行业投资评级 - 报告对计算机行业维持 **“增持”** 评级 [1][4] 报告核心观点 - 人工智能产业正进入 **“能力狂飙与安全风险失控”** 并行的新阶段，市场焦点从“能做事”转向 **“能安全地做事”** [4] - 全球AI赛道竞争格局出现重要变化，Anthropic在商业化上实现反超，而中国国内模型在开源与能力上取得突破 [4] - 中国国内科技巨头正通过组织架构重组、模型发布与战略聚焦，全面加速人工智能技术的商业化落地进程 [4] 行业动态与公司进展 Anthropic动态 - Anthropic年化收入首次超越OpenAI，其年度经常性收入突破 **300亿美元**，企业客户数量从500家翻倍至 **1000家以上**，Claude用户环比增长 **88%** [4] - 发布新模型Claude Mythos，但因在所有主流操作系统和浏览器中发现 **数千个高危漏洞**，且能自主利用发起网络攻击，该模型被暂不公开发布 [4] - 联合谷歌、微软、苹果等巨头启动 **“玻璃翼计划”**，旨在为强大但危险的AI模型建立防御与安全准入标杆 [4] 中国大模型进展 - 智谱开源模型 **GLM-5.1** 以 **7440亿** 参数规模，在华为昇腾910B上训练，成本降低 **97%**，在全球评测中排名第三、开源第一，首次超越Claude Opus 4.6 [4] - GLM-5.1可完成 **1700步** 超长任务，相比此前 **20步** 量级实现质的飞跃 [4] - DeepSeek V4据透露将于 **4月下旬** 正式发布 [4] 阿里巴巴战略与组织调整 - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭发布内部信，宣布集团层面成立技术委员会，并将通义实验室升级为 **通义大模型事业部**，由周靖人负责 [4] - 任命李飞飞出任 **阿里云CTO** [4] - 阿里巴巴旗下ATH孵化的视频生成模型 **HappyHorse-1.0** 在多个AI评测平台登顶，超越Elo、Seedance 2.0、可灵AI、Google Veo 3 Fast等主流产品，并即将开放API [4] - 阿里巴巴的AI核心战略框架是：以芯片与云计算为基础设施，以Token Hub为主线，构建大模型及MaaS应用层，目标是 **五年内** 使云和AI商业化年收入突破 **1000亿美元** [4] 腾讯技术发布 - 腾讯发布 **HY-Embodied-0.5系列** 具身基础模型，通过创新的 **混合Transformer架构**，主打端侧部署和实时响应 [4] - 其中轻量化 **MoT-2B模型** 依托 **1亿** 具身专属数据训练，在22项权威评测中夺得16项最佳，将大模型认知链路延伸至机器人实操领域 [4] 投资建议与推荐标的 - 报告维持计算机板块“增持”评级，并推荐了十只标的 [4] - 推荐标的包括：日联科技、海光信息、浪潮信息、合合信息、海康威视、赛意信息、新国都、迅策、聚水潭、科远智慧 [4] - 报告提供了上述推荐标的的盈利预测与估值数据，包括收盘价、总市值、2024-2026年每股收益预测及市盈率 [5]

行业与公司 * 涉及的行业主要为**人工智能（AI）与信息技术应用创新（信创）**，具体涵盖**国产算力（包括AI芯片、算力租赁）** 和**信创大模型**领域[1][3][4][5] * 涉及的**公司**包括： * **算力硬件**：禾盛新材、寒武纪、海光信息、沐曦股份[3] * **算力租赁**：宏景科技、协创数据、盈峰环境、利通电子[4] * **信创大模型**：科大讯飞[5] * 提及的被制裁**中国实体**包括：华为、商汤、旷视、中芯国际、海康威视及部分中国高校和科研机构[2] 核心观点与论据 1. 外部技术封锁加剧，AI信创战略重要性提升 * **观点**：美国从企业、政府到学术机构正多层面加强对中国的AI技术封锁，凸显了“十五五”期间发展**AI信创**（自主可控）的极端重要性[1] * **论据**： * 美国AI三巨头（OpenAI、Anthropic、Google）主力模型闭源，并罕见合作封杀中国厂商的“蒸馏”技术[1] * 美国国会提出《MATCH Act》，旨在继芯片管制后，在**半导体制造设备**出口及存量设备售后服务层面实施新一轮更严封锁[1] * 全球顶级AI学术会议NeurIPS背后的基金会禁止多家中国领先科技企业及学术机构参与[2] 2. 国产算力替代加速，AI CPU迎来发展机遇 * **观点**：“十五五”期间国产算力将实现**规模扩张**与**替代提速**双轮驱动，且随着智能体时代到来，**AI CPU**（强调度能力）将迎来黄金发展期[3] * **论据**： * “十五五”期间，中国算力基础设施总规模将突破**3万亿元**，是“十四五”时期的**三倍**[3] * 政府主导的数据中心国产化率要求：整体超**60%**，新建项目要求达**80%** 以上；互联网厂商自建算力中心国产占比达**30%-40%**[3] * 预计到2026年底，国产算力在推理场景占比再增**15**个百分点，训练场景增**5**个百分点[3] 3. 算力租赁商业模式革新，行业盈利水平有望提升 * **观点**：算力租赁是高景气赛道，其核心变革在于**商业模式**从“裸算力出租”升级为与模型厂商进行**Token收入分成**，这将提升行业盈利能力和估值体系[4] * **论据**： * Token资源稀缺，大厂为保障模型稳定运行，主动与算力厂商分成[4] * 行业净利率有望从**15%** 提升至**20%** 以上[4] 4. 信创大模型是核心基础设施，特定市场空间广阔 * **观点**：大模型作为国家关键基础设施必须自主可控，在**党政机关、央国企**的AI应用市场空间广阔，其中**科大讯飞星火大模型**占据市场主导地位[5] * **论据**： * 党政机关、央国企的AI应用明确要求使用信创大模型[5] * 科大讯飞星火大模型在2024及2025年央国企市场份额中标金额断档第一，是**目前唯一全国产算力大模型**[5] 其他重要内容 * 报告将**AI信创**明确列为“十五五”期间的重要内容[1] * 报告给出了具体的**投资标的推荐**，分为“重点推荐”和“其他推荐”两类[3][4][5] * 提及**五部门在2026年4月发布了一份政策文件**（链接未完全显示），推动讯飞信创大模型在政务数智化到教育普惠化等领域全面落地[5]

行业投资评级 - 对计算机板块维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 人工智能产业进入能力狂飙与安全风险失控并行的新阶段，“能安全地做事”成为新赛点 [4] - Anthropic年化收入反超OpenAI，并以高溢价模型与安全性壁垒深耕企业级市场 [4] - 国内大模型能力持续突破，智谱开源模型登顶，DeepSeek新模型即将发布 [4] - 阿里巴巴通过战略架构重组与组织升级，全面加速云与人工智能商业化进程 [4] - 腾讯发布具身基础模型，实现了从通用模型向直接控制机器人的视觉语言动作模型演进 [4] 海外人工智能动态 - Anthropic年度经常性收入突破300亿美元，首次超越OpenAI [4] - Anthropic企业客户数量从500家翻倍至1000家以上 [4] - Claude用户数量实现环比88%的增长 [4] - Anthropic发布最强模型Claude Mythos，但因在所有主流操作系统和浏览器中发现数千个高危漏洞，且能自主利用发起网络攻击，被暂不公开发布 [4] - Anthropic联合谷歌、微软、苹果等巨头启动“玻璃翼计划”，专用于防御 [4] 国内人工智能进展 - 智谱开源GLM-5.1模型以7440亿参数，在华为昇腾910B上训练，成本降低97% [4] - GLM-5.1在全球大模型测评中排名第三，在开源模型中排名第一，首次超越Claude Opus 4.6 [4] - GLM-5.1可完成1700步超长任务，实现了从20步量级到千步量级的质的飞跃 [4] - DeepSeek V4模型据透露将于4月下旬正式发布 [4] - 阿里巴巴旗下ATH孵化视频生成模型HappyHorse-1.0，在多个AI评测平台上超越Elo、Seedance 2.0、可灵AI、Google Veo 3 Fast等主流产品，登顶排名，并即将开放API [4] - 腾讯发布HY-Embodied-0.5系列具身基础模型，采用创新的混合Transformer架构，主打端侧部署和实时响应 [4] - 腾讯轻量化MoT-2B模型在22项权威评测中夺得16项最佳，依托1亿具身专属数据训练 [4] 公司战略与商业化 - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭发布内部信，宣布集团层面成立技术委员会，并将通义实验室升级为通义大模型事业部，由周靖人负责 [4] - 阿里巴巴任命李飞飞出任阿里云首席技术官 [4] - 阿里巴巴的人工智能核心框架是以芯片与云计算为基础设施，以Token Hub为主线，构建大模型及模型即服务应用层 [4] - 阿里巴巴的目标是五年内云和人工智能商业化年收入突破1000亿美元 [4] - 本轮组织调整被视为在ATH事业群之上进一步强化顶层技术协同的战略举措 [4] 投资建议与推荐标的 - 报告推荐关注标的包括：日联科技、海光信息、浪潮信息、合合信息、海康威视、赛意信息、新国都、迅策、聚水潭、科远智慧 [4] - 提供了上述推荐标的的盈利预测与估值数据，包括收盘价、总市值、每股收益预测及市盈率 [5]

行业月度报告 · 半导体行业 半导体行业景气上行，封测环节布局加速 2026 年 4 月 12 日 核心观点 半导体 推荐 维持 分析师 高峰 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 ：010-8092-7671 ：gaofeng_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 钟宇佳 ：zhongyujia_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525080002 相对沪深 300 表现图 2026-4-10** 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 2025-04-10 2025-05-10 2025-06-10 2025-07-10 2025-08-10 2025-09-10 2025-10-10 2025-11-10 2025-12-10 2026-01-10 2026-02-10 2026-03-10 2026-04-10 电子 沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 ...

行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - AI Agent时代Token需求的非线性增长，可能直接带来超预期的AI算力需求，而超节点有望成为AI算力发展的重要趋势 [4][40] - 国产超节点目前正处于快速发展阶段，有望成为国产算力实现“弯道超车”的重要机遇 [4][40] 市场回顾 - 本周（04.06-04.10）市场主要指数普涨，其中创业板指数上涨8.70%，中小板指数上涨5.92%，沪深300指数上涨3.52% [1][46] - 计算机（中信）板块本周上涨5.68% [1][46] - 板块内涨幅前五的个股为：江波龙（+19.52%）、同有科技（+19.43%）、卡莱特（+19.38%）、宏景科技（+18.92%）、浪潮信息（+18.55%）[1][52] - 跌幅前五的个股为：同花顺（-21.89%）、立方退（-18.92%）、*ST国华（-18.67%）、金溢科技（-13.53%）、电科数字（-9.71%）[1][52] 行业要闻 - 中国证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》[2][41] - 阿里巴巴宣布其研发的模型HappyHorse将于近期开放API，该模型在AI视频评测平台Artificial Analysis AI Video Arena排行榜中位列榜首 [2][42] - 腾讯发布QClaw V2大版本，迭代超过30个功能，新增多Agent、应用连接器和“龙虾管家”原生安全防护等核心能力，旨在持续降低AI使用门槛 [2][43] 公司动态与财务数据 - **浪潮信息**：2025年实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润24.13亿元，同比增长5.2%；经营活动现金流量净额54.53亿元，同比增长7183.71% [3][44] - **海光信息**：2025年实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%。2026年第一季度营收40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82% [3][44] - **国能日新**：2025年实现营业收入7.17亿元，同比增长30.49%；归母净利润1.3亿元，同比增长39.18% [45] - **彩讯股份**：2025年实现营业收入18.3亿元，同比增长10.76%；净利润2.91亿元，同比增长26.29% [45] 技术趋势与产业分析 - AI算力架构正经历革新，其核心性能取决于推理、上下文处理与数据移动效率，AI工作负载对平台全层级能力形成压力 [13] - 大模型推理存在Prefill（计算密集）与Decode（内存带宽密集）两个阶段，超节点是实现P/D分离架构的重要支撑，有望成为下一代AI算力核心形态 [16] - 以英伟达Rubin平台为例，其采用极限协同设计，将整个数据中心视为计算单元，其旗舰产品Vera Rubin NVL72机架级系统注重持续的智能生产 [19] - Rubin平台GPU（晶体管336B）相比Blackwell（晶体管208B）性能大幅提升，其NVFP4推理算力达50 PFLOPS（Blackwell为10 PFLOPS）[23] 国产超节点发展 - **浪潮信息**的元脑SD200超节点搭载64张本土AI芯片，在运行DeepSeek R1 671B模型时，单token生成时延低至8.9ms，是国内首个突破10ms大关的本土超节点产品 [25] - **中科曙光**推出世界首个无线缆箱式超节点scaleX40，单节点集成40张GPU，总算力超过28 PFLOPS（FP8精度），HBM总显存超过5TB [31] - **华为**推出了覆盖全场景的超节点产品矩阵 [35] - Atlas 900 AI超节点：搭载384颗Ascend 910C芯片，FP8总算力300 PFLOPS [35][37] - Atlas 950 AI超节点：搭载8192颗Ascend 950DT芯片，FP8总算力8 EFLOPS，总显存1152TB [35][37] - Atlas 960 AI超节点：搭载15488颗Ascend 960芯片，FP8总算力30 EFLOPS，总显存4460TB [35][37] - TaiShan 950通用计算超节点：最大支持32颗Kunpeng 950处理器 [36] 投资建议 - 报告建议重点关注四个方向 [4][40] 1. **国产超节点龙头**：如浪潮信息、中科曙光 2. **华为超节点产业链**：如软通动力、神州数码、中国长城、慧博云通、拓维信息 3. **国产AI芯片/CPU**：如寒武纪、海光信息、中国长城、云天励飞、龙芯中科 4. **云计算**：如金山云、网宿科技、优刻得、青云科技

报告行业投资评级 - 行业投资评级：**优于大势** [4] 报告核心观点 - 报告认为，在AI算力需求驱动下，**国产算力生态实现跨越式发展**，产业链加速闭环，同时**光通信、先进封装、半导体设备与材料等多个细分领域迎来多维催化共振**，行业景气度持续上行 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 1. 本周行情复盘 - 本周（截至2026年4月12日当周）申万电子指数周涨幅为**10.96%**，在31个申万一级行业中排名**第1** [12] - 上证指数、深证成指、科创板综指、创业板指本周涨幅分别为**2.74%**、**7.16%**、**6.91%**和**9.50%** [12] - 电子细分板块中，**元件**（涨幅**14.96%**）、**其他电子Ⅱ**（涨幅**14.17%**）和**半导体**（涨幅**10.78%**）表现居前 [15] - 个股方面，**红板科技**（涨幅**211.19%**）、**锴威特**（涨幅**43.79%**）和**光智科技**（涨幅**40.07%**）涨幅居前 [18][19] 2. 本周行业重点事件 2.1. 国产算力：业绩验证叠加生态落地，自主算力产业链加速闭环 - **龙头业绩验证**：海光信息2025年全年营收**143.77亿元**，同比增长**56.92%**；归母净利润**25.45亿元**，同比增长**31.79%**。2026年第一季度营收**40.34亿元**，同比增长**68.06%**；归母净利润**6.87亿元**，同比增长**35.82%**，显示国产CPU/DCU龙头进入收获期 [1][20] - **集群生态落地**：中国电信与阿里云联合打造的**大湾区首个基于“真武”芯片的万卡智算集群**在韶关正式上线，实现了从芯片到云平台到模型应用的全链路自主研发，并基于RoCE网络技术将单卡吞吐性能提升**9.3倍** [1][21] - **产业生态跃升**：第三届AI算力产业大会在深圳举行，展示了国产算力芯片从“能用”到“好用”的全面跃升，产业链正从试点向全行业生态赋能加速 [1][21] - **资本持续加注**：禾盛新材拟以**2.33亿元**增资ARM架构服务器芯片公司熠知电子，增资后持股比例将增至**17.05%**，显示市场对国产算力芯片领域的看好 [1][22] 2.2. 光通信：核心器件结构性短缺加剧，超大容量传输技术连获突破 - **供需紧张加剧**：全球光通信核心部件（如磷化铟基板、EML、CW激光器等光芯片）面临**结构性缺货**，供给缺口持续放大，部分海外领先厂商（如Lumentum）订单已积压排至**2028年** [2][23][24] - **传输技术突破**：中国信息通信科技集团（CICT）通过**24芯光纤**实现了**2.5 Pbit/s**的实时光传输，创下世界纪录 [2][24]。同时，多芯海底光缆放大器技术验证成功，有望显著提升跨洋通信容量 [2][24] - **产业资本动态**： - 天孚通信递交H股上市申请，2025年收入约**51.15亿元**，年内利润约**20.28亿元**，旨在构建A+H双资本平台 [25] - 光大同创出资**1.5亿元**控股设立合资公司，孵化高速光模块制造项目 [2][25] - 开勒股份拟收购威泰思光电控股权，跨界切入光通信精密元器件领域 [26] 2.3. 先进封装：国内龙头业绩兑现扩产加速，海外产能竞争格局生变 - **国内龙头业绩与扩产**： - 长电科技2025年营收**388.71亿元**，同比增长**8.09%**，创历史新高；毛利率**13.95%**，同比提升**1.07个百分点** [2][27] - 盛合晶微开启科创板申购，拟募资**48亿元**投向3D-MCIM等先进封测项目，加速国内先进封测产能扩张 [2][27] - **海外格局变化**： - 英特尔正与亚马逊和谷歌洽谈EMIB等先进封装服务订单，预计**2026年下半年**敲定，有望打破台积电在高端2.5D/3D封装领域的一家独大格局 [2][28][29] - SpaceX的面板级封装工厂因良率问题，商业化量产计划从2026年三季度推迟至**2027年年中** [2][29] 2.4. 半导体设备与材料：晶圆厂资本开支重回高增，国产材料验证加速突破 - **资本开支高增**：SEMI预计全球300mm晶圆厂设备支出将在**2026年增长18%至1330亿美元**，**2027年增长14%至1510亿美元**，上行周期拐点确立 [3][30] - **国产材料突破**：鼎龙股份的CMP抛光材料业务持续高增长，同时有**3款**高端晶圆光刻胶产品实现稳定批量供应，标志着国产半导体材料验证加速 [3][30] 2.5. 海外AI基建与应用：大模型营收破纪录确认商业化，算力军备竞赛持续升级 - **商业化验证**：Anthropic年化营收已突破**300亿美元**，较2025年底约90亿美元实现超两倍增长，并与博通、谷歌签署**3.5GW**算力扩展协议 [3][30] - **算力竞赛升级**： - 英特尔加入由马斯克牵头的Terafab项目，联合特斯拉、SpaceX及xAI，目标实现每年**1TW**计算能力产出 [3][31] - Intel与Google宣布深化AI基础设施底层协同优化，聚焦AI Agent推理场景下的CPU与专用加速器异构计算适配 [3][31] - **基建投资加码**：TikTok投资**10亿欧元**在芬兰建设第二座数据中心，初始容量**50MW**，可扩展至**128MW** [3][33] 2.6. 面板：韩系面板厂一季度利润强劲修复，行业周期拐点进一步确认 - 三星电子2026年第一季度预计营业利润约**57.2万亿韩元**，同比增长约**755%**，创历史纪录，驱动因素包括存储芯片和面板业务 [34] - LG Display预计第一季度营业利润为**2109亿韩元**，同比大增约**530%**，标志着其向OLED转型进入回报期，行业盈利修复拐点显现 [34] 2.7. 商业航天：低轨星座组网稳步推进，卫星互联网进入放量阶段 - 4月9日，长征六号改运载火箭成功将**21组**低轨卫星送入预定轨道，验证了中国“高频发射、高密度组网”的能力，卫星互联网建设进入放量阶段 [35] 2.8. 下周关注重点 - **业绩与公告**：重点关注**4月15日**ASML发布2026年一季报、**4月16日**台积电2026年第一季度业绩发布会 [4][36] - **产业事件**：SPIE欧洲光子学大会（4月12日-16日）、Cadence Live Silicon Valley（4月15日-16日） [4][36]

行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - AI Agent时代Token需求的非线性增长，可能直接带来超预期的AI算力需求，而超节点有望成为AI算力发展的重要趋势 [4][40] - 国产超节点目前正处于快速发展阶段，有望成为国产算力实现“弯道超车”的重要机遇 [4][40] 市场回顾 - 本周（04.06-04.10）市场主要指数普涨，沪深300指数上涨3.52%，中小板指数上涨5.92%，创业板指数上涨8.70% [1][46] - 计算机（中信）板块本周上涨5.68% [1][46] - 板块个股涨幅前五名分别为：江波龙（周涨幅19.52%）、同有科技（19.43%）、卡莱特（19.38%）、宏景科技（18.92%）、浪潮信息（18.55%） [1][52] - 板块个股跌幅前五名分别为：同花顺（周跌幅-21.89%）、立方退（-18.92%）、*ST国华（-18.67%）、金溢科技（-13.53%）、电科数字（-9.71%） [1][52] 行业要闻 - 中国证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，旨在提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [2][41] - 阿里巴巴宣布其ATH创新事业部研发的模型“HappyHorse”将于近期开放API，该模型在权威AI视频评测平台Artificial Analysis AI Video Arena排行榜中位列榜首 [2][42] - 腾讯发布QClaw V2大版本，迭代超过30个功能，新增多Agent、应用连接器和“龙虾管家”原生安全防护等核心能力，持续降低AI应用门槛 [2][43] 公司动态 - **浪潮信息**：2025年实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润24.13亿元，同比增长5.2%；经营活动现金流量净额54.53亿元，较上年大幅增长7183.71% [3][44] - **海光信息**：2025年实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；2026年第一季度营收40.34亿元，同比增长68.06%，归母净利润6.87亿元，同比增长35.82% [3][44] - **国能日新**：2025年实现营业收入7.17亿元，同比增长30.49%；归母净利润1.3亿元，同比增长39.18% [45] - **彩讯股份**：2025年实现营业收入18.3亿元，同比增长10.76%；净利润2.91亿元，同比增长26.29% [45] 本周观点：AI算力架构革新与超节点趋势 - AI算力是持续在线的智能生产系统，其核心性能取决于推理、上下文处理与数据移动效率，AI工作负载对平台全层级能力形成压力 [13] - 大模型自回归推理存在Prefill（计算密集）与Decode（内存带宽密集）两种资源需求冲突的阶段，超节点是实现P/D分离架构的重要支撑，有望成为下一代AI算力架构的核心形态 [16] - 以英伟达NVIDIA Rubin平台为例，其采用极限协同设计，将整个数据中心视为计算单元进行优化，旗舰产品Vera Rubin NVL72机架级系统注重持续的智能生产与可预测的性能 [19] - Rubin平台由六个新芯片构建，其GPU（Rubin）的晶体管数量达336B，NVFP4推理性能达50 PFLOPS（Transformer引擎计算），较上一代Blackwell（10 PFLOPS）大幅提升 [21][23] 本周观点：国产超节点发展现状 - **浪潮信息**的元脑SD200超节点搭载64张本土AI芯片，运行DeepSeek R1 671B大模型时，单用户token生成速度达112 tokens/s，单token生成时延低至8.9ms，是国内首个突破10ms大关的本土超节点产品 [25] - 元脑SD200采用自研多主机低延迟内存语义通信架构，支持64张AI芯片高密度扩展，整机最大显存4TB，并创新三层精简互连协议，报文有效数据利用率超96% [25][26] - **中科曙光**推出世界首个无线缆箱式超节点scaleX40，采用正交无线缆一级互连架构，单节点集成40张GPU，总算力超过28 PFLOPS（FP8精度），HBM总显存超过5TB [31] - **华为**提供了覆盖AI训练推理与通用计算的全场景超节点产品矩阵 [35] - Atlas 900 AI超节点：搭载384颗Ascend 910C芯片，FP8精度总算力300 PFLOPS [35][37] - Atlas 950 AI超节点：面向万亿参数模型，搭载8192颗Ascend 950DT芯片，FP8精度总算力8 EFLOPS [35][37] - Atlas 960 AI超节点：面向AGI场景，搭载15488颗Ascend 960芯片，FP8精度总算力30 EFLOPS [35][37] - TaiShan 950通用计算超节点：最大支持32颗Kunpeng 950处理器，系统内存最大48TB [36][37] 投资建议 - 建议重点关注以下四个方向 [4][40]： 1. **国产超节点龙头**：浪潮信息、中科曙光等 2. **华为超节点产业链**：软通动力、神州数码、中国长城、慧博云通、拓维信息等 3. **国产AI芯片/CPU**：寒武纪、海光信息、中国长城、云天励飞、龙芯中科等 4. **云计算**：金山云、网宿科技、优刻得、青云科技等

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [3] 报告的核心观点 - 以OpenClaw为代表的AI Agent（智能体）标志着AI从“对话工具”向“自主作业”的跨代飞跃，正开启人人可用的AI Agent时代 [1][12] - AI Agent的持续运行将驱动互联网和企业IT的计费逻辑从流量、时长竞争，转向以Token消耗、执行完成度、安全治理等为核心的新模式 [1][15] - “龙虾”（OpenClaw）爆火预示Agent时代Token需求将非线性增长，直接带来超预期的AI算力与大模型调用需求，并系统性重估芯片、模型、云平台三个层面 [1] - 投资应围绕“Agent渗透率提升—Token通胀—云与模型重定价”主线，短期关注云平台，中期关注模型厂商，长期看好国产算力芯片 [8][130] 根据相关目录分别进行总结 1 OpenClaw：开启人人可用的AI Agent时代 - OpenClaw（原名Clawdbot）作为24小时全天候个人AI助手，以其自动化逻辑与代码生成能力迅速出圈，标志着AI从“被动问答”向“自主作业”的跨代飞跃，正拉开Agent渗透工业化生产工作流的序幕 [12] - 它重塑了云端的竞争逻辑，迫使云厂商从算力基础设施方加速转型为智能体全栈底座服务商，未来的云将成为由无数Agent高效协作构成的自动化操作系统 [13] - 互联网交互入口可能从分散App收拢至Agent统一界面，用户行为从“信息检索”转向“意图达成”，商业逻辑从“时长收割”向“任务溢价”转型 [14] - 技术与商业收敛的核心是可控性与可结算性，计价方式将从“流量”转向“单位执行量计价、安全治理计价和资源供给计价” [15] - Agent时代的关键付费机制包括：可执行能力付费、资源使用付费、安全与治理付费、授权与访问付费、结果/转化付费 [16] 2 OpenClaw安装部署：从体验到深度定制 - OpenClaw的核心机制包括Workspace（工作台）和Skills（技能集），使其成为一个事件驱动型执行网络，支持通过自然语言对话自主生成可复用技能模块 [36] - 部署方式按技术复杂度分为五大类：云托管即用型、大厂云服务器镜像型、国产本地桌面客户端型、国产兼容框架型、原版自托管+灵活配置型，成本从免费到弹性不等，适用于从个人体验到专业开发者的不同人群 [38] 3 OpenClaw驱动的三大受益方向 3.1 CPU和国产芯片 - AI产业正从“单次对话大模型”向“全天候智能体”跨越，算力需求从“单次脉冲”变为“全天候常驻”，大幅推高芯片需求天花板 [42] - Agent系统本质是以CPU为核心的控制与编排中枢，其调度密集型任务（如网页抓取、状态持久化）激增，将驱动AI基建投资主线从“唯GPU论”向多核CPU、高带宽内存等全栈服务器组件扩散 [43] - 根据英特尔研究，Agent工作负载中CPU上的工具处理延迟占比最高达90.6%，CPU可能比GPU更早成为性能瓶颈 [44] - 基于IDC等机构预测进行测算，在保守/中性/乐观假设下，为满足Agent带来的Token消耗增长，长期全球可能需要新增约587万片、1174万片、1761万片CPU [47][49] - 在算力缺口与供应链自主可控趋势共振下，国产芯片厂商将直接受益，包括：寒武纪（AI加速卡）、海光信息（CPU与DCU）、云天励飞（推理芯片）、中国长城（服务器整机）、龙芯中科（端侧智能体）、天数智芯与壁仞科技（通用GPU）等 [52][53] 3.2 大模型 - OpenClaw在GitHub星标超13万个，官网访问量破200万人次，其流行直接导致API调用频次与Token吞吐的阶跃式抬升 [54] - 相比传统对话，面向复杂任务的Agent服务可能会消耗数十倍多的Token，因此“模型的单位成本×单位产出”成为规模化落地的关键 [56] - **MiniMax**：其M2.1模型因高性价比（定价约为Claude Sonnet的8%）、长文本能力强、推理与编程能力突出，被OpenClaw创始人推荐，更适合被高频工作流调用 [54][57]。其多模态能力支持“视觉执行的自动化” [59]。公司采用MoE架构实现“大参数量、小激活量”，在保证性能的同时显著降低推理成本 [91]。2026年2月，其年度经常性收入（ARR）已超1.5亿美元，核心模型单日Token消耗量达到2025年12月的6倍以上 [82] - **智谱AI**：具备全球领先的coding技术能力，其GLM-4.5模型在全球基准检验中排名第三、中国第一 [94]。公司通过MaaS平台构建增长飞轮，并与腾讯WorkBuddy等生态深度协同 [68]。2026年3月31日，其MaaS API平台实现ARR 17亿元 [82]。2026年2月，智谱上调GLM Coding Plan订阅价格至少30%，反映出模型层定价权提升 [115] - 国产大模型厂商通过推出“开箱即用”产品（如KimiClaw、AutoClaw、MaxClaw）降低部署门槛，抢占生态入口，并与硬件（如绿联NAS）深度绑定，构建数据飞轮和较高的用户迁移成本壁垒 [67][69][83][84] 3.3 云厂商 - 云厂商的商业逻辑已从“底层算力租赁”跃升为“Agent数字员工的工位提供商”，通过一键部署和价格补贴抢占应用入口，争夺模型分发权和后续扩容权 [1][103] - 供给端，云厂商（如腾讯云）推出预装镜像和拉新优惠政策（如“0元直领”），意在抢占Agent首次部署的入口，将用户锁定在自家生态内 [105] - 计费模式正从单纯的Token按量计费，转向“套餐资源包+部署费+模型调用”的复合模式。例如，腾讯云部署OpenClaw服务收费49元/次/月，联网搜索、长期记忆存储等另行计费 [106][114] - 云厂商作为“卖铲人”迎来三重价值重估：1) **高确定性**：带动边缘计算节点和轻量服务器需求，去化库存；2) **高弹性**：Agent任务使Token消耗呈数十倍增长，带动模型API计费收入指数级增长；3) **长期壁垒高**：通过提供企业级AI工作平台、安全治理等增值服务获取溢价 [107][109] - “开箱即用”产品（如小米Xiaomi miclaw、顺网科技方案）的繁荣，将产生的海量并发请求和存储需求反哺至底层公有云基础设施 [110][111] - Token需求“通胀”带动云与模型涨价趋势，例如Google Cloud在北美CDN价格从$0.04/GiB涨至$0.08/GiB，智谱也上调了Coding Plan价格，产业定价逻辑正从“卖流量”转向“卖Token燃料+卖成果” [115][118][120] - 云计算产业有望迎来收入与利润拐点，例如顺网科技股权激励计划中，2026年云业务收入目标值为3.2亿元；优刻得2025年全年毛利率达25.8%，连续五年提升并迈过盈利门槛 [125][126] 4 投资建议 - 建议重点关注一“芯”、二“模”、三“云”三条主线 [8][130] - **一“芯”**：国产AI算力芯片，如寒武纪、海光信息、云天励飞、壁仞科技、天数智芯等，长期受益于推理需求扩张和自主可控 [52][53][131] - **二“模”**：企业办公工作台与模型厂商，如MiniMax、智谱，中期受益于高频调用带来的流水放大和订阅收入增长 [8][131] - **三“云”**：AI云/推理平台，如金山云、优刻得、网宿科技等，短期商业模式清晰、落地快 [8][131] - 其他受益环节还包括：CPU（海光信息、龙芯中科等）、边缘网络与API治理（网宿科技、深信服等）、安全（安恒信息等）、IDC、本地执行节点（绿联科技、小米集团）等 [131]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：286元 [2] 核心观点 - 公司业绩持续高增长，2025年营收同比增长56.92%至143.77亿元，归母净利润同比增长31.80%至25.45亿元；2026年一季度营收同比增长68.06%至40.34亿元，归母净利润同比增长35.82%至6.87亿元 [2] - 增长主要得益于AI算力需求爆发与数字基建升级的双重驱动，公司作为国产算力核心支柱，全面适配了包括DeepSeek、Qwen3、ChatGPT等在内的365款主流大模型，覆盖全球99%非闭源大模型 [8] - 公司依托“CPU+DCU”双轮驱动战略和开放生态，构筑了稳固的竞争壁垒，正向国产算力核心枢纽演进，在AI产业高景气与“十五五”国家战略的双重驱动下，成长确定性凸显 [8] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年营业收入143.77亿元（+56.9%），归母净利润25.45亿元（+31.8%）[2][4] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为221.77亿元（+54.3%）、294.66亿元（+32.9%）、365.26亿元（+24.0%）；归母净利润分别为46.32亿元（+82.0%）、64.67亿元（+39.6%）、94.16亿元（+45.6%）[4][8] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的57.8%提升至2028年的60.0%，净利率从25.2%提升至32.9%，ROE从11.3%提升至22.9% [9] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为114倍，市净率（P/B）为19.7倍 [4][9] 业务驱动因素 - **AI算力需求强劲**：公司是国产算力核心支柱，产品赋能从端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求，截至2025年末合同负债达20.18亿元，较年初增长123.42%，预示订单量有望高速增长 [8] - **研发投入构筑壁垒**：2025年研发投入45.69亿元，同比增长32.58%，占营业收入比例为31.78%；研发人员2766人，硕博高端人才占比近八成 [8] - **“CPU+DCU”双轮驱动**：CPU方面，公司是国内提供兼容国际主流x86架构CPU的主要供应商，2025年进一步开放了CPU互联总线协议（HSL）以共建计算生态；DCU方面，产品基于GPGPU架构，兼容类CUDA环境，性能持续提升以应对大模型计算挑战 [8] 竞争地位与生态 - **开放生态战略**：公司依托“光合组织”凝聚了超过6000家生态合作伙伴，完成了超过15000项软硬件测试，在政务、金融、能源等关键领域形成了超过15000个联合解决方案，实现了从“芯片-整机-应用”的闭环生态 [8] - **市场认可与合作**：高端处理器在国内受到广泛认可，公司已与多家国内知名服务器厂商建立合作 [8] - **财务健康状况**：截至报告期末，公司资产负债率为18.63%，流动比率为3.0，显示出稳健的财务结构 [5][9]

报告投资评级 - 报告未明确给出投资评级（如买入、持有等）[1] 核心观点 - 海光信息2026年第一季度营收创历史最佳表现，公司作为算力龙头正步入发展快车道 [1][7] - 公司坚持“CPU+DCU”双轮驱动战略，并发布高性能互联总线协议（HSL），致力于构建生态壁垒 [7] - 持续的研发投入强化了未来产品竞争力，为业绩增长提供动能，尽管短期利润增速受研发费用和股份支付影响 [7] - 存货与预付款项同步增长，反映下游需求旺盛及公司交付与备货能力提升 [7] - 在信创产业深化和AI算力需求提升的背景下，公司凭借产品性能、生态及自主可控优势，有望迎来黄金发展期 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入143.8亿元，同比增长56.9%；实现归母净利润25.4亿元，同比增长31.8% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收40.3亿元，同比增长68.1%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长35.8% [7] - **2026年第一季度研发投入**：研发费用达12.1亿元，同比增长58.6%，占营收比例为30.0% [7] - **2026年第一季度资产状况**：存货价值为73.3亿元，较2025年底增长14.5%；预付款项为34.4亿元，环比增长19.2% [7] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为203.0亿元（同比增长41.2%）、259.9亿元（同比增长28.0%）、335.1亿元（同比增长28.9%）[2][7][9] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为34.7亿元（同比增长36.3%）、39.4亿元（同比增长13.5%）、50.9亿元（同比增长29.3%）[2][7][9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.49元、1.69元、2.19元 [2][9] - **市盈率（PE）**：对应动态PE分别为146倍、128倍、99倍 [2][9] 业务分析与关键假设 - **业务构成**：公司收入主要来自“高端处理器”（包含CPU和DCU系列产品），2025年该业务收入143.6亿元，毛利率57.8% [9] - **CPU业务**：产品兼容x86指令集，生态丰富，应用于电信、金融、互联网等重要领域。预计随着信创渗透率提升及新品迭代，将维持高速放量 [7][8] - **DCU业务**：以GPGPU架构为基础，用于AI、大数据等领域。在AI算力需求增长及海外高端GPU出口受限背景下，凭借综合优势有望快速发展 [7][8] - **价格与销量假设**： - CPU产品2026-2028年销量增速假设分别为20%（7000系列）、10%（其他系列及后续年份），产品年均价格涨幅约4% [8] - DCU产品2026-2028年产品年均价格涨幅约5% [8] - **毛利率预测**：预计高端处理器业务毛利率2026-2028年分别为58.0%、54.7%、54.4% [9] 财务指标预测 - **增长率**：预计销售收入2026-2028年增长率分别为41.20%、28.03%、28.93%；净利润增长率分别为36.34%、13.52%、29.25% [2][10] - **盈利能力**：预计净资产收益率（ROE）2026-2028年分别为16.24%、15.87%、17.34%；毛利率分别为57.96%、54.70%、54.45% [2][10] - **估值指标**：除PE外，预计市净率（PB）2026-2028年分别为19.88倍、17.63倍、15.33倍 [2][10]