公司情况 - 公司不存在影响股价异常波动的未披露重大事宜[1] - 公司不存在处于筹划阶段的涉及科兴生物制药的重大事项[1] - 股票交易异常波动期间公司未买卖科兴生物制药股票[1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年科兴制药收入稳健增长，利润端扭亏，考虑国内业务受集采影响收入增长放缓，下调2025 - 2027年营收预测，考虑外销业务持续快速增长，调整2025 - 2027年净利润预测，因多款在研和引进创新药将推进临床和海外商业化，公司估值有望提升 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为医药，公司网址是www.kexing.com，大股东是深圳科益医药控股有限公司，持股66.01%，实际控制人是邓学勤，总股本2亿股，流通A股2亿股，总市值60亿元，流通A股市值60亿元，每股净资产8.19元，资产负债率48.2% [1] 财务数据 - 2024年实现收入14.07亿元（+11.75%），归母净利润0.31亿元，扣非后归母净利润0.35亿；预计2025 - 2027年营收分别为19.35、22.88、28.07亿元，净利润分别为1.23、2.43、3.57亿元 [4][6][8] - 2024年销售费用率42.42%（-12.33pct），研发费用率11.94%（-15.45pct），管理费用率6.11%（-0.79pct），财务费用率2.90%（+0.42pct） [7] 业务发展 - 生物药新品出海快速放量，2024年外销收入2.25亿，同比增长62%，多个引进产品2025年将在多国获批上市；新兴市场销售额同比增长超15%；白蛋白紫杉醇已获欧盟批准上市，订单增加，自建产线通过备案登记 [7] - 创新药在研管线持续推进，两个项目进入临床III期，GB18项目IND申请已获中国药监局受理，美国申报处于Pre - IND阶段 [7][8] 投资建议 - 考虑国内业务受集采影响和外销业务增长，调整营收和净利润预测，维持“推荐”评级 [8]

纪要涉及的公司 科兴制药 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2024 年实现稳健收入增长和利润扭亏为盈，全年收入 14 亿元，同比增长 12%，第四季度收入 3.17 亿元，同比增长 27%，海外销售收入 2.2 亿元，同比增长 60%，扣除非经营性因素后净利润 3500 万元，息税前折旧摊销利润 2.04 亿元，同比增长超 200%，经营净现金流转正至 1 亿元[3]。 2. **国内市场表现**：销售收入 11.8 亿元，自 2022 年经历生物制药部分区域省份集采，销量仍保持稳定增长，基本盘稳固[5]。 3. **海外市场表现**：2024 年海外销售同比增长 60%，得益于白介素在欧盟四季度发货增量，自 2022 年制定海外商业化战略，累计引进 16 个产品，在多国获批件，设立多地区分支机构并计划本地化运营增强营销能力[6]。 4. **研发投入**：2024 年研发费用约 10 亿元，临床三期研发投入大，围绕抗体和蛋白技术平台布局创新产品，如儿童 RSV 治疗的 GB05 已进入临床三期，有国际商业前景[7]。 5. **发展战略**：短期到 2025 年实现现有产品价值并夯实海外商业化平台，中期成为中国一流创新型生物制药企业，长期到 2026 年成为国际化标杆生物制药企业，未来五年围绕五大技术平台做研发规划[8]。 6. **股权激励计划**：2024 年推出第二期股权激励计划，对标 2023 年销售收入增长 50%-100%，实际增长 62%，2025 年目标增长 200%-400%，保底 6000 万美元销售额[9]。 7. **未来五年产业创新计划**：围绕蛋白抗体及递送技术平台创新，成立胶原蛋白、万亿替和抗肿瘤子公司打造管线集群，目标实现 6 个 NDA、15 个 IND 和 15 个创新对象，短期内成为中国高品质药物出海平台，覆盖超 70 个国家和地区，中长期扩充海外营销事业部至 200 - 300 人，覆盖 100 家国家和地区市场[10]。 8. **海外商业化现状及规划**：过去三年累计引进 16 个产品，2024 年获批预付利息票据和阿达木，2025 年六个产品在几十个国家上市，2026 年预计更多产品上市，已形成“引进一批、上市一批、放量一批”趋势，2025 年海外销售入正常渠道，预计 2026 或 2027 年销售峰值最低 15 亿元[12]。 9. **研发平台技术**：包括融合蛋白长效化平台、抗体平台（单抗、双抗、多抗）、外媒体递送平台、载体疫苗及微生态制剂平台，聚焦抗肿瘤和自免领域新药开发[13]。 10. **创新药管线布局和战略**：聚焦肿瘤和自免领域抗体药和蛋白药开发，兼顾现有产品改良剂型和创新，强调科兴 body 平台，注重双抗和三抗，力求从 BIC 到 FIC 转变，有 GB23、GB25、GB26 等 FIC 管线项目[17][18]。 11. **百事产品情况**：处于产能爬坡状态，订单按全年产能最大化生产，随着工艺改进产能将释放，预期销售峰值 7 - 10 亿人民币，今年下半年多个新产品预计达批件，已开展客户及渠道工作[19]。 12. **未来 2 - 3 年规划**：引进的 16 个产品预计两年内达 PM 并上市销售，拓展欧洲市场，加大与国内高端复杂制剂厂商合作，今年业绩考核指标 6000 万美金，2026 年目标一亿美金[20]。 13. **创新品种进展**：多个项目进入临床阶段并取得显著成果，如 GB20 项目在动物模型中溃疡愈合和纤维化疗效优于竞争对手 TY[21]。 14. **创新品种 BDI 预期和规划**：2025 年内预计 1 - 2 个项目达成 BD 合作，强化从 PCC 阶段到 INDUS 段的管线海外 BD 合作，特别是新兴市场推广，已在中国和美国部署 BD 团队[22]。 15. **国内集采下产品销售情况**：国家集采政策变化对公司是积极信号，生物制药未经历全国性激烈集采，过去销售收入稳固，干扰素价格降 20%执行四年，EPO 和其他产品以价换量和渠道调整保持稳定，国内销售收入底盘稳固[23]。 16. **美国关税政策影响**：自有及引进产品授权区域不包含美国，主要在一带一路国家和欧洲，未来加大欧洲市场开拓，美国关税政策对出口业务基本无影响[25]。 17. **海外销售产品运营策略**：形成成熟产品引进机制与流程，加快本土化队伍建设，外派与本土化团队共同运作，深耕欧洲及新兴国家市场，针对大品种需求研究立项，扎实推进药品注册工作[26]。 18. **长期 618 品种特点及数据**：分子形式为纳米抗体，分子量为辉瑞一半，同等剂量下摩尔浓度两倍，效果和时效性更好，皮下注射生物利用度 100%全吸收，安全性高，表达量达 10 克每升，改善体重与辉瑞相当，改善肌肉活力优于辉瑞，2025 年 3 月 14 日提交 IND，预计六月获批后开展一期临床[27]。 19. **GD18 项目进展**：正在进行中，一期临床试验预计 6 - 9 个月，具体数据时间节点取决于患者入住情况，随进展公开[28]。 20. **GB12 产品开发进展及 AI 应用**：针对特应性皮炎的双抗产品，分子设计依赖 AI 技术，对 FC 端长效化改造，市场竞争少前景广阔，与申科合作将 AI 用于靶点发现等环节，已取得 PCC 分子，预计 2026 年下半年完成工业开发和注册申报[29]。 21. **2025 年海外商业化计划及销售目标**：下半年陆续拿新产品批件，实现 6000 万美金销售收入，老产品双位数增长，白纸产品目标 2000 万美金以上，与当地经销商合作销售新产品补充策略[30]。 22. **欧盟市场布局及规划**：2024 年在欧洲成立德国子公司，外派人员前往并启动当地招聘，未来引进 10 - 20 个产品，围绕肿瘤、自身免疫和代谢领域组合，2025 年德国子公司正式本土化运营，夯实欧盟区域推广能力[31]。 23. **靶点在纤维化相关疾病差异化机会**：聚焦 IBD 适应症，获得 PCC 分子，考虑在 T2YA 靶点研究，新管线 GB24 双抗可压制炎症并逆转纤维化过程[32]。 其他重要但是可能被忽略的内容 公司管理层致力于落实创新和国际化核心战略，对每年目标有清晰认知，感谢投资者信任，会用实际行动和结果回报[33]。

医药 2025 年 04 月 14 日 科兴制药(688136.SH) 24年利润端实现扭亏，关注新品海外放量节奏 推荐（维持） 股价：30.00 元 主要数据 | 行业 | 医药 | | --- | --- | | 公司网址 | www.kexing.com | | 大股东/持股 | 深圳科益医药控股有限公司/66.01% | | 实际控制人 | 邓学勤 | | 总股本(百万股) | 200 | | 流通 A 股(百万股) | 200 | | 流通 B/H 股(百万股) | | | 总市值（亿元） | 60 | | 流通 A 股市值(亿元) | 60 | | 每股净资产(元) | 8.19 | | 资产负债率(%) | 48.2 | | 行情走势图 | | 相关研究报告 【平安证券】科兴制药（688136.SH ）*公司动态跟踪 报告*出海业务有望保持高增长，创新药平台价值静待 重估*推荐20250402 证券分析师 | 叶寅 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060514100001 | | | BOT335 | | | YEYIN757@pingan.com.cn | | ...

公司有关负责人表示，较受业界关注的创新药GB18(靶点GDF-15)项目，用于治疗肿瘤恶病质，对标全 球领先同靶点同适应症管线，目前已完成国际专利布局。临床前数据显示，GB18能有效逆转肿瘤恶病 质导致的体重减轻，提高肌肉和脂肪重量，改善运动功能。预计可实现每3周到4周一次的注射频率，减 少用药负担，提高患者依从性。 同时，科兴制药也在积极探索AI研发，充分利用AI和计算机辅助药物设计(CADD)等数字化手段，高效 高质地应用于抗体分子设计、结构优化、活性预测等方面，实现了多项技术突破。如GB12双抗，便是 其运用AI技术突破性设计得到的抗体分子，它有效克服了单一靶点药物在疗效和持久性上的局限性。 知名商业顾问、努曼陀罗(丽江)管理咨询合伙企业执行事务合伙人霍虹屹对《证券日报》记者表示，AI 正在深刻改变生物医药行业的研发范式，成为底层方法论的重构工具。科兴制药的实践不仅实现了研发 节奏加快、成功概率提升，还拓展了原本难以开发的靶点空间，成为中国生物药企在新一轮全球竞争 中"以技术换效率"的典型路径。 除了创新药管线布局，科兴制药的经典产品人干扰素也在不断寻求创新，并取得积极进展。 4月10日晚，科兴生物制药 ...

中证报中证网讯(记者张鹏飞)4月10日晚，科兴制药发布2024年年度报告。报告期内，公司整体经营质 量显著提高，主营业务持续稳健向好，全年公司营业收入14亿元，同比增长11.75%；扣除非经常性损 益后归属于上市公司股东的净利润为3525.43万元。海外业务增长迅猛，销售收入达2.24亿元，同比增长 约61.96%。 从近三年科兴制药年度报告披露的管线变化可以看出，其研发已有了新面貌，尤其在抗病毒、肿瘤、自 身免疫性疾病领域，已全面向创新药研发转型。2024年，公司在研项目数量14个，其中4项处于临床阶 段，且创新药管线中不乏多款热门靶点的双抗、三抗。 较受业界关注的创新药GB18(靶点GDF-15)项目，用于治疗肿瘤恶病质，对标全球领先同靶点同适应症 管线，采用Fc融合纳米抗体结构设计，已完成国际专利布局。临床前数据显示，GB18能有效逆转肿瘤 恶病质导致的体重减轻，提高肌肉和脂肪重量，改善运动功能。预计可实现每3-4周一次的注射频率， 减少用药负担，提高患者依从性。 同时，科兴制药也在积极探索AI研发，充分利用AI和计算机辅助药物设计(CADD)等数字化手段，高效 高质地应用于抗体分子设计、结构优化、活性 ...

限制性股票授予 - 2022年5月30日以15.80元/股向81人授予208.30万股[5] - 2023年4月20日调授予价为15.70元/股，向2人授予20万股[5] 业绩情况 - 2024年度营收140,692.54万元，较2021年增长率未达50%[8] 项目进展 - 2022 - 2024年境内外后期临床试验项目少于4个[8] 激励考核 - 部分归属期考核目标未达成，拟作废65.92万股[8] - 作废无需股东大会审议，不影响财务经营[8][9] - 监事会同意此次作废[10]

股票发行 - 2025年4月9日审议通过向特定对象发行股票议案[2] - 融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%[2][3] - 发行数量不超发行前股本总数30%[4] - 发行对象不超35名[4] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价80%[4] 资金用途与上市 - 募集资金用于主营业务项目及补充流动资金[5] - 发行股票将在科创板上市[5] 授权与审核 - 授权期限至2025年年度股东大会召开[2][7] - 授权事项需2024年年度股东大会审议通过[2][8] - 简易程序发行需交易所审核并证监会注册[8]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入14.07亿元，医药产品收入14.01亿元，占比99.59%[6] - 本期合并营业收入为14.07亿元，上期为12.59亿元[26] - 本期合并营业利润为6320.05万元，上期亏损2.56亿元[26] - 本期合并净利润为2704.86万元，上期亏损1.95亿元[26] 财务数据 - 公司期末流动资产合计合并为12.88亿元，公司为9.94亿元[20] - 公司期末非流动资产合计合并为18.74亿元，公司为20.44亿元[20] - 公司期末资产总计合并为31.62亿元，公司为30.38亿元[20] - 公司期末流动负债合计合并为8.86亿元，公司为7.28亿元[22] - 公司期末非流动负债合计合并为6.37亿元，公司为5.73亿元[22] - 公司期末负债合计合并为15.23亿元，公司为13.02亿元[22] - 公司期末股本为1.9964亿元，上年年末余额为1.9920亿元[22] - 公司期末资本公积合并为12.88亿元，公司为14.48亿元[22] - 公司期末归属于母公司股东权益合计合并为16.35亿元，公司为17.36亿元[22] - 公司期末股东（或所有者）权益合计合并为16.39亿元，公司为17.36亿元[22] 研发情况 - 2024年度公司费用化研发支出1.68亿元、资本化研发支出3087.94万元[8] - 开发支出本期增加3087.94万元，期末余额为3087.94万元[192] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额，合并为1.07亿元，公司为1.28亿元[30] - 投资活动产生的现金流量净额，合并为 - 1.04亿元，公司为 - 1.56亿元[30] - 筹资活动产生的现金流量净额，合并为 - 1091.42万元，公司为 - 125.28万元[30] 其他 - 审计认为公司2024年财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[4] - 审计将医药产品收入确认和研发支出确认作为关键审计事项[6][8] - 公司于2020年12月14日在上海证券交易所上市[40] - 本财务报表及附注于2025年4月9日经公司第二届董事会第二十二次会议批准[41] - 公司自2023年1月1日至2025年12月31日适用15%所得税率计算缴纳企业所得税[168] - 子公司深圳科兴药业自2023年1月1日至2025年12月31日适用15%所得税率计算缴纳企业所得税[170] - 公司自2019年1月1日起按现行标准的50%计算缴纳城镇土地使用税，有效期至2025年12月31日[171]

激励计划进展 - 2022年4 - 5月相关会议审议通过激励计划议案并公示名单[7][10] - 2022年5月30日以15.80元/股向81人授予208.30万股[10] - 2023 - 2025年多次开会审议调整、作废等议案[10][13] 业绩考核与结果 - 业绩考核目标为2024营收增50%、2022 - 2024至少4项目进后期试验[16] - 2024营收140,692.54万元，未达增长目标，进试验项目少于4个[16] 股票作废 - 拟作废65.92万股未归属限制性股票[14]