文章核心观点 知名私募尚雅投资近期调研科兴制药，科兴制药有明确创新药物研发管线战略，白紫销售情况良好，公司推进海外业务发展以实现长期增长 [1] 机构信息 - 尚雅投资管理有限公司成立于2007年8月，由有多年证券投资经验专业人士创建，兼具年轻与长期投资管理经验 [2] 调研公司信息 研发管线战略 - 2022年前布局Fast - follow单抗药物，2022 - 2023年转向双抗或三靶点抗体，2024年起布局FIC类三靶点抗体 [1] - 预计2025年完成部分研发管线商务拓展合作，重点关注PCC到IND阶段管线海外合作 [1] 重点药物项目 - GB18改善体重下降等，预计每3 - 4周注射一次，国内IND已受理，美国IND申报中 [1] - GB12结合IL - 4R和IL - 31两个靶点，有双特异性抗体优势，市场竞争小，与百图生科合作利用AI技术 [1] - GB20和GB24项目聚焦TL1靶点，有消炎和纤维化预防协同效应，覆盖IBD全病程周期 [1] 产品销售情况 - 白紫自2024年8月在欧盟销售以来订单量不断增加，2025年已按订单排产 [1] 公司发展战略 - 重点引进高技术壁垒产品，推进海外子公司本地化运营，加快注册上市进程，强化白紫在欧洲市场销售 [1] - 预计外销收入增速目标为200% - 400%，依托海外商业化平台实现业务长期增长 [1]

市场整体表现 - A股三大指数继续上涨，均录得日线五连涨，全天成交1.31万亿元，较前一交易日缩量780亿元 [1] - 盘面上海南板块爆发，贵金属、黄金概念走高，航运港口、茅指数等少数板块下跌 [1] - 今日共103股涨停，连板股总数13只，31股封板未遂，封板率77% [3] 个股表现 连板股 - 国芳集团斩获7连板成为市场高度板 [3] - 中旗新材反包涨停走出9天7板 [3] - 中源家居一字涨停晋级5连板 [3] 其他涨停股 - 跨境通3连板，涨幅49.97% [4] - 远大控股3连板，涨幅9.98% [4] - 泰慕士3连板，涨幅10.00% [4] 龙虎榜数据 净买入 - 湖南黄金、天和磁材、悦康药业净买入额前三，分别为1.79亿元、1.57亿元、1.06亿元 [5] - 机构净买入额前三为科兴制药、哈三联、青岛金王，分别为8931.17万元、4939.87万元、4402.12万元 [6] 净卖出 - 保龄宝、红宝丽、欧亚集团净卖出额前三，分别为6435.05万元、5491.95万元、4671.98万元 [6] - 机构净卖出额前三为广宇集团、神农种业、赛摩智能，分别为1234.17万元、485.18万元、503.66万元 [7] 行业与公司动态 黄金行业 - 现货黄金突破前高至3245.45美元/盎司 [7] - 高盛与瑞银上调预测，预计年底金价将分别涨至3700美元、3500美元 [7] 其他行业 - 天和磁材产品应用于人形机器人电机部件，已向客户供样 [9] - 悦康药业研发投入占比11.16%，与华为达成战略合作 [12] - 保龄宝覆盖全品类功能糖产品，应用于健康食品等领域 [13] 游资动向 - 上海超短帮净买入悦康药业5468万元、中洲特材3503万元 [18] - 消闲派净买入中旗新材4083万元、赛摩智能3207万元 [18] - 涪陵广场路净卖出湖南黄金1.458亿元 [18]

股价情况 - 2025年4月10 - 14日公司股价涨幅偏离值累计超30%属异常波动[3][4] 回购情况 - 2025年3月17日同意用3000 - 6000万元回购股份[6] - 4月7日首次回购104,653股，支付2439224.76元[6] - 异常波动期间未实施回购[6] 业绩情况 - 2024年度营收140692.54万元，同比增11.75%[7] - 2024年度净利润3148.09万元，扭亏为盈[7] 其他情况 - 日常经营正常，行业政策未重大调整[3][5] - 异常波动期间控股股东未买卖股票[7] - 提醒投资者注意股价及股市风险[10]

公司信息 - 截至2025年4月14日，公司实控人无影响股价异常波动重大事项及未披露信息[1][2] - 股票交易异常波动期间，公司实控人未买卖公司股票[1]

公司情况 - 公司不存在影响股价异常波动的未披露重大事宜[1] - 公司不存在处于筹划阶段的涉及科兴生物制药的重大事项[1] - 股票交易异常波动期间公司未买卖科兴生物制药股票[1]

业绩说明会信息 - 公司计划于2025年4月23日15:00 - 17:00参加2024年度科创板生物制品及CXO行业集体业绩说明会[3] - 会议地点为上证路演中心，方式为上证路演中心网络互动[3][6] 投资者提问 - 投资者可在2025年4月16日至4月22日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱提问[3][7] 参加人员 - 参加人员包括董事长邓学勤、董事兼总经理赵彦轻等，特殊情况可能调整[6] 联系信息 - 联系人是董事会办公室，电话0755 - 86967773，邮箱ir@kexing.com[8] 会后查看 - 说明会召开后投资者可通过上证路演中心查看情况及主要内容[8]

科创板指数表现 - 上证科创板综合指数上涨0.61% [1] - 成分股悦康药业上涨19.91%、科兴制药上涨16.90%、华丰科技上涨11.72%、路德环境上涨8.36%、南亚新材上涨8.04% [1] - 科创综指ETF鹏华上涨0.76%并冲击连续5日上涨 [2] AI与科技产业前景 - AI产业链持续突破 涉及国产算力突围、物理智能革命及机器人量产元年 [2] - 5-6月阿里腾讯等公司预计发布AI智能体产品 [2] - 科技产业尤其是AI成为贸易争端核心领域 政策支持与资金供给力度有望增强 [2] 指数成分与结构 - 上证科创板综合指数覆盖科创板上市公司证券并计入分红收益 [2] - 前十大权重股包括海光信息、寒武纪、中芯国际等 合计权重占比22.34% [3] - 指数样本由上海证券交易所符合条件的科创板证券组成 [2] 产品信息 - 科创综指ETF鹏华（589680）跟踪上证科创板综合指数 [2] - 场外联接基金代码：A类023757、C类023758 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年科兴制药收入稳健增长，利润端扭亏，考虑国内业务受集采影响收入增长放缓，下调2025 - 2027年营收预测，考虑外销业务持续快速增长，调整2025 - 2027年净利润预测，因多款在研和引进创新药将推进临床和海外商业化，公司估值有望提升 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为医药，公司网址是www.kexing.com，大股东是深圳科益医药控股有限公司，持股66.01%，实际控制人是邓学勤，总股本2亿股，流通A股2亿股，总市值60亿元，流通A股市值60亿元，每股净资产8.19元，资产负债率48.2% [1] 财务数据 - 2024年实现收入14.07亿元（+11.75%），归母净利润0.31亿元，扣非后归母净利润0.35亿；预计2025 - 2027年营收分别为19.35、22.88、28.07亿元，净利润分别为1.23、2.43、3.57亿元 [4][6][8] - 2024年销售费用率42.42%（-12.33pct），研发费用率11.94%（-15.45pct），管理费用率6.11%（-0.79pct），财务费用率2.90%（+0.42pct） [7] 业务发展 - 生物药新品出海快速放量，2024年外销收入2.25亿，同比增长62%，多个引进产品2025年将在多国获批上市；新兴市场销售额同比增长超15%；白蛋白紫杉醇已获欧盟批准上市，订单增加，自建产线通过备案登记 [7] - 创新药在研管线持续推进，两个项目进入临床III期，GB18项目IND申请已获中国药监局受理，美国申报处于Pre - IND阶段 [7][8] 投资建议 - 考虑国内业务受集采影响和外销业务增长，调整营收和净利润预测，维持“推荐”评级 [8]

纪要涉及的公司 科兴制药 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2024 年实现稳健收入增长和利润扭亏为盈，全年收入 14 亿元，同比增长 12%，第四季度收入 3.17 亿元，同比增长 27%，海外销售收入 2.2 亿元，同比增长 60%，扣除非经营性因素后净利润 3500 万元，息税前折旧摊销利润 2.04 亿元，同比增长超 200%，经营净现金流转正至 1 亿元[3]。 2. **国内市场表现**：销售收入 11.8 亿元，自 2022 年经历生物制药部分区域省份集采，销量仍保持稳定增长，基本盘稳固[5]。 3. **海外市场表现**：2024 年海外销售同比增长 60%，得益于白介素在欧盟四季度发货增量，自 2022 年制定海外商业化战略，累计引进 16 个产品，在多国获批件，设立多地区分支机构并计划本地化运营增强营销能力[6]。 4. **研发投入**：2024 年研发费用约 10 亿元，临床三期研发投入大，围绕抗体和蛋白技术平台布局创新产品，如儿童 RSV 治疗的 GB05 已进入临床三期，有国际商业前景[7]。 5. **发展战略**：短期到 2025 年实现现有产品价值并夯实海外商业化平台，中期成为中国一流创新型生物制药企业，长期到 2026 年成为国际化标杆生物制药企业，未来五年围绕五大技术平台做研发规划[8]。 6. **股权激励计划**：2024 年推出第二期股权激励计划，对标 2023 年销售收入增长 50%-100%，实际增长 62%，2025 年目标增长 200%-400%，保底 6000 万美元销售额[9]。 7. **未来五年产业创新计划**：围绕蛋白抗体及递送技术平台创新，成立胶原蛋白、万亿替和抗肿瘤子公司打造管线集群，目标实现 6 个 NDA、15 个 IND 和 15 个创新对象，短期内成为中国高品质药物出海平台，覆盖超 70 个国家和地区，中长期扩充海外营销事业部至 200 - 300 人，覆盖 100 家国家和地区市场[10]。 8. **海外商业化现状及规划**：过去三年累计引进 16 个产品，2024 年获批预付利息票据和阿达木，2025 年六个产品在几十个国家上市，2026 年预计更多产品上市，已形成“引进一批、上市一批、放量一批”趋势，2025 年海外销售入正常渠道，预计 2026 或 2027 年销售峰值最低 15 亿元[12]。 9. **研发平台技术**：包括融合蛋白长效化平台、抗体平台（单抗、双抗、多抗）、外媒体递送平台、载体疫苗及微生态制剂平台，聚焦抗肿瘤和自免领域新药开发[13]。 10. **创新药管线布局和战略**：聚焦肿瘤和自免领域抗体药和蛋白药开发，兼顾现有产品改良剂型和创新，强调科兴 body 平台，注重双抗和三抗，力求从 BIC 到 FIC 转变，有 GB23、GB25、GB26 等 FIC 管线项目[17][18]。 11. **百事产品情况**：处于产能爬坡状态，订单按全年产能最大化生产，随着工艺改进产能将释放，预期销售峰值 7 - 10 亿人民币，今年下半年多个新产品预计达批件，已开展客户及渠道工作[19]。 12. **未来 2 - 3 年规划**：引进的 16 个产品预计两年内达 PM 并上市销售，拓展欧洲市场，加大与国内高端复杂制剂厂商合作，今年业绩考核指标 6000 万美金，2026 年目标一亿美金[20]。 13. **创新品种进展**：多个项目进入临床阶段并取得显著成果，如 GB20 项目在动物模型中溃疡愈合和纤维化疗效优于竞争对手 TY[21]。 14. **创新品种 BDI 预期和规划**：2025 年内预计 1 - 2 个项目达成 BD 合作，强化从 PCC 阶段到 INDUS 段的管线海外 BD 合作，特别是新兴市场推广，已在中国和美国部署 BD 团队[22]。 15. **国内集采下产品销售情况**：国家集采政策变化对公司是积极信号，生物制药未经历全国性激烈集采，过去销售收入稳固，干扰素价格降 20%执行四年，EPO 和其他产品以价换量和渠道调整保持稳定，国内销售收入底盘稳固[23]。 16. **美国关税政策影响**：自有及引进产品授权区域不包含美国，主要在一带一路国家和欧洲，未来加大欧洲市场开拓，美国关税政策对出口业务基本无影响[25]。 17. **海外销售产品运营策略**：形成成熟产品引进机制与流程，加快本土化队伍建设，外派与本土化团队共同运作，深耕欧洲及新兴国家市场，针对大品种需求研究立项，扎实推进药品注册工作[26]。 18. **长期 618 品种特点及数据**：分子形式为纳米抗体，分子量为辉瑞一半，同等剂量下摩尔浓度两倍，效果和时效性更好，皮下注射生物利用度 100%全吸收，安全性高，表达量达 10 克每升，改善体重与辉瑞相当，改善肌肉活力优于辉瑞，2025 年 3 月 14 日提交 IND，预计六月获批后开展一期临床[27]。 19. **GD18 项目进展**：正在进行中，一期临床试验预计 6 - 9 个月，具体数据时间节点取决于患者入住情况，随进展公开[28]。 20. **GB12 产品开发进展及 AI 应用**：针对特应性皮炎的双抗产品，分子设计依赖 AI 技术，对 FC 端长效化改造，市场竞争少前景广阔，与申科合作将 AI 用于靶点发现等环节，已取得 PCC 分子，预计 2026 年下半年完成工业开发和注册申报[29]。 21. **2025 年海外商业化计划及销售目标**：下半年陆续拿新产品批件，实现 6000 万美金销售收入，老产品双位数增长，白纸产品目标 2000 万美金以上，与当地经销商合作销售新产品补充策略[30]。 22. **欧盟市场布局及规划**：2024 年在欧洲成立德国子公司，外派人员前往并启动当地招聘，未来引进 10 - 20 个产品，围绕肿瘤、自身免疫和代谢领域组合，2025 年德国子公司正式本土化运营，夯实欧盟区域推广能力[31]。 23. **靶点在纤维化相关疾病差异化机会**：聚焦 IBD 适应症，获得 PCC 分子，考虑在 T2YA 靶点研究，新管线 GB24 双抗可压制炎症并逆转纤维化过程[32]。 其他重要但是可能被忽略的内容 公司管理层致力于落实创新和国际化核心战略，对每年目标有清晰认知，感谢投资者信任，会用实际行动和结果回报[33]。

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心财务数据 - 2024年收入14.07亿元（+11.75%），归母净利润0.31亿元，扣非净利润0.35亿元，实现扭亏[4] - 2025-2027年营收预测：19.35亿元（+37.5%）、22.88亿元（+18.2%）、28.07亿元（+22.7%）[6] - 2025-2027年净利润预测：1.23亿元（+292.3%）、2.43亿元（+96.7%）、3.57亿元（+46.9%）[6] - 毛利率稳定在67%-69%区间，净利率从2.2%提升至12.7%[6] 业务亮点 海外业务 - 外销收入2.25亿元（+62%），新兴市场销售额同比增长超15%[7] - 白蛋白紫杉醇（白紫）获欧盟批准上市，成为全球第二家进入欧盟市场的白紫仿制药企业[7] - 产品已在60余国提交120多项注册申请，2025年将有利拉鲁肽等多款产品海外上市[7] 研发管线 - 2个项目进入临床III期：小儿RSV干扰素α1b吸入溶液、聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液[7] - GDF15单抗（GB18）对标辉瑞同靶点产品，中国IND已受理，美国处于Pre-IND阶段[7] 财务优化 - 销售费用率大幅下降12.33pct至42.42%，研发费用率下降15.45pct至11.94%[7] - 资产负债率从48.2%逐年降至30.2%，经营性现金流从0.94亿元提升至4.76亿元[9] 估值指标 - 2025年P/E 48.5倍，P/B 3.4倍，EV/EBITDA 14.2倍[9] - 每股收益从0.16元增长至1.79元，每股净资产从8.19元提升至11.81元[9]