业绩总结 - 公司2023年全年实现营收23.29亿元，归母净利润6.12亿元，扣非归母净利润5.65亿元[1] - 公司2024年一季度实现营收4.36亿元，归母净利润1.22亿元，扣非归母净利润1.08亿元，业绩高增长[1] - 公司2023年营业收入2329百万元，2024年预计2970百万元，2025年预计3451百万元，2026年预计3908百万元[6] - 公司2023年归属母公司净利润为612.11百万元，2024年预计782.91百万元，2025年预计942.56百万元，2026年预计1098.37百万元[6] - 公司2023年EPS为0.84元/股，2024年预计1.07元/股，2025年预计1.29元/股，2026年预计1.50元/股[6] 产品展望 - 公司2023年采浆量超过1200吨，2024年产品端有望快速放量[1] - 公司2024年采浆量有望延续高增长，盈利能力具备良好提升空间[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，持续推荐买入[3] - 报告显示公司营业收入在未来几年将保持稳定增长，2024年预计增长27.5%[7] - 公司的净利率和ROE在未来几年将逐步提升，2026年预计净利率将达到28.1%[7] - 公司的资产负债率将逐年下降，2026年预计将降至12.3%[7] 风险提示 - 风险提示包括采浆量不及预期、产品销售不及预期、新品上市不及预期[4] 评级信息 - 中邮证券对公司股票的评级为"增持"，预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[8] 公司信息 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[18] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[18] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[18] - 中邮证券研究所设有北京、上海、深圳三个研究所，提供专业研究服务[19]

报告评级 - 报告给予派林生物"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期,采浆已全面恢复,为后续增长储蓄势能,在建浆站陆续建成抬升远期采浆天花板 [1] - 2023年营收23.29亿元(-3.2%),归母净利润6.12亿元(+4.3%),扣非净利润5.65亿元(+9.1%) [1] - 2024年Q1营收4.36亿元(+67%),归母净利润1.08亿元(+197%),低基数上实现强劲增长 [1] - 采浆全面恢复,为后续增长储蓄势能,公司2023年采浆量超1200吨 [1] - 在建浆站陆续建成,抬升远期采浆天花板,公司目前共拥有38个浆站,其中17个在采浆站,2个待验收 [1] - 陕煤入主亦有望赋能开设新浆站,提升远期潜能 [1] 财务预测 - 预计2024年营收28.04亿元(+20%),归母净利润7.74亿元(+26%) [3] - 预计2025年营收34.47亿元(+23%),归母净利润9.35亿元(+21%) [3] - 预计2026年营收40.23亿元(+17%),归母净利润11.26亿元(+20%) [3] - 预计2024-2026年EPS分别为1.06元、1.28元、1.54元 [1] 估值分析 - 给予2025年27倍PE,目标价格为34.56元,维持增持评级 [1] - 与同行业可比公司相比,派林生物估值处于中低水平 [6][7]

公司基本信息 - 公司注册地址变更为山西省太原市晋源区长兴南街8号阳光城环球金融中心3004室[7] - 公司主营业务为血液制品的研究、开发、生产和销售[9] - 公司聘请的会计师事务所为毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）[11] 公司财务表现 - 公司2023年营业收入为2,328,723,280.44元，较上年下降3.18%[12] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为612,111,043.76元，较上年增长4.25%[12] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为679,006,330.60元，较上年增长29.53%[12] - 公司2023年末总资产为8,630,474,084.53元，较上年末增长8.12%[12] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为7,428,649,258.06元，较上年末增长8.17%[12] 产品及市场 - 公司拥有11个产品品种，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）等，产品用途广泛[21] - 中国血液制品长期供不应求，2023年我国总体采浆量约12,000吨，采集量仅占全球18%[18] - 未来市场增长空间巨大，免疫球蛋白和凝血因子类产品将成为行业未来增长的驱动力[18] 公司发展战略 - 公司2023年度报告中展望未来发展战略，致力于成为行业领先的生物科技企业，强调内生增长、海外市场布局、产品研发和并购等战略[52] - 公司2023年度报告中提及2024年经营计划，包括持续提升采浆规模、深化营销变革、加大研发投入、严守生产质量安全和强化卓越运营能力等方面的计划[53] 公司治理及股东情况 - 公司治理实际状况符合法律法规要求，不存在重大差异[59] - 公司与控股股东在资产、人员、财务、机构、业务等方面独立运作，各自独立核算、独立承担责任和风险[60] - 公司召开了多次股东大会，参与比例分别为不同比例[61] 股权激励及员工情况 - 公司高管锁定股合计为5,600,522股[194] - 公司报告期末在职员工数量为2,426人，其中主要子公司在职员工数量为2,414人[91] - 公司建立了完善的培训制度，以提高员工的业务水平和职业技能[94] 环保及社会责任 - 公司在废水处理中关注了悬浮物、总有机碳、总氮、总磷、硫化物、动植物油和挥发酚等参数[115] - 公司报告期内建立健全内部控制制度，通过内部控制体系的运行、分析与评价，有效防范了经营管理中的风险[105]

财务表现 - 派斯双林生物制药2024年第一季度营业收入达到43.56亿元，同比增长67.00%[6] - 归属于上市公司股东的净利润为12.19亿元，同比增长116.31%[6] - 公司2024年第一季度营业总收入为435,640,719.29元，较上期增长174,780,456.90元[15] - 公司2024年第一季度净利润为121,869,775.56元，较上期增长65,651,458.64元[16] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-5.19亿元，较去年同期下降148.67%[6] - 公司货币资金减少44.08亿元，主要用于购买现金管理产品[8] - 公司支付给职工以及为职工支付的现金为101,949,862.35元，较去年同期有所增加[18] - 投资活动现金流出小计为622,268,521.76元，较去年同期大幅增加[18] - 筹资活动产生的现金流量净额为51,599,071.36元，较去年同期有所增加[19] - 公司现金及现金等价物净增加额为-440,631,387.80元，较去年同期大幅下降[19] 资产状况 - 派斯双林生物制药股份有限公司2024年第一季度资产总计为8,717,806,952.95元，较上期增长87,332,868.42元[14] - 应收票据减少5.75亿元，主要系票据减少[8] - 营业收入增加17.48亿元，主要系本年销售增加[8] - 研发费用增加6.59亿元，主要系本期增加研发投入[8] - 投资收益增加8.03亿元，主要系本期现金管理产品变化[8] - 派斯双林生物制药2024年第一季度经营活动现金流入小计为564,474,916.40元，较去年同期略有增长[18]

公司概况 - 公司是国内血制品头部企业之一，长期成长确定性强，采浆站数量和采浆量均处于行业头部水平[1] - 公司实控人变为陕煤集团，未来赋能空间大，业绩快速增长期，成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级[3] 业绩展望 - 公司预计2023-2025年营业收入和归母净利润将持续增长，股价对应的PE分别为36、29、24倍，估值水平与可比公司相当[5] - 公司2023年实现营业收入23.3亿元，同比下滑3.2%，实现归母净利润6.1亿元，同比增长4.2%[12] - 公司2023-2025年业务营收预测分别为-3.2%/+25.4%/+15.2%，毛利率分别为52.5%/52.7%/52.8%[14] - 公司2023-2025年预计实现营业收入23.3、29.2、33.7亿元，同比增长率分别为-3.2%、25.4%、15.2%[15] - 公司2024年一季度实现归母净利润1.1~1.3亿元，同比增长100%-130%[12] 估值和评级 - 公司估值水平与可比公司相当，但考虑到实控人变更和业绩增长，给予“买入”评级[15] 财务数据 - 公司2022-2025年营业总收入、毛利率、营业费用等财务数据[19] - 公司2022-2025年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等财务数据[20] 风险提示 - 风险提示包括采浆量增长不及预期和市场竞争加剧的风险[16][17] 资产负债情况 - 2025年预计公司的流动资产合计将达到493.6亿元，较2022年增长约62.1%[21] - 2025年公司的资产总计预计将达到1001.7亿元，较2022年增长约25.4%[21] - 公司的负债总计预计在2025年将达到85.4亿元，较2022年减少约24.0%[21] - 2025年公司的普通股股东权益预计将达到91.7亿元，较2022年增长约33.2%[21]

业绩总结 - 公司2022年实现营收24.05亿元，同比增长22.0%[24] - 预测公司2023-2025年EPS为0.84/1.06/1.28元，给予2025年目标PE 27X，目标价34.56元，首次覆盖，给予增持评级[1] - 派林生物2023年至2025年的归母净利润预测分别为6.12、7.74、9.35亿元，EPS分别为0.84/1.06/1.28元，同比增速分别为4%/26%/21%[4] - 预测2023年至2025年公司采浆量分别为1200、1400、1600吨，吨浆收入略有波动，但毛利率保持在50%以上[5] - 公司的血液制品收入预测在2022年至2025年间呈现增长趋势，2025年预计达到3,447百万元，增速为22.9%[7] 用户数据 - 公司具有38个浆站，随着老浆站持续挖潜，新浆站陆续通过验收开始采浆，采浆量有望快速提升，纤原、PCC等新品种逐步上市放量，吨浆盈利能力有望提升[1] - 选取天坛生物、博雅生物两家国资控股的血制品上市公司作为可比公司，2025年平均PE估值倍数为27X，给予派林生物2025年目标PE 27X，合理股价为34.56元[8] - 公司积极推进新产品研发，多个在研产品有望获得生产批文，提升市场竞争能力[30] - 公司出口业务逐步打开，海外销售收入大幅增长，与多个国家合作推进海外市场[33] 未来展望 - 公司通过并购及外部战略合作采浆潜力跻身行业第一梯队，陕煤入主后有望助力运营，给予增持评级[1] - 公司主要股东已达成合作共识，共同赋能公司发展，提升整体经营管理水平[36] - 公司与新疆德源合作深化，2024年签订的补充协议二将合作年度延长至2028年6月，每年供浆下限提高至200吨，供浆量有望持续增长[28]

业绩总结 - 拜泉浆站获证开采，血浆供应能力再提升，有利于公司经营业绩提升[1] - 派斯菲科采浆量有望持续增长，公司在建浆站陆续获证开采，业绩稳健增长确定性提高[1] - 公司营业收入、EBITDA、净利润、EPS等财务指标呈现逐年增长趋势[3] - 公司具有较高的营业利润增长能力，毛利率稳定在50%以上，净利率逐年提升[4] - 公司资产负债率稳定在14%，偿债能力强，ROE和ROIC逐年提高[4] - 公司现金流量稳定，经营活动现金流净额逐年增加，资本开支和投资活动现金流净额保持平衡[4] 未来展望 - 公司具备较高执行力，各项进程快速推进，签订战略合作协议为产品出海提供动能[2] - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，持续推荐“买入”评级[2] 投资评级 - 投资评级标准中，公司被评为“买入”，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[5] - 公司股票评级为“强于大市”，预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上[5] 其他 - 报告数据来源可靠，力求独立客观公平[7] - 公司具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格[8]

业绩总结 - 公司2024年预计营业收入为2949百万元，增长率为20.20%[5] - 公司2024年预计EBITDA为974.95百万元，归属母公司净利润为771.70百万元[5] - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元[3] 新产品和新技术研发 - 派林生物与巴基斯坦经销商3A签订独家许可和供应协议，合作内容包括静注人免疫球蛋白产品[1] - 静丙出海持续推进，为公司长期稳健增长提供强大动能[1] 市场扩张和并购 - A股市场行业评级为中性，预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[8] - 可转债市场推荐，预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上[8] - 美国市场可转债谨慎推荐，预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间[8] 其他新策略 - 中邮证券提供的报告信息力求独立、客观、公平，不受利益相关方干扰和影响[9] - 中邮证券具备中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格[10] - 报告信息来源于公开资料或认为可靠的资料，不保证信息准确性和完整性，仅供参考[11] - 中邮证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券头寸并进行交易[13] - 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可不得擅自使用[15] - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，提供全方位专业化的证券投、融资服务[17]

公司合作与业绩展望 - 公司与新疆德源签订补充协议，将合作时间延长2年，增加长期稳定性，巩固公司血浆规模优势[4] - 公司目前位于国内血液制品行业第一梯队，具有极高的行业准入壁垒[2] - 公司预测2023-2025年收入分别为24.53、29.42、33.82亿元，EPS分别为0.82、1.06、1.25元，当前股价对应PE分别为34.7、27.1、22.8倍[6] 公司人员及评级 - 胡博新具有10年证券行业医药研究经验[9] - 个股投资评级中，买入建议代表预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅超过20%[13] 公司研究部门及免责声明 - 华鑫证券研究部门力求信息准确可靠，但不对信息的准确性及完整性作任何保证[15]

业绩展望 - 公司预测2023-2025年业绩分别为5.8/7.5/8.7亿元，维持“买入”评级[5] - 派林生物2025年预计营业总收入将达到3376百万元，较2022年增长40.4%[8] - 2023年预计每股收益为0.80元，2025年预计达到1.19元，净资产收益率逐年提升[8] 市场趋势 - 血制品行业资产重组加速，行业集中度提升，龙头企业将更具优势[3] - 国际市场前五血制品企业市占率达80%，国内前四家企业采浆量占比50%，头部企业受益[4] 团队信息 - 分析师陈铁林是德邦证券研究所副所长，医药首席分析师，团队在医药生物行业获得多项荣誉[9] 报告信息 - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告[10] - 投资评级标准包括买入、增持、中性和减持，相对市场表现不同幅度[11] - 市场基准指数包括A股市场、香港市场和美国市场，用于评估行业投资表现[12] - 报告提醒市场有风险，投资需谨慎，报告仅供特定客户参考，不构成投资建议[15] - 报告所载资料仅反映发布当日判断，证券价格、价值及投资收入可能波动[14] - 公司声明报告信息来源于市场公开信息，不保证准确性和完整性，独立客观出具报告[10] - 公司不对报告中的信息或意见构成投资建议，也不对使用报告内容引发的损失负责[13] - 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[16] - 德邦证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[16]