报告公司投资评级 - 首次覆盖派林生物，给予“买入 - B”评级 [1][5][84] 报告的核心观点 - 派林生物外延并购加速血液制品业务成长，盈利显著提升，静丙、白蛋白需求旺盛，在研新品种提供长期增长动力，采浆量稳步提升，股东陕煤助力陕西省新浆站开拓，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润实现增长 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 广东双林、派斯菲科重组后增长迅猛，公司盈利显著提升 - 广东双林、派斯菲科重组后浆站资源拓展：2021 年公司发行股份购买派斯菲科股份，后者成全资子公司扩充浆站与牌照资源；2023 年公司被陕西国资旗下胜帮英豪控股，截至 2024 年 H1，胜帮英豪实际控制公司 23.10%股份表决权；2020 年 6 月公司与新疆德源战略合作，2024 年延长合作期限并增加供浆量 [16][20][23] - 品种不断丰富，吨浆盈利能力稳步提升：公司血液制品品种达 11 个，在同行业可比公司中排名前列；2017 - 2024H1 吨浆利润从 6.3 万元/吨提升至 46.7 万元/吨，产能建设结束后吨浆收入和利润有望提升 [35][38] 凝血因子类陆续上市，静丙需求旺盛 - 白蛋白国产替代空间巨大，静丙国内外需求旺盛，因子类产品增长可期：2023 年中国人血白蛋白药用市场规模 361 亿元，预计 2025 年达 425 亿元，进口占比 65.2%，公司市占率 2.5%；2023 年海外和国内主要血液制品企业免疫球蛋白营收分别为 876.6 亿元（+16.7%）和 57.9 亿元（+19.2%），公司静丙国内市占率约 6.5%；2023 年公司 PCC 市场份额 3.1%，纤维蛋白原国内市场占比 11.9%；预计 2023 - 2030 年中国血友病用药市场 CAGR 14.3%，2023 年公司凝血Ⅷ因子国内市场份额占比 2.8% [40][41][42] - 公司血液制品品种位居行业前列，在研第四代静丙、凝血因子类产品进一步丰富产品种类：公司产品数量位居行业第四；在研新品种包括第四代静丙及凝血因子类品种，四代静丙安全性好、住院时间短，未来上市有望提升静丙领域销售规模 [55][57] 广东双林、派斯菲科、新疆德源采浆量稳步提升，股东陕煤助力陕西省新浆站开拓 - 公司采浆量已达第一梯队，广东双林、派斯菲科、新疆德源采浆量稳步提升：海外血液制品企业 2019 - 2023 年营收 CAGR 9.6%，中国企业 CAGR 16.6%，2023 年全球采浆量超 6.5 万吨；2023 年公司采浆量超 1200 吨，进入千吨级血液制品第一梯队；公司浆站数量达 38 个，广东双林、派斯菲科和新疆德源采浆量将稳步增长 [63][64][68] - 陕煤赋能新浆站开拓，内生式增长外延式加速浆站增长：陕煤集团是国有特大型能源化工企业，到“十四五”末有发展目标；陕西省有约 10 个浆站新设潜力，理论最大采浆容量 428.0 - 599.2 吨，公司借助陕煤有望取得省级批件获新浆站 [73][78][81] 盈利预测和投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营收 29.1/33.2/38.1 亿元，同比 24.8%/14.3%/14.7%，归母净利润 7.6/8.6/9.8 亿元，同比 24.8%/13.0%/13.7%，PE 为 21.1/18.6/16.4 倍，首次覆盖给予“买入 - B”评级，目前公司估值低于行业平均水平 [5][82][84]

会议信息 - 2025年3月20日15:00在上海召开股东大会，网络投票9:15 - 15:00[5] - 召集人为公司董事会，采取现场与网络投票结合表决[4][5] 参会情况 - 539名股东出席，代表股份337,601,762股，占比46.1788%[6] 议案表决 - 议案1总体同意股数336,026,117，比例99.5333%[11] - 中小投资者同意股数78,075,559，比例98.0218%[11]

会议信息 - 现场会议于2025年3月20日15:00召开，网络投票时间为9:15 - 15:00[4] - 现场会议地点为上海闵行区丽宝广场T1B号楼3层1号会议室[4] - 会议召开方式为现场与网络投票结合，召集人为董事会，主持人为董事长李昊[4] 出席情况 - 现场出席1人，代表股份177,100，占比0.0242%；网络538人，代表337,424,662股，占比46.1546%[5] - 总体出席539人，代表股份337,601,762，占比46.1788%[5] 议案表决 - 议案1总体同意股数336,026,117，占比99.5333%；中小投资者同意78,075,559股，占比98.0218%[6] - 本次股东大会议案获通过，未否决议案，未变更前次决议[3] 其他 - 律所认为会议程序合规，表决结果有效[7] - 备查文件为股东大会决议和法律意见书[8]

募集资金情况 - 公司非公开发行48,004,800股，发行价33.33元/股，募资15.99999984亿元，净额15.752419792亿元[3] - 截至2024年12月31日，累计使用募资13.888707亿元，结余2.440845亿元[6] 资金用途与计划 - 募集配套资金用于单采血浆站等项目，补充流动资金等不超总额50%，预计投入16亿元[4][5] - 公司拟继续用不超1亿闲置募资补流，期限自2025年4月19日起不超12个月[9] 资金使用效益 - 使用不超1亿闲置资金补流，预计年减利息支出310万元[10]

募资情况 - 公司非公开发行48,004,800股，发行价33.33元/股，募资总额1,599,999,984.00元，净额1,575,241,979.20元[3] - 2021年4月变更纳税人后，实际发行费用减少1,209,622.64元[3] 资金管理 - 公司拟用不超2.44亿元闲置募集资金现金管理[5] - 投资品种为不超一年低风险短期产品[5] - 投资额度2025年度内可滚动使用[5] 决策监督 - 董事会授权管理层决策，财务部门实施[6] - 独立董事等有权监督资金使用[7] - 董事会负责信息披露[7] - 董事会和监事会均同意现金管理[10][11]

融资授信 - 广东双林2025年拟申请12亿元融资综合授信额度，派斯菲科拟申请8亿元[3] 担保情况 - 拟申请担保额度占2023年经审计净资产26.92%[4] - 截至2024年12月31日，对外担保余额61,750.35万元，占2023年经审计净资产8.31%[10] 公司数据 - 广东双林注册资本103,960万元，派斯菲科8,087.1606万元[6] - 2023年末广东双林总资产292,020.34万元，负债63,479.29万元，净资产228,541.05万元，负债率21.74%[6] - 2023年广东双林营收146,463.93万元，利润总额33,907.48万元，净利润29,423.78万元[6] - 2023年末派斯菲科总资产207,599.64万元，负债97,886.31万元，净资产109,713.34万元，负债率47.15%[6] - 2023年派斯菲科营收86,408.40万元，利润总额32,606.53万元，净利润29,179.60万元[6] 审批进展 - 议案已通过董事会和监事会审议，尚需2025年第一次临时股东大会批准[4] 担保影响 - 公司对被担保子公司有绝对控制权，担保风险可控，利于资金周转和日常经营[9]

募集资金情况 - 2021年2月非公开发行48,004,800股，募资15.8亿净额[3] - 2021年4月变更纳税人后发行费用减少120.96万[4] - 截至2024年底累计使用13.89亿，结余2.44亿[6] 资金使用计划 - 拟用不超1亿闲置募资自2025年4月19日起补流不超12个月[2] - 2024年计划用不超1亿补流，实际用0亿[6][8] - 用不超1亿补流预计年减利息支出310万[9] 决策审批 - 第十届董事会、监事会同意用不超1亿闲置资金补流[12] - 国泰君安对用部分闲置募资补流无异议[12]

委托理财决策 - 2025年3月3日会议审议委托理财议案[1] - 董事会和监事会均同意2025年度委托理财方案[7] 委托理财安排 - 2025年度拟用不超12亿自有闲置资金委托理财[1][2][7] - 资金额度可滚动使用，投资中短期低风险产品[1][2][7] - 授权管理层在额度内决策，不投资股票[2] 风险防范 - 制定《委托理财内控管理制度》防范风险[6] - 委托理财不影响日常经营和主营业务[5]

资金募集 - 2021年2月23日非公开发行48,004,800股A股，募资15.99999984亿元，净额15.752419792亿元[2] - 2021年4月变更纳税人后，实际发行费用减少120.962264万元[2] 现金管理 - 2024年3月10日同意使用不超3.89亿元闲置募集资金现金管理[1] - 2025年3月3日同意继续使用不超2.44亿元闲置募集资金现金管理[1] - 拟用不超2.44亿元闲置资金投资低风险短期产品，2025年度内可滚动使用[5]

会议时间 - 2025年第一次临时股东大会现场会议时间为3月20日15:00[2] - 网络投票时间为3月20日9:15 - 15:00[2] - 深交所交易系统投票时间为3月20日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[16] - 深交所互联网投票系统投票时间为3月20日9:15至15:00[17] 股权与登记 - 股权登记日为2025年3月13日[4] - 登记时间为3月14 - 19日的9:00 - 11:30，14:00 - 17:00[8] - 登记地点为广东省湛江市经济技术开发区绿华路48号华都汇7号综合楼27楼[8] 会议相关 - 会议审议议案含总议案及2025年度子公司申请银行授信及担保议案[6] - 会议召开地点为上海闵行区虹桥商务区申滨路168号丽宝广场T1B号楼3层1号会议室[5] 其他信息 - 联系电话为0759 - 2931218，传真为0759 - 2931213[8] - 普通股投票代码为360403，投票简称为派林投票[14]