会议信息 - 股东会于2026年4月8日在广州市天河区思成路45号品高大厦会议室召开[3] - 出席会议股东和代理人62人，所持表决权40,656,765，占比36.5703%[3] - 公司6名在任董事全部列席会议[5] 议案表决 - 《关于对外投资暨关联交易的议案》同意票数40,550,533，比例99.7387%[6] - 《关于补选第四届董事会独立董事的议案》同意票数40,550,533，比例99.7387%[6] - 5%以下股东对两议案同意票数6,892,872，比例98.4822%[6][7] 其他 - 议案1关联股东厦门江原聚芯等需回避表决[7] - 股东会召集与召开程序合规，表决结果合法有效[9] - 见证律师事务所为北京市中伦（广州）律师事务所[12]

会议信息 - 2026年3月23日召开第四届董事会第七次会议，审议通过提请召开2026年第二次临时股东会的议案[4] - 2026年3月24日发布召开2026年第二次临时股东会的通知[5] - 2026年4月8日15:30股东会在广州市天河区思成路45号品高大厦会议室现场召开，网络投票时间为4月8日9:15 - 15:00[7] 参会情况 - 出席股东会的股东及股东代理人共62人，代表股份40,656,765股，占公司有表决权总股份数的36.5703%[8] - 出席现场会议的股东及股东委托代理人3人，所持表决权股份总数为36,731,504股，占公司有表决权股份总数的33.0396%[8] - 通过网络投票的股东59名，所持表决权股份总数为3,925,261股，占公司有表决权股份总数的3.5307%[8] 议案表决 - 《关于对外投资暨关联交易的议案》：同意40,550,533股，占出席会议股东及股东代理人所持有效表决权股份的99.7387%[13] - 《关于补选第四届董事会独立董事的议案》：同意40,550,533股，占出席会议股东及股东代理人所持有效表决权股份的99.7387%[16]

市场扩张和并购 - 公司拟认购江原科技新增注册资本25.1931万元，投资37500万元[14] - 公司拟1元受让谢诺康申持有的江原科技股权，承担2500万元实缴责任[14] - 本次合计投资40000万元，取得江原科技26.8726万元注册资本[14] - 交易后江原科技注册资本增至200.5981万元，公司持股14.5300%[14] 业绩总结 - 2022 - 2025年10月，江原科技资产总额分别为6107.56万、11952.95万、15949.42万、18741.99万元[19] - 2022 - 2025年10月，江原科技负债总额分别为6327.91万、9070.40万、9107.16万、4461.30万元[19] - 2022 - 2025年10月，江原科技归母净资产分别为 - 220.35万、2882.55万、6842.26万、14280.68万元[19] - 2022 - 2025年1 - 10月，江原科技营业收入分别为0万、0万、3000万、3561.65万元[19] - 2022 - 2025年1 - 10月，江原科技归母净利润分别为 - 233.35万、 - 10536.10万、 - 14663.28万、 - 12061.58万元[19] 其他新策略 - 公司提请股东会审议《关于对外投资暨关联交易进展的公告》议案[21] - 公司提请股东会审议补选范冰冰为第四届董事会独立董事议案[22]

报告投资评级 - 对品高股份的投资评级为“推荐”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为，品高股份2025年业绩亏损收窄，同时通过战略投资江原科技布局国产AI推理算力芯片，实现“云-芯”协同，有望打开长期成长空间 [1][7] 2025年业绩表现 - 2025年度营业总收入为4.92亿元，同比下降5.35% [1][3] - 2025年度归母净利润为-0.52亿元，亏损同比收窄18.97% [1][7] - 2025年度扣非归母净利润为-0.63亿元，亏损同比收窄12.48% [1][7] - 盈利改善主要源于加强客户回款管理使信用减值损失下降，以及降本增效推动期间费用减少 [7] - 截至2025年末，公司总资产19.00亿元，归母所有者权益12.69亿元，财务结构保持稳定 [7] 战略投资与业务协同 - 公司拟以总投资额4亿元认购江原科技新增注册资本并受让存量股权，交易完成后合计持股14.53% [1][7] - 江原科技是专注全国产化AI推理芯片的硬科技企业，其江原D10芯片是国内首个实现量产商用的全国产大算力AI推理产品 [7] - 此次投资旨在锁定核心算力供应链，通过“云-芯”协同强化技术壁垒，为“云—边—端”生态补齐底层硬件短板 [7] - 双方已联合推出品原AI一体机，实现从“芯片-整机-软件”的全栈国产化算力闭环 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为4.92亿元、5.97亿元、7.37亿元，同比增速分别为-5.4%、21.4%、23.5% [3][7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.52亿元、0.06亿元、0.16亿元，同比增速分别为19.4%、111.3%、166.4% [3][7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.46元、0.05元、0.14元 [3][7] - 以2026年3月25日收盘价62.86元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为-138倍、1,214倍、456倍 [3][7] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为30.9%、41.1%、40.3% [8] - 预计公司有望通过投资国产芯片降本、推出高毛利软硬一体产品，并依托全栈国产化优势，使云计算业务毛利率显著修复 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为11,305.53万股，总市值为71.07亿元 [4] - 公司每股净资产为11.45元 [4] - 公司资产负债率为34.65% [4]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价90.34元 [5][12] - **核心观点**：公司作为传统的私有云软件厂商龙头，正向“云-边-端”协同及“自主可控智算软硬一体”转型，通过深度绑定江原科技重塑国产算力格局，并在军工AI赛道优势凸显，未来业绩增速有望超预期 [2][12] 财务预测与估值分析 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为4.92亿元、6.05亿元、7.70亿元，同比增长率分别为-5.3%、23.0%、27.2% [4][12][18] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-0.52亿元、0.25亿元、1.28亿元，2026年实现扭亏为盈 [4][12] - **估值方法**：采用PE和PS两种估值方法，综合给予公司2027年80倍PE，合理估值为102.13亿元人民币，对应目标价90.34元/股 [12][20][22][25] - **可比公司**：PE估值选取寒武纪、禾盛新材、新点软件作为可比公司，其2027年平均PE为46.07倍 [23] - **业务拆分预测**： - **云计算业务**：预计2025-2027年收入增速分别为-5%、25%、30%，毛利率分别为38%、45%、50% [16][18] - **行业信息化业务**：预计2025-2027年收入增速分别为-7%、15%、15%，毛利率分别为35%、35%、38% [17][18] 公司战略与业务转型 - **战略定位**：公司是国内最早布局云计算的厂商之一，正积极从传统软件体系向“云-边-端”协同及“自主可控智算软硬一体”转型 [26] - **深度绑定江原科技**：公司与江原科技完成增资与股权双向置换，江原科技成为公司第二大股东（持股12%），公司增资后持股江原科技达15.4%，双方构建深度战略协同 [12][29][30] - **业务转型影响**：公司正处于向“软硬结合”业务转型的调整阶段，导致2024年归母净利润亏损扩大至-0.64亿元，2025年前三季度亏损收窄 [12][33][34] - **研发投入**：公司研发费用率从2020年的7.35%攀升至2024年的11.80%，2025前三季度达16.83%，战略定力强 [38][40] 国产算力布局与商业化进展 - **市场前景**：全球GPU市场规模在2024年达到10515.37亿元，预计2029年中国GPU市场规模将达到13635.78亿元，占全球市场37.8% [41] - **中国算力增长**：中国算力总规模预计从2024年的617.00 EFLOPs增长至2029年的3442.89 EFLOPs，年均复合增长率达40.0% [42] - **规模化商业落地**：2025年12月，公司主导销售的近千张江原D20 Pro板卡通过验收，实现规模化商业落地 [12][47] - **产品竞争力**：江原D20 Pro板卡采用“一卡双芯”架构，单卡功耗控制在150W，填补了国产高算力密度推理卡的市场空白 [47] - **技术迭代**：江原科技第二代芯片T800已进入研发攻坚阶段，性能对标英伟达H100，预计2026年实现流片量产 [12][51] 军工AI赛道优势 - **核心优势**：公司具备私有云基因、国产算力底座和军工资质三重核心优势，是军工AI优质标的 [52] - **行业私有云能力**：公司深耕政务、公安、轨交、金融等高壁垒行业，服务大中型政企客户超1000家，其高安全私有云体系天然适配军工场景 [53][56] - **全栈国产算力体系**：公司构建了覆盖IaaS、PaaS、DaaS与SaaS的云平台架构，全面兼容国产软硬件，形成自主可控的运行环境 [57] - **军工资质与业务落地**：公司已取得“三证一认证”完整军工资质体系，国产替代业务在国防装备等特种领域已实现实质性落地 [58][59] - **生态融合**：品高云已与30余家国产基础软硬件厂商完成测试并生成互认报告，全面融入国产软硬件生态体系 [60]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价90.34元，当前股价为57.10元 [5] - 核心观点：作为传统私有云软件龙头，公司正向“云-边-端”协同及“自主可控智算软硬一体”转型，通过与江原科技深度绑定重塑国产算力格局，军工AI赛道优势凸显，未来业绩增速有望超预期 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为4.92亿元、6.05亿元、7.70亿元，同比增长率分别为-5.3%、23.0%、27.2% [4][12] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-0.52亿元、0.25亿元、1.28亿元，2026年实现扭亏为盈 [4][12] - **估值方法**：采用PE和PS估值法，结合可比公司（寒武纪、禾盛新材、新点软件）2027年平均PE 46.07倍和平均PS 11.46倍，考虑到公司“云计算+算力硬件+芯片代理”一体化布局及国产算力生态卡位优势，给予2027年80倍PE或15倍PS溢价，取较低值，得出合理估值102.13亿元人民币，对应目标价90.34元/股 [12][20][21][22][24][25] 业务分拆与展望 - **云计算业务**：2024年营收4.15亿元，同比持平，毛利率35%；预计2025-2027年收入增速分别为-5%、25%、30%，毛利率逐年提升至38%、45%、50%，是公司营收与盈利增长的核心支柱 [16][18] - **行业信息化业务**：2024年营收1.05亿元，同比下降19%，毛利率35%；预计2025-2027年收入增速分别为-7%、15%、15%，毛利率保持稳定，为公司提供稳定的业务支撑 [17][18] 公司转型与战略合作 - **战略转型**：公司正从传统软件体系向“云-边-端”协同及“自主可控智算软硬一体”转型，自2014年起布局信创，构建了兼容国产异构芯片的生态体系 [26] - **深度绑定江原科技**：通过增资与股权双向置换，江原科技成为公司第二大股东（持股12%），公司增资后合计持股江原科技达15.4%，双方构建深度战略协同 [29][30] - **江原科技实力**：江原科技已实现先进工艺芯片量产交付，其核心产品为12英寸晶圆流片的算力芯片，采用全流程国产化保障供应链自主可控 [29] 算力产品进展与市场机遇 - **产品规模化落地**：2025年12月，公司主导销售的近千张江原D20 Pro板卡通过验收，实现规模化商业落地，标志着在境内流片量产的大算力推理加速卡领域取得突破 [12][47] - **产品竞争力**：江原D20 Pro采用“一卡双芯”架构，单卡算力与显存翻倍，整卡功耗控制在150W，填补了国产高算力密度推理卡的市场空白 [47] - **下一代芯片研发**：第二代芯片T800已进入研发攻坚阶段，采用纯国产路线，性能参数接近或超过英伟达H100，预计2026年实现流片量产 [12][51] - **市场前景**：全球GPU市场规模2024年达10515.37亿元，预计2029年达36119.74亿元；中国算力规模从2020年的136.20 EFLOPs增长至2024年的617.00 EFLOPs，预计2029年达3442.89 EFLOPs，智能算力是增长核心 [41][42] 军工AI赛道优势 - **私有云基因适配高安全需求**：公司深耕政务、公安、轨交等高壁垒行业，具备构建行业专属私有云的能力，其高安全私有云体系天然适配军工场景 [53][56] - **全栈国产算力底座**：公司构建了覆盖IaaS、PaaS、DaaS与SaaS的自主可控云平台架构，全面兼容国产软硬件，为军工智能化提供安全可控的算力支撑 [52][57] - **完备军工资质**：公司已建立“三证一认证”完整军工资质体系，满足特种领域准入标准，是进入军方供应链的核心保障 [58] - **国产替代业务落地**：核心云平台已完成特种装备实时云平台等研发，实现装备级国产化替代；品原AI一体机凭借能效比优势在相关领域逐步落地并实现对国外产品的替代 [59]

人事变动 - 2026年3月23日公司聘任王彦文为内部审计负责人[1] - 王彦文任期至公司第四届董事会任期届满[1] 人员信息 - 王彦文1975年生，北大光华EMBA毕业[5] - 王彦文有多家公司任职经历[5] - 王彦文间接持股，无关联关系及不良情形[5]

投资并购 - 公司拟投资40000万元取得江原科技26.8726万元注册资本，每1元注册资本对应投资额1488.51元[1] - 交易完成后公司将持有江原科技14.5300%股权[2] 业绩数据 - 2025年1 - 10月江原科技营业收入为3561.65万元[8] - 2024年12月31日江原科技营业收入为3000.00万元[8] - 2025年10月31日江原科技资产总额为18741.99万元，负债总额为4461.30万元，归母净资产为14280.68万元[8] 产品研发 - 江原科技2025年11月推出第二款算力卡产品D20，预计2026年第二代芯片产品T800流片量产[5] 其他事项 - 独立董事专门会议同意公司对外投资暨关联交易及补选独立董事事项，表决均为同意2票，反对0票，弃权0票[10]

董事会变动 - 2026年3月23日公司审议通过补选独立董事议案，提名范冰冰为独立董事[2] - 独立董事候选人经上交所审核无异议后提交股东会审议[3] - 若聘任，范冰冰将担任审计、薪酬与考核委员会相关职务[4][5] 人员信息 - 范冰冰1962年生，硕士学历，有丰富任教经历[9]

公司治理 - 2025年11月13日股东大会通过取消监事会并修订《公司章程》议案[1] - 2026年3月20日职工代表大会选举武扬为第四届董事会职工董事[1] 人员信息 - 武扬1977年生，合工大本科应用电子专业[5] - 武扬就职品高股份，现任副总经理兼董事[5] - 武扬间接持股，无关联关系及违规情况[5]