报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司业绩整体超预期，增长主因成本端改善、发电量增加及新投产能释放 [1] - 公司业绩增长动能强劲，有望受益于投产持续落地、省内用电增长及战略布局新疆 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与事件 - 2024年8月23日收盘价8.91元，年内最高/最低9.68/5.53元，流通A股/总股本22.67/22.67亿股，流通A股市值/总市值201.98亿元 [1] - 2024年半年报显示，24H1公司实现营业收入140.01亿元，同比 +14.42%；归母净利润10.71亿元，同比 +83.06%；扣非后归母净利润10.59亿元，同比 +98.33%；基本每股收益0.47元/股，同比 +80.77%；加权平均净资产收益率7.49%，同比增加3.23个百分点；经营性现金流量净额25.76亿元，同比 +319.03% [1] - 24Q2公司实现营业收入70.16亿元，同比 +16.46%，环比 +0.44%；归母净利润6.18亿元，同比 +44.46%，环比 +0.44%；扣非后净利润6.09亿元，同比 +47.61%，环比 +35.48% [1] 业绩增长原因 - 省内用电量需求高增及新投产能释放驱动发电量同比增加，24年H1安徽省用电量同比增长13.3%，增速高于全国5.2个百分点；发电量同比增长5.20%，增速高于全国0.38个百分点 [1] - 成本端改善，盈利能力提升，24年H1公司毛利率实现12.19%，同比提升5.91个百分点，主因上游燃料价格回落，且新疆区域电厂具备低价燃煤优势 [1] - 投资收益同比高增，利润端显著增厚，2024年H1公司对联营企业和合营企业的投资收益5.81亿元，同比增长31.60% [1] 未来展望 - 安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增长，供需格局偏紧；新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力 [1] - 截至23年底公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8%，位居省内第一 [1] - 煤电方面在建的2*66万千瓦新疆英格玛电厂、钱营孜二期电厂预计今年年底前可投产，新能源方面积极推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目 [1] - 公司战略布局疆电，在吉泉线上布局了新疆江布电厂、英格玛电厂，总装机容量264万千瓦，均为坑口电厂，可利用当地优质、廉价的煤炭资源，具备较强盈利能力 [1][2] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.87、0.96、1.10元，对应2024年8月23日收盘价8.91元，2024 - 2026年PE分别为10.1、9.2、8.0倍 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,276|27,867|29,986|32,577|34,667| |YoY(%)|15.4|14.8|7.6|8.6|6.4| |净利润(百万元)|425|1,430|1,979|2,180|2,498| |YoY(%)|131.8|236.2|38.4|10.2|14.6| |毛利率(%)|0.9|6.9|9.5|10.3|10.3| |EPS(摊薄/元)|0.19|0.63|0.87|0.96|1.10| |ROE(%)|1.1|8.6|10.5|10.4|10.8| |P/E(倍)|47.0|14.0|10.1|9.2|8.0| |P/B(倍)|1.6|1.4|1.3|1.2|1.0| |净利率(%)|1.8|5.1|6.6|6.7|7.2| [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现亮眼，新机组投产放量可期 - 公司2024年上半年实现营收140.0亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润10.7亿元，同比增长83.1%；实现投资净收益6.9亿元，同比增长25.5% [2] - 公司2024年上半年实现发电量285亿千瓦时，同比增长34%。主要得益于安徽省经济增长带动用电需求增加，以及公司新投产的发电机组 [3] 煤价低位运行，公司盈利能力持续提升 - 2024年上半年公司控股电力业务毛利率达13.71%，同比提升5.81个百分点。主要得益于公司长协煤占比较高，以及煤价下行 [4] 预计下半年火电机组迎来投产高峰 - 公司目前在建火电产能232万千瓦，其中新疆英格玛煤电和省内钱营孜二期煤电预计将于2024年底前后投产 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.4亿元/23.0亿元/24.9亿元，对应PE分别为10.4/8.8/8.1倍 [6] - 公司作为安徽省内火电龙头企业，具有较高的成长性，维持"买入"评级 [6]

关联资金往来 - 皖能马鞍山发电2024年初余额11.82万元，1 - 6月累计发生25000万元，利息127.83万元，偿还15113.65万元，6月30日余额10026万元[5] - 淮南皖能环保电力2024年初余额0，1 - 6月累计发生2000万元，利息5.20万元，6月30日余额2005.20万元[5] - 皖能合肥发电2024年初余额15010.54万元，1 - 6月累计发生8000万元，利息190.16万元，偿还170.60万元，6月30日余额23030.11万元[5] - 临涣中利发电2024年初余额8070.68万元，1 - 6月累计发生12000万元，利息88.88万元，偿还12079.45万元，6月30日余额8080.11万元[7] - 安徽钱营孜发电2024年初余额9507.62万元，1 - 6月累计发生10000万元，利息149.43万元，偿还124.32万元，6月30日余额19532.73万元[7] - 新疆潞安协鑫准东能源2024年初余额5044.17万元，1 - 6月累计发生10000万元，利息61.08万元，偿还15049.66万元，6月30日余额55.60万元[7] - 新疆华电西黑山发电2024年初余额0，1 - 6月累计发生30000万元，利息78.00万元，6月30日余额30078.00万元[7] - 合肥长丰皖能环保电力2024年初余额3003.21万元，1 - 6月累计发生4000万元，利息36.64万元，偿还3026.13万元，6月30日余额4013.72万元[7] - 安庆皖能中科环保电力2024年初余额12780.41万元，1 - 6月累计发生1800万元，利息215.18万元，偿还1335.92万元，6月30日余额13459.67万元[7] 其他应收款 - 蚌埠皖能环保电力其他应收款1,001.12，占比18.35%[8] - 安庆皖能中科环保电力其他应收款3,904.41，占比30.16%[8] - 滁州皖能环保电力其他应收款3,504.02，占比49.17%[8] - 颍上皖能环保电力其他应收款24,589.40，占比403.25%[8] - 合肥长丰皖能生物质能发电其他应收款10,327.46，占比177.48%[8] - 利辛皖能生物质能发电其他应收款5,095.28，占比93.72%[8] - 公司其他应收款总计177,932.17[8] 其他流动资产 - 国能安庆能源其他流动资产2,802.18，占比39.64%[8] 未明确数据 - 公司某数据为121,800.00（未明确含义）[8] - 公司某数据为2,821.00（未明确含义）[8]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [8] 公司业绩表现 - 2024H1公司营业收入同比增长14.4%,归母净利润同比增长83.1% [4] - 2024H1公司投资收益达6.85亿元,同比大幅增长25.5% [29] - 2024H1公司现金流大幅改善,经营性现金流同比上升319.0% [37] - 2024H1公司资产负债率达66.7% [44] - 2024H1公司电力业务毛利率大幅提升5.8个百分点至13.7% [67] 公司发展战略 - 公司新能源发展逐步清晰,十四五力争新能源核增+在建+投产达4GW [83] - 公司发电资产整合加速,控股股东承诺将火电等资产逐步注入 [78][79] 未来业绩预测 - 预计2024~2026年公司归母净利润分别为21.16、24.32、27.50亿元 [84] 风险提示 - 煤价持续上行风险 [86] - 发电设备利用小时不及预期的风险 [87] - 用电需求增速放缓的风险 [89]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩亮眼 - 2024年上半年公司实现营业收入140.01亿元,同比增长14.42%;实现归属母公司净利润10.71亿元,同比增长83.06% [4] - 2024年上半年省内电价同比下降0.2%、标杆煤价成本同比下降6%、实现度电利润约3分钱,受益于成本端煤价下行和发电量增长 [5] - 公司乘"疆电入皖"通道优势,布局新疆江布电厂和英格玛电厂,规划总装机容量264万千瓦,可利用当地优质低廉的煤炭资源,具备较强盈利能力 [6] - 2024年上半年公司实现发电量285亿千瓦时,同比增长34%,其中新疆江布电厂和天然气调峰电厂投产贡献了约一半的增量 [7] 未来展望 - 2024年下半年全社会用电需求和水电出力对火电的影响值得关注,重点关注降雨和冬季气候问题对火电发电量的影响 [8] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.98亿元、23.74亿元、25.63亿元,同比增长53.8%、8.0%、8.0%,对应PE为9、8、8倍 [9] 风险提示 - 电力需求超预期下降的风险,减值风险等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收140.01亿元，同比+14.42%；归母净利润10.7亿元，同比+83.06%；24Q2营收70.16亿元，同比+16.46%；归母净利润6.18亿元，同比+44.46% [4] - 中报归母接近预告上限，Q2利润总额同比+62%，主要因发电量上涨、煤炭价格下跌，参控股发电企业盈利能力增强 [4] - 安徽电力需求旺盛，上半年GDP同比增长5.3%，用电量增速13.3%，快于全社会平均水平，公司火电板块盈利能力有望持续提升 [4] - 新控参股机组投产在即，8月1日参股的中煤新集板集电厂3号机组并网发电，4号机组预计9月并网；控股的新疆英格玛电厂预计年底双机投产，钱营孜二期有望年底投产 [4] - 预计公司2024 - 2026年收入分别为295.79亿元、314.00亿元、316.13亿元，增速分别为6.1%、6.2%、0.7%；归母净利润分别为20.25亿元、22.90亿元、24.68亿元，增速分别为41.7%、13.0%、7.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年8月至2024年8月，与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-1.45%、4.50%、10.48%，相对涨幅分别为4.93%、9.72%、20.35% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,740|27,867|29,579|31,400| |营业收入增速（%）|22.4|8.3|6.1|6.2| |净利润（百万元）|499|1,430|2,025|2,290| |净利润增速（%）|137.6|186.4|41.7|13.0| |全面摊薄EPS（元）|0.22|0.63|0.89|1.01| |毛利率（%）|2.4|6.9|9.9|12.2| |净资产收益率（%）|3.5|10.3|13.5|13.9| [5] 财务报表分析和预测 每股指标（元） |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.63|0.89|1.01|1.09| |每股净资产|6.11|6.62|7.27|7.98| |每股经营现金流|0.75|2.98|3.02|2.86| |每股股利|0.22|0.31|0.35|0.38| [6] 价值评估（倍） |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|9.94|9.87|8.73|8.10| |P/B|1.02|1.33|1.21|1.11| |P/S|0.72|0.68|0.64|0.63| |EV/EBITDA|13.95|7.97|7.21|6.93| |股息率（%）|3.5|3.5|4.0|4.3| [6] 盈利能力指标（%） |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|6.9|9.9|12.2|13.1| |净利润率|6.3|8.8|9.7|10.7| |净资产收益率|10.3|13.5|13.9|13.6| |资产回报率|2.4|2.9|2.9|2.9| |投资回报率|2.7|5.3|5.5|5.4| [6] 盈利增长（%） |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|8.3|6.1|6.2|0.7| |EBIT增长率|714.4|161.1|20.6|8.2| |净利润增长率|186.4|41.7|13.0|7.8| [6] 偿债能力指标 |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率（%）|66.4|68.9|69.0|68.3| |流动比率|0.5|0.7|0.7|0.6| |速动比率|0.4|0.6|0.6|0.5| |现金比率|0.1|0.4|0.4|0.3| [6] 经营效率指标 |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收帐款周转天数|44.5|35.3|25.2|23.9| |存货周转天数|10.1|10.2|10.7|10.7| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4| |固定资产周转率|1.2|1.1|1.1|1.0| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1,430|2,025|2,290|2,468| |少数股东损益|319|571|763|913| |非现金支出|1,848|2,902|3,412|4,204| |非经营收益|-561|-570|-500|-559| |营运资金变动|-1,340|1,821|887|-545| |经营活动现金流|1,696|6,751|6,852|6,482| |资产|-6,526|-8,019|-9,342|-10,233| |投资|-1,061|-1,673|-1,443|-1,689| |其他|812|1,646|1,539|1,581| |投资活动现金流|-6,775|-8,046|-9,246|-10,342| |债权募资|7,721|7,994|4,500|4,300| |股权募资|388|0|0|0| |其他|-3,412|-1,749|-1,841|-1,890| |融资活动现金流|4,698|6,245|2,659|2,410| |现金净流量|-382|4,950|265|-1,450| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 皖能电力2024年中报显示营收和归母净利同比增长 盈利能力和经营性现金流大幅提升 公司多种电源形式协同发展优势显著 长期成长性突出 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年实现营收140.01亿元 同比增长14.42% 实现归母净利10.71亿元 扣非10.59亿元 同比增长83.06% 扣非同比增长98.33% 24Q2单季度实现营收70.16亿元 同比增长16.46% 实现归母净利6.18亿元 扣非6.09亿元 同比增长44.46% 扣非同比增长47.61% [4] - 上半年毛利率、净利率分别为12.19%、10.65% 同比分别+5.91pct、+4.7pct 期间费用率4.29% 同比+0.13pct ROE加权7.49% 同比+3.23pct 上半年资产负债率66.68% 同比-0.46pct 经现净额25.76亿元 同比增加319.03% [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为19.84亿元/22.35亿元/24.29亿元 对应PE分别为9.8倍/8.7倍/8.0倍 [4] 盈利提升原因 - 发电量增长得益于装机增长以及安徽旺盛用电需求 上半年控股装机1228万千瓦 同比增长22% 安徽省用电量增速、火电发电量增速分别为13.3%、6.4% 快于全国平均5.2pct、4.7pct 预计今年发电量同比增长10%左右 [6] - 年初以来煤价波动下行 后续煤炭整体供需将进一步宽松 煤价仍有下行空间 在电量提升以及煤价下跌作用下 上半年发电业务毛利15.28亿元 同比增加8.28亿元 发电业务毛利率13.71% 同比+5.81pct [6] 装机情况 - 截止上半年 控股发电装机容量为1570万千瓦 其中经营期装机1228万千瓦 建设期装机342万千瓦 今年新疆英格玛煤电2*66万千瓦、钱营孜二期1*100万千瓦煤电将陆续投产 宿州30万千瓦风电和新疆奇台80万千瓦光伏处于在建或前期工作状态 [6] - 参股的神皖和中煤板集均有机组在扩建 板集二期有望今年下半年投产 目前参股电站权益装机接近800万千瓦 盈利能力突出 [6] - 大力拓展省内以及新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目 装机长期成长空间大 陕北—安徽特高压直流预计2025年建成 内蒙送安徽通道正在规划中 未来在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组 [6] 平台优势 - 是皖能集团综合电力资产平台 集团逐步将优质电力资产注入公司 除火电资产外 2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权 [6] - 2023年建成10.3万千瓦化学储能项目 今年年初建成投产2台45万千瓦燃气机组 在建宿州30万千瓦风电项目 获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标 参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格 [1][6]

报告公司投资评级 - 公司维持"谨慎推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 新增机组逐步投运进一步贡献装机增量,叠加煤价位于低位,公司盈利能力持续强劲 [4] - 公司预计2024年全年发电量增速可达10%左右,电力需求充裕 [1] - 火电成本端压力减轻,盈利能力强劲 [1] - 公司积极丰富项目储备,火电和新能源协同发展拓宽产业链,创造业绩新增长点 [1][2] 财务数据总结 - 2024年公司实现营业收入140.01亿元,同比增加14.42%;实现归母净利润10.71亿元,同比增加83.06% [1] - 2024年上半年公司实现投资收益6.85亿元,同比增长25.46% [1] - 公司预计2024/2025/2026年归母净利润分别为18.12/20.07/21.43亿元,EPS分别为0.80/0.89/0.95元 [2][7] 其他 - 公司在建控参股496万千瓦煤电机组和新能源机组,持续扩大装机容量 [1][2] - 公司积极布局新疆等地区,发挥当地煤炭资源优势,提升项目盈利能力 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 皖能电力2024年半年度报告显示业绩增长，主要因电量上涨、煤价下跌，符合预期；公司区域优势突出，量增价稳，辅助服务收入有望扩大；长协煤比例提升，成本改善，火电板块盈利能力有望持续提升；装机持续扩张，重视后续煤电一体化项目参股收益 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年半年度，公司实现营业收入140.01亿元，同比增长14.42%；归母净利润10.7亿元，同比增长83.06%；基本每股收益0.47元/股，同比增长80.77%；单二季度，实现营业收入70.16亿元，同比+16.46%；归母净利润6.18亿元，同比+44.46% [1] 区域优势 - 2024上半年安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均值；安徽省上半年用电量增速13.3%，明显快于全社会平均8.1%增速；受益于安徽省强韧电力需求以及去年新增投产，Q1公司发电量超过153亿千瓦时，同比增幅超36%，Q2电量预计也有较多增长；2023年调峰净收益超过6000万元，稳居省内第一，辅助服务收入规模有望扩大 [1] 成本情况 - 公司拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作，目前长协煤覆盖率已提升至70 - 80%，同时市场煤价格持续回落，安徽地区电价稳健，火电板块盈利能力有望持续提升 [1] 装机情况 - 截至2024年4月17日，公司控股、参股的运营煤电机组容量合计超过2600万千瓦，权益装机超1200万千瓦，另有496（权益装机266）万千瓦在建煤电，装机仍有较大提升空间；公司重视与具备煤炭资源优势公司合作，参股项目具备煤电一体化优势，预计板集二期今年投产，将持续增厚公司利润 [1] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为318.49/349.88/379.58亿元，同比增长14.3%/9.9%/8.5%；归母净利分别为20.38/23.77/25.70亿元，对应2024 - 2026年EPS分别为0.9/1.05/1.13元/股，PE分别为9.8/8.4/7.8倍 [1] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,740|27,867|31,849|34,988|37,958| |增长率yoy（%）|22.4|8.3|14.3|9.9|8.5| |归母净利润（百万元）|499|1,430|2,038|2,377|2,570| |增长率yoy（%）|137.6|186.4|42.5|16.7|8.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.22|0.63|0.90|1.05|1.13| |净资产收益率（%）|1.6|8.6|9.9|10.2|9.3| |P/E（倍）|40.1|14.0|9.8|8.4|7.8| |P/B（倍）|1.4|1.4|1.3|1.1|1.0| [3]

电价与电量 - 2023年公司控股发电量512.6亿千瓦时，同比增长18.9% [1][2] - 2024年一季度公司控股发电量153.4亿千瓦时，同比增长36.5% [2] - 新疆电厂电价执行基准 + 浮动定价机制，基准价参照疆内基准电价，浮动比例参照受端省份市场电价平均涨幅 [2] - Q2发电量增长30%，增量来自新投机组和安徽省用电增长带动存量机组电量增长 [2] - 不考虑新投机组，一季度存量电价同比基本持平 [2] - 二季度发电量较一季度下降，受季节性需求下降和新能源发电形势好的影响 [2] - 容量电费折含税度电水平约2分/千瓦时，每月随电量电费等一并结算 [2] - 安徽省月度电价与年度交易电价基本持平 [2] 煤炭 - 二季度煤价整体呈下降趋势，支撑公司煤电机组成本改善 [2] - 煤炭可用天数保持10 - 15天水平 [2] - 随着煤价和单位煤耗双降，度电燃料成本改善，燃煤成本比重下降 [2] - 公司加强长协合同开发和兑现争取，优化市场煤采购节奏 [2][3] - 单位煤耗呈下降趋势，受季节性、机组辅机运行方式、负荷率、煤炭掺烧等影响 [3] - 公司动力煤长协煤占比约七成，其余为市场协议煤和纯现货煤 [3] 机组投产及经营情况 - 新疆机组力争年内双机并网发电 [3] - 4月19日燃机电厂双机投产，调试期亏损后续弥补，经营期盈利能力符合预期 [3] - 合肥气电实行两部制电价（容量电价 + 电量电价） [3] - 参股投资收益绝对值保持稳健增长 [3] 新能源 - 公司目前在手新能源指标基本由新增支撑性煤电和存量煤电机组灵活性改造获得，无需额外配储 [3] - 公司积极落实国家“双碳”战略，推进绿色转型高质量发展 [3] 辅助服务 - 2023年公司控股发电深度调峰净收入约6000万元 [3] - 5月份安徽现货开展为期一个月的结算试运行 [3] 其他 - 公司综合资金成本率不到3% [4] - 公司碳配额整体可能出现一定缺口 [4]