公司财务与运营表现 * 公司2025年上半年营收131.85亿元 同比下降5.8% 净利润10.82亿元 同比增长1% 利润总额18.8亿元 同比增长9%[3] * 公司控股发电装机容量达1,787万千瓦 其中经营期1,467万千瓦 建设期和核准待建各160万千瓦[3] * 2025年上半年发电量273.8亿千瓦时 同比下降3.9% 综合电价429元/兆瓦时 同比下降4% 剔除新疆机组后存量电价仅下降2%左右[2][3] * 2025年上半年标煤单价790元/吨 同比下降14% 剔除新疆因素后存量标煤单价同比下降7.4%[2][3][4] * 2025年二季度发电量超过130亿千瓦时 同比降幅收窄至不到1% 省内煤电约100亿千瓦时 气电约2.5亿千瓦时 新疆煤电贡献20亿千瓦时 环保发电贡献约5亿千瓦时[5] * 2025年二季度总体电价水平0.44元/千瓦时 同比下降不到4% 省内煤电价格约0.44元/千瓦时 气电实现约8%增长[5] * 2025年二季度容量电费折算约0.02元/度 公司设备状态良好 全额获取容量费[6] * 2025年二季度标煤单价较上半年进一步降低 省内煤电标煤单价约850元/吨 同比降幅超10% 新疆新投产机组标煤单价同比降幅接近20%[7] * 江部电厂2025年上半年净利润同比下降约10% 因所得税优惠政策变化和电量下降约20%[18] * 公司2025年上半年投资收益下降约20% 主要因参股煤炭企业发电公司收益减少[23] * 首港公司投资收益下降接近30% 因煤价弹性较小 电量基数较高及电价下降[33] 煤炭采购与成本结构 * 市场协议采购比例增长 价格介于长协和现货之间 长协与纯现货比例缩减[8] * 市场协议采购价格变动较小 比市场现货略高但低于长协价格[9] * 明年的长协定价主要受成本端影响 现货价格指导作用不确定[11] * 煤耗整体稳定 与去年同期基本持平 第三季度煤耗最高 一、四季度相对最低[10] 电力市场与政策动态 * 安徽省现货电价自2025年1月起试运行 月度综合出清电价波动 1月至5月基本维持0.3元/度左右 6月下降后7月恢复至0.3元以上 全年平均水平约0.3元/度[12][13] * 安徽省现货市场交易量占比个位数 90%以上交易通过合同进行[16] * 长三角区域市场一体化建设可能拉近江苏、浙江与安徽之间的长期定价 江苏月度综合出清价格约0.39元/度[18] * 安徽省2025年7月用电量同比增长约15% 8月火力发电量同比增长约9%[14] * 2025年下半年新能源挤压效应预计减弱 用电增速将回升[15] * 安徽省2025年至2026年预计新增若干火电机组 包括煤电和气电项目[24] * 安徽省到2026年底预计投产超过1,000万千瓦煤电、气电和抽水蓄能项目 十五期间初步规划新增煤电装机容量约400万千瓦[25] * 安徽省十四五期间核准的1,000多万千瓦装机预计按预期时间投产 关注用电量增长是否达6%至8%的预估[26] 新能源项目与发展规划 * 新疆80万千瓦光伏项目预计2025年9月全容量并网 总成本约2.7元/千瓦时 预期收益较好[29] * 公司在建新能源项目包括新疆80万千瓦光伏和吐鲁番50万千瓦风电 预计2025年9月全容量并网 宿州埇桥区30万千瓦风电计划今年完成首笔建设[30] * 公司重点关注省外并购 在新疆和陕西积极推进新能源项目 陕西闪电送网通道配置1,100万千瓦新能源 公司争取约200万千瓦[30] * 核聚变项目处于总装阶段 预计2027年底完成 对公司研发费用影响不大[21][22] 其他重要事项 * 公司可能存在新增机组重大技改或大检修过程中的资产减值[19] * 研发费用同比增加主要因原材料相关投入增加[20] * 国能集团2025年上半年收入和利润受煤价下降影响[27] * 十五期间全国规划建设超过20条特高压通道 蒙西至安徽输送线路受关注 新疆阿克苏至安徽第二通道项目处于谋划阶段[28] * 2025年二季度安徽电价较一季度高0.01元/度 因电量下降和现货出清价格略高[31][32]

股东结构 - 截至2025年8月20日公司合并信用账户股东数为57,211户 [1] - 未合并信用账户股东数为54,476户 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2Q25归母净利润同比增长3.26% 增速转正 毛利率和净利率同比环比均提升 [3][5] - 1H25营收同比下降5.83% 归母净利润同比微增1.05% 主要受火电发电量下降和电价下滑影响 但燃料成本改善形成缓冲 [3][4] - 新能源装机加速扩张 控股在运装机约15万千瓦 在建160万千瓦 获取指标52.3万千瓦 预计2025年实现高增长 [5] 财务表现 - 1H2025营收131.85亿元（同比-5.83%） 归母净利润10.82亿元（同比+1.05%） [3] - 2Q2025单季营收67.66亿元（同比-3.57%） 归母净利润6.38亿元（同比+3.26%） [3] - 2Q25毛利率17.41%（同比+3.93pct 环比+2.39pct） 净利率13.43%（同比+1.64pct 环比+2.32pct） [5] - 安徽省双边协商电价412.97元/兆瓦时（同比-23元/兆瓦时 降幅5.35%） [4] - 秦皇岛5500大卡煤价均价696.11元/吨（同比-187.86元 降幅21.25%） [4] 业务分析 - 火电发电量受安徽区域影响：1H25全省火电发电量同比降7.9% 利用小时减少166小时至2190小时 [4] - 增量机组缓冲电量下滑：2024-2025年投产长丰燃气电厂、英格玛电厂和钱营孜电厂 [4] - 新能源项目进展：新疆80万千瓦光伏力争3Q25并网 宿州褚兰30万千瓦风电力争2025年内并网 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为320.86/307.22/302.87亿元 [6] - 预计归母净利润分别为21.75/23.37/24.36亿元 对应PE 7.6/7.1/6.8倍 [6] - 2025年预测EPS 0.96元/股 2027年升至1.07元/股 [6][7]

财务表现 - 1H2025营收131.85亿元同比降5.83% 归母净利润10.82亿元同比增1.05% [1] - 2Q2025单季营收67.66亿元同比降3.57% 归母净利润6.38亿元同比增3.26% [1] - 2Q2025毛利率17.41%同比升3.93pct 净利率13.43%同比升1.64pct 环比分别提升2.39pct和2.32pct [2] 营收变动原因 - 安徽火电发电量同比下降7.9% 火电利用小时2190小时同比减少166小时 [1] - 2025年安徽省双边协商电价412.97元/兆瓦时同比降23元/兆瓦时降幅5.35% [1] - 二季度机组出力环比好转但受电价影响营收整体下降 [2] 利润改善驱动 - 秦皇岛5500大卡煤价696.11元/吨同比降187.86元降幅21.25% [1] - 2Q25煤价749.43元/吨同比降173.24元降幅18.78% 降幅较1Q25的23.58%收窄 [2] - 燃料成本端改善推动净利润微增 [1] 新能源发展 - 控股在运新能源装机15万千瓦 在建160万千瓦 已获取指标52.3万千瓦 [3] - 新疆80万千瓦大基地光伏项目力争三季度全容量并网 [3] - 宿州褚兰30万千瓦风电项目力争年内全容量并网 [3] - 2025年新能源装机预计实现高增长 加速能源转型 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为320.86亿元、307.22亿元和302.87亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.75亿元、23.37亿元和24.36亿元 [3] - 对应PE分别为7.6倍、7.1倍和6.8倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 新机组投产贡献业绩增量 成本改善对冲省内量价压力 [1][2][3] - 煤价下行带动毛利率提升 费用优化改善财务结构 [3] - 新疆战略布局深化 低成本煤电优势增强跨区调配能力 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 市盈率处于7-8倍低位 [4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入131.85亿元同比减少5.83% 归母净利润10.82亿元同比增长1.05% [1] - 单二季度营业收入67.66亿元同比减少3.57% 归母净利润6.38亿元同比增长3.26% [1] - 发电业务毛利率达18.63% 较去年同期提升35.89个百分点 [3] - 销售/管理/财务费用分别为957/8203/40607万元 同比变化-7.43%/+0.7%/-5.36% [3] 经营状况 - 安徽省火电发电量1384亿千瓦时同比下降7.9% 利用小时数2190小时同比降低10.4% [2] - 安徽省年度交易电价约413元/兆瓦时 较2024年下降5.4% [2] - 环渤海动力煤价格663元/吨 较年初下降5.7% [3] - 钱营孜二期机组3月投产 控股省内煤电公司净利润5.56亿元同比基本持平 [2] - 新疆江布电厂25H1净利润2.38亿元 英格玛电厂净利润2.47亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入290.62/296.25/295.75亿元 增速-3.4%/1.9%/-0.2% [4][5] - 预计归母净利润21.20/23.46/24.09亿元 增速2.7%/10.7%/2.7% [4][5] - 对应EPS 0.94/1.04/1.06元/股 PE 7.8/7.0/6.9倍 [4][5] - 净资产收益率预计12.4%/12.6%/11.9% [5]

核心财务表现 - 上半年营收131.85亿元同比下降5.83% 归母净利润10.82亿元同比增长1.05% [1] - 第二季度营收67.66亿元同比下降3.6% 归母净利润6.38亿元同比增长3.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.9/23.3/24.1亿元 对应EPS为0.97/1.03/1.06元 [4] 经营驱动因素 - 第二季度净利润转正主要受度电成本下滑驱动 发电业务成本下降11.6% [2] - 安徽省代理购电价格同比下降6.4% 省内长协电价较2024年下降超0.02元/kwh [2] - 煤价持续下行 长协煤和市场煤同比分别下降3.6%和25.3% [2] 装机与发电量 - 新增控股火电装机包括安徽2×45万千瓦气电机组 新疆2×66万千瓦煤电机组及钱营孜二期100万千瓦机组 [2] - 安徽省用电量同比增长4.2% 较全国平均增幅低1.7个百分点 [2] - 省内新能源装机放量导致火电发电量同比下降5.9% [2] 成本与价格趋势 - 7-8月煤价同比下跌22.6% 预计8月底后涨势见顶 [3] - 公司参股的池州二期 国安二期 安庆三期 中煤六安电厂将于2025-2026年投产 [3] - 新机组投产有望贡献投资收益增量 支撑业绩持续增长 [3][4] 估值表现 - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为7.53/7.07/6.85倍 [4] - 维持买入评级 基于煤价下行和新机组投产的业绩增长预期 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2Q25归母净利润同比+3.2%至6.38亿元 主要受度电成本下滑驱动 [1][2] - 煤价大幅下行推动发电业务成本同比下降11.6% 抵消电价电量压力 [2] - 新机组投产带来装机放量 参股电厂预计25-26年贡献投资收益增量 [2][3] - 预计25-27年归母净利润21.9/23.3/24.1亿元 EPS 0.97/1.03/1.06元 [4] - 当前股价对应PE估值7.53/7.07/6.85倍 处于较低水平 [4][8] 财务表现 - 上半年营收131.85亿元同比-5.83% 归母净利润10.82亿元同比+1.05% [1] - Q2营收67.66亿元同比-3.6% 归母净利润6.38亿元同比+3.2% [1] - 2Q25安徽省代理购电价格同比下滑6.4% 省内火电发电量同比降幅5.9% [2] - 2Q25长协煤价同比降3.6% 市场煤价同比降25.3% [2] - 预计25年营收302.42亿元同比+0.49% 26年297.82亿元同比-1.52% [8][10] 业务运营 - 省内控股2×45万千瓦气电机组于4M24投产 [2] - 新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组于11-12M24投产 [2] - 钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程于25年3月正式投产 [2] - 参股的池州二期 国安二期 安庆三期 中煤六安电厂预计25-26年投产 [3] - 7-8M25煤价同比-22.6% 预计8月底后煤价见顶回落 [3] 盈利能力指标 - 1H25发电业务成本降幅约11.6% [2] - 预计25年毛利率12.7% 26年提升至13.6% [10] - 预计25年营业利润率11.0% 26年提升至11.8% [10] - 预计25年净利率7.3% 26年提升至7.8% [10] - 预计25年ROE(摊薄)12.84% 26年12.63% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 皖能电力股票现价对应2025-2027年PE估值分别为7.53/7.07/6.85倍 [1][4] 核心观点 - 2Q25归母净利润6.38亿元 同比+3.2% 在电价电量承压背景下实现单季度利润转正 [1][2] - 度电成本显著下滑是业绩改善核心驱动 1H25发电业务成本降幅约11.6% [2] - 煤价下行贡献成本改善 2Q25长协煤和市场煤价同比分别下降3.6%和25.3% [2] - 新机组投产带来装机放量 钱营孜二期100万千瓦机组于25年3月正式投产 [2] - 预计2025-2027年归母净利润21.9/23.3/24.1亿元 EPS分别为0.97/1.03/1.06元 [4] 财务表现 - 1H25营收131.85亿元 同比-5.83% 归母净利润10.82亿元 同比+1.05% [1] - 2Q25营收67.66亿元 同比-3.6% 安徽省代理购电价格同比下滑6.4% [1][2] - 毛利率持续改善 预计2025年毛利率提升至12.7% 2027年进一步升至14.1% [8][10] - 净资产收益率保持高位 2025-2027年ROE预计为12.84%/12.63%/12.09% [8][10] 运营状况 - 安徽省用电需求增长放缓 2Q25用电量同比增4.2% 较全国平均低1.7个百分点 [2] - 新能源装机挤压火电空间 2Q25安徽火电发电量同比降幅达5.9% [2] - 参股项目贡献投资收益 池州二期、国安二期等项目预计2025-2026年投产 [3] - 7-8M25煤价同比-22.6% 预计8月底后煤价涨势见顶 [3] 估值指标 - 当前股价7.28元对应2025年P/B为0.97倍 2027年降至0.83倍 [8] - 每股净资产持续增长 从2024年6.98元提升至2027年8.79元 [8][10] - 经营性现金流强劲 2025年预计每股经营现金流达2.90元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 成本控制有效对冲收入下降 2025H1营业收入同比下降5.83%至131.85亿元 但归母净利润同比增长1.05%至10.82亿元 主要得益于营业成本同比下降8.51% [1][2] - 增量电厂贡献业绩增长 新疆英格玛电厂和钱营孜二期电厂分别贡献净利润增量2.47亿元和0.24亿元 [2] - 参股煤电一体投资收益下滑 2025H1投资收益同比下降27.31%至4.98亿元 其中国能神皖能源收益减少2.93亿元 中煤新集利辛发电收益减少0.72亿元 [2] - 未来成长性明确 2025-2026年参控股装机将持续投产 包括30万千瓦皖恒风电 80万千瓦皖能奇台光伏等项目 集团后续项目注入预期强烈 [3][5] 财务表现 - 2025H1经营活动现金流量净额同比增长20.40%至31.02亿元 [1] - 单Q2业绩显著改善 归母净利润环比增长43.86%至6.38亿元 [1] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利润分别为21.46/21.91/22.71亿元 对应PE分别为7.69/7.53/7.27倍 [4][5] 业务分部表现 - 新疆机组盈利稳健 江布电厂实现综合收益2.38亿元 英格玛电厂收益2.47亿元 [2] - 省内大部分电厂盈利改善 马鞍山电厂收益同比增长0.04亿元至0.60亿元 铜陵电厂收益增长0.03亿元至1.46亿元 [2] - 环保业务表现亮眼 环保公司收益同比增长0.16亿元至1.26亿元 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约131.85亿元 同比减少5.83% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约10.82亿元 同比增加1.05% [1] - 基本每股收益0.48元 同比增加2.13% [1] 市场数据 - 公司当前市值165亿元 [2] - 收盘价为7.28元 [1]