报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][14] 报告的核心观点 - 2024年全年收入、利润同比高增，2025年有望受益于大厂资本开支扩张 [1] - 受益于信创CPU强劲需求，叠加互联网大厂资本开支扩张，公司DCU产品需求上行，上调盈利预测 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入91.62亿元，同比+52.4%；归母净利润19.31亿元，同比+52.9%；扣非归母净利润18.16亿元，同比+59.8%，均略高于预告中值 [1][8] - 2024Q4实现营业收入30.26亿元，同比+46.2%、环比+27.5%；归母净利润4.05亿元，同比+12.1%、环比 - 39.7%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+12.7%、环比 - 48.1% [1][8] 盈利能力与费用率 - 2024年毛利率63.7%，同比+4.1个pct，净利率29.7%，同比+1.4个pct，盈利能力同比改善 [2][9] - 2024年期间费用率为33.2%，同比+0.5个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、1.6%、31.8%、 - 2.0%，分别+0.1、 - 0.7、 - 1.4、+2.4个pct [2][9] DCU产品适配与市场机遇 - DCU产品已同国内多家互联网厂商完成全面适配，拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能适配不同API接口和编译器，支持常见函数库 [3][14] - 随着AI大模型发展，互联网大厂有望加大AI基础设施投入，阿里巴巴FY25Q3单季度资本开支317.75亿元，环比+81.7%，预计未来三年投入超3800亿元，公司DCU产品有望受益 [3][14] 投资建议与盈利预测 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年收入139/195/245亿元（前值2025、2026年124/161亿元），归母净利润32/49/62亿元（前值2025、2026年30/40亿元） [4][14] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,012|9,162|13,935|19,526|24,527| |归母净利润(百万元)|1263|1931|3175|4860|6161| |每股收益（元）|0.54|0.83|1.37|2.09|2.65| |EBIT Margin|10.3%|14.1%|31.4%|34.1%|34.3%| |净资产收益率（ROE）|6.8%|9.5%|13.6%|17.3%|18.1%| |市盈率（PE）|277.7|181.7|110.5|72.2|56.9| |EV/EBITDA|262.2|137.6|77.1|51.6|41.2| |市净率（PB）|18.75|17.32|15.04|12.51|10.31|[5][16]

业绩总结 - 截至2024年12月31日，归属于上市公司股东净利润193,099.05万元[21] - 2024年度现金分红69,667.68万元，占净利润比例36.08%[22] - 2024年度股份回购金额30,234.26万元（不含交易费用）[21] 分红信息 - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税）[21] - 总股本232,433.8091万股，可参与分配股数231,961.2775万股[21] - 拟派发现金红利39,433.42万元（含税）[21] 关联交易 - 拟追加2023 - 2024年日常关联交易预计额度[26] - 销售商品和劳务追加175000万元，总额807200万元[29] - 知识产权费追加8000万元，总额57400万元[29] 人事变动 - 非独立董事袁丁辞职[38] - 提名陈简为非独立董事候选人[38] 会议信息 - 股东大会现场登记时间为2025年3月13日[9] - 股东大会现场会议于2025年3月17日14:00开始[11] - 网络投票时间为2025年3月17日[17] - 股权登记日为2025年3月12日[18]

业绩说明会信息 - 2025年3月17日16:00 - 17:00举行2024年度业绩说明会[2][4] - 召开地点为上证路演中心[2][4] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2][3][5] 投资者参与信息 - 2025年3月11日至3月17日16:00前可预征集提问[2][5] - 2025年3月17日16:00 - 17:00可在线参与业绩说明会[5] - 可通过上证路演中心查看说明会情况及主要内容[6] 其他信息 - 2025年3月1日发布2024年年度报告[2] - 参加说明会人员包括公司董事、总经理沙超群等[5] - 联系人是董事会办公室，电话010 - 82177855，邮箱investor@hygon.cn[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润实现高增长，Q4单季度营收和归母净利润也同比增长，为应对下游需求主动增加战略备货，积极投入研发 [1] - 公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利，CPU产品已大规模应用，DCU产品与多家头部互联网厂商完成全面适配，具备自主研发的DTK软件栈 [2] - 随着下游客户扩大资本开支，公司面向生成式AI场景持续迭代优化基础软件栈，或将提升产品竞争优势，加快新一代产品落地和商业化，扩大市场份额 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024年公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52%，归母净利润19.31亿元，同比增长53%；2024Q4单季度实现营业收入30.26亿元，同比增长46%，归母净利润4.05亿元，同比增长12% [1][5] - 2024年末存货为54.25亿元，同比增长405%，相比前三季度增加15.29亿元，其中原材料账面价值32.36亿元，半成品8.66亿元，产成品13.17亿元 [1] - 2024年研发费用为29.10亿元，同比增长46%，验证测试材料费1.27亿元，同比增长164%；截至年末研发人员2157人，较2023年末增加516人，同比增长31% [1] 核心数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,012|9,162|13,278|17,919|23,287| |增长率|17.3%|52.4%|44.9%|34.9%|30.0%| |归母净利润 (百万元)|1,263|1,931|2,892|3,972|5,317| |增长率|57.2%|52.9%|49.8%|37.4%|33.9%| |每股收益（EPS）|0.54|0.83|1.24|1.71|2.29| |市盈率（P/E）|294.0|192.4|128.4|93.5|69.9| |市净率（P/B）|19.9|18.3|15.9|13.7|11.5| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|10,321|8,797|12,987|13,380|16,384| |应收款项|3,897|3,542|4,261|5,622|5,782| |存货净额|1,074|5,425|3,914|5,878|8,679| |其他流动资产|140|442|345|309|365| |流动资产合计|15,432|18,207|21,507|25,189|31,210| |固定资产及在建工程|347|537|642|732|833| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |无形资产|4,912|4,383|6,474|8,417|10,529| |其他非流动资产|2,211|5,432|3,216|3,584|3,995| |非流动资产合计|7,470|10,353|10,333|12,733|15,357| |资产总计|22,903|28,559|31,840|37,922|46,567| |短期借款|350|1,800|783|978|1,187| |应付款项|1,044|2,588|2,385|3,281|4,441| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|1,395|4,388|3,169|4,259|5,628| |长期借款及应付债券|859|899|1,449|1,082|1,143| |其他长期负债|329|620|385|445|483| |长期负债合计|1,188|1,519|1,834|1,527|1,627| |负债合计|2,582|5,908|5,002|5,786|7,255| |股本|2,324|2,324|2,324|2,324|2,324| |股东权益|20,320|22,652|26,838|32,136|39,312| |负债和股东权益总计|22,903|28,559|31,840|37,922|46,567| [11] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6,012|9,162|13,278|17,919|23,287| |营业成本|2,425|3,324|4,652|6,046|7,556| |营业税金及附加|64|118|138|202|268| |销售费用|111|176|236|331|430| |管理费用|2,127|3,052|4,344|6,026|7,756| |财务费用|(267)|(182)|(35)|(90)|(105)| |其他费用/（-收入）|(127)|(114)|(90)|(111)|(105)| |营业利润|1,680|2,789|4,033|5,514|7,487| |营业外净收支|1|(4)|(1)|(2)|(2)| |利润总额|1,680|2,784|4,032|5,512|7,484| |所得税费用|(21)|67|30|35|95| |净利润|1,701|2,717|4,002|5,477|7,390| |少数股东损益|438|786|1,110|1,505|2,073| |归属于母公司净利润|1,263|1,931|2,892|3,972|5,317| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,701|2,717|4,002|5,477|7,390| |折旧摊销|709|1,312|932|1,022|1,129| |利息费用|(267)|(182)|(35)|(90)|(105)| |其他|(1,330)|(2,870)|3,237|(3,114)|(2,230)| |经营活动现金流|814|977|8,136|3,295|6,183| |资本支出|(552)|(929)|(3,099)|(2,940)|(3,304)| |其他|(1,248)|(3,059)|(112)|0|0| |投资活动现金流|(1,800)|(3,988)|(3,212)|(2,940)|(3,304)| |债务融资|454|1,749|(919)|217|339| |权益融资|226|(525)|184|(179)|(214)| |其它|(680)|(293)|0|0|0| |筹资活动现金流|0|932|(735)|38|124| |汇率变动|0|0|0|0|0| |现金净增加额|(986)|(2,079)|4,189|393|3,004| [11] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |ROE|7.1%|9.9%|13.3%|15.7%|17.9%| |毛利率|59.7%|63.7%|65.0%|66.3%|67.6%| |营业利润率|27.9%|30.4%|30.4%|30.8%|32.2%| |销售净利率|28.3%|29.7%|30.1%|30.6%|31.7%| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|17.3%|52.4%|44.9%|34.9%|30.0%| |营业利润增长率|47.9%|66.0%|44.6%|36.7%|35.8%| |归母净利润增长率|57.2%|52.9%|49.8%|37.4%|33.9%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|11.3%|20.7%|15.7%|15.3%|15.6%| |流动比|11.07|4.15|6.79|5.91|5.55| |速动比|10.30|2.91|5.55|4.53|4.00| |每股指标与估值| | | | | | |每股指标| | | | | | |EPS|0.54|0.83|1.24|1.71|2.29| |BVPS|8.05|8.71|10.04|11.67|13.86| |估值| | | | | | |P/E|294.0|192.4|128.4|93.5|69.9| |P/B|19.9|18.3|15.9|13.7|11.5| |P/S| |40.5| | | | [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 业绩基本符合预告中值，研发投入大幅提升，2024年公司营收91.6亿元，同比增长52.4%，归母净利润19.3亿元，同比增长52.7%，扣非净利润18.1亿元，同比增长59.6%，研发人员和费用分别同比增长31%和46% [7] - 阿里资本开支提振算力链信心，海光信息客户禀赋不断加持，建议关注其2025年在头部大厂的卡位进展 [7] - CPU需求或边际好转，DCU逐渐显现通用架构优势，2025年党政信创招标或提振海光业绩，其DCU在AI端侧推理场景有望领先 [7] - 盈利预测方面，略微上调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6012|9162|12915|18576|23840| |同比（%）|17.30|52.40|40.96|43.84|28.34| |归母净利润（百万元）|1263|1931|2907|4348|5836| |同比（%）|57.17|52.87|50.52|49.58|34.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.54|0.83|1.25|1.87|2.51| |P/E（现价&最新摊薄）|294.41|192.59|127.95|85.54|63.73| [1] 市场数据 - 收盘价160.00元，一年最低/最高价67.30/171.90元，市净率18.36倍，流通A股市值141,849.15百万元，总市值371,894.09百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.71元，资产负债率20.68%，总股本2,324.34百万股，流通A股886.56百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18207|21684|28096|35743| |非流动资产|10353|10153|9983|10111| |资产总计|28559|31837|38079|45855| |流动负债|4388|4222|5264|6103| |非流动负债|1519|1519|1519|1519| |负债合计|5908|5742|6783|7622| |归属母公司股东权益|20251|22564|26024|30668| |少数股东权益|2401|3531|5273|7565| |所有者权益合计|22652|26095|31297|38233| |负债和股东权益|28559|31837|38079|45855| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|9162|12915|18576|23840| |营业成本(含金融类)|3324|4527|6456|8455| |税金及附加|118|129|167|179| |销售费用|176|226|288|346| |管理费用|142|196|223|238| |研发费用|2910|3874|5053|5960| |财务费用|-182|-110|-130|-167| |加:其他收益|213|258|186|262| |投资净收益|7|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|-106|-35|-50|-60| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|2789|4295|6655|9031| |营业外净收支|-4|0|0|0| |利润总额|2784|4295|6655|9031| |减:所得税|67|258|566|903| |净利润|2717|4037|6089|8128| |减:少数股东损益|786|1130|1741|2292| |归属母公司净利润|1931|2907|4348|5836| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.83|1.25|1.87|2.51| |EBIT|2600|4185|6525|8864| |EBITDA|4003|5389|7645|9676| |毛利率(%)|63.72|64.94|65.24|64.53| |归母净利率(%)|21.08|22.51|23.40|24.48| |收入增长率(%)|52.40|40.96|43.84|28.34| |归母净利润增长率(%)|52.87|50.52|49.58|34.23| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|977|2856|3671|6743| |投资活动现金流|-3988|-1040|-1000|-1000| |筹资活动现金流|932|-1504|-786|-1000| |现金净增加额|-2079|312|1885|4743| |折旧和摊销|1403|1204|1120|812| |资本开支|-945|-1040|-1000|-1000| |营运资本变动|-3171|-2531|-3686|-2365| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.71|9.71|11.20|13.19| |最新发行在外股份（百万股）|2324|2324|2324|2324| |ROIC(%)|10.76|14.64|19.32|21.44| |ROE - 摊薄(%)|9.54|12.88|16.71|19.03| |资产负债率(%)|20.68|18.03|17.81|16.62| |P/E（现价&最新股本摊薄）|192.59|127.95|85.54|63.73| |P/B（现价）|18.36|16.48|14.29|12.13| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩基本符合预告中值，研发投入大幅提升，2024年公司实现营收91.6亿元，同比增长52.4%，归母净利润19.3亿元，同比增长52.7%，扣非净利润18.1亿元，同比增长59.6%；2024年末研发人员达2157人，同比增长31%，研发费用29.1亿元，同比增长46% [7] - 阿里CapEx提振算力链信心，海光信息客户禀赋不断加持，阿里巴巴宣布FY25Q3资本开支达318亿元，环增80%，未来三年计划投入3800亿元；海光信息已与国内大模型全面适配，24H1新增适配通义千问 [7] - CPU需求或边际好转，DCU逐渐显现通用架构优势，预计2025年党政信创招标规模较大，海光作为信创CPU核心标的或迎来业绩提振；海光DCU于2月初完成多模型适配，GPGPU架构兼容通用环境，有望在AI端侧推理场景取得领先优势 [7] - 盈利预测与投资评级方面，公司拥有CPU和DCU两大领先产品，上调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6012|9162|12915|18576|23840| |同比（%）|17.30|52.40|40.96|43.84|28.34| |归母净利润（百万元）|1263|1931|2907|4348|5836| |同比（%）|57.17|52.87|50.52|49.58|34.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.54|0.83|1.25|1.87|2.51| |P/E（现价&最新摊薄）|294.41|192.59|127.95|85.54|63.73| [1] 市场数据 - 收盘价160.00元，一年最低/最高价67.30/171.90元，市净率18.36倍，流通A股市值141849.15百万元，总市值371894.09百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.71元，资产负债率20.68%，总股本2324.34百万股，流通A股886.56百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|18207|21684|28096|35743| |非流动资产|10353|10153|9983|10111| |资产总计|28559|31837|38079|45855| |流动负债|4388|4222|5264|6103| |非流动负债|1519|1519|1519|1519| |负债合计|5908|5742|6783|7622| |归属母公司股东权益|20251|22564|26024|30668| |少数股东权益|2401|3531|5273|7565| |所有者权益合计|22652|26095|31297|38233| |负债和股东权益|28559|31837|38079|45855| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9162|12915|18576|23840| |营业成本(含金融类)|3324|4527|6456|8455| |税金及附加|118|129|167|179| |销售费用|176|226|288|346| |管理费用|142|196|223|238| |研发费用|2910|3874|5053|5960| |财务费用|-182|-110|-130|-167| |加:其他收益|213|258|186|262| |投资净收益|7|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|-106|-35|-50|-60| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|2789|4295|6655|9031| |营业外净收支|-4|0|0|0| |利润总额|2784|4295|6655|9031| |减:所得税|67|258|566|903| |净利润|2717|4037|6089|8128| |减:少数股东损益|786|1130|1741|2292| |归属母公司净利润|1931|2907|4348|5836| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.83|1.25|1.87|2.51| |EBIT|2600|4185|6525|8864| |EBITDA|4003|5389|7645|9676| |毛利率(%)|63.72|64.94|65.24|64.53| |归母净利率(%)|21.08|22.51|23.40|24.48| |收入增长率(%)|52.40|40.96|43.84|28.34| |归母净利润增长率(%)|52.87|50.52|49.58|34.23| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|977|2856|3671|6743| |投资活动现金流|-3988|-1040|-1000|-1000| |筹资活动现金流|932|-1504|-786|-1000| |现金净增加额|-2079|312|1885|4743| |折旧和摊销|1403|1204|1120|812| |资本开支|-945|-1040|-1000|-1000| |营运资本变动|-3171|-2531|-3686|-2365| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|8.71|9.71|11.20|13.19| |最新发行在外股份（百万股）|2324|2324|2324|2324| |ROIC(%)|10.76|14.64|19.32|21.44| |ROE - 摊薄(%)|9.54|12.88|16.71|19.03| |资产负债率(%)|20.68|18.03|17.81|16.62| |P/E（现价&最新股本摊薄）|192.59|127.95|85.54|63.73| |P/B（现价）|18.36|16.48|14.29|12.13| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年全年收入和归母净利润同比高增 52.40%和 52.87%，扣非净利润同比增 59.79%；四季度收入和归母净利润同比增长 46.22%和 12.09%，扣非净利润同比增长 12.70% [3] - 全年收入高速增长，合同负债及存货金额大幅增加；CPU 业务预计 2025 年随信创加速推进保持快速增长，DCU 业务市场份额有望随美国芯片出口管制政策收紧继续提升 [4] - 产品放量推动毛利率显著提升，公司持续发力市场拓展及产品研发；2024 年毛利率为 63.72%，较上年同期增加 4.05 个百分点，净利率达 29.65%，较上年同期增加 1.36 个百分点 [5] - 公司 CPU 和 DCU 在产品性能和生态上均处国内第一梯队，有望持续受益于 CPU 和 AI 芯片的国产化替代；调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.27、1.82、2.43，对应 3 月 6 日收盘价 163.03 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 128.66、89.62、67.10 [6] 相关目录总结 市场数据 - 2025 年 3 月 6 日收盘价 163.03 元，年内最高/最低 171.90/67.30 元，流通 A 股/总股本 8.87/23.24 亿股，流通 A 股市值 1445.35 亿元，总市值 3789.37 亿元 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.83 元，摊薄每股收益 0.83 元，每股净资产 9.75 元，净资产收益率 11.99% [2] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6012|9162|13146|17804|23546| |YoY(%)|17.3|52.4|43.5|35.4|32.3| |净利润(百万元)|1263|1931|2945|4228|5647| |YoY(%)|57.2|52.9|52.5|43.6|33.6| |毛利率(%)|59.7|63.7|63.9|64.2|64.3| |EPS(摊薄/元)|0.54|0.83|1.27|1.82|2.43| |ROE(%)|8.4|12.0|15.1|18.0|19.4| |P/E(倍)|299.99|196.24|128.66|89.62|67.10| |P/B(倍)|20.3|18.7|16.3|13.9|11.5| |净利率(%)|21.0|21.1|22.4|23.7|24.0| [8] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了 2023A - 2027E 各年度情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，以及每股指标、估值比率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的公司 CPU 和 DCU 在产品性能和生态上处于国内第一梯队，有望受益于 CPU 和 AI 芯片国产化替代，调整盈利预测后维持“买入 - A”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与基础数据 - 2025 年 3 月 6 日收盘价 163.03 元，年内最高/最低为 171.90/67.30 元，流通 A 股/总股本为 8.87/23.24 亿股，流通 A 股市值 1445.35 亿元，总市值 3789.37 亿元 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.83 元，每股净资产 9.75 元，净资产收益率 11.99% [2] 财务数据 - 2024 全年收入 91.62 亿元，同比高增 52.40%；归母净利润 19.31 亿元，同比高增 52.87%；扣非净利润 18.16 亿元，同比增 59.79% [2] - 2024 年四季度收入 30.26 亿元，同比增长 46.22%；归母净利润 4.05 亿元，同比增 12.09%；扣非净利润 3.41 亿元，同比增长 12.70% [2] 事件点评 - 全年收入高速增长，合同负债及存货金额大幅增加。CPU 业务 2024 年市场份额持续提升，2025 年有望随信创推进保持快速增长；DCU 产品与多家头部互联网厂商完成适配，未来市场份额有望随美国芯片出口管制收紧而提升 [3] - 截至 2024 年底，合同负债达 9.03 亿元，上年年底仅 285 万元；存货金额达 54.25 亿元，较上年年底增加 43.51 亿元，较 24 年 9 月底增加 15.29 亿元 [3] 产品与费用情况 - 2024 年毛利率为 63.72%，较上年同期增加 4.05 个百分点，因 CPU 和 DCU 产品出货量增加及高毛利产品型号占比提升，未来毛利率仍有提升空间 [4] - 2024 年销售费用同比高增 58.11%，研发人员数量同比增长 31%，研发费用同比增长 46.05%，管理费用小幅增长 5.60% [4] - 2024 年净利率达 29.65%，较上年同期增加 1.36 个百分点 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.27、1.82、2.43，对应 3 月 6 日收盘价 163.03 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 128.66、89.62、67.10 [5] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|6012|9162|13146|17804|23546| |YoY(%)|17.3|52.4|43.5|35.4|32.3| |净利润(百万元)|1263|1931|2945|4228|5647| |YoY(%)|57.2|52.9|52.5|43.6|33.6| |毛利率(%)|59.7|63.7|63.9|64.2|64.3| |EPS(摊薄/元)|0.54|0.83|1.27|1.82|2.43| |ROE(%)|8.4|12.0|15.1|18.0|19.4| |P/E(倍)|299.99|196.24|128.66|89.62|67.10| |P/B(倍)|20.3|18.7|16.3|13.9|11.5| |净利率(%)|21.0|21.1|22.4|23.7|24.0|[7]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为调高 [1] 报告的核心观点 - 海光信息2024年报显示收入利润双双高增，下游信创与AI算力市场需求高企，公司积极备货，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将快速增长，上调评级至买入 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格151.50元，52周价格区间67.68 - 169.99元，总市值352137.22百万，流通市值134313.41百万，总股本232433.81万股，流通股88655.72万股 [1] 涨跌幅比较 - 海光信息1M、3M、12M涨跌幅分别为18.36%、20.84%、73.38%，半导体对应涨跌幅为13.79%、12.62%、52.03% [2] 相关报告 - 包含海光信息2024半年报点评、2023年年报点评、2023年年度业绩预告点评等报告 [3] 财务预测指标 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入(亿元)|60.12|91.62|142.09|203.34|271.69| |归母净利润(亿元)|12.63|19.31|29.79|43.39|56.92| |每股收益（元）|0.54|0.83|1.28|1.87|2.45| |每股净资产（元）|8.05|8.71|9.94|11.74|14.09| |P/E|278.77|182.36|118.22|81.15|61.86| |P/B|18.83|17.39|15.23|12.91|10.75| [4] 投资要点 - 2024全年公司实现营业收入91.62亿元（yoy + 52.40%），归母净利润19.31亿元（yoy + 52.87%），扣非归母净利润18.16亿元（yoy + 59.79%），收入利润增长因海光CPU拓展市场、DCU产品迭代出货量提升 [5] - 2024全年毛利率为63.72%（yoy + 4.05pct），净利率为29.65%（yoy + 1.36pct），利润率提升因高毛利产品占比提升及费用率变化，研发费用率下降因研发投入增速小于收入增速 [5] - Q4公司实现营业收入30.26亿元（yoy + 46.22%，qoq + 27.47%），归母净利润4.05亿元（yoy + 12.09%，qoq - 39.72%），扣非归母净利润3.41亿元（yoy + 12.70%，qoq - 48.14%），利润环比下滑因产品出货结构变化和研发投入增加 [5] - 下游信创与AI算力市场需求持续高企，2025年有望延续景气度，截至2024年底，合同负债达9.03亿元（2023年底0.03亿元），存货提升至54.25亿元（23年底10.74亿元） [5] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入142.09/203.34/271.69亿元，同比增长55.09%/43.10%/33.61%，实现归母净利润29.79/43.39/56.92亿元，同比增长54.25%/45.68%/31.18%，对应EPS为1.28/1.87/2.45元，对应当前价格的PE为118/81/62倍，PS为25/17/13倍 [5] - 参考可比公司2025年wind一致预期PS为59倍左右，给予公司2025年30倍PS，对应目标市值4262亿元，上调评级至“买入” [5][6] 可比公司估值情况 |代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入|市销率PS| | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |688256.SH|寒武纪|2969.79|32.22|47.65|88.82|60.07| |688047.SH|龙芯中科|548.69|8.26|11.14|68.83|51.03| |688702.SH|盛科通信|297.54|15.09|21.19|20.07|14.29| | |平均值| | | |59.24|41.80| [8] 报表预测及财务和估值数据摘要 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多表预测及主要指标、估值指标等数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产算力领军企业，海光CPU+DCU有望受益于AI算力需求持续增长 预计2025 - 2027年营业收入分别为141.65/205.81/284.02亿元，归母净利润分别为30.05/46.42/65.39亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本23.24亿股，流通股本8.87亿股；总市值3521.37亿元，流通市值1343.13亿元；12个月内最高价171.9元，最低价67.3元 [3] 业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；实现扣非归母净利润18.16亿元，同比增长59.79% [4] 盈利能力 - 2024年销售毛利率为63.72%，同比提升4.05个百分点，显示高毛利产品占比提升 持续加大研发投入力度，研发投入同比增长22.63%，研发投入占营业收入比重为37.61%，其中研发投入资本化的比重17.04%，同比下降12.89pct 管理费用率和研发费用率分别为1.55%/31.76%，同比下降0.69/1.38pct，销售费用率为1.92%，同比提升0.07pct [4] 合同负债与存货情况 - 24年末合同负债9.03亿元，同比23年末增加9亿元，环比24Q3增加8.88亿元，主要因收到客户大额预定合同货款 24年末存货54.25亿元，同比增长405%，环比24Q3增长39%，主要是为应对市场需求增长及保障供应链稳定，主动增加备货所致 [5] 产品优势 - 海光DCU兼具性能和生态优势 性能上基于大规模并行计算微结构设计，具备全精度各种数据格式的算力，能在大规模数据计算中提供优异数据处理能力，全面支持深度学习训练、推理场景及大模型场景等；生态上采用GPGPU架构，拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能适配不同API接口和编译器，支持常见函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配 [5] 市场机遇 - DeepSeek凭借开源、高性能、低成本优势风靡全球，驱动推理算力需求持续增长，有望推动国产AI生态发展 公司在DeepSeek R1发布后迅速完成DeepSeek V3和R1模型与海光DCU的适配并正式上线 目前政府及央国企正积极部署DeepSeek，倾向于选择一体机形式进行私有化部署，公司计划联合合作伙伴推出行业一体机解决方案，有望受益于一体机市场需求的快速增长 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,162|14,165|20,581|28,402| |营业收入增长率(%)|52.40%|54.60%|45.30%|38.00%| |归母净利（百万元）|1,931|3,005|4,642|6,539| |净利润增长率(%)|52.87%|55.61%|54.50%|40.86%| |摊薄每股收益（元）|0.83|1.29|2.00|2.81| |市盈率（PE）|180.47|117.19|75.85|53.85|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|10,321|8,797|10,880|13,814|18,565| |应收和预付款项（百万）|3,879|3,516|6,566|8,951|12,574| |存货（百万）|1,074|5,425|6,539|10,364|13,829| |流动资产合计（百万）|15,432|18,207|24,494|33,656|45,533| |固定资产（百万）|347|537|594|624|621| |资产总计（百万）|22,903|28,559|34,903|44,033|55,832| |短期借款（百万）|350|1,800|2,817|3,978|5,091| |应付和预收款项（百万）|322|735|1,018|1,535|2,084| |负债合计（百万）|2,582|5,908|8,089|10,786|13,501| |归母公司股东权益（百万）|18,705|20,251|23,256|27,898|34,438| |股东权益合计（百万）|20,320|22,652|26,814|33,247|42,331| |营业收入（百万）|6,012|9,162|14,165|20,581|28,402| |营业成本（百万）|2,425|3,324|5,312|7,615|10,509| |销售费用（百万）|111|176|283|412|540| |管理费用（百万）|134|142|212|309|398| |净利润（百万）|1,701|2,717|4,162|6,433|9,084| |归母股东净利润（百万）|1,263|1,931|3,005|4,642|6,539| |经营性现金流（百万）|814|977|2,114|3,342|5,244| |投资性现金流（百万）|-1,800|-3,988|-1,225|-1,207|-1,212| |融资性现金流（百万）|0|932|1,194|798|718|[13][14][15]