装机与发电规模 - 截至三季度末，公司控股装机规模为1787万千瓦（运营1467万千瓦，建设期和核准待建均为160万千瓦）[1] - 前三季度控股口径发电量接近460亿千瓦时，同比增长0.71%[2] 业务运营与业绩 - 燃机业务前三季度保持盈利[2] - 现货电价企稳向好[2] - 今年利用小时数面临一定下降压力[2] 低碳化技术与改造 - 控股子公司已成功研发出燃煤电厂掺氨燃烧成套技术及关键设备[2] - 该技术成果入选国家能源局第三批能源领域首台（套）重大技术装备名单[2] 在建与开发项目 - 安徽省内30万千瓦风电项目[2] - 新疆80万千瓦光伏大基地项目[2] - 新疆50万千瓦风电项目[2]

板块整体表现 - 10月31日电力板块整体下跌1.77%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，部分个股逆势上涨，天富能源领涨，涨幅为4.00%，建投能源领跌，跌幅为5.00% [1][2] 领涨个股表现 - 天富能源收盘价为8.58元，上涨4.00%，成交量为66.01万手，成交额为5.55亿元 [1] - 恒盛能源收盘价为35.79元，上涨3.02%，成交量为9.70万手，成交额为3.47亿元 [1] - *ST吟达收盘价为10.42元，上涨2.46%，成交量为8.36万手，成交额为8702.47万元 [1] 领跌个股表现 - 建投能源收盘价为9.12元，下跌5.00%，成交量为63.81万手，成交额为5.89亿元 [2] - 中国核电收盘价为8.98元，下跌4.26%，成交量为312.16万手，成交额为28.40亿元 [2] - 粤电力A收盘价为4.75元，下跌4.04%，成交量为68.90万手，成交额为3.29亿元 [2] 板块资金流向 - 电力板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为10.27亿元 [2] - 游资资金净流入7.47亿元，散户资金净流入2.81亿元 [2] 个股资金流向 - 天富能源主力资金净流入9705.17万元，主力净占比为17.48% [3] - 赣能股份主力资金净流入6688.94万元，主力净占比为22.80% [3] - 金开新能主力资金净流入6621.09万元，主力净占比为14.68% [3]

公司基本情况 - 公司成立于1993年12月13日，并于1993年12月20日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均为安徽省合肥市 [1] - 公司是安徽省最大的火电运营商，主营业务专注于燃煤火力发电，具备机组规模与区域布局优势 [1] - 公司涉及超超临界发电、抽水蓄能、天然气核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] - 公司控股股东为安徽省能源集团有限公司，实际控制人为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度，公司实现营业收入217.73亿元，在28家同行业公司中排名第12位，低于行业平均323.49亿元，高于行业中位数164.21亿元 [2] - 2025年三季度，公司净利润为28.53亿元，行业排名同样为12/28，低于行业平均34.63亿元，高于行业中位数22.93亿元 [2] - 公司主营业务构成中，电力及相关产品收入104.53亿元，占比79.28%，为主要收入来源；煤炭收入23.7亿元，占比17.97%；运输收入2.01亿元，占比1.52%；垃圾处理收入1.43亿元，占比1.09% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为63.00%，高于行业平均61.62%，但较去年同期的65.71%有所下降 [3] - 2025年三季度公司毛利率为16.67%，低于行业平均18.24%，但较去年同期的12.27%有所提升 [3] 股东结构与管理层 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为5.57万，较上期增加2.10%；户均持有流通A股数量为4.07万，较上期减少2.06% [5] - 十大流通股东中，南方中证500ETF持股1648.36万股，相比上期减少30.87万股；香港中央结算有限公司持股1546.30万股，为新进股东 [5] - 公司总经理方世清2024年薪酬为65.02万元，较2023年的70.98万元减少5.96万元 [4] 机构预测与业务亮点 - 华源证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为23、24、26亿元，对应市盈率分别为8、7、7倍，35%分红假设下2025年股息率预计为4.5% [5] - 国盛证券预测公司2025-2027年营业收入分别为290.62亿元、296.25亿元、295.75亿元，归母净利分别为23.22亿元、23.46亿元、24.09亿元 [6] - 业务亮点包括用电修复与煤价下降推动业绩增长、新投机组如钱营孜1*100万千瓦煤电已于2025年3月30日投产贡献增量收益、参控股在建机组如新疆吐鲁番50万千瓦风电项目有望年底前全容量并网 [5][6] - 两家机构均维持对公司“买入”评级 [6]

股价与资金表现 - 10月31日公司股价盘中下跌2.01%，报8.30元/股，成交额1.31亿元，换手率0.69%，总市值188.15亿元 [1] - 当日主力资金净流出1199.44万元，其中特大单净流出434.29万元，大单净流出765.14万元 [1] - 公司股价今年以来上涨9.34%，近5个交易日、20日、60日分别上涨5.60%、17.90%、16.57% [1] 公司财务与运营 - 2025年1-9月公司实现营业收入217.73亿元，同比减少3.41%，归母净利润19.06亿元，同比增长20.43% [2] - 公司主营业务收入构成为：电力及相关产品79.28%，煤炭17.97%，运输1.52%，垃圾处理1.09%，其他0.14% [1] - A股上市后公司累计派现46.18亿元，近三年累计派现13.33亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至10月10日公司股东户数为5.67万户，较上期增加1.74%，人均流通股40011股，较上期减少1.71% [2] - 截至2025年9月30日，南方中证500ETF持股1648.36万股，较上期减少30.87万股，香港中央结算有限公司持股1546.30万股为新进股东，多策略灵活配置A持股805.67万股为新进股东，交银趋势混合A退出十大流通股东 [3] 公司基本信息与行业 - 公司成立于1993年12月13日，上市于1993年12月20日，主营业务为燃煤火力发电 [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块包括超超临界发电、抽水蓄能、天然气、核电、海上风电等 [1]

行业与公司 * 行业为电力行业，公司为皖能电力[1] 核心观点与论据 **发电量与电价** * 公司前三季度控股口径发电量同比增长0.7%至460亿千瓦时，9月和10月增速扩大[2][3] * 综合售电单价同比下降6%至每千瓦时4毛2分，若剔除新投产新疆机组，存量电价仅下降4.8%[2][3] * 电价下降主因包括三季度发电竞争激烈、中长期合约占比减少以及新疆保供季调峰收入减少[2][6] **煤炭成本** * 不含税标煤单价连续两个季度低于800元/吨，同比下降超15%，若剔除新疆新增项目，煤价实际下降超过10%[2][3] * 三季度煤价相比二季度有所下降，新疆地区降幅更大，全年煤价预计下降16%左右[11] **新疆新能源业务** * 新疆地区风电竞争激烈，但机制定价较高，风电竞争价格达到每度0.252元，高于基准定价[7] * 公司上半年收购的50万千瓦风电项目，50%收益通过机制定价锁定，其余参与现货市场，可实现保本盈利[7] * 根据国家政策，新疆新能源项目需全部进入市场交易，公司计划通过签订中长期合同锁定部分收益以降低风险[2][8] * 预计新疆新能源项目的中长期合同价格可能略高于机制电价[2][9] **安徽省电力市场** * 安徽省现货市场已连续试运行近10个月，现货电价三季度以来逐渐回升，10月份接近基准定价水平[2][17] * 上半年现货电价较低约每度3毛钱，9月涨至3毛6分[17] * 若明年中长期合同签订比例合理（如70%-80%），预计现货市场价格不会像今年这么低[2][17] **投资收益与其他业务** * 三季度投资收益同比增加，受益于国能深皖池州电厂二期项目投产及去年新能源项目减值压力减少[2][13] * 新能源发电收入主要来自环保项目，盈利相对稳定，每年约为1亿至1.5亿元人民币[12] **未来项目与战略** * 公司是核聚变项目发起股东，持股3.5%，项目计划2027年建成，2030年演示发电，未来商业化后计划在合肥电厂地块进一步建设[4][14] * 公司在掺氨燃烧方面已进行前期布局，在30万机组上实现了10%到35%的掺比试验[15] 其他重要内容 **四季度业绩展望** * 四季度业绩不确定性较大，10月电量表现不错且现货电价上涨，但煤炭价格上涨可能影响盈利[19] * 今年减值预期相较往年可能减少[19] **分红政策** * 公司目前按净利润35%的比例进行分红，管理层考虑提高分红比例，但具体幅度尚未确定，需根据集团和安徽省国资委要求调整[4][20] **政府政策影响** * 明年的长期合同签订比例要求，政府可能会根据2026年用电量增长预期进行调整[18]

火电行业2025年前三季度业绩表现 - 火电板块盈利修复态势显现，主要受动力煤价格同比回落和迎峰度夏用电需求攀升双重驱动 [1] - 建投能源预计前三季度净利润同比增幅高达231.75%，扣非后净利润同比增长315.28% [1][3] - 京能电力前三季度归属于上市公司股东净利润为31.70亿元，同比增长125.66% [2] - 皖能电力前三季度净利润为19.06亿元，同比增长20.43% [2] - 穗恒运A预计前三季度归属于上市公司股东净利润同比增长87.83%至180.38% [3] 主要公司业绩驱动因素 - 京能电力业绩优异表现得益于入炉标煤单价同比下降及新能源收入增长贡献 [2] - 皖能电力上半年控股平均综合含税电价为0.429元/千瓦时，同比下降4%，但煤价综合发电标单同比下降14%，降幅远超电价降幅，度电利润约为0.05元，同比增加0.014元 [3] - 建投能源和穗恒运A业绩增长主要源于煤炭市场价格回落，火电业务成本降低 [3] - 皖能电力7月至8月发电量同比增长9%以上，扭转上半年发电量273.8亿千瓦时同比下降3.9%的局面 [3] 行业前景与关键变量 - 第四季度将出现供暖季需求韧性与煤价上涨的博弈，成为火电行业盈利延续的关键变量 [1] - 电价平稳的北方火电企业有望继续取得超越行业平均的业绩增速，延续利润快速修复趋势 [4] - 煤价反弹有助于稳定相关方面对2026年长协电价预期 [4] - 国家政策提出建立健全面向各类电源的容量补偿机制，火电等调节性电源价值值得关注 [4] 煤炭成本端不确定性 - 秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价达到770元/吨，已达长协煤价格区间上限 [5] - 产地煤矿生产核查推进可能导致供应收紧，并通过涨价来体现 [5] - 若“反内卷”政策执行力度强化，煤价超预期上涨将影响火电盈利修复节奏 [5] - 东方证券等机构预测本轮动力煤涨价接近尾声 [5]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持） [5] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润23、24、26亿元，对应市盈率分别为8、7、7倍 [6] - 在35%分红假设下，2025年业绩对应股息率为4.5%，公司当前估值已处于历史较低水平 [6] - 持续新投机组有望贡献增量利润 [6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收217.73亿元，同比下降3.41%；归母净利润19.06亿元，同比增长20.43% [8] - 单三季度实现营收85.87亿元，同比增长0.56%；归母净利润8.24亿元，同比增长60.95%，业绩超出市场预期 [8] - 单三季度归母净利润同比增幅达到61%，主要得益于煤价同比下降带来的营业成本下降以及省内用电需求的提升 [8] - 公司单三季度投资净收益同比增长，增加0.72亿元；且2024年三季度计提约1亿减值，而2025年三季度没有计提减值 [8] 公司运营与装机情况 - 公司为安徽省内最大的火电运营商，2024年底占省内控股火电机组23.7% [8] - 截至2024年底，公司在运装机1366万千瓦，其中安徽火电1043万千瓦，新疆火电264万千瓦 [8] - 控股机组中，钱营孜1*100万千瓦煤电已于2025年3月30日投产，新疆吐鲁番风电50万千瓦计划2025年9月底并网 [8] - 在建安徽30万千瓦风电（预计2026年并网）以及新疆80万千瓦光伏（预计2025年11月并网） [8] - 参股机组中，神皖池州二期（2*66）已于2025年10月下旬投产，预计国安二期（2*66）、中煤六安电厂（2*66）、安庆三期（2*100）将于2026-2027年陆续投产 [8] 区域电力市场与成本分析 - 根据wind数据，安徽省内1-8月用电量同比提升4.71%，较1-6月的3.55%同比增速持续改善 [8] - 根据公司投资者关系记录表，公司上半年平均含税电价0.429元/千瓦时，同比下降4% [8] - 上半年综合发电标单不到800元/吨，同比下降14% [8] - 上半年控股机组度电利润总额约5分/千瓦时，同比增加1.4分/千瓦时 [8] 财务数据摘要 - 截至2025年10月24日，公司收盘价为7.86元，总市值为17,817.55百万元，资产负债率为63.00%，每股净资产为7.58元/股 [3] - 盈利预测显示，2025-2027年预计营业收入分别为30,516、31,706、31,858百万元，同比增长率分别为1.40%、3.90%、0.48% [7] - 2025-2027年预计归母净利润分别为2,312、2,418、2,593百万元，同比增长率分别为12.02%、4.62%、7.22% [7] - 2025-2027年预计每股收益分别为1.02、1.07、1.14元/股，净资产收益率分别为13.34%、12.80%、12.60% [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 加快建设新型能源体系，新型电力系统有望加速建设，全国统一电力市场稳步推进[4] - 2025年1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，增速稳健[4] - 电力现货市场加速启动连续结算试运行，截至2025/10/23已有7个省级现货市场及省间电力现货市场转入正式运行，2025/11/1另有13个电力现货市场开始连续结算试运行[4] - 迎峰度夏关注水电、火电投资机会，同时看好核电、绿电及消纳产业链的投资潜力[4] 电力板块跟踪总结 用电量情况 - 2025M1-9全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%[4][15] - 分产业看：第一产业用电量1142亿千瓦时（+10.2%），第二产业49093亿千瓦时（+3.4%），第三产业15062亿千瓦时（+7.5%），城乡居民生活用电量12378亿千瓦时（+5.6%）[4][15] - 单9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%[4] 发电量情况 - 2025M1-9累计发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6%[4][22] - 分电源看：火电发电量同比-1.2%，水电-1.1%，核电+9.2%，风电+10.1%，光伏+24.2%[4][22] 电价与煤价 - 2025年6月全国平均电网代购电价389元/MWh，同比下降1%，环比下降1.3%[4][38] - 截至2025/10/24，动力煤秦皇岛5500卡平仓价770元/吨，周环比增加22元/吨，同比+9.07%[4][45] 水电情况 - 2025/10/24三峡水库水位175米，蓄水水位正常[4][54] - 三峡入库流量16500立方米/秒，同比增加92%，出库流量11900立方米/秒，同比增加70%[4][54] - 2025M1-8水电新增装机容量684万千瓦，同比+3.9%[4][60] 核电发展 - 2024年核准核电项目11台，2019-2024年累计核准46台，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获18/16/8/4台[4][72] - 截至2025/8/31，核电累计装机容量0.61亿千瓦，同比提升4.9%[4][73] 绿电装机 - 2025M1-8风电新增装机5784万千瓦，同比+72.1%，光伏新增装机23061万千瓦，同比+64.7%[4][80] - 截至2025/8/31，风电累计装机容量5.8亿千瓦（+22.1%），光伏累计装机容量11.2亿千瓦（+48.5%）[4][80] 行情回顾 - 本周（2025/10/20-2025/10/24）SW公用指数上涨1.08%[9] - 细分板块涨幅：SW火电（2.00%）、SW燃气（1.82%）、SW光伏发电（1.02%）、SW风电（0.62%）、中国核电（0.55%）、SW水电（0.23%）[9] - 个股周涨幅前五：中国港能（+67.4%）、德龙汇能（+24.8%）、大众公用（+15.4%）、百川能源（+10.4%）、上海电力（+10.1%）[9][12]

安徽国企改革板块整体表现 - 10月27日安徽国企改革板块整体上涨1.73%，领涨股为皖能电力，涨幅达10.05% [1] - 当日上证指数上涨1.18%至3996.94点，深证成指上涨1.51%至13489.4点 [1] - 板块资金流向显示主力资金净流入1.56亿元，游资资金净流出2.31亿元，散户资金净流入7436.23万元 [2] 领涨个股表现 - 皖能电力收盘价8.65元，成交量102.68万手，成交额8.70亿元，主力资金净流入6470.83万元，主力净占比7.44% [1][3] - 安徽合力上涨6.41%至21.76元，成交额6.34亿元，主力资金净流入2087.37万元 [1][3] - 铜冠铜箔上涨6.05%至32.10元，成交额16.26亿元，主力资金净流入2864.73万元 [1][3] - 江淮汽车上涨5.01%至52.79元，成交额37.77亿元，主力资金净流入1.60亿元 [1][3] 跟涨个股情况 - 铜陵有色上涨2.81%至5.86元，成交额22.99亿元，主力资金净流入6947.72万元 [1][3] - 国元证券上涨2.17%至9.42元，成交额7.61亿元，主力资金净流入7410.43万元 [1][3] - 晶合集成上涨2.12%至37.14元，成交额21.73亿元，主力资金净流入2.42亿元 [1][3] - 淮北矿业上涨2.01%至13.70元，成交额3.43亿元 [1] - 海螺水泥上涨1.80%至23.75元，成交额7.57亿元，主力资金净流入6606.80万元 [1][3] - 华茂股份上涨1.51%至4.72元，成交额7501.88万元 [1] 下跌个股表现 - 时代出版跌幅最大为4.70%，收盘价9.33元，成交额4.35亿元 [2] - 安凯客车下跌3.13%至5.57元，成交额2.08亿元 [2] - 合肥城建下跌3.00%至13.88元，成交额19.45亿元 [2] - 长城军工下跌2.52%至49.98元，成交额30.98亿元 [2] - 皖维高新下跌2.34%至6.26元，成交额3.72亿元 [2]

板块整体表现 - 10月27日电力板块整体上涨1.51%，领先于上证指数1.18%的涨幅，与深证成指1.51%的涨幅持平 [1] - 板块内领涨个股为皖能电力和立新能源，涨幅均超过10%，分别上涨10.05%和10.04% [1] - 板块呈现普涨态势，涨幅前十的个股涨幅均超过3.49% [1] 领涨个股表现 - 皖能电力收盘价为8.65元，成交量为102.68万手，成交额为8.70亿元 [1] - 立新能源收盘价为8.22元，成交量为52.27万手，成交额为4.25亿元 [1] - 上海电力上涨6.37%，收盘价27.57元，成交量为191.04万手，成交额为52.39亿元 [1] - 中国核电上涨4.18%，收盘价9.47元，成交量为425.38万手，成交额为40.00亿元 [1] 下跌个股表现 - 电力板块部分个股出现下跌，兆新股份跌幅最大，为-5.06%，收盘价3.00元 [2] - 富春环保下跌-3.91%，收盘价5.16元，成交量为36.58万手 [2] - 金房能源、享通股份、东望时代跌幅均超过2% [2] 板块资金流向 - 当日电力板块主力资金净流入9.26亿元，显示机构资金看好板块后市 [2] - 游资资金净流出8.67亿元，散户资金净流出5873.8万元 [2] - 中国核电主力资金净流入5.85亿元，净占比达14.63%，居板块首位 [3] - 长江电力主力资金净流入3.53亿元，净占比为9.99% [3] - 立新能源、浙能电力、皖能电力主力资金净流入均超过6000万元 [3]