报告公司投资评级 - 无 [2] 报告的核心观点 - 派林生物2024Q1在低基数下业绩快速增长，行业整体发展趋势良好，采浆端保持快速增长，销售端市场需求景气，费用控制稳健，产品终端需求景气，公司力争提升吨浆净利润并推动新浆站拓展 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 派林生物发布2024年一季报，2024Q1营收4.36亿元，同比增长67.00%，归母净利润1.22亿元，同比增长116.31%，扣非净利润1.08亿元，同比增长196.85% [2] - 公司发布2023年年度报告，2023年营收23.29亿元，同比下滑3.18%，归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%，扣非净利润5.65亿元，同比增长9.08% [2] - 根据2023年利润分配公告，公司向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共派发现金1.46亿元 [2] 点评 - 2023年采浆量迅速增长，突破1200吨大关，助力未来业绩发展；2023Q1营收下滑系新疆浆站停采和其他浆站采浆受影响，2024Q1在低基数下业绩快速增长，行业采浆端和销售端均向好 [2] - 2024Q1公司销售费用率和管理费用率同比下降，整体费用控制稳健 [2] - 2023年产品销售端市场需求景气，核心产品量价齐升，公司实现多种产品海外出口销售并完成巴基斯坦法规注册 [2] - 公司2023年吨浆净利润近70万元/吨，力争未来提升至超100万元/吨；会大力推动新浆站拓展工作，包括完成派斯菲科剩余新浆站验收，推动广东双林鹤山浆站和坦洲浆站验收，主要股东也会协同推动 [2] 盈利预测 - 预计派林生物2024 - 2026年营收分别为29.11/34.06/39.51亿元，归母净利润分别为7.79/9.13/10.95亿元，对应PE分别为28/24/20X [2][3] 主要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2405|2329|2911|3406|3951| |增长率YoY%|22.0%|-3.2%|25.0%|17.0%|16.0%| |归属母公司净利润(百万元)|587|612|779|913|1095| |增长率YoY%|50.1%|4.3%|27.3%|17.1%|19.9%| |毛利率 %|52.1%|51.5%|51.5%|51.5%|51.5%| |净资产收益率ROE%|8.5%|8.2%|9.5%|10.0%|10.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.80|0.84|1.06|1.25|1.49| |市盈率P/E(倍)|28.41|32.61|27.54|23.51|19.61| |市净率P/B(倍)|2.43|2.69|2.61|2.35|2.09|[3] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|3047|3426|4288|5108|6077| |货币资金(百万元)|1001|1429|1298|1703|2137| |应收票据(百万元)|38|9|48|56|65| |应收账款(百万元)|836|584|1013|1019|1279| |预付账款(百万元)|58|27|42|44|54| |存货(百万元)|624|909|1161|1557|1806| |其他(百万元)|491|468|726|729|735| |非流动资产(百万元)|4935|5204|5373|5628|5894| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）(百万元)|874|943|1039|1083|1138| |无形资产(百万元)|193|213|223|228|238| |其他(百万元)|3869|4049|4112|4318|4518| |资产总计(百万元)|7982|8630|9661|10737|11971| |流动负债(百万元)|959|922|1059|1213|1333| |短期借款(百万元)|275|251|300|300|300| |应付票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|158|154|193|226|262| |其他(百万元)|526|517|566|687|771| |非流动负债(百万元)|162|286|396|396|396| |长期借款(百万元)|53|196|306|306|306| |其他(百万元)|109|90|90|90|90| |负债合计(百万元)|1121|1209|1456|1609|1730| |少数股东权益(百万元)| - 6| - 7| - 7| - 8| - 8| |归属母公司股东权益(百万元)|6868|7429|8213|9135|10249| |负债和股东权益(百万元)|7982|8630|9661|10737|11971|[4] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2405|2329|2911|3406|3951| |营业成本(百万元)|1151|1130|1412|1652|1916| |营业税金及附加(百万元)|17|22|23|27|32| |销售费用(百万元)|400|286|349|392|435| |管理费用(百万元)|165|180|233|266|296| |研发费用(百万元)|75|80|102|119|138| |财务费用(百万元)| - 55| - 58|9|19|18| |减值损失合计(百万元)|0|0|0|0|0| |投资净收益(百万元)|3|7|12|14|16| |其他(百万元)|8| - 1|39|44|49| |营业利润(百万元)|663|695|834|988|1180| |营业外收支(百万元)| - 3| - 7|7| - 2| - 2| |利润总额(百万元)|660|688|841|986|1178| |所得税(百万元)|73|77|62|74|84| |净利润(百万元)|588|611|779|912|1094| |少数股东损益(百万元)|1| - 1|0| - 1| - 1| |归属母公司净利润(百万元)|587|612|779|913|1095| |EBITDA(百万元)|727|778|864|1210|1404| |EPS（当年）(元)|0.80|0.84|1.06|1.25|1.49|[4] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|524|679|194|921|960| |净利润(百万元)|588|611|779|912|1094| |折旧摊销(百万元)|131|146|72|260|270| |财务费用(百万元)| - 41| - 42|27|32|32| |投资损失(百万元)| - 3| - 7| - 12| - 14| - 16| |营运资金变动(百万元)| - 132| - 40| - 656| - 262| - 413| |其它(百万元)| - 18|11| - 17| - 8| - 7| |投资活动现金流(百万元)| - 556| - 289| - 398| - 409| - 409| |资本支出(百万元)| - 378| - 376| - 174| - 433| - 434| |长期投资(百万元)| - 250|9| - 251|0|0| |其他(百万元)|72|77|28|24|26| |筹资活动现金流(百万元)|148|38|72| - 107| - 117| |吸收投资(百万元)|3|8|0|0|0| |借款(百万元)|226|131|159|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 50| - 67| - 87| - 107| - 117| |现金净增加额(百万元)|115|428| - 131|405|434|[4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构，负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 史慧颖为团队成员，上海交通大学药学硕士，曾从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究 [5] - 王桥天为团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后，2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究 [5] - 吴欣为团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究 [5] - 赵骁翔为团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究 [5] - 曹佳琳为团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作 [5] - 章钟涛为团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗 [5] - 赵丹为医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作 [5]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收23.29亿元，归母净利润6.12亿元，扣非归母净利润5.65亿元[1] - 公司2024年一季度实现营收4.36亿元，归母净利润1.22亿元，扣非归母净利润1.08亿元，业绩高增长[1] - 公司2023年营业收入2329百万元，2024年预计2970百万元，2025年预计3451百万元，2026年预计3908百万元[6] - 公司2023年归属母公司净利润为612.11百万元，2024年预计782.91百万元，2025年预计942.56百万元，2026年预计1098.37百万元[6] - 公司2023年EPS为0.84元/股，2024年预计1.07元/股，2025年预计1.29元/股，2026年预计1.50元/股[6] 产品展望 - 公司2023年采浆量超过1200吨，2024年产品端有望快速放量[1] - 公司2024年采浆量有望延续高增长，盈利能力具备良好提升空间[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，持续推荐买入[3] - 报告显示公司营业收入在未来几年将保持稳定增长，2024年预计增长27.5%[7] - 公司的净利率和ROE在未来几年将逐步提升，2026年预计净利率将达到28.1%[7] - 公司的资产负债率将逐年下降，2026年预计将降至12.3%[7] 风险提示 - 风险提示包括采浆量不及预期、产品销售不及预期、新品上市不及预期[4] 评级信息 - 中邮证券对公司股票的评级为"增持"，预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[8] 公司信息 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[18] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[18] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[18] - 中邮证券研究所设有北京、上海、深圳三个研究所，提供专业研究服务[19]

报告评级 - 报告给予派林生物"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期,采浆已全面恢复,为后续增长储蓄势能,在建浆站陆续建成抬升远期采浆天花板 [1] - 2023年营收23.29亿元(-3.2%),归母净利润6.12亿元(+4.3%),扣非净利润5.65亿元(+9.1%) [1] - 2024年Q1营收4.36亿元(+67%),归母净利润1.08亿元(+197%),低基数上实现强劲增长 [1] - 采浆全面恢复,为后续增长储蓄势能,公司2023年采浆量超1200吨 [1] - 在建浆站陆续建成,抬升远期采浆天花板,公司目前共拥有38个浆站,其中17个在采浆站,2个待验收 [1] - 陕煤入主亦有望赋能开设新浆站,提升远期潜能 [1] 财务预测 - 预计2024年营收28.04亿元(+20%),归母净利润7.74亿元(+26%) [3] - 预计2025年营收34.47亿元(+23%),归母净利润9.35亿元(+21%) [3] - 预计2026年营收40.23亿元(+17%),归母净利润11.26亿元(+20%) [3] - 预计2024-2026年EPS分别为1.06元、1.28元、1.54元 [1] 估值分析 - 给予2025年27倍PE,目标价格为34.56元,维持增持评级 [1] - 与同行业可比公司相比,派林生物估值处于中低水平 [6][7]

董事会履职 - 报告期内董事会应出席13次，亲自出席13次[6] - 独立董事出席1次审计委员会会议，讨论2023年三季报议案[7] - 独立董事出席4次提名委员会会议，审议聘任等议案[8] - 独立董事出席1次薪酬与考核委员会会议，审议激励计划议案[9] - 独立董事出席1次战略委员会会议，审议设立投资基金议案[10] 报告披露 - 2023年审议披露多份定期报告[24] - 2023年4月通过《2022年度内部控制自我评价报告》[24] 审计与聘任 - 同意聘请毕马威华振为2023年度审计机构[26] - 第十届董事会一次会议聘任财务总监[27] 薪酬与激励 - 董事、高管薪酬方案依经营和行业水平制定[29][30] - 审核激励计划议案，认为符合规定[31] 未来展望 - 2024年独立董事将继续履职维护权益[33]

审计机构相关 - 2023年公司续聘毕马威华振为审计机构[2] - 截至2023年12月31日，毕马威华振有合伙人234人等[1] 审计委员会职责 - 审计委员会履行对毕马威华振监督职责[1] - 审计前与毕马威华振讨论审计等[3] - 定期听取毕马威华振审计汇报[3]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象非公开发行48,004,800股，每股33.33元，募集资金16亿元[1] - 扣除发行费用后，募集资金净额为15.752419792亿元[1] - 2021年部分发行费用进项税额可抵扣，冲减资本公积的发行费用减少120.962264万元[2] 资金使用与结余 - 截至2023年12月31日，公司累计已使用募集资金123,983.76万元[2] - 截至2023年12月31日，募集资金结余38,919.40万元[2] - 各专户合计初始存放157,774.00万元，余额38,919.40万元[7] 资金置换与补充 - 2021年4月9日公司用募集资金置换预先投入募投项目自筹资金5872.64万元[8] - 2021 - 2024年公司可进行现金管理的闲置募集资金最高额度分别为14.8亿、6亿、4.5亿、3.89亿元[11][12][13] - 2023年公司拟使用不超过2亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，截至2023年12月31日未使用[2] 项目投入与进度 - 单采血浆站新建及迁建项目调整后投资总额40,500.00万元，本年度投入4,429.00万元，累计投入37,617.25万元，投资进度92.88%[1] - 新产品研发及配套生产线建设项目调整后投资总额34,050.00万元，本年度投入2,012.56万元，累计投入3,000.51万元，投资进度8.81%[1] - 信息化建设项目调整后投资总额450.00万元，累计投入450.00万元，投资进度100.00%[1] - 补充上市公司及标的公司流动资金、偿还债务项目调整后投资总额80,000.00万元，累计投入80,000.00万元，投资进度100.00%[1] - 支付本次交易的相关税费及中介机构费用项目调整后投资总额5,000.00万元，累计投入2,916.00万元，投资进度58.32%[1] 资金变更用途 - 2022年公司变更募集资金用途，单采血浆站新建及迁建项目拟投入金额提高至40500万元[14][16] - 新产品研发及配套生产线建设项目拟投入金额调整为34050万元[16] - 信息化建设项目拟投入金额降至450万元[16] 资金合规情况 - 2023年度公司募集资金存放和使用合规，无违规情形[17][18]

业绩总结 - 2023年度合并营业收入为2328723280.44元，较2022年下降约3.18%[38] - 2023年净利润611472470.99元，较2022年增长约4.04%[38] - 2023年归属于母公司股东的净利润612111043.76元，较2022年增长约4.25%[41] - 2023年基本每股收益0.84元，较2022年增长约5%[41] - 2023年经营活动产生的现金流量净额6.790063306亿元，2022年为5.2421886343亿元[45] 用户数据 - 公司在所有列报期间，均没有从单一用户取得占公司收入总额的10%或以上的收入[173] 财务状况 - 2023年资产总计86.30亿元，2022年为79.82亿元[21] - 2023年负债合计12.09亿元，2022年为11.21亿元[24] - 2023年归属于母公司股东权益合计74.29亿元，2022年为68.68亿元[27] - 2023年末商誉账面价值为2614611614.12元，占合并总资产的30%[8] 股权结构 - 胜帮英豪持有公司153752812.00股股份，占比20.98%[76] - 西藏浙岩投资持有公司14793727.00股股份，占比2.02%，已将表决权委托给胜帮英豪[76] - 胜帮英豪一致行动人沈和平持有公司815100.00股股份，占比0.11%[76] - 胜帮英豪实际控制公司23.11%股份的表决权[76] 会计政策与估计 - 公司内部研发项目从取得临床试验批准时点开始资本化[141] - 公司在客户取得相关商品或服务控制权时确认收入[151] 税收政策 - 公司及多数子公司法定所得税税率为25%，双林生物(香港)有限公司为16.5%，七度投资不适用企业所得税法[178] - 广东双林、派斯菲科自2023 - 2025年度减按15%税率缴纳企业所得税[178] 资产情况 - 2023年末货币资金合计1429349951.47元，2022年为1000797127.67元[184] - 2023年末交易性金融资产为423337138.12元，2022年为422435301.19元[185] - 2023年末应收票据合计9188308.99元，2022年为37605500.38元[186] - 2023年末应收账款合计583578747.20元，2022年为835877041.68元[190] 应收账款坏账情况 - 2023年应收账款坏账准备计提比例为4.62%，2022年为3.50%[192] - 2023年坏账准备年初余额30336300.56元，本年转回2040082.44元，年末余额28296218.12元[197] - 年末余额前五名的应收账款合计1.12亿元，占应收账款年末余额合计数的18.25%，相应计提坏账准备年末余额合计597万元[198]

委员会组成 - 薪酬与考核委员会由五名董事组成，三名是独立董事[5] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或全体董事三分之一以上提名，董事会过半数选举产生[5] - 设主任委员一名，由独立董事担任并由董事会选举产生[5] 任期与补选 - 任期与同届董事会任期一致，委员可连选连任[5] - 人数少于规定人数三分之二或独立董事未超半数，董事会应尽快选新委员[5] 职责与方案实施 - 负责制定董事、高管考核标准并考核，制定、审查薪酬政策与方案[7] - 董事薪酬方案报董事会同意并股东大会审议通过后实施，高管薪酬分配方案报董事会批准后实施[7] 会议相关 - 会议由三分之二以上（含）委员出席方可召开[12] - 三分之一以上董事、主任委员或两名以上（含）委员联名可要求开临时会议[11] - 会议通知提前二日发，紧急情况随时通知[11] - 决议须全体委员过半数通过才有效[13] - 开会可邀请董事长等列席[13] - 会议程序等遵循法规和章程规定[13] - 会议记录保存不少于10年[13] - 议案及表决结果书面报董事会[13] 其他规定 - 参会人员负有保密义务[13] - 工作细则未尽事宜按国家法规和公司章程执行[15] - 工作细则由董事会制订和解释，审议通过之日起实施[15]

市场扩张和并购 - 公司购买派斯菲科87.39%股权和七度投资100%合伙财产份额，交易完成后直接并间接持有派斯菲科100%股权[12] - 派斯菲科100%股权评估值319,800.00万元，增值率596.83%，87.39%股权交易价格295,013.26万元，七度投资最终交易作价39,704.92万元[15] 融资情况 - 公司发行股份交易对价334,718.05万元，发行股份数量191,595,895股[12][13] - 公司向10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，总额1,599,999,984.00元，配售股数48,004,800股[12][14] - 发行股份购买资产的股份发行价格原为31.47元/股，调整后为17.47元/股[16] - 发行股份募集配套资金发行底价为31.20元/股，发行价格为33.33元/股[17] 业绩总结 - 派斯菲科2023年度扣非归母净利润为28363.64万元，完成业绩承诺，较承诺数多6363.64万元[33][34] - 归属于母公司所有者的净利润实际数为29179.44万元，扣减非经常性损益815.80万元[34] 业绩承诺 - 业绩承诺方为同智成科技等8方，业绩承诺补偿期间为2020 - 2023年[21][22] - 承诺派斯菲科2020 - 2023年税后净利润分别不低于7,500万元、12,000万元、18,000万元、22,000万元[23] 业绩补偿 - 业绩承诺补偿分股份与现金补偿，不同方补偿方式不同[1][31] - 业绩承诺补偿期届满，若标的资产期末减值额大于已补偿金额，业绩承诺方需另行补偿[29] 其他 - 毕马威华振对派斯菲科2023年度财务报表出具标准无保留意见审计报告[2] - 本说明经公司董事会于2024年4月25日批准[35]

公司基本信息 - 公司注册地址变更为山西省太原市晋源区长兴南街8号阳光城环球金融中心3004室[7] - 公司主营业务为血液制品的研究、开发、生产和销售[9] - 公司聘请的会计师事务所为毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）[11] 公司财务表现 - 公司2023年营业收入为2,328,723,280.44元，较上年下降3.18%[12] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为612,111,043.76元，较上年增长4.25%[12] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为679,006,330.60元，较上年增长29.53%[12] - 公司2023年末总资产为8,630,474,084.53元，较上年末增长8.12%[12] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为7,428,649,258.06元，较上年末增长8.17%[12] 产品及市场 - 公司拥有11个产品品种，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）等，产品用途广泛[21] - 中国血液制品长期供不应求，2023年我国总体采浆量约12,000吨，采集量仅占全球18%[18] - 未来市场增长空间巨大，免疫球蛋白和凝血因子类产品将成为行业未来增长的驱动力[18] 公司发展战略 - 公司2023年度报告中展望未来发展战略，致力于成为行业领先的生物科技企业，强调内生增长、海外市场布局、产品研发和并购等战略[52] - 公司2023年度报告中提及2024年经营计划，包括持续提升采浆规模、深化营销变革、加大研发投入、严守生产质量安全和强化卓越运营能力等方面的计划[53] 公司治理及股东情况 - 公司治理实际状况符合法律法规要求，不存在重大差异[59] - 公司与控股股东在资产、人员、财务、机构、业务等方面独立运作，各自独立核算、独立承担责任和风险[60] - 公司召开了多次股东大会，参与比例分别为不同比例[61] 股权激励及员工情况 - 公司高管锁定股合计为5,600,522股[194] - 公司报告期末在职员工数量为2,426人，其中主要子公司在职员工数量为2,414人[91] - 公司建立了完善的培训制度，以提高员工的业务水平和职业技能[94] 环保及社会责任 - 公司在废水处理中关注了悬浮物、总有机碳、总氮、总磷、硫化物、动植物油和挥发酚等参数[115] - 公司报告期内建立健全内部控制制度，通过内部控制体系的运行、分析与评价，有效防范了经营管理中的风险[105]