1、普冉股份:国内领先存储厂商 1.1、国内领先存储厂商,"存储+"打造第二增长曲线 普冉股份成立于2016年,是国内知名存储及MCU芯片供应商。公司产品包含存储及"存储+"两大条线,可分为NOR Flash、EEPROM、微控制器芯片以及模拟产品四大类别。[1][2] 1.2、股权结构稳定,核心团队经验丰富 公司股权结构稳定,实控人为董事长王楠。公司高管及核心技术团队产业经验丰富,多位高管/核心技术人员曾就职于华虹NEC等公司,具备IDM、Foundry及Fabless的综合经验。[25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37] 1.3、财务分析 2017-2020年公司营收快速增长,2021年受益于行业周期上行,营收进一步扩张。2022年受宏观因素影响,公司业绩短期承压,但2023年开始公司持续拓展市场份额,业绩有望持续增长。公司研发持续加码,费用率整体呈下降趋势。[38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] 2、存储行业有望步入新一轮上行周期,MCU行业持续增长 2.1、存储芯片:存储行业有望步入上行周期 2.1.1、NOR Flash:国外厂商逐步退出,国内厂商大有可为 NOR Flash具有可靠性强、读取速度快等特点,广泛应用于消费电子、汽车电子等领域。近年来随着国外厂商逐步退出,国内厂商兆易创新、华邦、旺宏等市场份额持续提升。[58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 2.1.2、EEPROM市场规模持续增长,竞争格局集中 EEPROM具有存储时间长、可靠性高等特点,广泛应用于汽车电子、智能家居等领域。EEPROM市场规模持续增长,行业高度集中,国产替代空间较大。[73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] 2.2、MCU应用广泛,国产厂商发展空间大 MCU具有高集成度、高可靠性、低功耗等特点,可广泛应用于智能仪表、通讯设备、家用电器等领域。32位MCU已成为主流,MCU市场规模持续增长,汽车电子是增长最快的应用领域之一。[84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101] 2.3 VCM手机摄像升级推动OIS VCM市场规模增长 VCM马达可广泛应用于手机摄像头模组、平板电脑等领域。随着自动对焦镜头及多摄像头应用增加,VCM马达市场规模有望进一步增长,未来VCM马达将从传统弹片式马达、闭环马达逐渐向OIS马达发展。[102] 3、普冉股份:工艺优势造就强alpha,充分把握新兴市场机遇 3.1、公司核心竞争力:SONOS工艺造就公司强alpha,围绕工艺持续拓展"存储+"业务 SONOS工艺相比ETOX工艺在中小容量领域具有成本优势。公司依托SONOS工艺优势,在NOR Flash及MCU产品上实现快速拓展。[103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116] 3.2、下行周期积极抢占市场份额,存储上行周期业绩有望持续增长 公司在行业下行周期内积极获取市场份额,随行业进入上行周期,公司有望充分受益。[122][123][124][125][126][127][128] 3.3、"存储+"业务持续拓展,VCM有望贡献成长新动能 公司VCM Driver芯片业务与EEPROM业务协同效应良好,有望持续增长。此外公司还将BLDC电机驱动与MCU合封为预驱产品,通过拓展Driver产品线帮助MCU更好地服务客户需求。[129][130] 4、盈利预测 我们预计2024-2026年公司营收为18.04/22.33/26.77亿元,同比增长60.1%/23.8%/19.9%,归母净利润为2.52/3.13/3.87亿元,同比增长622.3%/24.3%/23.6%,对应PE为39/31/25倍。[131][132][133][134][135][136][137][138][139] 5、风险提示 1)研发项目进展不及预期;2)新品导入进度不及预期;3)行业复苏不及预期。[140][141][142]

报告公司投资评级 - 公司主业是非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售,包括NORFlash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片、微控制器芯片以及模拟产品。[11] - 公司深耕非易失性存储器芯片领域多年,凭借其低功耗、高可靠性的产品优势,自2020年至2022年公司NORFlash和EEPROM的市场销售额排名均位于世界第六位,境内第二名。[11] - 公司注重人才,持续加大人才投入,积极扩充研发团队,各期激励计划的激励对象覆盖率已达全体在职员工的70%。[11] - 维持"增持"评级。[11] 报告的核心观点 - 2024年一季度,公司实现营业收入4.05亿元,同比增长98.52%,归母净利润0.5亿元,同比增长277.41%,综合毛利率31.8%,同比增长9.63%。[3] - 一季度消费电子产品等下游需求回暖,同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效,业绩显著上升。[3] - 一季度公司NOR Flash和MCU产品线均已止跌,NOR Flash产品单价已经开始逐步修复,MCU产品单价暂时稳定。[3] - 2024年4月至5月实现营业收入3.37亿左右,同比增长131%,主要是2024年以来随着下游市场的景气度逐渐复苏,导致公司产品出货量及营业收入同比均有较大幅度提升。[3] - 2022-2023年,宏观经济增长疲软对行业带来了一定的冲击,但随着经济的温和复苏,半导体行业将重新焕发活力,2024年全球半导体营收有望回升至6302亿美元,增长20%。[3] 财务数据总结 - 2024年一季度,公司实现营业收入4.05亿元,同比增长98.52%,归母净利润0.5亿元,同比增长277.41%。[3] - 公司预计2024-2026年实现营收16.55/20.86/25.88亿元,实现归母净利润为2.67/3.35/4.13亿元。[11] - 公司2022-2023年营业收入增长率分别为21.87%和46.93%,归属母公司净利润增长率分别为-158.06%和654.00%。[12] - 公司2022-2023年毛利率分别为24.29%和32.23%,净利率分别为-4.28%和16.15%。[12]

业绩总结 - 2024年4 - 5月营业收入约33772万元，较去年同期增长约131%[2] 用户数据 - 2024年1 - 5月出货量累计约35亿颗，较去年同期翻番[2] 未来展望 - 公司目前在手订单约1.7亿元（含税）[2]

公司业绩与市场表现 - 2024年公司层面业绩考核触发值为“以2023年营收为基数，2024年增长率不低于15%”，考核目标值为“以2023年营收为基数，2024年营收增长率不低于45%” [3] - 2023年公司NOR Flash产品线出货量突破历史新高，累计出货量超30亿颗；EEPROM出货量也突破历史新高，超14亿颗 [4] - 一季度公司NOR Flash和MCU产品线均已止跌。目前，NOR Flash产品单价已经开始逐步修复，MCU产品单价暂时稳定 [4] 产品线与市场策略 - 公司定位为通用型平台公司，积极拓展下游众多领域和客户，提高市占率，增强风险平衡能力 [4] - 公司拓展Driver产品线可协同现有的EEPROM及MCU产品线，VCM Driver主要协同公司EEPROM下游占比最大的手机摄像头模组（CCM）领域出货 [5] - 公司MCU产品定义为通用型产品，M4拓展主要聚焦消费类市场及部分工控类市场 [6] 研发与未来规划 - 公司会持续保持研发投入，确保产品线的持续完善及新产品的如期推出及上量。同时，公司也将持续吸收行业高素质人才 [6] - 公司NOR Flash主要覆盖40nm及55nm制程，ETOX NOR Flash主要覆盖50nm及55nm；MCU产品覆盖55nm及40nm制程 [6]

转增股本方案 - 2024年5月6日股东大会通过以资本公积每10股转增4股方案[4] - 截至公告披露日总股本75,515,285股，实际参与分配75,236,125股[6][7] - 拟转增30,094,450股，转增后总股本增至105,609,735股[7] 时间安排 - 股权登记日2024/6/5，除权（息）日2024/6/6，新增股份上市日2024/6/6[3][8] 股份变动 - 有限售条件流通股变动后44,378,866股[12] - 无限售条件流通股变动后61,230,869股[12] 财务数据 - 实施方案后2023年度每股收益 - 0.46元[13] 其他情况 - 公司首发战略配售股份已全部上市流通[6]

关于普冉半导体（上海）股份有限公司 差异化分红事项的核查意见 中信证券股份有限公司 中信证券股份有限公司（以下简称"保荐机构"）作为普冉半导体（上海）股份 有限公司（以下简称"公司"、"普冉股份"）首次公开发行股票并上市的保荐机构 ，根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《证券发行上市保荐业 务管理办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号——回购股份》等法律 法规，对公司2023年度利润分配所涉及的差异化分红事项（以下简称"本次差异化分 红"）进行了核查，具体情况如下： 一、本次差异化分红的原因 公司于2022年8月25日召开第一届董事会第二十四次会议，审议通过了《关于以 集中竞价交易方式回购公司股份的方案》同意公司使用自有资金通过集中竞价交易 方式进行股份回购，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过 240.00元/股（含），回购资金总额不超过人民币7,000万元（含），不低于人民币3,500 万元（含），回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 截至2023年8月18日，公司上述股份回购实施完毕，回购期间内公司通过上海证 券交易所交易系统以集中竞 ...

公司业绩情况 - 公司就2023全年及2024年第一季度大体业绩情况做简要分享[2] - 公司对各条产品线近况及市场量价情况做汇报更新[2] NOR Flash产品 - 公司1Gbit NOR Flash产品已经量产，目前正在做客户导入[3] - 公司NOR Flash与兆易创新在终端应用上没有本质差异，公司SONOS工艺具备低成本、低功耗等性能优势[3] 产品战略规划 - 公司将持续巩固NOR Flash中小容量市场，继续获取更多的市场份额[4] - 公司将持续拓展大容量NOR Flash市场的客户导入，加速大容量产品贡献营收[4] - MCU产品线M0+及M4内核产品将推进客户导入，提升市场渗透[4] - EEPROM领域，公司将加速拓展工控及车规领域，同时抓住AI服务器、光模块、交换机等领域拓展客户[4] 分红及定增计划 - 公司将结合资金使用安排、经营发展需要以及业务战略目标，研究中期分红、多次分红的可行性[5] - 公司股东大会已授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票的相关事项[5][6] NOR Flash在新能源汽车的应用 - NOR Flash产品可应用于新能源汽车智能驾驶、ADAS系统、中央域控等多个场景[6] - 每台新能源汽车的NOR Flash用量根据汽车的自动驾驶等级以及智能化程度的不同有所区别[6] MCU产品线 - 公司M4产品去年已经量产出货，并且在多个客户和应用领域中推进导入[7] - M4产品拥有更多细分领域，公司均需要提供定制化的解决方案以及建立相应的生态环境[8] - 公司选择从M4产品线入手拓展中高端市场，旨在通过差异化竞争快速实现相关产品线的市场拓展[9] ETOX工艺产品线 - ETOX工艺产品线被视为公司产品线的重要补充，可以有效辅助SONOS工艺优势不显著的中小容量应用[10] - 公司期望通过ETOX工艺产品加强公司在中小容量市场的竞争力[10] MCU价格走势 - MCU的产品价格已经在过去连续几个季度的去库中持续调整，目前再继续下跌的可能性很小[11]

业绩总结 - 普冉股份2024年第一季度营收达到4.05亿，同比增长98.52%[1] - 公司毛利率为31.8%，同比增长9.64%，盈利能力显著提升[2] - 公司预测2024-2026年收入分别为15.27亿、18.96亿、23.51亿元，维持“买入”投资评级[6] - 公司盈利预测显示，2026年营业收入预计达到2,351百万元，较2023年增长约108.4%[8] - 预测2026年归母净利润将达到332百万元，同比增长约591.7%[8] - 2026年预计净利率将达到14.1%，较2023年增长18.4个百分点[8] - 2026年预计ROE将达到13.0%，较2023年增长15.5个百分点[8] - 2026年预计资产负债率将达到13.9%，较2023年增长5.1个百分点[8]

业绩总结 - 普冉股份2024年第一季度营收达到4.05亿，同比增长98.52%[1] - 公司毛利率为31.8%，同比增长9.64个百分点，盈利能力显著提升[2] - 营业收入预计2024年将达到1527百万元，增长35.5%[8] - 归母净利润增长率2024年预计为61.8%，2025年为34.5%[8] 未来展望 - 公司预测2024-2026年收入分别为15.27亿、18.96亿、23.51亿，维持“买入”评级[6] - 公司盈利预测显示，2026年预计净利润将达到332百万元，同比增长34.5%[8] - 毛利率预计2026年将达到44.6%，较2023年增长20.3个百分点[8] - ROE预计2026年将达到13.0%，较2023年增长15.5个百分点[8]

业绩总结 - 普冉股份2023年营业收入为11.27亿元，同比增长21.87%[1] - 2024年第一季度，普冉股份实现营业收入4.05亿元，同比增长98.52%，环比增长12.51%[1] - 公司预计2024/2025/2026年分别实现收入19.21/24.11/30.09亿元，归母净利润分别为2.59/3.54/4.58亿元[4] 用户数据 - 普冉股份持续优化产品和客户结构，引入多家知名大客户，消费电子市场回暖，24Q1业绩大幅增长[1] 未来展望 - 公司2024-2026年PE分别为35倍、25倍、20倍[5] 新产品和新技术研发 - 公司构建“存储+”系列产品生态，推出多款MCU芯片产品，海内外客户批量交付，汽车电子产品营收占比持续提升[3] - 公司持续推进EEPROM产品在工业控制和车载领域的应用，提升市场竞争优势和市场占有率[3] 市场扩张和并购 - 公司2023A至2026E的财务指标显示营业收入、净利润、EPS等均呈现增长趋势，市盈率逐年下降[7] - 公司2023A至2026E的主要财务比率显示营业收入、净利率、ROE等指标逐年提升，资产负债率逐年下降[8]