公 司 报 告 主要数据 | 行业 | 电子 | | --- | --- | | 公司网址 | www.hygon.cn | | 大股东/持股 | 曙光信息产业股份有限公司/27.96% | | 实际控制人 | | | 总股本(百万股) | 2,324 | | 流通A股(百万股) | 2,324 | | 流通B/H股(百万股) | | | 总市值(亿元) | 6,043 | | 流通A股市值(亿元) | 6,043 | | 每股净资产(元) | 10.11 | | 资产负债率(%) | 22.8 | 行情走势图 电子 2026年04月20日 海光信息(688041.SH) 业绩稳定增长，CPU、DCU"双芯"构建差异化竞争优势 推荐 ( 维持) 股价:260元 证券分析师 事项： 公司发布2025年报和2026Q1报，2025年，公司实现营业收入143.77亿元，同 比增长56.92%，实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；2026Q1，公 司实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%，实现归母净利润6.87亿元，同 比增长35.82%。公司2025年利润分配方案为：拟向全体股东每10股派 ...

证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2026 年 04 月 19 日 [Table_Title] 持续推荐商业航天、AI 算力两大主线 [Table_Title2] 通信 [Table_Summary] 1、最新观点 当前时点，外部地缘政治风险仍在持续，市场风险偏好可能影 响短期市场波动，AI仍是近段时间重点投资主线，关注供需失 衡推动的国产算力和算力租赁&业绩确定性强的光模块和光纤 光缆板块。 (1)算力供需失衡，算力消耗急剧扩大, 三大云厂商集体涨价。 一方面，当前供需失衡局面体现上游芯片和算力租赁行业相关需 求景气度向好，相关议价能力提升推动价格上涨，利好国产 AI 芯 片和算力租赁相关厂商，相关受益标的包括寒武纪、海光信息、 润泽科技、奥飞数据、东阳光、神州数码、软通动力等；另一方 面，AI 服务成本上升将传导至下游应用开发，可能加速下游行业 整合，加速对于算力使用效率的提升。 (2)当前时点处于一季报发布期间，相关板块，在当前市场震 荡过程中，相关板块业绩确定性强，仍处于业绩兑现期内，仍 具备配置价值。相关企业包括中际旭创、新易盛、天孚通信、 长飞光纤、亨通光电等。 下游包括地面设 ...

减持情况 - 减持前蓝海轻舟合伙持股141,486,364股，占总股本6.09%[3] - 2026年1月23日计划减持不超11,620,000股，不超总股本0.50%[3] - 截至2026年4月17日完成减持11,620,000股，占总股本0.50%[3] - 减持价格区间218.22 - 248.30元/股[6] - 减持总金额2,715,294,986元（未扣费用）[6] - 减持后持股129,866,364股，占比5.59%[6] 合规说明 - 本次减持遵守法规和业务规则[6] - 实际减持与计划、承诺一致[6] - 未提前终止，无违规情况[6][7]

投资评级 - 对海光信息的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告认为海光信息业绩持续高速增长，并依托“双芯”（CPU与DCU）构筑了差异化的竞争优势 [1][9] - 在AI算力爆发与数字基建升级的双重驱动下，公司通过技术快速升级和产品加速迭代，在高端芯片市场保持领先 [9] - 公司是国内唯一同时具备x86高端通用CPU和“类CUDA”DCU的全栈国密、双芯协同、大规模实现商用的厂商，生态优势显著 [9] - 预计公司将畅享国产算力基础设施需求爆发的浪潮 [10] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；扣非归母净利润23.05亿元，同比增长26.92% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%，环比下降17.46%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%，环比增长17.77%；扣非归母净利润5.97亿元，同比增长34.99%，环比增长22.32% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为57.83%，同比下降5.89个百分点；净利率为25.17%，同比下降4.48个百分点 [9] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为55.60%，同比下降5.59个百分点，环比提升2.18个百分点；净利率为21.75%，同比下降7.99个百分点，环比提升5.82个百分点 [9] - **研发投入**：2025年研发投入45.69亿元，同比增长32.58%，保持高强度 [9] 业务与竞争优势分析 - **“双芯”战略与生态**：公司CPU与DCU协同演进，构成异构计算的“超级系统” [9] - **DCU业务进展**：海光DCU已在20多个关键行业、超过300个应用场景实现广泛落地 [9] - **DCU软件生态**：已与DeepSeek、Qwen3、ChatGPT、混元、智谱等365款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖全球99%的非闭源大模型 [9] - **CPU技术突破**：2025年正式发布HSL系统总线互联协议，实现与xPU、IO、OS、OEM等厂商的“紧耦合”高速互联，降低异构集成复杂度 [9] - **生态系统**：依托光合组织凝聚了超过6000家生态合作伙伴，全面打通从核心部件、整机系统到应用软件的生态链路 [9] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为221.62亿元、306.46亿元、413.48亿元 [10] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为42.21亿元、62.34亿元、89.92亿元 [10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.82元、2.68元、3.87元 [10] - **市盈率（PE）预测**：对应2026-2028年PE分别为139.31倍、94.33倍、65.40倍 [10]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 报告核心观点 - 海光信息业绩持续高速增长，在AI算力爆发与数字基建升级的双重驱动下，依托“双芯”（CPU与DCU）协同构筑了差异化竞争优势，是国内唯一同时具备x86高端通用CPU和“类CUDA”DCU并实现大规模商用的厂商，有望畅享国产算力基础设施需求爆发浪潮 [1][6][9][10] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；扣非归母净利润23.05亿元，同比增长26.92% [6] - 2026年第一季度业绩：实现营收40.34亿元，同比增长68.06%，环比下降17.46%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%，环比增长17.77%；扣非归母净利润5.97亿元，同比增长34.99%，环比增长22.32% [6] - 盈利能力：2025年毛利率为57.83%，同比下降5.89个百分点；净利率为25.17%，同比下降4.48个百分点。2026年第一季度毛利率为55.60%，同比下降5.59个百分点，环比提升2.18个百分点；净利率为21.75%，同比下降7.99个百分点，环比提升5.82个百分点 [9] - 研发投入：2025年研发投入45.69亿元，同比增长32.58%，保持高强度以支撑核心技术攻坚与产品迭代 [9] 业务与竞争优势总结 - “双芯”协同优势：海光信息是国内唯一同时具备x86高端通用CPU和“类CUDA”DCU的全栈国密、双芯协同、大规模实现商用的厂商，集聚了CPU和DCU两大生态优势 [9] - DCU产品生态与应用：海光DCU已在20多个关键行业、超过300个应用场景实现广泛落地；已与DeepSeek、Qwen3、ChatGPT等365款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖全球99%非闭源大模型，赋能从十亿级端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求 [9] - CPU产品技术进展：2025年公司正式发布HSL系统总线互联协议，实现xPU、IO、OS、OEM等厂商与海光CPU的“紧耦合”高速互联，显著降低异构集成的复杂度和开发门槛，为构建大规模、高性能的国产算力集群奠定基础 [9] - 生态合作伙伴：海光依托光合组织凝聚了超过6000家生态合作伙伴，从核心部件、整机系统到应用软件，全面打通生态链路 [9] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营收分别为221.62亿元、306.46亿元、413.48亿元 [10] - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为42.21亿元、62.34亿元、89.92亿元 [10] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.82元、2.68元、3.87元 [10] - 市盈率（PE）估值：对应2026-2028年PE分别为139.31倍、94.33倍、65.40倍 [10]

报告投资评级 - 对海光信息（688041.SH）维持“买入-A”评级 [5][9] 报告核心观点 - 公司2025年全年及2026年第一季度收入持续高速增长，盈利能力正快速向营收增长对齐 [5][6] - 下游通算及智算市场需求高景气持续兑现，公司依托高性能产品及开放生态战略占据市场领先地位 [6] - “CPU+DCU”双芯战略加速落地，AI算力核心供应商地位持续巩固，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代 [7][9] 公司近期业绩与市场表现 - 截至2026年4月14日，公司收盘价为248.78元/股，年内股价最高308.56元/股，最低132.01元/股 [3] - 公司总股本及流通A股均为23.24亿股，总市值及流通A股市值均为5,782.49亿元 [3] - 2025年全年实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79% [5] - 2026年第一季度实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长35.82% [5] - 2026年第一季度在剔除股份支付影响后，归母净利润同比增长74.86%，与营收增速高度吻合 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率为57.83%，较上年同期降低5.89个百分点；2026年第一季度毛利率为55.60%，较上年同期降低5.59个百分点，主要受上游原材料及代工厂加工费用上涨影响 [6] - 2025年销售费用率较上年同期提高2.49个百分点，研发费用率较上年同期降低2.37个百分点，管理费用率较上年同期降低1.18个百分点 [6] - 2025年全年净利率为25.17%，较上年同期降低4.48个百分点 [6] “双芯战略”与业务进展 - **CPU业务**：产品完全兼容主流x86软硬件生态，性能国内领先，AI Agent的快速普及将带来巨大增量需求，同时信创验收节点临近加速国产CPU采购 [7] - **DCU业务**：截至2025年底，产品已在20多个关键行业、超过300个应用场景实现广泛落地，服务国家税务总局、国有银行、三大运营商、互联网大厂等头部客户 [7] - **生态协同**：海光DCU与中科曙光scaleX40超节点深度适配，后者持续部署有望带动DCU批量出货 [7] - **技术突破**：2025年12月公司发布海光系统互联总线协议（HSL）1.0规范，打通CPU与DCU壁垒，构建高效互通计算生态 [7][8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为223.60亿元、314.74亿元、418.55亿元，同比增长率分别为55.5%、40.8%、33.0% [11] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为42.48亿元、61.81亿元、85.23亿元，同比增长率分别为66.9%、45.5%、37.9% [11] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为60.1%、61.5%、62.9%；净利率分别为19.0%、19.6%、20.4%；ROE分别为18.6%、21.3%、23.0% [11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.83元、2.66元、3.67元 [9][11] - **估值水平**：以2026年4月14日收盘价248.78元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为136.1倍、93.5倍、67.8倍；对应市净率（PB）分别为21.6倍、17.7倍、14.1倍 [9][11][14]

投资评级 - 报告对海光信息（688041.SH）给予“买入-A”评级，并予以维持 [5][9] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度收入持续高速增长，“CPU+DCU”双芯战略加速落地，作为AI算力核心供应商的地位持续巩固 [5][7] - 下游通算及智算市场需求高景气持续兑现，推动公司营收高增，尽管短期毛利率承压，但2026年第一季度剔除股份支付影响后，归母净利润增速已与营收增速高度吻合，显示利润压力阶段性出清 [6] - 公司CPU和DCU在产品性能与生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代趋势 [9] 财务表现与市场数据 - **近期股价与市值**：截至2026年4月14日，收盘价为248.78元/股，年内股价区间为132.01元至308.56元，总市值及流通A股市值均为5,782.49亿元 [3] - **基础财务数据**：截至2026年3月31日，基本每股收益为0.30元，每股净资产为11.69元，净资产收益率为3.23% [4] - **历史及预测业绩**： - **2025年业绩**：实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；扣非净利润23.05亿元，同比增长26.92% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%；扣非净利润5.97亿元，同比增长34.99% [5] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为223.60亿元、314.74亿元、418.55亿元，归母净利润分别为42.48亿元、61.81亿元、85.23亿元，对应EPS分别为1.83元、2.66元、3.67元 [9][11] - **盈利能力分析**： - 2025年全年毛利率为57.83%，同比下降5.89个百分点；2026年第一季度毛利率为55.60%，同比下降5.59个百分点，主要受上游原材料、存储辅材涨价及代工厂封测产能紧张影响 [6] - 2025年销售费用率同比提高2.49个百分点，研发费用率同比下降2.37个百分点，管理费用率同比下降1.18个百分点 [6] - 2025年净利率为25.17%，同比下降4.48个百分点，但2026年第一季度剔除股份支付影响后，归母净利润同比增长74.86%，与营收增速吻合，显示盈利能力快速恢复 [6] - 预测毛利率将从2026年的60.1%逐步回升至2028年的62.9%，净利率从19.0%提升至20.4% [11] 业务进展与战略 - **CPU业务**：产品完全兼容主流x86软硬件生态，便于客户国产化替代，且性能国内领先。AI Agent的普及将带来CPU增量需求，同时信创验收节点临近加速各行业采购 [7] - **DCU业务**：截至2025年底，产品已在20多个关键行业、超过300个应用场景落地，服务国家税务总局、海关总署、国有大行、三大运营商、互联网大厂等头部客户 [7] - **生态协同**：海光DCU与中科曙光2026年3月发布的scaleX40超节点深度适配，后者未来的持续部署有望带动海光DCU批量出货 [7] - **技术突破**：2025年12月发布海光系统互联总线协议（HSL）1.0规范，旨在打通CPU与DCU壁垒，构建高效互通的计算生态 [7][8] 估值 - 基于2026年4月14日收盘价248.78元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为136.1倍、93.5倍、67.8倍 [9][11] - 对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为21.6倍、17.7倍、14.1倍 [11]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能算力行业，特别是大模型推理算力、国产AI芯片及超节点解决方案领域[1] * **公司**： * **芯片/解决方案厂商**：华为（950PR， 950DT）、寒武纪（690）、海光（深算4号）、阿里云（PPU芯片）[1][4][5][8] * **产业链供应商**：盛科通信（交换机芯片）、华丰科技、易华股份、航天电器（连接器）[1][5][6] 核心观点与论据 * **推理时代核心需求转变**：从训练时代的规模与稳定性需求，转向推理时代的**低延迟**需求[2] * **实现低延迟推理的三大技术特征**： 1. **高速光互联技术**：采用CPO、OCS等新兴光通信技术加快数据传输[2] 2. **算力池化**：将算力资源分为计算单元池和存储单元池，实现灵活调用，缩短数据路径[2] 3. **专用推理芯片**：采用PD分离架构或集成LPU等针对推理场景的芯片[2] * **超节点的定义与价值**： * 定义为由几十张甚至上百张卡组成的**小型集群**（如谷歌64卡TPU Pod）[3] * 是上述三大技术特征的综合落地表现形式[2] * 与**MoE（混合专家模型）架构高度契合**，通过将不同Expert部署于特定节点，实现精准调用，从而降低深度推理延迟与成本[1][4] * **2026年为国产超节点元年**： * **核心原因**：新一代国产芯片实现关键突破，能有效支持大模型深度推理[4] * **前代芯片局限**：2025年及以前的老一代芯片（如寒武纪580/590、华为910B/910C）仅支持FP16格式，进行大模型深度推理效果不佳[4] * **新一代芯片关键突破**： 1. 全面支持**FP8**甚至**FP4**数据格式[4][5] 2. **原生支持构建超节点**[5] 3. 芯片自身算力性能显著提升[5] * **落地节奏**：2026年上半年主要进行测试，下半年国产超节点落地将加速[4] 主要厂商产品与预期 * **华为950系列芯片**： * **950PR**：全球首款采用**PD分离架构**的AI芯片，已出货，专门用于推理[1][5]；2026年出货量预期约**50万颗**[1][7] * **950DT**：预计2026年第四季度推出，主要用于推理，也可支持训练[1][5] * **阿里云PPU芯片**： * 2025年采用N+1工艺，2026年将升级至**N+2工艺**[1][8] * 2026年全年出货量预期**>=35万颗**，2027年有望翻倍至**70万颗**左右[1][8] * **其他国产芯片厂商**：寒武纪（690芯片）、海光（深算4号）也将在2026年推出新一代芯片，并以超节点形式向字节、腾讯、阿里等客户交付[8] 产业链受益环节与市场空间 * **连接器**：市场份额主要由**华丰科技、易华股份、航天电器**等公司占据[1][5] * **液冷板**：相关供应商具备一定弹性[6] * **交换机芯片**：以**盛科通信**为例，其交换机芯片与阿里PPU芯片的配比约为**1:4**[1][8]；基于PPU芯片的出货量预期，可测算出盛科通信对应的市场空间[8]

**报告投资评级** - 维持“买入”评级 [1][6] **核心观点** - 公司凭借“CPU+DCU”双芯战略驱动，业绩持续高速增长，有望受益于AIAgent快速渗透背景下的持续旺盛算力需求 [1][6] - 2025年及2026年第一季度业绩表现强劲，营业收入与归母净利润均实现同比高增长 [4] - 研发投入持续高强度，产品竞争力不断提升，DCU业务已在多个关键行业和场景实现广泛落地 [5][6] - 存货和预付款项处于历史高位，反映下游需求旺盛，公司正在积极备货以保障供应 [5] **财务业绩与预测** - **2025年业绩**：实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长35.82% [4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为212.56亿元、293.33亿元、390.12亿元，归母净利润分别为42.13亿元、64.93亿元、93.12亿元 [6] - **毛利率**：2025年毛利率为57.83%，同比下降5.89个百分点，主要受原材料涨价、封装测试产能紧张及产品结构变化影响 [5] - **研发投入**：2025年研发投入同比增长32.58%，占营收比重为31.78% [5] - **经营性现金流**：2025年经营性现金流净额达20.97亿元，同比大幅增长114.61% [5] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率将逐步回升至57.50%、58.00%、58.50%；销售净利率预计分别为19.82%、22.14%、23.87% [12] **业务进展与战略** - **CPU业务**：面向产业全栈，开放CPU互联总线协议（HSL），联动产业链伙伴共建计算生态 [6] - **DCU业务**：发布并全面开放自研软件栈最新升级，为超节点及分布式训练、推理提供支撑 [6] - **客户与落地**：截至2025年末，海光DCU已在20多个关键行业、超过300个应用场景实现广泛落地，服务国家税务总局、海关总署、政府部门、国有银行、三大运营商及互联网厂商等头部客户 [6] **运营与财务状况** - **资产状况**：截至2026年第一季度末，存货达73.33亿元，环比增长9.27亿元；预付款项达34.40亿元，环比增长5.55亿元，均处于历史高位 [5] - **估值数据**：报告发布日公司总市值约为5,388.28亿元，对应2025年市盈率（PE）为211.73倍，预计未来三年PE将逐步下降至127.89倍、82.99倍、57.86倍 [3][8][12]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告聚焦于中科曙光与海光信息在超节点算力领域的战略协同，认为其“芯片设计+系统集成”的模式正推动国产智算平台从单点突破走向系统领先[5][11] - 报告详细分析了曙光推出的三款超节点与高速网络产品（scaleX640、scaleFabric、scaleX40），认为它们分别在Scale Up高密度集成、Scale Out高速互连以及产品化易部署方面实现了关键突破，有望破解高端算力部署难题并降低应用门槛[2][5][13][15][22][28] - 报告看好国产超节点产业链的发展，并基于技术协同与产品突破，给出了具体的投资建议[5][6] 根据相关目录分别进行总结 曙光&海光：超节点算力与芯片设计的战略协同 - **战略协同模式**：中科曙光与海光信息在保持独立性的基础上深化协同，形成“芯片设计+系统集成”的完整技术链条，海光DCU为曙光超节点提供算力核心，其芯片级互联技术HSL与曙光scaleFabric网络实现全栈互联协同[5][11] - **中科曙光核心能力**：公司以超级计算起家，是核心信息基础设施领军企业，2024年IT设备业务营收117亿元，软件开发及系统集成业务营收14亿元，在超节点领域已形成算、存、网、电、冷一体化核心能力[5][12] - **海光信息核心产品**：公司是国产高端处理器龙头，采用CPU+DCU双轮驱动，CPU兼容x86并迭代至五号，DCU深算系列性能对标国际产品（如深算一号FP64算力10.1 TFLOPS，接近英伟达A100的9.7 TFLOPS），2025年推出的HSL协议带宽较32G PCIe提升8倍，时延降低约一半[5][16][17][21] 超节点方案关键参数梳理 - **scaleX640（Scale Up突破）**：全球首个单机柜级640卡超节点，采用“一拖二”高密架构，双节点可组成1280卡计算单元，单机柜总算力超600 PFLOPS，算力密度较同类产品最大提升20倍，访存总带宽超2.3 PB/s，卡间互连总带宽超570 TB/s，大模型训推性能提升30%-40%，PUE＜1.04，并通过100+项RAS设计支撑10万卡级集群扩展[5][13][22][23] - **scaleFabric（Scale Out突破）**：曙光首款基于RDMA架构全栈自研的400G无损高速网络，填补国内空白，其自研交换芯片实现64 Tbps双向吞吐，网卡芯片端到端时延低于1微秒，交换机端到端时延低至约260纳秒，构建了从物理层到应用层的全链路超算互连方案[5][14][25][26] - **scaleX40（部署创新）**：全球首款无线缆箱式超节点，采用正交无线缆一级互连架构，部署周期从数月压缩至数小时，系统可靠性达99.99%，专为中小规模AI训推场景打造，单节点集成40张GPU，FP8精度总算力超28 PFLOPS，可稳定支撑万亿参数大模型任务，并具备纵向Scale Up和横向Scale Out的扩展能力[2][15][28]