后净利润4.42亿元，同比增长62.6%，业绩符合预期 [6] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿、67.09亿元，YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为112/76/53倍，考虑中美关税等因素对国产算力的正面影响，给予“买进”建议 [9] 公司基本情况 - 产业为通信，2025年4月21日A股股价153.72元，上证指数3291.43，股价12个月高/低为171.9/67.2，总发行股数2324.34百万，A股数886.56百万，A股市值1362.82亿元，主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股27.96%，每股净值8.94元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.4%、15.6%、94.1% [2] - 产品组合中高端处理器占比99.92%，技术服务占比0.08% [3] 近期评等 - 2024年11月8日前日收盘141.75元，评等为区间操作 [3] 业绩增长原因 - 营收维持高增速，费用率下降带动净利润高增，公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度研发投入，产品竞争力领先，市场需求增加，Q1三大费用率为33.53%，较去年同期下降6.5个百分点，带动净利率提升近5个百分点 [9] - 预付款、存货、合同负债共同高增，后续业绩有保障，截至一季度末，预付款16.20亿元，较24年末增加3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增加3.69亿元；合同负债32.37亿元，较24年末增加23.34亿元，体现行业下游需求景气，相关合同负债为后续业绩提供保障，未来算力行业国产化进度有望加快，业绩有超预期可能 [9] - “信创 + AI”带动CPU + DCU产品，中美关税战等因素利好国产算力，海光CPU系列产品软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，广泛应用于多行业；DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用“类CUDA”环境，支持全精度模型训练，深算二号已商业销售，深算三号研发顺利；中美关税问题使H20供货受限，英伟达计提55亿美元存货，国产算力芯片需求有望加速，公司CPU产品销售有望回暖，DCU销售端将受益于国产算力需求增长 [9] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1263.18|1930.99|3201.80|4673.40|6709.04| |同比增减（％）|57.20%|52.87%|65.81%|45.96%|43.56%| |每股盈余（元）|0.54|0.83|1.38|2.01|2.89| |同比增减（％）|57.20%|52.80%|65.88%|45.96%|43.56%| |A股市盈率（X）|252|164|112|76|53| |股利（元）|0.11|0.17|0.20|0.25|0.30| |股息率（％）|0.08%|0.13%|0.13%|0.16%|0.20%|[7] 合并报表预测 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6012|9162|14031|20655|30012| |经营成本|2425|3324|4908|7224|10493| |营业税金及附加|64|118|140|207|300| |销售费用|111|176|309|434|600| |管理费用|2127|3052|4546|6796|10024| |财务费用|(267)|(182)|(281)|(413)|(600)| |资产减值损失|(27)|(96)|(150)|(100)|(50)| |投资收益|0|7|0|0|0| |营业利润|1680|2789|4459|6509|9345| |营业外收入|1|1|3|3|3| |营业外支出|1|5|1|1|1| |利润总额|1680|2784|4461|6511|9347| |所得税|(21)|67|134|195|280| |少数股东权益|438|786|1125|1642|2357| |归属于母公司所有者的净利润|1263|1931|3202|4673|6709|[12] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|10321|8797|8905|10764|13965| |应收帐款|1491|2275|2105|3098|4502| |存货|1074|5425|1824|2685|3901| |流动资产合计|15432|18207|23853|33049|51020| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产合计|347|537|400|400|400| |在建工程|0|0|0|0|0| |非流动资产合计|7470|10353|7000|6000|5000| |资产总计|22903|28559|30853|39049|56020| |流动负债合计|1395|4388|3499|7021|17283| |非流动负债合计|1188|1519|1500|1500|1500| |负债合计|2582|5908|4999|8521|18783| |少数股东权益|1615|2401|1700|1700|1700| |股东权益合计|20320|22652|25854|30527|37236| |负债及股东权益合计|22903|28559|30853|39049|56020|[12] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|814|977|1263|1859|2701| |投资活动产生的现金流量净额|(1800)|(3988)|(1500)|(1000)|(500)| |筹资活动产生的现金流量净额|0|932|1000|1000|1000| |现金及现金等价物净增加额|(986)|(2079)|763|1859|3201|[12]

报告公司投资评级 - 给予海光信息“买进”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收24亿元，同比增长50.8%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.3%；扣非后净利润4.42亿元，同比增长62.6%，业绩符合预期 [6] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿、67.09亿元，YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为112/76/53倍，考虑到中美关税等因素对国产算力的正面影响，给予“买进”建议 [9] 公司基本情况 - 产业为通信，2025年4月21日A股股价153.72元，上证指数3291.43，股价12个月高/低为171.9/67.2，总发行股数2324.34百万，A股数886.56百万，A股市值1362.82亿元，主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股27.96%，每股净值8.94元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.4%、15.6%、94.1% [2] - 产品组合中高端处理器占比99.92%，技术服务占比0.08% [3] 业绩增长原因 - 营收维持高增速，费用率下降带动净利润高增，公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度研发投入，产品竞争力领先，市场需求增加带动营收增长，Q1三大费用率为33.53%，较去年同期下降6.5个百分点，带动净利率提升近5个百分点 [9] - 预付款、存货、合同负债共同高增，后续业绩有保障，截至一季度末，预付款16.20亿元，较24年末增加3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增加3.69亿元；合同负债32.37亿元，较24年末增加23.34亿元，体现行业下游需求景气，相关合同负债为后续业绩提供保障，未来算力行业国产化进度有望加快，公司业绩有超预期可能 [9] - “信创 + AI”带动CPU + DCU产品，中美关税战等因素利好国产算力，海光CPU系列产品软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已广泛应用；海光DCU系列产品能支持全精度模型训练，实现大模型全面应用，深算二号已商业销售，深算三号研发顺利；中美关税问题使H20供货受限，英伟达计提55亿美元存货，国产算力芯片需求有望加速，公司CPU产品销售有望回暖，DCU销售端将受益于国产算力需求增长 [9] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1263.18|1930.99|3201.80|4673.40|6709.04| |同比增减（％）|57.20%|52.87%|65.81%|45.96%|43.56%| |每股盈余（EPS，元）|0.54|0.83|1.38|2.01|2.89| |同比增减（％）|57.20%|52.80%|65.88%|45.96%|43.56%| |A股市盈率（P/E，X）|252|164|112|76|53| |股利（DPS，元）|0.11|0.17|0.20|0.25|0.30| |股息率（Yield，％）|0.08%|0.13%|0.13%|0.16%|0.20%|[7] 合并报表预测 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6012|9162|14031|20655|30012| |经营成本|2425|3324|4908|7224|10493| |营业税金及附加|64|118|140|207|300| |销售费用|111|176|309|434|600| |管理费用|2127|3052|4546|6796|10024| |财务费用|(267)|(182)|(281)|(413)|(600)| |资产减值损失|(27)|(96)|(150)|(100)|(50)| |投资收益|0|7|0|0|0| |营业利润|1680|2789|4459|6509|9345| |营业外收入|1|1|3|3|3| |营业外支出|1|5|1|1|1| |利润总额|1680|2784|4461|6511|9347| |所得税|(21)|67|134|195|280| |少数股东权益|438|786|1125|1642|2357| |归属于母公司所有者的净利润|1263|1931|3202|4673|6709|[12] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|10321|8797|8905|10764|13965| |应收帐款|1491|2275|2105|3098|4502| |存货|1074|5425|1824|2685|3901| |流动资产合计|15432|18207|23853|33049|51020| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产合计|347|537|400|400|400| |在建工程|0|0|0|0|0| |非流动资产合计|7470|10353|7000|6000|5000| |资产总计|22903|28559|30853|39049|56020| |流动负债合计|1395|4388|3499|7021|17283| |非流动负债合计|1188|1519|1500|1500|1500| |负债合计|2582|5908|4999|8521|18783| |少数股东权益|1615|2401|1700|1700|1700| |股东权益合计|20320|22652|25854|30527|37236| |负债及股东权益合计|22903|28559|30853|39049|56020|[12] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|814|977|1263|1859|2701| |投资活动产生的现金流量净额|(1800)|(3988)|(1500)|(1000)|(500)| |筹资活动产生的现金流量净额|0|932|1000|1000|1000| |现金及现金等价物净增加额|(986)|(2079)|763|1859|3201|[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级，维持2025 - 2027年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06亿元，EPS为1.30、1.81、2.50元/股，当前股价对应PE分别为118.4、84.8、61.5倍[4] 报告各部分总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入24亿元，同比增长50.76%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长62.63%，业绩超预期，验证行业高景气[5] 现金流与合同负债情况 - 2025Q1公司经营活动净现金流为25.22亿元，2024Q1为 - 6788.39万元，现金流大幅改善得益于营收增长带动销售回款增加，已签订合同的预收货款同比增加较多；Q1销售商品及提供劳务收到的现金为55.40亿元，同比增长170.41%，创历史新高；1季度末合同负债余额为32.37亿元，2024年末为9.03亿元，合同负债大幅增长，因受客户大额预定合同货款，为后续业绩增长提供坚实支撑[6] 财务指标情况 - 公司销售毛利率为61.19%，同比略降1.68个百分点，整体保持较高水平；研发投入为7.64亿元，同比增长16.26%，占营收比重为31.82%，同比下降9.44个百分点，研发投入资本化率为7.52%，同比下降5.02个百分点；销售费用率为2.71%，同比提升0.73个百分点；管理费用率为1.39%，同比下降0.61个百分点[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,012|9,162|14,008|19,104|25,467| |YOY(%)|17.3|52.4|52.9|36.4|33.3| |归母净利润(百万元)|1,263|1,931|3,018|4,213|5,806| |YOY(%)|57.2|52.9|56.3|39.6|37.8| |毛利率(%)|59.7|63.7|61.6|62.2|61.4| |净利率(%)|21.0|21.1|21.5|22.1|22.8| |ROE(%)|8.4|12.0|15.5|17.9|19.8| |EPS(摊薄/元)|0.54|0.83|1.30|1.81|2.50| |P/E(倍)|282.9|185.0|118.4|84.8|61.5| |P/B(倍)|19.1|17.6|15.4|13.0|10.8|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2027E营业收入预计达25467百万元，归母净利润预计达5806百万元等[10]

文章核心观点 截至2025年4月22日13:31，上证科创板综合指数上涨，科创综指ETF华夏表现良好，规模创新高；海光信息一季报营收和净利润大幅增长；中信证券认为行业整体温和修复，关税或带来短期订单波动，部分产品价格有不同走势 [1][2] 市场表现 - 截至2025年4月22日13:31，上证科创板综合指数上涨0.38% [1] - 科创综指ETF华夏（589000）盘中翻红，上涨0.11%，最新价报0.94元 [1] - 科创综指ETF华夏盘中换手2.71%，成交6710.26万元 [1] - 截至4月21日，科创综指ETF华夏近1周日均成交1.14亿元，排名可比基金第一 [1] - 科创综指ETF华夏最新规模达24.73亿元，创成立以来新高，位居可比基金第一 [1] - 科创板成分股中华纳药厂上涨12.51%，仕佳光子上涨11.16%，山外山上涨9.86%，微电生理上涨9.42%，百利天恒上涨8.87% [1] 公司业绩 - 海光信息公布一季报，营收同比增长50.76%至24.00亿元，净利润同比增长75.33%至5.06亿元，扣非后净利润同比增长62.63%至4.42亿元 [1] 行业展望 - 中信证券认为行业整体温和修复，关税或带来短期订单波动，国内需求温和修复，外销客户在关税影响下对部分产品有短期加快拉货或取消部分订单动作，市场仍在观望 [2] - 预计2025年MCU、NOR Flash、SLC NAND Flash价格整体平稳，利基DRAM库存持续改善，价格25Q2起开始小幅修复，美系受关税影响后续有涨价可能，国产厂商需观察后续供需变化趋势 [2] 相关产品 - 相关ETF为科创综指ETF华夏（589000）及其联接基金（A/C：023719；023720） [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 25Q1海光信息净利水平同环比持续增长，Q1末存货和合同负债再创历史新高；国内算力芯片同业公司25Q1业绩表现亮眼；美国政府进一步限制H20和MI308等产品出口，利好国产算力芯片体系；考虑到海光信息在CPU和DCU的双轨布局，预计公司25/26/27年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为60.12亿、91.62亿、129亿、169.5亿、221亿元，同比增长17%、52%、41%、31%、30%；营业利润分别为16.8亿、27.89亿、40.08亿、54.12亿、73.59亿元，同比增长48%、66%、44%、35%、36%；归母净利润分别为12.63亿、19.31亿、29.34亿、39.7亿、53.88亿元，同比增长57%、53%、52%、35%、36%；每股收益分别为0.54元、0.83元、1.26元、1.71元、2.32元；PE分别为282.9、185.0、121.8、90.0、66.3；PB分别为19.1、17.6、15.7、13.8、11.9 [1] 基础数据 - 总股本23.24亿股，已上市流通股8.87亿股，总市值357.3亿元，流通市值136.3亿元，每股净资产8.9元，ROE10.3，资产负债率24.6%，主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股比例27.96% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-3%、29%、87%，相对表现分别为3%、33%、82% [4] 25Q1业绩情况 - 营收24亿元，同比+50.76%/环比-20.67%，归母净利润5.06亿元，同比+75.33%/环比+24.83%，毛利率61.19%，同比-1.68pcts/环比+1.35pcts，净利率29.74%，同比+4.97pcts/环比+9.57pcts；25Q1末存货57.94亿元，环比24Q4末增长，已连续6个季度环比增长；25Q1末合同负债32.37亿元，环比24Q4末大幅提升 [6] 国内同业公司25Q1业绩 - 寒武纪25Q1营收11.11亿元，同比+4230%/环比+12%，归母净利润3.55亿元，环比+31%，毛利率56%，环比-1pcts，净利率32%，环比+5pcts，25Q1末库存27.55亿元，环比24Q4末增长55%，已连续五季增长并创历史新高 [6] 美国出口管制情况 - 2025年4月9日美国政府通知英伟达，向中国（包括中国香港和澳门）及D:5国家出口H20须获许可证，英伟达FY26Q1涉及H20相关支出高达55亿美元；AMD发布类似公告，MI308出口受管制，预计损失高达8亿美元 [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为154.32亿、182.07亿、208.37亿、263.64亿、336.85亿元；非流动资产分别为74.7亿、103.53亿、100.27亿、97.12亿、94.12亿元；资产总计分别为229.03亿、285.59亿、308.65亿、360.75亿、430.97亿元；流动负债分别为13.95亿、43.88亿、31.64亿、39.56亿、49.6亿元；长期负债分别为11.88亿、15.19亿、15.19亿、15.19亿、15.19亿元；负债合计分别为25.82亿、59.08亿、46.84亿、54.75亿、64.79亿元；归属于母公司所有者权益分别为187.05亿、202.51亿、227.9亿、258.8亿、300.76亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为8.14亿、9.77亿、9.71亿、20.09亿、29.49亿元；投资活动现金流分别为-18亿、-39.88亿、-0.83亿、-0.83亿、-0.83亿元；筹资活动现金流分别为0亿、9.32亿、-22.17亿、-8.3亿、-11.71亿元；现金净增加额分别为-9.86亿、-20.79亿、-13.29亿、10.96亿、16.94亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为60.12亿、91.62亿、129亿、169.5亿、221亿元；营业成本分别为24.25亿、33.24亿、47.4亿、63.45亿、83.82亿元；营业利润分别为16.8亿、27.89亿、40.08亿、54.12亿、73.59亿元；利润总额分别为16.8亿、27.84亿、40.04亿、54.08亿、73.55亿元；归属于母公司净利润分别为12.63亿、19.31亿、29.34亿、39.7亿、53.88亿元 [11] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长17%、52%、41%、31%、30%；营业利润同比增长48%、66%、44%、35%、36%；归母净利润同比增长57%、53%、52%、35%、36% - 获利能力：毛利率分别为59.7%、63.7%、63.3%、62.6%、62.1%；净利率分别为21.0%、21.1%、22.7%、23.4%、24.4%；ROE分别为7.1%、9.9%、13.6%、16.3%、19.3%；ROIC分别为7.0%、10.8%、14.6%、17.9%、20.8% - 偿债能力：资产负债率分别为11.3%、20.7%、15.2%、15.2%、15.0%；净负债比率分别为5.5%、9.9%、2.9%、2.5%、2.1%；流动比率分别为11.1、4.1、6.6、6.7、6.8；速动比率分别为10.3、2.9、4.1、4.0、4.0 - 营运能力：总资产周转率分别为0.3、0.4、0.4、0.5、0.6；存货周转率分别为2.2、1.0、0.7、0.7、0.7；应收账款周转率分别为4.4、4.9、4.7、4.6、4.6；应付账款周转率分别为7.3、6.3、5.3、5.2、5.1 - 每股资料：EPS分别为0.54元、0.83元、1.26元、1.71元、2.32元；每股经营净现金分别为0.35元、0.42元、0.42元、0.86元、1.27元；每股净资产分别为8.05元、8.71元、9.81元、11.13元、12.94元；每股股利分别为0.11元、0.17元、0.38元、0.51元、0.70元 - 估值比率：PE分别为282.9、185.0、121.8、90.0、66.3；PB分别为19.1、17.6、15.7、13.8、11.9；EV/EBITDA分别为242.6、132.2、79.1、60.0、45.1 [12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩符合预期，高存货、高合同负债保障未来持续增长，英伟达H20受限利好国产AI算力芯片，公司DCU产品市占率有望提升，维持“推荐”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季报实现营业收入24.00亿元，同比增长50.76%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长62.63%；经营性现金流25.22亿元，同比转负为正 [3][6] - 2025Q1末存货57.94亿元，较2024年末增长6.80%，合同负债32.37亿元，较2024年末大幅增长258.27% [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为29.56亿元、43.14亿元、61.53亿元，对应2025年4月21日收盘价的PE分别为120.9X、82.8X、58.1X [7] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|18207|20995|28235|38237| |非流动资产（百万元）|10353|9503|8646|7837| |资产总计（百万元）|28559|30498|36881|46074| |流动负债（百万元）|4388|2827|3960|5531| |非流动负债（百万元）|1519|1241|979|738| |负债合计（百万元）|5908|4069|4939|6268| |归属母公司股东权益（百万元）|20251|22893|26750|32250| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|9162|13757|19419|27014| |营业成本（百万元）|3324|4949|6926|9715| |净利润（百万元）|2717|4091|5970|8516| |归属母公司净利润（百万元）|1931|2956|4314|6153| |EPS（元）|0.83|1.27|1.86|2.65| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流（百万元）|948|3034|3225|4410| |投资活动现金流（百万元）|-3988|-1|-1|-1| |筹资活动现金流（百万元）|932|-2440|-710|-861| |现金净增加额（百万元）|-2108|594|2514|3548| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|52.4|50.2|41.2|39.1| |获利能力 - 毛利率(%)|63.7|64.0|64.3|64.0| |偿债能力 - 资产负债率(%)|20.7|13.3|13.4|13.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.3|0.5|0.5|0.6| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.83|1.27|1.86|2.65| |估值比率 - P/E|185.0|120.9|82.8|58.1| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 176.6 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收和利润增长，产品竞争力领先，市场需求增加带动营收，毛利率稳定，研发费用规模效应体现使利润增长高于营收，合同负债提升显示产品紧俏，后续业绩有望释放 [1] - 预计 25 年公司营收同比增长 60%，CPU 受益于信创替代和关税影响，DCU 因英伟达出口受限和自身适配优势有望放量 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 营收在 CPU 和 DCU 带动下同比快速增长，综合毛利率基本稳定，后续有望提升 [2] - 供给端供应链稳定，预付款和存货增加；需求端合同负债大幅增加，显示产品紧俏 [2] - 经营活动现金流和货币资金及交易性金融资产余额表现出强劲造血能力 [2] 2025 展望 - CPU 方面，信创替代加速，行业信创深化，公司份额领先，关税或影响英特尔产品进口，CPU 国产化迫在眉睫 [3] - DCU 方面，英伟达出口受限，国产 AI 芯片采购需求旺盛，海光 DCU 已适配主流模型，新一代产品性能优异，有望成为替代主力 [3] 投资建议 - 维持 25/26/27 年营收预测，上调归母净利润预测，给予 28X 25E PS，维持目标价和“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,012|9,162|14,663|22,049|25,406| |+/-%|17.30|52.40|60.04|50.37|15.22| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,263|1,931|3,624|5,700|6,576| |+/-%|57.20|52.87|87.70|57.27|15.38| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.54|0.83|1.56|2.45|2.83| |ROE (%)|7.07|9.91|16.43|21.33|20.01| |PE (倍)|282.86|185.03|98.58|62.68|54.33| |PB (倍)|19.10|17.64|14.97|12.08|9.88| |EV EBITDA (倍)|161.59|88.50|62.35|40.71|34.96|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价|市值（百万元）|P/S（2025E）|P/S（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688047 CH|龙芯中科|137.11|54,981|69.7|52.2|3746.2|576.8|0.5|3.0|-1.4%|10.1%|24.0%| |300474 CH|景嘉微|74.08|38,716|31.8|24.4|220.6|157.5|3.9|5.2|1.4%|-5.8%|4.9%| |688256 CH|寒武纪 - U|695.00|290,132|72.8|48.1|594.3|243.7|7.7|15.2|3.8%|11.6%|415.0%| |688107 CH|安路科技|29.00|11,625|14.7|10.9|-60.0|-80.9|-16.9|-13.6|1.1%|-1.7%|-21.2%| |688008 CH|澜起科技|73.63|84,291|15.5|11.8|40.0|29.6|16.6|19.2|0.7%|-5.9%|26.0%| |300458 CH|全志科技|49.08|31,082|10.5|8.6|88.9|63.6|10.7|13.8|2.1%|-7.2%|117.9%| |平均数|176.3|85,138|35.7|26.0|771.7|165.1|3.8|7.1|/|/|/| |中位数|73.9|46,848|25.7|18.1|154.8|110.6|5.8|9.5|/|/|/|[10] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [15] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等有不同程度增长 [15] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标呈现一定变化趋势 [15] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标反映公司偿债情况 [15] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现公司营运效率 [15] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [15] - 估值比率包括 PE、PB、EV EBITDA 等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度海光信息业绩超预期，收入利润高增，现金流改善，合同负债大增，研发投入增加，DCU产品优势明显，国产算力发展带来机遇，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季报显示，营业收入24.00亿元，同比+50.76%；归母净利5.06亿元，同比+75.33%；扣非归母净利4.42亿元，同比+62.63%；销售净利率29.74%，同比+4.97pct；经营性现金流净额达25.22亿元，去年同期为 - 0.68亿元 [1] 合同与备货 - 2025年一季度合同负债金额达32.37亿元，去年年报仅为9.03亿元，环比+258.47%；存货达到57.94亿元，环比+6.80% [2] 研发投入 - 2025年一季度研发投入7.64亿元，较上年同期增长+16.26%，占营收比重达到31.82% [2] 产品优势 - 海光DCU基于通用图形处理器设计理念，有全精度支撑能力，具备自主研发的DTK软件栈，拥有完善统一底层硬件驱动平台，能适配不同接口和编译器，支持常见函数库，与多家头部互联网厂商完成全面适配 [3] 产业生态 - 公司依托光合组织打造产业生态，升级“星海计划”，截至2024年联合近5,000家企业等创新力量，开展近万余项技术研发，打造上万项联合解决方案 [3] 行业环境 - 美国对半导体产品关税政策调整，英伟达H20芯片出口中国受限；中国半导体行业协会发布“原产地”认定规则，国产厂商有望迎来替代机会 [4] 财务预测 - 预计2025 - 2027年收入为146.71/183.52/220.31亿元，归母净利润为39.36/50.01/61.10亿元 [5] 财务指标 - 展示了2023A - 2027E的营业收入、归母净利润等指标及增长率，还有EPS、净资产收益率、P/E、P/B等指标 [6] 股票信息 - 行业为半导体，前次评级买入，04月21日收盘价153.72元，总市值357,297.25百万元，总股本2,324.34百万股，自由流通股占比38.14%，30日日均成交量19.60百万股 [7] 财务报表和比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [12]