全球半导体行业周期与市场表现 - 2026年半导体产业链受益于全球周期上行与自主可控加速，持续领涨市场 [1] - 2025年11月全球半导体销售额达753亿美元，创历史最高月度销售总额，环比增长3.5%，同比增长29.8%，实现连续25个月同比正增长 [1][10] - 中国半导体销售额在2025年11月为202.3亿美元，同比增长22.9%，环比增长3.9% [1] - 半导体设备ETF（561980）最近3个交易日获资金净流入近2亿元，其跟踪的标的指数近一年涨幅达97.33%，在主流半导体指数中位列第一 [1] 存储芯片市场动态 - 存储市场迈入涨价周期，2025年9月至今DDR5内存颗粒现货价格上涨307%，DDR4上涨超158% [7] - 2025年第四季度全球一般型DRAM合约价季增8%-13%，计入HBM后涨幅扩大至13%-18%；NAND Flash合约价平均涨幅5%-10% [7] - TrendForce预计2026年第一季度一般型DRAM合约价将季增55-60%，含HBM的整体DRAM合约价将上涨50-55%，NAND Flash合约价上涨33-38% [1] - 国内存储封测厂订单涌进，产能利用率近乎满载，近期封测价格上涨幅度约三成，后续可能启动第二波涨价 [1] 半导体设备与材料 - 国际半导体产业协会预计2025年全球半导体制造设备总销售额达1330亿美元，同比增长13.7%，创历史新高；预计2026年销售额达1450亿美元，2027年达1560亿美元 [12] - 2025年第三季度全球半导体设备销售额同比增11%，达336.6亿美元，环比增2% [12] - 重要部门决定自2026年1月7日起，对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查，该材料主要用于芯片制造薄膜沉积 [2][8] - 半导体材料国产替代逻辑强化，TECHCET预计2025年全球半导体材料市场规模约700亿美元，同比增长6%，2029年有望超870亿美元 [2][25] - 中商产业研究院预测2025年中国大陆关键材料市场规模达1741亿元，同比增长21.1% [2][25] 人工智能与算力驱动 - AI是推动半导体行业成长的重要动力，尤其驱动存储器需求旺盛 [2] - 2025年1月5日Rubin平台发布，推理性能达上一代的5倍，其全新架构由六款芯片组成，显著拉动存储需求 [9] - AI算力/数据中心驱动先进制程与HBM（高带宽存储器）放量，行业需求与技术门槛同步上行 [2][27] 行业财务与指数表现 - 中证半导体产业指数在2025年第三季度营收同比增长32.12%，连续10个季度同比增长；净利润同比增长27.12%，连续7个季度同比增长 [16] - 中证半导体产业指数近五年表现分别为：2021年涨30.00%，2022年跌29.65%，2023年跌3.90%，2024年涨26.83%，2025年涨62.33% [32] - 指数集中度高，前五大权重股占比约51%，前十大成份股占比超76% [19] - 指数行业分布集中，半导体设备、材料、设计等上中游产业链合计占比超92% [19] - 半导体设备ETF（561980）跟踪中证半导指数，指数中“半导体设备+材料”合计占比约78%，前十大权重股包括中微公司、北方华创、中芯国际、海光信息、寒武纪、南大光电等细分龙头 [3][20] 机构观点与产业趋势 - 中原证券指出半导体行业仍处上行周期，国内存储晶圆厂加速扩产有望推动国产半导体设备订单增长 [2] - 东莞证券认为内资DRAM龙头企业拟上市募资扩产，将加快国产替代并拉动上游设备、材料需求 [24] - 光大证券强调半导体材料国产替代紧迫性提升，在高端材料领域具备技术积累和产能规模的头部企业有望实现份额提升 [25][27] - 国泰海通建议坚持半导体主线，积极参与春季行情，认为由存力与算力量价齐升驱动的半导体设备板块已进入主升阶段 [28]

核心观点 - 2025年A股半导体行业并购活动活跃但失败率同步攀升 买卖双方围绕估值对价和业绩承诺等核心条款难以达成共识是主要原因 行业一二级市场估值分歧凸显[1] - 为应对挑战 行业参与者与专业人士建议并实践差异化并购定价策略 通过针对不同背景股东设计差异化的估值、支付方式及业绩补偿安排来推动交易[9][10][11] - 业绩承诺条款是并购博弈的关键点之一 在行业下行周期中尤其难以协调 其设置与监管问询密切相关 但强制性的业绩对赌也可能带来权责不一致等遗留问题[12][13][14] 并购市场整体态势 - 2025年A股并购市场案例数量约4773起 总量同比提升约5% 整体重组失败案例数量同比下降约两个百分点[2] - 半导体行业并购活跃度显著提升 年内案例增至161起 同比提升近25% 失败案例达12起 数量均创近五年新高[2] - 2025年中国半导体并购金额合计达到2796.65亿元 并购案例高达496起 失败案例32起 数量同比增长超2倍 均创历史新高[3] - 非半导体企业发起的“跨界”半导体收购活动数量同比减少[2] 并购失败原因分析 - 一二级市场估值分歧是导致交易失败的重要原因 卖方一级市场估值曾处历史高位 而买方基于行业调整期的真实业绩定价 双方价格落差巨大[4] - 2021年半导体行业整体平均市盈率估值高达291倍 2024年行业平均估值已降到53倍 不同周期入股的成本差异为通过统一定价并购退出带来困难[5] - 二级市场波动增加估值难度 例如海光信息吸收合并中科曙光案例中 嵌套持股叠加市场波动影响估值 终止原因提及二级市场股价影响[3] - 未盈利半导体企业上市通道重启为卖方增加独立上市选项 降低了其寻求并购的意愿 部分终止案例的标的自身就在IPO审核进程中[3][4] - 纵向并购难度通常比横向并购更大 例如国科微收购中芯宁波因标的亏损且体量超过上市公司总资产一半而终止[7] - 即便盈利状况良好 产业链上下游公司也可能因对行业关键问题持有不同见解而导致合并终止 如海光信息与中科曙光案例[8] 差异化并购定价策略 - 针对股东背景多元、成本诉求多样的标的公司 上市公司开始从估值定价、支付方式、股份锁定、业绩补偿等多维度推进差异化交易方案[10] - 在概伦电子收购锐成芯微案例中 对核心团队、财务投资者、产业投资者采取了差异化的对价方式与股份锁定期 并按交易对价比例分摊补偿责任[10] - 安凯微收购思澈科技、思瑞浦收购创芯微等案例中 也对财务投资人与管理团队等不同主体做了差异化估值和支付安排[11] - 差异化并购是国际通行做法 通过定价差异补偿不同股东的权利义务差异 恢复“风险与收益对等”的市场逻辑[11] - 监管审批转向“包容审慎” 鼓励以市场法、收益法等多元化评估方法协商定价 且对标的企业不再要求盈利 支付方式也更多样 便利差异化并购推进[11] 业绩承诺与监管环境 - 业绩承诺是交易的关键博弈点 尤其在行业下行周期中 标的企业与管理团队可能不愿签署 但其常与估值方式密切挂钩[12] - 根据《上市公司重大资产重组管理办法》 采用收益法等基于未来收益预期的方法评估时 需就利润预测差异达成业绩补偿或分期支付安排[13] - 监管机构未设立统一的强制性业绩承诺机制 采取“分类监管”策略 但交易所会高频问询无业绩承诺的交易 要求上市公司充分论证交易合理性[13] - 监管高度关注上市公司是否具备对标的资产的整合能力 需证明其在技术、人才和市场等方面的管理能力 否则交易可能终止[13] - 有观点指出A股的业绩承诺对赌要求可能导致收购后“权责”转移不一致 实践中有的标的公司为完成对赌业绩而不惜造假[14] - 建议针对较高收购估值设定合理的对赌及补偿安排 并根据业绩目标完成情况分期支付收购的股份或价款[15]

2025年A股半导体行业并购重组市场概况 - 2025年A股半导体行业并购活动活跃，案例数量增至161起，同比提升近25%，但失败案例达12起，创近五年新高 [2] - 2025年中国半导体并购金额合计达到2796.65亿元，并购案例高达496起，失败案例32起，数量同比增长超2倍，均创历史新高 [3] - 并购重组目的更加聚焦资产整合与战略合作，非半导体企业发起的“跨界”收购活动数量同比减少 [1][2] 并购失败率抬升与核心原因 - 半导体行业内并购失败率随着案例增多而抬升，既有千亿级市值公司的换股吸收合并案终止，也涉及多家细分赛道龙头的收购尝试折戟 [1][2] - 并购失败的重要原因是一二级市场估值分歧凸显，买卖双方围绕估值对价、业绩承诺等核心条款达成共识的难度增加 [1][4] - 2021年半导体行业整体平均市盈率估值高达291倍，2024年行业平均估值降到53倍，不同周期入股成本差异为并购退出“埋雷” [5] - 未盈利半导体企业上市通道重启，为卖方提供了独立上市的选项，降低了其寻求并购的意愿，增加了交易不确定性 [3][4] 估值博弈与交易难点 - 卖方一级市场估值曾处于历史高位，而买方基于行业调整期的真实业绩定价，双方价格形成巨大落差 [4] - 在已披露案例中，一二市场标的估值“倒挂”现象经常出现，例如某标的最后一轮投后估值高达36亿元，而收购估值仅为9.5亿元 [6] - 上下游的纵向并购难度通常比横向并购更大，涉及收购亏损标的或对产业链关键问题持有不同见解均会增加交易难度 [7] - 协调不同轮次投资方的利益是重大挑战，有案例因难以调和不同轮投资方利益，导致对交易对价未能达成一致而终止 [5] 应对策略：差异化并购与支付方式创新 - 业内人士建议采取差异化并购、并购基金分段孵化等方式降低失败风险 [1] - 针对股东背景多元、成本诉求多样的标的，上市公司开始从估值定价、支付方式等多维度推进差异化交易方案 [8] - 具体做法包括：结合交易对方初始投资成本等因素采取差异化定价；对核心团队、财务投资者、产业投资者采用不同的对价组合（如“现金+股份”、全现金）以满足不同需求 [8] - 自“并购六条”出台后，采取现金、股份、定向可转债及组合支付方式的数量显著提升，便利了差异化并购的推进 [11] - 监管审批转向“包容审慎”，鼓励以市场法、收益法等多元化评估方法协商定价，且对标的企业不再要求盈利 [11] 业绩承诺的挑战与监管 - 在行业下行调整周期中，同时满足卖方高溢价期望、买方可兑现业绩承诺要求与高成功率交易目标的“不可能三角”难度很大 [12] - 监管未设立统一的强制性业绩承诺机制，交易双方是否设置主要取决于评估方法和自主协商，但交易所会高频问询无业绩承诺的交易 [13] - 有观点指出A股的业绩承诺要求可能导致“权责”转移不一致的问题，并建议业绩承诺补偿应以标的企业股权价值为上限 [14] - 针对较高收购估值，可设定合理的对赌及补偿安排，并根据业绩目标完成情况分期支付收购股份或价款 [14]

公司评级与跟踪 - 投资研究机构William O'Neil恢复对海光信息的跟踪 [1] - 机构给予海光信息的评级为“买进” [1]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 全球AI算力平台能力在CES 2026上持续提升，英伟达与AMD等厂商发布了新一代产品，这将与全球大模型的迭代升级共振，推动全球AI产业持续蓬勃发展 [3][6] - 以Kimi K2 Thinking、DeepSeek V3.2等为代表的国产大模型持续迭代，能力提升，正从“可用”迈向“好用”，将加快在千行百业的应用落地和产业发展 [3][19] - 智谱、MINIMAX等国内大模型算法公司陆续登陆资本市场，未来发展有望加速，大模型商业化进程有望进一步加快 [3][19] - 坚定看好我国AI产业发展前景，建议持续关注AI主题投资机会 [3][19] 行业要闻及简评 - **CES 2026展会核心动态**：2026年1月9日，CES 2026在美国拉斯维加斯闭幕，英伟达与AMD展示了AI算力芯片领域的最新进展 [3][5][6] - **英伟达发布Rubin平台**：英伟达发布了由六款芯片协同设计的NVIDIA Rubin平台，旨在以最低成本构建和运行大型AI系统，该平台现已全面量产，基于该平台的产品将在2026年下半年通过合作伙伴提供 [6][7] - **AMD发布“Helios”平台及新品**：AMD公布了单机架可提供**3 EFLOPS**算力的“Helios”机架级平台，并首次公开完整的AMD Instinct MI400系列加速器产品组合，同时预览了预计于2027年推出的MI500系列GPU [6][8][9] - **AMD MI500系列性能展望**：相比于2023年推出的AMD Instinct MI300X GPU，MI500系列的AI算力预计将实现高达**1000倍**的提升 [9] 重点公司公告 - **MINIMAX上市情况**：公司最终发售价为**165.00港元**，全球发售股份数目为**29,197,600股**，上市后已发行股份数目为**309,255,668股** [11] - **智谱上市情况**：公司发售价为**116.20港元**，全球发售股份数目为**37,419,500股**，上市后已发行股份数目为**440,230,190股** [11] - **中科创达股份回购进展**：截至2025年12月31日，公司累计回购股份**68.76万股**，占总股本**0.15%**，已使用资金总额为**3630.93万元** [11] - **深信服股份回购进展**：截至2025年12月31日，公司累计回购股份**364,900股**，占总股本**0.09%**，成交总金额为**19,938,676.00元** [11] - **深信服可转债转股情况**：2025年第四季度，公司可转债因转股减少**276张**，票面金额减少**27,600元**，转换成公司股票**248股**，截至2025年12月31日，债券余额为**12,143,612张**，剩余票面总金额为**1,214,361,200元** [11] 一周行情回顾 - **指数表现**：本周（报告期），计算机行业指数上涨**8.49%**，沪深300指数上涨**2.79%**，计算机行业跑赢沪深300指数**5.70**个百分点 [3][12] - **年初至今表现**：年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计上涨**8.49%**，沪深300指数累计上涨**2.79%** [12] - **行业估值**：截至本周最后一个交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为**58.8倍** [3][16] - **个股涨跌分布**：本周，计算机行业**359只**A股成分股中，**325只**股价上涨，**1只**平盘，**33只**下跌 [3][16] - **涨幅前十个股**：涨幅最大个股为星环科技-U（**49.74%**），其次为*ST汇科（**47.79%**）和岩山科技（**45.98%**） [17] - **跌幅前十个股**：跌幅最大个股为荣科科技（**-26.59%**），其次为安联锐视（**-9.44%**）和海峡创新（**-9.12%**） [17] 投资建议与标的 - **AI算力领域**：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服；建议关注寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、华勤技术、软通动力、拓维信息 [3][19] - **AI算法和应用领域**：强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技；推荐道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份；建议关注合合信息、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、普联软件、泛微网络、致远互联 [3][19]

科创板两融余额总体变动 - 截至1月9日，科创板两融余额合计2826.08亿元，较上一交易日减少10.48亿元 [1] - 其中，融资余额合计2815.63亿元，较上一交易日减少10.67亿元 [1] - 融券余额合计10.45亿元，较上一交易日增加1892.98万元 [1] 融资余额情况 - 融资余额最高的科创板股是寒武纪，最新融资余额153.52亿元，其次是中芯国际(130.25亿元)和海光信息(72.97亿元) [1] - 267只科创板个股融资余额环比增加，327只环比下降 [1] - 融资余额增幅较大的个股包括：热景生物(环比增加56.65%)、悦康药业(环比增加54.61%)、芯源微(环比增加39.46%) [1] - 融资余额降幅居前的个股包括：燕东微(环比下降18.13%)、骄成超声(环比下降15.10%)、碧兴物联(环比下降14.66%) [1] 融券余额情况 - 融券余额最高的科创板股是寒武纪，最新融券余额0.41亿元，其次是海光信息(0.36亿元)和中芯国际(0.32亿元) [2] - 264只科创板个股融券余额环比增加，148只环比下降 [2] - 融券余额增幅较大的个股包括：会通股份(环比增加3360.47%)、亚信安全(环比增加1268.15%)、金橙子(环比增加805.25%) [2] - 融券余额降幅居前的个股包括：欧科亿(环比下降100.00%)、龙迅股份(环比下降92.35%)、晶科能源(环比下降67.66%) [2] 融资余额增幅排名前列个股详情 - 热景生物：最新融资余额14332.19万元，环比增56.65%，当日股价涨7.28% [2] - 悦康药业：最新融资余额24267.32万元，环比增54.61%，当日股价涨17.13% [2] - 芯源微：最新融资余额82644.75万元，环比增39.46%，当日股价跌6.91% [2] - 耐科装备：最新融资余额7823.54万元，环比增30.05%，当日股价涨4.25% [2] - 卓越新能：最新融资余额10569.41万元，环比增26.54%，当日股价涨15.42% [2] - 前沿生物：最新融资余额29341.87万元，环比增24.72%，当日股价涨19.99% [2] - 和林微纳：最新融资余额36067.04万元，环比增24.56%，当日股价涨2.57% [2] - 超卓航科：最新融资余额11369.62万元，环比增24.23%，当日股价跌2.19% [2] - 强一股份：最新融资余额80152.07万元，环比增21.65%，当日股价涨13.62% [2] - 必贝特智明：最新融资余额14383.94万元，环比增19.60%，当日股价跌1.21% [2]

2025年12月私募调研概况 - 2025年12月，共有713家私募机构参与A股调研，覆盖28个申万一级行业中的392只个股，合计调研频次达1765次 [1][2] - 当月有30家A股公司接受超过10次私募调研，其中海光信息和中科曙光均以117次调研并列第一 [2] - 海光信息和中科曙光为算力领域龙头企业，2025年股价涨幅分别为50%和18.9% [2] 私募调研的行业分布 - 电子和机械设备行业是私募调研的绝对焦点 [1][3] - 电子行业有60只个股获得私募调研，合计调研频次高达384次，为所有行业最高 [4][5] - 机械设备行业有64只个股获得私募调研，为所有行业中数量最多，合计调研频次为286次 [4][5] - 计算机、医药生物、汽车和电力设备行业也是重要方向，接受调研频次均突破100次，被调研个股数量均不低于24只 [4] 私募调研的个股焦点 - 海光信息和中科曙光以117次调研并列第一 [2][3] - 长安汽车接受调研42次，杰瑞股份34次，博盈特焊31次，伟创电气30次 [3] - 一盟红、华勤技术、束瘦线能、佐力药业等公司也位列当月私募调研次数前十 [3] 百亿级私募的调研动向 - 2025年12月，43家百亿级私募对23个行业中的151只A股进行了调研，合计调研频次达291次 [6] - 百亿级私募对电子板块兴趣最为浓厚，调研频次达60次，居所有行业之首 [6] - 景林资产、淡水泉、盘京投资等十余家百亿级私募扎堆调研海光信息，关注其AI算力芯片竞争格局及客户情况 [6] - 景林资产、淡水泉、盘京投资等还组团调研了胜宏科技，关注其产能爬坡及ASIC客户拓展进展 [6] 机构对2026年投资方向的展望 - 在宽松流动性环境下，2026年中国股市有望持续演绎结构性行情 [1] - 成长空间广阔的AI产业链以及受益于新能源和AI产业发展的顺周期板块值得关注 [1] - 半导体行业在国内芯片需求高增、国产设备渗透率提升背景下，未来数年有望维持高景气 [6] - 国内先进制程和存储扩产逻辑有望共振，带动国产设备需求持续增长 [6] - 部分私募建议采取“两条腿走路”策略，除科技外，有色金属亦是值得关注的投资方向 [7] - 黄金在中长期因地缘政治不确定性和美元信用弱化，价格表现值得期待 [7] - 铜受益于新能源与AI产业发展的双重趋势，逐步显现稀缺性，价格具备较强增长潜力 [7] - 有色、基础化工等偏顺周期板块，将在美元走弱、海外实物资产需求增加的趋势中受益 [7] - AI产业机会将从深度走向广度，2026年自动驾驶、AI医疗、存储等方向值得重点跟踪 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][14][15][16][17][19][20][21][23][24][25][26][27][29][30][32][33][34][35][36][37][38][40][41][42][44][45][46][47][48][50][51][52][53][54][55][56][57][59][60][61][62][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87] 报告核心观点 * **AI入口竞争加剧，大厂投资力度增强**：AI入口竞争已从手机扩展到“OS级智能体”与“超级APP”层面，直接触及大型互联网企业的流量与商业基本盘，预计2026年各家在模型和AI应用产品上的算力投入将进入白热化阶段 [2][45] * **国产算力持续突破，预计2026年迎来爆发**：国产通用GPU正从“可用”向“好用”升级，智算中心持续扩容，国产替代加速，叠加国内云服务提供商加速适配，为国产芯片生态建设提供了强劲动力 [5][50][55] * **国内算力产业供需两旺，增长斜率陡峭**：在模型迭代加速推升训练需求、AI终端落地增强推理需求的双重驱动下，叠加国产GPU性能提升和生态适配的供给侧支持，GPU、服务器、电源、柴发、IDC、云等六大产业环节均呈现供需两高的局面 [5][59] 根据相关目录分别进行总结 一、AI 入口之争，大厂投资力度再增强 * **中国AI全球影响力显著提升**：在全球顶级模型排名中，中国国产模型已有效改变北美单极主导格局，在全球Top 10中，GLM-4.7、DeepSeek V3.2、Kimi K2 Thinking占据3席；观测范围扩大至Top 15时，中国企业席位达6个 [2][11] * **中国开源模型占据全球主导地位**：2025年中国开源AI模型调用量约占全球市场的70%以上，其中DeepSeek与Qwen分别以14.37万亿及5.59万亿Token消耗量领跑 [2][14][16] * **中国模型在开源社区表现活跃**：2025年9月，阿里巴巴的Qwen模型家族成为Hugging Face上下载量最多的LLM家族；自2025年1月起，基于阿里巴巴和DeepSeek开源模型的衍生模型已超过基于美欧主要模型的衍生模型 [20] * **模型能力进步路径依然有效**：大模型的Scaling Law仍然有效，训练正从单一的预训练向预训练、后训练、推理深度思考三大Scaling转变；DeepSeek V3.2将后训练算力预算上调至超过预训练成本的10%，并计划进一步扩大预训练规模 [26][27][29][33] * **推理需求激增，算力消耗大幅提升**：o1类推理模型的出现，使推理阶段的计算量相对传统模型解锁了约10倍的潜力，算力需求从“训练驱动”转向“训练+推理双轮驱动” [2][37] * **硬件架构升级助力模型训练**：大模型训练的硬件基础正从英伟达Hopper架构转向Blackwell架构，后者在单卡算力、显存带宽、容量及集群互联上大幅提升，有助于训练稳定性和效率 [33][34] * **AI入口竞争白热化，流量争夺加剧**：入口竞争演变为“OS级智能体”与“超级APP”层面的较量；字节跳动旗下AI应用豆包日均活跃用户数突破1亿，千问App公测23天月活突破3000万；豆包通过“AI操作系统”模式触碰微信、支付宝等超级App的商业命门，引发后者封禁权限 [2][42][44] * **AI手机成为关键生态节点**：手机作为超级个人计算终端，是AI击穿C端的关键，将形成“大云小端”模式，进一步拉动算力需求 [47][48] 二、国产卡持续突破，2026年爆发之时 * **中国智能算力规模高速增长**：2020年中国智能算力规模为75.0 EFLOPS，预计到2028年将达到2,781.9 EFLOPS，2020-2028年复合增长率达57.1% [50] * **国产AI加速芯片市场份额提升**：2024年中国AI加速芯片市场中，英伟达、AMD合计占比71%，华为海思/沐曦/摩尔线程的市场份额已分别达到23%/1%/1% [50][51] * **国产通用GPU性能快速追赶**：国产GPU在性能指标上已基本追平英伟达A100、H20等产品，少数厂商通过先进封装等方式实现接近H100的算力；显存带宽在0.5-2 TB/s左右 [53] * **本土晶圆厂产能提供坚实保障**：以中芯国际为代表，其2025年第三季度月产能达102.28万片（折合8英寸），产能利用率达95.8%，为国产AI芯片产能提供了保障 [54] * **国内云厂商加速适配国产芯片生态**：腾讯云宣布全面适配主流国产芯片，百度、阿里等企业也在加速适配，推动“芯片-模型-应用”闭环形成 [5][55] 三、供需双高，国内算力斜率陡峭 * **AI服务器市场结构向推理倾斜**：目前AI服务器市场中训练型服务器占57.33%，推理型服务器占42.67%，预计未来推理型服务器将逐渐成为市场主流 [64] * **中国x86服务器市场集中度高且增长迅速**：2024年中国x86服务器市场规模约为393亿美元，同比增长49.7%；市场CR6分别为浪潮信息（30.8%）、超聚变（13.3%）、新华三（12.6%）、联想（9.8%）、宁畅（8.3%）、中兴（6.5%） [64][66] * **AIDC电源市场规模可观**：2024年全球AIDC电源市场规模已达约49亿美元；国内企业如麦格米特、欧陆通、中恒电气等凭借技术突破和成本优势，市场份额逐步提升 [67][68] * **柴油发电机是数据中心重要备用电源**：柴油发电机组约占数据中心基建成本的23%；2024年中国数据中心用柴发机组中，国产品牌科泰电源、泰豪科技、潍柴重机、苏美达市占率合计约为30%；同年我国数据中心用2MW柴发机组市场规模或达82亿元 [69][71][72] * **AIDC参与主体多元，商业模式以算力租赁为主**：2024年，互联网及云厂商、基础电信运营商、地方政府分别占我国AIDC算力规模份额的35.0%、25.6%、14.2%；目前算力租赁为AIDC主要商业模式 [72][73][74] * **大模型公有云调用量爆发式增长**：2024年我国公有云大模型调用量达114万亿Tokens；2025年上半年达536.7万亿Tokens，实现同比近400%的增长；市场格局方面，火山引擎、阿里云、百度智能云份额分别为49.2%、27.0%、17.0% [74][76][78] 四、相关标的 * **国内算力产业链标的**：包括寒武纪、海光信息、中科曙光、浪潮信息、中芯国际、华虹半导体、兆易创新、中微公司、兴森科技、润泽科技、百度集团、神州数码、协创数据、星环科技、大位科技、润建股份、华丰科技、禾盛新材、东山精密、亿田智能、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能、东阳光、大普微等 [3][79] * **海外算力/存储产业链标的**：包括中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、胜宏科技、景旺电子、英维克等；以及闪迪、铠侠、美光、SK海力士、北方华创、拓荆科技、长川科技等 [3][79]

大宗交易概况 - 2024年1月9日，海光信息发生一笔大宗交易，成交量为30.00万股，成交金额为7100.70万元，成交价格为236.69元，相对当日收盘价折价4.00% [2] - 该笔交易的买方为机构专用席位，卖方为华泰证券股份有限公司上海武定路证券营业部 [2] - 近3个月内，公司累计发生39笔大宗交易，合计成交金额为4.28亿元 [2] 近期市场表现与资金流向 - 截至1月9日收盘，公司股价为246.55元，当日上涨2.02%，日换手率为1.49%，成交额为84.01亿元 [2] - 1月9日全天，主力资金净流入4.57亿元 [2] - 近5个交易日，公司股价累计上涨9.87%，但期间资金合计净流出2502.17万元 [2] 融资交易数据 - 公司最新融资余额为75.91亿元 [3] - 近5个交易日，融资余额增加3.58亿元，增幅为4.95% [3]

文章核心观点 国产算力产业在资本市场表现活跃，多家核心公司成功上市或推进IPO，标志着产业进入快速发展与资本化新阶段[1] 同时，行业竞争焦点已从硬件参数比拼转向大规模集群的稳定性、软件生态的易用性及商业落地的性价比[3] 通过硬件互连技术的突破、存储芯片的自主化、计算架构的开放解耦以及软件生态的积极构建，国产算力产业已初步形成从底层硬件到上层应用的生态闭环，具备了应对外部挑战和把握市场机会的能力[17] 资本市场动态与公司进展 - **天数智芯**于2026年1月8日在港股上市，公开发售获超400倍认购，显示资本市场热情高涨[1] - **摩尔线程**于2025年12月5日登陆科创板，上市首日股价一度上涨468.78%，总市值突破3055亿元[1] - **沐曦股份**于2025年12月17日登陆科创板，上市首日涨幅达692.95%，市值站上3300亿元[1] - **长鑫科技**于2025年12月30日递交科创板招股书，披露2025年前三季度营收达320.84亿元，2022至2024年主营业务收入复合增长率超70%[1][6] - **长存集团**于2025年9月25日完成股份制改革，估值达1600亿元，刷新半导体独角兽纪录[1] 硬件竞争焦点：万卡集群与互连技术 - 行业竞争新标尺转向“万卡集群”的稳定性、软件生态易用性及商业落地性价比[3] - **中科曙光**发布scaleX万卡超集群，由16个scaleX640超节点互连，实际部署10240块AI加速卡[3] - 万卡集群面临指数级增长的故障概率挑战，系统可靠性面临严峻考验[3] - 集群核心突破在于采用国产首款400G原生RDMA网络，以解决高速数据传输瓶颈，其规格指标和实测稳定性已可对标英伟达当前量产产品[4][5] - 未来技术挑战在于物理极限，铜缆传输距离随速率提升急剧缩短，行业需向硅光技术发展以突破极限[5] 存储芯片自主化进展 - **长鑫科技**作为中国最大DRAM设计制造一体化企业，产品线覆盖DDR4到DDR5、LPDDR5X，其首款国产DDR5产品速率达8000Mbps[6] - **长存集团**在NAND Flash领域凭借Xtacking架构实现技术突围[7] - DRAM及衍生的HBM是决定GPU性能上限的核心要素，NAND Flash则是底层存储基础[6][7] - 2025年下半年以来，全球存储颗粒（DRAM/NAND）供应压力巨大，国产化尚无法完全解决全球性供需失衡，导致云厂商采购策略前置[13] 计算架构开放与生态协作 - 行业共识从“全产业链通吃”转向“分层解耦、各司其职”[9] - **海光信息**开放其HSL高速互连总线协议，实现了海光CPU与各家GPU的异构互联，拉通了CPU与GPU[8] - **光合组织**秘书长指出，大规模算力系统已非单一品牌独角戏，协议的打通是关键[7] - 这种技术解耦与开放架构，旨在构建更开放的生态，避免厂商各自为战导致的生态割裂与用户适配成本高企[11] 软件生态构建与迁移策略 - 在英伟达CUDA生态主导下，开发者切换至国产平台面临巨大代码重构与学习成本[10] - **摩尔线程**策略是从个人开发者抓起，发布“MTT AIBOOK”AI算力本实现开箱即用，并推出代码生成大模型MUSACode，声称CUDA到MUSA代码自动化迁移可编译率达93%[10] - 在企业级市场，云服务商承担“屏蔽差异”职责[11] - **优刻得**作为云服务商，向下适配3到5家主流的国产芯片，通过虚拟化和统一调度屏蔽底层硬件割裂，统一管理异构算力[11][12] - **紫光计算机**看到本地化价值，推出带前置可插拔硬盘仓的AI工作站，以应对网络延迟、隐私风险及海量数据交换效率问题[12] 应用落地、客户选择与市场风向 - **中国科学院高能物理研究所**已开始采用国产算力设施进行AI训练和科学计算，评价其性能“完全够用”，并与芯片厂商进行联合调试优化[14] - 国内互联网大厂态度变化，从直接采购国际主流芯片转向希望拥有更多话语权和接受更开放的架构[14] - **海光信息**推出定制化产品，允许大厂将特殊需求写入芯片，以建立深层绑定[14] - 行业认为2026年是Agent（智能体）元年，其对算力的消耗是指数级增长，算力依然短缺，问题在于供需错配而非总量过剩[15] - **DeepSeek**等国产大模型的爆发反向定义硬件标准，如采用FP8量化策略，促使芯片厂商优化底层计算库以支持特定计算格式[15][16] 产业链闭环与应对挑战的能力 - 面对美国可能放宽英伟达H200芯片出口限制的传闻，行业强调国内政企客户对供应链安全有刚性考量[17] - 国产算力产业链已形成闭环：从**长鑫科技**、**长存集团**的存储底座，到**中科曙光**、**海光信息**的计算与网络集群，再到**摩尔线程**、**天数智芯**适配的终端应用[17] - 过去几年，中国算力产业已初步形成紧密咬合的生态闭环，具备了进一步直面挑战的能力[17]