股份回购计划 - 公司将以4 - 6亿元回购A股，回购价不超38元/股[1] - 公司回购H股每次价格不高于相关回购日前5个交易日平均收盘价的5%[3] 回购进展 - 截至2024年5月31日，回购A股215.26万股，占总股本0.23%，已用资金7343.6534万元[2] - 截至2024年5月31日，回购H股277.88万股，占总股本0.30%，已用资金6815.739万港币[3] 回购价格 - 截至2024年5月31日，回购A股最高价35.15元/股，最低价32.95元/股[2] - 截至2024年5月31日，回购H股最高价26.15港币/股，最低价23.05港币/股[3]

业绩情况 - 2023年公司实现营业收入124.30亿元，同比下降1.58%；归母净利润19.54亿元，同比增长2.32%；扣非归母净利润18.81亿元，同比增长0.05% [1] - 2023年化学制剂收入65.71亿元，同比下降6.13%；原料药及中间体收入32.53亿元，同比增长3.70%；中药制剂收入17.45亿元，同比增长39.19%；诊断试剂及设备收入6.59亿元，同比下降8.92%；生物制品板块收入0.84亿元，同比下降79.33% [1] - 2024年一季度实现营业收入32.43亿元，同比下降4.99%；归母净利润6.08亿元，同比增长4.45%；扣非归母净利润5.90亿元，同比增长3.57% [1][2] - 2024年一季度化学制剂15.86亿元，同比下降2.31%；原料药和中间体产品9.55亿元，同比下降3.89%；中药制剂产品3.89亿元，同比下降29.61%；诊断试剂及设备2.36亿元，同比增长60.26% [2] 各业务板块情况 中药板块 - 参芪扶正注射液2023年增长好，2024年一季度销售下降，新版医保目录解除癌种限制，后续将加强肿瘤领域布局 [2] - 抗病毒颗粒2023年销售增长快，2024年一季度同比下降，2024年将深化销售布局，强化品牌推广 [2] - 公司拥有多个独家中药产品，未来将打造梯队化、有竞争壁垒的中药产品组合 [2] - 已布局中药领域新产品研发，四个经典名方中药复方制剂产品预计今明两年陆续报产 [3] 艾普拉唑 - 医保谈判后价格下调11%，新增报销范围，预计对经营业绩产生积极影响，目前覆盖率低，有提升空间 [3] 亮丙瑞林微球及促性激素 - 亮丙瑞林微球受广东集采影响价格下降，但拓展空白市场，销量增长，预计2024年销量仍有增长 [3] - 促卵泡素等受新冠和行业整治影响，2024年一季报同比增长好，预计2024年营收有望恢复性增长 [3] - 西曲瑞克、重组HCG成为促性激素领域盈利新增长点 [3] 精神类产品 - 马来酸氟伏沙明片等覆盖率提升，2024年一季度收入1.35亿元，同比增长10.11%，预计2024年仍有较好增长 [4] - 布南色林片等获批上市有望带来增量，在研管线布局完善 [4] - 精神类药物市场潜力大，需求不断增加 [4] 原料药业务 - 2024年第一季度销售收入下降3.9%，利润端增长，高端抗生素原料药销量增长，宠物原料药莫昔克丁销售下降 [6] - 未来将开发引进新产品、提升产能、加强国际注册认证、抢占市场 [6] 行业整治影响 - 短期内对医院市场相关药品研发、临床推进及市场推广有影响，2023年三季度明显，四季度减轻 [4] - 中长期对行业健康发展有益，未来竞争依赖创新能力，公司将合规经营，加大创新研发投入 [4][5] 重点在研产品 注射用阿立哌唑微球 - 已申报生产，阿立哌唑是大品种，竞争格局相对温和，改良型产品有市场机会 [5] 司美格鲁肽注射液 - 减重适应症获批开展临床试验，II型糖尿病适应症III期临床试验完成入组，研发进展快，市场需求大 [5] IL - 17A/F - 银屑病适应症开展与司库奇尤头对头比对的III期临床，是国内首个国产创新双靶点药物，市场销售预期高 [5][6] 其他情况 回购方案 - 2023年10月推出A股及H股回购计划，拟用4 - 6亿元回购A股，截至2024年4月底，已使用近0.73亿元回购215.26万股A股、近0.68亿元回购277.88万股H股 [7] BD进展及规划 - 2023年以来引进多款创新产品，拓展研发管线 [7] - 战略方向集中在消化道等优势领域，关注海外BD项目，重点关注临床II、III期产品 [7]

业绩考核与期权注销 - 因业绩考核不达标，注销首次授予528.375万份股票期权[2] - 因业绩考核不达标，注销预留授予100.00万份股票期权[2] 流程进展 - 2024年5月13日董事会通过注销股票期权议案[2] - 2024年5月27日股票期权注销事宜办理完毕[3]

员工持股计划情况 - 第一期员工持股计划锁定期于2024年5月26日届满[3] - 2021年5月26日累计购买2348960股，占总股本0.25%[4] - 购买成交均价49.92元/股，成交金额117268338.21元[4] 后续安排 - 锁定期届满后管理委员会择机处置[6] - 特定时间不得买卖股票[6] 存续相关 - 存续期48个月，自2021年5月27日起算[7] - 变更须经2/3以上份额同意并董事会审议通过[7] - 满足条件可终止或延长[7] 信息披露 - 公司将持续关注并及时披露进展[8]

公司决策 - 2023年12月18日审议通过注销2022年部分股票期权议案[2] - 注销25名激励对象361,000份不符合条件股票期权[2] 事项进展 - 2024年5月21日股票期权注销事宜办理完毕[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年实现营收124.30亿元（同比-1.58%），实现归母净利润19.54亿元（同比+2.32%），实现扣非归母净利润18.81亿元（同比+0.05%）[1] - 2024Q1实现营收32.43亿元（同比-4.99%），实现归母净利润6.08亿元（同比+4.45%），实现扣非归母净利润5.90亿元（同比+3.57%）[1] 公司财务指标 - 2023年毛利率64.08%(同比-0.6pp)，净利率15.27%(同比-0.22pp)，销售费用率28.95%(同比-1.83pp)，管理费用率5.26%(同比+0.06pp)，研发费用率10.74%(同比-0.56pp) [1] - 2024Q1毛利率64.67%(同比+1.6pp)，净利率22.08%(同比+4.1pp)，销售费用率27.02%(同比-1.25pp)，管理费用率5.94%(同比+1.56pp)，研发费用率7.34%(同比-1.78pp) [1] 公司业务板块情况 - 2023年化学制剂产品实现收入65.71亿元（同比-6.13%），生物制品实现收入0.84亿元（同比-79.33%），原料药和中间体实现收入32.53亿元（同比+3.7%）；中药制剂实现收入17.45亿元（同比+39.19%），诊断试剂及设备实现收入6.59亿元（同比-8.92%） [2] - 2024Q1化学制剂产品实现收入15.86亿元（同比-2.31%），生物制品实现收入0.84亿元（同比-79.33%），原料药和中间体实现收入9.55亿元（同比-3.89%）；中药制剂实现收入3.89亿元（同比-29.61%），诊断试剂及设备实现收入2.34亿元（同比+60.26%） [2] 公司创新布局 - 基于临床价值、差异化前瞻布局创新药及高壁垒复杂制剂，注射用醋酸曲普瑞林微球、阿立哌唑微球、重组人促卵泡激素、司美格鲁肽等产品处于临床研发阶段 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年的EPS分别为2.32、2.58、2.98元，对应2024年5月10日收盘价，PE估值分别为17.36、15.60、13.50倍 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予丽珠集团“买入”评级 [4][64] 报告的核心观点 - 丽珠集团差异化布局创新药及高壁垒复杂制剂，多领域助力公司发展，多业务布局持续优化收入结构，在研管线众多且多个产品进入关键临床，基本盘稳固，创新管线丰富，是国内仿转创的龙头企业，长期发展动力充沛 [1][4][64] 根据相关目录分别进行总结 深耕化学制剂领域三十余载，实现多领域、全方位布局 - 聚焦化学制剂领域，多业务协同发展：丽珠集团创建于1985年1月，是集医药研发、生产、销售为一体的综合医药集团，A+H股上市公司，聚焦创新药主业及高壁垒复杂制剂，布局多领域，股权结构稳定，多家子公司实现多领域布局，2021 - 2023年先后发布中长期事业合伙人持股计划，2022年发布股权激励方案 [11][12][13] - 营收及利润稳健增长，业务结构多元化：2023年公司营收124.3亿元，同比下滑1.6%，归母净利润19.5亿元，同比增长2.4%，2018 - 2023年营收及归母净利润CAGR分别为7%和12.6%；业务以化学制剂及原料药为核心，2023年原料药营收32.5亿元，占比26.2%，化学制剂营收65.7亿元，占比52.9%；化学制剂与中药毛利率较高，2023年分别为79.1%、68.6%，原料药毛利率35.5%且呈上升趋势，2023年总体毛利率及净利率分别为64.1%和15.7%；2018 - 2023年各项费率整体稳定，2023年研发费用13.4亿元，研发人员906人 [16][19][20][22] 化学制剂 - 差异化布局创新药及高壁垒复杂制剂 - 消化道产品 - 消化道领域基础深厚：公司在消化道领域有优势，拥有多个产品，2023年消化道板块收入同比下降15.5%，占总营收比重23.4%；质子泵抑制剂抑酸作用良好，艾普拉唑有片剂和针剂双剂型，为独家产品，针剂医保谈判后单价下降、取消支付限定范围、新增适应症，市场空间大 [24][26][29] - 促性激素产品 - 辅助生殖市场规模持续增长，未来可期：我国不孕不育率从2007年的12%上升至2020年的18%，2019 - 2022年辅助生殖市场规模从302.8亿元增至569.1亿元，复合增速23.4%，预计2025年将达854.3亿元；促性激素是化学制剂重要组成部分，亮丙瑞林微球是重磅品种，2022年销售额超10亿，2023年促性激素板块收入同比增长6.8%，占总营收比重22.3%；亮丙瑞林微球国内有3家厂商产品上市，丽珠市占率持续提升 [31][32][33] - 精神产品 - 强产品竞争力，营业收入稳步提升：公司在精神药物领域有氟伏沙明和吸罗匹隆等产品，销售额稳步增长，氟伏沙明为国内首仿，吸罗匹隆为独家品种，鲁拉西酮已申报生产，布南色林已获批，长效制剂阿立哌唑微球完成Ⅰ期临床 [37] 多领域布局，持续优化公司收入结构 - 原料药 - 降本增效抢市场：公司原料药涵盖多类产品，多个产品全球出口市场占有率第一，特色原料药达托霉素和米尔贝防销量增长，头孢系列产品国内带量采购量价齐升；2022年取得相关证书，截至2022年底有32个产品在62个海外国家/地区完成133个国际注册项目；2023年营收32.5亿元，同比增长3.7%，毛利率35.5%且呈上升趋势 [41] - 中药 - 聚焦肿瘤治疗，完善临床循证医学研究证据：丽珠中药领域基础扎实，有86个中药品种批文，21个独家品种，覆盖多个科室；参芪扶正注射液能改善肿瘤化疗患者症状，2017年后受政策影响销售额下降，公司完善其临床循证医学研究，2022年医院销售额4.2亿元，同比下降13.0%，未来有望向好 [43][44] - 诊断试剂及设备 - 上市备案已登记，强化诊断试剂优势：2022年诊断试剂及设备营收7.2亿元，同比下降0.06%，自免、分子诊断、呼吸道病原类产品销售增长，新冠抗原检测试剂盒获批上市；公司拟分拆丽珠试剂上市，2023年12月港交所同意分拆至新三板，2024年1月终止 [46] 在研管线众多，多个产品进入关键临床 - 微球 - 高壁垒复杂制剂助力业绩增长：微球技术壁垒高，公司微球在研项目7项，其中注射用醋酸曲普瑞林微球前列腺癌适应症已获批上市，子宫内膜异位症项目完成Ⅲ期临床试验，注射用阿立哌唑微球、注射用醋酸丙氨瑞林微球完成I期临床试验；阿立哌唑治疗精神分裂症效果好，微球技术可增强其水溶性等 [47][49][50] - 生物制品 - 聚焦多领域，多产品取得阶段性进展：丽珠生物主营业务覆盖多领域，截至2022年底在研项目8项，其中托珠单抗注射液获批上市，重组抗人IL - 17A/F人源化单克隆抗体注射液拟开展三期临床，司美格鲁肽注射液处于临床Ⅲ期，预计2024年报产，争取2025年获批；我国银屑病生物药治疗市场空间大，IL - 17A/F靶点国内上市产品少 [52][54][56] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：假设2024 - 2026年化学制剂业务增速分别为7%/8%/6%，毛利率75%；原料药业务增速5%/5%/5%，毛利率35%；中药制剂业务增速11%/14%/14%，毛利率68% [62] - 投资建议：预计公司2024 - 2026归母净利润分别为22/25.2/28.2亿元，同比增长13%/14%/12%，采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为16倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4][64]

担保情况 - 2024年4月与交行、广发、招行签担保协议，金额4000万、15000万、20000万[2] - 截至2024年4月30日，对控股附属公司担保余额272018.68万元，占比19.37%[3] - 2023年3月30日同意为附属公司最高131.60亿元授信融资担保[5] - 新北江制药、合成制药、丽珠制药厂担保金额4000万、15000万、20000万[7] - 截至2024年4月30日，对资产负债率70%以上附属公司担保余额205960.04万元[9] - 截至2024年4月30日，对资产负债率低于70%附属公司担保余额66058.64万元[9] 子公司财务 - 丽珠制药厂2023年末资产442226236.45元，负债155313184元，净资产286913052.06元[14] - 丽珠制药厂2023年度营收357506884.27元，净利润860923574.88元[14] - 丽珠制药厂2024年3月末资产449875082.24元，负债141997036.98元，净资产307878045.96元[14] - 丽珠制药厂2024年1 - 3月营收738468872.47元，净利润209649939.1元[14] - 合成制药2023年末资产2077446410.95元，负债1406900629.11元，净资产670545781.84元[14] - 合成制药2023年度营收1202156029.33元，净利润264850361.92元[14] - 合成制药2024年3月末资产2204080988.44元，负债1401179505.74元，净资产778222920.35元[14] - 合成制药2024年1 - 3月营收388750233.81元，净利润80143679.93元[14] - 新北江制药2023年末资产3688180266.37元，负债1426187592.46元，净资产1974666551.2元[14] - 新北江制药2023年度营收2348220890.09元，净利润532879243.14元[14]

股份与股本 - 截至2024年4月底，H股法定/注册股份309,831,217股，无增减，股本309,831,217元[1] - 截至2024年4月底，A股法定/注册股份617,820,761股，增加1,187,530股，股本617,820,761元[1] - 2024年4月底法定/注册股本总额927,651,978元[1] 期权激励 - 2022年首次授予期权激励计划，月底结存14,259,661股，减少1,187,530股，行权价31.31元[3] - 2022年预留授予期权激励计划，月底结存2,000,000股，行权价36.26元[3] - 本月因行使首次授予期权发行新股份1,187,530股[3] - 本月行使期权所得资金37,181,564.3元[3]

A股回购 - 公司将以4 - 6亿元、不超38元/股回购部分A股用于注销减资[1] - 截至2024年4月30日，回购215.26万股，占总股本0.23%[2] - 截至2024年4月30日，最高价35.15元/股，最低价32.95元/股，已用资金7343.6534万元[2] H股回购 - 公司将通过港交所场内回购H股，每次回购价不高于前5日均价5%[3] - 截至2024年4月30日，回购277.88万股，占总股本0.30%[3] - 截至2024年4月30日，最高价26.15港元/股，最低价23.05港元/股，已用资金6815.739万港元[3]