报告投资评级 - 维持买入评级[1] 报告核心观点 - 联影医疗于11月8日举行投资者日介绍全球化业务布局包括海外业务拓展全球科研合作及海外运营体系打造等还展示了自研超声平台及样机其超声产线旨在覆盖全临床场景且产品临近上市正与国内顶尖医院合作目标走向全球市场[1] - 高举高打海外战略成效显著年初至今高端机型已在超40个国家签单或装机近300台覆盖多市场截至第三季度末销售渠道已覆盖超75个国家海外装机总数约2700台预计2024年底海外装机总数有望超3000台[1] - 科研合作是全球化发展独特名片与全球顶级临床科研专家合作共创研发领先技术提升国际市场品牌形象和专业认知如与耶鲁大学等合作研发产品获相关荣誉与UT Health合作成果显著助推在美国市场延展[1] - 打造全面核心零部件自主生产研发能力具备成本优势和技术壁垒打破供应链瓶颈加速全球生产布局和海外供应链网络建设目前美国休斯敦生产基地年产能可达超500台/套并计划在东南亚和拉美等区域建设生产基地同时优化全球物流交付和海外备件库网络[1] - 预期国内公立医院招标活动从四季度开始强势复苏海外收入持续快速增长超声产品线即将推出看好业绩修复弹性基于9年的DCF模型维持162.81元人民币的目标价（WACC：8.3%，永续增长率：4.0%）[1] 财务数据相关 - 销售收入方面2021 - 2026年数据分别为7254、9238、11411、10852、13998、17448百万人民币同比增长分别为25.9%、27.4%、23.5%、 - 4.9%、29.0%、24.6%[10][14] - 调整后净利润2021 - 2026年分别为1166、1328、1665、1310、2041、2577百万人民币同比增长分别为32.8%、13.9%、25.4%、 - 21.3%、55.9%、26.3%[10][14] - 调整后每股收益2021 - 2026年分别为1.75、2.02、2.48、1.59、2.67、3.32人民币[10] - 市盈率2021 - 2026年分别为66.6、59.6、54.4、69.8、48.8、39.3倍[14] - 净负债比率2021 - 2026年分别为 - 57.5、 - 40.2、 - 45.2、 - 42.2、 - 41.4%[2] - 市值为98775.2百万人民币3月平均流通量为500.4百万人民币52周内股价高/低为150.08/92.81人民币总股本为756.2百万股[3] - 2024 - 2032年的息税前利润、税率、自由现金流等数据通过DCF估值分析得出终值为215765百万人民币[6] - 股本成本为11.0%债务成本为4.0%市场风险系数β为0.90无风险利率为2.0%市场风险溢价为10.0%目标负债率为35.0%有效公司税率为15.0%[7] - 招银国际与市场预测对比在营业收入、毛利、营业利润、归母净利润等方面存在差值[9] - 2021 - 2026年的毛利率、营业利益率、调整后净利润率、股本回报率等盈利能力比率数据[13] - 2021 - 2026年的净负债/股东权益比率、流动比率、应收账款周转天数、存货周转天数、应付帐款周转天数等资产负债比率数据[13] - 2021 - 2026年的市盈率（经调）、市帐率、市现率、股息、企业价值/销售额、企业价值/EBITDA、企业价值/EBIT等估值指标数据[14]

报告投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 短期业绩波动不改报告研究的具体公司长期市场需求受市场环境影响报告研究的具体公司业务量略有下降且销售费用上升导致净利润下滑幅度大但医学影像设备市场需求大且报告研究的具体公司作为国产影像设备龙头国内市场份额有望提升海外业务拓展也被看好[3] - 调整了对报告研究的具体公司的盈利预测预计2024 - 2026年EPS分别为1.85、2.77、3.39元对应2024年11月6日收盘价市盈率分别为65.1倍、43.3倍、35.5倍[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入69.54亿元同比下降6.43%实现归母净利润6.71亿元同比下降36.94%实现扣非归母净利润4.64亿元同比下降44.00%实现经营现金流净额 - 15.05亿元2024年Q3单季度实现营业收入16.21亿元同比下降25.00%实现归母净利润 - 2.79亿元实现扣非归母净利润 - 3.34亿元[4] - 2024年前三季度销售费用13.85亿元同比增长10.55%销售费用率19.92%同比增加3.06个百分点管理费用4.12亿元同比增长8.36%管理费用率5.92%同比增加0.81个百分点财务费用 - 0.61亿元同比增加0.74亿元研发费用13.18亿元同比下降3.79%研发费用率18.95%同比增加0.52个百分点[4] - 预计2023 - 2026年营业收入分别为11411、10800、14071、17601百万元归母净利润分别为1974、1522、2285、2791百万元毛利率分别为48.5%、49.0%、49.4%、49.7%ROE分别为10.5%、7.6%、10.3%、11.3%每股收益分别为2.40、1.85、2.77、3.39元市盈率分别为50.2、65.1、43.3、35.5[2] - 2024 - 2026年营业收入增长率分别为 - 5.3%、30.3%、25.1%营业利润增长率分别为 - 24.4%、50.0%、22.1%归母净利润增长率分别为 - 22.9%、50.1%、22.2%归母净利率分别为13.8%、15.9%、15.6%资产负债率分别为26.9%、25.0%、23.6%[7]

报告投资评级 - 增持（维持）[7] 报告核心观点 - 报告期内联影医疗业绩有所下滑，但随着国内招投标恢复和海外市场拓展，四季度收入有望环比高增长，同时考虑到新品研发和海外推广等因素，对其盈利进行了预测并给出增持评级[2][3][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年前三季度收入69.5亿元，同比下滑6.4%；归母净利润6.7亿元，同比下滑36.9%；Q3收入16.2亿元，同比下滑25%，归母净利润 -2.8亿元[2] 成长性 - 国内方面，院内招标放缓使收入短期承压，但产品力提升有望增加中高端和超高端市场占有率，且研发投入持续增长，2024Q1 - 3研发投入占营业收入比例18.9%，同比增长0.5pct，截至2024Q3累计推出120多款产品；海外方面，2024年前三季度海外市场收入14.04亿元，同比增长36.49%，国际市场收入占比达20.19%，收入占比同比提升6.35pct，有多款产品获得国际认证[3] 盈利能力 - 2024Q1 - 3毛利率49.4%，同比提升0.74pct，维修服务收入占比提升（收入占比13.9%，同比提升3.7pct）；2024Q1 - 3净利率9.5%，同比下降4.9pct，随着研发推进与海外拓展持续期间费用率或仍将有所提升，2024 - 2026年毛利率有望提升但2024年净利率或略降[4] 盈利预测与估值 - 下调2024年盈利预测，预计2024 - 2026年营业总收入分别为106.53/127.26/151.96亿元，分别同比增长 - 6.64%、19.46%、19.41%；归母净利润分别为14.74/17.94/22.68亿元，分别同比增长 - 25.36%、21.73%、26.41%，对应EPS分别为1.79/2.18/2.75元，对应2025年60倍PE[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度联影医疗营收和净利润同比下降，第三季度业务量下降且销售费用上升致业绩下滑，但海外业务强劲、国内产线市占率提升，虽净利率暂时承压，仍维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入69.54亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下降36.94%；扣非归母净利润4.64亿元，同比下降44.00% [1] - 2024年第三季度营业收入16.21亿元，同比下降25.00%；归母净利润 -2.79亿元，同比下降320.57%；扣非归母净利润 -3.34亿元，同比下降899.46% [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为104.89亿/126.01亿/152.11亿元，同比增速分别为 -8%/20%/21%；归母净利润分别为13.12亿/19.04亿/25.38亿元，分别增长 -34%/45%/33%；EPS分别为1.59 /2.31 /3.08 [2] 海外业务 - 2024年前三季度海外营业收入14.04亿元，同比增长36.49%，海外售后服务收入同比增长超100%，海外收入占比突破20%，同比提升6.35pct [1] - 2024年前三季度北美市场高端设备订单落地，欧洲市场订单和收入双增长，亚太市场东南亚项目加速、印度需求增长，新兴市场中东等区域成重要支撑点 [1] 国内业务 - 2024年前三季度国内业务收入55.50亿元，同比下降13.33%，CT、MR、MI等核心产品线市占率稳步提升，高端和超高端产品领域有突破性进展 [1] 费用与盈利指标 - 2024年前三季度综合毛利率同比提升0.74pct至49.41%，销售、管理、研发、财务费用率分别为19.92%、5.92%、18.95%、 -0.88%，同比变动 +3.06pct、 +0.81pct、 +0.52pct、 +0.93pct，整体净利率同比下降4.87pct至9.47% [1] - 2024年第三季度综合毛利率、销售、管理、研发、财务费用率、整体净利率分别为46.25%、30.47%、10.67%、30.33%、0.27%、 -17.66%，分别变动 -2.30pct、 +10.61pct、 +4.50pct、 +7.92pct、 +1.07pct、 -23.48pct [1]

募集资金 - 公司首次公开发行10,000万股，发行价109.88元/股，募资总额1,098,800万元，净额10,723,841,539.37元[2] 募投项目 - 下一代产品研发等5个项目拟使用募资共1072383.15万元[5] - 下一代产品研发等项目调整投资结构及延期[9][12][13] 决策情况 - 2024年11月7日董事会和监事会通过募投调整及延期议案[15] - 调整未改变实施主体和募资总额，无不利影响[18] - 保荐机构对调整事项无异议[18]

审计机构变更 - 公司拟改聘安永华明为2024年度财务和内控审计机构，原审计机构为普华永道中天[4] - 变更议案已通过董事会会议审议，尚需股东大会审议通过生效[18][19] 安永华明情况 - 2023年末合伙人245人，注册会计师1800人，签过证券服务业务审计报告近500人[5] - 2023年度收入总额59.55亿元，审计业务收入55.85亿元，证券业务收入24.38亿元[6] - 2023年度A股上市公司财务报表审计客户137家，审计收费9.05亿元，同行业客户66家[6] - 已计提职业风险基金和已购职业保险累计赔偿限额之和超2亿元[7] 审计费用 - 2023年度财务报告审计服务费用427万元，内控审计费用50万元，合计477万元[12] - 2024年审计费用不高于2023年[12] 原审计机构情况 - 普华永道中天已连续7年为公司提供审计服务，对2023年度财报出具标准无保留意见[13]

融资情况 - 公司获准发行10000万股，发行价109.88元/股，募资总额1098800万元[1] - 募集资金净额为1072384.15万元[1] 项目投资 - 下一代产品研发项目投资616792.14万元，募资投资额466235.09万元[4] - 营销服务网络项目投资73506.31万元，募资投资额57972.88万元[4] - 高端医疗影像设备产业化基金项目投资312560.30万元，募资全投[4] - 信息化提升项目投资45158.91万元，募资投资额35615.88万元[4] - 补充流动资金项目投资200000.00万元，募资全投[4] 资金使用 - 2024年11月7日董事会、监事会通过票据支付募投资金置换议案[9][10] - 保荐机构对票据支付募投资金置换无异议[12]

募资情况 - 公司获准发行10000万股，发行价109.88元/股，募资总额1098800万元，净额1072384.153937万元[1] 项目投资 - “下一代产品研发项目”投资616792.14万元，拟用募资466235.09万元，武汉联影减7.5亿，联影医疗增7.5亿[3] - “信息化提升项目”拟用募资35615.88万元，调整结构已投资金不浪费[3][6] - “高端医疗影像设备产业化基金项目”投资312560.30万元，拟用募资同额，进度延至2026年1月[3][9] - “营销服务网络项目”投资73506.31万元，拟用募资57972.88万元[3] - “补充流动资金”项目拟用募资200000万元[3] 调整说明 - 调整经董事会、监事会审议通过，保荐机构无异议，未改实施主体和募资总额，无实质不利影响[10][14]

募资情况 - 公司获准发行10,000万股A股，发行价109.88元/股，募资1,098,800.00万元[2] - 募资净额10,723,841,539.37元，扣除发行费用264,158,460.63元[2] 项目投资 - 下一代产品研发拟用募资466,235.09万元，总额616,792.14万元[5] - 营销服务网络拟用募资57,972.88万元，总额73,506.31万元[5] - 高端医疗影像设备产业化拟用募资312,560.30万元，总额312,560.30万元[5] - 信息化提升拟用募资35,615.88万元，总额45,158.91万元[5] - 补充流动资金拟用募资200,000.00万元，总额200,000.00万元[5] 资金使用 - 公司使用票据支付募投项目资金并等额置换获董监事会通过[8][9] - 保荐机构对此事项无异议[10]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][11] 报告核心观点 - 受市场招投标活动放缓影响24Q3出现亏损2024年前三季度公司营收和利润同比下降其中单三季度利润端出现亏损主要受行业整顿、设备更新政策落地时间偏长影响市场招投标活动延缓市场需求暂时性积压同时公司加大海外市场建设投入利润端承压更明显 [1] - 服务收入快速增长占比持续提升设备销售收入下滑维修服务业务增长明显主要得益于终端装机量的持续提升 [1] - 国内市场承压海外市场表现强劲海外市场前三季度订单量和收入均保持高速增长国内受行业整顿、设备更新政策落地缓慢等因素影响市场需求量同比有所放缓 [2] - 毛利率略有提升销售费用率提升较多各项费用率均有所提升其中销售费用率提升较多主要系公司加大海外市场投入特别是销售体系建立 [2] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润 - 2024年前三季度公司实现营收69.54亿元(-6.43%)归母净利润6.71亿元(-36.94%)扣非归母净利润4.64亿元(-44.00%)其中24Q3单季营收16.21亿元(-25.00%)归母净利润 -2.79亿元(-320.57%)扣非归母净利润 -3.34亿元(-899.46%) [1] - 预计2024 - 2026年营收104.4/131.6/157.3亿元(原为133.7/167.7/201.9亿元)同比增速 -8.5%/26.0%/19.6%归母净利润14.2/23.0/28.1亿元(原为23.3/29.6/35.9亿元)同比增速 -28.0%/62.1%/21.9% [3] 不同业务线情况 - 2024年前三季度设备销售收入57.05亿元同比下滑11.53%维修服务业务实现收入9.67亿元同比增长27.27%占总收入的13.91%同比提升3.68pp [1] 不同地区市场情况 - 海外市场前三季度订单量和收入均保持高速增长实现收入14.04亿元同比增长36.49%收入占比突破20%国内市场实现收入55.50亿元同比下降13.33% [2] 各项费用率情况 - 2024年前三季度公司毛利率49.41%(+0.74pp)销售费用率19.92%(+3.06pp)管理费用率5.92%(+0.81pp)研发费用率18.95%(+0.52pp)财务费用率 -0.88%(+0.94pp)四费率43.91%(+5.33pp) [2] 盈利预测与财务指标 - 2024 - 2026年的营收、净利润、每股收益、EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈彩（PE）、EV/EBITDA、市净米（PB）等指标的预测值及同比变化情况 [4]