报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：油价冲击带来航空板块超跌布局机会，避险需求提升持续推荐高速公路板块[1][4] - 航空板块短期多空交织，油价企稳或见顶后将迎来新一轮上行期，长期看好民航量价正循环效应[4] - 物流快递行业“反内卷”持续深化，竞争格局有望改善[6] - 基础设施板块受益于低利率环境与避险需求，高速公路为长期配置首选[6] - 航运贸易板块中，油运受地缘政治等多因素催化，趋势向好[6] 根据相关目录分别进行总结 航空机场 - **行业数据**：2026年春运民航运输旅客量达9439万人次，日均236万人次，同比增长4.7%；国内经济舱平均票价达909元，同比增长3.9%[4]。2026年夏秋航季全民航周计划航班量同比2025年夏秋航季下降1.63%[4] - **近期表现**：受油价高位影响，航空股价回调，中国东航周跌8.20%，吉祥航空周跌6.75%[4]。3月9日-13日，主要航司日均执飞航班量周环比普遍下降，如东方航空下降5.78%，南方航空下降6.44%；平均飞机利用率亦普遍下降，如东方航空下降7.14%[4] - **投资观点**：短期关注油价企稳后的布局机会，长期看好行业景气上行。推荐两条主线：1)基于票价弹性的三大航、海航控股、吉祥航空；2)基于经营确定性的华夏航空、春秋航空。机场板块关注上海机场、白云机场、海南机场[4] - **重点公司看点**： - 吉祥航空：航线网络质量好，座公里收益高，成本优势显著；拥有10架宽体机队发力国际航线[13] - 春秋航空：低成本航司龙头，航线网络质量持续提升，国际运力基本恢复至疫情前水平[13] - 华夏航空：唯一规模化独立支线航空，进入业绩反转期，2025年前三季度归母净利润同比增长102%[13] - 南方航空：2025年前三季度归母净利润23.07亿元居三大航首位，机队规模增长领先[13] - 中国东航：2025年业绩显著改善，国际航线恢复速度三大航领先，航网结构改善显著[13] - 上海机场：与虹桥机场协同加深，免税新合同采取“保底+提成”模式，2026年保底租金收入7.6亿元[13] 物流快递 - **行业数据**：3月2日-8日，邮政快递累计揽收量约39.23亿件，周环比下降7.28%[6]。2026年1-2月，快递业务量预计同比增长7.5%左右，业务收入预计同比增长3.5%左右[6] - **政策环境**：司法部表示将通过政府立法着力解决“内卷式”竞争问题[6] - **投资观点**：“反内卷+无人化”共同催化行业经营质量改善，竞争格局有望优化，头部企业有望量利双升[6] - **投资建议**：关注加盟制快递（中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份）、出海高增长的极兔速递、综合物流服务商顺丰控股。即时配送关注顺丰同城。跨境物流关注东航物流、国货航、嘉友国际[6] - **公司经营**：2026年1月，申通快递业务量25.40亿票，同比增长25.57%；圆通速递业务量29.43亿票，同比增长29.75%[19] 基础设施（公路、铁路、港口） - **行业数据**： - 公路：3月2日-8日，全国高速公路货车通行4601.40万辆，周环比增长40.64%[6] - 铁路：同期国家铁路运输货物7654.20万吨，周环比增长6.16%[6] - 港口：同期监测港口完成货物吞吐量2.34亿吨，完成集装箱吞吐量603.80万标箱[6] - **宏观环境**：截至3月13日，10年期中国中债到期收益率为1.81%，低利率环境持续[6] - **投资观点**：低利率、中长期资金入市及深化改革共同催化，公路板块为长期配置首选[6] - **投资建议**： - 公路：关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速等[6] - 铁路：关注大秦铁路、京沪高铁等[6] - 港口：关注青岛港、唐山港、日照港等[6] - **重点公司看点（公路）**： - 粤高速A：连续多年高分红，路产改扩建进行中[14] - 山东高速：分红比例稳定，路产改扩建及到期再投资持续推进[14] - 皖通高速：分红承诺稳定，完成路产收并购并关注后续注入机会[14] - 宁沪高速：分红记录优异，多个路产新建及改扩建项目推进中[14] 航运贸易（集运、油运、散运） - **行业数据**： - 集运：截至3月13日，SCFI指数报1710.35点，周环比上涨14.85%；CCFI指数报1072.16点，周环比上涨1.70%[6] - 油运：截至3月13日，BDTI指数报2586.00点，周环比下降15.74%，但同比大幅上涨180.17%；VLCC一年期租金为110,000美元/天，同比上涨115.69%[6] - 散运：截至3月13日，BDI指数报2028.00点，周环比上涨0.90%[6] - **事件催化**：地缘冲突、影子船队制裁、OPEC增产预期等因素共同支撑油运市场[6] - **投资观点**：地缘政治或重塑全球运输格局，油运及散运存在投资机会[6] - **投资建议**： - 集运：关注中远海控、中远海发[6] - 油运：供给受限与需求增长催化大周期，关注中远海能、招商轮船、招商南油[6] - 干散货运：关注海通发展[6]

财务状况 - 2025年末资产总计267.91亿元，较年初增长19.38%[1][18] - 2025年末负债合计125.87亿元，较年初增长36.13%[18] - 2025年末股东权益合计142.04亿元，较年初增长7.63%[18] - 2025年末货币资金65.45亿元，较年初增长52.23%[1] - 2025年末应收账款9670.26万元，较年初增长17.41%[1] - 2025年末长期股权投资43.63亿元，较年初增长30.94%[1] 经营业绩 - 2025年度营业总收入44.6973816051亿元，同比下降约2.19%[28] - 2025年度营业总成本18.8819584388亿元，同比下降约5.06%[28] - 2025年度研发费用607.127333万元，同比增长约19.42%[28] - 2025年度财务费用7222.208376万元，同比下降约42.69%[28] - 2025年度营业利润31.6599392535亿元，同比增长约14.06%[28] - 2025年度净利润24.8866993250亿元，同比增长约18.34%[28] 现金流量 - 2025年经营活动现金流入小计为56.74亿元，同比增长11.87%[32] - 2025年经营活动现金流出小计为21.15亿元，同比增长16.43%[32] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为35.59亿元，同比增长9.31%[32] - 2025年投资活动现金流入小计为2.997亿元，同比增长46.47%[32] - 2025年投资活动现金流出小计为28.86亿元，同比增长28.72%[32] - 2025年筹资活动现金流入小计为59.43亿元，同比增长275.20%[32] - 2025年筹资活动现金流出小计为46.84亿元，同比增长44.56%[32] 收费公路情况 - 2025年年末收费公路账面价值为7,655,484,167.85元，占合并资产总额的28.57%[7] - 2025年度收费公路计提折旧金额为877,678,761.20元，占合并营业成本的55.33%[7] 会计政策与估计 - 收费公路根据车流量法计提折旧，经营期总交通流量属重大会计估计[7] - 2025年广惠高速改扩建项目核准立项致会计估计变更，固定资产增加57,204,626.27元，应交税费增加14,301,156.57元等[129] 投资与并购 - 2016年6月购买广东省佛开高速公路有限公司25%股权，支付现金8.035亿元并发行33355263股股份；购买广州广珠交通投资管理有限公司100%股权，发行466325020股股份[49] 在建工程 - 在建工程期末余额为4,760,350,219.82元，期初余额为2,665,392,094.81元[162] - 广澳高速公路南沙至珠海段改扩建项目期末余额为3,994,772,407.66元，期初余额为2,228,897,400.42元[163] - 济广高速公路惠州小金口至广州萝岗段及广惠高速公路惠州小金口至凌坑段改扩建项目期末余额为672,670,711.08元，期初余额为86,685,695.45元[163]

公司基本信息 - 公司成立于2014年12月12日，注册资本20亿元[6][7] - 2023年5月31日股权结构变更，广东省交通集团有限公司出资19.2亿元，新粤（广州）投资有限公司出资8000万元[7] 公司治理与制度 - 公司建立股东会、董事会和高级管理层治理架构，设9个部门[8] - 制定《内部控制管理办法》等风险防范控制制度[9] - 制定《结算业务管理办法》等业务管理办法和操作流程[11] - 信贷业务对象为广东省交通集团有限公司成员单位，建立完整信贷管理制度[12] - 设立投资评审会议，制定《投资评审会议工作规则》[13] - 设立稽核审计部，制定《内部稽核审计管理办法》[16] 业绩数据 - 截至2025年12月31日，资产总额3,031,961.62万元，2025年度营业总收入63,763.71万元，净利润18,998.10万元[20] - 2025年末资本充足率15.58%，拆入资金比例0.00%，担保比例0.00%，投资比例63.62%，自有固定资产比例0.06%[24] - 截至2025年12月31日，吸收存款本金余额2,704,113.65万元，吸收广东省高速公路发展股份有限公司及其子公司存款本金余额占比11.06%[26] - 截至2025年12月31日，发放贷款本金余额1,756,987.82万元，向广东省高速公路发展股份有限公司及其子公司发放贷款本金余额占比5.08%[27] 信息系统与安全 - 公司信息系统与10家银行对接，机房按国家A级机房标准建设[17] - 建立信息系统安全与管理体系，制定相关制度，每年开展演练和安全评测[17] - 开业至今未发生信息系统导致的客户损失、重大网络安全等事件[18] 风险控制情况 - 内部控制制度完善、执行有效，较好控制资金流转等风险[19] - 2025年度公司未发生重大事项，内外部检查未发现风险控制体系重大缺陷[21]

财务审计 - 公司2025年度财务报表于2026年3月13日出具无保留意见审计报告[3] 存款资金 - 广东省交通集团财务有限公司2025年期初存款资金余额276182.86万元，期末299206.79万元，年度往来累计1216420.48万元[9] - 所有关联方2025年期初资金余额288983.95万元，期末315175.78万元，年度往来累计1677388.84万元[9] 应收账款 - 广东联合电子服务股份有限公司2025年期初应收账款余额5621.53万元，期末6139.80万元，年度往来累计441316.57万元[9] - 东通驿高速公路服务区有限公司2025年度往来累计1613.99万元，偿还319.14万元，期末应收账款余额1294.85万元[9] - 东虎门大桥有限公司2025年期初应收账款余额572.02万元，期末730.73万元，年度往来累计15660.91万元[9] - 东高速科技投资有限公司2025年期初应收账款余额682.87万元，期末133.31万元，年度往来累计582.70万元[9] - 东高速传媒有限公司2025年期初应收账款余额121.94万元，期末77.56万元，年度往来累计161.63万元[9] - 东粤运交通股份有限公司2025年度往来累计89.58万元，偿还86.27万元，期末应收账款余额3.31万元[9] 预付账款 - 东交科检测有限公司2025年期初预付账款余额71.14万元，期末170.07万元，年度往来累计202.86万元[9] 资金占用 - 京珠高速公路广珠段有限公司2025年期初占用资金余额39783.39，年度占用累计40286.36，利息502.97[10] - 肇庆粤肇公路有限公司2025年度占用累计30680.00（不含利息），利息78.75，偿还59.06，期末占用资金余额30699.69[10] - 上市公司子公司及其附属企业2025年期初占用资金余额39783.39，年度占用累计40286.36，利息502.97[10] - 其他关联方及其附属企业2025年度占用累计30680.00（不含利息），利息78.75，偿还59.06，期末占用资金余额30699.69[10] - 公司总计2025年期初占用资金余额328767.34，年度占用累计1708068.84（不含利息），利息5055.99，偿还1696016.70，期末占用资金余额345875.47[10]

存款情况 - 2025年初在广东省交通集团财务有限公司存款余额27.9078103535亿，年末30.4361953043亿，本年增加122.0894750622亿，减少119.5610901114亿，收取利息2214.351142万[9] 借款情况 - 2025年初向广东省交通集团财务有限公司借款余额8.5260836115亿，年末8.9362635813亿，本年增加5.1162693862亿，减少4.7060894164亿，支付利息及手续费1660.894164万[9] - 2025年短期借款年末余额2.5916395803亿，本年增加2.6264219413亿，减少347.82361万，支付利息247.82361万[9] - 2025年长借款年末余额6.344624001亿，年初8.5260836115亿，本年增加2.4898474449亿，减少4.6713070554亿，支付利息1413.070554万[9] 审核情况 - 公司对存贷款业务情况汇总表负有编制和披露责任[4] - 注册会计师对汇总表发表专项审核意见，按审计准则执行审核工作[5] - 审核显示汇总表按深交所要求编制[6] - 广东中职信会计师事务所2026年3月13日完成专项审核[7]

审计相关 - 审计公司对粤高速2025年12月31日财务报告内部控制有效性进行审计[2] - 董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[3] - 注册会计师负责发表审计意见并披露非财务报告内控重大缺陷[4] - 审计认为粤高速于2025年12月31日保持有效财务报告内部控制[6] - 审计报告日期为2026年3月13日[7]

会议召开情况 - 2025年股东大会召开3次[5] - 2025年董事会召开9次，独立董事现场出席2次，通讯或视频出席7次[6][7] 委员会出席情况 - 审计委员会2025年应出席9次，独立董事实际出席9次[7] - 薪酬与考核委员会2025年应出席4次，独立董事实际出席4次[7] - 战略委员会2025年应出席1次，独立董事实际出席1次[7] 议案审议情况 - 同意提交多项财务报告及相关议案至董事会审议[9] - 同意聘请广东中职信会计师事务所为2025年度审计机构并提交审议[9] - 同意《内部审计工作五年规划（2026 - 2030）》并提交审议[10] - 同意《公司领导班子2024年薪酬分配结果的议案》并提交审议[10] - 同意《2025年度预计日常关联交易的议案》并提交审议[12] - 同意陆振波为第十届董事会独立董事候选人[12] - 同意《向赣州赣康高速公路有限责任公司借款的议案》[12] 独立董事情况 - 独立董事累计现场工作时间达15个工作日[18] - 独立董事审议通过3项关联交易事项[22] - 独立董事审议多项财务、审计、薪酬等议案[23][24][27] - 独立董事同意广惠高速部分互通立交折旧变更[25] - 独立董事审议通过增补独立董事候选人议案[26]

人员履职 - 2025 年 6 月 7 日陆振波任粤高速独立董事[3] - 2025 年陆振波应出席股东大会 2 次并均列席参会[5] - 2025 年陆振波应出席董事会 5 次，均通讯或视频参会[6][7] 审议事项 - 2025 年陆振波审议通过 1 项关联交易议案[18] - 2025 年陆振波审议多项报告及高管薪酬议案[19][23] 未来展望 - 2026 年陆振波将继续履职提合理化建议[25]

会议召开情况 - 2025年股东大会召开3次，独立董事均列席[6] - 2025年董事会召开9次，独立董事现场出席4次，通讯或视频出席5次[7] 委员会出席情况 - 2025年审计委员会应出席9次，独立董事实际出席9次[7] - 2025年薪酬与考核委员会应出席4次，独立董事实际出席4次[7] - 2025年风险管理委员会召开1次，独立董事出席1次[7] - 2025年合规委员会召开2次，独立董事出席2次[7] 审计委员会工作 - 2025年1月9日审计委员会听取2024年财务报告审计计划，独立董事提修改意见[8] - 2025年2月20日审计委员会审议多项报告和方案，独立董事同意提交董事会[8] - 2025年4月14日审计委员会同意启动选聘年度审计机构工作[8] - 2025年4月27日审计委员会审议通过会计估计变更等议案[8] 审议通过事项 - 聘请广东中职信会计师事务所为2025年度财务报告和内控审计机构[9] - 通过2025年第一、二、三季度财务报告及对应报告[9] - 通过公司领导班子2024年薪酬分配结果议案[10] - 通过公司经理层成员2025年度经营管理目标责任书议案[10] - 通过修订公司经理层任期制和契约化管理考核实施细则等议案[10] - 通过公司未纳入任期制契约化管理领导班子成员上一任期考核结果等议案[10] - 审阅通过2025年度风险评估结果及全面风险管理和内控工作总结及2026年计划[10] - 通过2025年度预计日常关联交易议案[12] - 通过向广东广惠高速公路有限公司增资投资改扩建工程项目议案[12] - 通过向赣州赣康高速公路有限责任公司借款议案[12] - 通过3项关联交易事项[21] - 审议《关于2024年度财务决算报告的议案》等多份财务及报告议案[22] - 审议《关于聘请2025年度财务报告审计机构的议案》等聘请审计机构议案[23] - 同意公司于2025年2月1日起对广惠高速部分互通立交折旧年限和折旧车流量变更[24] - 通过《关于增补第十届董事会独立董事候选人的议案》[25] - 审议《关于公司领导班子2024年薪酬分配结果的议案》等多项高管薪酬相关议案[26] 其他 - 独立董事累计现场工作时间达15个工作日[17]

会议召开情况 - 2025年公司股东大会召开3次，独立董事均列席参会[5] - 2025年公司董事会召开9次，独立董事现场出席2次，通讯或视频出席7次，无委托出席和缺席[7] 委员会工作情况 - 2025年审计委员会应出席9次，独立董事实际出席9次，无缺席[7] - 2025年风险管理委员会应出席1次，独立董事实际出席1次，无缺席[7] 审计相关事项 - 2025年1月9日，审计委员会听取2024年财务报告审计计划，独立董事提修改意见和要求[8] - 2025年2月20日，审计委员会审议通过2024年度内部控制评价报告等议案[8] - 2025年4月14日，审计委员会同意启动2025年度审计机构选聘工作，审议通过选聘招标文件[8] - 2025年4月27日，审计委员会审议通过会计估计变更议案和2025年第一季度报告[8] - 2025年5月19日，审计委员会审议通过聘请2025年度财务报告和内部控制审计机构的议案[9] - 2025年8月21日，审计委员会审议通过2025年半年度财务报告和半年度报告及其摘要[9] 其他议案审议 - 2025年12月26日审议通过公司内部审计工作五年规划（2026 - 2030）议案[10] - 2025年2月24日审议通过2025年度预计日常关联交易议案和增资投资改扩建工程项目议案[12] - 2025年5月19日同意陆振波为公司第十届董事会独立董事候选人[12] - 2025年7月23日审议通过向赣州赣康高速公路有限责任公司借款议案[13] - 2025年12月25日审阅并同意2025年度风险评估结果及相关工作总结和2026年工作计划议案[10] 独立董事工作情况 - 独立董事应出席专门会议3次，实际出席3次，缺席0次[11] - 独立董事累计现场工作时间达15个工作日[18] - 报告期内独立董事共审议通过3项关联交易事项[22] - 报告期内独立董事审议多项财务报告及内部控制评价报告议案并肯定[23][24] - 报告期内独立董事审议聘请审计机构议案并审查资格和履职能力[25] - 独立董事审议通过增补第十届董事会独立董事候选人的议案[27] - 独立董事审查公司领导班子2024年薪酬分配结果等薪酬相关议案[28] 未来展望 - 2026年独立董事将继续履职并为公司决策提建议[30] 政策变更 - 公司于2025年2月1日起对广惠高速部分互通立交折旧年限和折旧车流量进行变更[26]