报告行业投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级，并维持该评级 [1][28] 报告的核心观点 - 第十一批国家药品集中采购中选结果明确于2026年2月落地实施，各地执行通知集中发布，全国已有17个省份发布相关通知 [5][26] - 随着大盘情绪降温，创新药相关个股跌幅较大，带动医药生物板块有所回调 [5][28] - 脑机接口作为“十五五”规划明确布局的未来产业，政策持续加码，后续建议关注该板块投资机会 [5][28] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2026年1月23日至2月5日，SW医药生物行业指数下跌1.91%，跑输同期沪深300指数约0.74个百分点 [5][12] - **细分板块表现**：多数三级细分板块录得负收益，其中线下药店和疫苗板块涨幅居前，分别上涨3.01%和0.12%，其他生物制品和化学制剂板块跌幅居前，分别下跌3.28%和3.27% [5][13] - **个股收益分布**：报告期内，行业内约34%的个股录得正收益，约66%的个股录得负收益 [14] - **个股涨跌幅度**：涨幅榜上，广生堂周涨幅最大，为63.31%，有8只个股涨幅在10%-20%区间；跌幅榜上，百普赛斯周跌幅最大，为20.82%，有9只个股跌幅在10%-20%区间 [14][17] - **行业估值**：截至2026年2月5日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为51.00倍，相对沪深300整体PE倍数为3.81倍，行业估值有所下降 [18][28] 2. 行业重要新闻 - **行业政策**：国家医保局发布关于加快医疗保障领域场景培育和开放的通知，旨在支持新场景大规模应用，贯彻落实“十五五”规划相关部署 [21][22][25] - **行业新闻**：第十一批国家药品集中采购中选结果加速落地，据不完全统计，全国已有17个省份发布相关执行通知，其中山东、河北、海南已明确执行时间分别为2月28日、2月28日和3月1日0时 [5][26] 3. 上市公司重要公告 - **健友股份**：其子公司健进制药有限公司的亚硒酸注射液（600mcg/10mL）获得美国FDA的ANDA批准 [27] 4. 行业周观点与关注标的 - **关注板块与标的**：报告列举了多个建议关注的细分板块及具体公司，包括： - 医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视 [5][28] - 医药商业：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓 [5][28] - 医美：爱美客、华东医药 [5][28] - 科学服务：诺唯赞、百普赛斯、优宁维 [5][28] - 医院及诊断服务：爱尔眼科、通策医疗、金域医学 [5][28] - 中药：华润三九、同仁堂、以岭药业 [5][28][29] - 创新药：恒瑞医药、贝达药业、华东医药 [5][28][29] - 生物制品：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗 [5][29] - CXO：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药 [5][29] - **部分关注标的推荐理由**：报告以表格形式提供了部分公司的关注理由，例如通策医疗（国内领先的口腔医疗服务平台）、华东医药（医美板块持续发力）、迈瑞医疗（国产医疗器械龙头）等 [30]

公司发展历程与成就 - 公司从成立到跻身全球赛道仅用15年，旗下子公司联影医疗市值突破千亿元 [7] - 公司成立之初即制定“三个必须”原则：全线覆盖自主研发、掌握全部核心技术、对标国际顶尖水准，并以此为指导发展10余年 [8] - 公司通过全线自主研发打破高端医疗装备市场国际垄断，产品已入驻全国超2700家三级医院，并在2024年度中国影像产品（不含超声和DSA）综合新增市场占有率中位居第一 [9][11] 产品与技术研发 - 公司累计向市场推出260多款产品，涵盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、US、RT、生命科学仪器、医疗级可穿戴设备及医疗芯片等多个品类，核心部件自研比例全球领先 [10] - 公司在医学影像领域实现多项突破：2013年推出国内首台自主研发64排CT，2014年推出首台国产3.0T磁共振，随后PET/CT、PET/MR等高端设备接连问世 [9] - 公司拥有多项行业领先产品，如5.0T人体全身磁共振系统、超高分辨率长轴PET/CT、光子计数CT、业界首款一体化CT环形直线加速器uLinac HalosTx等，创造了多个“世界首款”“中国首台”纪录 [10] - 公司积极布局“AI+医疗”，2017年成立联影智能，2021年构建数智化超级平台，2025年推出自研“元智”医疗大模型及10余款医疗智能体 [11] - 公司牵头完成的“高场磁共振医学影像装备自主研制与产业化”项目荣获2020年度国家科技进步奖一等奖，是该行业首个国家科技进步奖一等奖 [10] 全球化战略与市场拓展 - 公司秉持“高举高打”全球化战略，以高端自研创新设备为突破口，与顶尖医疗机构、科研组织合作建立品牌认知 [12] - 公司产品已进驻全球超90个国家和地区，在全球建立超40个区域总部、销售平台和分/子公司 [6] - 美国市场是全球化首发站，通过与美国“探索者联盟”合作研发，于2018年推出世界首款Total-body PET-CT uEXPLORER，成功打开美国市场 [13] - 截至2025年6月末，公司高端影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，累计装机超400台/套，其中PET/CT设备装机量突破150台 [13] - 在欧洲市场，公司已在超20个欧洲国家实现全线产品装机，完成英、法、德、意、西五大西欧经济体商业化布局 [14] - 在亚太区域，公司与新加坡、马来西亚、泰国、越南等多国头部医疗机构建立合作；在新兴市场，已进驻10余个拉美国家、超20个非洲国家 [14] - 2025年上半年，公司海外业务收入达11.42亿元，同比增长22.48%，占总营收比重提升至18.99% [14] - 公司提出“在海外再造一个新联影”的战略目标，在欧美市场深耕高端市场并提供定制化解决方案 [14] 行业环境与未来规划 - “十五五”规划建议明确“支持创新药和医疗器械发展”，为高端医疗装备产业带来前所未有的发展机遇 [15] - 高端医疗装备行业是典型的跨学科、知识密集、人才密集、资本密集型产业，技术壁垒和研发难度不亚于航空航天产业 [16] - 公司计划到2030年构建一支数万人规模的多层次、国际化人才队伍，重点引育医工交叉领域顶尖人才和全球视野的高端商业管理人才 [17] - 在技术创新方面，公司将紧跟AI大模型、元技术、芯片、新材料、量子计算等前沿科技趋势，围绕全智能化、芯片与小型化、精准化、多模态融合、绿色化等重点方向开展研发 [17] - 在市场布局方面，公司将继续深化“高举高打”国际化战略，以东南亚、欧洲、印度、美国为重点突破区域，并向拉美、“一带一路”共建国家等新兴市场拓展 [17] - 公司制定了3至10年内的分阶段战略目标，最终锚定成为全球高端医疗装备领域龙头企业，引领产业发展 [16]

公司核心发展路径与成就 - 公司以突围者身份跻身世界一流高端医疗装备赛道，代表中国智造 [1] - 公司拥有多项世界首款产品，包括世界首款2米PET-CT、世界首款5.0T全身磁共振、世界首款75cm超大孔径3.0T磁共振、世界首款一体化CT-linac [1] - 公司用15年时间证明了自主创新是品牌突围的根本 [3] 行业历史与现状 - 10余年前，以GE、飞利浦、西门子为代表的国际巨头垄断了国内绝大部分高端影像设备市场 [1] - 近几年来，医院影像科正迎来高端设备国产替代高峰，公司是出现频率最高的国产替代品牌之一 [1] - 在“十五五”规划建议明确支持医疗器械发展的战略机遇下，行业将迎来更大发展空间 [3] 公司战略与原则 - 公司自创立之初提出“三个必须”原则：必须全线覆盖、自主研发；必须掌握全部核心技术；必须对标国际顶尖标准 [2] - 该原则指引公司攻克技术难题，筑起坚实的品牌护城河 [2] - 公司作为“链主”企业，将加大全链条融合创新力度，推动创新链、产业链、资金链、人才链深度融合 [3] 技术研发与产品创新 - 公司坚持自主掌握核心技术 [2] - 公司布局“元智”医疗大模型，实现AI与医疗的深度协同 [2] - 公司推出国产高端医疗级助听器，填补细分领域空白 [2] - 公司致力于在关键核心技术攻关、创新体系效能提升等方面不断实现新突破 [3] 全球化布局 - 公司采取“高举高打”的全球化布局，目标是在全球范围内实现本土化建设 [2] - 公司已在全球建立超40个区域总部、销售平台和分/子公司 [2] - 公司以更广泛的全球布局书写“中国智造”新篇章 [3]

股价与资金流向 - 截至2026年2月4日收盘，联影医疗股价报收于129.95元，上涨1.82% [1] - 当日成交额6.95亿元，换手率0.66%，成交量5.41万手 [1] - 2月4日主力资金净流入4432.49万元，占总成交额6.38% [1] - 2月4日游资资金净流入3253.71万元，占总成交额4.68% [1] - 2月4日散户资金净流出7686.19万元，占总成交额11.06% [1] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入88.59亿元，同比上升27.39% [2] - 2025年前三季度归母净利润11.2亿元，同比上升66.91% [2] - 2025年前三季度扣非净利润10.53亿元，同比上升126.94% [2] - 2025年第三季度单季度主营收入28.43亿元，同比上升75.41% [2] - 2025年第三季度单季度归母净利润1.22亿元，同比上升143.8% [2] - 2025年第三季度单季度扣非净利润8761.41万元，同比上升126.24% [2] - 公司2025年三季报显示毛利率为47.02%，负债率为30.08% [2] - 公司2025年三季报显示投资收益为6068.47万元，财务费用为-4382.33万元 [2] 机构关注与业务概况 - 联影医疗主营业务为提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案 [2] - 最近90天内共有15家机构给出评级，其中买入评级10家，增持评级5家 [2] - 过去90天内机构目标均价为174.86元 [2]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年医疗设备招投标市场在政策与需求共振下高景气运行，行业规模显著增长，国产头部企业充分受益 [3] - 展望2026年，设备领域多项政策推动行业基本面拐点向上，医疗创新有望持续发展，企业业绩趋势向好 [4] - 投资主线聚焦于行业复苏、高端化及反内卷趋势下的头部企业，并关注脑机接口、手术机器人等医疗新科技的商业化机遇 [4] 招投标回顾：2025年受设备更新政策推动维持高景气 - **整体市场规模**：2025年医疗设备公开招中标市场规模达1937.59亿元，同比增长24%，绝对金额仅次于2022年高点 [3][11] - **月度趋势**：下半年各月采购规模保持高位，7-12月规模分别为134亿元、146亿元、164亿元、165亿元、207亿元、285亿元，尽管9月后因2024年同期基数抬升增速放缓，但绝对规模仍高 [3][11] - **政策驱动**：设备更新政策提供强劲动能，2025年医疗器械招投标市场中设备更新市场规模同比增长达472.74% [15] - **细分领域表现**： - 医学影像设备整体同比增长35.37%，其中CT增长51.34%，DR增长107.09%，超声影像诊断设备增长42.91% [3][16] - 放射治疗设备同比增长36.34% [3] - 手术机器人保持快速增长趋势 [16] - 康复器械同比增长31.76% [3] - **国产企业表现**：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜2025年招投标金额全年同比分别增长36%、34%、77%、24%，呈现头部集中趋势 [3][22] 2026年设备企业向上拐点明确，持续关注医疗新科技发展 - **政策持续加码**： - 《2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》继续将医疗领域纳入重点支持范围，通过降低投资额门槛、扩大中小企业支持力度等措施进一步释放市场需求 [4][29] - 紧密型县域医共体建设与强基工程持续推进，为基层医疗设备带来规模化采购空间 [4][29] - 价格反内卷政策（如财政部征求意见稿规定报价低于最高限价45%启动审查）、国产支持政策（政府采购对本国产品给予20%价格扣除优惠）及创新扶植政策协同发力，为市场增长与结构优化注入动力 [4][33] - **企业基本面拐点**：政策加码下，国内相关企业基本面向上拐点趋势明确，企业渠道库存不断出清，终端放量有望带动业绩放量，2026年业绩趋势有望向好 [4][36] - **主线一：高端产品国产替代与升级**： - 部分高端产品国产化率仍低，如数字减影血管造影系统（DSA）2025年国产化率仅12.5%，但各级医院国产化率有所提升 [41] - 软式内窥镜领域，开立、澳华逐步破局，2026年新品有望持续提升份额 [41] - CT领域国产基本实现突破，并在光子计数CT（PCCT）等新技术方向实现国产突围，2025年联影、东软产品获NMPA认证，2026年有望迎来商业化元年 [42][47] - **主线二：脑机接口商业化前景广阔**： - 政策端持续加码，十五五规划明确布局，2025年以来在产品注册、医保支付、行业标准等多层面出台支持政策 [50] - 支付政策快速落地，多地已设立收费项目，如浙江将非侵入式脑机接口适配费（960元）纳入医保乙类支付，为商业化提供基础 [52] - 市场规模快速增长，2024年达32亿元，年增长率18.8%，预计2025年突破38亿元，2027年超过55亿元，年均增长率约20% [52] - 建议关注翔宇医疗、美好医疗、麦澜德、爱朋医疗等相关布局领先的公司 [53] - **主线三：手术机器人国内外市场突破**： - 国内市场快速增长，2025年招中标规模51.7亿元，同比增长21.8%；国产企业如精锋医疗、天智航、微创机器人等逐步占据一定份额 [62] - 政策支持力度加大，2026年1月国家医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）》，首次在全国层面为手术机器人设立合法、明确的收费项目 [65] - 国产企业出海步伐加快，2025年国产腔镜手术机器人海外订单超43台，微创机器人图迈系统2025年新签海外订单逾百台，精锋医疗在全球近20个国家获商业化订单 [67][68] 投资建议：行业复苏+高端化+反内卷趋势利好头部企业 - 建议关注三大方向 [4][71]： 1. 医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜 2. 脑机接口等相关企业，如美好医疗、翔宇医疗、爱朋医疗、麦澜德 3. 国产机器人领先标的，如三友医疗、微创机器人、精锋医疗、天智航

核心观点 2025年医药产业呈现“减速提质，创新渐入佳境”的总体态势 医药工业收入虽微降但利润改善 盈利能力提升 同时 产业创新成果丰硕 带动一二级市场投融资显著复苏 院内市场下半年表现优于上半年 医疗器械出口结构分化 高附加值品类增长良好但部分产品受关税影响 进口则显示国产替代深化与行业招采改善并存 医保基金与财政支出 - 2025年1-12月医保统筹基金累计收入增速为+3.6% 其中城镇职工及城乡居民分别为+5.5%、+0.8% 收入增长稳健 [2][5] - 2025年1-12月医保统筹基金累计支出增速为+1.7% 其中城镇职工及城乡居民分别为+2.8%、+0.4% 支出增速有所放缓 但自10月以来单月支出增速已恢复双位数增长 [2][6] - 2025年1-12月 全国财政卫生健康支出累计达21446亿元 同比增长+5.7% 体现政府对卫生健康领域的支持力度 [7] 医药工业运行 - 2025年1-12月 全国医药工业营业收入为24870亿元 同比下降1.7% 利润总额为3490亿元 同比增长2.0% 利润率为14.0% 同比提升0.5个百分点 盈利能力有所改善 [2][9] - 2025年上、下半年利润总额增速分别为-2.2%、+6.7% 利润增速环比呈现明显改善 [2] - 2025年12月 规模以上医药制造业工业增加值增速为+7.0% 年内首次反超全国工业增加值增速(+5.2%) 1-12月累计增速为+2.4% [9] 院内与院外市场 - 院内诊疗量方面 样本地区数据显示2025年下半年表现优于上半年 例如天津市2025年1-11月医院诊疗人次和出院人数均同比下降0.8% 但较上半年略有好转 南宁市1-10月总诊疗人次同比增长7.6% 重庆市1-11月总诊疗人次同比增长4.7% [2][14][17][19] - 院外零售方面 2025年1-12月社会消费品零售总额中的西药品类增速为+1.8% 呈现温和复苏趋势 10月以来单月表现稳步提升 [2][21] - 实体药店零售规模缓慢改善 2025年1-11月累计规模为5577亿元 9月以来同比增速已回正 分品类看 1-11月药品同比微增+0.4% 医疗器械同比下滑0.6% 中药饮片和保健品分别同比下滑4.7%和15.1% [21] 医疗器械进出口 - 出口方面 2025年高附加值品类出口表现良好 内窥镜、其他针/导管/插管等、CT出口额分别同比增长31.9%、12.0%、7.6% [2][27] - 受美国加征关税影响 2025年普通手套（含PVC）和硫化手套（含丁腈）累计出口金额分别同比下滑15.3%和3.3% 而2024年分别为增长16.5%和32.1% 针头和注射器2025年出口增速也较2024年有所放缓 [36][38] - 相关出口企业如英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗2025年第三季度收入分别同比下滑2.9%、9.2%、15.0% [41] - 进口方面 2025年医疗器械进口金额呈下滑趋势但下半年有所好转 CT和眼科仪器进口金额分别同比增长22.5%和7.0% 而核磁、彩超、监护仪、内窥镜进口金额分别同比下滑24.2%、8.1%、6.7%、4.1% 或与国产替代提升有关 [2][45] 医疗设备招采 - 重点医疗设备招采在2024年第四季度后呈现强劲复苏 2025年上半年主要设备招采同比增速较高 但近3个月增速有所回落 12月份核磁、CT、超声、内窥镜中标金额均出现下滑 [2][50] - 分季度看 核磁新设备采购中标金额在2025年第三、四季度分别同比增长45%和下降6% CT分别同比增长52%和8% 超声分别同比增长18%和1% 内窥镜分别同比增长4%和3% [50][51][54][56] - 企业端收入变化普遍滞后于行业招采数据 联影医疗、澳华内镜、开立医疗2025年第三季度收入增速均强于第二季度 [59] 产业创新与投融资 - 2025年共获批一类化药/生物药70个 较2024年的48个大幅增长 [2][60] - 2025年国内医疗健康领域一级市场融资金额（含IPO）达1228亿元人民币 同比增长46.41% 其中IPO事件数达44起 同比增长83% 融资金额达53亿美元 同比增长273% [2][65] - 二级市场融资回暖 A股科创板融资（IPO+再融资）2025年共142亿元 显著高于2023-2024年 港股融资（IPO+再融资）远超2022-2024年低谷期 [72] - 2025年中国医药相关交易（BD）数量达336笔 同比增长42% 交易总金额达1388亿美元 同比增长135% 其中首付款达75亿美元 已超过一级市场融资额 交易总金额约占全球的50% 且几乎均由license-out组成 [76]

科创50ETF增强（588450）市场表现 - 2月2日开盘，科创50ETF增强（588450）价格下跌0.75%，报1.975元[1] - 该ETF自2024年5月6日成立以来，累计回报率达到99.29%[1] - 近一个月该ETF的回报率为14.31%[1] 科创50ETF增强（588450）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为上证科创板50成份指数收益率[1] - 该ETF由招商基金管理有限公司管理，基金经理为邓童[1] 科创50ETF增强（588450）重仓股开盘表现 - 前十大重仓股在2月2日开盘普遍下跌，其中佰维存储跌幅最大，为4.09%[1] - 中芯国际开盘下跌1.28%，海光信息下跌1.68%，中微公司下跌0.99%[1] - 澜起科技下跌0.47%，寒武纪下跌0.79%，金山办公下跌1.11%[1] - 联影医疗下跌0.62%，晶合集成下跌1.31%，中控技术下跌0.97%[1]

股价与资金流向 - 截至2026年1月29日收盘，公司股价报收于131.1元，上涨2.41% [1] - 当日成交额12.12亿元，换手率1.12%，成交量9.27万手 [1] - 当日主力资金净流入4102.25万元，占总成交额3.38% [1] - 当日游资资金净流出3975.89万元，占总成交额3.28%，散户资金净流出126.36万元，占总成交额0.1% [1] 融资融券情况 - 当日融资买入9897.52万元，融资偿还1.5亿元，融资净偿还5147.92万元 [2] - 当日融券卖出902.0股，融券偿还1279.0股，融券余量8834.0股，融券余额115.81万元 [2] - 融资融券余额为14.79亿元 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司主营收入88.59亿元，同比上升27.39% [3] - 2025年前三季度，归母净利润11.2亿元，同比上升66.91% [3] - 2025年前三季度，扣非净利润10.53亿元，同比上升126.94% [3] - 2025年第三季度单季，主营收入28.43亿元，同比上升75.41% [3] - 2025年第三季度单季，归母净利润1.22亿元，同比上升143.8% [3] - 2025年第三季度单季，扣非净利润8761.41万元，同比上升126.24% [3] - 公司前三季度毛利率为47.02%，负债率30.08% [3] - 公司前三季度投资收益6068.47万元，财务费用为-4382.33万元 [3] 业务概况与机构观点 - 公司主营业务为提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案 [3] - 最近90天内共有21家机构给出评级，其中买入评级15家，增持评级6家 [3] - 过去90天内机构目标均价为176.65元 [3]

公司业绩预告 - 中邮科技预计2025年度将实现扭亏为盈，归属于母公司所有者的净利润预计在54000万元至64000万元之间 [1]

医疗器械板块市场表现 - 2024年1月29日，医疗器械板块整体上涨0.19%，表现略强于上证指数（上涨0.16%），但弱于深证成指（下跌0.3%）[1] - 板块内个股表现分化显著，领涨股为三友医疗，收盘价22.60元，涨幅达5.12%，成交额3.21亿元[1] - 涨幅居前的个股还包括奕瑞科技（涨4.56%至119.20元）、天智航（涨3.57%至24.06元）、迈瑞医疗（涨2.83%至193.38元）和联影医疗（涨2.41%至131.10元）[1] - 板块内同时出现多只大幅下跌个股，领跌股为达安基因，收盘价6.87元，跌幅达9.96%，成交额12.38亿元[2] - 其他跌幅较大的个股包括凯普生物（跌9.88%至7.94元）、之江生物（跌4.48%至23.05元）和健信證导（跌4.29%至45.93元）[2] 板块资金流向 - 当日医疗器械板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为3.76亿元[2] - 与主力资金流向相反，游资和散户资金呈现净流入，金额分别为1.76亿元和2.01亿元[2] - 个股资金流向差异巨大，迈瑞医疗获得主力资金净流入1.59亿元，净占比7.14%，但同时遭遇游资净流出6362.37万元和散户净流出9546.68万元[3] - 乐普医疗同样获得主力资金大幅净流入1.40亿元，净占比11.64%，但散户资金净流出达1.83亿元[3] - 联影医疗获得主力资金净流入4102.25万元，但游资净流出3975.89万元[3] - 部分中小市值个股获得主力资金关注，如美好医疗（净流入3686.46万元）、华兰股份（净流入2707.78万元）、华大智造（净流入2560.17万元）和翔宇医疗（净流入2058.76万元）[3] 重点公司交易情况 - 行业龙头迈瑞医疗当日成交活跃，成交额达22.28亿元，股价上涨2.83%[1]，并获得主力资金净流入1.59亿元[3] - 另一龙头联影医疗成交额12.12亿元，股价上涨2.41%[1]，主力资金净流入4102.25万元[3] - 乐普医疗成交额高达12.07亿元，股价上涨1.83%[1]，主力资金净流入1.40亿元[3] - 跌幅较大的达安基因和凯普生物成交额也较高，分别达12.38亿元和10.35亿元[2] - 三友医疗作为领涨股，成交额3.21亿元，成交量14.35万手[1] - 奕瑞科技在上涨4.56%的同时，获得主力资金净流入2044.54万元[1][3]