核心观点 - ASIC芯片在AI推理侧的成本效益优势显著，能效比和成本降低表现突出，市场规模增长迅速，2028年全球AI ASIC市场规模有望达1250亿美元[5][6] - 国产ASIC发展呈现PD分离和超节点两大趋势，头部云厂商自研成果显著，国产设计服务商在产业链成熟与需求增长共振下有望放量[13][15] - 小核酸药物市场从罕见病向常见病领域加速扩容，2033年全球市场规模预计达467亿美元，国内企业聚焦心血管等大病种研发[14][17] - 国产算力生态持续完善，GPU厂商沐曦股份累计出货2.5万颗芯片，2024年中国AI芯片市场规模超270万张[16][17] - 风电行业盈利修复趋势明确，2025年6月风机投标均价同比提升10.3%，海风市场预期共振推动估值切换[22][23] 行业表现数据 - 主要指数表现：上证指数下跌0.65%，深证综指下跌1.54%；风格指数中大盘指数近6个月涨幅16.84%，小盘指数涨幅17.2%[2] - 涨幅居前行业：化学纤维（昨日+3.08%，近6个月+12.99%）、风电设备（昨日+2.67%，近6个月+33.05%）、动物保健（昨日+2.06%，近6个月+24.03%）[2] - 跌幅居前行业：消费电子（昨日-4.79%，近6个月+47.38%）、元件Ⅱ（昨日-4.5%，近6个月+75.89%）、游戏（昨日-4.01%，近6个月+67.02%）[2] ASIC芯片行业 - ASIC与GPU技术边界趋同但商业模式差异显著：ASIC为专用芯片聚焦特定推理场景，GPU需覆盖全场景通用需求[5][15] - 成本优势验证：谷歌TPU v5能效比为英伟达H200的1.46倍，亚马逊Trainium2训练成本较GPU降低40%，推理成本降55%[5][15] - 头部厂商增长强劲：博通2024年AI ASIC收入122亿美元，2025年前三季度达137亿美元，季度环比增速超越英伟达[5][15] - 推理需求驱动市场：ChatGPT C端WAU达7亿，OpenRouter的Token消耗量近一年增长近10倍，外采芯片需承担厂商高额利润（英伟达FY2025净利率57%）[6][15] - 设计服务商格局：博通和Marvell份额领先，博通凭借30亿美元IP投入、TPU设计经验及3.5D封装技术建立壁垒[6][15] 国产ASIC发展 - 云厂商自研进展：百度昆仑芯第三代实现万卡集群部署并中标10亿元中国移动订单；阿里平头哥PPU显存带宽超英伟达A800，签约中国联通16384张算力卡订单；字节计划2026年前量产自研芯片[15] - 国产服务商优势：芯原股份具备5nm工艺能力，翱捷科技在手订单充足，灿芯股份依托中芯国际布局成熟制程[15] - 技术趋势：PD分离（华为异腾950分PR/DT型号适配不同场景）、超节点（海光开放HSL协议，华为灵衢总线支持8192卡扩展）[15] 小核酸药物行业 - 技术优势：研发周期短、靶点丰富、效果持久，直接作用于mRNA层面靶向"不可成药"靶点[14] - 市场规模：全球从2019年27亿美元增长至2023年46亿美元（CAGR 14.3%），预计2033年达467亿美元（CAGR 26.1%）[17] - 研发方向：海外聚焦罕见病向常见病跨越，国内直接切入心血管、乙肝、癌症等大病种[17] - 重点企业：国内关注瑞博生物、圣诺医药、舶望制药等，海外龙头包括Alnylam、Ionis、Arrowhead[17] 国产算力与GPU - 市场规模：2024年中国加速芯片市场规模超270万张，本土品牌AI芯片出货量超82万张，GPU市场规模约1000亿元，ASIC/DSA芯片规模约425亿元[17] - 生态建设：Deepseek V3.1引入FP8精度适配国产芯片，阿里未来三年计划投入超3800亿元用于AI算力，字节2025年算力采购预算约900亿元[17] - 沐曦股份：累计出货2.5万颗GPU，2023-2025年主力产品曦云C500系列收入从1547万元增长至3.1亿元（2025Q1），占主营业务收入97.87%[17] 其他重点行业 - 风电行业：风机投标均价1616元/千瓦（同比+10.3%），2026年欧洲海风装机量预计8.7GW（同比+107%），主机环节盈利弹性突出[22][23] - 万国数据：全球IDC巨头，25H1营收56.23亿元（同比+12.4%），在建IT功率379MW，储备资源900MW，境外DayOne板块在建+储备超1200MW[21][23] - 新疆众和：铝电子材料全产业链布局，新建240万吨氧化铝项目预计2026年投产，依托港口区位降低运输成本[18][20] - 紫光国微：股权激励覆盖466名核心骨干，要求2025-2028年净利润较2024年增长10%/60%/100%/150%，对应CAGR 25.7%[25][27][29]

核心观点 - 报告推荐了2025年10月各行业的重点股票 覆盖电子、通信、电力设备与新能源、地产建筑建材、汽车、金属与金属材料、互联网、医药和食品饮料等多个行业 [1][2] - 所有推荐股票均获得"优于大市"或"优大于市"的投资评级 显示整体看好态度 [2][3] - 投资逻辑聚焦于技术创新、海外扩张、政策受益和业绩增长等核心驱动因素 [2] 电子行业 - 翱捷科技(688220 SH) 具备2-5G全制式蜂窝通信能力 并集成端侧连接与计算功能 包括WiFi/蓝牙/GNSS/Lora等通信协议和CPU/GPU/NPU/ISP处理能力 [2] - 公司ASIC能力国内领先 拥有大芯片定制经验 蜂窝配套模组应用于AI玩具 RedCap技术有望推动可穿戴设备等新趋势发展 [2] - 2025年预测EPS为-1.14元 2026年转正为0.09元 对应2026年PE为1177.78倍 [3] 通信行业 - 中兴通讯(000063 SZ) 作为通信设备龙头 受益于国产算力发展 具备芯片自主可控能力 [2] - 2025年预测EPS为1.86元 2026年为2.23元 对应2025年PE为23.91倍 2026年为19.94倍 [3] 电力设备与新能源行业 - 金风科技(002202 SZ) 是国内风机龙头 "两海"战略推动盈利能力改善 海外订单持续增长 风机中标价格改善带动毛利率修复 [2] - 各省"136号文"实施细则落地 风电场转让业务复苏有望推动下半年业绩弹性 [2] - 2025年预测EPS为0.64元 2026年为0.87元 对应2025年PE为22.41倍 2026年为16.48倍 [3] - 阳光电源(300274 SZ) 是全球光伏逆变器和储能系统双领域龙头 海外大储需求爆发 欧洲工商储需求开始爆发 新兴市场平价光储需求旺盛 [2] - 公司规划布局AIDC电源业务 致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC供电"一站式解决方案 [2] - 2025年预测EPS为6.74元 2026年为7.04元 对应2025年PE为23.37倍 2026年为22.37倍 [3] 地产建筑建材行业 - 圣晖集成(603163 SH) 是台资洁净室工程服务商 台湾母公司随台积电赴美建厂 公司作为海外经营平台独占台湾以外全球市场 [2] - 公司绑定富士康、日月光等潜在赴美客户 并有望参与北美数据中心建设 [2] - 2025年上半年新签合同增长70% 2026年预期PE仅20倍 当前估值具吸引力 [2] - 2025年预测EPS为1.42元 2026年为2.06元 对应2025年PE为33.74倍 2026年为23.26倍 [3] 汽车行业 - 小鹏汽车-W(9868 HK) 新车型走量 纯视觉方案落地将高阶智驾车型渗透至20万以内市场 加速实现高阶智驾平权 [2] - 预计2025年营收885亿元 2026年1181亿元 2027年1303亿元 预计2025年归母净利润-16亿元 2026年转正为27亿元 2027年增至47亿元 [2] - 2025年预测EPS为-0.83元 2026年为1.39元 对应2025年PE为-109.40倍 2026年为65.32倍 [3] 金属与金属材料行业 - 五矿资源(1208 HK) 解决了社区矛盾 2024年大幅释放业绩 2024-2029年铜矿产量增长50% [2] - 有2座铜矿处于改扩建过程中 2027年完工后成本减半 降本空间大 [2] - 2025年预测EPS为0.44元 2026年为0.58元 对应2025年PE为14.23倍 2026年为10.79倍 [3] 互联网行业 - 阿里巴巴-W(9988 HK) 组织势能向上 核心团队稳定 消费和AI+云战略目标清晰 [2] - 公司完成从芯片、模型到应用的自主布局 定位全栈AI服务商 追加更大AI投入 云计算份额有望持续提升 [2] - 电商业务保持稳健增长 即时零售短期投入带来利润压力 但长期看好打造大消费生态价值 [2] - 2025年预测EPS为8.77元 2026年为10.09元 对应2025年PE为18.99倍 2026年为16.50倍 [3] 医药行业 - 南微医学(688029 SH) 为器械集采反内卷受益标的 国内业务在集采反内卷及新品带动下有望企稳 海外业务保持较快增长 [2] - 2025年有收购标的并表 表观业绩增速亮眼 [2] - 2025年预测EPS为3.66元 2026年为4.26元 对应2025年PE为25.75倍 2026年为22.13倍 [3] 食品饮料行业 - 巴比食品(605338 SH) 内生门店迭代 外延有序落地 加盟堂食店型7月上线 新增小笼、馄饨等品类 标杆店表现优秀 [2] - 2025年第二季度青露并表 7月完成浙江知名包点连锁"馒乡人"旗下约250家门店供应链切换 后续有序推进股权收购 [2] - 高管9月再次增持体现发展信心 经营层面改善趋势明显 [2] - 2025年预测EPS为1.18元 2026年为1.34元 对应2025年PE为19.36倍 2026年为17.04倍 [3]

财务表现 - 2025H公司实现营业收入18.98亿元 同比增长14.67% [1][2] - 2025H归母净利润亏损2.45亿元 同比减亏 扣除股份支付影响后亏损1.61亿元 减亏幅度显著 [1][2] - 2025Q2单季度收入达9.88亿元 同比增长19.76% 环比增长8.59% [1][2] - 2025H芯片产品整体毛利率达23.96% 同比提升4.85个百分点 [2] 业务进展 - 蜂窝基带芯片业务2025H销量同比增长超50% 收入增长超30% 毛利总额增长超60% [3] - 首款4G4核智能手机芯片已实现商用 2025年全年出货量较2024年预计实现成倍增长 [3] - 第一代4G8核智能手机芯片开始量产商用 已完成多项目多客户导入 首发客户于25Q3实现产品上市 [3] - 预付款项达1.66亿元 同比增长39.72% 显示投片保持高增长 [2] 产品与技术 - 推出全球首款RedCap+Android智能芯片平台 目前处于客户design in阶段 预计终端产品25Q4上市 [3] - 第二代6nm 4G8核智能手机芯片已经流片 搭载20TOPS算力独立NPU 预计9月回片 26H1进入客户量产阶段 [3] - 首颗6nm 5G8核智能手机芯片在25H2流片 26H2导入客户 兼具5G通信及高性能AI功能 [3] - 产品成功切入AI玩具、智能穿戴、AI眼镜等领域 [3] 市场需求与订单 - 下游物联网、消费电子等领域需求旺盛 带动销售情况改善 [2] - ASIC定制服务需求持续上升 覆盖智能穿戴/眼镜、端侧AI及RISC-V芯片领域 [4] - 承接多项一线头部客户项目 覆盖设计+量产业务 在手订单充足 [4] - 针对美国新规限制领域已做好技术准备 能为系统厂商提供合规的ASIC芯片设计服务 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入达44.38亿元、63.16亿元、84.43亿元 [4] - 行业价格竞争逐步消减 产品高端化驱动盈利能力改善 [2] - 产品矩阵扩大将为未来增长提供支撑 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025H1营业收入达18.98亿元 同比增长14.67% [2][4] - 2025H1归母净利润亏损2.45亿元 同比实现减亏 [2][4] - 扣除股份支付影响后2025H1归母净利润亏损1.61亿元 同比减亏幅度显著 [2][4] - 2025Q2单季度收入达9.88亿元 同比增长19.76% 环比增长8.59% [2][4] - 2025H1芯片产品整体毛利率达23.96% 同比提升4.85个百分点 [9] - 预付款项达1.66亿元 同比增长39.72% 反映投片需求旺盛 [9] 业务板块表现 蜂窝基带业务 - 2025H1蜂窝基带芯片销量同比增长超50% 收入增长超30% 毛利总额增长超60% [9] - 产品成功切入AI玩具、智能穿戴、AI眼镜等新领域 [9] - 推出全球首款RedCap+Android智能芯片平台 目前处于客户design in阶段 [9] - 预计5G RedCap终端产品将于2025Q4上市 [9] 智能手机SoC业务 - 首款4G4核智能手机芯片已实现商用 在手订单充足 [9] - 2025年全年出货量较2024年预计实现成倍增长 [9] - 两款第一代4G8核智能手机芯片已开始量产商用 多项目多客户导入完成 [9] - 首发智能手机客户于2025Q3实现产品上市 [9] - 第二代6nm 4G8核智能手机芯片已流片 搭载20TOPS算力独立NPU [9] - 预计9月份回片 2026H1进入客户量产阶段 [9] - 首颗6nm 5G8核智能手机芯片计划2025H2流片 2026H2导入客户 [9] AI ASIC定制业务 - 智能穿戴/眼镜、端侧AI及RISC-V芯片需求持续上升 [9] - 凭借基带SoC领域积累的丰富经验和完善IP库 在手订单充足 [9] - 已承接多项一线头部客户项目 覆盖设计+量产业务 [9] - 针对受美国新规限制领域已做好技术准备 能够提供合规ASIC芯片设计服务 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别达44.38亿元、63.16亿元、84.43亿元 [9] - 对应市销率分别为10倍、7倍、5倍 [9] - 预计2025年归母净利润亏损4.05亿元 2026年实现盈利0.17亿元 2027年盈利4.76亿元 [15] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.97元、0.04元、1.14元 [15]

公司技术优势 - 公司为极少数覆盖多制式蜂窝、多协议非蜂窝的芯片企业之一，长期深耕手机基带与物联网领域，且具关键自研IP储备 [1] - 5G手机芯片已流片，有望未来继续放量 [1] 物联网业务表现 - 公司在Cat.1bis细分赛道2024年市场份额近50%，位居行业第一 [1] - Cat.4出货量2024年同比增长100% [1] - Cat.7新一代产品已成功导入中兴等品牌客户 [1] 手机芯片进展 - 4G八核智能手机芯片已于2025H1成功导入客户 [1] - 5G手机芯片进入研发后期，预计2026下半年开始客户导入 [1] - 伴随新品持续推出及客户拓展，基带芯片收入后续有望持续放量 [1] ASIC业务增长预期 - 算力需求不断扩张，ASIC板块承接项目良好 [1] - 芯片定制业务订单承接情况良好 [1] - 预计2026年芯片定制业务收入对标2024年将有数倍级增长 [1] AI业务发展潜力 - AI ASIC有望成为公司第二增长曲线 [1]

投资评级 - 报告对国产ASIC行业持积极看法，认为ASIC设计服务商迎来发展机遇，博通、Marvell、国内芯原股份、翱捷科技、灿芯股份有望受益 [2] 核心观点 - ASIC在能效与成本上优势突出，专用芯片特性使其在推理场景更具优势，AI渗透率提升带动推理需求激增，拓宽ASIC市场空间 [1][3] - ASIC设计复杂度高，专业分工下设计服务商价值凸显，博通等头部服务商凭借完整IP体系、封装技术和量产经验巩固行业地位 [1][3] - 国内云厂商自研ASIC已有独立成果，并非跟随海外路径，百度、阿里、字节等头部厂商推动国产ASIC放量，本土设计服务商迎来战略机遇 [1][3] - PD分离与超节点成为国产ASIC发展的两大核心趋势，华为、海光等厂商已形成自主技术体系，采用开源开放模式适配多元化需求 [1][4] 目录总结 大模型推理带动ASIC需求 - 2028-2030年全球AI芯片市场规模有望达5000亿美元，AI基础设施支出预计达3-4万亿美元 [8] - ASIC专用性强，谷歌TPU v5能效比为英伟达H200的1.46倍，亚马逊Trainium2训练成本较GPU降低40%，推理成本降55% [14][15] - 推理需求激增驱动ASIC需求，ChatGPT C端WAU达7亿，OpenRouter统计Token消耗量一年翻近10倍 [21][29] - 博通2024年AI ASIC收入122亿美元，2025年前三季度达137亿美元，AMD预计2028年全球AI ASIC市场规模达1250亿美元 [1][30] ASIC设计复杂度高，服务商价值凸显 - ASIC设计需前端需求定义与后端技术落地，云厂商多依赖服务商，博通、Marvell为全球主要服务商 [36][41] - 谷歌TPU成功离不开与博通合作，博通优势包括30亿美元投入积累的完整IP体系、TPU设计经验、3.5D XDSiP封装技术、高速互联与CPO技术 [1][55] - 博通2024年AI ASIC收入122亿美元，2025年前三季度达137亿美元，季度环比增速超越英伟达 [1][55] 国内ASIC发展并非跟随 - 2025H1中国AI云市场CR5超75%，头部云厂需求旺盛，百度昆仑芯迭代至第三代，实现万卡集群部署并中标10亿元中国移动订单 [1][74][75] - 阿里平头哥PPU显存容量96GB、带宽700GB/s超英伟达A800，签约中国联通16384张算力卡订单 [76][78] - 字节2020年启动芯片自研，计划2026年前量产，国产服务商芯原股份、翱捷科技、灿芯股份各具优势 [1][80][82] 国产ASIC技术趋势：PD分离与超节点 - PD分离指Prefill与Decode任务用不同芯片完成，华为昇腾950分PR和DT型号适配不同场景 [1][94][95] - 超节点通过高带宽互联形成统一计算体，海光开放HSL协议吸引寒武纪等参与，华为开放灵衢总线支持超8192卡扩展 [1][104][107] - 英伟达Rubin CPX为海外首个芯片级PD分离实践，采用GDDR7替代HBM降低成本，华为昇腾950PR/950DT分别针对Prefill和Decode优化 [90][92][95]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价137.28元 [1][5][18] 核心观点 - 预计2025/2026/2027年收入分别为45.80/57.35/70.72亿元 同比增长35%/25%/23% 对应PS为10/8/7倍 [1][13] - 归母净利润预计分别为-3.18/0.08/1.75亿元 盈利能力逐步修复 [1][13] - 为极少数覆盖多制式蜂窝、多协议非蜂窝的芯片企业之一 长期深耕手机基带与物联网领域 具关键自研IP储备 [1] - 5G手机芯片已流片 预计2026年下半年开始客户导入 未来有望放量 [1][2] - AI ASIC芯片定制业务订单承接良好 预计2026年收入较2024年有数倍增长 毛利率达40% 成为新利润增长引擎 [1][3][12] 业务分析 基带芯片业务 - 物联网基带芯片稳健成长 Cat.1bis细分赛道2024年市场份额近50%位居行业第一 Cat.4出货量2024年同比增长100% Cat.7新一代产品已成功导入中兴等品牌客户 [2] - 手机基带芯片4G八核智能手机芯片已于2025H1成功导入客户 5G手机芯片进入研发后期 [2] - 基带芯片业务2024年收入30.14亿元 同比增长34% 占总收入80%左右 [35] - 预计2025-2027年芯片销售业务营收分别为36.77/45.22/54.72亿元 同比增长22%/23%/21% 毛利率预测为25%/28%/30% [12][13] 芯片定制及IP授权业务 - 芯片定制业务2024年收入3.36亿元 同比增长48% 毛利率达41% [35] - IP授权业务2024年收入0.35亿元 毛利率保持高位 [36] - 预计2025-2027年芯片定制业务营收分别为8.39/10.91/14.18亿元 同比增长150%/30%/30% 毛利率预测为45%/46%/48% [13] - 预计2025-2027年IP授权业务营收分别为0.63/1.21/1.81亿元 同比增长80%/90%/50% 毛利率预测为95%/95%/98% [13] 市场地位与竞争优势 - 继承Marvell基带业务技术积累 研发人员占比近90% 硕博占比超70% 大多数具有10年以上工作经验 [34][76] - 在国内基带通信芯片领域具有稀缺性地位 ASIC领域具备技术积累与客户资源优势 [18] - 平台化设计能力可高效复用于ASIC定制服务 拥有自研IP成本优势 与头部晶圆厂建立稳定合作关系 [118] 成长驱动因素 - 5G手机芯片研发进展 预计2026年推出5G智能手机SoC芯片 [77][120] - AI算力需求扩张 云厂商加快自研芯片替代 阿里宣布未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [3][105] - 物联网市场持续增长 2024年全球蜂窝物联网模组出货总量约5.4亿片 预计2030年增长至近9亿片 [65] - 海外市场拓展 在东南亚、欧洲、拉丁美洲等地区与当地运营商建立合作关系 实现规模出货 [14] 财务预测 - 2025年预计营业收入45.80亿元 归母净利润-3.18亿元 [1][13] - 2026年预计营业收入57.35亿元 归母净利润0.08亿元 [1][13] - 2027年预计营业收入70.72亿元 归母净利润1.75亿元 [1][13]

股价表现与交易数据 - 9月25日公司股价上涨1.76% 成交额达17.56亿元[1] - 当日融资买入2.18亿元 融资偿还2.36亿元 融资净流出1842.26万元[1] - 融资融券余额合计7.39亿元 其中融资余额7.31亿元占流通市值1.84%[1] 融资融券状况 - 融资余额处于近一年90%分位水平 显示融资活跃度处于高位[1] - 融券余量7.37万股 融券余额810.34万元 处于近一年70%分位较高水平[1] - 当日融券卖出5747股(金额63.22万元) 融券偿还2979股[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数2.08万户 较上期增加5.28%[2] - 人均流通股17307股 较上期减少5.01%[2] - 嘉实上证科创板芯片ETF增持144.95万股至596.07万股 位列第六大股东[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.98亿元 同比增长14.67%[2] - 归母净利润亏损2.45亿元 但亏损额同比收窄7.29%[2] - 香港中央结算有限公司减持92.49万股至442.65万股 位列第十大股东[2] 公司基本情况 - 公司成立于2015年4月30日 2022年1月14日上市[1] - 主营业务为无线通信芯片研发设计与销售 同时提供芯片定制服务和半导体IP授权[1] - 收入构成:芯片产品销售92.39% 芯片定制6.64% 半导体IP授权0.96% 测试服务0.02%[1]

公司股价表现 - 9月22日股价上涨5.21%至106.64元/股 成交额7.99亿元 换手率2.13% 总市值446.08亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为无线通信芯片研发设计与销售 含芯片定制服务及半导体IP授权 [1] - 收入构成：芯片产品销售92.39% 芯片定制业务6.64% 半导体IP授权0.96% 测试服务与其他0.02% [1] 机构持仓动态 - 华泰柏瑞科创指数基金(588880)二季度增持4851股 总持仓6.37万股 占基金净值2.18% 位列第五大重仓股 [2] - 当日该基金持仓浮盈33.61万元 [2] 基金产品表现 - 科创指数基金(588880)规模2.28亿元 今年以来收益51.17% 近一年收益108.87% 成立以来收益30.67% [2] - 基金经理谭弘翔管理规模273.42亿元 任职最佳回报79.52% 最差回报-37.2% [3]

公司财务事件 - 公司控股子公司池州昀冢电子科技有限公司收到与资产相关的政府补助款项共计2012万元 [1]