报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度海光信息营收24亿元同比增长50.76%，净利润5.06亿元同比增长75.33%，合同负债环比大幅提升体现需求端景气度 [1] - 公司是国内芯片领域龙头，CPU业务保持快速发展态势，DCU业务自身优势不断增强，有望打开新的成长空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度营收24亿元同比增长50.76%，净利润5.06亿元同比增长75.33% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.76亿、44.41亿、61.44亿元，对应PE分别为113、78、56X [5] 财务指标 - 2025Q1经营性净现金流25.22亿元，较去年同期 - 0.68亿元有较大改善，因营收增长带动销售回款增加及预收货款同比增加 [2] - 截至2025年一季度，存货约58亿元，预付账款16.2亿元较2024年底增长31% [2] - 2025年一季度末合同负债达32.37亿元，较2024年底的9.03亿元大幅增长 [2] 生态优势 - 联合国内主流服务器厂商形成涵盖通用机架式服务器、人工智能服务器等诸多形态的产品 [3] - 升级“星海计划”，截至2024年底联合产业链上下游近5000家创新力量，开展近万余项研发，打造上万项联合解决方案 [3] 技术领先性 - 海光DCU具有全精度支撑能力，具备自主研发的DTK软件栈，是国内完备生态之一，减少应用迁移难度 [4] - 海光DCU主要部署在服务器集群或数据中心，拥有完善统一底层硬件驱动平台，能适配不同接口和编译器，支持常见函数库，与多家头部互联网厂商完成全面适配 [4] - 基于多种技术和需求进行持续研发和优化，截至2024年12月31日，研发技术人员共2157人占比90.18%，其中硕士及以上学历人员1674人 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,162|13,868|19,588|26,859| |增长率（%）|52.4|51.4|41.3|37.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,931|3,076|4,441|6,144| |增长率（%）|52.9|59.3|44.4|38.4| |每股收益（元）|0.83|1.32|1.91|2.64| |PE|179|113|78|56| |P B|17.1|15.1|12.9|10.8| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、成本、费用、利润、资产、负债等项目及相关成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2025Q1海光信息归母净利润同比大增75%，业绩有望持续释放；合同负债和存货提升至32亿和58亿元，为业绩释放提供支撑；作为国产DCU+CPU领军者，产品具备通用性与生态优势；随着国产芯片性能提升和产业链成熟，国产化率有望进一步提升 [7][8][13] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月23日，海光信息近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为2.2%、14.1%、108.4%，同期沪深300表现为-3.3%、-0.4%、8.0% [5] - 当前价格149元，52周价格区间67.3 - 171.9元，总市值346326.38百万，流通市值132097.02百万，总股本232433.81万股，流通股本88655.72万股，日均成交额2192.33百万，近一月换手0% [5] 公司财务数据 - 2025Q1公司营收24.00亿元，同比+50.76%；归母净利润5.06亿元，同比+75.33%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长62.63% [7] - 2025Q1毛利率61.19%，同比-1.68pct；销售/管理/研发费用率分别为2.71%/1.39%/29.43%，同比+0.73pct/-0.61pct/-6.66pct；净利率29.74%，同比+4.97pct，环比+9.57pct [7] 公司供需与现金流情况 - 供应侧：2024Q3 - 2025Q1末，预付款分别为22.13亿元、12.40亿元、16.21亿元，存货分别为38.96亿元、54.25亿元、57.94亿元 [8] - 需求侧：2024Q3 - 2025Q1末，应收账款分别为10.04亿元、22.75亿元、20.17亿元，合同负债分别为0.15亿元、9.03亿元、32.37亿元 [8] - 现金侧：2024Q3 - 2025Q1末，经营性现金净额分别为5.12亿元、5.79亿元、25.22亿元，货币资金+交易性金融资产分别为90.38亿元、87.97亿元、103.96亿元 [8] 行业动态 - 2025年4月9日，美国政府告知英伟达，该公司H20芯片出口到中国需要许可证；英伟达预计于FY2026Q1计提55亿美元相关费用 [9][10] - 4月11日，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定 [10] - FY2024，英特尔、AMD在中国大陆及中国香港收入为155、62亿美元，占比29%、24%；FY2025（2024.1.27 - 2025.1.26），英伟达中国地区收入为171亿美元、占比13% [10] 公司产品优势 - 海光DCU达到国内领先水平，深算二号已实现销售，深算三号进展顺利；具备自主研发的DTK软件栈，是国内完备生态之一，主要部署在服务器集群或数据中心 [11] - 海光CPU在国产处理器中通用性和产业生态广泛，大规模应用于电信、金融等领域，支持高、中低端服务器及工作站和边缘计算服务器 [11] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年营业收入预测分别为137.67亿、185.43亿、252.66亿元，归母净利润分别为30.07亿、42.38亿、60.63亿元，EPS分别为1.29、1.82、2.61元/股，当前股价对应2025 - 2027年PS分别为25.16、18.68、13.71X [12][13]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司收入利润同比高增，下游需求及产品竞争力持续验证，合同负债环比大幅增长，公司是国产高端CPU&DPU处理器龙头厂商，“信创+AI”双轮驱动下有望快速发展，预计2025 - 2027年实现营业收入142.09/203.34/271.69亿元，同比增长55.09%/43.10%/33.61%，实现归母净利润29.79/43.39/56.92亿元，同比增长54.25%/45.68%/31.18%，对应EPS为1.28/1.87/2.45元，对应当前价格的PE为120/82/63倍，对应当前价格的PS为25/18/13倍，维持“买入”评级 [6] 交易数据 - 当前价格153.72元，52周价格区间67.68 - 169.99元，总市值357297.25百万，流通市值136281.57百万，总股本232433.81万股，流通股88655.72万股 [1] 涨跌幅比较 - 海光信息1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为1.36%、14.80%、103.90%，半导体对应涨跌幅分别为 - 4.23%、4.21%、62.04% [3] 财务预测 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入(亿元)|60.12|91.62|142.09|203.34|271.69| |归母净利润(亿元)|12.63|19.31|29.79|43.39|56.92| |每股收益（元）|0.54|0.83|1.28|1.87|2.45| |每股净资产（元）|8.05|8.71|9.94|11.74|14.09| |P/E|282.86|185.03|119.95|82.34|62.77| |P/B|19.10|17.64|15.46|13.09|10.91| [5] 可比公司估值情况 |代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入（亿元）|市销率PS| | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |688256.SH|寒武纪|2901.32|39.86|60.30|72.79|48.11| |688047.SH|龙芯中科|549.81|7.89|10.53|69.71|52.23| |688702.SH|盛科通信|265.19|14.71|20.46|18.03|12.96| | |平均值| | | |53.51|37.77| [7] 报表预测 - 涵盖营业收入、归属母公司股东净利润等利润表指标，货币资金、存货等资产负债表指标，经营性现金净流量、投资性现金净流量等现金流量表指标在2023A - 2027E的预测数据 [8] 主要财务指标 - 包括毛利率、销售净利率、ROE等指标在2023A - 2027E的情况 [8] 估值指标 - 包含PE、PB、PS等指标在2023A - 2027E的数值 [8]

文章核心观点 公司基于“CPU+DCU”双轮驱动，分别具备x86指令框架、“类CUDA”生态优势，有望充分受益AI产业化浪潮及国产替代趋势，预计2025 - 2027年收入和归母净利润可观，给予公司25年30倍PS，对应目标价177.4元，维持“增持 - A”投资评级 [4] 公司业绩 - 25Q1实现营收24亿元，同比+50.76%；实现归母净利率5.06亿元，同比+75.33%；毛利率61.19% [1] - 截至2024年12月31日，研发人员2157人，占比90.18%；2024年投入研发费29.1亿元，25Q1研发费7.06亿元 [1] CPU业务 - CPU基于X86计算架构，依托产品性能及生态兼容优势，有望深度受益国产替代趋势 [2] - 海光CPU基于X86架构，包括7000、5000、3000三个系列，在产品性能、系统兼容性、系统安全性方面具有优势，未来有望更广泛应用于多行业及领域 [2] DCU业务 - DCU采用GPGPU架构，依托类CUDA、全精度、高性能优势，有望深度受益AI产业浪潮 [3] - 海光DCU采用GPGPU架构，在高计算能力、高速并行数据处理、软件生态方面具有优势，具有全精度能力，具备自主研发的DTK软件栈，未来有望更广泛应用于深度学习训练、推理场景、大模型场景等 [3] 行业数据 - 2024年第三季度，中国服务器市场出货量同比增长16.6%，预计到2028年，中国x86服务器市场出货量将达到460万台，市场规模达620亿美金 [2] - 中国AI芯片2019 - 2024年CAGR达64.8% [3] 投资建议 - 预计公司2025年~2027年收入分别为137.43亿元、192.41亿元、250.13亿元，归母净利润分别为35.21亿元、49.11亿元、63.41亿元 [4] - 给予公司25年30倍PS，对应目标价177.4元，维持“增持 - A”投资评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 海光信息作为国内高端处理器核心厂商，有望持续受益于AI推理需求释放，随着深算3号推向市场，公司业绩有望维持高增 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润19.31亿元，同比增长52.87% [2] - 2025年一季度公司实现总营业收入24.00亿元，同比增长50.76%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.33% [2] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为137.4/195.0/263.3亿元；归母净利润为29.0/42.2/57.2亿元 [10] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|9,162|13,738|19,503|26,327| |同比增速(%)|52.4%|49.9%|42.0%|35.0%| |归母净利润(百万)|1,931|2,902|4,219|5,724| |同比增速(%)|52.9%|50.3%|45.4%|35.7%| |每股盈利(元)|0.83|1.25|1.82|2.46| |市盈率(倍)|183|122|84|62| |市净率(倍)|17.5|15.5|13.4|11.3|[5] 公司基本数据 - 总股本232,433.81万股，已上市流通股88,655.72万股 [7] - 总市值3,333.10亿元，流通市值1,271.32亿元 [7] - 资产负债率18.63%，每股净资产8.53元 [7] - 12个月内最高/最低价159.18/65.35元 [7] 公司优势 - 强劲增长：2024年营收、归母净利润等核心财务指标连续五年稳健攀升，2025年一季度增长势头持续，净利率提升，经营活动现金流净额同比由负转正，合同负债大幅增长 [10] - 技术护城河：2024年研发投入34.46亿元，研发投入占比37.61%，研发人员占比90.18%；2025年一季度研发投入7.64亿元，CPU和DCU产品应用领域拓展、份额提高 [10] - 生态闭环：通过“光合组织”串联近5000家合作伙伴，打造自主生态闭环，国内龙头企业开展基于海光处理器的生态建设，关键领域基本实现自主可控 [10] 投资建议 - 采用PS估值法，考虑可比公司估值及公司地位，给予2025年30x PS，对应目标价约为177元 [10]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2025年Q1业绩高增略超市场预期，研发费用持续增加、经营性现金流大幅改善、下游订单需求旺盛、存货和预付款稳步增长，CPU和DCU双轮驱动，国产替代放量在即 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润保持增长，EPS分别为1.28元、1.59元、1.79元，对应动态PE分别为119倍、96倍、85倍 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年04月23日，研究公司为海光信息（688041），属于计算机行业，当前价152.10元，目标价未给出 [1] - 总股本23.24亿股，流通A股8.87亿股，52周内股价区间67.30 - 171.90元，总市值3535亿元，总资产310.06亿元，每股净资产8.94元 [4] 财务数据 历史与预测数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为91.62亿元、140.09亿元、191.76亿元、245.91亿元，增长率分别为52.40%、52.90%、36.89%、28.24% [2] - 归属母公司净利润分别为19.31亿元、29.64亿元、36.92亿元、41.69亿元，增长率分别为52.87%、53.51%、24.56%、12.90% [2] - 每股收益EPS分别为0.83元、1.28元、1.59元、1.79元，净资产收益率ROE分别为11.99%、15.78%、16.74%、16.22% [2] - PE分别为183倍、119倍、96倍、85倍，PB分别为17.46倍、15.49倍、13.64倍、12.04倍 [2] 2025年一季报数据 - 2025年Q1实现收入24.0亿元，同比+50.8%，实现归母净利润5.1亿元，同比+75.3%，扣非净利润4.4亿元，同比+62.6% [6] - 2025Q1研发费用投入7.6亿元，同比+16.3%，营收占比达31.8%，同比 - 9.4pp [6] - 2025年Q1经营性现金流净额25.2亿元，去年同期为 - 0.7亿元 [6] - 2025年Q1合同负债为32.4亿元，截止2024年年报为9.0亿元，环比+258.3% [6] - 2025年Q1存货价值为57.9亿元，环比+6.8%，预付款金额为16.2亿元，环比+30.7% [6] 分业务收入及毛利率 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |高端处理器收入（百万元）|9134.3|13975.5|19136.0|24542.9| |高端处理器增速|51.9%|52.5%|36.9%|28.3%| |高端处理器毛利率|63.7%|63.2%|60.5%|56.7%| |技术服务收入（百万元）|27.9|33.4|40.1|48.1| |技术服务增速|14660.0%|20%|20%|20%| |技术服务毛利率|71.0%|71%|71%|71%|[7] 盈利预测关键假设 - 伴随信创产业铺开与深化，公司服务器CPU新品迭代，市场地位稳固，有望维持高速放量 [7] - 伴随AI算力需求提升，叠加欧美禁止高端GPU对国内出口，公司DCU产品有望迎来黄金发展阶段 [7] - 伴随新一代CPU及DCU产品推出迭代，公司产品平均单价有望持续提升 [7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2025年Q1业绩高增略超市场预期，研发费用增加、经营性现金流改善、下游订单需求旺盛，CPU和DCU双轮驱动，国产替代放量在即 [6] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润持续增长，EPS分别为1.28元、1.59元、1.79元，对应动态PE分别为119倍、96倍、85倍 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年04月23日，研究公司为海光信息（688041），当前价152.10元，目标价未给出 [1] - 总股本23.24亿股，流通A股8.87亿股，52周内股价区间67.30 - 171.90元，总市值3535亿元，总资产310.06亿元，每股净资产8.94元 [4] 财务数据 整体财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为91.62亿元、140.09亿元、191.76亿元、245.91亿元，增长率分别为52.40%、52.90%、36.89%、28.24% [2] - 归属母公司净利润分别为19.31亿元、29.64亿元、36.92亿元、41.69亿元，增长率分别为52.87%、53.51%、24.56%、12.90% [2] - 每股收益EPS分别为0.83元、1.28元、1.59元、1.79元，净资产收益率ROE分别为11.99%、15.78%、16.74%、16.22% [2] - PE分别为183倍、119倍、96倍、85倍，PB分别为17.46倍、15.49倍、13.64倍、12.04倍 [2] 分业务财务指标 - 高端处理器2024 - 2027年收入分别为91.34亿元、139.76亿元、191.36亿元、245.43亿元，增速分别为51.9%、52.5%、36.9%、28.3%，毛利率分别为63.7%、63.2%、60.5%、56.7% [7] - 技术服务2024 - 2027年收入分别为0.28亿元、0.33亿元、0.40亿元、0.48亿元，增速分别为14660.0%、20%、20%、20%，毛利率均为71% [7] 详细财务报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标展示了2024 - 2027年公司各项财务数据的预测情况，如营业成本、营业税金及附加、销售费用等 [8] 业绩分析 - 2025年Q1实现收入24.0亿元，同比+50.8%，归母净利润5.1亿元，同比+75.3%，扣非净利润4.4亿元，同比+62.6% [6] - 2025Q1研发费用投入7.6亿元，同比+16.3%，营收占比达31.8%，同比 - 9.4pp，经营性现金流净额25.2亿元，去年同期为 - 0.7亿元 [6] - 2025年Q1合同负债为32.4亿元，环比+258.3%，存货价值为57.9亿元，环比+6.8%，预付款金额为16.2亿元，环比+30.7% [6] 盈利预测假设 - 伴随信创产业铺开深化，公司服务器CPU新品迭代，市场地位稳固，有望维持高速放量 [7] - 伴随AI算力需求提升和欧美禁止高端GPU对国内出口，公司DCU产品有望迎来黄金发展阶段 [7] - 伴随新一代CPU及DCU产品推出迭代，公司产品平均单价有望持续提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司营收利润双增长，集成电路产品毛利率提升，充分受益于AI芯片国产浪潮 [1][4] - 产品性能不断提升，应用领域广泛，注重技术创新，打造生态体系 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收91.62亿元，同比增长52.40%，归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；2025年一季度营收24.00亿元，同比增长50.76%，归母净利润5.06亿元，同比增长75.33% [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为137.32亿元、193.66亿元、256.04亿元，归母净利润分别为31.40亿元、47.74亿元、67.34亿元 [5] 产品情况 - 2024年集成电路产品营收91.34亿元，同比增长51.94%，毛利率63.70%，同比增长4.03pct [1] - 海光CPU系列产品兼容x86指令集等，应用于多重要行业；海光DCU系列产品基于GPGPU架构，应用于大数据等领域 [2] 研发与生态 - 2024年研发投入34.46亿元，同比增长22.63%，占营收比例37.61% [3] - 联合国内主流服务器厂商形成国产整机合作伙伴体系，升级“星海计划”支持上下游伙伴开发应用 [3] 股价与收益 - 当前价149.00元，总股本23.24亿股，总市值3463.27亿元 [6] - 近3月换手率64.53%，1M、3M、1Y相对收益分别为3.76%、14.58%、100.35%，绝对收益分别为0.00%、14.14%、108.35% [6][9] 报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E年各财务指标情况 [11][12] 指标数据 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等展示了2023 - 2027E年各指标变化 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季度报告，收入稳健增长，规模效应加速利润释放，订单饱满，存货充足保障交付能力 [3] - 海光CPU信创趋势回暖，生态广、性能优稳定护航；海光DCU因AI算力资本开支扩大，产品力加速向上 [3] - 考虑到公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，下游市场广泛、需求持续增加，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现，预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.63/43.93/59.32亿元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本23.2434亿股，流通股本8.8656亿股，市价153.72元，市值357.29725亿元，流通市值136.28157亿元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,012|9,162|13,530|18,802|24,443| |增长率yoy%|17%|52%|48%|39%|30%| |归母净利润（百万元）|1,263|1,931|3,063|4,393|5,932| |增长率yoy%|57%|53%|59%|43%|35%| |每股收益（元）|0.54|0.83|1.32|1.89|2.55| |每股现金流量|0.35|0.42|3.00|3.57|1.81| |净资产收益率|6%|9%|12%|14%|15%| |P/E|282.9|185.0|116.7|81.3|60.2| |P/B|19.1|17.6|15.6|13.3|11.1| [2] 报告摘要 事件 - 2025Q1公司实现营业收入24.00亿元，同比+50.76%；实现归母净利润5.06亿元，同比+75.33%；研发投入同比+16.26%，研发投入/营业收入减少9.44pct [3] - 2025Q1合同负债为32.37亿元，环比增长23.34亿元；预付款项为16.21亿，环比增长3.81亿 [3] - 公司2025Q1存货为57.94亿，环比增长3.69亿 [3] CPU情况 - 海光CPU产品多次被列入安可名录，产品性能在国产CPU品类中处于领先地位 [3] - 自2023年来，海光三号为主力销售产品，海光四号顺利发布，首次采用自研CPU微架构，海光五号产品研发进展顺利，产品系列持续迭代升级 [3] - 可兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，兼具生态、性能、安全优势，2024年市场应用领域进一步拓展、市场份额逐步提高，支持复杂应用场景 [3] DCU情况 - 预计2024年中国AI芯片行业市场规模将达到1447亿元，大厂资本开支加速向上 [3] - 供给侧地缘博弈压力传导，国产替代紧迫性提升；需求侧国产模型+应用发展如火如荼，算法和软硬件协调发展，有望形成系统性弯道超车 [3] - 海光DCU产品以GPGPU架构为基础，具备自主研发的DTK软件栈，减少应用迁移难度，产品性能持续提升，研发项目进展顺利，具备高算力、高并行处理能力、良好的软件生态，支持行业应用 [3] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|8,797|12,062|18,635|21,646| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|2,275|3,253|4,371|5,610| |预付账款|1,240|126|99|71| |存货|5,425|3,955|2,046|6,402| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|469|452|738|652| |流动资产合计|18,207|19,794|25,890|34,436| |其他长期投资|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|537|826|1,110|1,390| |在建工程|0|100|100|0| |无形资产|4,123|4,648|5,077|5,472| |其他非流动资产|5,692|5,719|5,750|5,786| |非流动资产合计|10,353|11,294|12,037|12,649| |资产合计|28,559|31,087|37,927|47,085| |短期借款|1,800|226|335|97| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|735|1,428|2,003|2,567| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|903|244|338|440| |其他应付款|14|14|14|14| |一年内到期的非流动负债|122|122|122|122| |其他流动负债|814|1,118|1,512|1,934| |流动负债合计|4,388|3,022|4,215|5,412| |长期借款|899|949|879|959| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|620|620|620|620| |非流动负债合计|1,519|1,569|1,499|1,579| |负债合计|5,908|4,591|5,714|6,991| |归属母公司所有者权益|20,251|22,849|26,777|32,244| |少数股东权益|2,401|3,648|5,436|7,850| |所有者权益合计|22,652|26,497|32,213|40,094| |负债和股东权益|28,559|31,087|37,927|47,085| [4] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9,162|13,530|18,802|24,443| |营业成本|3,324|4,759|6,610|8,389| |税金及附加|118|140|195|271| |销售费用|176|271|376|489| |管理费用|142|203|282|367| |研发费用|2,910|4,059|5,453|6,844| |财务费用|-182|-174|-324|-337| |信用减值损失|-10|-7|-9|-8| |资产减值损失|-96|-61|-79|-70| |公允价值变动收益|0|4|2|2| |投资收益|7|0|0|0| |其他收益|213|213|213|213| |营业利润|2,789|4,421|6,339|8,558| |营业外收入|0|1|1|0| |营业外支出|5|5|5|5| |利润总额|2,784|4,417|6,335|8,553| |所得税|67|108|154|207| |净利润|2,717|4,309|6,181|8,346| |少数股东损益|786|1,247|1,788|2,414| |归属母公司净利润|1,931|3,063|4,393|5,932| |NOPLAT|2,539|4,140|5,865|8,018| |EPS（摊薄）|0.83|1.32|1.89|2.55| [4] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|52.4%|47.7%|39.0%|30.0%| |EBIT增长率|84.1%|63.0%|41.7%|36.7%| |归母公司净利润增长率|52.9%|58.6%|43.4%|35.0%| |获利能力| | | | | |毛利率|63.7%|64.8%|64.8%|65.7%| |净利率|29.7%|31.9%|32.9%|34.1%| |ROE|8.5%|11.6%|13.6%|14.8%| |ROIC|12.7%|19.0%|21.5%|22.7%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|20.7%|14.8%|15.1%|14.8%| |债务权益比|15.2%|6.7%|5.7%|5.1%| |流动比率|4.1|6.6|6.1|6.4| |速动比率|2.9|5.2|5.7|5.2| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.3|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转天数|74|74|73|74| |应付账款周转天数|57|82|93|98| |存货周转天数|352|355|163|181| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.83|1.32|1.89|2.55| |每股经营现金流|0.42|3.00|3.57|1.81| |每股净资产|8.71|9.83|11.52|13.87| |估值比率| | | | | |P/E|185|117|81|60| |P/B|18|16|13|11| |EV/EBITDA|46|39|28|21| [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级，维持2025 - 2027年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06亿元，EPS为1.30、1.81、2.50元/股，当前股价对应PE分别为118.4、84.8、61.5倍[4] 各部分总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入24亿元，同比增长50.76%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%；实现扣非归母净利润4.42亿元，同比增长62.63%，业绩超预期，持续验证行业高景气[5] 现金流与合同负债情况 - 2025Q1公司经营活动净现金流为25.22亿元，2024Q1为 - 6788.39万元，现金流大幅改善得益于营收增长带动销售回款增加，已签订合同的预收货款同比增加较多；Q1公司销售商品及提供劳务收到的现金为55.40亿元，同比增长170.41%，创历史新高；1季度末合同负债余额为32.37亿元，2024年末为9.03亿元，合同负债大幅增长，因受客户大额预定合同货款，为后续业绩增长提供坚实支撑[6] 毛利率与研发投入情况 - 公司销售毛利率为61.19%，同比略下降1.68个百分点，整体保持较高水平；研发投入为7.64亿元，同比增长16.26%，占营收比重为31.82%，同比下降9.44个百分点；研发投入资本化率为7.52%，同比下降5.02个百分点；销售费用率为2.71%，同比提升0.73个百分点；管理费用率为1.39%，同比下降0.61个百分点[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,012|9,162|14,008|19,104|25,467| |YOY(%)|17.3|52.4|52.9|36.4|33.3| |归母净利润(百万元)|1,263|1,931|3,018|4,213|5,806| |YOY(%)|57.2|52.9|56.3|39.6|37.8| |毛利率(%)|59.7|63.7|61.6|62.2|61.4| |净利率(%)|21.0|21.1|21.5|22.1|22.8| |ROE(%)|8.4|12.0|15.5|17.9|19.8| |EPS(摊薄/元)|0.54|0.83|1.30|1.81|2.50| |P/E(倍)|282.9|185.0|118.4|84.8|61.5| |P/B(倍)|19.1|17.6|15.4|13.0|10.8|[8]