报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6][85] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内 CPU 和 DCU 双领军企业，技术和生态优势显著，有望充分受益于 CPU 和 DCU 市场国产化率的持续提升，预计 2025 - 2027 年归母净利润 29.45/42.28/56.47 亿元，同比增长 52.5%/43.6%/33.6%，对应 EPS 为 1.27/1.82/2.43 元，PE 为 111.31/77.54/58.06 倍 [3][6][85] 根据相关目录分别进行总结 海光信息：国产 CPU 和 DCU 双领军企业 - 基于 AMD 技术授权，CPU 和 DCU 持续迭代，公司成立于 2014 年，2016 年获 AMD 技术授权启动 CPU 研发，主营产品为 CPU 和 DCU，目前已发展成为国内 CPU 和 DCU 领域领导者 [15][16][17] - 管理层及研发团队具备中科系及 AMD 等芯片大厂背景，前两大股东为中科曙光和成都国资，核心管理层多有中科系企业任职经历，核心技术骨干有 AMD、英特尔等大厂就职背景，研发人员占比 90.18%，设员工持股平台 [18][19][21] - 核心产品放量推动营业收入和利润率持续提升，近 6 年营收复合增长率 89.1%，2024 年营收 91.6 亿元，同比增长 52.4%，毛利率从 37.3%提至 63.7%，费用率呈下降趋势，2024 年归母净利润 19.3 亿元，同比增长 52.9% [22][24][26] CPU：产品性能和生态优势显著，信创加速推动国产化率持续提升 - 国内 CPU 市场达千亿规模，国产化替代空间广阔，CPU 分复杂指令集和精简指令集，按应用领域分服务器 CPU 和桌面 CPU，测算 2023 年国内服务器 CPU 市场规模约 539 亿元，英特尔和 AMD 在国内桌面 CPU 市场合计收入约 636 亿元 [30][33][41] - 公司 CPU 性能领跑国内市场，x86 架构生态优势显著，国产 CPU 市场有六大主流厂商，分三大阵营，海光处于第一梯队，与鲲鹏、兆芯相比，海光在产品性能和应用生态上有优势，基于 Zen1 架构研发的海光一号性能领先，后续产品性能持续提升 [42][44][46] - 行业信创将进入第二阶段，CPU 国产化率有望加速提升，信创产业由党政向全行业覆盖，2025 年信创有望加速落地，CPU 是信创关键领域，海光有望成核心受益者 [51][53][54] DCU：AI 芯片跻身国内第一梯队，充分受益国产 AI 算力产业浪潮 - 互联网及智算中心持续加大 AI 投入，AI 芯片国产化进程持续加速，AI 浪潮下国内互联网和智算中心算力需求旺盛，美国芯片出口管制政策加码，推动 AI 芯片国产化率提升 [58][59][60] - 从超算到智算，深算三号有望进入国内 AI 芯片第一梯队，国产 AI 芯片厂商分三个梯队，海光处于第一梯队，主力芯片深算一号和二号面向超算领域，深算三号有望实现 AI 性能跃升 [62][67][69] - 平台与架构高度兼容 CUDA 生态，实现生态端无缝切换，AI 芯片技术路线分 ASIC 和 GPGPU 阵营，海光采用 GPGPU 架构，有助于降低 CUDA 迁移难度，DTK 平台高度兼容 CUDA 生态，且利用开源社区降低生态拓展难度 [70][71][77] 盈利预测及投资建议 - 盈利预测，将公司业务划分为高端处理器和技术服务两个板块，预计 2025 - 2027 年高端处理器业务营收增速分别为 43.6%、35.5%、32.3%，毛利率分别为 63.9%、64.2%、64.3%；技术服务业务营收增速均为 5.0%，毛利率均为 71.1%；整体营业收入分别为 131.46、178.04、235.46 亿元，同比增速分别为 43.5%、35.4%、32.3%，毛利率分别为 63.9%、64.2%、64.3% [80][81] - 估值分析，选取龙芯中科、寒武纪和景嘉微作为可比公司，可比公司 2024 - 2026 年 PS 平均值为 126.0/60.1/43.2 倍，海光信息对应 2024 - 2026 年 PS 为 35.8/24.9/18.4 倍，显著低于可比公司平均水平 [82][83] - 投资建议，公司是国产 CPU 和 DCU 双领军，技术和生态优势显著，预计 2025 - 2027 年归母净利润 29.45/42.28/56.47 亿元，同比增长 52.5%/43.6%/33.6%，对应 EPS 为 1.27/1.82/2.43 元，PE 为 111.31/77.54/58.06 倍，维持“买入 - A”评级 [85]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][6][86] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产 CPU 和 DCU 双领军企业，技术和生态优势显著，有望充分受益于 CPU 和 DCU 市场国产化率的持续提升 [3][6][86] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 29.45/42.28/56.47 亿元，同比增长 52.5%/43.6%/33.6%，对应 EPS 为 1.27/1.82/2.43 元，PE 为 111.31/77.54/58.06 倍 [6][86] 根据相关目录分别进行总结 海光信息：国产 CPU 和 DCU 双领军企业 - 基于 AMD 技术授权，CPU 和 DCU 持续迭代，公司成立于 2014 年，2016 年获 AMD 技术授权启动 CPU 研发，主营产品为 CPU 和 DCU，已发展成国内双领军 [15][16][17] - 管理层及研发团队具备中科系及 AMD 等芯片大厂背景，前两大股东为中科曙光和成都国资，核心管理层多有中科系任职经历，技术骨干有 AMD 等大厂背景，研发人员占比 90.18% [18][19][21] - 核心产品放量推动营业收入和利润率持续提升，近 6 年营收复合增长率 89.1%，2024 年营收 91.6 亿元，毛利率从 37.3%提至 63.7%，费用率下降，归母净利润稳健增长 [22][25][27] CPU：产品性能和生态优势显著，信创加速推动国产化率持续提升 - 国内 CPU 市场达千亿规模，国产化替代空间广阔，CPU 分复杂指令集和精简指令集，应用领域分服务器和桌面 CPU，测算 2023 年服务器 CPU 市场规模约 539 亿元，英特尔和 AMD 桌面 CPU 国内合计收入约 636 亿元 [34][38][42] - 公司 CPU 性能领跑国内市场，x86 架构生态优势显著，国产 CPU 市场有六大主流厂商分三阵营，海光与鲲鹏处于第一梯队，海光产品性能和生态优于鲲鹏和兆芯，基于 Zen1 架构研发的产品性能领先 [43][45][47] - 行业信创将进入第二阶段，CPU 国产化率有望加速提升，信创产业由党政向全行业覆盖，2025 年信创有望加速落地，海光有望成本轮信创 CPU 厂商核心受益者 [52][54][55] DCU：AI 芯片跻身国内第一梯队，充分受益国产 AI 算力产业浪潮 - 互联网及智算中心持续加大 AI 投入，AI 芯片国产化进程持续加速，国内互联网和智算中心算力需求旺盛，美国芯片出口管制政策加码，推动 AI 芯片国产化率提升 [59][60][61] - 从超算到智算，深算三号有望进入国内 AI 芯片第一梯队，国产 AI 芯片厂商分三梯队，海光处第一梯队，主力芯片深算一号和二号面向超算领域，深算三号有望提升 AI 性能 [63][68][70] - 平台与架构高度兼容 CUDA 生态，实现生态端无缝切换，AI 芯片技术路线分 ASIC 和 GPGPU 阵营，海光采用 GPGPU 架构，DTK 平台高度兼容 CUDA 生态，利用开源社区降低生态拓展难度 [71][72][78] 盈利预测及投资建议 - 盈利预测，将公司业务划分为高端处理器和技术服务板块，预计 2025 - 2027 年高端处理器业务营收增速 43.6%、35.5%、32.3%，毛利率 63.9%、64.2%、64.3%，技术服务业务营收增速 5.0%、5.0%、5.0%，毛利率 71.1%、71.1%、71.1% [81] - 估值分析，选取龙芯中科、寒武纪和景嘉微为可比公司，海光信息 2024 - 2026 年 PS 为 35.8/24.9/18.4 倍，显著低于可比公司平均水平 [83] - 投资建议，公司是国产 CPU 和 DCU 双领军，技术和生态优势显著，预计 2025 - 2027 年归母净利润及增速，维持“买入 - A”评级 [86]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩与预告一致，符合市场预期，预计CPU在通信、金融等行业需求旺盛，DCU在AI生态中适配良好 [6] - 公司24年综合毛利率同比提升显著，主要因产品竞争力带来定价优势体系；销售高投入，研发资本化比例显著降低 [6] - 存货继续扩大彰显备货信心，上调2025 - 2027年收入和净利润预测，基于海光已验证自我迭代能力等，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月18日收盘价153.40元，一年内最高/最低171.90/67.30元，市净率17.6，股息率0.07%，流通A股市值135,998百万元，上证指数3,429.76，深证成指11,014.75 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.71元，资产负债率20.69%，总股本2,324百万，流通A股887百万 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6,012|17.3|1,263|57.2|0.54|59.7|6.8|282| |2024|9,162|52.4|1,931|52.9|0.83|63.7|9.5|185| |2025E|13,582|48.2|2,942|52.3|1.27|60.0|12.9|121| |2026E|17,530|29.1|3,948|34.2|1.70|60.0|15.1|90| |2027E|21,403|22.1|4,654|17.9|2.00|60.0|15.5|77| [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,012|9,162|13,582|17,530|21,403| |减：营业成本（百万元）|2,425|3,324|5,433|7,012|8,561| |减：税金及附加（百万元）|64|118|175|226|276| |主营业务利润（百万元）|3,523|5,720|7,974|10,292|12,566| |减：销售费用（百万元）|111|176|233|300|396| |减：管理费用（百万元）|134|142|134|125|150| |减：研发费用（百万元）|1,992|2,910|3,878|4,889|6,125| |减：财务费用（百万元）|-267|-182|-59|-102|-128| |经营性利润（百万元）|1,553|2,674|3,788|5,080|6,023| |加：信用减值损失（百万元）|-3|-10|0|0|0| |加：资产减值损失（百万元）|-27|-96|0|0|0| |加：投资收益及其他（百万元）|155|220|324|418|510| |营业利润（百万元）|1,680|2,789|4,112|5,499|6,533| |加：营业外净收入（百万元）|1|-4|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,680|2,784|4,112|5,499|6,533| |减：所得税（百万元）|-21|67|41|55|65| |净利润（百万元）|1,701|2,717|4,071|5,444|6,468| |少数股东损益（百万元）|438|786|1,130|1,496|1,814| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1,263|1,931|2,942|3,948|4,654| [7]

业绩数据 - 2024年营业收入916,214.81万元，同比增长52.40%[19] - 2024年归属于上市公司股东的净利润193,099.05万元，同比增长52.87%[19] - 2024年归属于上市公司股东扣非净利润181,577.76万元，同比增长59.79%[19] - 2024年经营活动现金流量净额97,708.11万元，同比增长20.08%[19] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产2,025,095.92万元，同比增长8.26%[20] - 2024年末总资产2,855,949.20万元，同比增长24.70%[20] 资产情况 - 2024年末存货账面价值542,528.23万元，占期末资产总额比例为19.00%[11] - 2024年末应收账款账面价值227,529.73万元，占期末资产总额比例为7.97%[13] - 应收账款余额占当期营业收入比例为25.08%[13] 研发情况 - 2024年研发投入344,575.56万元，占营业收入比重37.61%[12] - 研发支出资本化金额58,718.65万元，资本化比例17.04%[12] - 研发投入同比增长22.63%，占比同比下降9.13个百分点[20][21] - 费用化研发投入增长45.19%，资本化研发投入下降30.17%[34] - 截至报告期末累积取得发明专利836项等多项知识产权[24] - 截至2024年12月31日研发技术人员2157人，占比90.18%[25] 项目进展 - 2021年10月完成三项募投项目备案登记，建设期3年[37] - 2022年8月上市募资后进行募投项目大额投入[37] - 募投项目达到预定可使用状态日期延至2025年9月[38] 股权结构 - 公司无控股股东、无实际控制人[39] - 截至2024年12月31日董监高和核心技术人员间接持股[39] - 部分董事通过中科曙光等间接持股[39] - 董监高和核心技术人员股份无质押等情形[39]

项目进展 - 2021年10月完成三项募投项目备案登记，建设期3年[9] - 2022年8月上市后对募投项目大额投入[9] - 募投项目达到预定可使用状态日期延至2025年9月[9] 合规情况 - 持续督导期内建立治理和信息披露制度并执行[5][6] - 未发现资金占用、关联交易等违规情形[7][10] 其他 - 2025年3月5日、3月13日进行现场检查[1] - 2024年4月10日审议通过募投项目延期[9] - 持续督导期内公司经营正常[13]

股东大会时间 - 2025年2月28日召集议案表决通过[4] - 3月1日公告召开通知[4] - 3月17日网络投票并现场会议召开[4] 股东出席情况 - 1186名代表1598994687股，占比68.9337%[6] - 11名现场股东持有1042825783股，占比44.9569%[6] - 1175名网络投票股东代表556168904股，占比23.9768%[8] 议案审议结果 - 审议《关于公司2024年度利润分配方案的议案》等议案[10] - 议案均获有效表决通过[11] - 召集、召开和表决程序合法有效[13]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于3月17日在京召开[2] - 出席股东及代理人1186人，表决权占比68.9337%[2] - 董事、监事出席，部分高管列席[4] 议案表决 - 《公司2024年度利润分配方案》同意票比例99.9890%[5] - 《追加公司日常关联交易预计额度》同意票比例99.9908%[5] 选举结果 - 陈简当选第二届董事会非独立董事，得票比例84.9183%[8] 律师见证 - 见证律所是北京市中伦律师事务所[8] - 律师认为大会程序合法有效[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩稳定释放，2024Q4营收30.26亿元同比增长46.22%，归母净利润4.05亿元同比增长12.09%，24年费用率基本稳定，为应对需求和保障供应链主动增加备货，存货同比+405.09% [5] - CPU基本盘稳固，25年为“十四五”收官之年，政策提及2025年中国芯片自给率达70%左右，党政系统信创替代率目标达80%，公司CPU产品已大规模应用于多行业及领域 [5] - AIGC涌现，海光DCU有“类CUDA”生态，深算二号产品性能相比一号提升一倍，2024年DCU产品快速迭代获市场认可，深算三号产品性能有望进一步提高 [6] - 科技大厂上调资本开支指引，2月24日阿里巴巴宣布未来三年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，随着美国对华AI芯片出口管制趋严，国产化市场空间增大，公司将受益于AIDC建设新周期 [6] 相关目录总结 基本数据 - 最新收盘价155.49元，12mth A股价格区间67.68 - 169.99元，总股本2324.34百万股，无限售A股/总股本38.14%，流通市值1378.51亿元 [2] 相关报告 - 《“芯”辰大海，光启新程》（2025年02月21日）；业绩符合预期，主动备货应对需求弹性——海光信息2024年年报点评，2024年全年实现营业收入91.62亿元，较上年同期增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非后归母净利润18.16亿元，同比增长59.79% [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入为130.60/178.57/283.76亿元，归母净利润为29.64/41.63/59.98亿元，维持“买入”评级 [7] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9162|13060|17857|28376| |年增长率|52.4%|42.5%|36.7%|58.9%| |归母净利润（百万元）|1931|2964|4163|5998| |年增长率|52.9%|53.5%|40.5%|44.1%| |每股收益（元）|0.83|1.28|1.79|2.58| |市盈率（X）|187.16|121.93|86.81|60.25| |市净率（X）|17.85|11.41|10.45|9.32| [11] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多指标预测数据，如2025E货币资金22171百万元、营业收入13060百万元、经营活动现金流量6056百万元等，还包含盈利能力、成长能力、每股指标、营运能力、偿债能力、估值指标等多方面指标预测 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩稳定释放，积极备货彰显信心，2024Q4公司营收30.26亿元，同比增长46.22%；归母净利润4.05亿元，同比增长12.09%；24年费用率基本稳定，为应对市场需求增长及保障供应链稳定，海光主动增加备货，存货同比+405.09% [5] - CPU基本盘稳固，25年信创有望发力，25年为“十四五”收官之年，政策提及2025年中国芯片自给率要达到70%左右，党政系统信创替代率目标达80%，公司CPU产品已大规模应用于多行业及领域 [5] - AIGC涌现，GPU有望成为业绩增长主力，海光DCU具有“类CUDA”生态，深算二号产品性能相比深算一号提升一倍，2024年公司DCU产品快速迭代发展，深算三号产品性能有望进一步提高 [6] - 科技大厂上调资本开支指引，AIDC建设有望提速，2月24日阿里巴巴宣布未来三年将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，随着美国对华AI芯片出口管制措施趋严，国产化市场空间增大，公司将受益于AIDC建设新周期 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价155.49元，12mth A股价格区间为67.68 - 169.99元，总股本2324.34百万股，无限售A股/总股本为38.14%，流通市值1378.51亿元 [2] 相关报告 - 《“芯”辰大海，光启新程》于2025年02月21日发布；业绩符合预期，主动备货应对需求弹性——海光信息2024年年报点评，2024年全年实现营业收入91.62亿元，较上年同期增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非后归母净利润18.16亿元，同比增长59.79% [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入为130.60/178.57/283.76亿元，归母净利润为29.64/41.63/59.98亿元，维持“买入”评级 [7] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9162|13060|17857|28376| |年增长率|52.4%|42.5%|36.7%|58.9%| |归母净利润（百万元）|1931|2964|4163|5998| |年增长率|52.9%|53.5%|40.5%|44.1%| |每股收益（元）|0.83|1.28|1.79|2.58| |市盈率（X）|187.16|121.93|86.81|60.25| |市净率（X）|17.85|11.41|10.45|9.32| [11] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E预测数据，如2025E营业收入13060百万元，营业成本4572百万元等；盈利能力、成长能力、每股指标、营运能力、偿债能力、估值指标等也有相应预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][14] 报告的核心观点 - 2024年全年收入、利润同比高增，盈利能力同比改善，但24Q4利润端同比增长放缓 [1][8] - DCU完成头部互联网厂商适配，有望受益于大厂资本开支扩张 [3][14] - 受益于信创CPU强劲需求和互联网大厂资本开支扩张，上调盈利预测 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入91.62亿，同比+52.4%；归母净利润19.31亿元，同比+52.9%；扣非归母净利润18.16亿元，同比+59.8% [1][8] - 24Q4实现营业收入30.26亿元，同比+46.2%、环比+27.5%；归母净利润4.05亿元，同比+12.1%、环比 - 39.7%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+12.7%、环比 - 48.1% [1][8] - 2024年毛利率63.7%，同比+4.1个pct；净利率29.7%，同比+1.4个pct；期间费用率33.2%，同比+0.5个pct [2][9] 业务发展 - DCU产品已同国内多家互联网厂商完成全面适配，拥有完善的统一底层硬件驱动平台 [3][14] - 随着AI大模型发展，互联网大厂有望加大AI基础设施投入，公司DCU产品为AI基建核心产品，有望受益 [3][14] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入139/195/245亿元，归母净利润32/49/62亿元 [4][14] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,012|9,162|13,935|19,526|24,527| |归母净利润(百万元)|1263|1931|3175|4860|6161| |每股收益（元）|0.54|0.83|1.37|2.09|2.65| |EBIT Margin|10.3%|14.1%|31.4%|34.1%|34.3%| |净资产收益率（ROE）|6.8%|9.5%|13.6%|17.3%|18.1%| |市盈率（PE）|277.7|181.7|110.5|72.2|56.9| |EV/EBITDA|262.2|137.6|77.1|51.6|41.2| |市净率（PB）|18.75|17.32|15.04|12.51|10.31|[5][16]