报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入7.50亿元，同比增长10.54%，净利润2101.22万元，同比下降63.68%，基本每股收益为0.16元，向全体股东每10股派发现金红利0.80元，合计派发现金红利1071.52万元，分红比例占净利润约51% [4] - 预计2025 - 2027年收入端分别实现8.44亿元、10.60亿元、13.33亿元，同比增长12.5%、25.7%和25.8%，归母净利润分别实现0.54亿元、0.96亿元、1.44亿元，同比增长159.3%、76.5%和49.9%，考虑到公司是国产软镜设备头部公司，品牌价值凸显，高端设备带动高等级医院市场占有率提升，未来还会推出新一代设备，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度报告，2024Q4公司实现收入2.49亿元，同比 - 0.20%；归母净利润 - 1629.08万元，同比 - 228.60%；实现扣非归母净利润 - 2109.91万元，同比 - 392.07% [4][5] 事件点评 - 2024年国内收入约5.86亿元，同比增长约4%，毛利率约为70.97%，较2023年下降1.86个百分点，预计随着行业终端招采恢复以及渠道库存去化，国内市场将恢复高增长；海外收入实现1.61亿元，同比增长约42.7%，毛利率约为58.15%，较2023年的54.58%持续提升 [6] - 2024年研发费用为16359.80万元，同比增长11.29%，占营业收入比例21.83%，产品管线取得多项重要进展，如发布电子经皮胆道镜、电子膀胱镜等多种产品 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|750|844|1060|1333| |收入同比（%）|10.5|12.5|25.7|25.8| |归属母公司净利润（百万元）|21|54|96|144| |净利润同比（%）|-63.7|159.3|76.5|49.9| |毛利率（%）|68.1|68.4|69.5|69.5| |ROE（%）|1.5|3.8|6.3|8.7| |每股收益（元）|0.16|0.40|0.71|1.07| |P/E|251.13|102.18|57.89|38.62| |P/B|3.96|3.92|3.67|3.35| |EV/EBITDA|61.90|105.00|60.71|41.14| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各会计年度的资产、负债、收入、成本等财务数据及相关财务比率 [13][14]

公司调研情况 - 弘尚资产近期调研2家上市公司包括嘉益股份和澳华内镜 [1] - 调研形式分别为电话会议和业绩说明会 [1] 嘉益股份经营状况 - 当前生产经营一切正常 生产订单有序发货 [1] - 国际市场关税政策变动未造成重大不利影响 [1] - 与客户保持紧密合作 对未来政策变动持续观望 [1] - 越南生产基地2025年完成产能布局 覆盖比例结合客户需求和市场拓展判断 [1] - 越南生产基地爬坡顺利 推进供应链本土化 具备全流程生产能力 符合原产地认证要求 [1] - 主要客户尚未发生终端价格调整 [1] - 资本支出计划稳健 分红总额持续增加 [1] - 下游客户动销情况良好 [1] - 海外无规模较大保温杯供应商 [1] - 相同产品在越南和中国售价保持一致 [1] - 越南原材料价格受当地汇率波动影响 [1] - 二厂产能方案尚在规划中 拟投资2800万美元 具备全球建厂能力 [1] - 保温杯市场景气度从北美向全球蔓延 消费属性增强 [1] 澳华内镜财务表现 - 2024年执行新会计准则导致毛利率下降 [2] - 境外收入1.61亿元 占比增高 仍处于早期阶段 [2] - 境外业务中低价格带产品占比较大 毛利率偏低 [2] 澳华内镜业务发展 - 重视基层市场 消化科内镜检查渗透率逐步提高 [2] - 产品研发以临床需求为导向 研发流程包括项目立项、样机开发、注册检验和上市申请 [2] - 软镜行业外资企业市场占有率高 [2] - 公司加大研发投入 产品性能提升 临床认可度提高 [2] - 布局多个临床科室的内镜产品 拓宽产品适用范围 [2] 弘尚资产背景 - 由公募基金优秀团队和红杉资本联合创建 [3] - 成立于2013年10月 是红杉资本在中国唯一的权益证券资产管理平台 [3] - 凭借优秀业绩和稳健运作 屡获金阳光、金长江及金牛奖等行业大奖 [3] - 跻身国内知名阳光私募基金公司 [3] - 专注于绝对收益目标的权益类投资策略 [3] - 以基本面研究驱动的权益类资产管理能力为核心竞争力 [3] - 投研团队包括大型基金公司高管、外资投研主管、金牛基金经理、新财富最佳分析师等资深投研大将 [3] - 非投研板块业务带头人全部来自公募基金 具有深厚管理经验和行业影响力 [3] - 是中国基金业协会会员 具备投顾资格 [3]

公司财务表现 - 2024年执行新会计准则导致毛利率下降[1] - 境外收入达1.61亿元但仍处于早期发展阶段[1] - 境外业务中低价格带产品占比较大导致毛利率偏低[1] 市场战略布局 - 重视基层市场消化科内镜检查渗透率逐步提高[1] - 境外收入占比持续增高[1] - 布局多个临床科室内镜产品拓宽适用范围[1] 研发与产品竞争力 - 产品研发以临床需求为导向流程包括项目立项/样机开发/注册检验/上市申请[1] - 加大研发投入使产品性能提升并提高临床认可度[1] - 软镜行业外资企业市场占有率较高[1] 投资机构背景 - 调研机构珠池资产成立于2014年9月注册资本1000万元[2] - 核心团队平均从业年限超过10年覆盖宏观经济研究/资产配置/专项市场研究等领域[2] - 采用资产配置精选和量化策略与多家银行总行/信托公司/券商建立合作关系[2]

科达利调研要点 - 科盟创新专注于机器人核心传动系统 产品包括高精密减速器和智能关节模组 构建从材料研发到智能制造的完整技术体系[1] - 在人形机器人核心关节驱动技术领域实现突破 具备高性能产品和量产降本能力 科达利提供资金保障和技术支持[1] - PEEK材料应用于高精密齿轮领域 全生命周期成本具竞争力 已解决谐波减速器不耐抗击问题并优化产品测试周期[1] - 美国加征关税影响有限 公司将优化全球产能布局[1] 澳华内镜经营状况 - 2024年执行新会计准则导致毛利率下降 境外收入1.61亿仍处早期阶段 中低价格带产品占比大导致毛利率偏低[2] - 消化科内镜检查渗透率逐步提高 重视基层市场 产品研发以临床需求为导向[2] - 软镜行业外资企业市场占有率高 公司加大研发投入提升产品性能和临床认可度[2] - 布局多个临床科室的内镜产品 拓宽产品适用范围[2] 许继电气财务表现 - 2024年营业收入170.89亿元 净利润11.17亿元 同比增长11.09%[3] - 2025年一季度营业收入23.48亿元 净利润2.08亿元[3] - 收入结构优化 低毛利新能源及系统集成板块收入下降 高毛利直流输电板块收入增长[3] - 毛利率提升源于产品结构优化和降本增效 期间费用率上升因销售和研发投入增加[3] 许继电气业务进展 - 中标多个国网直流输电项目 南网市场订单增长 研发投入8.80亿元投向海上风电直流送出系统等技术[3] - 2024年确认收入的特高压项目包括陇东-山东等 直流输电板块毛利率下降因产品结构变化[3] - 首次采用6.5千伏/4000安IGCT器件的柔直换流阀在云南成功应用 中标南网220千伏天河棠下柔直背靠背工程[3] - 设立新型配网公司强化全流程协同 布局配调一体化系统和配微协同技术[3] - 落实一带一路战略拓展南美 中东 东南亚 非洲 欧洲市场 推进产品国际化改造和认证[3]

澳华内镜调研要点 - 2024年执行新会计准则导致毛利率下降[1] - 境外收入达1.61亿但仍处早期阶段 境外业务中低价格带产品占比大导致毛利率偏低[1] - 消化科内镜检查渗透率逐步提高 公司重视基层市场拓展[1] - 软镜行业外资企业市场占有率高 公司通过加大研发投入提升产品性能及临床认可度[1] - 研发以临床需求为导向 布局多科室内镜产品拓宽适用范围[1] 中微半导调研要点 - 2024年毛利率大幅提升 主要因23年主动降价去库存、晶圆成本下降及新产品迭代[2] - 收入结构：消费电子39% 小家电37% 工业控制21% 汽车电子3%[2] - 各领域毛利率：消费电子18% 小家电36% 大家电和工业控制39% 汽车电子52%[2] - MCU产品中8位机与32位机出货量比为10:1 销售金额比为2:1[2] - 2024年晶圆采购超10万片 主要来自华虹集团和新加坡GF 成熟制程产能充沛且价格趋稳[2] - 中美对等关税加速中高端市场国产替代 国内MCU市场竞争激烈[2] - 经营性现金流大幅改善 因营收增长、晶圆采购支出减少及应收账款控制[2] - 公司专注MCU设计多年 拥有独特IP和技术优势 研发中心建成助力人才吸引[2] 行业动态 - 软镜行业存在外资企业高市占率特征 国内企业通过研发投入提升竞争力[1] - MCU行业国产替代进程加速 尤其在中高端市场领域[2] - 汽车电子领域发展潜力受重点关注 被公司视为未来增长点[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 海外市场表现靓丽，国内市场受招采活动减少影响短期承压；利润端表现不及收入端，主要系毛利率下降与期间费用率增加影响；AQ - 300在三级医院装机表现不错，内窥镜设备稳健增长；高度重视研发创新，多款新产品上市完善产品矩阵，巩固市场竞争力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%；归母净利润2101万元，同比下滑63.68%；扣非后归母净利润 - 629万元，同比下滑114.13%；2024Q4实现营业收入2.49亿元，同比下滑0.20%；归母净利润 - 1629万元，同比下滑228.60%；扣非后归母净利润 - 2110万元，同比下滑392.07% [1] 市场表现情况 - 2024年海外市场收入1.61亿元，同比增长42.70%，带动整体业务收入增长；国内市场收入5.86亿元，同比增长3.93%，主要受终端市场招采活动减少、招投标总额下降影响 [2] 费用率情况 - 2024年公司毛利率68.21%，同比下降1.57pp；销售费用率33.38%，同比增长3.16pp；管理费用率14.48%，同比增长1.08pp；研发费用率21.83%，同比增长0.15pp [2] 业务收入情况 - 内窥镜设备实现收入7.14亿元，同比增长14.72%；内窥镜诊疗耗材收入2102万元，同比下降50.63%；内窥镜维修服务收入1276万元，同比增长3.31% [3] 客户突破情况 - 高端医院方面，AQ - 300 4K超高清内镜带动国内大型医疗终端客户数量不断增长，2024年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）分别为137台、522根，装机（含中标）三级医院116家；基层医院方面，在天水市等多个地区，公司协助基层医院在消化道肿瘤防治方面取得进展 [3] 新产品情况 - 2024年公司推出了AQ - 150、AQ - 120等内镜系统，以及高光谱平台等多个新产品；在研项目储备丰富，包括4K超高清软性内镜系统等多个具备良好前景的项目 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为8.65、10.58、12.74亿元，分别同比增长15.4%、22.3%、20.4%；归母净利润分别为0.68、1.07、1.94亿元，分别同比增长225.8%、56.7%、80.4% [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|678|750|865|1058|1274| |增长率yoy（%）|52.3|10.5|15.4|22.3|20.4| |归母净利润（百万元）|58|21|68|107|194| |增长率yoy（%）|167.0|-63.7|225.8|56.7|80.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.43|0.16|0.51|0.80|1.44| |净资产收益率（%）|4.4|1.5|5.0|7.4|11.6| |P/E（倍）|95.7|263.4|80.9|51.6|28.6| |P/B（倍）|4.0|4.1|3.9|3.7|3.3| [5] 股票信息情况 - 行业为医疗器械；前次评级为买入；2025年04月11日收盘价为41.10元；总市值为5534.74百万元；总股本为134.67百万股；自由流通股占比100.00%；30日日均成交量为1.61百万股 [6]

文章核心观点 - 澳华内镜2024年营收增长但利润大幅下滑，受费用增长和应收账款管理不善影响，需关注现金流和应收账款管理以确保可持续发展 [9] 营收与利润 - 2024年营业总收入7.5亿元，同比上升10.54%，归母净利润2101.22万元，同比下降63.68%，扣非净利润 -628.62万元，同比下降114.13% [2] - 第四季度营业总收入2.49亿元，同比下降0.2%，归母净利润 -1629.08万元，同比下降228.6%，扣非净利润 -2109.91万元，同比下降285.13% [2] 毛利率与净利率 - 毛利率为68.12%，同比减少2.31个百分点，净利率为2.71%，同比减少69.75个百分点，销售收入增长但盈利能力显著下降 [3] 成本与费用 - 销售、管理、财务费用总计3.59亿元，三费占营收比47.87%，同比增加10.72个百分点 [4] - 销售费用变动幅度22.09%，管理费用变动幅度19.44%，研发费用变动幅度11.29%，财务费用变动幅度103.08%，费用增长对利润产生较大压力 [4] 现金流与应收账款 - 每股经营性现金流 -0.59元，同比减少310.14%，经营活动现金流量净额变动幅度 -311.01%，因回款放缓与投入增长 [5] - 应收账款2.72亿元，同比增加41.49%，应收账款/利润比率1296.65%，在应收账款管理和现金流方面面临较大挑战 [5] 资产与负债 - 货币资金2.67亿元，同比增加9.26%，有息负债1.06亿元，同比增加1183.32% [6] - 通过银行借款筹借资金，筹资活动现金流量净额变动幅度1130.11%，扩张过程中资金需求增加 [6] 业务构成 - 主营收入主要来自内窥镜设备，收入7.14亿元，占比95.23%，毛利率68.78% [7] - 内窥镜诊疗耗材收入2101.65万元，占比2.80%，毛利率45.88% [7] - 内窥镜维修服务收入1275.8万元，占比1.70%，毛利率72.64% [7] - 其他收入200.45万元，占比0.27%，毛利率37.19% [7] 市场前景与竞争地位 - 布局海外营销网络，产品准入及市场推广顺利，品牌影响力提升 [8] - 深耕县域市场，助力内镜科室建设和诊疗率提升 [8] - 消化道早癌检出率提高，行业渗透率提升 [8] - 自主研发的新一代旗舰机型AQ - 300系列推出，提升高端市场竞争能力 [8]

文章核心观点 公司2024年营收增长但归母净利润大幅下降 国内市场增速放缓海外市场增长亮眼 利润端受费用影响短期承压 随着产品结构升级和国产替代有望驱动盈利水平提升 预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润均有增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 事件 - 公司2024年全年实现营业收入7.50亿元（YoY + 10.54%） 归母净利润0.21亿元（YoY - 63.68%） 扣非净利润 - 0.06亿元 [1] - 24Q4单季度实现营业收入2.49亿元（YoY - 0.20%） 归母净利润 - 0.16亿元 扣非净利润 - 0.21亿元 [1] 点评 区域与板块营收情况 - 2024年国内市场营收5.86亿元（YoY + 3.93%） 受终端市场招采活动减少等影响增速放缓 海外市场营收1.61亿元（YoY + 42.7%） 增长亮眼 占总营收21.52%（+4.85pct） [2] - 2024年内窥镜设备收入7.14亿元（YoY + 14.72%） AQ - 300 4K超高清内镜系统持续放量 带动中高端系列产品销量提升 中高端机型主机、镜体在三级医院新增装机（含中标）分别为137台、522根 装机（含中标）三级医院116家 [2] - 2024年内窥镜诊疗耗材收入0.21亿元（YoY - 50.63%） 维修服务收入0.13亿元（YoY + 3.31%） 维保业务毛利率提升至72.64% [2] 研发与费用情况 - 2024年公司投入研发1.64亿元（YoY + 11.29%） 占营收21.83% 推出VLT N300H电子胸腔镜等新品 完善产品矩阵 [3] - 2024年销售、管理费用率分别为33.38%和14.48% 净利率下滑至2.71%（-6.25pct） [3] 未来展望 - 随着新一轮设备更新和院端招标采购恢复 公司作为国产软镜龙头有望驱动业绩回升 [2] - 随着AQ300加速装机和高端新品起量 公司产品结构有望升级 受益国产替代提升市场份额 驱动盈利水平提升 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为8.67/10.27/12.17亿元 同比增长15.64%/18.47%/18.53% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润0.95/1.25/1.67亿元 同比增长353.19%/31.02%/33.82% 对应PE分别为58/44/33倍 [3]

文章核心观点 2025年4月11日澳华内镜发布公告称于4月10日召开业绩说明会，会上对公司2024年业绩、市场拓展、研发等情况进行交流，还展示了机构盈利预测信息 [1][8] 参会机构 - 众多投资机构、基金公司、证券公司等参与业绩说明会，如BAILLIE GIFFORD & CO、申万宏源、太平洋证券等 [1] 公司业务与业绩 - 主营业务为电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售 [8] - 2024年年报显示主营收入7.5亿元，同比上升10.54%；归母净利润2101.22万元，同比下降63.68%；扣非净利润 - 628.62万元，同比下降114.13%；负债率21.06%，投资收益635.58万元，财务费用8.1万元，毛利率68.12% [8] - 2024年第四季度，单季度主营收入2.49亿元，同比下降0.2%；单季度归母净利润 - 1629.08万元，同比下降228.6%；单季度扣非净利润 - 2109.91万元，同比下降285.13% [8] 问答环节 毛利率相关 - 2024年毛利率下降原因是执行新会计准则影响计算，且境外收入占比增高，境外收入整体毛利率低于境内收入 [2] - 境外收入毛利率低于境内是因境外业务处于初期，产品结构分散，中低价格带产品占比大 [7] 市场发展情况 - 基层医院软镜市场方面，国家政策推动消化科内镜检查渗透率提高，公司重视基层市场，参与相关工作 [3] - 境外市场拓展上，2024年境外收入1.61亿，处于早期阶段；部分产品在多国获批，国际营销团队参与国际会议；海外市场主要在欧洲和新兴市场，有增量需求，公司会持续推进 [4] 研发情况 - 研发采用临床需求导向和前瞻性预判结合模式，遵循“研制开发一代和投产上市一代并行”策略，以缓解临床痛点等为目标 [5] - 研发流程包括项目立项、样机开发、注册检验和上市申请，各环节以市场及用户需求为导向进行验证和优化，并按法规检验注册 [5] 竞争格局 - 软镜行业外资企业市场占有率高，国产可替代空间大，公司产品性能和市场宣传提升，临床认可度增加 [6] 产品布局 - 公司已对泌尿科、呼吸科、耳鼻喉科及肝胆外科等科室的内镜产品进行系列布局 [7] 机构评级与盈利预测 - 该股最近90天内9家机构给出评级，7家买入评级，2家增持评级；过去90天内机构目标均价为57.25 [8] - 多家机构对公司2025 - 2027年净利润进行预测，如华泰证券预测2025年净利润1.03亿、2026年1.32亿、2027年1.72亿等 [9] 融资融券数据 - 近3个月融资净流入424.03万，融资余额增加；融券净流入0.0，融券余额增加 [9]

文章核心观点 2025年4月10日澳华内镜接待172家机构调研 2024年公司收入增长但净利润下降 新会计准则执行及境外收入占比增高致毛利率下降 公司重视基层市场 境外市场处于早期阶段 采用特定研发模式和策略 软镜行业外资企业市场占有率高 国产替代空间大 公司已在多非消化科室内镜产品布局 [1] 经营情况介绍 - 2024年公司收入7.495亿元 同比增长10.53% 归属于上市公司股东的净利润2010.22万元 同比下降63.68% 扣除非经常性损益的净利润 - 628.61万 同比下降114.13% 全年销售费用2.50亿 研发费用1.64亿 [1][3] 互动问答 2024年毛利率变化原因 - 执行新会计准则影响销售费用、营业成本和毛利率计算 境外收入占比增高且其整体毛利率低于境内收入 致整体毛利率下降 [4] 2024年基层医院软镜市场发展情况 - 国家健康政策推动 消化科内镜检查渗透率逐步提高 公司重视基层市场 参与基层医疗人才培养和科室共建等工作 [5] 境外市场拓展情况 - 2024年境外收入1.61亿 处于早期阶段 包括AQ - 300产品在内的系列产品在多国或地区获批 国际营销团队积极交流 海外市场主要分布在欧洲及新兴市场 公司会持续推进发展 [1][6] 产品研发投入方向及流程 - 采用以临床需求为导向和前瞻性预判结合的研发模式 遵循“研制开发一代和投产上市一代并行”策略 研发流程包括项目立项、样机开发、注册检验和上市申请 以市场及用户需求为导向 按法规检验及注册 [2][6] 当前竞争格局 - 软镜行业外资企业市场占有率高 国产可替代空间大 公司产品性能提升和市场宣传增加 临床认可度提高 [7] 境外收入毛利率低于境内收入毛利率原因 - 境外业务处于初期 产品结构分散 中低价格带产品收入占比大 致毛利率偏低 [8] 非消化科室内镜布局 - 公司已在泌尿科、呼吸科、耳鼻喉科及肝胆外科等多临床科室内镜产品进行系列布局 [2][9]