报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的公司 CPU 和 DCU 在产品性能和生态上处于国内第一梯队，有望受益于 CPU 和 AI 芯片国产化替代，调整盈利预测后维持“买入 - A”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与基础数据 - 2025 年 3 月 6 日收盘价 163.03 元，年内最高/最低为 171.90/67.30 元，流通 A 股/总股本为 8.87/23.24 亿股，流通 A 股市值 1445.35 亿元，总市值 3789.37 亿元 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.83 元，每股净资产 9.75 元，净资产收益率 11.99% [2] 财务数据 - 2024 全年收入 91.62 亿元，同比高增 52.40%；归母净利润 19.31 亿元，同比高增 52.87%；扣非净利润 18.16 亿元，同比增 59.79% [2] - 2024 年四季度收入 30.26 亿元，同比增长 46.22%；归母净利润 4.05 亿元，同比增 12.09%；扣非净利润 3.41 亿元，同比增长 12.70% [2] 事件点评 - 全年收入高速增长，合同负债及存货金额大幅增加。CPU 业务 2024 年市场份额持续提升，2025 年有望随信创推进保持快速增长；DCU 产品与多家头部互联网厂商完成适配，未来市场份额有望随美国芯片出口管制收紧而提升 [3] - 截至 2024 年底，合同负债达 9.03 亿元，上年年底仅 285 万元；存货金额达 54.25 亿元，较上年年底增加 43.51 亿元，较 24 年 9 月底增加 15.29 亿元 [3] 产品与费用情况 - 2024 年毛利率为 63.72%，较上年同期增加 4.05 个百分点，因 CPU 和 DCU 产品出货量增加及高毛利产品型号占比提升，未来毛利率仍有提升空间 [4] - 2024 年销售费用同比高增 58.11%，研发人员数量同比增长 31%，研发费用同比增长 46.05%，管理费用小幅增长 5.60% [4] - 2024 年净利率达 29.65%，较上年同期增加 1.36 个百分点 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.27、1.82、2.43，对应 3 月 6 日收盘价 163.03 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 128.66、89.62、67.10 [5] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|6012|9162|13146|17804|23546| |YoY(%)|17.3|52.4|43.5|35.4|32.3| |净利润(百万元)|1263|1931|2945|4228|5647| |YoY(%)|57.2|52.9|52.5|43.6|33.6| |毛利率(%)|59.7|63.7|63.9|64.2|64.3| |EPS(摊薄/元)|0.54|0.83|1.27|1.82|2.43| |ROE(%)|8.4|12.0|15.1|18.0|19.4| |P/E(倍)|299.99|196.24|128.66|89.62|67.10| |P/B(倍)|20.3|18.7|16.3|13.9|11.5| |净利率(%)|21.0|21.1|22.4|23.7|24.0|[7]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为调高 [1] 报告的核心观点 - 海光信息2024年报显示收入利润双双高增，下游信创与AI算力市场需求高企，公司积极备货，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将快速增长，上调评级至买入 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格151.50元，52周价格区间67.68 - 169.99元，总市值352137.22百万，流通市值134313.41百万，总股本232433.81万股，流通股88655.72万股 [1] 涨跌幅比较 - 海光信息1M、3M、12M涨跌幅分别为18.36%、20.84%、73.38%，半导体对应涨跌幅为13.79%、12.62%、52.03% [2] 相关报告 - 包含海光信息2024半年报点评、2023年年报点评、2023年年度业绩预告点评等报告 [3] 财务预测指标 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入(亿元)|60.12|91.62|142.09|203.34|271.69| |归母净利润(亿元)|12.63|19.31|29.79|43.39|56.92| |每股收益（元）|0.54|0.83|1.28|1.87|2.45| |每股净资产（元）|8.05|8.71|9.94|11.74|14.09| |P/E|278.77|182.36|118.22|81.15|61.86| |P/B|18.83|17.39|15.23|12.91|10.75| [4] 投资要点 - 2024全年公司实现营业收入91.62亿元（yoy + 52.40%），归母净利润19.31亿元（yoy + 52.87%），扣非归母净利润18.16亿元（yoy + 59.79%），收入利润增长因海光CPU拓展市场、DCU产品迭代出货量提升 [5] - 2024全年毛利率为63.72%（yoy + 4.05pct），净利率为29.65%（yoy + 1.36pct），利润率提升因高毛利产品占比提升及费用率变化，研发费用率下降因研发投入增速小于收入增速 [5] - Q4公司实现营业收入30.26亿元（yoy + 46.22%，qoq + 27.47%），归母净利润4.05亿元（yoy + 12.09%，qoq - 39.72%），扣非归母净利润3.41亿元（yoy + 12.70%，qoq - 48.14%），利润环比下滑因产品出货结构变化和研发投入增加 [5] - 下游信创与AI算力市场需求持续高企，2025年有望延续景气度，截至2024年底，合同负债达9.03亿元（2023年底0.03亿元），存货提升至54.25亿元（23年底10.74亿元） [5] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入142.09/203.34/271.69亿元，同比增长55.09%/43.10%/33.61%，实现归母净利润29.79/43.39/56.92亿元，同比增长54.25%/45.68%/31.18%，对应EPS为1.28/1.87/2.45元，对应当前价格的PE为118/81/62倍，PS为25/17/13倍 [5] - 参考可比公司2025年wind一致预期PS为59倍左右，给予公司2025年30倍PS，对应目标市值4262亿元，上调评级至“买入” [5][6] 可比公司估值情况 |代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入|市销率PS| | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |688256.SH|寒武纪|2969.79|32.22|47.65|88.82|60.07| |688047.SH|龙芯中科|548.69|8.26|11.14|68.83|51.03| |688702.SH|盛科通信|297.54|15.09|21.19|20.07|14.29| | |平均值| | | |59.24|41.80| [8] 报表预测及财务和估值数据摘要 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多表预测及主要指标、估值指标等数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产算力领军企业，海光CPU+DCU有望受益于AI算力需求持续增长 预计2025 - 2027年营业收入分别为141.65/205.81/284.02亿元，归母净利润分别为30.05/46.42/65.39亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本23.24亿股，流通股本8.87亿股；总市值3521.37亿元，流通市值1343.13亿元；12个月内最高价171.9元，最低价67.3元 [3] 业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；实现扣非归母净利润18.16亿元，同比增长59.79% [4] 盈利能力 - 2024年销售毛利率为63.72%，同比提升4.05个百分点，显示高毛利产品占比提升 持续加大研发投入力度，研发投入同比增长22.63%，研发投入占营业收入比重为37.61%，其中研发投入资本化的比重17.04%，同比下降12.89pct 管理费用率和研发费用率分别为1.55%/31.76%，同比下降0.69/1.38pct，销售费用率为1.92%，同比提升0.07pct [4] 合同负债与存货情况 - 24年末合同负债9.03亿元，同比23年末增加9亿元，环比24Q3增加8.88亿元，主要因收到客户大额预定合同货款 24年末存货54.25亿元，同比增长405%，环比24Q3增长39%，主要是为应对市场需求增长及保障供应链稳定，主动增加备货所致 [5] 产品优势 - 海光DCU兼具性能和生态优势 性能上基于大规模并行计算微结构设计，具备全精度各种数据格式的算力，能在大规模数据计算中提供优异数据处理能力，全面支持深度学习训练、推理场景及大模型场景等；生态上采用GPGPU架构，拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能适配不同API接口和编译器，支持常见函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配 [5] 市场机遇 - DeepSeek凭借开源、高性能、低成本优势风靡全球，驱动推理算力需求持续增长，有望推动国产AI生态发展 公司在DeepSeek R1发布后迅速完成DeepSeek V3和R1模型与海光DCU的适配并正式上线 目前政府及央国企正积极部署DeepSeek，倾向于选择一体机形式进行私有化部署，公司计划联合合作伙伴推出行业一体机解决方案，有望受益于一体机市场需求的快速增长 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,162|14,165|20,581|28,402| |营业收入增长率(%)|52.40%|54.60%|45.30%|38.00%| |归母净利（百万元）|1,931|3,005|4,642|6,539| |净利润增长率(%)|52.87%|55.61%|54.50%|40.86%| |摊薄每股收益（元）|0.83|1.29|2.00|2.81| |市盈率（PE）|180.47|117.19|75.85|53.85|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|10,321|8,797|10,880|13,814|18,565| |应收和预付款项（百万）|3,879|3,516|6,566|8,951|12,574| |存货（百万）|1,074|5,425|6,539|10,364|13,829| |流动资产合计（百万）|15,432|18,207|24,494|33,656|45,533| |固定资产（百万）|347|537|594|624|621| |资产总计（百万）|22,903|28,559|34,903|44,033|55,832| |短期借款（百万）|350|1,800|2,817|3,978|5,091| |应付和预收款项（百万）|322|735|1,018|1,535|2,084| |负债合计（百万）|2,582|5,908|8,089|10,786|13,501| |归母公司股东权益（百万）|18,705|20,251|23,256|27,898|34,438| |股东权益合计（百万）|20,320|22,652|26,814|33,247|42,331| |营业收入（百万）|6,012|9,162|14,165|20,581|28,402| |营业成本（百万）|2,425|3,324|5,312|7,615|10,509| |销售费用（百万）|111|176|283|412|540| |管理费用（百万）|134|142|212|309|398| |净利润（百万）|1,701|2,717|4,162|6,433|9,084| |归母股东净利润（百万）|1,263|1,931|3,005|4,642|6,539| |经营性现金流（百万）|814|977|2,114|3,342|5,244| |投资性现金流（百万）|-1,800|-3,988|-1,225|-1,207|-1,212| |融资性现金流（百万）|0|932|1,194|798|718|[13][14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产算力领军企业，海光CPU+DCU有望受益于AI算力需求持续增长 预计2025 - 2027年营业收入分别为141.65/205.81/284.02亿元，归母净利润分别为30.05/46.42/65.39亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本23.24亿股，流通股本8.87亿股；总市值3521.37亿元，流通市值1343.13亿元；12个月内最高价171.9元，最低价67.3元 [3] 业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非归母净利润18.16亿元，同比增长59.79% [4] 盈利能力 - 2024年销售毛利率为63.72%，同比提升4.05个百分点，高毛利产品占比提升 研发投入同比增长22.63%，占营业收入比重为37.61%，研发投入资本化比重17.04%，同比下降12.89pct 管理费用率和研发费用率分别为1.55%/31.76%，同比下降0.69/1.38pct，销售费用率为1.92%，同比提升0.07pct [4] 合同负债与存货 - 2024年末合同负债9.03亿元，同比2023年末增加9亿元，环比2024Q3增加8.88亿元，因收到客户大额预定合同货款 2024年末存货54.25亿元，同比增长405%，环比2024Q3增长39%，为应对市场需求增长及保障供应链稳定主动增加备货 [5] 产品优势 - 海光DCU性能上基于大规模并行计算微结构设计，具备全精度各种数据格式算力，能在大规模数据计算中提供优异数据处理能力，支持深度学习训练、推理及大模型场景 生态上采用GPGPU架构，有完善统一底层硬件驱动平台，能适配不同API接口和编译器，支持常见函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配 [5] 发展机遇 - DeepSeek凭开源、高性能、低成本优势风靡全球，驱动推理算力需求增长，有望推动国产AI生态发展 公司在DeepSeek R1发布后迅速完成DeepSeek V3和R1模型与海光DCU的适配并上线 政府及央国企积极部署DeepSeek，倾向一体机私有化部署，公司计划联合合作伙伴推出行业一体机解决方案，有望受益于一体机市场需求增长 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,162|14,165|20,581|28,402| |营业收入增长率(%)|52.40%|54.60%|45.30%|38.00%| |归母净利（百万元）|1,931|3,005|4,642|6,539| |净利润增长率(%)|52.87%|55.61%|54.50%|40.86%| |摊薄每股收益（元）|0.83|1.29|2.00|2.81| |市盈率（PE）|180.47|117.19|75.85|53.85|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|10,321|8,797|10,880|13,814|18,565| |应收和预付款项（百万）|3,879|3,516|6,566|8,951|12,574| |存货（百万）|1,074|5,425|6,539|10,364|13,829| |流动资产合计（百万）|15,432|18,207|24,494|33,656|45,533| |固定资产（百万）|347|537|594|624|621| |资产总计（百万）|22,903|28,559|34,903|44,033|55,832| |短期借款（百万）|350|1,800|2,817|3,978|5,091| |应付和预收款项（百万）|322|735|1,018|1,535|2,084| |负债合计（百万）|2,582|5,908|8,089|10,786|13,501| |归母公司股东权益（百万）|18,705|20,251|23,256|27,898|34,438| |股东权益合计（百万）|20,320|22,652|26,814|33,247|42,331| |营业收入（百万）|6,012|9,162|14,165|20,581|28,402| |营业成本（百万）|2,425|3,324|5,312|7,615|10,509| |销售费用（百万）|111|176|283|412|540| |管理费用（百万）|134|142|212|309|398| |净利润（百万）|1,701|2,717|4,162|6,433|9,084| |归母股东净利润（百万）|1,263|1,931|3,005|4,642|6,539| |毛利率|59.67%|63.72%|62.50%|63.00%|63.00%| |销售净利率|21.01%|21.08%|21.21%|22.56%|23.02%| |销售收入增长率|17.30%|52.40%|54.60%|45.30%|38.00%| |净利润增长率|57.17%|52.87%|55.61%|54.50%|40.86%| |ROE|6.75%|9.54%|12.92%|16.64%|18.99%| |ROA|5.52%|6.76%|8.61%|10.54%|11.71%| |ROIC|6.61%|9.93%|13.24%|16.60%|18.59%| |EPS(X)|0.54|0.83|1.29|2.00|2.81| |PE(X)|131.44|180.47|117.19|75.85|53.85| |PB(X)|8.82|17.19|15.14|12.62|10.23| |PS(X)|27.44|38.00|24.86|17.11|12.40| |EV/EBITDA(X)|72.03|85.50|64.39|44.30|32.39| |经营性现金流（百万）|814|977|2,114|3,342|5,244| |投资性现金流（百万）|-1,800|-3,988|-1,225|-1,207|-1,212| |融资性现金流（百万）|0|932|1,194|798|718|[13][14][15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年 2 月 28 日公司发布 2024 年年报 实现营业收入 91.62 亿元 同比增长 52.40%；归母净利润 19.31 亿元 同比增长 52.87%；扣非归母净利润 18.16 亿元 同比增长 59.79% [1] - 存货大幅增长体现供应链韧性 为长期发展奠定基础 2024 年末存货达 54.25 亿元 较上一年度末 10.74 亿元大幅增加 公司与上下游紧密合作 高端处理器产品获广泛认可 [2] - 研发实力为基 国产芯片龙头始终保持技术领先性 公司具备高端通用处理器和协处理器研发能力 CPU 和 DCU 产品领先 研发人员占比高 研发投入强度大 积极融入国产化生态 [3] - 公司是国内芯片领域龙头 CPU 业务保持快速发展态势 DCU 业务自身优势不断增强 有望打开新的成长空间 预计 25/26/27 年公司归母净利润分别为 25.86/34.20/44.83 亿元 对应 PE 分别为 136/103/79X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 9,162 | 12,323 | 16,087 | 20,951 | | 增长率（%） | 52.4 | 34.5 | 30.5 | 30.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,931 | 2,586 | 3,420 | 4,483 | | 增长率（%） | 52.9 | 33.9 | 32.3 | 31.1 | | 每股收益（元） | 0.83 | 1.11 | 1.47 | 1.93 | | PE | 182 | 136 | 103 | 79 | | PB | 17.4 | 15.5 | 13.7 | 12.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9,162 | 12,323 | 16,087 | 20,951 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 3,324 | 4,866 | 6,342 | 8,247 | 营业收入增长率 | 52.40 | 34.50 | 30.55 | 30.23 | | 营业税金及附加 | 118 | 160 | 209 | 272 | EBIT 增长率 | 84.45 | 36.84 | 32.63 | 30.94 | | 销售费用 | 176 | 234 | 290 | 356 | 净利润增长率 | 52.87 | 33.90 | 32.27 | 31.08 | | 管理费用 | 142 | 185 | 241 | 314 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 2,910 | 3,512 | 4,504 | 5,866 | 毛利率 | 63.72 | 60.52 | 60.58 | 60.64 | | EBIT | 2,600 | 3,558 | 4,719 | 6,179 | 净利润率 | 21.08 | 20.98 | 21.26 | 21.40 | | 财务费用 | -182 | -156 | -198 | -267 | 总资产收益率 ROA | 6.76 | 8.33 | 9.62 | 10.81 | | 资产减值损失 | -96 | -80 | -96 | -113 | 净资产收益率 ROE | 9.54 | 11.37 | 13.33 | 15.22 | | 投资收益 | 7 | 0 | 0 | 0 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 2,789 | 3,634 | 4,821 | 6,333 | 流动比率 | 4.15 | 6.16 | 6.93 | 7.75 | | 营业外收支 | -4 | 1 | 1 | 1 | 速动比率 | 2.53 | 3.94 | 4.56 | 5.31 | | 利润总额 | 2,784 | 3,635 | 4,822 | 6,334 | 现金比率 | 2.00 | 3.04 | 3.46 | 4.01 | | 所得税 | 67 | 44 | 72 | 108 | 资产负债率（%） | 20.68 | 15.76 | 14.49 | 13.34 | | 净利润 | 2,717 | 3,591 | 4,750 | 6,226 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 1,931 | 2,586 | 3,420 | 4,483 | 应收账款周转天数 | 90.64 | 65.00 | 65.00 | 65.00 | | EBITDA | 4,003 | 5,306 | 6,612 | 8,293 | 存货周转天数 | 595.73 | 240.00 | 220.00 | 200.00 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 8,797 | 10,210 | 12,507 | 15,989 | 每股收益 | 0.83 | 1.11 | 1.47 | 1.93 | | 应收账款及票据 | 2,275 | 3,021 | 3,944 | 5,136 | 每股净资产 | 8.71 | 9.78 | 11.03 | 12.67 | | 预付款项 | 1,240 | 3,892 | 4,440 | 4,948 | 每股经营现金流 | 0.42 | 1.48 | 2.11 | 2.77 | | 存货 | 5,425 | 3,119 | 3,727 | 4,406 | 每股股利 | 0.17 | 0.17 | 0.17 | 0.17 | | 其他流动资产 | 469 | 476 | 435 | 449 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 18,207 | 20,718 | 25,053 | 30,927 | PE | 182 | 136 | 103 | 79 | | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | PB | 17.4 | 15.5 | 13.7 | 12.0 | | 固定资产 | 537 | 615 | 685 | 742 | EV/EBITDA | 86.49 | 65.26 | 52.37 | 41.75 | | 无形资产 | 4,123 | 4,023 | 4,020 | 3,988 | 股息收益率（%） | 0.11 | 0.11 | 0.11 | 0.11 | | 非流动资产合计 | 10,353 | 10,323 | 10,480 | 10,527 | | | | | | | 资产合计 | 28,559 | 31,042 | 35,533 | 41,454 | | | | | | | 短期借款 | 1,800 | 1,800 | 1,800 | 1,800 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 应付账款及票据 | 735 | 600 | 695 | 904 | 净利润 | 2,717 | 3,591 | 4,750 | 6,226 | | 其他流动负债 | 1,853 | 964 | 1,120 | 1,288 | 折旧和摊销 | 1,403 | 1,748 | 1,893 | 2,114 | | 流动负债合计 | 4,388 | 3,364 | 3,615 | 3,991 | 营运资金变动 | -3,171 | -2,099 | -1,955 | -2,160 | | 长期借款 | 899 | 899 | 899 | 899 | 经营活动现金流 | 977 | 3,445 | 4,913 | 6,431 | | 其他长期负债 | 620 | 628 | 636 | 639 | 资本开支 | -945 | -1,673 | -2,001 | -2,111 | | 非流动负债合计 | 1,519 | 1,527 | 1,535 | 1,538 | 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 5,908 | 4,891 | 5,150 | 5,529 | 投资活动现金流 | -3,988 | -1,673 | -1,950 | -2,111 | | 股本 | 2,324 | 2,324 | 2,324 | 2,324 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 2,401 | 3,407 | 4,737 | 6,480 | 债务募资 | 1,758 | -122 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 22,652 | 26,150 | 30,383 | 35,925 | 筹资活动现金流 | 932 | -359 | -666 | -838 | | 负债和股东权益合计 | 28,559 | 31,042 | 35,533 | 41,454 | 现金净流量 | -2,079 | 1,413 | 2,297 | 3,482 | [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，国产算力龙头有望加速成长 [1] - 存货大幅增长体现供应链韧性，为长期发展奠定基础 [2] - 研发实力为基，国产芯片龙头始终保持技术领先性 [3] - 公司是国内芯片领域龙头，CPU业务保持快速发展态势，DCU业务自身优势不断增强，有望打开新的成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年2月28日公司发布2024年年报，实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非归母净利润18.16亿元，同比增长59.79% [1] 存货与供应链 - 2024年末存货达54.25亿元，较上一年度末10.74亿元大幅增加，其中原材料账面价值32亿元，产成品账面价值13亿元，充足备货体现供应链韧性 [2] - 公司与上游企业在IP、EDA设计工具、芯片制造和封装领域紧密合作，基于下游合作伙伴需求反馈明确研发方向和重点，高端处理器获国内行业用户广泛认可，与多家知名服务器厂商合作推动产业化进程 [2] 研发实力 - 公司是少数具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业，CPU和DCU产品在性能和生态方面国内领先 [3] - 截至2024年研发技术人员达2157人，占比90.18%，其中硕士及以上学历1674人，骨干研发人员经验丰富，2024年研发投入34.46亿元，较上年增长22.63%，研发投入总额占营业收入比例为37.61% [3] - 公司积极融入国产化生态，构建国产软硬件生态链，在关键领域基于其处理器的国产产品基本实现自主可控 [3] 投资建议 - 预计25/26/27年公司归母净利润分别为25.86/34.20/44.83亿元，对应PE分别为136/103/79X，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,162|12,323|16,087|20,951| |增长率（%）|52.4|34.5|30.5|30.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,931|2,586|3,420|4,483| |增长率（%）|52.9|33.9|32.3|31.1| |每股收益（元）|0.83|1.11|1.47|1.93| |PE|182|136|103|79| |PB|17.4|15.5|13.7|12.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等指标及相关财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，算力国产化加速叠加信创存量替换需求推动公司业绩增长，此外DeepSeek带来行业重构，下游客户需求将进一步提升，公司有望持续打开盈利空间，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为29.02/42.64/61.67亿元，同比50.28%/46.93%/44.63%，EPS为1.25/1.83/2.65元，当前股价对应PE分别为128.2/87.2/60.3倍，维持推荐评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月28日公司发布2024年年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；实现扣非净利润18.16亿元，同比增长59.79%，实现每股收益0.83元，同比增长53.70% [2] 业绩增长原因 - 维持高强度研发投入，产品认可度提升验证行业高景气度，2024年全年公司营收、净利润增速均超50%，毛利率为63.70%，同比+4.03pct，24Q4单季度公司实现营收30.26亿元，同比增长46.22%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长12.09%，公司业绩保持稳健增长态势，主要源自公司在高端处理器领域核心优势，保持高强度研发投入，报告期内公司研发投入34.46亿元，同比增长22.63%，研发费用率为37.61%，不断实现技术创新及产品性能提升，获得用户广泛认可，加之国产化市场占比进一步提升，促进公司业绩增长，验证行业高景气度 [2] 高端处理器领域布局 - 公司高端处理器领域主要产品包括CPU和DCU，已成功完成了多代产品的独立研发和商业化落地，广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域，伴随美国持续升级对华高端芯片出口管制，推动算力国产化进程加速，公司作为国产算力领军者，在市场地位和竞争方面具备优势，同时信创产业在政策的强力推动下，超长期特别国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强，有望支撑信创产业发展，25年将成为国产替代关键一年，党政信创存量替换市场迎来重大机遇，公司在信创深水区有明显卡位优势，公司自研芯片深算三号的规模化应用，带动高性能计算机业务条线规模增长 [2] DeepSeek影响 - DeepSeek带来的大模型平权，推动推理端算力指数级增长，一方面使得云计算成为AI技术落地的最优载体，推动云计算厂商快速去库存；另一方面，开源 + 高性能表现使得国央企对大模型需求增长，尤其是在数据安全和本地化部署的需求下，推动端侧一体机市场快速扩大，尤其是党政机关和关键行业客户对一体机需求井喷式增长，目前国内主流芯片厂商纷纷进行适配，公司快速完成了对DeepSeek V3/R1与Janus - Pro模型的适配，DeepSeek推动云计算与端侧算力需求，打开上游国产算力芯片市场空间，公司在国产算力芯片领域核心优势得益于DCU采用的GPGPU通用加速计算架构，支持FP8到FP64的全精度，因此不需要大量适配工作，体现了DCU在生态系统和技术能力方面的显著优势，25年以阿里为代表的互联网厂商资本开支超预期，政企客户对一体机需求增长将推动公司持续受益 [2] 主要财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9162.15 | 14174.17 | 21123.83 | 30636.01 | | 收入增长率% | 52.40 | 54.70 | 49.03 | 45.03 | | 归母净利润(百万元) | 1930.99 | 2901.98 | 4263.96 | 6167.14 | | 利润增速% | 52.87 | 50.28 | 46.93 | 44.63 | | 毛利率% | 63.72 | 63.52 | 63.08 | 62.87 | | 摊薄EPS(元) | 0.83 | 1.25 | 1.83 | 2.65 | | PE | 192.59 | 128.15 | 87.22 | 60.30 | [3] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等多方面数据，展示2024A - 2027E各年情况 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，算力国产化加速叠加信创存量替换需求推动业绩增长，此外DeepSeek带来行业重构，下游客户需求将进一步提升，公司有望持续打开盈利空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非净利润18.16亿元，同比增长59.79%；每股收益0.83元，同比增长53.70% [2] - 2024年毛利率为63.70%，同比+4.03pct；单季度来看，24Q4单季度实现营收30.26亿元，同比增长46.22%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长12.09% [2] 研发投入 - 2024年公司研发投入34.46亿元，同比增长22.63%，研发费用率为37.61%，不断实现技术创新及产品性能提升，获得用户广泛认可，加之国产化市场占比进一步提升，促进公司业绩增长，验证行业高景气度 [2] 产品布局 - 公司高端处理器领域主要产品包括CPU和DCU，已成功完成了多代产品的独立研发和商业化落地，广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域 [2] 行业趋势 - 美国持续升级对华高端芯片出口管制，推动算力国产化进程加速，公司作为国产算力领军者，在市场地位和竞争方面具备优势 [2] - 信创产业在政策的强力推动下，超长期特别国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强，有望支撑信创产业发展，2025年将成为国产替代关键一年，党政信创存量替换市场迎来重大机遇，公司在信创深水区有明显卡位优势，自研芯片深算三号的规模化应用，带动高性能计算机业务条线规模增长 [2] 市场需求 - DeepSeek带来的大模型平权，推动推理端算力指数级增长，一方面使得云计算成为AI技术落地的最优载体，推动云计算厂商快速去库存；另一方面，开源+高性能表现使得国央企对大模型需求增长，尤其是在数据安全和本地化部署的需求下，推动端侧一体机市场快速扩大，尤其是党政机关和关键行业客户对一体机需求井喷式增长 [2] - 公司快速完成了对DeepSeek V3/R1与Janus - Pro模型的适配，在国产算力芯片领域核心优势得益于DCU采用的GPGPU通用加速计算架构，支持FP8到FP64的全精度，不需要大量适配工作，体现了DCU在生态系统和技术能力方面的显著优势，2025年以阿里为代表的互联网厂商资本开支超预期，政企客户对一体机需求增长将推动公司持续受益 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为29.02/42.64/61.67亿元，同比50.28%/46.93%/44.63%，EPS为1.25/1.83/2.65元，当前股价对应PE分别为128.2/87.2/60.3倍 [2] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9162.15|14174.17|21123.83|30636.01| |收入增长率%|52.40|54.70|49.03|45.03| |归母净利润(百万元)|1930.99|2901.98|4263.96|6167.14| |利润增速%|52.87|50.28|46.93|44.63| |毛利率%|63.72|63.52|63.08|62.87| |摊薄EPS(元)|0.83|1.25|1.83|2.65| |PE|192.59|128.15|87.22|60.30|[3] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等对2024A - 2027E各年相关数据进行了预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目的金额及变化情况 [4][5]

报告公司投资评级 - 目标价176.6元，维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收91.62亿元（yoy：+52.40%），归母净利润19.31亿元（yoy：+52.87%），扣非归母净利润18.16亿元（yoy：+59.79%），营收超预期但归母净利低于预期 [1] - 四季度收入环比增长但归母净利润环比下滑，主因4Q24研发费用环比增加4.13亿元至10.12亿元、研发投入资本化率下降，DCU销售占比提升致4Q24毛利率环比下滑9.29pct至59.84% [1] - 预计25 - 27年党政及行业信创工作加速落地，公司处理器产品在运营商、金融等市场份额高，CPU营收有望保持较快增长，新一代DCU产品将成本土市场采购主要选择之一 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024回顾 - 2024年公司在运营商/金融等行业招标表现稳定，国内CPU市场份额稳中有升，DCU产品快速迭代，营收同比较快增长 [2] - 2024年综合毛利率同比提升4.05pct至63.72%，因高端处理器（7000系列）销售表现突出 [2] - 24年研发投入34.46亿元（yoy：+22.63%），资本化比重同比减少12.89pct至17.04%，研发人员数量同比增长31%，销售费用1.76亿元（yoy：+58.11%） [2] - 截至2024/12/31存货账面价值54.25亿元，较三季度末增加15.29亿元，以原材料为主 [2] 2025年展望 - 预计25 - 27年党政及行业信创工作加速落地，公司处理器产品在运营商、金融等市场已有较高份额，叠加CPU持续迭代拉动均价提升，CPU营收有望保持较快增长 [3] - 当前国内AI企业面临AI基建需求旺盛和AI芯片供给受限的矛盾，新一代DCU产品将成为本土市场采购的主要选择之一，海光DCU已与DeepSeek - V3和R1完成适配 [3] - 因下游需求旺盛，2024年5月6日至2024年度股东大会召开日期间，公司向关联交易方销售商品和提供劳务的预计额度至80.72亿元（原预计63.22亿元） [3] 投资建议 - 考虑公司将持续受益于芯片国产替代加速以及算力基础设施建设加码，预计25/26/27营收分别为146.63/220.49/254.06亿元（前值：129.5/166.07/-元） [4] - 给予28X 25E PS（Wind可比公司一致性预期中值26x），目标价176.6元（前值：139.3元，对应25X 25E PS，主要系收入预期上调及可比公司估值上升），维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 6,012 | 9,162 | 14,663 | 22,049 | 25,406 | | +/-% | 17.30 | 52.40 | 60.04 | 50.38 | 15.23 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,263 | 1,931 | 3,425 | 5,557 | 6,271 | | +/-% | 57.20 | 52.87 | 77.36 | 62.27 | 12.84 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.54 | 0.83 | 1.47 | 2.39 | 2.70 | | ROE (%) | 7.07 | 9.91 | 15.59 | 21.01 | 19.37 | | PE (倍) | 277.72 | 181.67 | 102.43 | 63.13 | 55.94 | | PB (倍) | 18.75 | 17.32 | 14.82 | 12.00 | 9.88 | | EV EBITDA (倍) | 158.60 | 86.88 | 65.01 | 41.40 | 36.18 | [5] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及相关财务比率 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 高度看好公司长期发展 维持2025 - 2026年归母净利润预测为30.18、42.13亿元 新增2027年预测为58.06亿元 EPS为1.30、1.81、2.50元/股 当前股价对应PE分别为116.3、83.3、60.4倍 维持"买入"评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价150.93元 一年最高最低171.90/67.30元 总市值3508.12亿元 流通市值1338.08亿元 总股本23.24亿股 流通股本8.87亿股 近3个月换手率196.05% [1] 财务表现 - 2024年全年公司实现营业收入91.62亿元 同比增长52.40% 实现归母净利润19.31亿元 同比增长52.87% 其中Q4单季度实现营业收入30.26亿元 同比增长46.22% 实现归母净利润4.05亿元 同比增长12.09% [5] - 公司销售费用率为1.92% 同比提升0.07个百分点 管理费用率和研发费用率分别为1.55%、31.76% 同比下降0.68、1.38个百分点 研发投入总额为34.46亿元 同比增长22.63% 资本化率由2023年的29.93%降至2024年17.04% [5] - 公司销售毛利率为63.72% 同比提升4.05个百分点 主要由于高端产品销售占比提升所致 [5] 业务发展 - 2024年公司CPU产品拓展市场应用领域、扩大市场份额 支持广泛复杂应用场景 DCU产品具备三大技术优势 已在多领域规模化应用 可用于大模型训练和推理 客户覆盖多行业 还与头部互联网厂商推出联合方案 打造标杆案例 [6] 财务预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6012 | 9162 | 14008 | 19104 | 25467 | | YOY(%) | 17.3 | 52.4 | 52.9 | 36.4 | 33.3 | | 归母净利润(百万元) | 1263 | 1931 | 3018 | 4213 | 5806 | | YOY(%) | 57.2 | 52.9 | 56.3 | 39.6 | 37.8 | | 毛利率(%) | 59.7 | 63.7 | 61.6 | 62.2 | 61.4 | | 净利率(%) | 21.0 | 21.1 | 21.5 | 22.1 | 22.8 | | ROE(%) | 8.4 | 12.0 | 15.5 | 17.9 | 19.8 | | EPS(摊薄/元) | 0.54 | 0.83 | 1.30 | 1.81 | 2.50 | | P/E(倍) | 277.7 | 181.7 | 116.3 | 83.3 | 60.4 | | P/B(倍) | 18.8 | 17.3 | 15.1 | 12.8 | 10.6 | [7]