文章核心观点 公司2025年一季度业绩符合预期，虽需求偏松量价承压，但成本下跌及装机增量对冲部分压力，参控股煤电有装机增量且延伸布局新能源，盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入64.20亿元，同比下降8.1%；归母净利润4.44亿元，同比下降1.98%；扣非归母净利润4.37亿元，同比下降2.91% [1] 行业需求情况 - 安徽省1 - 2月累计用电量560亿千瓦时，同比下滑1.46%；1 - 2月火电利用小时数平均累计753小时，同比下滑144小时；Q1火电发电量718亿千瓦时，同比下滑71亿千瓦时 [1] 电价情况 - 安徽2025年度交易双边协商价412.97元/兆瓦时、集中竞价成交加权均价408.80元/兆瓦时、代理购电（工商业）挂牌交易成交加权均价412.74元/兆瓦时，分别较2024年下降5.35%、6.32%、5.4% [2] 成本情况 - 2025年Q1北港5500k市场煤均价733元，同比2024年Q1下滑174元 [2] 装机情况 - 2024年12月新疆新投产132万千瓦机组，钱营孜二期新建100万千瓦火电机组于2025年3月投产 [1] - 参股火电在建池州二期预计2025年年中投产，在建国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计2026年投产 [2] 新能源布局情况 - 宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目已全面开工 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为290.62/296.25/295.75亿元，同比增长 - 3.4%/1.9%/ - 0.2%；归母净利分别为21.20/23.47/24.10亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为0.94/1.04/1.06元/股，PE分别为7.9/7.2/7.0倍，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 皖能电力2025年一季度业绩符合预期，虽量价承压但成本下跌及装机增量对冲部分压力，参控股煤电有装机增量且延伸布局新能源，盈利能力不断提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入64.20亿元，同比下降8.1%；归母净利润4.44亿元，同比下降1.98%；扣非归母净利润4.37亿元，同比下降2.91% [1] 量价压力 - 电量方面，安徽省1 - 2月累计用电量560亿千瓦时，同比下滑1.46%；1 - 2月火电利用小时数平均累计753小时，同比下滑144小时；Q1火电发电量718亿千瓦时，同比下滑71亿千瓦时 [2] - 电价方面，安徽2025年度交易双边协商价、集中竞价成交加权均价、代理购电（工商业）挂牌交易成交加权均价分别较2024年下降5.35%、6.32%、5.4% [2] 对冲因素 - 装机增量：2024年12月新疆新投产132万千瓦机组，钱营孜二期新建100万千瓦火电机组于2025年3月投产 [2] - 成本下跌：2025年Q1北港5500k市场煤均价733元，同比去年Q1下滑174元 [2] 装机规划 - 参控股火电：钱营孜二期100万千瓦火电机组2025年3月投产，参股池州二期预计2025年年中投产，国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计2026年投产 [3] - 新能源项目：宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目已全面开工 [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为290.62/296.25/295.75亿元，同比增长 - 3.4%/1.9%/ - 0.2%；归母净利分别为21.20/23.47/24.10亿元，对应EPS分别为0.94/1.04/1.06元/股，PE分别为7.9/7.2/7.0倍 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 27,867 | 30,094 | 29,062 | 29,625 | 29,575 | | 增长率yoy（%） | 8.3 | 8.0 | -3.4 | 1.9 | -0.2 | | 归母净利润（百万元） | 1,430 | 2,064 | 2,120 | 2,347 | 2,410 | | 增长率yoy（%） | 186.4 | 44.4 | 2.7 | 10.7 | 2.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.63 | 0.91 | 0.94 | 1.04 | 1.06 | | 净资产收益率（%） | 10.3 | 13.0 | 12.4 | 12.6 | 12.0 | | P/E（倍） | 11.8 | 8.2 | 7.9 | 7.2 | 7.0 | | P/B（倍） | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | [5]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入300 94亿元 同比+7 99% 归母净利润20 64亿元 同比+44 36% 扣非归母净利润20 45亿元 同比+59 38% [1] - 2025年Q1公司实现营业收入64 20亿元 同比-8 10% 归母净利润4 44亿元 同比-1 98% 扣非归母净利润4 37亿元 同比-2 91% [1] - 2024年电力及相关产品营业成本同比+8 72% 原材料 人工 折旧成本分别同比+7% -2% +19% 电力业务毛利率提升超6pct至13 90% [2] 发电运营 - 截至2024年底公司控股发电装机容量1736万千瓦 其中经营期装机1366万千瓦 建设期装机210万千瓦 核准待建装机160万千瓦 [1] - 2024年公司发电量和上网电量分别为601 5亿千瓦时和567 0亿千瓦时 同比分别+17 34%和+17 59% [1] - 2024年平均上网电价0 4491元 千瓦时 含税 同比-1 43% 单位发电对应毛利0 058元 千瓦时 同比+78 46% [2] 项目进展 - 宿州褚兰30万千瓦风电 新疆奇台80万千瓦光伏项目全面开工 [1] - 长丰燃气电厂实现双投 江布电厂首次参与迎峰度夏 新疆英格玛电厂双机年内并网发电 [1] - 2025年3月30日钱营孜公司二期百万千瓦机组扩建工程正式投产 [3] 区域市场 - 2025Q1安徽和新疆火电产量分别同比-9 20%和-3 70% [3] - 安徽2025年双边协商成交均价412 97厘 千瓦时 较2024年-5 35% [3] 盈利展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25 39 27 32 28 26亿元 同比+23 02% +7 63% +3 44% [3] - 2025年4月28日股价对应PE为6 80 6 31 6 10倍 [3]

财务表现 - 公司2025年一季度实现营收64.20亿元，同比下滑8.10% [1] - 归母净利润4.44亿元，同比下滑1.98% [1] 经营分析 电价影响 - 安徽省2025年长协电价较2024年下降超0.02元/kwh，代理购电价格同比下滑6% [2] - 煤价同比显著下降，长协煤降幅2.6%，市场煤降幅17.5%，带动度电成本下降7% [2] - 点火价差小幅提升，缓解利润端降幅（利润降幅小于营收降幅） [2] 电量影响 - 公司新增控股火电装机包括2×45万千瓦气电机组（2024年4月投产）、2×66万千瓦煤电机组（2024年11-12月投产）及100万千瓦机组（2025年3月投产） [2] - 2025年1-2月安徽省用电量同比下滑1.5%，低于全国平均增幅2.8个百分点 [2] - 新能源装机放量导致火电利用小时数同比下降2.2% [2] 费用影响 - 管理费用同比增加35.3%，研发费用同比激增195.6%，期间费用率同比提升1.1个百分点 [3] - 参股公司受电量电价影响，投资收益同比下滑42.1% [3] 未来展望 - 2025年4月市场煤价同比降幅扩大至18.5%，度电利润有望持续改善 [3] - 新增装机（池州二期、国安二期、安庆三期、中煤六安电厂）预计2025-2026年投产，将贡献投资收益增量 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.9/23.2/23.9亿元，对应EPS 0.96/1.03/1.05元 [4] - 当前股价对应PE估值8.05/7.57/7.37倍 [4]

财务表现 - 公司2024年营业收入300.9亿元，同比+8.0%，归母净利20.6亿元，同比+44.4% [1] - 24Q4营收75.5亿元，同比-1.3%，归母净利4.81亿元，同比+285.7% [1] - 25Q1营收64.20亿元，同比-8.10%，环比-15.01%，归母净利4.44亿元，同比-1.98%，环比-7.76% [1] 装机规模与发电量 - 截至2024年底，公司控股发电装机容量1736万千瓦（经营期1366万千瓦，建设期210万千瓦，核准待建160万千瓦），控股机组发电量601.5亿千瓦时，同比+17.34% [2] - 新疆英格玛2台66万千瓦机组分别于2024年11月和12月投运，钱营孜二期100万千瓦项目2025年3月投产，皖能合肥天然气调峰电厂2台45万千瓦机组2024年2月和4月投运 [2] - 参股项目中，中煤新集板集二期2024年投运（装机332万千瓦），国能神皖池州二期预计2025年中投产，淮北聚能国安电厂拟2025年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟2026年投产 [2] - 在建新能源项目包括新疆英格玛80万千瓦光伏（计划25Q3投运）和安徽宿州30万千瓦风电（计划2025年内投运） [2] 电价与成本分析 - 2024年煤电含税平均上网电价0.4491元/千瓦时，同比下滑6厘/千瓦时，主因新疆低电价电站上网电量占比提升 [3] - 安徽2025年双边协商交易电量1067.04亿千瓦时，加权均价412.97元/兆瓦时，电价同比降2分/千瓦时 [3] - 25Q1北方港口动力煤价同比降172元/吨（-19%），公司长协煤占比约75%，成本端压力缓解 [3] - 合肥气电2024H1投产，执行两部制电价（含容量电价），2025年有望贡献稳定收益 [3] 区域电力供需 - 安徽省2024年用电量3598亿千瓦时，同比+12%（增速居长三角和中部第一），发电总装机1.23亿千瓦（同比+14%） [3] - 国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超2000万千瓦，供应持续偏紧 [3] 盈利预测 - 预计公司25/26/27年归母净利分别为21.61/22.02/23.25亿元，对应EPS 0.95/0.97/1.03元 [4]

监事会会议 - 2024年监事会召开7次会议[1] - 1月15日选举高明任第十届监事会主席[1] - 4月26日审议通过《2024年第一季度报告》[3] - 8月20日审议通过《2024年半年度报告全文及其摘要》[3] - 10月24日审议通过《2024年第三季度报告》[3] 公司情况 - 2024年依法运作，财务良好，关联交易合规[4] - 2024年无损害股东利益情况[7] - 建立内幕信息知情人登记管理制度，未发现内幕交易[8] 未来展望 - 2025年监事会撤销前履职，撤销后职权转董事会审计委员会[9]

业绩总结 - 2024年实发电量602亿千瓦时，同比增长17%[1] - 2024年营业收入301亿元，同比增长8%[1] - 2024年归母净利润20.6亿元，同比增长44%[1] 公司治理 - 2024年召开8次董事会[2] - 2024年董事会召集召开3次股东大会[2] - 2024年各委员会召开多次会议[3] 信息披露 - 2024年共披露定期报告和临时公告78条[6]

会议情况 - 2024年召开8次董事会会议，审议49项议案[2] - 2024年审计、提名等委员会及股东大会等召开多次会议[3][4] 分红情况 - 2023年度以总股本计派现金股利500,976,796.15元，占比38.22%[8] 机构变动 - 2024年更换审计机构，新聘容诚会计师事务所[6] 独董工作 - 2024年独立董事现场工作20个工作日，参加四次实地调研[8] - 独立董事全年累计参与审计委员会6次并协作[10]

公司治理 - 2024 年独立董事现场工作 16 个工作日，参加四次实地调研[7] - 2024 年 5 月公司董监高换届，仅调整一名独立董事[8] - 2024 年度更换审计机构为容诚会计师事务所[9] 财务分配 - 2023 年度以总股本派现金股利 500,976,796.15 元，占可供分配利润 38.22%[11] 未来展望 - 2025 年独立董事助力公司成治理规范、价值共享行业标杆[13]

安徽省皖能股份有限公司董事会 关于独立董事独立性自查情况的专项意见 安徽省皖能股份有限公司董事会 2025 年 4 月 23 日 根据《上市公司独立董事管理办法》《深圳证券交易所 股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等要求，安徽省皖能股份 有限公司（以下简称"公司"）董事会，就公司在任独立董 事张云燕、谢敬东、姚王信和孙永标的独立性情况进行评估 并出具如下专项意见： 经核查独立董事张云燕、谢敬东、姚王信、孙永标的任 职经历以及签署的相关自查文件，上述人员未在公司担任除 独立董事以外的任何职务，也未在公司主要股东公司担任任 何职务，与公司以及主要股东之间不存在利害关系或其他可 能妨碍其进行独立客观判断的关系，因此，公司独立董事符 合《上市公司独立董事管理办法》《深圳证券交易所上市公 司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》中对独 立董事独立性的相关要求。 ...