文章核心观点 企查查显示安徽皖能金安风力发电有限公司近日成立，介绍其注册资本、经营范围及股权情况 [1] 公司信息 - 安徽皖能金安风力发电有限公司近日成立，法定代表人为季永，注册资本500万元 [1] - 公司经营范围包含风力发电技术服务、太阳能发电技术服务等 [1] - 公司由皖能电力旗下安徽省皖能能源交易有限公司、安徽金安农业开发有限公司等共同持股 [1]

市场扩张和并购 - 公司2021年收购准东公司全部股权，持股53%[2] 其他新策略 - 准东公司更名为新疆皖能江布发电有限公司[2] - 新疆皖能江布发电有限公司注册资本9.8亿元[3] - 变更名称是公司规范管理、业务发展和战略规划需要[4] - 变更不会对公司产生不利影响，不损害股东利益[4]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：皖能电力 - 行业：电力行业 纪要提到的核心观点和论据 运营情况 - 总装机容量 1736 万千瓦，在建项目 1366 万千瓦，核准项目 160 万千瓦，安徽池州二期 100 万千瓦机组已首次并网成功，预计下月中下旬投产，将增强发电竞争力 [3][7] - 受春节、暖冬及高温影响，2025 年 1 月安徽省全社会用电量同比下降 6.3%，总体发电量下降，2 月情况好转但仍有压力 [2][3] - 2025 年安徽省内中长期电价同比下降约 2.3 分/千瓦时，现货市场合理布置实现超额收益，预计 2 月收益减少 [2][3][5] 现货市场和煤价表现 - 2025 年 1 月现货市场综合收益高于中长期合同价格，实现几百万超额收益，因煤价走弱预计 2 月收益减少，3 月情况或改善 [5] - 市场煤价下跌，考虑调整长协煤基准价并引入市场联动机制，签订市场协议煤进行差异化管理和价格重谈，统筹长协煤与现货市场应对变化 [8] 安徽省内月度和年度执行及新疆外送情况 - 安徽省内月度交易价格与去年年度交易价格接近，今年 1、2 月集中交易价格略降，现货市场波动大，结算电价仍高于中长期合同价 [6] - 新疆江布电厂送华东电量占比高，新英业达电厂结算电价更高，1 月送陕西结算电价达 0.30 元以上，集群送华东定价约 0.26 元 [6] 度电利润和机组盈利能力 - 安徽省内机组度电利润基本持平，约为 0.03 元/千瓦时，燃煤电厂盈利能力最高，百万机组和坑口电站次之，30 万和 60 万机组较弱 [4][10][11] - 新疆煤价稳定，主要依靠全仓协合同 [4][10] 特高压情况 - 安徽唯一特高压线路是新疆集群送华东线路，50%输送量留安徽，全年输送量超 600 亿千瓦时，落地电价低于本地燃煤机组，优先保障销量 [4][12] 新能源相关情况 - 新能源入市后纳入全省统一偏差考核，考核资金进入统一大盘子，通过现货市场或辅助服务市场重新分配 [2][9] - 2025 年 6 月 1 日前 80 万千瓦大基地全容量并网不可能实现，分布式投资有希望，6 月 1 日后投产仍可享受保障电价 [13][14] 电力供需情况 - 2025 年 1 月安徽省电力供需受春节和产业结构影响数据不理想，同比下降 6.3%，2 月发电运维管理速度不错 [16] - 若安徽省用电增速保持前四年 10%复合增速，2025 年煤电利用小时预计 5000 小时左右，同比减少 200 小时，今年预计有 7GW 煤电机组投产，实际新增容量约 3GW 可缓解供应压力 [21] 现货市场超额收益原因 - 中长期合同带来优势，在光伏大发时段履行高价合同实现偏差收益，晚高峰时段低价采购履约高价合同实现偏差收益，全月可获几百万偏差或超额收益 [18][19] 电量交易比例 - 年度长协电量签约比例至少 80%，实际超全省平均水平；月度交易品种多，倾向增加合同量降风险，纯现货市场交易量不足 10% [20] 新能源并网新政影响 - 2025 年 6 月 1 日前可能出现抢装潮，之后投资热情或减弱，若新能源投资和并网放缓，对煤电利用小时有积极影响 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司煤炭库存处于较高水平，按当前发电能力计算库存天数在 10 - 15 天之间，迎峰度夏期间是相对安全库位 [15] - 库存天数采用中性算法，考虑气温、场内实际库存和中间港口长协煤，每家情况不同不好把控，现货煤价降幅 3 月传导过来 [17]

电价与电量 - 2024 年公司控股发电量 601.5 亿千瓦时，同比增长超 17% [1] - 电量增量来自合肥燃气发电、新疆英格玛燃煤发电项目及新疆江布燃煤发电机组，安徽省内存量机组因用电量高增速也有增长 [1] - 2025 年安徽省年度交易电价同比下降略超 0.02 元/千瓦时 [1] - 公司在新疆的 4 台煤电机组是吉泉线配套电源，主要向华东输送电力电量 [1] 煤炭 - 预计长协和市场结构占比同比持平 [2] 财务分析 - 新疆新投电厂享受三项设备抵免所得税政策，抵免结束后所得税税率为 15% [2] 机组 - 钱营孜煤电二期项目（1*1000MW）预计今年 8 月投产 [2] - 新疆 80 万千瓦大基地光伏项目力争今年三季度全容量并网 [2] - 省内 30 万千瓦宿州褚兰风电项目力争今年年内全容量并网 [2] 现货与辅助市场 - 2025 年 1 月份起安徽开始现货长周期结算试运行，目前仍在运行中 [2] - 2024 年公司辅助服务主要是调峰辅助服务，全年辅助服务含税净收入略超 1.2 亿元 [2]

纪要涉及的公司 皖能电力 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况**：2024年整体业绩出色，预计全年业绩在20 - 22亿元之间，发电量创新高超600亿千瓦时，同比增长超17%，但标杆电价下降，海上风电跌破900元/千瓦时，安徽省内机组跌破1000元/千瓦时 [3] 2. **装机容量**：控股总装机容量1736万千瓦，其中在运1366万千瓦，在建210万千瓦，核准160万千瓦；在建项目有安徽省内1×100万千瓦煤电机组、80万千瓦新疆大基地光伏和30万千瓦省内网电；核准项目包括140万千瓦抽水蓄能和20万千瓦风电 [2][5] 3. **新能源进展**：80万千瓦新疆光伏项目预计2025年6月底前并网，三季度全容量并网；30万千瓦省内风电项目预计2025年底前全容量并网；140万千瓦抽水蓄能和20万千瓦风电项目正在核准推进 [3][6] 4. **未来发展规划**：短期推进煤电清洁化改造，30万千瓦机组宽负荷调节实验获国家专利，计划向大容量机组推广；对接新疆绿电制氢氨工作，有望“十五五”取得突破；长远投入可控核聚变领域研究，参与时代天使投资相关建设 [7] 5. **2025年经营情况**：1月发电量超50亿千瓦时但同比下降，2月用电需求恢复；1月煤价同比和环比大幅下降助于成本控制；稳步推进业务确保全年目标达成，包括1×100万千瓦煤电机组点火和多个新能源项目 [8] 6. **安徽省电力项目情况**：在建项目共210万千瓦，含100万千瓦光伏、80万千瓦新疆光伏、30万千瓦省内风电；140万千瓦抽水蓄能项目2025年底开工，争取“十四五”末投产；20万千瓦风电项目跟进中 [9] 7. **现货电能市场影响**：2025年安徽现货电能市场运行致电价降低，区域性影响使价格趋于统一，长周期运行增加市场预期、降低现货敞口风险；1月现货价格低于中长期价格，综合收益略高但超额收益较2024年收窄 [3][12] 8. **机组检修安排**：春节约50%机组停运或降负荷；2025年预计煤价峰谷差不大，检修安排较均衡；2月25日起两台机组检修，上半年各公司至少一台机组检修，下半年另一台；A级大修70 - 100天，B级40多天，C级30多天，D级几天 [3][13][14] 9. **电价情况**：安徽省集中式光伏项目年度中长期交易价约0.41元/千瓦时，现货综合价略高于基准电价；光伏绿电中长期交易价略低于0.4元/千瓦时，最终收益三毛钱以上；新疆80万千瓦光伏基地合同价0.262元/千瓦时，不参与竞价；新疆集中式光伏平价项目平均结算电价0.14 - 0.15元/千瓦时 [3][15][18] 10. **新能源套利空间**：新能源项目有绿电合同保障，现货市场套利空间通过差价合约实现，利用低时段市场出清价解决高成本获超额收益 [16] 11. **煤炭采购情况**：2月采购端价格较1月下降约20元，总体变化不大；长协占比约60%，价格采用国家定价机制；从山西购煤按坑口价加运费结算 [23][25] 12. **沿江地区盈利情况**：2022年长协占比低亏损严重，2022 - 2023年成为盈利和改善贡献大户，盈利能力提升 [26] 13. **新能源开发策略**：主要开发风电项目，收益率高且管理压力小；新能源在公司整体占比不到5%，做好风险对冲应对市场变化 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 新疆第二地产项目预报2024年底双机投产，创造建设速度记录 [2] 2. 公司供热业务取得显著进展，供热量和价格持续攀升，单位热量效益超电效益 [4] 3. 安徽省现货电力市场处于试运行状态，具体恢复时间未确定，迎峰度夏期运行难预判 [15] 4. 冀北有万千瓦级别光伏项目，运营良好；公司倾向在安徽开发大型集中式风电项目 [19] 5. 新疆集中式项目组件价格预计不超3元/瓦，综合成本待明确 [29] 6. 国资委对公司考核机制不断优化但总体无显著变化 [30] 7. 公司除抽水蓄能项目外投资新能源，融资能力强，现金流支撑压力不大 [30]

文章核心观点 公司得益于新投产能2025年发电量预计继续增长，煤电机组已全部盈利且介绍了在建机组情况 [1] 分组1 - 发电量情况 - 得益于新投产能，公司2025年发电量预计将继续保持增长 [1] 分组2 - 煤电机组盈利情况 - 公司煤电机组已实现全部盈利 [1] 分组3 - 在建机组情况 - 控股火电有钱营孜二期一台百万机组，预计今年上半年可投产 [1] - 参股火电在建的国安二期、安庆三期、中煤六安预计到2026年投产 [1] - 参股火电在建的池州二期预计2025年年中投产 [1] 分组4 - 煤电机组规模 - 公司煤电机组总计1317万千瓦，包含在建机组 [1]

电价与电量 - 安徽省电量电价较为平稳，全社会装机容量达 1.2 亿千瓦时，火电占比约 50% [1] - 安徽省 2025 年容量电价回收比例约为 30%（100 元/千瓦），2026 年提高到 50%左右，逐步到 100%，调整节奏全国一致但各省比例不同 [2] - 公司新疆机组为外送特高压配套机组，电价受端省份交易电价影响大，吉泉线外送电价与受端省份电价水平挂钩 [2] - 得益于新投产能，公司 2025 年发电量预计继续保持增长 [2] 煤炭 - 公司煤炭长协煤占比约 75%，剩余为市场协议煤和现货煤，已考虑进口印尼煤并研究低卡煤掺烧 [2] - 随着省内资源可供给量减少，公司积极开发晋陕蒙区域煤炭 [2] - 2024 年合并口径煤炭长协比例在 70% - 75%之间，剔除新疆和省内坑口电站，有市场煤采购需求口径长协煤占比约 65% [2] 财务分析 - 公司参股华安证券 4.53%，参股国元证券 3.69%，二者股价变动计入公司净资产，不影响当期利润 [2] - 公司煤电机组已实现全部盈利 [2] 机组 - 控股火电有钱营孜二期一台百万机组预计今年上半年投产，参股火电国安二期、安庆三期、中煤六安预计 2026 年投产，池州二期预计 2025 年年中投产 [3] - 绩溪抽水蓄能机组装机容量 140 万千瓦，已核准 [3] - 长丰燃气机组调试期亏损，投产后测算商运期盈利 [3] - 公司掺氨项目提前布局试验，暂无工程化应用 [3] - 公司煤电机组总计 1317 万千瓦，包含在建机组 [3] - 公司参股中煤新集板集电厂（总装机容量 332 万千瓦）和中煤新集六安电厂（132 万千瓦机组） [3] - 江布和英格玛电厂四台机组为特高压配套煤电，电力向华东区域输送消纳 [3] 现货与辅助市场 - 安徽 2023 年 12 月、2024 年 5 月进行两次整月现货试运行，损益清算分别于 2024 年上半年、下半年确认 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润约20亿元 - 22.5亿元，同比增长40% - 57%，扣非归母净利润约19.8亿元 - 22.3亿元，同比增长54% - 74%，主要因发电量上涨、煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强 [7] - 安徽优质火电机组加速投产，“疆电入皖”战略布局新疆，多个项目有望2025年贡献显著增量，新疆成为重要业绩增长点 [7] - 安徽电力需求旺盛，2024年前11个月全社会累计用电量同比增长12.8%，高于全国的7.1%，为未来用电量增长提供动力，优质区域电力运营商电量、电价有支撑 [7] - 考虑机组投运节奏与2025年电价形势，下调2024 - 2026年归母净利润从22.0/23.7/25.6亿元至20.8/21.6/22.0亿元，2024 - 2026年PE7.7/7.4/7.3倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|25740|27867|28319|28332|29747| |同比（%）|22.38|8.26|1.62|0.05|4.99| |归母净利润（百万元）|499.19|1429.51|2082.19|2159.83|2196.45| |同比（%）|137.57|186.37|45.66|3.73|1.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.22|0.63|0.92|0.95|0.97| |P/E（现价&最新摊薄）|32.20|11.24|7.72|7.44|7.32| [1] 市场数据 - 收盘价7.09元，一年最低/最高价6.56/9.68元，市净率1.04倍，流通A股市值16072.06百万元，总市值16072.06百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.80元，资产负债率65.71%，总股本2266.86百万股，流通A股2266.86百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|8024|6652|6262|9514| |非流动资产|52562|62787|71015|78362| |资产总计|60586|69439|77276|87876| |流动负债|14986|16861|17480|18885| |非流动负债|25218|30218|35218|42218| |负债合计|40205|47079|52699|61103| |归属母公司股东权益|13849|15931|18091|20288| |少数股东权益|6533|6429|6486|6486| |所有者权益合计|20382|22360|24577|26773| |负债和股东权益|60586|69439|77276|87876| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|27867|28319|28332|29747| |营业成本(含金融类)|25952|26120|25699|26921| |税金及附加|146|142|145|151| |销售费用|24|21|22|23| |管理费用|170|164|167|174| |研发费用|197|228|219|233| |财务费用|812|939|1126|1335| |加:其他收益|91|104|100|107| |投资净收益|1358|1239|1287|1334| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(130)|(123)|(135)|(181)| |资产处置收益|9|4|6|6| |营业利润|1893|1929|2212|2174| |营业外净收支|(64)|0|0|0| |利润总额|1829|1929|2212|2174| |减:所得税|81|(49)|(5)|(22)| |净利润|1749|1978|2217|2196| |减:少数股东损益|319|(104)|57|0| |归属母公司净利润|1430|2082|2160|2196| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.63|0.92|0.95|0.97| |EBIT|1459|1644|2081|2244| |EBITDA|3176|4916|6201|6911| |毛利率(%)|6.87|7.77|9.29|9.50| |归母净利率(%)|5.13|7.35|7.62|7.38| |收入增长率(%)|8.26|1.62|0.05|4.99| |归母净利润增长率(%)|186.37|45.66|3.73|1.70| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1696|6724|7470|8282| |投资活动现金流|(6775)|(12407)|(11221)|(10805)| |筹资活动现金流|4698|4046|3871|5661| |现金净增加额|(382)|(1637)|120|3137| |折旧和摊销|1717|3272|4120|4667| |资本开支|(6526)|(11078)|(11800)|(11559)| |营运资本变动|(1340)|1640|1161|1239| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|6.11|7.03|7.98|8.95| |最新发行在外股份（百万股）|2267|2267|2267|2267| |ROIC(%)|2.82|3.01|3.31|3.18| |ROE - 摊薄(%)|10.32|13.07|11.94|10.83| |资产负债率(%)|66.36|67.80|68.20|69.53| |P/E（现价&最新股本摊薄）|11.24|7.72|7.44|7.32| |P/B（现价）|1.16|1.01|0.89|0.79| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为21.35/23.04/24.31亿元，同比增速分别为49%/8%/6%，当前股价对应的PE分别为7/7/6倍 [5] - 公司股价自2024年12月18日以来回调约18%，主要系安徽省内长协电价签约低于预期，尽管短期资产回报率受冲击，但中期以量补价，业绩仍有增长，当前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级 [5] - 公司2024年四季度业绩超出市场预期，或与非经常性项目有关，2024年四季度未受过多一次性冲击，为公司资产质量正名 [7] - 2025年年度长协电价虽不及预期但已反映到股价，安徽省现货市场超额收益或成2025年业绩及股价催化 [7] - 即便不考虑现货市场超额收益，公司2025年业绩仍有望增长，EPS预计仍有增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年1月22日收盘价6.85元，一年内最高/最低为9.68/6.41元，总市值15,528.01百万元，流通市值15,528.01百万元，总股本2,266.86百万股，资产负债率65.71%，每股净资产6.80元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,740|27,867|28,368|29,436|30,513| |同比增长率（%）|22.38%|8.26%|1.80%|3.77%|3.66%| |归母净利润（百万元）|499|1,430|2,135|2,304|2,431| |同比增长率（%）|137.57%|186.37%|49.33%|7.93%|5.51%| |每股收益（元/股）|0.22|0.63|0.94|1.02|1.07| |ROE（%）|3.49%|10.32%|14.01%|13.77%|13.27%| |市盈率（P/E）|31.11|10.86|7.27|6.74|6.39|[6] 事件 - 公司发布2024年度业绩预告，预计全年归母净利润20 - 22.5亿元，同比增长39.91% - 57.40%；扣非后归母净利润19.77 - 22.27亿元，同比增长54.09% - 73.57% [7] - 预计单四季度归母净利润4.17 - 6.67亿元，2023年同期为1.25亿元；单四季度扣非后归母净利润4.11 - 6.61亿元，2023年同期为0.31亿元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2026E各项目数据及变化情况，如货币资金、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 皖能电力2024年业绩高增，归母净利润20亿元 - 22.5亿元，同比增长39.91% - 57.4%，主要因发电量上涨、煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强 [1] - 安徽省2024年用电量增速达12%，电力需求充裕，发电总装机同比增长约14%，新能源发展动能充沛 [1] - 新投运机组贡献增量，明后年装机规模增长确定，在建新能源机组也有投运计划 [2] - 2025年安徽电价预期落地，成本端煤价维持低位增厚利润 [3] - 新增机组投运叠加煤价低位，公司盈利能力持续强劲，预计24/25/26年归母净利润分别为20.34/21.51/21.76亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年归母净利润20亿元 - 22.5亿元，同比增长39.91% - 57.4%；扣非后净利润19.77亿元 - 22.27亿元，较上年同期增长54.09% - 73.57% [1] - 预计24/25/26年归母净利润分别为20.34/21.51/21.76亿元，EPS分别为0.90/0.95/0.96元 [3] 行业环境 - 2024年安徽全社会用电量3598亿千瓦时，同比增长12%，增速居长三角和中部地区第一，发电总装机约1.23亿千瓦，同比增长约14% [1] - 华东区域首家实现电力中长期交易按工作日连续开市，全年成交电量2047亿千瓦时，同比增长8.1% [1] - 安徽省2024年可再生能源发电装机全年新增1200万千瓦，同比增长24% [1] 装机情况 - 截至2024年6月，公司总权益装机容量超1900万千瓦，控股在役在建装机容量1495万千瓦，参股在运机组权益装机约730万千瓦 [2] - 控股方面，新疆英格玛2台66万千瓦机组、皖能合肥天然气调峰电厂项目2台45万千瓦机组已投运，钱营孜二期100万千瓦项目拟2025年3月投产 [2] - 参股方面，中煤新集板集二期已“双机双投”，国能神皖池州二期预计今年中投产，淮北聚能国安电厂拟2025年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟2026年投产 [2] - 在建新能源机组中，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目、安徽宿州30万千瓦风电项目已开工，分别计划今年三季度和今年内投运 [2] 电价与成本 - 安徽2025年度双边协商交易成交电量1067.04亿千瓦时，成交加权均价412.97元/兆瓦时，估算2025年电价同比下降5.3% [3] - 2025年1月22日，CCTD环渤海动力煤5500K现货价762元/吨，短期内煤价将维持弱稳运行 [3] 财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|27,867|29,957|31,982|32,509| |增长率（%）|8.3|7.5|6.8|1.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,430|2,034|2,151|2,176| |增长率（%）|186.4|42.3|5.7|1.2| |每股收益（元）|0.63|0.90|0.95|0.96| |PE|11|8|7|7| |PB|1.1|1.0|0.9|0.8|[4]