报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电力运营商业绩或大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增 [5][86] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至7月11日收盘，本周公用事业板块上涨1.1%，表现优于大盘，沪深300上涨0.8%到4014.81；涨跌幅前三的行业分别是房地产（6.1%）、钢铁（4.4%）、非银金融（4.0%），涨跌幅后三的行业分别是煤炭（-1.1%）、银行（-1.0%）、汽车（-0.4%） [12] - 截至7月11日收盘，电力板块本周上涨1.10%，燃气板块上涨1.22%；各子行业中，火力发电、水力发电、核力发电、热力服务、电能综合服务、光伏发电、风力发电板块分别上涨0.41%、0.42%、0.22%、3.39%、0.85%、6.41%、1.23% [13] - 截至7月11日收盘，本周电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为桂冠电力(5.45%)、粤电力A（4.87%）、吉电股份（3.50%），后三名分别为浙能电力（-8.06%）、华能国际（-5.14%）、国电电力（-4.44%）；本周燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为大众公用(6.06%)、中泰股份(4.20%)、国新能源(3.64%)，后三名分别为新奥股份(-2.50%)、新天然气(-0.28%)、天壕能源(0.20%) [15] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：7月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为666元/吨，月环比下跌3元/吨；截至7月11日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价624元/吨，周环比上涨8元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价580元/吨，周环比下跌20元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）520元/吨，周环比上涨38元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)476.84元/吨，周环比持平；截至7月10日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格65.4美元/吨，周环比上涨0.65美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价109.5美元/吨，周环比上涨0.25美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价66.5美元/吨，周环比上涨0.70美元/吨；截至7月11日，纽卡斯尔NEWC指数价格107.8美元/吨，周环比上涨1.4美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价685.77元/吨，周环比上涨14.40元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价703.81元/吨，周环比上涨5.85元/吨 [21][22] - 动力煤库存及电厂日耗：截至7月11日，秦皇岛港煤炭库存560万吨，周环比下降10万吨；截至7月10日，内陆17省煤炭库存8926.2万吨，较上周下降0.7万吨，周环比下降0.01%；内陆17省电厂日耗为355.1万吨，较上周下降9.5万吨/日，周环比下降2.61%；可用天数为25.1天，较上周增加0.7天；沿海8省煤炭库存3516.6万吨，较上周下降78.5万吨，周环比下降2.18%；沿海8省电厂日耗为214.8万吨，较上周增加6.1万吨/日，周环比上升2.92%；可用天数为16.4天，较上周下降0.8天 [26][28] - 水电来水情况：截至7月11日，三峡出库流量23500立方米/秒，同比下降26.56%，周环比上升28.42% [42] - 重点电力市场交易电价：截至7月5日，广东电力日前现货市场的周度均价为283.32元/MWh，周环比上升2.86%，周同比下降15.7%；广东电力实时现货市场的周度均价为274.08元/MWh，周环比下降7.62%，周同比下降1.7%；截至7月11日，山西电力日前现货市场的周度均价为264.08元/MWh，周环比下降10.99%，周同比下降23.2%；山西电力实时现货市场的周度均价为263.89元/MWh，周环比下降15.52%，周同比下降24.3%；截至6月13日，山东电力日前现货市场的周度均价为282.56元/MWh，周环比上升11.11%，周同比下降17.2%；山东电力实时现货市场的周度均价为267.90元/MWh，周环比上升9.26%，周同比上升9.3% [43][49][50] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至7月11日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4460元/吨（约合3.19元/方），同比下降1.13%，环比上升1.09%；2025年6月，国内LNG进口平均价格为513.98美元/吨（约合2.63元/方），同比下降5.57%，环比上升1.02%；截至7月10日，中国进口LNG到岸价为12.94美元/百万英热（约合3.41元/方），同比上升10.88%，环比上升3.80%；截至7月10日，欧洲TTF现货价格为11.86美元/百万英热，同比上升23.0%，周环比上升4.5%；美国HH现货价格为3.12美元/百万英热，同比上升30.5%，周环比下降5.5%；中国DES现货价格为11.96美元/百万英热，同比下降0.2%，周环比上升1.1% [48][53] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第26周，欧盟天然气供应量62.3亿方，同比上升8.9%，周环比上升0.6%；其中，LNG供应量为27.1亿方，周环比下降4.1%，占天然气供应量的56.5%；进口管道气35.2亿方，同比下降8.2%，周环比上升4.5%，进口俄罗斯管道气3.503亿方（占欧盟天然气供应量的5.6%）；2025年1-26周，欧盟累计天然气供应量1575.2亿方，同比上升3.3%；其中，LNG累计供应量为729.1亿方，同比上升22.1%，占天然气供应量的46.3%；累计进口管道气846.1亿方，同比下降8.8%，累计进口俄罗斯管道气84.9亿方（占欧盟天然气供应量的5.4%）；2025年第26周，欧盟天然气库存量为633.20亿方，同比下降24.90%，周环比上升4.41%；截至2025年7月10日，欧盟天然气库存水平为59.7%；2025年第26周，欧盟天然气消费量（估算）为35.6亿方，周环比下降1.9%，同比下降0.9%；2025年1-26周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1770.0亿方，同比上升7.8% [57][65][67] - 国内天然气供需情况：2025年5月，国内天然气表观消费量为364.20亿方，同比上升2.4%；2025年1-5月，国内天然气表观消费量累计为1768.90亿方，累计同比下降1.3%；2025年5月，国内天然气产量为221.50亿方，同比上升9.3%；LNG进口量为484.00万吨，同比下降26.3%，环比上升4.3%；PNG进口量为526.00万吨，同比上升10.3%，环比上升4.6%；2025年1-5月，国内天然气产量累计为1096.00亿方，累计同比上升6.1%；LNG进口量累计为2486.00万吨，累计同比下降23.3%；PNG进口量累计为2420.00万吨，累计同比上升10.8% [70][71] 本周行业新闻 - 电力行业相关新闻：2025年可再生能源电力消纳责任权重下发，在电解铝行业基础上增设钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例，其完成情况核算以绿证为主，只监测不考核，电解铝行业则进行考核；钢铁、水泥、多晶硅行业2025年要求绿电使用比例为25.2%~70%，数据中心则均为80%；其中，30%以上的省份有19个，湖南、广西、甘肃均要求50%以上，四川、青海、云南则为70%；风、光的年度新增指标则与各地的非水消纳责任权重指标挂钩；根据各省非水消纳权重来看，重庆最低约10.8%，内蒙、吉林、黑龙江、河南、甘肃、青海、宁夏则均为30%，目前大部分省份非水消纳权重均要求达25%以上；海南发改委公开征求《关于海南省深化新能源上网电价市场化改革的实施方案（征求意见稿）》意见，2026年1月1日起，全省新能源项目上网电量全部进入电力市场；鼓励具备条件的分布式、分散式新能源聚合后报量报价参与市场交易；在市场价格机制方面，设定了现货市场的报价及出清价格上下限；现货市场申报、出清下限为-0.057元/kWh，出清上限为1.26元/kWh；海上风电竞价范围为0.35元/kWh-0.4298元/kWh，陆上风光电站竞价范围为0.2元/kWh-0.3998元/kWh [80][82] - 天然气行业相关新闻：我国最大中浅层煤层气田——华北油田山西沁水煤层气田，截至7月4日的累计产气量超过200亿立方米，成为国内首个累计产量突破200亿立方米的煤层气田 [82] 本周重要公告 - 陕西能源：2025年上半年，公司累计完成发电量219.22亿千瓦时，同比下降9.03%；公司上半年累计上网电量为204.82亿千瓦时，同比下降8.91%；煤炭累计产量为988.62万吨，同比增长6.53%；自产煤外销量为572.27万吨，同比增长50.34% [81] - 湖北能源：2025年6月，公司完成发电量36.49亿千瓦时，同比增加14.68%；其中水电发电量同比增加106.98%，火电发电量同比减少25.23%，新能源发电量同比增加69.55%；公司本年累计完成发电量204.56亿千瓦时，同比减少2.47%；其中水电发电量同比减少34.10%，火电发电量同比增加3.00%，新能源发电量同比增加53.84% [81] - 甘肃能源：2025年半年度，公司归属于上市公司股东的净利润为80,000万元~83,000万元，比上年同期增长13.37%~17.62%；公司扣除非经常性损益后的净利润为79,800万元~82,800万元，比上年同期增长181.68%~192.26%；公司的基本每股收益为0.2466元/股~0.2559元/股 [82] - 华能水电：2025年上半年，公司完成发电量527.52亿千瓦时，同比增加12.97%，上网电量522.23亿千瓦时，同比增加12.86% [83] - 长江电力：2025年上半年，乌东德水库来水总量约399.64亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39%；2025年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%；其中，第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约689.77亿千瓦时，较上年同期增加1.63% [83] - 新集能源：2025年上半年，公司原煤产量为1,119.65万吨，同比增加7.88%；商品煤累计产量为993.72万吨，同比增加6.16%；商品煤销量为943.37万吨，同比增加3.63%；其中，对外销量为638.74万吨，同比减少10.29%；公司煤炭主营销售收入为498,580.06万元，同比减少2.93%；其中，对外销售收入为327,919.76万元；电力业务方面，公司2025年上半年累计发电量为66.66亿千瓦时，同比增加44.60%；上网电量累计62.78亿千瓦时，同比增加44.22%；平均上网电价为0.3716元/kWh，同比减少9.70% [84] - 中国广核：2025年1月至6月份，公司及其子公司运营管理的核电机组总发电量约为1,203.11亿千瓦时，较去年同期增长6.11%；总上网电量约为1,133.60亿千瓦时，较去年同期增长6.93% [85] - 桂冠电力：截至2025年6月30日，公司直属及控股公司电厂2025年上半年累计完成发电量162.19亿千瓦时，同比下降7.74%；其中，水电135.22亿千瓦时，同比下降6.08%；火电8.90亿千瓦时，同比下降45.30%；风电10.92亿千瓦时，同比下降5.78%；光伏7.15亿千瓦时，同比增长80.56% [85] 投资建议和估值表 - 电力：建议关注全国性煤电龙头国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；煤电设备制造商有望受益标的东方电气；灵活性改造有望受益标的华光环能、青达环保、龙源技术等 [86] - 天然气：天然气有望受益标的新奥股份、广汇能源 [87] - 估值表：展示了公用事业行业主要公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等估值数据，数据截至2025年7月11日 [88]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6][86] 报告的核心观点 - 皖能电力是安徽火电龙头，参控齐驱并进，权益装机规模稳增，预计投资收益增厚业绩 [2] - 火电根基稳固，战略布局新疆，25 年火电利用小时有增长，上网电量有望创新高，度电盈利水平被看好 [3] - 绿能发展加速，新能源装机 25 年预计大增，还有控股股东资产注入预期，储能和抽蓄业务也有布局 [4] - 预测 2025 - 2027 年营收分别为 320.86、307.22 和 302.87 亿元，归母净利润分别为 21.75、23.37 和 24.36 亿元，对应 PE 分别为 7.7/7.2/6.9 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 安徽火电龙头，参控齐驱并进 - 皖能电力是皖能集团旗下电力核心平台，控股股东支持下权益装机提升，营收主要来自发电，还布局煤炭等业务 [2][13][14] - 截至 1Q25，控股在运装机 14.66GW，参控股火电超 31GW，安徽省调火电装机占比 23.7%居首，还布局新疆 [19] - 参股在建煤电 596 万千瓦（权益 190.5 万千瓦）及抽蓄项目，投产将贡献增量投资收益 [27] - 2024 年投资收益 13.48 亿元，1Q25 同比降 42.1%，24 年归母净利同比增 44.36%，1Q25 营收降 8.1%、归母净利润降 1.98% [27][31] - 近年财务费用率增加，2022 年起毛利率和净利率修复，盈利能力向好 [35] 火电根基稳固，战略布局新疆 疆电入皖深耕，电量稳步提升 - 截至 1Q25 控股在运火电 14.07GW，分布在安徽 11.43GW、新疆 2.64GW，机组性能先进，铜陵发电掺氨示范 [41] - 借助“疆电入皖”优势布局新疆坑口电厂，盈利能力强，2024 年江布电厂净利润 5.52 亿元 [42] - 安徽用电需求旺，预计 25 - 26 年火电利用小时 5264 和 4695h，25 年增长 26 年回落，夏季顶峰供需测算有缺口 [46][50] - 2022 - 2024 年发电量和上网电量增长，2024 年分别为 601.5 和 567 亿千瓦时，25 年钱营孜煤电二期投产后上网电量有望创新高 [59] 区位优稳电价，煤价跌降成本 - 2024 年安徽双边协商电量电价 436.3 元/兆瓦时，综合电价约 456.3 元/兆瓦时，25 年分别为 412.97 和 432.97 元/兆瓦时，降幅可控 [66] - 2023 - 2024 年秦皇岛 5500 大卡现货煤价下降，25 年均价同比降 21.01%，度电燃料成本有望降，看好 25 年火电度电盈利 [69][73] 绿能风帆正扬，加速能源转型 - 新能源方面，24 年底控股在运 15 万千瓦，25 年预计达 125 万千瓦，增长 724%，控股股东或注入 233 万千瓦新能源资产 [76] - 储能方面，2023 年建成淮北 10.3 万千瓦化学储能项目 [77] - 抽蓄方面，控股核准待建 140 万千瓦，权益 99.4 万千瓦；参股在运 348 万千瓦，权益 34 万千瓦；参股在建 488 万千瓦，权益 126 万千瓦 [77][79] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 假设 25 - 27 年新增投产火电 100/0/0 万千瓦、风电 30/20/0 万千瓦、光伏 80/0/0 万千瓦 [80] - 假设 25 - 27 年火电机组利用小时 4903/4527/4434h，风电 1000/1500/2000h，光伏 655/1136/1136h [80] - 假设 25 - 27 年火电平均不含税电价 0.347/0.338/0.334 元/kWh，风电 0.34 元/kWh，光伏 0.23 元/kWh [80] - 预计 25 - 27 年收入增速 7%、 - 4%、 - 1%，归母净利润增速 5%、7%、4%，对应 EPS 为 0.96、1.03、1.07 元 [81] 投资建议 - 选取申能股份等 4 家可比公司，25 年可比公司平均 PE 为 9.92 倍 [86] - 皖能电力 25 年预计新增投产超 2GW 装机，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润，给予“买入”评级 [86]

控股股东增持情况 - 皖能资本(控股股东一致行动人)于2025年6月13日至7月3日通过集中竞价增持公司A股5,947,930股(占总股本0.26%)，累计增持比例触及总股本1%整数倍 [1] - 增持后控股股东及一致行动人合计持股从56.74%提升至57.00%，其中皖能资本首次持股达0.26% [1] - 本次增持使用自有资金，通过证券交易所集中交易完成，未涉及大宗交易或其他方式 [1] 增持计划细节 - 增持计划尚未完成，皖能资本将继续实施，计划在2025年6月13日起3个月内增持金额7,500万至15,000万元人民币 [2] - 增持不设价格区间，方式包括但不限于集中竞价和大宗交易 [2] - 增持目的基于对公司发展前景的信心及中长期投资价值认可，旨在增强投资者信心 [2] 股东权益变动数据 - 能源集团作为控股股东持股保持54.93%不变，其全资子公司皖能物资公司持股1.81%未变动 [1] - 本次增持前后无限售条件股份占比从56.74%升至57.00%，未涉及有限售条件股份变动 [1][2] - 股东承诺增持期间及法定期限内不减持股份，并遵守证券交易相关法规 [2]

股份增持 - 皖能资本2025年6月13日至7月3日增持594.79万股，占总股本0.26%[2][4] - 能源集团及其一致行动人增持后持股达总股本57.00%[3][4] 增持计划 - 皖能资本3个月内计划增持7500 - 15000万元[5] 其他情况 - 增持通过集中交易，资金为自有资金[4] - 符合免要约收购，法定期限内不减持[5]

本期债券付息公告 - 公司发布2024年度第二期中期票据付息公告 债券代码为102482899 债券简称为24皖能股MTN002 [1] - 付息资金将通过银行间市场清算所股份有限公司划付至债券持有人指定账户 如遇法定节假日则划付时间顺延 [1] - 债券持有人需及时通知资金汇划路径变更 否则可能影响资金到账时间 但发行人和清算所不承担相关损失 [1] 付息相关机构联系方式 - 公司联系人：丁亚平 联系电话：0551-62225821 [1] - 其他联系人包括刘媛（010-89926507）以及谢晨燕、陈龚荣（021-23198708 021-23198682） [1]

债券信息 - 公司为24皖能股MTN002付息[1] - 债券发行总额5亿元[1] - 本计息期债券利率2.23%[1] - 付息日为2025年7月8日[1] 相关机构 - 发行人是安徽省皖能股份有限公司[1] - 主承销商是兴业银行股份有限公司[3] - 托管机构是银行间市场清算所股份有限公司[3] 联系人 - 发行人联系人丁亚平，联系方式0551 - 62225821[2] - 主承销商联系人刘媛，联系方式010 - 89926507[3] - 托管机构联系人谢晨燕、陈龚荣，联系方式021 - 23198708、021 - 23198682[3]

利润分配 - 2024年度以总股本2,266,863,331股为基数，每10股派3.19元现金含税，派现723,129,402.59元[3] - 不送红股、不转增股本[3] 分配实施 - 股权登记日为2025年6月24日，除权除息日为2025年6月25日[8] - 分派对象为2025年6月24日收市后登记在册股东[9] - A股股东现金红利于2025年6月25日划入账户[10] 扣税情况 - 深股通等部分投资者每10股派2.871元，个人股息红利税差别化征收[7] - 持股1个月含以内每10股补缴0.638元，1 - 12个月含补缴0.319元，超1年不补缴[8]

利润分配方案 - 公司2024年度利润分配方案已获股东大会审议通过 [1] - 以现有总股本22 67亿股为基数 向全体股东每10股派3 19元人民币现金(含税) [1] - 共计派发现金红利7 23亿元 [1] 权益分派实施安排 - 股权登记日为2025年6月24日 [1] - 除权除息日为2025年6月25日 [1] - 分红派息对象为截止股权登记日收市后登记在册的全体股东 [1]

股东增持与资产注入 - 控股股东全资子公司皖能资本计划增持公司股份，金额不低于7500万元、不超过1.5亿元 [1][5] - 控股股东能源集团及其一致行动人合计持有公司56.74%股权，处于绝对控股地位 [1][5] - 2019年至2023年，公司合计斥资63.82亿元向能源集团收购新能源及清洁能源发电资产，包括环保发电51%股权及4家蓄能公司股权 [6][7][8][9][10] 资产规模与盈利能力 - 截至2024年底，公司总资产达666.02亿元，较2020年底的336.92亿元接近翻倍 [3][11] - 2024年归母净利润20.64亿元，首次突破20亿元大关，营业收入300.94亿元，首次突破300亿元 [14] - 上市以来累计盈利约127亿元 [4][15] 业务转型与产业布局 - 公司所属发电机组中60万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比81%，控股在运省调火电机组装机容量占比23.7%，位居省内第一 [12] - 2024年新增长丰燃气电厂2台45万千瓦机组及新疆英格玛电厂2台66万千瓦煤电机组，进一步扩大规模优势 [12] - 新能源业务方面，2024年实现多个光伏项目并网发电，包括阜阳正午镇63MW光伏项目及多个分布式光伏项目 [13] 未来发展战略 - 公司将持续加大新能源开发力度，在自主开发、合作开发、对外收购三个方面同时发力 [13] - 以煤电业务为主，积极发展燃气发电、风光发电、储能和抽蓄业务，推动产业协同发展 [13]

股权结构 - 能源集团及其一致行动人合计持有公司12.86亿股，占总股本56.74%[2] 增持计划 - 皖能资本3个月内增持不低于7500万元，不超1.5亿元[2][5] - 增持无固定价格区间，资金为自有资金[5][6] - 增持不触及要约收购，不改变控股权[8]