报告公司投资评级 - 联影医疗维持"推荐"评级 [1][6] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年1-6月公司实现营业收入53.33亿元(+1.18%)、归母净利润9.50亿元(+1.33%)、扣非净利润7.98亿元(+1.39%)。2024Q2实现营业收入29.83亿元(-2.47%)、归母净利润5.87亿元(-3.49%)、扣非净利润4.98亿元(-2.47%) [1] - 国内招投标放缓影响短期业绩,但海外业务保持快速增长态势 [1] 产品结构和盈利能力 - 产品结构进一步优化,综合毛利率为51.01%(+3.41pct),主要是毛利率较高的服务类业务及高端产品占比提升 [1] - 期间费用率总体保持稳定,销售费用率16.71%、管理费用率4.48%、研发费用率15.49% [1] - 财务费用正向收益同比减少0.52亿元,信用减值0.73亿元(-311.12%) [1] 研发创新和市场地位 - 持续高强度研发投入,2024H1研发投入10.17亿元(+11.11%) [2] - 国内CT/MR/MI/XR/RT产品市场占有率均处于行业前列 [2] 未来发展 - 预计2024-2026年归母净利润分别为22.96/27.88/33.74亿元,同比增长16.32%/21.40%/21.03% [6][7] - 公司长期发展动力丰沛,有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策,海外市场前景亦颇为广阔 [2] 风险提示 - 海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [4] 报告的核心观点 经营业绩稳健增长 - 2024年上半年公司实现收入53.33亿元,同比增长1.18%;归母净利润9.50亿元,同比增长1.33%;扣非归母净利润7.98亿元,同比增长1.39% [5] - 单二季度实现收入29.83亿元,同比下降2.47%;归母净利润5.87亿元,同比下降3.49%;扣非归母净利润4.98亿元,同比下降2.47% [5] 核心产品表现良好,服务占比稳步提升 - 2024H1公司设备收入45.44亿元,同比下降1.77%,其中MR、MI、RT产品表现亮眼,收入分别为16.85/7.43/2.42亿元,同比增长分别为12.26%/19.07%/188.10% [5] - 上半年公司服务收入6.17亿元,同比增长23.84%,服务收入占比11.57%,同比提升2.12个百分点 [5] 国内市场表现韧性,国际市场快速增长 - 上半年公司国内收入44.01亿元,同比下降3.35%;国际市场收入9.33亿元,同比增长29.94%,国际市场收入占比达17.49%,同比提升3.87个百分点 [6] 毛利率稳中有升,持续重视研发投入 - 上半年公司毛利率50.37%,同比增长1.66个百分点 [6] - 2024H1研发投入10.17亿元,同比增长11.11%,研发投入占比19.07%,同比提升1.70个百分点 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为134.90/163.23/197.28亿元,对应增速分别为18.22%/21.00%/20.86% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.75/28.91/35.48亿元,对应增速分别为20.29%/21.72%/22.75% [6] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.88/3.51/4.31元 [6]

2 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update United Imaging (688271 CH) Resilient 1H24 performance amid market headwinds United Imaging reported 1H24 revenue of RMB5,333mn, up by 1.2% YoY. Attributable net profit increased by 1.3% YoY to RMB950mn. Despite facing a challenging domestic market environment characterized by stringent industry regulations and delays in equipment renewal projects, United Imaging delivered resilient performance thanks to the rapid growth of overse ...

报告公司投资评级 - 报告给予联影医疗"买入"评级,未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 [11][12] 报告的核心观点 业绩呈高速增长趋势 - 2024H1公司收入53.3亿元(+1.2%),归母净利润9.5亿元(+1.3%) [2] - 医学影像设备收入45.4亿元(-1.8%),维修服务收入6.2亿元(+23.8%),软件收入0.3亿元(-44.6%) [2] - CT/MR/MI/XR/RT设备收入分别为16.2/16.9/7.4/2.6/2.4亿元,同比-22.7%/+12.3%/19.1%/-20.7%/+188.1% [2] 政策利好有望持续释放 - 2024年3月,国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,明确要求加强医疗机构装备和信息化设施升级,鼓励医疗机构加快医学影像、放射治疗等设备更新 [2] - 以旧换新政策有望在24H2开始逐渐落地,叠加新版配置证的配置限制解除,中高端影像设备采购需求有望加速 [2] 海外市场持续拓展 - 公司已向全球市场推出120多款产品,业务网络覆盖全球70个国家和地区,40款产品获得CE认证,47款产品获得FDA 510(k)认证 [2] - 2024H1海外收入9.3亿元(+29.9%),海外收入占比提高至17.5% [2] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为129/159/196亿元,归母净利润分别为23/28/34亿元 [3] - 2024年PE为44倍,PB为4.62倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价152.37元 [1] 报告的核心观点 - 公司1H24实现收入/归母净利53.33/9.50亿元,整体业绩仍实现平稳增长 [1] - 公司毛利率为50.4%,高端产品持续发力叠加降本增效工作持续推进 [2] - 公司持续强化商业化能力,全球化销售网络布局进一步完善 [2] 设备类产品销售及维保服务收入分析 - 设备类产品收入45.44亿元,其中RT、MI、MR产品推广表现亮眼 [3] - 维保服务收入6.17亿元,收入占比11.6%,业绩贡献进一步提升 [3] 国内外业务发展情况 - 国内收入44.01亿元,受医疗行业整顿及设备更新政策影响有所下降,但公司产品市场认可度持续提升 [4] - 海外收入9.33亿元,亚太、北美、新兴市场开发势如破竞,公司品牌认可度持续提升 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予联影医疗"买入"评级,未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 [11][12] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024年中报收入53.3亿元(+1.2%),归母净利润9.5亿元(+1.3%),业绩呈高速增长趋势 [2] - 医学影像设备收入45.4亿元(-1.8%),维修服务收入6.2亿元(+23.8%),软件收入0.3亿元(-44.6%) [2] - CT/MR/MI/XR/RT设备收入分别为16.2/16.9/7.4/2.6/2.4亿元,其中CT、XR产品线略有下滑,但核心产品线仍保持市场领导地位 [2] - 维修服务收入增速快于设备,主要因装机存量不断提升,终端客户满意度持续提升 [2] 政策利好 - 医疗设备以旧换新叠加新版配置证,政策利好有望持续释放 [2] - 2024年3月,国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,明确要求加强医疗机构的装备和信息化设施升级,鼓励医疗机构加快医学影像、放射治疗等设备的更新改造 [2] - 以旧换新政策有望在24H2开始逐渐落地,叠加新版配置证的配置限制解除,中高端影像设备采购需求有望加速 [2] 海外市场拓展 - 公司在深耕国内市场同时,也积极拓展海外新兴市场 [2] - 2024H1海外收入9.3亿元(+29.9%),海外收入占比提高至17.5%,同比23H1提高3.9个百分点 [2] - 公司已向全球市场推出120多款产品,业务网络覆盖全球70个国家和地区,40款产品获得CE认证,47款产品获得FDA 510(k)认证 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为129/159/196亿元,归母净利润分别为23/28/34亿元 [3] - 2024年PE为44倍,PB为4.62倍,估值水平较高 [4][7] - 公司2023-2026年ROE分别为10.47%、10.95%、12.01%、13.21%,盈利能力持续提升 [4]

主要财务指标 - 2024年上半年度公司实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18% [2][3][4] - 2024年上半年度公司实现归属于上市公司股东净利润9.5亿元，同比增长1.33% [2][3][4] - 2024年上半年度公司实现毛利率50.37%，同比增长1.66个百分点 [2][3][4] 收入区域分布 - 2024年上半年度公司实现国内市场收入44.01亿元，国内市场占比82.5% [2][3][4] - 2024年上半年度公司实现国际市场收入9.33亿元，同比增长约30%，国际市场占比17.5% [2][3][4] 收入产品及产线分布 - 2024年上半年度公司实现设备收入45.44亿元，其中CT业务线16.18亿元、MR业务线16.85亿元、MI业务线7.43亿元、XR业务线2.56亿元、RT业务线2.42亿元 [2][3][4] - 公司各产品线在国内市场占有率均处于行业前列 [2][3][4] 创新与合作 - 截至2024年上半年末，公司累计向市场推出120款创新产品，40款产品获得CE认证，47款产品获得FDA（510k）许可 [6] - 截至2024年上半年末，公司累计提交专利申请8,784项，累计专利获得4,442项，其中发明专利申请7,241项，发明专利获得3,307项 [6] - 公司与全球超35个国家、50多个机构建立了科研合作项目，在国际学术会议上提交100份文章，在顶级期刊上发表100篇同行评议的全文 [7] 国内外市场经营 - 截至报告期末，公司已有超20,000台/套整机产品，入驻全球超13,700家医疗及科研机构，涵盖全国超1,000家三甲医院 [7] - 公司在国际市场的客户满意度、品牌影响力和市场份额快速提升，业务已覆盖全球70多个国家和地区 [8][9] 管理运营 - 公司持续构建完善的全球研发、销售、生产、服务网络，在全球设立了超30家子公司及分支机构 [9] - 公司已将可持续发展理念融入日常管理，健全了商业道德合规、产品质量与安全管理等方面的管理机制和制度 [9][10] - 公司制定了积极的温室气体减排目标，以2023年为基准年，到2035年实现范围一及范围二碳排放强度降低50% [10]

财务业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入9,516.98百万元，同比增长18.12%[1] - 公司归属于上市公司股东的净利润948.72百万元，同比增长10.34%[1] - 公司拟每10股派发现金红利1.20元（含税），占2024年半年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的10.34%[4] - 报告期内公司实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18%，实现归属于上市公司股东的净利润9.50亿元，同比增长1.33%[33] 市场表现 - 公司在中国大陆、海外市场持续保持良好增长势头，海外收入占比达到30.12%[1] - 公司在CT、PET-CT、MRI等主要产品线保持领先优势，并在质子治疗、人工智能等新兴领域取得突破性进展[1] - 公司积极推进全球化战略，在海外市场持续拓展，在美国、欧洲等重点区域取得良好进展[1] - 公司各产品线市场占有率均处于行业前列[45] - CT产品市场占有率综合排名第一，在不同细分市场占有率也位居前列[45] - MR产品在1.5T及以下和3.0T以上超高场设备市场占有率排名第一[45] - 分子影像产品PET/CT和PET/MR市场占有率排名第一和第二[45] - 诊断XR产品市场占有率排名第一，其中固定DR和移动DR产品市场占有率也位居前列[45] - 介入XR产品市场占有率排名第四，其中DSA产品表现亮眼[45] - 放射治疗产品市场占有率排名第三[45] 研发创新 - 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用为1,032.14百万元，占营业收入的10.85%[1] - 公司是少数掌握5.0T及以上高场人体超导磁体核心技术的企业[1] - 公司具有行业先进水平的磁体均匀性指标[1] - 公司首次实现75cm超大患者孔径3.0T超导磁体[1] - 公司掌握多通道独立控制技术，可提高射频发射磁场均匀度，处于行业领先地位[5] - 公司拥有复数域弥散重建技术、多回波高级磁敏感加权成像技术等MR行业首创的高级应用技术[72] - 公司拥有基于深度学习的心脏腔室全自动分割软件等多项高级后处理应用[72] - 公司的"时空探测器"可显著降低电子学噪声，降低剂量的同时提升图像分辨率，性能处于行业领先水平[73] - 公司拥有精准器官剂量调制技术，可以通过人工智能技术对不同检查对象及部位进行精准剂量调制[73] - 公司拥有全面的CT图像分析应用，包括高效自动化的心脑血管提取和动态分析、组织分割以及报告生成功能[74] 产品与技术 - 公司持续优化产品结构，加大在高端产品和新兴领域的投入，提升整体盈利能力[1] - 公司累计向市场推出120余款产品，包括MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT等[33] - 公司推出多款高性能MR产品，包括5.0T超导MR、大孔径3.0T MR等，满足临床和科研需求[49][50][51] - 公司掌握了CT生产能力，产品线覆盖临床经济型产品及高端科研型产品[53] - 公司推出了国产首款320排超高端CT产品uCT 960+，具备0.25s/圈的机架旋转速度和82cm大孔径[56] - 公司推出了国产首款80排CT产品uCT 780，搭载自主研发的探测器及7.5MHU大热容量球管[56] - 公司推出了国产首款一体化PET/MR产品uPMR 790、国产首款数字化TOF PET/CT产品uMI 780和国产首款PET/CT产品uMI 510[61] 知识产权与人才 - 公司知识产权累计申请10,327项，累计获得5,516项[83] - 专利申请8,784项，专利授权4,442项[83] - 发明专利申请7,241项，占专利总申请数比例超过80%[83] - 发明专利授权3,307项[83] - 公司共有员工7,859名,其中研发人员3,102名,占公司员工总数的39.47%[92] - 公司研发人员的平均薪酬为23.41万元[92] - 公司研发人员中,博士研究生占9.54%,硕士研究生占68.92%[92] - 公司研发人员中,30岁以下占44.68%,30-40岁占45.20%[93] 战略与布局 - 公司持续加强内部管理和成本控制，进一步提升运营效率和盈利水平[1] - 公司未来将继续聚焦主业发展，加大在研发、市场拓展等方面的投入，保持行业领先地位[6] - 公司已在美国、日本、波兰、澳大利亚等全球多个国家及地区建立销售网络，产品已成功进驻70多个国家和地区[101] - 公司将依托自身齐全的产品线以及整合一体的解决方案，在增量市场扩大市场份额，全面助力国家医疗卫生事业的高质量发展[39] - 公司以多模态的影像、放疗、介入设备为基础，结合数智化、信息化技术能力，为客户提供硬软结合、院内院外联动的整体解决方案[40] 股权结构 - 公司主要通过上海影升、宁波影聚、宁波影力、宁波影健、宁波影康、上海影董等多个持股平台进行股权结构管理[15] - 公司实际控制人控制的企业包括上海联影智能医疗科技、上海联影智慧医疗投资管理、上海联影微电子科技、武汉联影智

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 联影医疗成立于2011年,是国内艺术影像设备行业的国产龙头 [1][2][3] - 公司拥有120多款产品,覆盖MR、CT、XR等高性能医学影像设备 [3] - 公司产品在国内市场占有率领先,多个产品线位居行业第一 [3] - 公司管理团队拥有深厚的科研和产业背景,团队阵容强大 [4][5] 公司业绩表现 - 公司近年来业绩增长迅速,2018-2023年复合增速达41% [6] - 2020年实现盈利,2023年利润达19.74亿元 [6] - 公司主要收入来自MR、CT和MI三大核心产品线,占比约80% [6][7] - 公司中高端产品增速领先于整体,体现了公司在高端市场的竞争力 [7] 行业发展概况 - 全球医学影像设备市场规模约430亿美元,增速低个位数 [9] - 中国市场规模500-600亿人民币,增速6-8%,领先全球 [9][10] - 中国市场国产化率约20-30%,未来国产替代空间大 [10][11] - 政策方面,配置证政策逐步放宽,有利于行业需求释放 [12][13][14] 公司在国内市场的竞争力 - 公司产品线覆盖全面,在高端产品上具有技术领先优势 [19][20][25][26][27] - 公司在国内市场占有率领先,尤其在CT和PET-CT等细分领域 [22][28] - 公司营销网络和渠道建设扎实,在三级医院等高端市场表现突出 [30][31] - 公司核心零部件自主研发能力较强,供应链风险可控 [32][33] 公司海外业务发展 - 公司海外业务近年增速超100%,占比已达15%左右 [35][36][39] - 公司产品已获得欧美等主要市场的认证,覆盖能力不断提升 [35][36][38] - 公司在不同区域采取差异化的销售策略,取得良好进展 [36][37][38] - 海外市场仍是公司未来重点发展方向,增长空间大 [39] 盈利预测 - 公司未来2-3年收入和利润有望保持20%以上的增速 [40] - 短期内利润率提升空间有限,但仍处于行业较高水平 [41][42]

交易背景和必要性 - 联影医疗与玖谊源具有业务协同性,可充分利用联影医疗的成熟国内外商业渠道,为客户提供更全面的产品和服务 [4][5][6][7][8] - 两家公司在技术研发层面有很强的互补性,为未来在技术创新和功能开发等领域提供坚实基础 [8][9][10][11][12] - 玖谊源是国内为数不多的回旋加速器生产企业之一,其产品可满足联影医疗和客户的需求 [5][6][7] 行业竞争格局和协同效应 - 全球医用回旋加速器市场主要由国际厂商主导,玖谊源正快速推进国产医用回旋加速器的市场拓展 [14][15][16] - 玖谊源与联影医疗在技术、供应链、运营服务等方面具有高度协同,可共同推动核医学和分子影像领域的发展 [16][17][18] 联影医疗分子影像业务发展 - 全球分子影像市场规模持续增长,中国市场增长潜力巨大 [19][20][21] - 联影医疗在分子影像领域持续创新,产品已获得全球顶尖机构的认可 [22][23][24] - 未来联影医疗将进一步加速创新产品和应用的商业化落地,并与玖谊源合作提供核医学整体解决方案 [24] 并购和参股投资策略 - 联影医疗将关注与现有业务相关的核心技术并购,以及能拓展产品线的新兴领域投资机会 [26] - 公司在并购和参股投资上会保持谨慎审慎,确保决策符合长期战略,最大化股东利益 [26] 海外市场拓展 - 联影医疗已在美国、欧洲、亚太等地区实现产品销售和装机,并建立本地化服务网络 [27][28] - 未来公司将持续提升全球化能力,实现技术和市场的全球领先地位 [28]