报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格45.60元 [1] 报告的核心观点 - 化药短期承压，销售和研发费用持续优化，短期净利率有望持续提升，创新药和高端复杂制剂有望陆续兑现，带动公司高质量长期发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024Q1营收32.43亿元（-5.0%），归母净利润6.08亿元，扣非归母净利润5.90亿元（+3.6%），毛利率64.67%（+1.60pct） [1] - 预计2024 - 2026年EPS为2.40/2.70/3.09，给予2024年PE 19X [1] 各板块业务情况 化学制剂板块 - 营收15.86亿元（-2.3%），消化道产品营收5.89亿元（-25.7%），预计片剂和针剂全年有望实现个位数增长；促性激素产品营收8.07亿元（+39.9%），预计全年实现个位数增长 [1] 原料药及中间体 - 营收9.55亿元（-3.9%），看好生产工艺提升带来成本下降，以及高端宠物药和抗生素放量带来利润提升 [1] 中药制剂 - 收入3.89亿元（ -29.6%），预计24年参芪扶正注射液取消医保目录瘤种限制后有望进一步放量，中药板块全年有望实现低双位数增长 [1] 创新药和高端复杂制剂进展 - 曲普瑞林微球治疗子宫内膜癌有望24 - 25Q1获批，随后进入医保；阿立哌唑微球26年开始放量；司美格鲁肽糖尿病适应症有望于24年中递交NDA；重组人源IL17A/F抗体头对头司库奇尤单抗III期入组持续推进，有望于25H1完成III期数据读出并递交NDA [1] 催化剂 - 新品放量爬坡，临床结果优异 [1] 可比公司情况 - 恒瑞医药、复星医药、石药集团2023 - 2025年PE均值分别为27、23、19 [5]

业绩总结 - 公司2024年一季度营收为32.43亿元，同比下降4.99%[1] - 归母净利润为6.08亿元，同比增长4.45%[1] - 丽珠集团2026年预计营业总收入将达到148.28亿元，较2023年增长19.5%[3] - 预计净利润将达到28.33亿元，较2023年增长49.3%[3] - 每股净资产预计将达到23.35元，较2023年增长53.9%[3] 业务表现 - 促性激素领域营收增长39.9%[1] - 诊断试剂板块营收增长60.3%[1] - 高端制剂及生物药管线有望加速兑现，预计增量产品将贡献销售峰值65亿元[1] 财务展望 - 公司盈利预测为2024-2026年营收分别为131.4/139.7/148.3亿元，净利润分别为21.9/25.0/28.3亿元，维持“买入”评级[2]

新产品和新技术研发 - 公司研发的注射用醋酸西曲瑞克获美国FDA批准上市[2] - 该产品累计直接投入研发费用约2290.48万元[3][4] 业绩总结 - 2022年全球销售额约2.16亿美元，美国约1.05亿美元[5] - 2023年国内终端销售金额约24164.36万元[5] 市场扩张和并购 - 获批对拓展海外市场有积极影响，但规模及进度不确定[6]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业收入为32.42亿元，同比下降4.99%[2] - 公司2024年一季度净利润保持稳健增长态势[1] - 公司2024年一季度整体业绩稳定，全年预计业绩压力稍大但向好发展[4] - 一季度现金流达到历史新高，达到9亿美元[24] 产品业绩 - 精神产品领域实现收入1.35亿，同比增长10.11%[2] - 中药制剂产品领域收入为3.89亿，同比下降29.61%[2] - 精神类产品预计全年增长超过20%[5] - 粗性激素领域一季度增长较好，全年预计维持不到10%的增长[6] - 新品曲谱预计全年销售额在几千万到一亿之间[7] - 中药领域一季度下降主要受去年高基数影响，后续销售预期逐季向好[9] - 公司预计今年抗病毒颗粒产品销售有望实现两位数增长[10] - 公司正积极拓展OTC产品线上销售，重新组建团队，希望取得突破[11] - 公司研发的阿里派错产品已完成注册核查，预计将在五六月份收到发布[12] - 公司预计爱普产品今年销售预期稳定，主要聚焦三级及以上医院[14] - 公司预计两个品种片剂和征剂今年销售能够实现个位数增长[15] - 公司原料药业务一季度销售收入下降，但利润有两位数增长趋势[16] - 公司诊断试剂板块一季度销售增长69%，主要受呼吸道疾病流行影响[17] 发展策略 - 公司预计爱普产品今年销售预期稳定，主要聚焦三级及以上医院[14] - 公司计划通过回购方式稳定股价，增强投资者信心[36] - 公司保持积极的分红政策，80%利润用于现金分红或回购[37]

股份数据 - 2024年4月24日H股开始结存309,831,217股[2] - 2024年4月24日A股开始结存617,228,350股[5] - 2024年4月25日H股结束结存309,831,217股[2] - 2024年4月25日A股结束结存617,399,603股[5] 股份变动 - 2024年4月24日购回H股16,700股，占比0.0018%[2] - 2024年4月24日发行A股171,253股，占比0.01847%[5] - 2024年4月25日购回H股16,700股，付出436,275港元[9] 其他数据 - 2024年4月24日A股行权发行价31.31元，较市值折让15.95%[5] - 至2024年4月25日本年购回H股总数2,778,800股[9] - 自决议案通过购回H股占比0.30076%[9]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入32.43亿元，同比下降4.99%[1] - 归母净利润6.08亿元，同比增长4.45%[1] - 公司2024Q1销售费用率为27.02%，相比2023Q1下降1.25pp[2] - 疫苗减值等负向影响已出清，稳健增长符合预期[2] - 公司长期投资价值凸显，预计2024-2026年归母净利润分别为22.10亿元、25.17亿元、29.14亿元[3] - 高壁垒复杂制剂、生物制剂特色布局，大单品将陆续迎来价值兑现[3] 未来展望 - 2024年预计营业收入将在2023年基础上增长5.3%至13089百万元，2025年有望达到14450百万元[5] - 2024年预计净利润率将提升至16.9%，较2023年的15.7%有所增长，2026年有望达到18.0%[5] - 2024年预计每股收益将达到2.38元，较2023年的2.11元有显著提升，2026年有望达到3.14元[5] 评级标准 - 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现[10] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上[10] - 增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间[10]

股份数据 - 2024年3月31日H股开始结存309,831,217股，4月24日购回285,800股，占比0.03085%，结束结存同开始[2] - 2024年3月31日A股开始结存616,633,231股，4月24日结束结存617,228,350股[5] - 2024年3月31日至4月23日，按股份期权计划行使期权发行A股595,119股，占比0.06424%，每股发行价37.52元[5] 交易数据 - 2024年4月24日公司购回证券285,800股，付出7,357,855港元[9] - 本年内至目前公司在交易所购回证券2,762,100股[9] - 自决议案通过公司购回证券占比0.29895%[9] 股价数据 - A股上一营业日每股收市价31.31元，发行价较市值折让16.55%[5]

财务表现 - 2024年第一季度，丽珠医药集团股份有限公司营业收入为32.43亿元，同比下降4.99%[6] - 归属于上市公司股东的净利润为6.08亿元，同比增长4.45%[6] - 经营活动产生的现金流量净额为9.24亿元，同比增长208.30%[6] - 公司总资产为251.90亿元，同比增长0.58%[7] - 归属于上市公司股东的所有者权益为146.06亿元，同比增长4.01%[7] - 财务费用同比增长522.72%，达-5.45亿元[13] - 少数股东损益同比增长238.80%，达10.83亿元[13] 资产负债表变动 - 其他应收款增加至4.59亿元，增幅为43.55%[10] - 其他流动资产增加至15.62亿元，增幅为203.07%[10] - 一年内到期的非流动负债增加至13.40亿元，增幅为103.11%[11] 现金流量表 - 2024年第一季度，丽珠医药集团经营活动产生的现金流量净额为924,248,920.31元，同比增长208.30%[17] - 投资活动现金流出小计为463,372,361.82元，同比增长177.30%，主要是本期支付投资款较多所致[17] - 公司回购A股股份共计2,152,600股，占总股本比例为0.23%，购买的最高价为35.15元/股[23] - 公司回购H股股份共计2,476,300股，占总股本比例为0.27%，购买的最高价为25.15港币/股[24] 股权激励和股份回购 - 公司2022年股票期权激励计划首次授予自主行权情况显示，共有1,001名激励对象可行权7,045,000份股票期权[25] 公司财务状况 - 丽珠医药集团2024年第一季度财报显示，流动资产合计为171.78亿人民币，较年初略有下降[26] - 公司非流动资产合计为80.11亿人民币，较年初有所增长[26] - 公司流动负债合计为83.30亿人民币，较年初有所增加[27] - 非流动负债合计为142.03亿人民币，较年初有所下降[27] 业绩表现 - 公司营业收入为32.43亿人民币，较上期略有下降[28] - 营业利润为8.49亿人民币，较上期有所增长[28] - 净利润为7.16亿人民币，较上期有所增长[28] - 公司综合收益总额为6.93亿人民币，较上期有所增加[28] 现金流量变动 - 2024年第一季度，丽珠医药集团经营活动产生的现金流量净额为924,248,920.31元，较上期大幅增长[29] - 投资活动产生的现金流量净额为-457,336,601.18元，出现较大的负增长[29] - 筹资活动产生的现金流量净额为-654,613,688.15元，公司在筹资方面有所减少[29] 审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[30]

会议安排 - 公司定于2024年4月23日召开董事会会议[3] - 会议将审议及批准截至2024年3月31日止三个月未经审计季度业绩[3] 人员信息 - 公告日期公司执行董事为唐阳刚、徐国祥[3] - 公告日期公司非执行董事为朱保国等4人[3] - 公告日期公司独立非执行董事为白华等5人[3]

报告公司投资评级 - 报告给予丽珠集团"增持"评级 [1] 报告的核心观点 化药短期承压，中药板块有望依靠品牌力建设持续增长 - 化学制剂板块营收下降6.1%,主要受艾普拉唑降价影响 [2] - 中药制剂收入增长39.2%,抗病毒颗粒和参芪扶正注射液等品种表现良好 [2] 创新药和高端复杂制剂将陆续兑现 - 艾普拉唑新适应症获批上市,曲普瑞林微球1M前列腺癌获批上市 [2] - 阿立哌唑微球1M、司美格鲁肽糖尿病适应症有望在未来获批 [2] - 重组人源IL17A/F抗体头对头司库奇尤单抗III期进行中 [2] 维持"增持"评级 - 考虑到公司受艾普拉唑降价影响,下调2024-2025年EPS预测 [1] - 但看好公司未来创新转型布局,上调目标价至43.17元 [1]