报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025 年一季度财报业绩符合预期 2024 年全年公司实现营业收入 103.00 亿元（-9.73%）归母净利润 12.62 亿元（-36.09%）2024Q4 单季度营业收入 33.46 亿元（-15.90%）归母净利润 5.91 亿元（-35.09%）2025Q1 单季度收入 24.78 亿元（+5.42%）归母净利润 3.70 亿元（+1.87%）[7] - 2024 年度公司全球化进程取得突破性进展高端机型在全球 40 多个国家签单近 300 台海外业务覆盖超 85 个国家和地区 [7] - 2024 年国内市场公司市占率进一步提升在国内行业整体增速放缓背景下市场占有率攀升产品组合全覆盖优势巩固差异化竞争力 [7] - 2024 年 RT 业务线实现逆势上涨销售医学影像诊断设备及放射治疗设备收入 84.45 亿（-14.93%）其中 RT 设备收入 3.19 亿（+18.05%）[7] - 2025Q1 业绩迎来拐点单季度收入 24.78 亿元（+5.42%）归母净利润 3.70 亿元（+1.87%）销售毛利率 49.94%销售净利率 14.75% [7] - 盈利预测与投资评级考虑国内设备招采延后调整 2025 - 2026 年公司归母净利润预期为 15.87/21.39 亿元预期 2027 年为 26.54 亿元对应当前市值 PE 分别为 69/51/41 倍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,411|10,300|11,599|13,892|16,493| |同比（%）|23.52|(9.73)|12.61|19.77|18.72| |归母净利润（百万元）|1,974|1,262|1,587|2,139|2,654| |同比（%）|19.21|(36.08)|25.75|34.82|24.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.40|1.53|1.93|2.60|3.22| |P/E（现价&最新摊薄）|55.48|86.80|69.03|51.20|41.27|[1] 市场数据 - 收盘价 132.90 元 - 一年最低/最高价 92.00/152.00 元 - 市净率 5.40 倍 - 流通 A 股市值 78,849.43 百万元 - 总市值 109,530.60 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 24.61 元 - 资产负债率 29.69% - 总股本 824.16 百万股 - 流通 A 股 593.30 百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|20,894|32,340|35,450|35,396| |非流动资产|7,142|9,165|11,124|13,020| |资产总计|28,036|41,505|46,574|48,416| |流动负债|7,076|6,255|9,184|8,373| |非流动负债|1,054|1,054|1,054|1,054| |负债合计|8,129|7,309|10,238|9,426| |归属母公司股东权益|19,903|34,209|36,348|39,002| |少数股东权益|3|(13)|(13)|(13)| |所有者权益合计|19,906|34,196|36,336|38,990| |负债和股东权益|28,036|41,505|46,574|48,416|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10,300|11,599|13,892|16,493| |营业成本(含金融类)|5,300|5,957|7,098|8,346| |税金及附加|57|58|69|99| |销售费用|1,823|1,972|2,362|2,721| |管理费用|556|638|764|907| |研发费用|1,761|2,204|2,501|2,886| |财务费用|(112)|(330)|(575)|(579)| |加:其他收益|444|580|695|825| |投资净收益|98|116|69|82| |公允价值变动|37|0|0|0| |减值损失|(127)|(55)|(65)|(75)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|1,366|1,741|2,372|2,944| |营业外净收支|(15)|5|5|5| |利润总额|1,352|1,746|2,377|2,949| |减:所得税|110|175|238|295| |净利润|1,242|1,571|2,139|2,654| |减:少数股东损益|(20)|(16)|0|0| |归属母公司净利润|1,262|1,587|2,139|2,654| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.53|1.93|2.60|3.22| |EBIT|1,120|1,375|1,823|2,393| |EBITDA|1,544|1,802|2,314|2,947| |毛利率(%)|48.54|48.64|48.91|49.40| |归母净利率(%)|12.25|13.68|15.40|16.09| |收入增长率(%)|(9.73)|12.61|19.77|18.72| |归母净利润增长率(%)|(36.08)|25.75|34.82|24.07|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(619)|1,130|2,534|2,744| |投资活动现金流|(1,244)|(2,329)|(2,376)|(2,363)| |筹资活动现金流|199|12,697|(22)|(22)| |现金净增加额|(1,663)|11,498|136|359| |折旧和摊销|424|427|491|554| |资本开支|(1,946)|(2,395)|(2,395)|(2,395)| |营运资本变动|(2,221)|(825)|(109)|(474)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|24.15|41.51|44.10|47.32| |最新发行在外股份（百万股）|824|824|824|824| |ROIC(%)|5.19|4.46|4.56|5.61| |ROE - 摊薄(%)|6.34|4.64|5.89|6.80| |资产负债率(%)|29.00|17.61|21.98|19.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|86.80|69.03|51.20|41.27| |P/B（现价）|5.50|3.20|3.01|2.81|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为126.04/151.57/182.24亿元，同比增速分别为22.37%/20.25%/20.24%，归母净利润分别为18.71/22.87/27.87亿元，增速分别为48.26%/22.23%/21.85%，当前股价对应的PE分别为59x、48x、39x，基于影像设备种类持续丰富，高端产品全球竞争力不断提高，维持“买入”评级[6] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价132.90元，一年最高/最低为152.00/92.00元，总市值109,530.60百万元，流通市值78,849.43百万元，总股本824.16百万股，资产负债率29.69%，每股净资产23.77元/股[3] 事件 - 2024年全年实现营收103.00亿元（yoy - 9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy - 36.09%），扣非归母净利润10.10亿元（yoy - 39.32%）；2025Q1实现营业收入24.78亿元（yoy + 5.42%），归母净利润3.70亿元（yoy + 1.87%），扣非净利润3.79亿元（yoy + 26.09%）[8] - 医学影像诊断设备及放射治疗设备业务收入84.45亿元（yoy - 14.93%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品销售收入分别为30.48/31.92/12.99/5.87/3.19亿元，同比 - 25.03%、 - 2.66%、 - 16.31%、 - 22.80%、 + 18.05%，销售量分别为1398/585/133/1034/34台，维修服务业务收入13.56亿元（yoy + 26.80%），软件收入0.83亿（yoy - 52.32%）[8] - 2024年境内收入76.64亿（yoy - 19.43%），国内市占率提升超3pct，高端产品市占率提升近5pct；海外收入22.20亿（yoy + 33.81%），营销及服务网络覆盖全球超85个国家及地区，高端机型在全球40多个国家签单近300台[8] - 2024年主营业务毛利率49.40%（yoy + 1.85pct），研发投入22.61亿，营收占比21.95%，截至24年底累计推出超140款创新产品，49款通过FDA注册许可，3.0T磁共振uMR Sagitta等重磅新品夯实行业领先地位[8] 附录：财务预测摘要 资产负债表 - 预测2025 - 2027年货币资金分别为10,875/11,826/13,163百万元，应收票据及账款分别为3,970/4,774/5,741百万元等多项资产负债数据[9] 利润表 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为12,604/15,157/18,224百万元，营业成本分别为6,491/7,684/9,203百万元等多项利润数据[9] 现金流量表 - 预测2025 - 2027年经营性现金净流量分别为4,071/2,298/2,757百万元，投资性现金净流量分别为 - 1,082/ - 1,116/ - 1,151百万元等多项现金流数据[9][10] 主要财务比率 - 预测2025 - 2027年营收增长率分别为22.37%/20.25%/20.24%，营业利润增长率分别为51.69%/22.15%/21.79%等多项财务比率[9] 估值倍数 - 预测2025 - 2027年P/E分别为58.55/47.90/39.31，P/S分别为8.69/7.23/6.01等多项估值倍数[9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 国内设备更新政策落地，院端招采回暖，2025Q1国内业绩边际改善显著，海外市场快速拓展，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.45/25.53/30.26亿元，EPS分别为2.36/3.10/3.67元，当前股价对应P/E分别为54.7/41.7/35.2倍，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 联影医疗当前股价132.90元，一年最高最低为152.00/92.00元，总市值1095.31亿元，流通市值788.49亿元，总股本8.24亿股，流通股本5.93亿股，近3个月换手率46.1% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入103.00亿元（yoy - 9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy - 36.09%），扣非净利润10.10亿元（yoy - 39.32%）；2025Q1实现营业收入24.78亿元（yoy + 5.42%），归母净利润3.70亿元（yoy + 1.87%），扣非净利润3.79亿元（yoy + 26.09%）；分费用，销售费用率17.7%（+2.19pct），管理费用率5.4%（+0.49pct），研发费用率17.1%（+1.95pct） [3] 市场表现 - 国内：2024年国内收入76.64亿元（yoy - 19.43%），市场份额逆势增长超3个百分点，高端设备市场占有率同比增长近5个百分点，影像产品（不含超声和DSA）综合新增市场占有率排名第一 [4] - 海外：2024年海外收入22.20亿元（yoy + 33.81%），占总体营收比例达22%，业务覆盖超85个国家和地区，全线影像设备覆盖美国超70%的州级行政区，高端装备进驻顶尖临床与科研机构；欧洲区域英法德意西全面破冰，累计覆盖超50%的国家；亚太区域进入印度市场5年，已覆盖印度超70%的地区，当地新增市场占有率位居前三 [4] 产业链布局 - 联影医疗沿产业链纵深构建“整机系统—核心部件—底层元器件”体系，构建全链国产化生态，已覆盖原材料层、元器件层到核心零部件层；MR领域核心部件100%自主研发；CT领域掌握多项技术，2 - 5MHu球管实现全部自主研发及量产，8MHu以上球管研发样管已完成 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11411|10300|12046|14117|17013| |YOY(%)|23.5|-9.7|17.0|17.2|20.5| |归母净利润(百万元)|1974|1262|1945|2553|3026| |YOY(%)|19.2|-36.1|54.1|31.2|18.6| |毛利率(%)|47.1|48.5|51.2|53.2|53.4| |净利率(%)|17.3|12.3|16.1|18.1|17.8| |ROE(%)|10.5|6.2|8.9|10.5|11.1| |EPS(摊薄/元)|2.40|1.53|2.36|3.10|3.67| |P/E(倍)|53.9|84.4|54.7|41.7|35.2| |P/B(倍)|5.6|5.3|4.9|4.4|3.9| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产22635百万元、营业收入12046百万元、经营活动现金流1435百万元等 [8]

文章核心观点 4月28日晚联影医疗披露2024年ESG报告，展示其在ESG各领域举措与成果，包括供应链体系建设、公司治理结构完善、信息安全与隐私保护等方面[1] 供应链体系建设 - 2024年新增发布《供应商管理程序》《供应商培训制度》等制度，强化供应商环境与社会责任履行情况，监测评估供应链潜在风险，确保连续性与稳定性[1] - 报告期内对326家一、二、三级供应商进行年度评估，通过率100%，98.2%的供应商获第三方质量体系认证，保障供应链产品质量可靠性[1] 公司治理结构完善 - 2024年度修订并发布《反贿赂和反腐败政策》《负责任营销制度》等规章制度[1] - 面向全体员工组织“商业道德合规培训 - 反腐败与反舞弊”专题培训，参与人次达17206次，培训总时长7317小时[1] - 明确商业道德合规领域审计范围和操作流程，确保内审工作全面覆盖与有效执行[1] 信息安全与隐私保护 - 不断完善隐私保护政策和数据安全管理体系，防范信息安全风险，提供安全可靠服务[2] - 已获得信息安全管理(ISO27001)等关键领域的体系认证[2] - 获得CCID信息系统服务交付能力一级五星等级证书等多项认证证书，彰显保障信息及隐私安全的专业能力和决心[2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 2025Q1扣非净利YOY+26.1%，继续看好2025年业绩恢复，预计2025 - 2027年分别实现净利润16.4亿元、20.0亿元、24.2亿元，yoy分别+30.3%、+22.0%、+20.8%，折合EPS分别为2.0元、2.4元、2.9元，当前股价对应的PE分别为63倍、51倍、42倍，维持“买进”投资建议 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025年4月28日A股价124.69元，上证指数3288.41，股价12个月高/低为151.86/91.91元，总发行股数824.16百万，A股数593.30百万，A股市值739.78亿元，主要股东为联影医疗技术集团有限公司（持股20.33%），每股净值24.61元，股价/账面净值5.07，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.0%、6.8%、 - 1.8% [1] 近期评等 - 2025年3月3日收盘价134.95元，评级为买进 [2] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金和一般法人占比均为0% [4] 公司业绩 - 2024全年营收103.0亿元，同比下降9.7%；归母净利润12.6亿元，同比下降36.1%，扣非后净利润10.1亿元，同比下降39.3%；Q4单季度营收33.5亿元，同比下降18.5%，降幅缩窄，净利润约5.9亿元，同比下降35%，季度扭亏；2025Q1营收24.8亿元，YOY+5.4%，归母净利润3.7亿元，YOY+1.9%，扣非后归母净利润3.8亿元，YOY+26.1% [5] 分红方案 - 拟每10股分红0.8元（含税），若2025年上半年持续盈利且满足现金分红条件，拟增加一次中期分红，预计中期分红金额不低于相应期间归属于上市公司股东净利润的10% [5] 销售情况 - 国外销售增长较好，2024年海外收入22.7亿元，YOY+35%，占总营收22%，预计海外收入将持续快速增长；国内业务受药政影响，2024年营收YOY - 17.5%，但24Q4营收降幅缩窄，25Q1恢复增长，看好后续继续恢复 [5] 业务板块情况 - 维保服务增长较好，2024年营收13.6亿元，YOY+26.8%，占总营收比重提升3.8个百分点至13.2%，维保服务毛利率同比提升1.7个百分点至63.4%；设备销售受国内市场政策影响，2024年下滑15%，看好后续恢复 [5] 财务预测 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|1974|1262|1644|2004|2421| |同比增减（%）|19.21|-36.08|30.25|21.96|20.77| |每股盈余（EPS，元）|2.40|1.54|1.99|2.43|2.94| |同比增减（%）|9.59|-35.83|29.49|21.96|20.77| |市盈率（P/E，X）|51.95|80.97|62.53|51.27|42.45| |股利（DPS，元）|0.25|0.08|0.30|0.36|0.44| |股息率（Yield，%）|0.20|0.06|0.24|0.29|0.35|[7] 合并报表预测 合并损益表（人民币百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11411|10300|12984|15532|18260| |经营成本|5879|5300|6564|7705|9036| |营业税金及附加|69|57|74|95|111| |销售费用|1770|1823|2170|2563|2976| |管理费用|561|556|678|854|986| |财务费用|-149|-112|-122|-155|-183| |投资收益|110|98|135|120|120| |营业利润|2142|1366|1733|2152|2604| |营业外收入|11|6|29|28|28| |营业外支出|10|20|4|2|2| |利润总额|2142|1352|1758|2178|2630| |所得税|164|110|132|163|197| |少数股东损益|3|-20|-17|10|12| |归母净利润|1974|1262|1644|2004|2421|[10] 合并资产负债表（人民币百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|7584|8400|9660|10819|12226| |应收账款|3228|4359|5231|5911|6797| |存货|3893|5528|6523|7306|7891| |流动资产合计|20228|20894|23401|26209|28830| |长期股权投资|73|188|197|207|217| |固定资产|2212|2944|3091|3246|3343| |在建工程|850|1770|2301|2876|2934| |非流动资产合计|5108|7142|7285|7430|7579| |资产总计|25336|28036|30686|33640|36409| |流动负债合计|5798|7076|7783|8562|9418| |非流动负债合计|657|1054|1075|1096|1112| |负债合计|6455|8129|8858|9658|10529| |少数股东权益|15|3|3|3|4| |股东权益合计|18866|19903|21824|23978|25876| |负债及股东权益合计|25336|28036|30686|33640|36409|[10] 合并现金流量表（人民币百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额|133|-619|-737|-847|-932| |投资活动所用现金净额|-1565|-1244|2243|2307|-1828| |融资活动所得现金净额|-662|199|-247|-301|-680| |现金及现金等价物净增加额|-2095|-1663|1260|1159|-3440|[10]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的投资评级，但未明确具体评级内容 [1] 报告的核心观点 - 报告对公司2024年年报及2025年一季报业绩进行点评，并给出财务预测 [1] 相关目录总结 市场数据 - 2025年4月28日，公司股票代码为688271.SH，A股收盘价124.69元，上证指数3288.41，总股本82415.80万股，实际流通A股59329.90万股，流通A股市值739.78亿元 [1] 财务预测 利润表相关 - 2024 - 2027年，公司营业收入分别为10300.10、12403.41、14892.68、17811.64百万元，收入增长率分别为 - 9.73%、20.42%、20.07%、19.60% [5][9] - 归母净利润分别为1261.87、1860.10、2424.17、3141.08百万元，利润增速分别为 - 36.08%、47.41%、30.32%、29.57% [5][9] - 毛利率分别为48.54%、52.36%、53.25%、54.14%，摊薄EPS分别为1.53、2.26、2.94、3.81元 [5][9] - PE分别为81.44、55.25、42.39、32.72，PB分别为5.16、4.78、4.35、3.90，PS分别为9.98、8.29、6.90、5.77 [5][9] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年，流动资产分别为20893.84、22873.81、26492.98、30923.78百万元，非流动资产分别为7141.85、6980.48、6639.60、6282.37百万元 [8] - 流动负债分别为7075.75、7285.07、8454.02、9794.44百万元，非流动负债分别为1053.70、1047.30、1047.30、1047.30百万元 [8] - 负债合计分别为8129.45、8332.37、9501.32、10841.74百万元，归属母公司股东权益分别为19903.17、21518.84、23628.19、26361.34百万元 [8] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为 - 619.02、2184.01、2403.90、3141.89百万元 [8] - 投资活动现金流分别为 - 1244.31、 - 331.00、 - 150.54、 - 180.47百万元 [8] - 筹资活动现金流分别为198.97、 - 273.48、 - 314.82、 - 407.92百万元，现金净增加额分别为 - 1662.78、1578.96、1938.55、2553.49百万元 [8] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，营业利润增速分别为 - 36.20%、51.26%、33.29%、29.57%，净利率分别为12.25%、15.00%、16.28%、17.63% [9] - ROE分别为6.34%、8.64%、10.26%、11.92%，ROIC分别为4.99%、8.38%、9.97%、11.62% [9] - 资产负债率分别为29.00%、27.91%、28.68%、29.14%，净负债比率分别为 - 38.70%、 - 43.24%、 - 47.58%、 - 52.34% [9] - 流动比率分别为2.95、3.14、3.13、3.16，速动比率分别为2.06、2.29、2.29、2.33 [9] - 总资产周转率分别为0.39、0.43、0.47、0.51，应收账款周转率分别为2.72、2.70、2.86、2.96 [9] - 应付账款周转率分别为2.87、2.80、3.02、3.06，每股经营现金分别为 - 0.75、2.65、2.92、3.81元 [9] - 每股净资产分别为24.15、26.11、28.67、31.99元，EV/EBITDA分别为62.49、35.99、27.56、21.43 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价158.03元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利下滑，主因国内设备更新政策落地延迟及公司强化新品研发和全球化销售能力建设；2025年第一季度业绩重回增长，毛利率稳中有升，看好2025年稳健发展 [1] - 看好公司设备类产品和维保服务两大主业2025年向好发展 [2] - 公司国内市场认可度提升，海外市场加速拓展，看好国内外业务2025年增长 [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司收入103.00亿元、归母净利12.62亿元、扣非归母净利10.10亿元，同比分别下降9.7%、36.1%、39.3%；2025年第一季度收入24.78亿元、归母净利3.70亿元、扣非归母净利3.79亿元，同比分别增长5.4%、1.9%、26.1% [1] - 2024年毛利率48.54%，2025年第一季度毛利率49.9%，同比提升0.4个百分点 [1][20] 业务板块 - 设备类产品2024年收入84.45亿元，同比下降14.9%，RT业务逆势增长18.1%，看好2025年发展向上 [2] - 维保服务2024年收入13.56亿元，同比增长26.8%，毛利率63.4%，同比提升1.7个百分点，收入占比13.2%，同比提升3.8个百分点，看好2025年收入快速增长 [2] 市场情况 - 境内2024年收入80.34亿元，同比下降17.5%，产品认可度持续提升，2024年位列中国影像产品（不含超声和DSA）综合新增市占率头名，看好2025年稳健增长 [3] - 境外2024年收入22.66亿元，同比增长35.1%，海外业务覆盖超85个国家和地区，实现欧洲英法德意西五国全面破冰，看好2025年收入快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年EPS至2.43/2.93/3.53元，相比2025/2026年前值调整 - 15%/-15% [4] - 给予公司2025年65x PE，目标价158.03元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|11,411|10,300|12,370|14,852|17,821| |+/-%|23.52|(9.73)|20.09|20.07|19.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,974|1,262|2,004|2,418|2,913| |+/-%|19.21|(36.08)|58.79|20.67|20.48| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.40|1.53|2.43|2.93|3.53| |ROE(%)|10.86|6.51|9.64|10.66|11.69| |PE(倍)|52.05|81.44|51.29|42.50|35.28| |P/B(倍)|5.45|5.16|4.74|4.34|3.93| |EV/EBITDA(倍)|51.58|76.80|47.54|37.27|30.39|[6] 可比公司估值 |公司|代码|市值（亿元）|PE(x)| | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2024E|2025E|2026E| |澳华内镜|688212 CH|55|264|68|45| |锦好医疗|872925 CH|12|204|74|57| |万东医疗|600055 CH|121|77|68|52| |乐心医疗|300562 CH|30|49|31|22| |福瑞股份|300049 CH|80|70|32|22| |平均值| |55|133|55|40|[12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价158.03元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩下滑，主因国内设备更新政策落地延迟扰动行业需求释放，叠加公司强化新品研发及全球化销售能力建设；1Q25业绩重回增长，毛利率稳中有升，考虑政策落地提速和全球化推广发力，看好25年稳健发展 [1] - 看好公司设备类产品和维保服务两大主业25年向好发展，前者受政策和海外竞争力提升推动，后者受益于设备装机量和海外售后团队完善 [2] - 公司国内市场认可度提升，海外市场加速拓展，看好国内业务在政策优化下稳健增长，海外业务在本地化运营和区域策略下保持快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年收入/归母净利/扣非归母净利103.00/12.62/10.10亿元（yoy -9.7%/-36.1%/-39.3%），1Q25收入/归母净利/扣非归母净利24.78/3.70/3.79亿元（yoy +5.4%/+1.9%/+26.1%），1Q25毛利率49.9%（yoy +0.4pct） [1] - 预测25 - 27年EPS至2.43/2.93/3.53元（相比25/26年前值调整 -15%/-15%），给予25年65x PE，目标价158.03元 [4] 业务板块 - 设备类产品24年收入84.45亿元（yoy -14.9%），RT业务逆势增长（yoy +18.1%），看好25年发展向上 [2] - 维保服务24年收入13.56亿元（yoy +26.8%），毛利率63.4%（yoy +1.7pct），收入占比13.2%（yoy +3.8pct），看好25年收入快速增长 [2] 市场情况 - 境内24年收入80.34亿元（yoy -17.5%），产品认可度持续提升，24年位列中国影像产品（不含超声和DSA）综合新增市占率头名，看好25年稳健增长 [3] - 境外24年收入22.66亿元（yoy +35.1%），海外业务覆盖超85个国家和地区，实现欧洲五国全面破冰，看好25年收入快速增长 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|11,411|10,300|12,370|14,852|17,821| |+/-%|23.52|(9.73)|20.09|20.07|19.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,974|1,262|2,004|2,418|2,913| |+/-%|19.21|(36.08)|58.79|20.67|20.48| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.40|1.53|2.43|2.93|3.53| |ROE(%)|10.86|6.51|9.64|10.66|11.69| |PE(倍)|52.05|81.44|51.29|42.50|35.28| |PB(倍)|5.45|5.16|4.74|4.34|3.93| |EV EBITDA(倍)|51.58|76.80|47.54|37.27|30.39| [6] 可比公司估值 |公司|代码|市值（亿元）|PE(x)| |----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E| |澳华内镜|688212 CH|55|264|68|45| |锦好医疗|872925 CH|12|204|74|57| |万东医疗|600055 CH|121|77|68|52| |乐心医疗|300562 CH|30|49|31|22| |福瑞股份|300049 CH|80|70|32|22| |平均值| |55|133|55|40| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[20]

文章核心观点 网宿科技与联影医疗签署智算中心项目合作协议，共同打造面向AI医疗的千卡智算集群，助推医疗健康数智化升级 [1] 合作信息 - 签约时间为4月28日 [1] - 签约双方为网宿科技和联影医疗 [1] - 相关领导出席签约仪式，包括上海市嘉定区相关领导、网宿科技和联影医疗的负责人 [1] 合作内容 - 依托网宿上海嘉定云计算数据产业园，共同建设千卡智算集群 [1] - 赋能联影医疗全链路数智化转型，提升科技创新和生产力，助力加速医疗器械国产化替代进程 [1] - 支撑联影医疗企业级大模型平台的建立运营与智能体应用的开发 [1] - 通过开放创新能力，带动医疗产业上下游数智化，助推产业链提质增效 [1]