**澳华内镜电话会议纪要关键要点** 公司业务与市场布局 - 澳华内镜主要聚焦于消化内科软镜赛道 收入占比约70%来自国内市场 约30%来自海外市场 重点布局欧洲区域[4] - 公司涉及少量消化内科相关耗材 但收入占比较小[4] 行业前景与竞争格局 - 软镜为消化内科筛查金标准 受益于公众健康意识提升 诊疗量增长空间巨大 行业潜力可观[2][5] - 国产化率不足20% 奥林巴斯市占率超过70% 进口替代空间广阔[2][5] 新产品与市场突破 - AQ400新一代旗舰机型于2025年6月获注册证 预计2025年三季度末或四季度正式上市[2][5] - 2025年8月中标苏州三甲医院 金额接近600万人民币 预计成为2026年业绩重要驱动力[2][5] - AQ400对标奥林巴斯X1 具备eDOF景深拓展和3D静体等创新设计 更方便入院工作[2][6] 行业动态与机遇 - 医疗反腐常态化后设备招标恢复正常 2025年胃肠镜招投标量较2024年有所改善[2][6] - 奥林巴斯最新机型X1国内获注册证 将带动新一轮采购高峰[2][6] 未来发展规划 - 持续推进软镜迭代 布局超声内镜、一次性内镜等新兴业务[2][7] - 在ERCP领域布局手术机器人 解决临床痛点 预计2027至2028年推向市场[2][7] - 2025年完成回购并实施员工持股计划 彰显业绩发展信心[3][7] **注：所有数据及时间节点均基于会议纪要原文 未进行额外推测或补充**

财务表现 - 2025年上半年公司营收2.60亿元 同比下降26.36% 归母净利润亏损0.41亿元 同比下降820.03% 扣非归母净利润亏损0.52亿元 同比下降3745.56% [1] - 第二季度单季营收1.37亿元 同比下降25.84% 归母净利润亏损0.12亿元 同比下降512.59% 扣非归母净利润亏损0.21亿元 同比下降1786.25% [1] - 收入下滑主因国内业务阶段性调整及渠道去库存 利润下滑受收入减少及战略性高费用投入影响 [1] 盈利能力与费用结构 - 上半年毛利率62.39% 同比下降9.07个百分点 主因低毛利率海外业务占比提升 [1] - 销售费用率38.51% 同比上升3.82个百分点 管理费用率19.35% 上升2.75个百分点 研发费用率28.35% 上升3.65个百分点 [1] - 四费合计比率85.90% 同比上升10.02个百分点 主因收入规模收缩及加强研发与市场投入 [1] 产品研发进展 - 新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获认证 正推动内窥镜系统及相关耗材、软性内镜机器人等关联产业研发 [2] 业绩展望 - 下调2025-2027年营收预测至7.1/8.2/9.2亿元 原预测为8.6/9.9/11.1亿元 同比增速预计为-5%/15%/13% [2] - 归母净利润预测调整为0.3/0.7/1.0亿元 原预测为0.5/1.0/1.2亿元 同比增速预计为61%/101%/51% [2]

公司调研概况 - 知名私募呈瑞投资于9月1日披露对3家上市公司的调研信息 [1] 澳华内镜调研要点 - 2025年上半年境外收入占比提升及产品结构变化导致整体毛利率下滑 [1] - 销售、研发、管理费用同比下降主要因冲回股份支付费用 [1] - 海外业务因多国准入推进和营销布局取得阶段性成果而增长 全球品牌影响力持续提升 [1] - 国内市场推进三级医院与县域市场并重 举办多场学术活动与基层培训 [1] - 软镜需求受早癌筛查普及驱动 设备新增、替换及镜体补换需求持续增长 [1] - 除消化科外重点布局呼吸科 并拓展泌尿科、耳鼻喉科、肝胆外科等科室产品线 [1] 兴齐眼药调研要点 - 在研产品SQ-22031滴眼液为治疗用生物制品1类创新药物 适应症包括神经营养性角膜炎和干眼症 [2] - 该产品I期临床试验已取得临床研究报告 [2] 麦澜德调研要点 - 2025年上半年实现营收2.41亿元 同比增长5.62% [3] - 归母净利润6392.01万元 同比下降11.96% 主因处置子公司不良资产 [3] - 生殖康复和抗衰业务收入7983.87万元 同比增长42.45% [3] - 毛利率下降因新品推广策略调整及大客户订单增加 [3] - 公司聚焦非侵入式脑机接口 已在多模态生理信号采集等领域形成技术积累 [3] - 情感交互产品已形成原理样机 计划年内开展临床预实验 [3] - 多中心临床研究助力产品进院 海外业务主推东南亚市场 [3] - 康美中心今年目标在江浙打造样板 坚持"一端更严肃 一端更消费"战略推动双轮驱动 [3]

澳华内镜业务发展 - 2025年上半年境外收入占比提升及产品结构变化导致整体毛利率下滑 [1] - 销售 研发 管理费用同比下降主要系冲回股份支付费用 [1] - 海外业务因多国准入推进和营销布局取得阶段性成果而增长 全球品牌影响力持续提升 [1] - 国内市场推进三级医院与县域市场并重 举办多场学术活动与基层培训 [1] - 软镜需求受早癌筛查普及驱动 设备新增 替换及镜体补换需求持续增长 [1] - 除消化科外重点布局呼吸科 并拓展泌尿科 耳鼻喉科 肝胆外科等科室产品线 [1] 景旺电子财务与产能 - 2025年上半年实现营业收入70.95亿元 同比增长20.93% [2] - 归母净利润6.50亿元 同比降低1.06% 扣除股份支付影响后净利润7.21亿元 同比增长9.55% [2] - 汽车电子收入保持高速增长 AI服务器 800G光模块出货量增加 [2] - 毛利率受金属材料价格 新厂爬坡等因素影响承压 但逐季改善 [2] - 新增投资50亿元于珠海金湾基地 用于高阶HDI HLC SLP等高端PCB产能建设 [2] - 泰国基地主体结构已封顶 将满足海外客户对汽车电子 AI服务器等产品的HLC和HDI需求 [2] 博杰股份战略布局 - 坚定大客户战略 拓展服务器 汽车电子等领域 产能将提升2-3倍 [3] - 液冷模组已用于测试设备 对接北美客户高功率需求 [3] - IMU检测设备小批量供货T客户 机器人布局4-5年 投资谐波减速器企业 [3] - 广浩捷切入汽车电子 获B客户订单 布局半导体及MEMS检测 [3] - 降本增效推进中 随规模出货形成优势 [3] - I服务器电测设备价值几十万至上百万 i眼镜测试设备合计可达上百万 [3] - 基于自研经验向零部件供应商转型 业绩可参考2025年股权激励考核目标 [3] - MLCC设备包括六面体检测 高速测试机 叠层机等 部分已小规模发货 [3] 中文在线数字内容生态 - FlareFlow采用情感共鸣加社会洞察内容战略 日活约60万 累计下载超1000万次 收入近60%来自美国等英语区 [4] - 平台已上线两千多部短剧 与十余家海外制作方合作 团队约350人 [4] - 近期爆款包括RaisingHisMistresssChild等 [4] - 依托中文逍遥大模型 预计2025年九月底上线10部纯AI生成作品 并应用逍遥Igent系统提升投放ROI [4] - 在美日新设子公司 构建本地创作加全球发行体系 拥有原创IP 技术平台一体化及在地团队三大优势 [4] - 2024年中国微短剧市场规模达505亿元 预计2025年达634.3亿元 [4] - 海外短剧市场潜力可达千亿美金 未来三年有望爆发式增长 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2.60亿元，同比下降26.4%（从3.54亿元）[1] - 利润总额亏损0.52亿元，同比扩大2075%（从亏损0.02亿元）[1] - 归母净利润亏损0.41亿元，同比转亏（上年同期盈利0.06亿元）[1] - 扣非净利润亏损0.52亿元，同比扩大3746%（从亏损0.01亿元）[1] - 经营活动现金流量净额-1.01亿元，同比改善21.4%（从-1.29亿元）[1][22] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率-3.15%，同比下降3.55个百分点[21] - 投入资本回报率-3.21%，同比下降3.01个百分点[21] - 毛利率保持较高水平，2025年上半年为62.39%[17] - 净利率为-15.71%，同比大幅下滑[18] 现金流状况 - 经营活动现金流净额-1.01亿元，同比改善0.28亿元[22] - 筹资活动现金流净额1.91亿元，同比增加1.8亿元[22] - 投资活动现金流净额-0.54亿元，同比转负（上年同期为0.02亿元）[22] - 自由现金流-5.18亿元，同比显著恶化[27] 资产与负债结构 - 应收款项融资较上年末减少100%，占总资产比重下降2.72个百分点[36] - 在建工程较上年末增加25.72%，占总资产比重上升2.22个百分点[36] - 短期借款较上年末增加161.4%，占总资产比重上升8.17个百分点[39] - 长期借款占总资产4.85%，上年末无长期借款[39] 运营效率指标 - 总资产周转率0.32次，处于行业较低水平[31] - 固定资产周转率2.22次，低于行业均值[32] - 应收账款周转率3.22次，低于行业平均水平[32] - 存货账面价值2.56亿元，占净资产20.26%，较上年末增加0.26亿元[42] 股东结构变化 - 新进两大机构股东：汇添富创新医药主题基金和广发医疗保健基金[48] - 富国精准医疗基金持股比例上升1.537个百分点至3.59%[49] - 工银瑞信前沿医疗基金和汇添富医疗服务基金持股比例分别下降0.598和0.648个百分点[49] - 实际控制人顾小舟和顾康持股比例保持稳定，分别为16.14%和12.59%[49] 估值水平 - 市盈率(TTM)为-256.56倍，因亏损无实际参考意义[1][51] - 市净率(LF)为5.17倍[1] - 市销率(TTM)为9.93倍[1] - 市盈率历史分位数显示公司估值处于异常状态[4][52] 业务构成 - 主营业务为内窥镜设备和内窥镜诊疗手术耗材[10] - 2025年上半年收入主要来自内窥镜设备（约4.04亿元）和内窥镜诊疗耗材[15] - 租赁收入占比极小，仅0.009亿元[15] - 维修服务收入0.093亿元，构成辅助收入来源[15]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][16] 核心观点 - 2025年上半年业绩短期承压，营收2.60亿元（同比-26.36%），归母净利润-0.41亿元（同比-820.03%），扣非归母净利润-0.52亿元（同比-3745.56%）[1][6] - 收入下滑主因国内业务阶段性调整及渠道去库存，利润下滑受收入减少及高强度战略费用投入影响[1][6] - 新旗舰产品AQ-400主机和肠胃镜已获证，产品矩阵持续完善，公司积极推动内窥镜系统、耗材及软性内镜机器人研发[2][16] 财务表现 - 2025年上半年毛利率62.39%（同比-9.07pp），因海外低毛利率业务占比提升[2][10] - 费用率显著上升：销售费用率38.51%（+3.82pp）、管理费用率19.35%（+2.75pp）、研发费用率28.35%（+3.65pp），四费率合计85.90%（+10.02pp）[2][10] - 下调2025-2027年盈利预测：营收7.1/8.2/9.2亿元（原预测8.6/9.9/11.1亿元），同比增速-5%/15%/13%；归母净利润0.3/0.7/1.0亿元（原预测0.5/1.0/1.2亿元），同比增速61%/101%/51%[3][16] - 当前股价对应PS倍数2025-2027年分别为9x/8x/7x [3][16] 行业与估值 - 公司总市值65亿元，股价48.42元，在可比公司中2025年PS为9.1倍（开立医疗6.1倍，微电生理21.3倍）[17] - 2025-2027年预测ROE分别为2.5%/5.0%/7.7%，市盈率分别为193.2x/96.1x/63.7x [4][18]

核心财务表现 - 2025年上半年公司收入为2.60亿元，同比下降26.36% [2][10] - 归属于上市公司股东的净利润为-4076.52万元，同比下降820.03% [2][10] - 扣除非经常性损益的净利润为-5175.45万元 [2][10] - 销售费用为1.00亿元，同比下降18.24%；研发费用为7380.91万元，同比下降15.49%；管理费用为5037.15万元，同比下降14.16%，主要因股份支付费用冲回 [2] - 第二季度单季度收入1.37亿元，同比下降25.84%；单季度归母净利润-1197.38万元，同比下降512.59% [10] - 整体毛利率为62.39% [10] 业务结构及市场表现 - 境外收入占比提升，但境外业务毛利率偏低，叠加国内产品结构变化导致整体毛利率下滑 [2] - 海外市场增长得益于多国产品准入及营销网络布局取得阶段性成果，品牌影响力持续提升 [3][6] - 国内市场中，公司通过Q-300等高端产品进军三级医院，并深耕县域市场，2025年上半年在11个省13个地级市举办16场基层培训活动 [5] - 公司积极参与国际展会及"一带一路"国家消化内镜诊疗技术培训班，加速海外市场拓展 [6] 行业竞争与需求 - 软镜行业外资企业市场占有率仍较高，尤其在三级医院，国产替代空间较大 [4] - 行业需求由临床诊疗需求驱动，早癌筛查渗透率提升带动软镜设备新增与替换需求增长，镜体补换需求也随设备保有量扩大而持续增加 [7] - 公司持续探索技术创新及产品迭代，产品性能提升和市场宣传力度增加提高了临床端认可度 [4] 产品与科室布局 - 除消化科外，呼吸科是重点布局方向，未来有望随诊疗术式发展实现增长 [8] - 公司已对泌尿科、耳鼻喉科及肝胆外科等多个临床科室的内镜产品进行系列布局，持续拓宽产品适用范围 [8] 机构预测与市场数据 - 最近90天内共有11家机构给出评级，其中买入评级6家，增持评级5家，目标均价为59.36元 [10] - 多家机构对2025年净利润预测范围在137万元至9500万元之间，2026年预测范围在4900万元至1.33亿元，2027年预测范围在6500万元至2.07亿元 [12] - 近3个月融资净流入3230.99万元，融券净流入9684.0万元 [12]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注布局创新无创诊断的科技公司和专注MASH方向创新药公司[2] 核心观点 - MASH无创诊断技术获FDA认可 振动控制瞬时弹性成像技术(VCTE)测量的肝脏硬度值(LSM)被接受作为非肝硬化MASH伴纤维化成人临床试验的替代终点 替代传统肝脏活检 有望提高患者依从性并加速新药研发进程[2][12][13] - 国内企业在无创伴随诊断领域布局兼具前瞻性和成本优势 生物科技公司有望凭借精准诊断优势在MASH创新药研发竞争中脱颖而出 MASH药物研发预计在两至三年内迎来爆发[2] - 医药生物板块处于半年报密集披露期 板块表现分化 业绩超预期个股表现突出[2][7] 市场周度回顾 - 上周(8月25日-8月29日)医药生物板块收跌0.65% 跑输Wind全A(1.9%)和沪深300(2.71%)[2][7] - 子行业表现分化：医疗研发外包涨幅居前(4.9%) 其他生物制品微涨(0.14%) 体外诊断(-4.12%)、原料药(-3.34%)和疫苗(-0.59%)跌幅较大[2][8] - 个股表现：天臣医疗(30.1%)、艾力斯(25.6%)和迈威生物-U(22.4%)因半年报超预期涨幅居前 立方制药(-13.9%)、悦康药业(-11.9%)和康华生物(-11.1%)跌幅居前[2][10] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - FDA接受VCTE-LSM作为MASH临床试验替代终点 该技术可预测患者全因死亡率或肝脏相关不良事件风险 为疾病进展和治疗效果监测提供更安全、快速、便捷的工具[2][12][13] 公司研发进展 - 康方生物依沃西单抗(AK112)针对非小细胞肺癌的中国III期研究达到总生存期临床终点 展现统计学和临床意义OS获益[12] - 礼来小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron三期临床达主要终点 高剂量组治疗72周减重10.5%(安慰剂校正后8.3%) HbA1c降低1.8%(安慰剂校正后1.7%)[15] - 荣昌生物泰它西普治疗IgA肾病III期临床达主要终点 患者24小时尿蛋白肌酐比值降低55%(P<0.0001)[17] - 信达生物PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体IBI363的III期临床获FDA批准用于免疫耐药鳞状非小细胞肺癌[15] 资本运作 - 康方生物以每股149.54港元配售新股筹资净额34.93亿港元[12] - 和铂医药以每股11.50港元配售新股净募资5.117亿港元[12] - 科笛以每股8.40港元配售新股净筹资2.4026亿港元[12] 公司业绩亮点 - 艾力斯：营业收入23.74亿元(同比+50.57%) 归母净利润10.51亿元(同比+60.22%)[17] - 凯莱英：营业收入31.88亿元(同比+18.2%) 归母净利润6.17亿元(同比+23.71%)[17] - 英科医疗：营业收入49.13亿元(同比+8.9%) 归母净利润7.10亿元(同比+21.02%)[16] - 华兰生物：营业收入17.98亿元(同比+8.8%) 归母净利润5.16亿元(同比+17.19%)[16] - 众生药业：归母净利润1.88亿元(同比+114.96%)[15] - 昭衍新药：归母净利润0.61亿元(同比+135.9%)[17] 业务合作与扩张 - 复星医药与Sitala达成许可协议 授予FXS6837全球权益(除中国外) 潜在交易总额达67,500万美元(含首付款2500万美元)[15] - 昂利康拟投资建设年产8000吨阿莫西林、2000吨氨苄西林项目 预计年均营收13.48亿元 税后内部收益率22.51%[16]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入2.60亿元，同比下降26.36%，归母净利润-4,076.52万元，同比由盈转亏 [1] - 收入下滑主要因主动调整国内业务节奏，对AQ-300等产品进行渠道去库存，但海外业务在欧洲等地区实现增长 [2] - 利润端亏损因收入下滑及战略性投入导致费用率被动提升，25H1销管研费用率同比提升10.22个百分点至86.21% [2] - 毛利率同比下降9.07个百分点至62.39%，因毛利率较低的海外业务收入占比提升 [2] - 新旗舰产品AQ-400获批，搭载高光谱系统技术平台，有望增强差异化竞争力并拉动2026年销售收入增长 [3] - 公司正在开发3D软性内镜、AI诊疗技术及ERCP机器人，其中ERCP手术机器人已进入注册临床阶段，预计2027-2028年获批上市 [3] 财务表现 - 25H1研发费用7,380.91万元，占营收比例28.35% [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.06亿元、0.49亿元、0.65亿元（前次预测为0.62亿元、0.95亿元、1.36亿元） [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.67亿元、9.06亿元、10.80亿元，增长率分别为2.35%、18.16%、19.14% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-71.24%、712.80%、32.67% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为64.6%、68.1%、68.6% [12] 产品与研发 - AQ-400新产品主要升级点在于搭载高光谱系统技术平台 [3] - 公司坚持不断创新，推出新产品，在内镜行业的市场竞争力不断增强 [3] - 研发高投入保障核心技术创新，筑牢市场竞争力 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入2.6亿元，同比下降26.36% [1] - 归母净利润-4076.52万元，同比下降820.03% [1] - 第二季度营业总收入1.37亿元，同比下降25.84%，归母净利润-1197.38万元，同比下降512.59% [1] - 扣非净利润-5175.45万元，同比下降3745.56% [1] - 毛利率62.39%，同比下降12.69个百分点；净利率-15.71%，同比下降1096.97个百分点 [1] - 三费总额1.5亿元，占营收比重57.55%，同比上升12.45个百分点 [1] 资产负债结构 - 货币资金2.87亿元，同比增长97.10% [1] - 应收账款3.12亿元，同比增长9.99%，占最新年报归母净利润比例达1483.3% [1][4] - 有息负债3.52亿元，同比大幅增长573.89% [1] - 每股净资产9.37元，同比下降9.69% [1] 现金流与每股指标 - 每股经营性现金流-0.75元，同比改善21.46% [1] - 每股收益-0.3元，同比下降850% [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-8.49%，经营活动现金流净额持续为负 [4] 投资回报与商业模式 - 2024年ROIC为1.36%，资本回报率偏弱 [3] - 历史ROIC中位数2.66%，最差年份2017年达-2.83% [3] - 上市以来3份年报中亏损2次，显示商业模式脆弱 [3] - 业绩主要依赖研发及营销驱动 [3] 机构持仓与预期 - 富国精准医疗混合A新进持股483.51万股，为最大持仓基金，规模36.45亿元 [5] - 南方医药保健混合A等9只基金新进或增持，总持股超千万股 [5] - 分析师普遍预期2025年业绩为6400万元，每股收益0.47元 [4]