纪要涉及的公司 联影医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. **发展历程与业绩表现** - 2011 年成立，围绕高端医学影像设备形成丰富产品线，2019 - 2023 年复合收入增速近 40%，归母净利润复合增速近 30%，2020 年扭亏为盈，2023 年净利润达 19.7 亿元，但 2024 年国内收入受医疗规划影响承压[3][4] - 设备毛利率从 2019 年的 13.2%提升至 2023 年的 47.8%，维修业务收入占比从 6%增至 12%，毛利率升至 61.7%[3][4] 2. **股权结构与管理团队** - 实控人薛敏间接控股 27.63%，上海国资委持股 16.38%，股权相对集中[3][5] - 管理层多具专业背景及国际影像巨头工作经验，2024 年推出限制性股票激励计划，覆盖 11.2%员工，业绩考核目标为 24 - 26 年营收较 23 年分别增长不低于 20%、44%及 72.8%[3][5] 3. **各业务板块发展情况** - 2019 - 2023 年，CT、MR、MI、XR、RT 收入复合增速分别为 41%、38%、50%、20%、134%[3][6] - 截至 24 年底，MR 和 CT 国内市占率分别达 28%和 24%，位居第二和第一；MI 市占率国内第一；PCT 市占率超一半；常规第二市场市占率 11%[3][6] 4. **海外市场表现** - 2019 - 2023 年海外收入复合增速达 102%，目前已占总营收 20%，产品进入 75 个以上国家[3][7] - 截至 24 年底，在美国装机超 400 台，欧洲装机近 400 台，印度装机超 850 台排第三，亚太地区装机近 400 台，新兴市场装机近 500 台，拉美装机超 150 台[7] 5. **核心竞争力** - 19 - 23 年研发费用复合增速 31%，研发人员占比接近 40%，研发费用率维持在 13%以上，通过协同研发提高效率[3][8] - 产品体系对标国际厂商，实现诊断一体化布局，关键技术自主可控[3][8] 6. **未来成长空间** - 国内市场 2025 年有望迎来拐点，高端市场国产替代和基层市场潜力大[3][9][10] - 海外市场加速扩张，通过新出海方式拓展，加强国际营销服务和供应链网络建设[3][9][13] - 新业务超声领域打开更大空间，有望一两年内推出产品并完成全系列研发[9][15] - 设备体量增加及维保收入提升改善盈利能力[3][9][16] 7. **国内影像市场前景** - 2024 年设备更新政策推迟致招标量下滑，四季度好转，2025 年延续增长态势[3][10] - 大型医用设备配置放开，降低采购门槛，加速释放医院需求[10] 8. **高端医学影像市场趋势** - 国产企业在高端市场份额可开拓空间大，如 3T MR、14 排以上 CT、DACE 市场国产化率低，前沿领域存在空白[11] 9. **基层医疗设备市场情况** - 分级诊疗和县域医共体政策推进，基层市场打开，为公司提供新增长机会[12] 10. **海外业务发展前景** - 海外收入占比与西门子等有差距，依托研发能力高举高打，推进海外认证，与顶尖科研机构合作提升品牌形象[13] - 加强国际服务和供应链网络建设，2024 年中期全球服务团队超 1000 人，全球中心库房超 20 个，覆盖 70 多个国家地区[13][14] 11. **超声业务发展情况** - 处于研发阶段，全球超声市场规模 2024 年突破接近百亿美元，中国公开招标量四年达 170 亿人民币，高端市场国产替代空间大[15] - 产品已见样机，有望一两年内推出并完成全系列研发[15] 12. **维保业务对盈利能力影响** - GPS 维保业务占医学影像收入比例大，毛利率高，不受政策影响且收入预期稳定[16] - 联影装机增加将带动维保收入增长，提高盈利能力[16] 13. **未来预期** - 预计 25、26 年收入增速保持在 20%左右，25 年盈利情况好转，维持重点关注和推荐[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年国内受设备更新落地节奏影响业绩短期承压但24Q4环比显著回升，海外市场收入持续较快增长，随着国内政策落地和市场回暖整体业绩有望持续环比改善、重回增长 [3][5][6] - 公司持续加大研发投入、优化运营水平，创新产品有望带来新增长点，海外业务有望加速放量，盈利能力将得到提升 [6] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年度业绩快报显示全年实现营业收入103.00亿元（YoY -9.73%），归母净利润12.62亿元（YoY -36.08%），扣非净利润10.10亿元（YoY -39.32%）；24Q4单季度实现营业收入33.46亿元（YoY -15.90%），归母净利润5.91亿元（YoY -35.09%），扣非净利润5.46亿元（YoY -34.67%） [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业总收入分别为103.00/124.13/150.58亿元，同比增长-9.73%/20.51%/21.31%；归母净利润12.62/18.46/23.72亿元，同比增长-36.08%/46.29%/28.48%，对应PE分别为91/62/48倍 [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E公司各项财务指标情况，如流动资产、营业总收入、营业成本等，还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][9][13] 报告的核心观点 - 报告公司是全线突破的国产高端医学影像龙头，多年投入打造出强大的影像设备平台化技术实力和垂直创新能力 短期国内市场25年有望在设备更新、反腐边际改善下有明显好转 长期来看国内基层、高端市场仍有较大潜力，海外空间广阔，“高举高打”的出海战略已经卓有成效 此外高毛利率的维保占比不断提高，未来超声业务亦将贡献新增量 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 国产高端医学影像龙头，重塑GPS垄断格局 - 报告公司成立于2011年，围绕高端医学影像设备形成丰富产品线，可满足从临床前科研到诊断再到治疗的需求 2019 - 2023年间业绩增长迅猛，2024年前三季度受外部因素压制 设备是核心收入来源，维修收入占比逐渐提高 持续加大销售、研发费用投入，盈利能力仍有较大提升空间 股权相对集中，国内外子公司分工明确 管理层行业背景深厚 2024年发布股权激励计划，坚定公司发展信心 [21][23][24][28][30][33] - 2019 - 2023年间各类设备收入跨越式增长 CT、MR、MI、XR、RT收入CAGR分别为41%、38%、50%、20%、134% 2024年公司MR、CT、MI、常规DR在国内市占率分别位居第二、第一、第一、并列第二，打破“GPS”垄断格局 [36][37][39] - 报告公司围绕“一核多翼，高举高打”的市场战略拓展海外市场 2019 - 2023年海外收入CAGR达102%，2024Q1 - 3海外收入14.04亿元，同比增长36%，占比提高至20% 产品已进驻75个以上国家，出海扩张成果显著 [43][46] 研发为基，塑造核心竞争力 - 医学影像设备技术壁垒高，单个设备研发涉及多学科领域，产品种类复杂 报告公司2019 - 2023年研发费用CAGR达31%，截至2024H1研发人员占比39.47%，研发费用率维持在13%以上 研发组织架构完善，平台级事业部赋能各产品线 [47][50][52] - 报告公司搭建通用软件及硬件研发平台，产品线覆盖范围与国际厂商基本一致 MR在国内市占率靠前，uMR Jupiter 5T保持领先 CT各层级市场位居前列，前沿光子计数CT产品在研 PET/CT国内市占率第一，投资玖谊源形成完整解决方案 诊断类XR在国内市占率排名第一，推出首款智慧仿生微创介入DSA手术系统uAngio 960 放疗产线已形成全闭环解决方案 增资联影智能，加强AI技术支持能力 [55][57][64] - 国产影像企业上游核心零部件存在短板，面临供应链和成本风险 报告公司构建垂直化研发体系，围绕核心部件开展研发，截至2021年已实现部分核心部件自研或自产，自研比例位居行业前列 [65][66][68] 从四个方面看未来成长空间 - 23年下半年受反腐影响、24年上半年受政策未落地影响，医院设备采购需求被压制 自24Q4开始，设备更新落地好转，预计25年医疗设备厂家经营业绩将受益 中国医学影像设备市场规模稳健增长，但人均保有量较低，大型医用设备配置放开刺激市场增长 未来高端设备和基层市场有较大发展潜力 [70][71][75] - 全球医学影像市场规模是中国的5倍且持续增长 报告公司不同于日系厂家，以领先的PET/CT在高端客户群打响品牌，带动全线产品出海，并强化科研合作、国际服务和供应链网络建设 [2][12] - 24年全球超声市场规模近百亿美元，国内中低端超声市场国产替代有突破，高端市场仍为进口主导 报告公司凭借研发能力自研跨入超声领域，预计产品上市后能借力已有渠道快速放量 [2][12] - 维保服务等经常性收入是“GPS”收入重要部分且毛利率更高 报告公司维保起步晚，占比较低，随着装机数量增加，未来有望达到30 - 40%，成为新增量并改善盈利能力 [3][13]

报告公司投资评级 - 买进（Buy） [6] 报告的核心观点 - 24Q4 环比已有恢复 继续看好 2025 年的业绩恢复 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为医药生物 A 股股价（2025/2/28）134.95 元 上证指数（2025/2/28）10611.24 股价 12 个月高/低为 151.86/91.91 总发行股数 824.16 百万 A 股数 593.30 百万 A 股市值 800.66 亿元 主要股东为联影医疗技术集团有限公司（20.33%） 每股净值 24.15 元 股价/账面净值 5.59 一个月股价涨跌 8.8% 三个月 -3.6% 一年 -3.3% [1] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比 87.8% 维保服务占比 9.5% 软件业务占比 1.1% [2] 机构投资者占比 - 基金和一般法人占流通 A 股比例均为 0% [3] 公司业绩 - 2024 全年营收 103.0 亿元 同比下降 9.7% 归母净利润 12.6 亿元 同比下降 36.1% 扣非后同比下降 39.3% Q4 单季度营收 33.5 亿元 同比下降 18.5%（24Q3 营收 YOY -25%） 净利润约 5.9 亿元 同比下降 35.1% 扣非后同比下降 34.7% 季度环比扭亏（24Q3 单季度亏损 2.8 亿元） [8] 业绩下降原因及恢复迹象 - 2024 年营收下降因医疗反腐下国内设备更新政策落地延迟 行业整体规模收缩 且公司研发及销售费用增长影响净利端增速 但 2024 年 11 月招采有恢复迹象 24Q4 营收端 YOY -15% 环比缩窄约 10 个百分点 净利端扭亏 [8] 国产替代趋势 - 国产替代进程将加速 2/14 国家发布目录新增生物医疗装备 3/1 日执行后国产设备性价比优势更凸显 公司高端产品竞争力强 是全球仅有的三家可生产 5.0T 以上高端核磁共振影像设备的设备商之一 CT 设备全面覆盖 16 排至 320 排产品 高端产品对标西门子、GE 及飞利浦 [8] 产品优势 - 分子影像系统陆续推出多款行业领先产品 放射治疗设备开发出行业首款一体化 CT 引导直线加速器 各领域设备全面对标行业龙头 产品性能极具竞争力 [7] AI 赋能 - 公司打造跨产品线的完整数智化超级平台 各产品线完成智能化技术平台开发和搭载 MR 领域 AI 应用体现在成像加速等 CT 领域实现低剂量扫描等 MI 领域集中在放射性示踪剂分析等 RT 领域可协助靶区勾画等 [7][10] 盈利预计及投资建议 - 预计公司 2025 - 2026 年分别实现净利润 16.3 亿元、20.0 亿元 yoy 分别 +29.1%、+22.6% 折合 EPS 分别为 2.0 元、2.4 元 当前股价对应的 PE 分别为 68 倍、56 倍 维持“买进”投资建议 [10] 财务数据 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，RMB 百万元） | 1656 | 1974 | 1262 | 1629 | 1997 | | 同比增减（%） | 16.86 | 19.21 | -36.08 | 29.05 | 22.61 | | 每股盈余（EPS，RMB 元） | 2.19 | 2.40 | 1.53 | 1.98 | 2.42 | | 同比增减（%） | 11.73 | 9.59 | -36.20 | 29.05 | 22.61 | | 市盈率（P/E，X） | 61.62 | 56.23 | 88.13 | 68.29 | 55.70 | | 股利（DPS，RMB 元） | 0.20 | 0.25 | 0.23 | 0.30 | 0.36 | | 股息率（Yield，%） | 0.15 | 0.19 | 0.17 | 0.22 | 0.27 | | 营业收入（RMB 百万元） | 9238 | 11411 | 10300 | 12692 | 15013 | | 经营成本（RMB 百万元） | 4770 | 5879 | 5232 | 6267 | 7388 | | 营业税金及附加（RMB 百万元） | 38 | 69 | 59 | 72 | 92 | | 销售费用（RMB 百万元） | 1328 | 1770 | 1880 | 2158 | 2477 | | 管理费用（RMB 百万元） | 431 | 561 | 572 | 698 | 826 | | 财务费用（RMB 百万元） | -99 | -149 | -78 | -127 | -150 | | 投资收益（RMB 百万元） | 13 | 110 | 118 | 120 | 120 | | 营业利润（RMB 百万元） | 1928 | 2142 | 1366 | 1713 | 2144 | | 营业外收入（RMB 百万元） | 2 | 11 | 4 | 28 | 28 | | 营业外支出（RMB 百万元） | 11 | 10 | 18 | 2 | 2 | | 利润总额（RMB 百万元） | 1920 | 2142 | 1352 | 1739 | 2170 | | 所得税（RMB 百万元） | 270 | 164 | 101 | 127 | 163 | | 少数股东损益（RMB 百万元） | -6 | 3 | -11 | -16 | 10 | | 归母净利润（RMB 百万元） | 1656 | 1974 | 1262 | 1629 | 1997 | | 货币资金（RMB 百万元） | 10075 | 7584 | 6826 | 7850 | 8792 | | 应收账款（RMB 百万元） | 2013 | 3228 | 3550 | 4261 | 4814 | | 存货（RMB 百万元） | 3460 | 3893 | 4361 | 5146 | 5763 | | 流动资产合计（RMB 百万元） | 20145 | 20228 | 22655 | 25374 | 28419 | | 长期股权投资（RMB 百万元） | 40 | 73 | 77 | 81 | 85 | | 固定资产（RMB 百万元） | 2116 | 2212 | 2345 | 2462 | 2585 | | 在建工程（RMB 百万元） | 222 | 850 | 1700 | 2211 | 2763 | | 非流动资产合计（RMB 百万元） | 4060 | 5108 | 5211 | 5315 | 5421 | | 资产总计（RMB 百万元） | 24205 | 25336 | 27866 | 30688 | 33840 | | 流动负债合计（RMB 百万元） | 6012 | 5798 | 6378 | 7016 | 7717 | | 非流动负债合计（RMB 百万元） | 719 | 657 | 624 | 636 | 649 | | 负债合计（RMB 百万元） | 6731 | 6455 | 7002 | 7652 | 8366 | | 少数股东权益（RMB 百万元） | -10 | 15 | 16 | 17 | 17 | | 股东权益合计（RMB 百万元） | 17483 | 18866 | 20848 | 23020 | 25456 | | 负债及股东权益合计（RMB 百万元） | 24205 | 25336 | 27866 | 30688 | 33840 | | 经营活动所得现金净额（RMB 百万元） | 683 | 133 | 113 | 134 | 154 | | 投资活动所用现金净额（RMB 百万元） | -4689 | -1565 | -682 | 1134 | 1087 | | 融资活动所得现金净额（RMB 百万元） | 10729 | -662 | -189 | -244 | -300 | | 现金及现金等价物净增加额（RMB 百万元） | 6753 | -2095 | -758 | 1024 | 942 | [11][14][16]

营业总收入变化 - 2024年度营业总收入1030010.44万元，同比下降9.73%[4][6] 净利润相关指标变化 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润126186.95万元，同比下降36.08%[4][6] - 2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润101032.34万元，同比下降39.32%[4][6] 资产及权益指标变化 - 2024年末总资产2803568.89万元，同比增长10.65%[4][6] - 2024年末归属于母公司的所有者权益1990316.54万元，同比增长5.50%[4][6] 营业及利润总额变化 - 2024年度营业利润136635.59万元，同比下降36.20%[4] - 2024年度利润总额135170.75万元，同比下降36.90%[4] 每股收益及净资产收益率变化 - 2024年度基本每股收益1.54元，同比下降35.83%[4] - 2024年度加权平均净资产收益率6.53%，较上年下降4.26个百分点[4] 业绩变动原因 - 业绩变动主因是国内设备更新政策、新产品导入期长及研发销售费用上升[7][8][9]

文章核心观点 近10日（2月12日至2月25日）海外机构对92家上市公司进行调研，联影医疗最受关注，获海外机构调研股近10日平均上涨10.81%，部分公司公布了业绩情况 [1] 机构调研情况 - 近10日437家公司获机构调研，证券公司调研400家占比最多，基金公司调研317家，海外机构调研92家 [1] - 海外机构调研榜单中，联影医疗被44家海外机构调研最受关注，澜起科技被41家海外机构调研 [1] 股价表现 - 获海外机构调研股近10日平均上涨10.81% [1] - 股价上涨的有安必平、致尚科技等，安必平累计涨幅77.31%表现最好 [1] - 股价下跌的有24只，奥来德累计跌幅9.92%最大 [1] 业绩情况 - 近日获海外机构关注个股中，7只公布年度业绩（含快报），温氏股份、华润三九净利润增幅居前 [1] - 27只公布年度业绩预告，预增8只、预盈3只、预降7只、预亏5只，思特威年度净利润同比增长2671.00%最高 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 168.08 元人民币，潜在升幅 19.6% [3][6] 报告的核心观点 - 联影医疗与联影智能深入协同，从传统设备制造商转型为智慧影像解决方案提供商，凭借“设备 +AI”优势巩固行业龙头地位 [1] - 联影智能全栈全谱 AI 布局多维度赋能医疗场景，与联影医疗软硬件协同创新，形成“设备 +AI”一体化竞争力，收入有望持续快速增长 [6] - 全国大规模设备更新加速落地，招标活动复苏，联影医疗 2025 年将展现良好业绩修复弹性 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 联影医疗控股股东联影集团持股联影智能 24.1%，联影医疗拟投资联影智能获增资后 0.2849%股权 [1][10] - 股东结构方面，联影医疗技术集团有限公司持股 20.3%，上海联和投资有限公司持股 16.4% [4] - 公司市值 106,261.6 百万元，3 月平均流通量 530.7 百万元，52 周内股价高 / 低为 143.70/92.81 元，总股本 756.2 百万 [3] 财务资料 |指标|FY22A|FY23A|FY24E|FY25E|FY26E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万人民币）|9,238|11,411|10,852|13,194|16,097| |同比增长（%）|27.4|23.5|(4.9)|21.6|22.0| |净利润（百万人民币）|1,650.1|1,977.8|1,573.1|2,123.9|2,611.4| |同比增长（%）|17.6|19.9|(20.5)|35.0|23.0| |调整后净利润（百万人民币）|1,328|1,665|1,342|1,962|2,449| |调整后每股收益（人民币）|1.75|2.02|1.63|2.38|2.97| |市盈率（倍）|64.2|58.6|73.6|54.5|44.3| |净负债比率（%）|(57.5)|(40.2)|(46.0)|(44.4)|(44.1)| [2] 股价表现 |时间|绝对回报|相对回报| | ---- | ---- | ---- | |1 - 月|15.7%|11.0%| |3 - 月|1.3%|1.1%| |6 - 月|33.5%|12.8%| [5] 联影智能业务情况 - 业务分三个方向：赋能临床占比约 60 - 70%，截至 2024 年底推出超 100 款产品，获 12 张 NMPA 三类证等；赋能科研占比约 20%；赋能设备占比约 10% [6] - 全栈全谱医学影像 AI 能力贯穿诊疗全流程，覆盖多模态场景和多疾病谱 [7] - AI 算法与联影医疗设备深度结合，如 uAI Vision 天眼 AI 等提升设备性能和图像质量 [8] 政策影响 - 国家医保局将“人工智能辅助诊断”列为扩展项，体现对影像 AI 临床应用支持，搭载 AI 设备更具竞争力和定价优势 [12] 市场情况 - 2025 年 1 月中国医学影像设备市场规模同比增长 47.8%，2024 年 11 月以来设备更新招标预算金额显著增长，预计订单 1H25 陆续落地 [13] 盈利预测调整 |指标|FY24E（新）|FY25E（新）|FY26E（新）|FY24E（旧）|FY25E（旧）|FY26E（旧）|差值（%）（FY24E）|差值（%）（FY25E）|差值（%）（FY26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|10,852|13,194|16,097|10,852|13,998|17,448|0.00%|-5.75%|-7.74%| |毛利|5,365|6,588|8,113|5,365|6,978|8,771|0.00%|-5.59%|-7.50%| |营业利润|1,701|2,296|2,823|1,666|2,382|2,962|2.06%|-3.63%|-4.68%| |归母净利润|1,573|2,124|2,611|1,541|2,204|2,740|2.06%|-3.63%|-4.68%| |基本每股收益（元）|1.91|2.58|3.17|1.87|2.67|3.32|2.06%|-3.63%|-4.68%| |毛利率|49.44%|49.93%|50.40%|49.44%|49.85%|50.27%|0ppt|+0.08ppt|+0.13ppt| |营业利润率|15.67%|17.40%|17.54%|15.36%|17.02%|16.98%|+0.32ppt|+0.38ppt|+0.56ppt| |净利润率|14.50%|16.10%|16.22%|14.20%|15.74%|15.70%|+0.29ppt|+0.35ppt|+0.52ppt| [17] DCF 估值分析 - 基于 9 年 DCF 模型，WACC 为 9.0%，永续增长率为 4.1%，得出 DCF 每股价值 168.08 元 [18] 敏感性分析 |永续增长率|8.0%（WACC）|8.5%（WACC）|9.0%（WACC）|9.5%（WACC）|10.0%（WACC）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |5.1%|279.13|235.06|202.45|177.37|157.52| |4.6%|243.21|209.35|183.31|162.69|145.99| |4.1%|216.53|189.49|168.08|150.74|/| |3.6%|195.92|173.69|155.68|140.81|128.35| |3.1%|179.53|160.82|145.38|132.44|121.45| [19] 招银国际与市场预测对比 |指标|FY24E（招银）|FY25E（招银）|FY26E（招银）|FY24E（市场）|FY25E（市场）|FY26E（市场）|差值（%）（FY24E）|-差值（%）（FY25E）|差值（%）（FY26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|10,852|13,194|16,097|11,025|13,499|16,460|-1.57%|-2.26%|-2.21%| |毛利|5,365|6,588|8,113|5,444|6,747|8,320|-1.45%|-2.36%|-2.49%| |营业利润|1,701|2,296|2,823|1,515|2,159|2,737|12.26%|6.35%|3.15%| |归母净利润|1,573|2,124|2,611|1,457|2,014|2,560|7.97%|5.45%|2.01%| |基本每股收益（元）|1.91|2.58|3.17|2.01|2.64|3.26|-4.94%|-2.35%|-2.77%| |毛利率|49.44%|49.93%|50.40%|49.38%|49.98%|50.55%|+0.06ppt|-0.05ppt|-0.15ppt| |营业利润率|15.67%|17.40%|17.54%|13.74%|15.99%|16.63%|+1.93ppt|+1.41ppt|+0.91ppt| |净利润率|14.50%|16.10%|16.22%|13.22%|14.92%|15.55%|+1.28ppt|+1.18ppt|+0.67ppt| [20] 财务分析 - 损益表显示销售收入、成本、利润等指标变化，如销售收入 2022 - 2023 年增长，2024 年预计下降后 2025 - 2026 年再增长 [22] - 资产负债表呈现资产、负债、权益情况，流动资产、固定资产等有相应变化 [22] - 现金流量表展示经营、投资、融资现金流情况及净现金流变动 [24] - 增长率方面，销售收入、利润等指标有不同幅度增减变化 [24] - 盈利能力比率包括毛利率、营业利益率等指标变化 [24] - 资产负债比率涉及净负债 / 股东权益比率、流动比率等指标 [24] - 估值指标包含市盈率、市帐率等指标变化 [24]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买进（Buy）” [4] 报告的核心观点 - 联影医疗是高端医疗器械龙头，研发立足，产品国际领先，国内业务短期受影响但后续将恢复增长，国际业务积极开拓增长潜力大，维保服务收入占比提升将拉动毛利率提升，预计2024 - 2026年净利润分别为12.1亿元、16.1亿元、19.7亿元，给予“买进”投资建议 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为医药生物，2025年1月22日A股价122.32元，上证指数3213.62，股价12个月高/低为151.86/91.91元，总发行股数824.16百万，A股数593.30百万，A股市值725.72亿元，主要股东为联影医疗技术集团有限公司，持股20.33%，每股净值23.33元，股价/账面净值5.24，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 3.7%、 - 1.2%、 - 8.6% [1] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1% [2] 机构投资者占比及股价走势 - 基金和一般法人占流通A股比例均为0% [3] 公司优势 - 联影医疗成立于2011年，是国内高端医疗器械龙头，产品涉及多种影像检测和放射治疗设备，与国际三巨头产品线基本一致；管理层多来自国际三巨头，以研发立足，2023年研发人员占比40%，2020 - 2023年研发投入CAGR超30%，2024年前三季度研发投入占营收比重19%高于三巨头；多核心部件自研，2023年综合毛利率48%高于三巨头；掌握5.0T及以上高场技术，可生产多款国际领先产品 [4] 国内业务情况 - 2024年前三季度国内营收占比80%，产品竞争力强，国产替代下市占率快速提升，2023年CT、MR、DR市场份额分别达24%、22%、15%；受医疗行业整顿影响，2024年前三季度营收69.5亿元，YOY - 6.4%，归母净利润6.7亿元，YOY - 36.9%；从2024年11月招标看已现恢复迹象，叠加政策因素，预计2025年国内业务恢复 [5] 国际业务情况 - 2024年前三季度国外营收同比增长37%，收入占比达20%；截止24H1，40款产品通过CE认证，47款通过美国FDA 501(k)，3.1万台/套产品入驻全球超1.3万家机构，覆盖超75个国家和地区，通过不同产品开拓不同市场，产品认可度高，看好国际业务快速增长 [5] 维保服务情况 - 2024年前三季度维修服务营收9.7亿元，YOY + 27%，营收占比14%，受益于装机量提升；对比行业巨头约45%的营收占比有提升空间，维保服务毛利率高（2024H1为62%），后续装机量上升将拉动综合毛利率提升 [5] 盈利预计 - 预计公司2024 - 2026年分别实现净利润12.1亿元、16.1亿元、19.7亿元，yoy分别 - 38.8%、 + 33.0%、 + 22.6%，折合EPS分别为1.5元、2.0元、2.4元，当前股价对应的PE分别为84倍、63倍、51倍 [5] 财务数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1656|1974|1209|1608|1972| |同比增减（%）|16.86|19.21| - 38.77|33.04|22.61| |每股盈余（元）|2.19|2.40|1.47|1.95|2.39| |同比增减（%）|11.73|9.59| - 38.88|33.04|22.61| |市盈率（P/E）|55.85|50.97|83.39|62.68|51.12| |股利（元）|0.20|0.25|0.22|0.29|0.36| |股息率（%）|0.16|0.20|0.18|0.24|0.29| [7] 合并报表数据 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9238|11411|10323|12677|14997| |经营成本|4770|5879|5244|6259|7380| |营业税金及附加|38|69|59|72|91| |销售费用|1328|1770|1891|2155|2474| |管理费用|431|561|614|697|825| |财务费用| - 99| - 149| - 78| - 127| - 150| |投资收益|13|110|94|100|95| |营业利润|1928|2142|1299|1692|2117| |营业外收入|2|11|4|28|28| |营业外支出|11|10|11|2|2| |利润总额|1920|2142|1291|1718|2143| |所得税|270|164|94|125|161| |少数股东损益| - 6|3| - 12| - 16|10| |归母净利润|1656|1974|1209|1608|1972| [11] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|10075|7584|6826|7850|8792| |应收账款|2013|3228|3550|4261|4814| |存货|3460|3893|4361|5146|5763| |流动资产合计|20145|20228|22655|25374|28419| |长期股权投资|40|73|77|81|85| |固定资产|2116|2212|2345|2462|2585| |在建工程|222|850|1700|2211|2763| |非流动资产合计|4060|5108|5211|5315|5421| |资产总计|24205|25336|27866|30688|33840| |流动负债合计|6012|5798|6378|7016|7717| |非流动负债合计|719|657|624|636|649| |负债合计|6731|6455|7002|7652|8366| |少数股东权益| - 10|15|16|17|17| |股东权益合计|17483|18866|20848|23020|25456| |负债及股东权益合计|24205|25336|27866|30688|33840| [11] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额|683|133|113|134|154| |投资活动所用现金净额| - 4689| - 1565| - 690|1131|1084| |融资活动所得现金净额|10729| - 662| - 181| - 241| - 296| |现金及现金等价物净增加额|6753| - 2095| - 758|1024|942| [11]

SHANGHAI 3 Yin Chena Road M 上海市通力律师事务所关于上海联影医疗科技股份有限公司 2024 年第二次临时股东大会的法律意见书 致:上海联影医疗科技股份有限公司 上海市通力律师事务所(以下简称"本所")接受上海联影医疗科技股份有限公司 (以下简称"公司")的委托,指派本所朱晓明律师、茹秋乐律师(以下简称"本所律 师")根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司股东大会 规则》等法律法规和规范性文件(以下统称"法律法规")及《上海联影医疗科技股份 有限公司章程》(以下简称"公司章程")的规定就公司 2024 年第二次临时股东大会 (以下简称"本次股东大会")相关事宜出具法律意见。 本所律师已经对公司提供的与本次股东大会有关的法律文件及其他文件、资料予以 了核查、验证。在进行核查验证过程中,公司已向本所保证,公司提供予本所之文件中 的所有签署、盖章及印章都是真实的,所有作为正本提交给本所的文件都是真实、准确、 完整和有效的,且文件材料为副本或复印件的,其与原件一致和相符。 在本法律意见书中,本所仅对本次股东大会召集和召开的程序、出席本次股东大会 人员资格和召集人资格及 ...

重要内容提示： 本次会议是否有被否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 （三） 出席会议的普通股股东、特别表决权股东、恢复表决权的优先股股东及 其持有表决权数量的情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 215 | | --- | --- | | 普通股股东人数 | 215 | | 2、出席会议的股东所持有的表决权数量 | 336,923,481 | | 普通股股东所持有表决权数量 | 336,923,481 | | 3、出席会议的股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比 | 41.0870 | | 例（%） | | | 普通股股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比例（%） | 41.0870 | 证券代码：688271 证券简称：联影医疗 公告编号：2024-071 上海联影医疗科技股份有限公司 2024 年第二次临时股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 （四） 表决方式是否符合《公司法》及公司章程的规定，大会主持情况等。 本次股东大会由公司董事会召集，董事长张强先生主持，会议采用现场投 ...