艾普拉唑销售情况 - 公司通过覆盖率提升和低产医院上量推进艾普拉唑两个剂型的产品，采取以量补价的策略，但报告期内收入受到一定影响，主要源于医保谈判降价11%、行业整治导致上量难度加大、医院集采考核趋严等因素[1] - 公司将充分发挥艾普拉唑的临床应用优势，在覆盖医院上量和新开发医院方面积极推动，同时加大新适应症推广力度[1] - 公司正在布局P-CAB产品，片剂产品的I期临床试验已完成，注射剂型也在同步开发中[2] 促性激素领域 - 辅助生殖相关疾病发病率不断提升，国家政策给予大力支持[2] - 重点品种亮丙瑞林微球具有较高的技术壁垒和较好的竞争格局，且受政策影响较小[2] - 重组绒促性素、西曲瑞克已陆续上市，公司将积极拓宽销售网络[2] - 公司还将不断丰富现有产品管线，如注射用醋酸曲普瑞林微球获批子宫内膜异位症适应症[2] - 公司特色的、差异化领域的产品具有较好的海外开发前景[2] 精神产品 - 2024年前三季度精神产品实现收入4.43亿元，保持稳定增长[3] - 增速放缓主要由于医院基药考核更加严格、氟伏沙明竞品厂家挂网销售导致竞争加剧[3] - 预计精神产品板块全年保持稳定，未来有望通过新产品如阿立哌唑微球的推广带动快速增长[3] 原料药 - 原料药收入略微下滑但利润端仍有增长，高端抗生素产品保持较好增长势头[4] - 公司持续进行质量提升和工艺改进，降本增效明显[4] - 生产线得到最大化利用的同时，完善在销产品管线，有效满足市场多样化需求[4] 研发与BD - 公司研发战略聚焦创新药、专利药，加大引进具有较长专利保护期的创新药产品与项目[4] - 公司BD方向主要聚焦精神神经、消化道、辅助生殖、抗感染和代谢领域，今年引进了多个创新药项目[4] - 公司重视在研项目的国际市场开发[4] 财务与回购分红 - 财务费用利息收入同比减少1.25亿，主要是公司前期锁定高息定期存款到期和银行存款利率下调[3][4] - 公司积极实施股份回购，2024年前9个月累计回购A股785.50万股、H股476.34万股[5] - 公司将继续秉持积极的分红政策，充分结合实际经营情况[5]

报告评级 - 报告给予"丽珠集团(000513)"买入(维持)评级 [4] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入90.82亿元(-5.94%)，归母净利润16.73亿元(+4.44%)，业绩基本符合预期 [6] - 消化道领域短期承压,生殖、精神、诊断试剂板块表现良好 [6] - 公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发,在研管线快速推进 [7] - 预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59/23.82/26.63亿元,维持"买入"评级 [7] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司销售毛利率为65.81%(+1.88pct),销售净利率为21.43%(+4.61pct),销售费用率为27.05%(-2.10pct),管理费用率为5.20%(+0.16pct),研发费用率为8.09%(-2.12pct) [6] - 预测2024-2026年EPS分别为2.33/2.57/2.87元,对应PE为16.03/14.53/13.00倍 [8] - 预测2024-2026年营业收入分别为13,239/14,223/15,427百万元,归母净利润分别为2,159/2,382/2,663百万元 [9]

公司和行业关键要点总结 1. 中药板块实现收入10.41亿元,同比下降16.49% - 主要是去年初新冠疫情和流感频发,中药抗病毒颗粒销售较好,今年恢复正常后有所回落 [1] 2. 精神免疫板块 - 前三季度实现收入4.43亿元,保持个位数增长 - 主要产品马来酸酥沙明和盐酸泰洛皮龙受医院低药考核和其他厂家挂网销售影响,预计全年持平或略降 [6] - 阿利派错即将上市,有望带动整个精神领域快速增长,公司对该领域未来发展持乐观态度 [6] 3. 生殖领域 - 能够保持稳定增长,除生殖相关产品外,激素调节类产品如亮顶瑞林等也有较好的技术壁垒和竞争优势 [12] - 公司正在开发一些规格更小的布瑞派座类似产品,并在评估国际化布局,计划先在东南亚等地区上市 [13] 4. 诊断板块 - 前三季度业绩符合预期,公司对全年保持乐观态度 [14] 5. 财务情况 - 销售费用率有所下降,研发费用下降主要是V01摊销结束,财务费用下降受存款利率下降影响 [11] - 资本开支预计将稳定或有所下降,分红率维持或有所提升 [15] 6. 其他 - 公司将继续加强合规营销,通过精细化管理提升销售效益 [9] - 积极寻求海外合作,推进核心产品国际化 [9] - 在化药领域引进多个创新产品,研发管线持续丰富 [11] - 公司对未来发展充满信心,将继续回报投资者 [16]

财务业绩 - 2024年第三季度营业收入为27.99亿元，同比下降5.59%[3] - 2024年1-9月营业收入为90.82亿元，同比下降5.94%[3] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.02亿元，同比增长7.45%[3] - 2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为16.73亿元，同比增长4.44%[3] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为23.08亿元，同比增长4.32%[3] - 2024年第三季度基本每股收益为0.54元，同比增长8.00%[3] - 2024年1-9月基本每股收益为1.81元，同比增长5.23%[3] - 2024年第三季度加权平均净资产收益率为3.56%，同比增加0.13个百分点[3] - 2024年1-9月加权平均净资产收益率为11.63%，同比增加0.24个百分点[3] - 2024年第三季度非经常性损益为2.64亿元[5] - 公司实现营业收入人民币9,081.60百万元，同比下降5.94%[8] - 化学制剂产品实现收入人民币4,714.47百万元，同比下降8.52%[8] - 消化道产品实现收入人民币1,854.14百万元，同比下降18.66%[8] - 促性激素产品实现收入人民币2,307.69百万元，同比增长5.46%[8] - 原料药和中间体产品实现收入人民币2,521.43百万元，同比下降2.55%[8] - 中药制剂产品实现收入人民币1,041.15百万元，同比下降16.49%[8] - 生物制品实现收入人民币130.53百万元，同比增长15.98%[8] - 诊断试剂及设备产品实现收入人民币566.09百万元，同比增长21.03%[8] - 2024年1-9月营业收入为90.82亿元人民币，同比下降5.93%[19] - 2024年1-9月归属于母公司股东的净利润为16.73亿元人民币，同比增长4.44%[19] - 2024年1-9月研发费用为7.34亿元人民币，同比下降25.48%[19] - 2024年1-9月财务费用为-0.55亿元人民币，同比下降74.61%[19] - 2024年1-9月资产减值损失为0.61亿元人民币，同比下降43.83%[19] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度总资产为249.09亿元人民币，较年初下降0.54%[17] - 公司流动资产为166.13亿元人民币，较年初下降3.78%[17] - 公司非流动资产为82.96亿元人民币，较年初增加6.66%[17] - 2024年9月末短期借款为20.50亿元人民币，较年初增加9.73%[18] - 2024年9月末应付票据为10.47亿元人民币，较年初增加17.07%[18] - 2024年9月末其他应付款为30.16亿元人民币，较年初下降4.49%[18] - 2024年9月末一年内到期的非流动负债为16.32亿元人民币，较年初增加147.41%[18] - 2024年9月末长期借款为4.11亿元人民币，较年初下降74.53%[18] 现金流量 - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为23.08亿元[21] - 公司2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为-6.27亿元[21] - 公司2024年1-9月筹资活动产生的现金流量净额为-19.12亿元[21] - 公司2024年9月末现金及现金等价物余额为107.23亿元[21] - 偿还借款增加导致现金及现金等价物净增加额下降229.47%[9] 股东权益变动 - 公司通过集中竞价交易方式回购A股股份7,855,000股，占总股本0.85%[13] - 公司回购H股股份4,763,400股（其中2,778,800股已注销），未注销的H股股份占总股本0.21%[14] - 公司2022年股票期权激励计划首次授予第一个行权期的行权条件已成就，1,001名激励对象可行权704.5万份期权[15] - 截至2024年9月30日，2022年股票期权激励计划首次授予自主行权544.9514万份[15] - 公司持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况[12] - 公司未发行优先股[13] - 公司回购股份符合既定的回购方案[13][14] 其他 - 公司第三季度报告未经审计[22]

公司概况 - 丽珠集团成立于1985年,1992年改组为股份制企业,1993年同时在A股和B股上市,2014年初在H股上市,成为A+H股上市公司 [13] - 公司控股股东为健康元股份有限公司,实际控制人为董事长朱保国先生 [13][14] - 公司形成了中药、原料药、制剂和诊断试剂等多业务共同发展的局面,并在创新药研发领域持续发力 [12] 业绩表现 - 公司业绩整体保持稳健增长,收入结构持续优化,盈利能力持续提升 [2] - 2023年化学制剂收入占比达到52.9%,原料药、诊断试剂和中药板块也保持稳健发展 [7][21] - 毛利率从2011年的55.8%增长到2024上半年的66%,净利润率从12.3%提升到21.6% [18] - 销售费用率持续下降,财务费用率和管理费用率整体保持平稳 [19] 创新研发 - 公司持续加大研发投入,研发人员从2015年的373人增加至2023年的906人 [21][22] - 已上市产品如亮丙瑞林微球、艾普拉唑等保持稳健增长,在研产品如阿立哌唑微球、司美格鲁肽等有望带动未来业绩增长 [2][79] - 生物药领域布局丰富,托珠单抗、司美格鲁肽等产品已获批上市或申报上市 [63][79] - 重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液(LZM012)为国内首个启动与司库奇尤头对头临床研究的IL-17药物 [82][87] 微球制剂优势 - 公司在微球制剂领域技术领先,已上市产品如亮丙瑞林微球和即将上市的曲普瑞林微球具有较强竞争力 [28][43][47] - 微球制剂具有较高的技术壁垒,公司在研项目丰富,有望持续发挥优势 [28][29] - GnRH-a类微球产品如亮丙瑞林微球和曲普瑞林微球市场前景广阔 [31][48] 主要产品表现 - 消化系统用药艾普拉唑保持快速增长,2023年样本医院销售额达8.3亿元 [104][105] - 辅助生殖用药如尿促卵泡素、尿促性素等保持稳健增长,公司占据较高市场份额 [107][109][112] - 中药产品参芪扶正注射液受医保政策影响有所下滑,但公司正积极应对 [119][121] - 原料药业务保持稳健增长,毛利率不断提升,国际化进程加快 [116][117] - 诊断试剂业务保持稳健增长,自产产品占比提高,毛利率持续提升 [115] 未来展望 - 公司在研产品线丰富,微球制剂、生物药等领域有望持续贡献业绩增量 [2][25][63][79] - 预计2024-2026年归母净利润分别为22.1亿元、25.1亿元和28.1亿元,业绩有望进入加速增长阶段 [126] - 公司创新实力强,估值水平合理,长期发展值得期待 [129] 风险提示 - 创新研发不及预期的风险 - 新产品市场化不及预期的风险 - 药品降价风险 - 医药行业政策风险 [131]

公司经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入62.82亿元，同比增长3.21%；归母净利润11.55亿元，同比增长5.65% [1] - 化学制剂板块收入32.24亿元，同比下降7.37%，其中消化道产品收入13.01亿元，同比下降19.96%；促性激素产品收入15.49亿元，同比增长12.51%；精神产品收入2.97亿元，同比增长6.68% [1][2][3] - 原料药及中间体板块收入17.61亿元，同比略下降1.16%，但利润端仍有增长 [1] - 中药制剂板块收入7.45亿元，同比下降21.89%，主要受去年同期流感和新冠高基数影响 [1] - 诊断试剂及设备板块收入3.94亿元，同比增长32.33%，主要是呼吸道产品和重大传染病产品销售增长加速 [1] 产品情况 - 消化道产品艾普拉唑针剂和片剂销售占比情况：2024年上半年艾普拉唑片剂销售规模略大于针剂，主要是针剂价格下降11%影响了收入 [2] - 促性激素产品和精神产品收入增速预期：促性激素产品保持稳定增长，精神产品将持续增长，主要驱动力来自已开发医院销量提升和新增医院市场开拓 [3] - 阿立哌唑微球预期：2023年已申报生产，2025年上半年有望获批上市，国内长效产品市场占比较低，公司改良型产品有较大市场机会 [3] - 醋酸曲普瑞林微球前列腺癌适应症：2023年底纳入医保，公司将加强入院推广，争取替代进口产品 [3] - GLP-1类产品竞争格局：国内市场需求大，公司司美格鲁肽注射液II型糖尿病适应症已报产，减重适应症启动III期临床，研发进展较快 [4] - IL-17A/F人源化单抗：国内首个启动与司库奇尤头对头临床的IL-17药物，II期结果显示整体安全性良好、临床效果积极，有望在未来市场竞争中占据优势 [4][5] 中药制剂及原料药板块 - 中药制剂板块：参芪扶正注射液在医院端有良好口碑和影响力，预计能维持稳定增长；抗病毒颗粒受新冠放开影响，今年销售同比有压力 [6] - 原料药板块：上半年收入略有下滑但利润端增长，高端抗生素产品保持较好增长势头，下半年将进一步开发新客户和新市场 [6] 股东回报 - 公司持续实施A股和H股回购计划，截至2024年9月23日累计回购A股760.50万股、H股476.34万股 [7] - 公司保持积极的分红政策，过去5年累计派发现金红利约62亿元，2024年拟每10股派发13.50元现金红利 [7] 未来发展展望 - 公司持续专注创新医药主业，在经营管理和研发效率上不断提升，确保充足资金支持创新药研发和引进 [7] - 公司高度重视投资者回报，通过积极回购和持续较高分红与投资者共享发展成果 [7]

公司业务概况 - 公司主要业务包括化学制剂、原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、生物制品等 [1][2][3] - 化学制剂板块收入占比较大，其中消化道产品、促性激素产品、精神产品等是主要收入来源 [2] - 诊断试剂及设备板块收入同比增长32.33%，主要是呼吸道产品和重大传染病产品销售增长 [2] - 生物制品板块收入同比下降22.80%，主要是鼠神经生长因子销售下降 [2][12][13] 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入62.82亿元，同比下降6.09% [2] - 利润实现个位数增长，预计下半年同比压力会小一些，争取全年利润保持稳定增长 [2] 回购计划 - 2024年1月1日至2024年8月31日，公司累计使用人民币约2.00亿元回购A股股份570.42万股，累计使用港币约1.00亿元回购H股股份408.15万股 [1] - 公司A股及H股的回购计划均在有效实施期内，将按照法规要求视市场情况实施 [3][5] 研发进展 - 注射用阿立哌唑微球、注射用醋酸曲普瑞林微球等重点项目进展顺利 [3] - 司美格鲁肽注射液II型糖尿病适应症已报产，减重适应症已启动III期临床 [3][11] - 重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液银屑病适应症III期临床已完成入组 [3] 市场策略 - 加强自主研发体系建设，聚焦消化道、生殖、精神神经等核心领域的创新药和高壁垒制剂 [4][5] - 推进药品海外注册申报及国际市场开发，加快组建自营销售队伍 [4] - 面对集采压力，公司将不断优化产品结构，提升创新能力 [5] - GLP-1领域竞争激烈，但公司司美格鲁肽有明显时间进度优势 [11]

报告投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 化学制剂和中药制剂板块短期承压,但多个创新品种有望弥补集采影响,全年维持利润双位数稳健增长 [2] - 创新研发收获在望,股票回购稳步推进 [2] 公司业绩分析 - 2024H1实现收入62.82亿元(-6.1%),归母净利润11.71亿元(+3.2%),扣非归母净利润11.55亿元(+5.7%) [3] - 2024Q2单季度实现收入30.40亿元(-7.2%),归母净利润5.63亿元(+1.9%),扣非归母净利润5.65亿元(+7.9%) [3] - 化学制剂业务受行业整顿、艾普拉唑降价等影响下滑,但促性激素领域亮丙瑞林放量带动增长 [3] - 中药制剂板块受病毒感染人数波动影响下滑,但参芪扶正注射液入院速度加快带动毛利率提升 [3] - 原料药及中间体业务通过提高运营效率和产能利用率,毛利率稳步提升 [3] - 诊断试剂及设备业务传染病领域销售渠道迅速扩展,实现32.3%收入增长 [3] 创新管线进展 - 创新品种曲普瑞林微球和托珠单抗入院开发持续推进,有望贡献业绩增量 [3] - 阿立哌唑微球预计2025H1获批上市,拓展精神领域布局 [3] - 司美格鲁肽T2D已递交NDA,减重适应症III期准备入组,开发进度良好 [3] - IL17A/F单抗头对头司库奇尤针对中重度银屑病的III期试验已完成入组 [3] 其他 - 公司持续通过二级市场开展股票回购,彰显公司对未来发展信心 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩基本平稳,控费能力良好 - 2024H1公司实现营业收入62.82亿元(-6.09%),归母净利润11.71亿元(+3.21%),归母扣非净利润11.55亿元(+5.65%) [8] - 2024年上半年,公司销售毛利率为65.96%(+1.87pct),销售净利率为21.56%(+4.01pct);销售费用率为27.69%(-1.72pct),管理费用率为5.27%(+0.62pct),研发费用率为7.81%(-1.32pct),公司降本增效成效明显 [8] 化学制剂板块短期承压,诊断试剂板块增长亮眼 - 化学制剂板块实现营业收入32.24亿元(-7.37%),其中消化道领域收入13.01亿元(-19.96%),主要受艾普拉唑降价及行业政策影响;促性激素领域收入15.49亿元(+12.51%),精神领域收入2.97亿元(+6.68%) [9] - 原料药及中间体板块收入17.61亿元(-1.16%),毛利率同比提升0.51pct;中药制剂板块收入7.45亿元(-21.89%),主要受2023H1流感等高基数影响 [9] - 诊断试剂及设备板块营收3.94亿元(+32.33%),主要是呼吸道、重大传染病产品销售快速增长 [9] 研发管线稳步推进,持续加快BD步伐 - 公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发,注射用曲普瑞林微球(1M)前列腺癌已上市,子宫内膜异位症已提交发补材料,中枢性性早熟适应症启动临床 [10] - 注射用阿立哌唑微球(1M)2023年已报产,目前已收到发补通知并开展相关研究,有望2025年上半年获批;司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市,减重获批开展III期临床 [10] - 重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床完成入组,与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症也已于2024年7月完成III期临床入组 [10] - 公司引进了纽欧申医药的神经精神类药物KCNQ2/3创新药、祥根生物的抗感染领域DHODH抑制剂创新药、轩竹生物的男科领域PDE5抑制剂复达那非片,进一步丰富了公司创新药产品管线 [10] 财务数据总结 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59亿元、23.84亿元和26.64亿元,对应EPS分别为2.33元、2.57元和2.88元 [11] 估值水平 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为15.09倍、13.66倍和12.23倍 [11] 财务指标 - 2023-2026年营业收入分别为12,430百万元、13,239百万元、14,223百万元和15,427百万元,增速分别为-2%、7%、7%和8% [15][16][17][18][19] - 2023-2026年归母净利润分别为1,954百万元、2,159百万元、2,384百万元和2,664百万元,增速分别为2%、11%、10%和12% [15][16][17][18][19] - 2023-2026年ROE分别为14%、13%、13%和13% [19] - 2023-2026年ROIC分别为9%、10%、10%和10% [19]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [2] 报告核心观点 利润端稳健向好，业绩符合预期 - 2024H1 实现营业收入 62.82 亿元（-6.09%），归母净利润 11.71 亿元（+3.21%），扣非净利润 11.55 亿元（+5.65%），经营现金流净额 15.3 亿元（+24.67%） [7] - 2024Q2 营业收入 30.4 亿元（-7.24%），归母净利润 5.63 亿元（+1.90%），扣非净利润 5.65 亿元（+7.91%） [7] - 收入端小幅下降，利润端平稳增长，业务整体稳健向好 [7] 收入增速短期放缓，产品管线储备丰富 - 化学制剂实现收入 32.24 亿元（-7.37%），其中消化道 13.01 亿元（-19.96%）受艾普拉唑国谈降价影响，促性激素 15.49 亿元（+12.51%）亮丙瑞林微球维持稳定增长 [8] - 中药制剂实现收入 7.45 亿元（-21.89%），参芪扶正在医保限制取消下实现稳健增长 [8] - 原料药实现收入 17.61 亿元（-1.16%），高端品种逐步提升下有望维持较高盈利能力 [8] - 生物制品实现收入 0.88 亿元（-22.80%），重组人促卵泡素、司美格鲁肽、IL-17A/F 均处于临床三期/报产阶段 [8] - 诊断试剂实现收入 3.94 亿元（+32.33%） [8] 销售费用率下降，现金流充沛，BD进程加速 - 2024H1 毛利率为 65.96%（+1.87pct），净利率为 18.64%（+1.68pct），销售费用率为 27.69%（-1.72pct） [9] - 截至 2024 年中，公司货币资金共计 115 亿元 [9] - 2024 上半年先后引进抗感染领域DHODH抑制剂、男科PDE5抑制剂、神经精神KCNQ2/3创新药品种 [9] - 公司坚持自研与BD双轨发展，积极引进临床后期创新品种，加速创新转型 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.9/25.0/28.3亿元，对应EPS分别为2.37/2.70/3.06元 [9] - 当前股价对应PE分别为14.86/13.03/11.50倍 [9] - 首次覆盖，给予"买入"评级 [9]